【公司研究】綠的諧波-諧波減速器龍頭具備全球競爭力的核心零部件公司-20200913（27頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 證券研究報告證券研究報告深度報告深度報告 機械設備機械設備 綠的諧波綠的諧波 買入買入 （維持評級） 工業機械工業機械 2020年年 09月月 13日日 一年該股與一年該股與滬深滬深 300 走勢比較走勢比較 股票數據股票數據 總股本/流通(百萬股) 120/28 總市值/流通(百萬元) 9,561/2,187 上證綜指/深圳成指 3,355/13,657 12 個月最高/最低(元) 80.60/52.22 相關研究報告：相關研究報告： 綠的諧波-688017-2020 年中報點評：打破國

2、外壟斷，快速崛起的諧波減速器龍頭 2020-09-03 證券分析師：賀澤安證券分析師：賀澤安 電話： E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980517080003 證券分析師：吳雙證券分析師：吳雙 電話： E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980519120001 獨立性聲明：獨立性聲明： 作者保證報告所采用的數據均來自合規渠 道，分析邏輯基于本人的職業理解，通過合 理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論 不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。 深度報告深度報告 諧波減速器龍頭，具備全球競爭諧波減速器龍頭，具備全球競爭 力的核心零部件公司力的核心零部件公司 具備全

3、球競爭力的諧波減速器國內龍頭具備全球競爭力的諧波減速器國內龍頭 公司自 2003 年起主攻諧波減速器，經過 10 年技術積累 2013 年實現 產品上市銷售且快速放量，打破了國外壟斷并實現批量出口，當前已 處于國內龍頭地位，產品廣泛應用于工業機器人、服務機器人、高檔 數控機床、航空航天、醫療器械及新能源設備等領域。 成長成長空間廣闊，空間廣闊，受益行業受益行業+進口替代進口替代+產品品類擴張三重成長邏輯產品品類擴張三重成長邏輯 精密諧波減速器是機器人三大核心零部件之一，充分受益于制造升級 背景下自動化普及帶來行業成長和進口替代機會，可廣泛應用于工業 機器人、服務機器人、高檔數控機床、航空航天、

4、醫療器械及新能源 設備等領域。從市場空間看，從市場空間看，僅工業機器人用諧波減速器 2018 年全球 需求超 120 萬臺，市場規模超 24 億元，我們預計包括非機器人應用領 域在內市場空間超 50 億元，另一方面公司已完成開發的集成減速器/ 傳感器/伺服系統的機電一體化執行器價值量更大，行業機電一體化趨 勢有望打開公司更大成長空間。從競爭格局從競爭格局看，看，哈默納科是諧波減速 器全球龍頭，在技術積累和市場份額處于行業領先地位，公司經過多 年持續研發投入諧波減速器已實現規?；a，產品性能和穩定性不 弱于國外品牌，具備更高產品性價比/更優現場服務能力/更短交貨周期 /更快售后響應速度等優勢，

5、市占率持續提升（2017-18 年公司在全球/ 自主品牌工業機器人廠商中的市占率分別為 4.19%/44.40%和 6.16%/62.55%） ， 核心客戶已覆蓋新松機器人/埃斯頓/新時達/優必選等 主流自主品牌廠商以及 Universal Robots/Kollmorgen/Varian Medical System 等國外知名品牌及制造商。 投資建議：投資建議：維持維持“買入”評級“買入”評級 公司上市募資用于建設年產 50 萬臺諧波減速器項目，建成后產能將提 升超 6 倍，將大幅提升供應能力滿足快速增長的市場需求。我們上調 2020-22 年歸母凈利潤至 1.00/1.61/2.66 億

6、元 （前值 1.00/1.39/1.84 億 元） ，對應 PE 89/55/33 倍，給予一年期合理估值 98.89-120.60 元（對 應 2021 年 PE 值 74-90 x） ，維持“買入”評級。 風險提示風險提示：新產品拓展不及預期；行業競爭加??；行業發展不及預期。 盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 185.90 253.32 399.54 676.12 (+/-%) -15.32% 36.26% 57.73% 69.22% 凈利潤(百萬元) 58.48 100.16 161.45 266.04 (+/-%)

