【公司研究】天下秀-新媒體營銷龍頭搶占風口賽道-20200909（15頁）.pdf

1、 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市場有風險，投資需謹慎 table_page 報告類型報告類型 Table_Title 2020 年年 09 月月 09 日日 傳媒傳媒 證券研究報告證券研究報告定增深度報告定增深度報告 Table_Price 收盤價收盤價(元元)： 19.27 天下秀天下秀(600556) 新媒體營銷龍頭新媒體營銷龍頭 搶占風口賽道搶占風口賽道 分析日期分析日期 2020 年年 09 月月 09 日日 Table_Author 證券分析師：王雨苗證券分析師：王雨苗 執業證書編號：S0630516050002 電話：021-20333416 郵箱： Tabl

2、e_cominfo 總股本(萬股) 168,042 流通 A 股/B 股(萬股) 34,875/0 資產負債率(%) 43.76% 每股凈資產(元) 0.00 市凈率(倍) 30.15 凈資產收益率(加權) 13.20 12 個月內最高/最低價 23.90/7.23 Table_QuotePic Table_Report table_main 事項：事項： 8 月 11 日公司公告稱非公開發行股票申請獲得證監會核準批復， 核準公 司向不超過 35 名特定投資者非公開發行不超過 504,126,094 股。本次定增募 集資金 21.2 億元，其中 9.1 億用于新媒體商業大數據平臺建設項目，5.

3、8 億用 于 WEIQ 新媒體營銷云平臺升級項目，剩余 6.3 億用于補充流動資金。本次非 公開發行股票的定價基準日為發行期首日，發行價格不低于定價基準日前 20 個交易日上市公司股票交易均價的 80%。本次定增限售期為 6 個月。 主要觀點：主要觀點： 天下秀成立于天下秀成立于 2 2009009 年，是一家基于大數據的技術驅動型新媒體營銷服年，是一家基于大數據的技術驅動型新媒體營銷服 務公司。務公司。 公司致力于為廣告主提供智能化的新媒體營銷解決方案， 實現產品與 消費者的精準匹配，幫助廣告主低成本獲取客戶以及帶動產品銷售和口碑轉 化， 同時幫助海量文化創意產業、 數字內容產業的新媒體從業

4、者實現高效便捷 的價值變現。目前，天下秀覆蓋新浪微博、微信、抖音等多個主流新媒體傳播 平臺。 公司主要從事的新媒體營銷服務可以分為兩類： 新媒體廣告交易系統服 務和新媒體營銷客戶代理服務。 近三年公司業績快速增長，新媒體廣告代理業務的營收占比持續上升。近三年公司業績快速增長，新媒體廣告代理業務的營收占比持續上升。 公司 2020H1 實現營收 13.2 億，同比增長 66.01%；實現歸母凈利潤 1.36 億元， 同比增長 40.54%。公司近三年營收增速均維持在 60%以上。新媒體廣告代理 業務的營收占比也持續上升，從 2016 年 59.07%提升至 2019 年 86.39%。分業 務看

5、，新媒體廣告交易系統業務前幾年穩步增長，2019 年業績下滑。新媒體廣 告代理業務增速迅猛，2016-2019 三年營收復合增速 88.75%。 短視頻行業迎來爆發期。短視頻行業迎來爆發期。2019 年我國社交廣告規模 650.7 億元,同比增 長 27.7%，短視頻廣告在低基數下爆發式增長，規模為 799.5 億元，同比增長 325.5%。根據艾瑞咨詢的預測，2022 年我國社交廣告市場規模達 1394.5 億元， 短視頻廣告市場規模達 2658.5 億元。短視頻行業占移動互聯網廣告收入份額 將從 2019 年 14.8%提升至 2022 年的 25.2%。 估值：估值： 公司 2019 年

6、與 ST 慧球吸收合并， 天下秀全體股東承諾 2019 年、 2020 年和 2021 年標的公司實現的凈利潤分別為不低于 24,500 萬元、33,500 萬元和 43,500 萬元，我們假設公司能完成業績承諾。根據預測，2020 年/2021 年/2022 年營收分別為 33.02 億/51.89 億/78.23 億。歸屬于母公司的凈利潤為 3.91 億元/6.0 億元/8.85 億元。攤薄后每股收益 0.23 元/0.36 元/0.53 元。1、根 據可比公司值得買的歷史估值（2019 年 7 月上市以來 PE 區間為 46 倍-94 倍） ， 值得買是電商導購龍頭， 為客戶選購優質性價

