【研報】商貿零售行業：社零增速同比轉正可選消費表現靚麗-20200920（17頁）.pdf

1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 社零增速同比轉正， 可選消費表現靚麗社零增速同比轉正， 可選消費表現靚麗 8 8 月社零同比增速月社零同比增速 0.5%0.5%， 同比由負轉正。， 同比由負轉正。據國家統計局及 Wind 數據， 2020 年 8 月，社會消費品零售總額 33571 億元，同比增長 0.5%，其中， 除汽車以外的消費品零售額 30158 億元，下降 0.6%。價上來看，8 月 CPI 同比上漲 2.4%，進一步回落 0.3pct。 社零限額以上數據分品類看社零限額以上數據分品類看，

2、CPI 下行背景下必選表現基本符合預 期，可選表現靚麗。其中：1） 必選消費受必選消費受 CPICPI 影響結構調整明顯影響結構調整明顯。2020 年 8 月限額以上糧油食品類、飲料、煙酒、日用品同比增長 4.20%、 12.90%、3.10%、11.40%，環比-2.70pct、+2.20pct、-1.90pct、+4.50pct， 食品 CPI 環比回落的背景下，飲料、日用品表現較好；2 2）可選方面整可選方面整 體表現靚麗，高頻可選消費環比表現亮眼，低頻可選消費中金銀珠寶、體表現靚麗，高頻可選消費環比表現亮眼，低頻可選消費中金銀珠寶、 通訊類器材、家電表現靚麗。通訊類器材、家電表現靚麗。

3、2020 年 8 月限額以上服裝、化妝品同比 增長 4.20%、19.00%，環比增速分別為 6.70pct、9.80pct，金銀珠寶、通 訊類器材、 家用電器和音像器材、 家具類、 汽車同比增速分別為 15.30%、 25.10%、4.30%、-4.20%、11.80%，環比增速分別為+7.80pct、+13.80pct、 +6.50pct、-0.30pct、-0.50pct。3 3）此外，文化辦公用品、石油及制品、此外，文化辦公用品、石油及制品、 建筑及裝潢材料、 中西藥品增速建筑及裝潢材料、 中西藥品增速分別為 9.40%、 -14.50%、 -2.90%、 6.20%， 環比變動+8.

4、90pct、-0.60pct、-0.40pct、+0.90pct。 投資建議：投資建議：8 月社零轉為正增長，可選消費表現強勁，我們認為數據 印證了我們前期對有品牌、中高端人群的消費品，在高頻數據中有較 好的韌性的判斷，我們建議持續關注幾條主線：1）線上滲透率在旺季 之后仍處高位，下半年有望進一步催化，關注線上業務占比較大持續 發力線上的相關標的，繼續推薦珀萊雅、華熙生物、上海家化、丸美 股份、南極電商、壹網壹創、值得買等；2）上半年可選消費需求受損， 但部分可選消費所屬方向正在恢復，行業淡季中恢復略有波折，但長 期看行業景氣度高龍頭壁壘持續提升、下半年仍有望整體上行的方向， 繼續推薦愛嬰室、

5、華致酒行、周大生等；3）疫情恢復之后，線下必選 仍表現良好，CPI 企穩的背景下下半年超市同店或受支撐，長期看行業 集中、經營效率提升邏輯不變，繼續重點推薦永輝超市、家家悅、紅 旗連鎖等。 風險提示：風險提示：消費需求整體疲軟；行業競爭加??；龍頭展店不及預期；消費需求整體疲軟；行業競爭加??；龍頭展店不及預期； 上市公司營銷、創新、展店投入明顯增大；商品結構調整失效；上市公司營銷、創新、展店投入明顯增大；商品結構調整失效；CPICPI 大幅下行風險。大幅下行風險。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 09 月月 20 日日 商貿零售商貿零售 Tabl e_BaseI nf o 行業動

6、態分析行業動態分析 證券研究報告 投資投資評級評級 領先大市領先大市-A 維持維持評級評級 Tabl e_Fi rst St oc k 首選股票首選股票 目標價目標價 評級評級 601933 永輝超市 - 買入-A 603708 家家悅 - 買入-A 002697 紅旗連鎖 12.04 買入-A 603605 珀萊雅 220.00 買入-A 688363 華熙生物 166.00 買入-A 600315 上海家化 - 買入-A 603983 丸美股份 87.40 買入-A 002127 南極電商 25.20 買入-A 300792 壹網壹創 177.00 買入-A 300132 青松股份 26.