7、-10.13% 71.29% 61.19% 64.78% 攤薄每股收益(元) 0.65 0.83 1.34 2.21 EBI?Margin 24.54% 27.86% 30.87% 33.39% 凈資產收益率(ROE) 9.26% 5.99% 9.03% 13.31% 市盈率(PE) 114.14 88.86 55.13 33.45 EV/EBITDA 107.85 93.24 56.07 33.01 市凈率(PB) 10.56 5.33 4.98 4.45 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測 注：攤薄每股收益按發行后總股本計算 0.0 0.5 1.0 1.5 A/20 滬深300綠的

8、諧波 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 2 投資摘要投資摘要 估值與投資建議估值與投資建議 公司是上游核心零部件公司，所從事的諧波減速器業務具有較高的技術門檻構 筑較高的行業壁壘， 使得公司產品突破打破國外壟斷之后具備較強的盈利能力。 公司專注從事諧波減速器 17 年，在產品性能和壽命不屬于國外品牌的同時， 具 備更高產品性價比/更優現場服務能力/更短交貨周期/更快售后響應速度等優勢， 有望充分受益于行業行業（1、制造升級背景下自動化的快速普及帶來機器人行業周 期成長；2、從機器人行業向高端數控機床、航空航天、醫療器械及新能源設備 等非機器人行業的

9、應用領域延伸）+進口替代進口替代（公司作為國內行業龍頭全球市占 率僅 6.16%，進口替代空間廣闊）+產品品類擴張產品品類擴張（從諧波減速器到機電一體化 執行器）三重成長邏輯，實現快速成長。 公司上市募資用于建設年產 50 萬臺諧波減速器項目，建成后產能將提升超 6 倍，將大幅提升供應能力滿足快速增長的市場需求。我們預計 2020-22 年歸母 凈利潤 1.00/1.61/2.66 億元，對應 PE 89/55/33 倍，給予一年期合理估值 98.89-120.60 元（對應 2021 年 PE 值 74-90 x） ，維持“買入”評級。 核心假設與邏輯核心假設與邏輯 1、公司、公司情況情況：

10、自 2003 年起主攻諧波減速器，經過 10 年技術積累 2013 年實現 產品上市銷售且快速放量，打破了國外壟斷并實現批量出口，當前已處于國內 龍頭地位，產品廣泛應用于工業機器人、服務機器人、高檔數控機床、航空航 天、醫療器械及新能源設備等領域。 2、市場空間：、市場空間：精密諧波減速器是機器人三大核心零部件之一，充分受益于制造 升級背景下自動化普及帶來行業成長和進口替代機會，可廣泛應用于工業機器 人、服務機器人、高檔數控機床、航空航天、醫療器械及新能源設備等領域。 從市場空間看，僅工業機器人用諧波減速器 2018 年全球需求超 120 萬臺，市 場規模超 24 億元，我們預計包括非機器人應

11、用領域在內市場空間超 50 億元， 另一方面公司已完成開發的集成減速器/傳感器/伺服系統的機電一體化執行器 價值量更大，行業機電一體化趨勢有望打開公司更大成長空間。 3、競爭格局：、競爭格局：哈默納科是諧波減速器全球龍頭，在技術積累和市場份額處于行 業領先地位，公司經過多年持續研發投入諧波減速器已實現規?；a，產品 性能和穩定性不弱于國外品牌， 具備更高產品性價比/更優現場服務能力/更短交 貨周期/更快售后響應速度等優勢，市占率持續提升（2017-18 年公司在全球/ 自主品牌工業機器人廠商中的市占率分別為 4.19%/44.40%和 6.16%/62.55%） ， 核心客戶已覆蓋新松機器人

12、/埃斯頓/新時達/優必選等主流自主品牌廠商以及 Universal Robots/Kollmorgen/Varian Medical System 等國外知名品牌及制造 商。 與市場的差異之處與市場的差異之處 市場認為公司所處諧波減速器市場空間有限。 我們認為公司市場空間受益行業+ 進口替代+產品品類擴張空間超 100 億元： 1）根據中國機器人產業聯盟2019 中國工業機器人產業市場報告中各類型 機器人出貨量數據以及各類型機器人裝配所需諧波減速器經驗數量測算，2018 年全球機器人/中國自主品牌機器人所需諧波減速器數量約 121.85/10.19 萬臺， 同比增長 9.91%/21.60%，