7、比產品的入口， 而非紅人廣告純 正標的。天下秀理應享受更高估值（2019 年 12 月吸收合并后估值區間為 70- 128 倍） ；2、綜合考慮 PEG，假設 PEG 為 1，給予中性情況下 50 倍 PE，對應 2021 年和 2022 年合理股價為 18 元和 26.5 元。 參與建議：參與建議：建議建議謹慎謹慎參與。參與。1 1、短視頻營銷和社交營銷未來三年處于快、短視頻營銷和社交營銷未來三年處于快 速增長的細分賽道。速增長的細分賽道。根據艾瑞咨詢的預測，2019 年至 2022 年短視頻營銷和社 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1000.00 1200

8、.00 1400.00 1600.00 1800.00 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 成交金額天下秀 滬深300傳媒(申萬) 股價走勢圖股價走勢圖 公司基本數據公司基本數據 投資評級投資評級: 中性中性/首次首次 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市場有風險，投資需謹慎 table_page 報告類型報告類型 交營銷的 CAGR 分別為 49.25%和 28.92%。短視頻營銷和社交營銷正處于快速 增長的細分賽道。2 2、產業鏈上游廣告主和下游自媒體機構極為分散，隨著規、產業鏈上游廣告主和下游

9、自媒體機構極為分散，隨著規 模的不斷上升，將提升行業話語權。模的不斷上升，將提升行業話語權。以前廣告媒體渠道為王，主要是以電視、 戶外和 BATJ 互聯網渠道端幾分天下，渠道龍頭因其直接對接客戶的壟斷性在 產業鏈上具有較強的話語權。但是隨著內容營銷、短視頻營銷、社交營銷、IP 營銷等多元品類的出現， 渠道端逐漸去中心化。 而短視頻廣告和社交廣告產業 鏈上， 下游廣告主和上游自媒體都是非常分散的， 能把握住新興品類機會的媒 介平臺將享有更多產業鏈話語權。3 3、受益于公司的技術優勢、客戶和自媒體、受益于公司的技術優勢、客戶和自媒體 優勢，天下秀基于優勢，天下秀基于 WEIQ WEIQ 系統的新媒

10、體營銷客戶代理服務市占率逐年提升。系統的新媒體營銷客戶代理服務市占率逐年提升。 互聯網營銷服務行業市場化程度較高， 行業較為分散， 各服務商市場占有率較 低。根據艾瑞咨詢數據，2017 年、2018 年和 2019 年中國社交廣告規模為 351 億元、 509.6 億元和 650.7 億元。 2017 年、 2018 年及 2019 年， 天下秀基于 WEIQ 系統的新媒體營銷客戶代理服務收入分別為 4.67 億元元， 9.02 億元和 17.08 億 元。按此計算，2017 年至 2019 年，天下秀基于 WEIQ 系統的收入市場占有 率分別為 1.33%、1.77%和 2.62%，逐年提升

11、。 風險因素：風險因素：市場競爭風險、技術人才流失風險 mNqPqPqMrPqMmQmRmOpRpQ8ObP8OtRrRoMoOkPrRuNiNoPyQbRqQwPxNnNyRuOnPpP HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市場有風險，投資需謹慎 table_page 定增深度報告定增深度報告 正文正文目錄目錄 公司概況公司概況. 4 4 1.1. 公司簡介. 4 1.2. 股東與實際控制人 . 4 2. 2.公司核心邏輯及行業分析公司核心邏輯及行業分析 . 6 6 2.1 公司簡介 . 6 2.2 公司財務情況 . 7 2.3 新媒體營銷行業分析 . 9 2.4 公司核心邏輯