7、10 買入-A 300740 御家匯 26.10 買入-A 300785 值得買 116.00 買入-A 603214 愛嬰室 40.36 買入-A 300755 華致酒行 48.29 買入-A 002867 周大生 35.75 買入-A Tabl e_C hart 行業表現行業表現 資料來源：Wind資訊 % 1M 3M 12M 相對收益相對收益 -3.56 -2.20 -25.58 絕對收益絕對收益 -2.32 13.38 -5.21 劉文正劉文正 分析師 SAC 執業證書編號：S1450519010001 021-35082109 陳京陳京 報告聯系人 相關報告相關報告 8 月社零轉為正

8、增長，可選消費表現強 勁 2020-09-15 彩妝、藥妝正當時，醫美翹楚各放異彩 2020-09-06 繪跨境電商全景，掘金產業鏈機遇 2020-09-06 2020H1 中報總結：線下消費逐步回暖， 線上可選全面復蘇 2020-09-03 醫美產業鏈深度剖析之二：醫美填充翹 楚面面觀 2020-09-01 -14% -7% 1% 8% 15% 22% 29% 36% 2019-092020-012020-05 商貿零售 滬深300 行業動態分析/商貿零售 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 本

9、周觀點：本周觀點：8 月社零轉為正增長，可選消費表現強勁月社零轉為正增長，可選消費表現強勁 8 月社零同比增速月社零同比增速 0.5%，同比由負轉正。據國家統計局及，同比由負轉正。據國家統計局及 Wind 數據，數據，2020 年年 8 月，社會月，社會 消費品零售總額消費品零售總額 33571 億元，同比增長億元，同比增長 0.5%，其中，除汽車以外的消費品零售額，其中，除汽車以外的消費品零售額 30158 億億 元，下降元，下降 0.6%。價上來看，。價上來看，8 月月 CPI 同比上漲同比上漲 2.4%，進一步回落，進一步回落 0.3pct。 圖圖 1：2020 年年 8 月，社會消費品

10、零售總額月，社會消費品零售總額增速轉正增長增速轉正增長 0.5%，扣除價格因素，扣除價格因素數據未披露數據未披露 資料來源：國家統計局，安信證券研究中心 圖圖 2：8 月月 CPI 同比上漲同比上漲 2.5%，漲幅，漲幅回落回落 0.3pct 資料來源：國家統計局，安信證券研究中心 分品類看，分品類看，CPI 下行背景下必選表現基本符合預期，可選表現靚麗。下行背景下必選表現基本符合預期，可選表現靚麗。其中：1）必選消費受 CPI 影響結構調整明顯。2020 年 8 月限額以上糧油食品類、飲料、煙酒、日用品同比增長 4.20%、12.90%、3.10%、11.40%，環比-2.70pct、+2.

11、20pct、-1.90pct、+4.50pct，食品 CPI 環比回落的背景下，飲料、日用品表現較好；2）可選方面整體表現靚麗，高頻可選消 費環比表現亮眼，低頻可選消費中金銀珠寶、通訊類器材、家電表現靚麗。2020 年 8 月限 額以上服裝、化妝品同比增長 4.20%、19.00%，環比增速分別為 6.70pct、9.80pct，金銀珠 寶、通訊類器材、家用電器和音像器材、家具類、汽車同比增速分別為 15.30%、25.10%、 4.30%、 -4.20%、 11.80%， 環比增速分別為 7.80pct、 13.80pct、 6.50pct、 -0.30pct、 -0.50pct， 金銀珠寶

12、在金價上行和直播帶貨新渠道推動下表現進一步上行，通訊類器材、家用電器與音 響器材與各自更換周期/季節性關聯較大。3）此外，文化辦公用品、石油及制品、建筑及裝 潢材料、 中西藥品增速分別為 9.40%、 -14.50%、 -2.90%、 6.20%， 環比增速 8.90pct、 -0.60pct、 (30) (25) (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 社會消費品零售總額（億元） 限額以上（億元） 社零總額名義同比增速（%） 限額以上同比增速