13、若按單臺 2000 元測算（公司產品根據型號不同價格 pOtMoRtPoQqMsOrMoMtNqP7NbP8OmOpPmOmMjMqQwPkPqRmQ7NmNpPvPnPrMNZnNmN 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 3 在 1000-4000 元左右，國外產品一般更貴） ，2018 年全球諧波減速器年均市場 空間約 24/2.4 億元，且呈高速成長趨勢。 2）諧波減速器不止應用于工業機器人，還可廣泛應用于服務機器人、高檔數控 機床、航空航天、醫療器械及新能源設備等領域。我們保守預計當前全球諧波 減速器年均市場空間超 50 億元（全球龍頭哈默納

14、科 2019 年精密減速器收入已 達 41 億元人民幣） ，未來在“機器換人”趨勢下行業有望保持高速成長且向數 控機床、光伏/半導體/醫療等專用設備領域拓展。 3）機電一體化執行器是由伺服系統、諧波減速器、傳感器集成的模塊，可為客 戶提供更為標準化的解決方案，是行業發展的必然趨勢。機電一體化執行器單 臺產品價值量更大，將顯著提升公司的成長天花板。 股價變化的催化因素股價變化的催化因素 1、營收業績超預期：、營收業績超預期：公司 20H1 實現營收 0.88 億元，同比增長 14.81%；歸母 凈利潤 0.34 億元，同比增長 159.92%。公司預計 20Q3 實現營收 0.65-0.75 億

15、 元，同比增長 39%-60%；歸母凈利潤 0.28-0.40 億元，同比增長 62%-132%， 業務呈現持續向好趨勢，若 2020 年 3、4 季度訂單需求持續向好，業績有可能 超預期。 2、優質大客戶取得突破：、優質大客戶取得突破：公司當前已取得大部分國內自主品牌制造商的認可并 批量出貨，也已獲得 Universal Robots/Kollmorgen/Varian Medical System 等 國外知名品牌及制造商，若能持續突破 ABB、安川、那智不二越等海外知名客 戶，將進一步證明公司技術實力且產品需求有望超預期。 3、新產品放量突破：、新產品放量突破：a、更高技術含量的、更高技

16、術含量的 Y 系列諧波減速器：系列諧波減速器：2019 年 4 月， 綠的諧波發布了新一代 Y 系列（model Y）諧波減速器，運用獨有專利設計、 全新的結構和齒形設計、以及專有柔輪及軸承的材料和熱處理工藝，使其扭轉 剛度提升 1 倍，傳動精度提升 2 倍以上，從根本上解決了振動耦合問題，非常 適合用于高端工業自動化、高端協作機器人市場，并且已經投入市場，若新產 品放量突破，有望進一步增強公司行業地位；b、機電一體化執行器：、機電一體化執行器：機器人及 機器人關節為高度機電耦合系統， 機電一體化模組將減速器及其他部分零部件 進行模塊化集成，能夠提升減速器產品的功能屬性和適用場景，降低廠商部件

17、 采購種類，減少安裝環節、提高集成效率，并降低工業機器人的開發和應用門 檻，讓下游制造商更加專注于其機器人應用場景的開發，促進下游行業使用效 率的提高和生產成本的降低，迎合了下游行業客戶的市場需求。機電一體化、 模塊化將成為行業發展的重要趨勢，在這種趨勢下，國內外領跑企業紛紛開發 一體化模塊，公司也推出了中空結構一體化諧波減速模組產品，若該產品放量 將打開公司更大成長空間。 核心假設或邏輯的主要風險核心假設或邏輯的主要風險 1、新產品拓展不及預期； 2、行業競爭加??； 3、行業發展不及預期。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 4 內容目錄 投資摘要