12、 . 11 3. 3.非公開發行及募投項目分析非公開發行及募投項目分析 . 1212 3.1 本次非公開發行簡介 . 12 3.2 募投項目發展前景 . 12 公司估值與參與建議公司估值與參與建議 . 1313 4.1 估值 . 13 4.2 參與建議 . 13 5.風險因素 . 14 圖表目錄圖表目錄 圖 1 股權結構 . 5 圖 2 新媒體廣告交易系統 . 6 圖 3 新媒體廣告客戶代理業務 . 7 圖 4 公司整體收入情況 . 8 圖 5 新媒體廣告代理業務營收占比 . 8 圖 6 新媒體廣告交易系統收入情況 . 8 圖 7 新媒體廣告交易系統毛利率 . 8 圖 8 新媒體廣告代理業務收

13、入情況 . 9 圖 9 新媒體廣告代理業務毛利率 . 9 圖 10 2015-2022 年中國網絡廣告市場規模及預測. 9 圖 11 2015-2022 年中國移動網絡廣告市場規模及預測 . 9 圖 12 2015-2022 年中國社交廣告市場規模及預測. 10 圖 13 2015-2022 年中國短視頻廣告市場規模及預測 . 10 圖 14 2015-2022 年中國移動廣告不同媒體收入份額及預測 . 10 圖 15 天下秀基于 WEIQ 系統的收入市場占有率 . 14 表 1 天下秀基本情況 . 4 表 2 天下秀十大股東（20202020 年中報年中報）. 5 表 3 募投項目 . 12

14、 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 4 市場有風險，投資需謹 慎 table_page 定增深度報告定增深度報告 公司概況公司概況 1.1.公司簡介公司簡介 table_combasicinfo 表 1 天下秀基本情況 公司名稱公司名稱 天下秀數字科技(集團)股份有限公司 英文名稱英文名稱 Inmyshow Digital Technology (Group) Co., Ltd. 上市地點上市地點 上海 證券簡稱證券簡稱 天下秀 證券代碼證券代碼 600556 法定代表人法定代表人 李檬 注冊資本注冊資本 16.80 注冊地址注冊地址 廣西壯族自治區北海市北海大道 168 號

15、辦公地址辦公地址 北京市朝陽區三里屯西五街 5 號院 D 座 郵政編碼郵政編碼 100027 聯系電話聯系電話 86-10-86227749 傳真傳真 86-10-65815719 經營范圍經營范圍 軟件開發；食品經營(依法需經批準的項目，經相關部門批準 后方可展開經營活動)；廣告發布（非廣播電臺、電視臺、報 刊出版單位） ；廣告設計、制作、代理；市場調查；社會經濟 咨詢服務；信息系統集成服務；圖文設計制作；通信設備零 售；計算機及通訊設備租賃；技術服務、技術開發、技術咨 詢、技術交流、技術轉讓、技術推廣；市場營銷策劃；信息 技術咨詢服務；計算機軟硬件及輔助設備批發；計算機軟硬 件及輔助設備零

16、售；互聯網數據服務；信息系統運行維護服 務；專業設計服務；辦公服務；教育咨詢服務；信息咨詢服 務（不含許可類信息咨詢服務） ；企業形象策劃；互聯網安全 服務；版權代理；科技中介服務；禮儀服務；會議及展覽服 務；文藝創作；項目策劃與公關服務；個人商務服務；組織 文化藝術交流活動；文具用品零售；體育用品制造；文具用 品批發；工藝美術品及收藏品批發；文化娛樂經紀人服務； 娛樂性展覽；非居住房地產租賃；科普宣傳服務；銷售代 理；數字文化創意技術裝備銷售；工藝品及收藏品零售；住 房租賃；物業管理；房地產經紀(除許可業務外，可自主依法 經營法律法規非禁止或限制的項目)。 （依法須經批準的項 目，經相關部門

17、批準后方可開展經營活動。 ） 資料來源：東海證券研究所、wind 1.2.股東與實際控制人股東與實際控制人 2018 年 12 月 1 日，天下秀與 ST 慧球簽署了換股吸收合并協議，ST 慧球擬向天下秀 全體股東發行 1,331,666,659 股股份吸收合并天下秀，合計交易對價 39.95 億元。2019 年 12 月 10 日，吸收合并交易已完成交割過戶。 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 5 市場有風險，投資需謹 慎 table_page 定增深度報告定增深度報告 天下秀的實際控制人為新浪集團和公司創始人李檬。天下秀的實際控制人為新浪集團和公司創始人李檬。新浪集團為天下