13、（%） (10) (5) 0 5 10 15 20 25 CPI:當月同比 CPI:食品:當月同比 CPI:非食品:當月同比 nMqPsNsOtNrNsOnQtRtNsN8OdN6MoMnNmOqQjMrRxOjMpNsObRrRyQMYmQuMNZrQxP 行業動態分析/商貿零售 3 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 -0.40pct、0.90pct。 圖圖 3：8 月月必必選消費受選消費受 CPI 影響結構調整明顯影響結構調整明顯 資料來源：國家統計局，安信證券研究中心 圖圖 4：8 月月可選消費表現

14、靚麗可選消費表現靚麗 資料來源：國家統計局，安信證券研究中心 圖圖 5：8 月月可選消費表現靚麗可選消費表現靚麗 資料來源：國家統計局，安信證券研究中心 鄉村表現略好于城鎮，實物零售表現好于餐飲，但餐飲環比快速恢復，線上滲透率環比鄉村表現略好于城鎮，實物零售表現好于餐飲，但餐飲環比快速恢復，線上滲透率環比 7 月月 (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 糧油、食品類（同比） 飲料類（同比） 煙酒類（同比） 日用品類(同比) (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 服裝針紡類（同比） 化妝品類(同比) 金銀珠寶類(同比) (40) (20) 0

15、20 40 60 80 家用電器及音像器材類（同比） 通訊器材類（同比） 行業動態分析/商貿零售 4 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 略有回落。略有回落。分區域來看，城鎮表現略好于鄉村，2020 年 8 月城鎮消費品零售額為 29273 億元，同比增長 0.5%(增速環比+1.6pct） ；鄉村消費品零售額 4298 億元，同比增長 0.7%(增 速環比+2.1pct） 。分類型來看，餐飲影響仍大于商品零售：2020 年 8 月商品零售 29951 億 元， 同比增長 1.5% （環比+1.3pct）

16、； 餐飲收入 3619 億元， 同比下降 7.00% （環比+4.0pct） 。 分渠道來看， 實物商品網上零售額 2020 年 5-8 月單月銷售額分別同比增長 23.2%、 25.7%、 24.5%、17.2%，8 月相較 7 月略有回落；且網上零售額滲透率為 24.6%（2020 年 4-7 月滲 透率分別為 24.1%、24.3%、25.2%、25%） ；1-8 月實物商品網上零售額中，吃類和用類商 品分別增長 35.4%和 18.3%，穿類商品同比增長 1.1%，均表現良好。 圖圖 6：鄉村略好于城鎮鄉村略好于城鎮 資料來源：國家統計局，安信證券研究中心 圖圖 7：餐飲影響大于零售餐

17、飲影響大于零售 資料來源：國家統計局，安信證券研究中心 (25) (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 城鎮社零總額（億元） 鄉村社零總額（億元） 城鎮社零總額增速（%） 鄉村社零總額增速（%） (50) (40) (30) (20) (10) 0 10 20 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 商品零售總額（億元） 餐飲收入總額（億元） 商品零售同比增速（%） 餐飲收入同比增速（%） 行業動態分析/商貿零

18、售 5 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 8：線上滲透率維持高位線上滲透率維持高位 資料來源：國家統計局，安信證券研究中心 風險提示：消費需求整體疲軟；行業競爭加??；龍頭展店不及預期；上市公司營銷、創新、風險提示：消費需求整體疲軟；行業競爭加??；龍頭展店不及預期；上市公司營銷、創新、 展店投入明顯增大；商品結構調整失效；展店投入明顯增大；商品結構調整失效；CPI 大幅下行風險。大幅下行風險。 2. 零售核心推薦標的零售核心推薦標的 永輝超市：永輝超市：公司以生鮮差異化定位為始，20 余載精耕供應鏈，

19、已成超市第四龍頭。當前公司 一則緊抓行業雙線融合、加速集中之機遇，推動云超板塊展店提速；且順勢而行，促進同業 整合，并向平臺化方向衍進。2020 年，2020Q1，在新冠疫情影響下，公司由于承擔民生商 品供應功能，且供應鏈能力、調配能力、管理能力突出，同店大增，預計達雙位數；且到家 業務加速推進，實現銷售額 20.9 億元，同比去年增長 2.3 倍,占比 7.3%，同比提高 4.5%，3 月份永輝生活 app 占到家業務比重已提升至 56.86%；預計后續疫情影響雖環比減弱，但同 比收入、利潤刺激有望延續。預計 2020-2021 年 EPS 分別為 0.27 元/股、0.35 元/股，維持