18、投資摘要 . 2 內容目錄 . 4 估值與投資建議估值與投資建議 . 6 絕對估值法 . 6 相對估值法 . 7 投資建議 . 7 諧波減速器國內龍頭，打破國外壟斷諧波減速器國內龍頭，打破國外壟斷 . 9 諧波減速器國內龍頭 . 9 營收業績開始提速，持續研發提升產品競爭力 . 11 上市募資提升 6 倍產能，滿足公司成長需求 . 12 “機器換人”背景下高速成長，機電一體化趨勢打開更高天花板“機器換人”背景下高速成長，機電一體化趨勢打開更高天花板 . 14 諧波減速器概況 . 14 諧波減速器下游應用廣泛，機器換人迎來廣闊市場空間 . 16 諧波減速器市場空間超 50 億元，機電一體化趨勢打

19、開更大成長空間 . 17 可比公司財務對比分析可比公司財務對比分析. 20 盈利預測盈利預測 . 24 盈利預測假設基礎 . 24 盈利預測結果 . 25 風險提示 . 25 國信證券投資評級國信證券投資評級 . 26 分析師承諾分析師承諾 . 26 風險提示風險提示 . 26 證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明 . 26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 5 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：綠的諧波主要產品類型：綠的諧波主要產品類型 . 9 圖圖 2：公司發展歷程：公司發展歷程 . 10 圖圖 3：綠的諧波股權結構：綠的諧波股權結構 . 1

20、0 圖圖 4：綠的諧波：綠的諧波 2020H1 營業收入同比增長營業收入同比增長 15% . 11 圖圖 5：綠的諧波：綠的諧波 2020H1 歸母凈利潤同比增長歸母凈利潤同比增長 160% . 11 圖圖 6：綠的諧波業務結構變化：綠的諧波業務結構變化 . 12 圖圖 7：綠的諧波收入主要來源于諧波減速器：綠的諧波收入主要來源于諧波減速器 . 12 圖圖 8： 綠的諧波盈利能力有所上升綠的諧波盈利能力有所上升 . 12 圖圖 9：綠的諧波期間費用率略有下滑：綠的諧波期間費用率略有下滑 . 12 圖圖 10：諧波減速器是高端裝備制造：諧波減速器是高端裝備制造業上游的核心領部件業上游的核心領部件

21、 . 14 圖圖 11：諧波減速器結構示意圖：諧波減速器結構示意圖 . 15 圖圖 12：諧波減速器運行示意圖：諧波減速器運行示意圖 . 16 圖圖 13：諧波減速器可廣泛用于工業：諧波減速器可廣泛用于工業/服務機器人、數控機床及專用設備等領域服務機器人、數控機床及專用設備等領域 . 17 圖圖 14：公司諧波減速器可廣泛用于工業：公司諧波減速器可廣泛用于工業/服務機器人、數控機床及專用設備等領域服務機器人、數控機床及專用設備等領域 . 17 圖圖 15：哈默納科歷史發展：哈默納科歷史發展 . 20 圖圖 16：綠的諧波營收相較可比公司保持穩?。壕G的諧波營收相較可比公司保持穩健 . 21 圖圖

22、 17：綠的諧波歸母凈利潤相較可比公司保持穩?。壕G的諧波歸母凈利潤相較可比公司保持穩健 . 21 圖圖 18：綠的諧波毛利率水平高于可比公司：綠的諧波毛利率水平高于可比公司 . 21 圖圖 19：綠的諧波凈利率水平高于可比公司：綠的諧波凈利率水平高于可比公司 . 21 圖圖 20：員工人數對比：員工人數對比 . 22 圖圖 21：人均薪酬對比：人均薪酬對比 . 22 圖圖 22：綠的諧波人均薪酬情況：綠的諧波人均薪酬情況 . 22 圖圖 23：綠的諧波：綠的諧波 ROE 水平高于可比公司水平高于可比公司 . 23 圖圖 24：綠的諧波權益乘數略低于哈默納科：綠的諧波權益乘數略低于哈默納科 .