18、秀最大股東，直 接持有公司 19.79%股份， 并通過旗下的新浪微博持有公司 8.79%股份， 合計持股 28.58%。 創始人李檬為公司第二大股東， 李檬通過持股 99%的利茲利及永盟投資公司分別持有公司 7.57%、5.68%股權，合計持股 13.25%。招遠秋實、上海沁樸、中安潤信等 11 家投資合伙 企業合計持股 37.41%。原 ST 慧球其余股東則持股 20.75%。 table_tentopstockholder 表 2 天下秀十大股東（2020 年年中中報報） 股東名稱股東名稱 持股數量（股）持股數量（股） 持股比例持股比例 股本性質股本性質 Show World HongKo

19、ng Limited 33,262 19.79% 限售流通 A 股 WB Online Investment Limited 14,773 8.79% 限售流通 A 股 青島利茲利投資合伙企業(有限合伙) 12,719 7.57% 限售流通 A 股 深圳庥隆金實投資管理中心(有限合伙) 10,039 5.97% 限售流通 A 股 廈門賽富股權投資合伙企業(有限合伙) 9,950 5.92% 限售流通 A 股 嘉興騰元投資合伙企業(有限合伙) 9,950 5.92% 限售流通 A 股 青島永盟投資合伙企業(有限合伙) 9,551 5.68% 限售流通 A 股 澄邁新升投資管理中心(有限合伙) 9

20、,354 5.57% 限售流通 A 股 杭州長潘股權投資合伙企業(有限合伙) 6,591 3.92% 限售流通 A 股 海南金慧投資管理中心(有限合伙) 5,948 3.54% 限售流通 A 股 合計合計 122,136122,136 72.67%72.67% 資料來源：東海證券研究所、wind 圖 1 股權結構 資料來源：東海證券研究所、wind 資訊 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 6 市場有風險，投資需謹 慎 table_page 定增深度報告定增深度報告 2.公司公司核心核心邏輯及邏輯及行業分析行業分析 2.1 公司公司簡介簡介 天下秀天下秀成立于成立于 2009 年

21、，年，是一家基于大數據的技術驅動型新媒體營銷服務公司是一家基于大數據的技術驅動型新媒體營銷服務公司。公司 致力于為廣告主提供智能化的新媒體營銷解決方案，實現產品與消費者的精準匹配，幫助 廣告主低成本獲取客戶以及帶動產品銷售和口碑轉化，同時幫助海量文化創意產業、數字 內容產業的新媒體從業者實現高效便捷的價值變現。目前，天下秀覆蓋新浪微博、微信、抖 音等多個主流新媒體傳播平臺。天下秀以北京為總部，并在上海、廣州、深圳等經濟發達城 市建立分子公司，為廣大品牌和中小企業廣告主提供“全域社媒、品效合一”的新媒體營銷 服務。 公司主要從事的新媒體營銷服務可以分為兩類：新媒體廣告交易系統服務和新媒體營 銷客

22、戶代理服務： 1、新媒體廣告交易系統服務、新媒體廣告交易系統服務 新媒體廣告交易系統服務主要通過微任務系統實現收入新媒體廣告交易系統服務主要通過微任務系統實現收入，商業模式為，商業模式為根據自媒體用戶根據自媒體用戶 的實際結算收益的實際結算收益收取一定比例的收取一定比例的平臺技術平臺技術服務費服務費。 2019 年該業務實現收入年該業務實現收入 2.69 億元， 同億元， 同 比比下滑下滑 12.03%，占營收比重下滑至，占營收比重下滑至 13.6%。微任務系統為天下秀基于新浪微博開發。該 系統主要對接微博平臺的廣告主和自媒體，主要解決廣告主的微博自媒體推廣需求，并幫 助微博自媒體實現價值變現