20、“買入-A 評級” ，6 個月目標價 11.5 元/股，重點推薦。 風險提示：風險提示：1）區域競爭加??；2）低線城市新業態發展超預期；3）小店業務發展低于預期； 4）CPI 大幅下行風險。 家家悅：家家悅：公司深耕膠東，區域優勢明顯，其模式由供應鏈支撐，并反哺構筑供應鏈能力之護 城河，已于煙威形成高市占率；當前于膠東穩步推進門店改造及渠道下沉，于山東煙威外地 區頻頻加碼，并以收購進入河北、淮北，布局張家港，欲以此為中心輻射周邊；其原有積淀 深厚，當前布局加快，且契合國內生鮮產業鏈終端變革趨勢，空間廣闊。疫情當頭，公司管 理、調配能力突出，2020Q1 收入、利潤大增，預計二季度疫情正向影響雖

21、有回落但有望持 續，且隨展店選址能力受益疫情增強及行業農改超加速，中長期邏輯有望受益。上調 2020-2021 年 EPS 至 0.91 元/股、1.05 元/股，當前股價對應 PE 分別為 37x/32x，給予“買 入-A”評級，6 個月目標價 40 元，繼續重點推薦。 風險提示：風險提示：門店拓展不及預期；跨區域擴張大幅拖累業績；同店大幅下降。 紅旗連鎖：紅旗連鎖：當前來看，公司作為國內稀缺規?；憷挲堫^，一則在展店、日銷、毛利 率上多維度具備增長性；在先前外延內生整合基本完成前提下，近年展店有所加速，同店穩 健，同時受益于數字化管理、進口商品比例提升等多重因素影響，主營毛利率趨勢向

22、上，經 -50 0 50 100 150 200 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 網上零售額（億元） 實物網上零售額（億） 網上零售額單月同比（%） 非實物商品網上零售額單月同比（%） 實物商品網上零售額單月同比（%） 累計滲透率（%） 行業動態分析/商貿零售 6 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 營效率有望提升，主業利潤增速穩健向好；且在已經認可公司供應鏈及網點價值前提下，疫 情對于公司當前短中長期邏輯均有邊際改善作用，維持“買入-A”評級，

23、六個月目標價 12 元，繼續推薦。 風險提示：風險提示：1）電商分流影響遠超預期；2）人力、租金成本大幅提升；3）新網銀行投資收 益大幅低于預期。 珀萊雅：珀萊雅：短期受疫情影響有限，線上保持高增，營銷玩法持續升級，品類加速拓展。疫情僅 影響部分線下銷售渠道，珀萊雅線下占比持續降低，且線上增速持續高于線下，受疫情影響 程度有限。未來看點：線上銷售額持續高增，在爆款“泡泡面膜”及新品雙抗精華、紅寶 石精華帶動下銷售額有望實現大幅增長。公司品牌運營打法嫻熟，爆款疊出、緊跟市場潮 流，發力社交媒體營銷已驗證成功營銷玩法持續升級，20 年通過大熱綜藝青春有你 2完 成新品營銷，同時強力植入熱播劇安家

24、、 清平樂進行客戶引流；新啟用蔡徐坤作為代 言人推動品牌年輕化升級；公司通過合伙人機制+跨境代運營模式持續擴張品牌及品類邊 界，產品矩陣逐步豐富、具備強勁增長后勁。2020 年新品紅寶石精華、雙抗精華如期上線， 加碼營銷、全渠道推廣有望貢獻較大增量；發力彩妝彩棠品牌及西班牙品牌圣瑰蘭抗皺系列 有望貢獻增量；與天貓戰略簽約打造新品牌孵化基地，有望提升打造新品、爆品能力。 風險提示：風險提示：線上渠道增速放緩、線下競爭持續惡化、新品推廣不及預期、宏觀經濟增速持續 下滑。 華熙生物：華熙生物：原料業務穩健，醫療板塊產品線豐富協同作用顯著，護膚品業務多品牌齊發期待 新品放量。隨國內疫情逐步得到控制，物