23、23 圖圖 25：綠的諧波資產周轉率與：綠的諧波資產周轉率與哈默納科接近哈默納科接近 . 23 表表 1：絕對估值法假設條件：絕對估值法假設條件 . 6 表表 2：FCFF 估值表估值表 . 7 表表 3：針對折現率和永續增長率的敏感性分析（橫：針對折現率和永續增長率的敏感性分析（橫/縱縱軸：折現率軸：折現率/永續增長率）永續增長率） . 7 表表 4：可比公司估值：可比公司估值 . 7 表表 5 5：公司：公司 IPOIPO 募投項目介紹募投項目介紹 . 13 表表 6 6：RVRV 減速器和諧波減速器對比減速器和諧波減速器對比 . 15 表表 7 7：全球機器人使用諧波減速器數：全球機器人

24、使用諧波減速器數量測算（單位：萬臺）量測算（單位：萬臺） . 18 表表 8 8：自主品牌機器人使用諧波減速器數量測算（單位：萬臺）：自主品牌機器人使用諧波減速器數量測算（單位：萬臺） . 18 表表 9 9：綠的諧波全球：綠的諧波全球/ /國內市占率快速提升，自主品牌市占率已超國內市占率快速提升，自主品牌市占率已超 60%60% . 19 表表 1010：綠的諧波競爭對手概況：綠的諧波競爭對手概況 . 20 表表 1111：哈默納科的主要產品：哈默納科的主要產品 . 20 表表 12：盈利預測假設基礎：盈利預測假設基礎 . 24 表表 13：盈利預測簡要結果：盈利預測簡要結果 . 25 請務

25、必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 6 估值與投資建議估值與投資建議 絕對估值法絕對估值法 工業機器人是一個享受行業成長和進口替代雙重邏輯的成長行業，制造升級的 根基在于自動化的普及，自動化的基本環節是機器人滲透率的提升，機器換人 在制造環節勢不可擋，核心零部件自主可控、進口替代產業化機會近在咫尺， 行業當前也處于周期底部景氣反彈上行期。公司核心業務諧波減速器是機器人 的核心零部件之一，也將充分受益行業成長；另一方面，公司作為諧波減速器 國內龍頭，產品競爭力強，業務發展還有望持續受益于進口替代和產品品類擴 張，成長速度將遠高于行業。我們基于這樣的判斷，假

26、設如下： 1、公司是諧波減速器國內龍頭，我們預計公司營收有望保持快速增長，且同比 增速超過行業平均增速，后續隨著營收規?；鶖档脑鲩L，同比增幅逐步放緩； 2、隨著收入規模的擴大，規?；爱a品結構變化帶動毛利率穩中有升，帶 動公司管理費用率和銷售費用率逐年穩步下行； 3、公司作為高科技企業，可享受 15%的企業所得稅稅率，另外考慮到研發投 入的加計扣除，公司的所得稅率一直比 15%要低，我們認為仍可持續； 4、行業 Beta 值選取哈默納科及日本新寶 2 家公司計算得出； 5、無風險利率選取當前的 10 年期國債收益率來評估； 6、風險溢價考慮到新興市場波動較大，因而選取成熟市場疊加新興市場溢

27、價的 方式來測算，這里我們選取道瓊斯工業指數近 20 年復合年均收益率為基礎， 新 興市場溢價通常為 2%-5%，考慮到中國經濟增長勢頭較好，這里選擇了 3%； 7、Kd 值為稅前債務成本，一般采用債券的到期收益率來反映，此處我們選取 AA 級中債企業債收益率作為參考； 測算得出加權平均資本成本 WACC 為 7.47%， 采用 FCFF 估值法對公司進行絕 對估值， 得出公司合理估值區間為 98.89-111.98 元/股， 估值中樞為 105.03 元。 表表 1：絕對估值法假設條件絕對估值法假設條件 合理值合理值 參考值參考值 無杠桿 Beta 0.59 無風險利率 3.13% 10 年