23、。1、用戶通過微博賬號登錄微任務平臺，可以在自己的賬號下 添加個人信息。2、廣告主或自媒體根據需求選擇不同入口即可進入下單或接單界面。廣告 主進入下單界面， 可以選擇各種類型的自媒體賬號進行下單； 自媒體進入接單界面， 收到廣 告主的訂單需求， 選擇接單。 3、 自媒體根據需求發布廣告， 經后臺審核后， 廣告內容發布， 交易達成。 圖 2 新媒體廣告交易系統 資料來源：公司公告，東海證券研究所 2、新媒體營銷客戶代理服務、新媒體營銷客戶代理服務 新媒體營銷客戶代理服務新媒體營銷客戶代理服務可解決廣告主跨平臺投放和精準投放的需求，可解決廣告主跨平臺投放和精準投放的需求，商業模式為直商業模式為直

24、接向客戶收取服務費。接向客戶收取服務費。該業務該業務 2019 年實現營收年實現營收 17.08 億元，同比增長億元，同比增長 89.2%，占比，占比 86.4%。旗下主要有有四大產品： HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 7 市場有風險，投資需謹 慎 table_page 定增深度報告定增深度報告 （1）WEIQ 系統：系統：紅人廣告大數據云投放平臺紅人廣告大數據云投放平臺，2019 年收入年收入 8.97 億億 WEIQ 平臺是天下秀自主研發的紅人廣告大數據云投放平臺，為有廣告需求的商家用 戶和紅人建立鏈接， 依托大數據模型， 通過分析企業畫像及紅人畫像為二者實現精準匹配，

25、紅人在線接單為企業制定智能化廣告投放方案，降低企業的投放成本、提升企業的投放效 率。目前，WEIQ 已經整合了全網超過 100 萬紅人，覆蓋微信、抖音、小紅書、快手等平 臺的紅人資源，涵蓋圖文、短視頻、直播、音頻等全形態紅人營銷及銷售模式。 （2） SMART： 為為企業企業提供基于新媒體及粉絲經濟綜合解決方案提供基于新媒體及粉絲經濟綜合解決方案， 2019 年收入年收入 8.11 億億 SMART 基于粉絲經濟關系下的消費者洞察， 幫助各個行業的大型企業應對新媒體數字 化不斷加快所帶來的復雜挑戰， 提供從市場調研、 策略制定、 資源整合到技術開發等綜合解 決方案。目前，這些大型企業客戶主要分

26、布于快消、美妝、互聯網、3C 數碼、汽車、金融 等領域。 （3）TOPKLOUT 克勞銳：克勞銳：紅人價值排行及版權管理機構紅人價值排行及版權管理機構 TOPKLOUT 克勞銳作為紅人經濟生態的第三方權威評價機構， 提供專業紅人價值評估 體系、 多維度商業價值判定、 深度行業觀察報告及高效的版權經濟管理等一站式綜合服務， 旨在發現紅人價值、維護紅人價值市場。 （4） IMSOCIAL 紅人加速器：紅人加速器：紅人創業加速孵化品牌紅人創業加速孵化品牌 2019 年上線，IMsocial 紅人加速器為入駐的紅人和 MCN 提供體系完善的紅人培訓、 商業托管、IP 孵化、品牌傳播、資本對接、人力法務

27、及工商咨詢等一站式解決方案，賦能 不同發展階段的紅人、MCN，幫助他們健康加速成長。 圖 3 新媒體廣告客戶代理業務 資料來源：公司公告，東海證券研究所 2.2 公司公司財務情況財務情況 近三年公司業績快速增長，新媒體廣告代理業務的營收占比持續上升。近三年公司業績快速增長，新媒體廣告代理業務的營收占比持續上升。公司 2020H1 實現營收 13.2 億，同比增長 66.01%；實現歸母凈利潤 1.36 億元，同比增長 40.54%。公 司近三年營收增速均維持在 60%以上。新媒體廣告代理業務的營收占比也持續上升，從 2016 年 59.07%提升至 2019 年 86.39%。 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 8 市場有風險，投資需謹 慎 table_page 定增深度報告定增深度報告 圖 4 公司整體收入情況 圖 5 新媒體廣告代理業務營收占比 資料來源：東海證券研究所、公司公告 資料來源：東海證券研究所、公司公告 分業務看：分業務看： 新媒體廣告交易系統新媒體廣告交易系統業務業