28、期國債收益率 股票風險溢價股票風險溢價 7.36% 道瓊斯 20 年復合收益率 4.36%+新興市場溢價 5% 公司股價 78 發行在外股數 120 股票市值(E) 9393 0 債務總額(D) 0 0 KdKd 6.00% AA 級中債企業債收益率 T 8.31% 所得稅稅率 Ka 7.47% 有杠桿 Beta 0.59 KeKe 7.47% E/(D+E) 100.00% D/(D+E) 0.00% WACCWACC 7.47% 資料來源：國信證券經濟研究所預測 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 7 表表 2：FCFF 估值表估值表 2020E

29、 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E TV EBIT 70.6 123.3 225.8 345.6 487.3 638.5 836.1 1,010.6 1,221.5 1,476.2 所得稅稅率（%） 8.31% 8.83% 8.49% 8.54% 8.62% 8.55% 8.57% 8.58% 8.57% 8.57% EBIT*(1-所得稅稅率) 64.7 112.5 206.6 316.0 445.3 583.9 764.5 923.9 1,116.9 1,349.7 折舊與攤銷 25.7 37.5 49.5 59.1

30、 64.4 68.3 71.8 75.2 78.5 81.8 營運資金凈變動 52.7 (34.9) (86.4) (117.1) (84.4) (107.3) (160.0) (129.2) (160.8) (185.7) 資本性投資 (201.0) (201.0) (201.0) (51.0) (51.0) (51.0) (51.0) (51.0) (51.0) (51.0) FCFF (57.8) (85.9) (31.2) 207.0 374.2 493.9 625.3 818.9 983.6 1,194.8 18,644.7 PV(FCFF) (53.8) (74.4) (25.2)

31、 155.1 261.0 320.5 377.6 460.1 514.2 581.2 9,069.6 核心企業價值核心企業價值 11,586.0 減：凈債務 -1,061.6 股票價值股票價值 12,647.7 每股價值每股價值 105.03 資料來源：國信證券經濟研究所預測 表表 3：針對折現率和永續增長率的敏感性分析（橫：針對折現率和永續增長率的敏感性分析（橫/縱軸：折現率縱軸：折現率/永續增長率）永續增長率） 105.03 7.1% 7.3% 7.47% 7.7% 7.9% 0.4% 105.74 101.87 98.23 94.81 91.58 0.6% 108.22 104.17 1

32、00.36 96.79 93.43 0.8% 110.86 106.61 102.63 98.89 95.38 1.0% 113.68 109.21 105.03 101.11 97.44 1.2% 116.69 111.98 107.58 103.48 99.63 1.4% 119.91 114.94 110.31 105.99 101.95 1.6% 123.37 118.10 113.22 108.67 104.42 資料來源：國信證券經濟研究所預測 相對估值法相對估值法 公司主要從事精密諧波減速器的研發、生產及銷售。同行業可比上市公司有： 哈默納科（6324.T）、日本新寶（6549.

33、T），均為主要從事諧波減速器的業務 的公司。綜合考慮可比公司的估值及公司的成長性和競爭力等情況，我們給予 綠的諧波一年期合理估值（對應 2021 年 PE 值 80-90 x） ，對應目標價格約 107.20-120.60 元。 表表 4：可比公司估值：可比公司估值 股票代碼股票代碼 公司公司簡稱簡稱 市值（億市值（億元元） 股價（元）股價（元） 20200913 EPS PE 2019 2020 2021 2019 2020 2021 6324.T 哈默納科 375.11 389.67 -0.37 2.22 3.99 -1,057.98 175.77 97.74 6549.T 日本新寶 2.

34、71 96.26 4.74 0.00 0.00 20.12 688017 綠的諧波 89.00 73.91 0.65 0.83 1.34 114.14 88.86 55.13 資料來源：Wind、Bloomberg，國信證券經濟研究所整理及預測 注：1、上述海外可比公司市值及股價議已按當前日元對人民幣匯率換算成人民幣； 2、哈默納科盈利預測參考 Bloomberg 盈利預測一致預期。 投資建議投資建議 公司是上游核心零部件公司，專注從事諧波減速器 17 年， 在產品性能和壽命不 屬于國外品牌的同時，具備更高產品性價比/更優現場服務能力/更短交貨周期/ 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 8 更快售后響應速度等優勢，有望充分受益于行業行業+進口替代進口替代+