25、流效率提升，公司新品牌放量顯著，根據淘數據， 1 月至今潤百顏銷量和 GMV 同比增長 105.2%和 149.5%，夸迪銷量和 GMV 分別同比增長 3093%和 6930%，實現高速增長。公司為全球玻尿酸原料龍頭企業，并以透明質酸為主線 延伸上下游布局，加碼醫療終端業務和護膚品市場，技術+成本+產業一體化優勢下成長潛力 巨大。原料業務受海外影響不大，依靠成本、資質、渠道三大壁壘地位穩固，新應用研發 有望貢獻較大邊際增量；根據我們草根調研，4 月份醫美恢復增速好于市場預期，隨疫情 得控有望迎來大幅反彈。醫美大眾化及行業規范化驅動正規輕醫美市場高速發展，公司有望 依靠成本及技術優勢享受行業紅利

26、、提升市場份額；公司產品線豐富，協同優勢明顯，且擬 向旗下肉毒素企業 Medybloom 增資，協同效應進一步加強，發展空間廣闊；功能性護膚 品業務多品牌齊發，潤百顏優勢顯著（為公司 2020 年重點打造對象） ，夸迪、米蓓爾、肌活 品牌高速成長，品牌矩陣逐步形成。公司擬推出長效激勵機制以吸引和留住人才，并以工業 4.0 智能化為抓手，打通前中后臺連接以提升效率，期待經營效率進一步優化。 風險提示：風險提示：新技術替代風險；經銷商管理風險；行業監管風險；募集資金投資項目實施風險 等。 上海家上海家化：化： 立體品牌布局完成， 多維渠道調整通順， 管理效率持續優化， 換帥煥新值得期待。 公司主力

27、品牌市占率穩居前列且持續提升，培育期品牌高速成長：2020 年主品牌佰草集太 極系列重點發力，開啟大單品迭代路線；新銳品牌玉澤系“厚積薄發型”種子選手，初試社 媒表現搶眼，一改營銷、渠道低調之風后將迎來價值快速變現階段；線上渠道調整后成效顯 著，線下渠道穩步擴張，疫情進一步加速公司線上轉型，換帥前歐萊雅高管有望帶領公司渠 道轉型，優化經營效率。公司立體品牌布局完成，多維渠道調整通順，管理效率持續優化， 有望依托龍頭規模優勢，實現持續穩定增長。 風險提示：風險提示：線上渠道增速放緩、線下競爭持續惡化、新品推廣不及預期、宏觀經濟增速持續 下滑。 行業動態分析/商貿零售 7 本報告版權屬于安信證券股

28、份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 丸美股份：丸美股份：核心品牌價值深厚，營銷升級渠道擴張具較大邊際改善空間。公司線上占比逐步 提升，邊際有望迎來大幅改善，且短期受疫情影響有限；丸美股份主品牌卡位化妝品最優細 分賽道之一眼部護理，定位中高端，保障公司核心盈利能力，促使公司品牌及品類擴張具有 更強張力，3 月末新上市丸美小紅筆眼霜，且新與方圓金鼎合作成立化妝品產業基金，加速 產業鏈布局：上市對線上重視程度大幅提升，已更換 TP、并組建社媒團隊。2020 年 Q1 丸美天貓旗艦店銷量和 GMV 分別同比增長 48%和 30%；春紀品牌

29、擬打造為新銳潮品、重 點通過線上銷售，雙十一初試牛刀戰績優異；高端系列丸美東京成長迅速，主品牌形象有 望進一步升級。 風險提示：風險提示：經銷商管理風險，渠道結構風險，新項目孵化風險。 王府井：王府井：全國布局規模優勢+多業態協同發展+股權激勵綁定，龍頭優勢有望持續。規模 優勢明顯：公司是少數幾家實現全國門店布局的百貨龍頭公司，目前門店合計 52 家，全國 連鎖發展戰略具有先發優勢， 確保了公司在主要經濟區域構成以大店為基礎， 以強店為支撐， 以新店為補充的發展形勢，連鎖優勢不斷增強；多業態協同發展：百貨方面，注重創新轉 型，不斷向購物中心化、城市奧萊化、社區化方向發展；購物中心方面，主力店發

30、揮百貨店 商品經營的優勢； 奧特萊斯方面， 大力推進自營項目的落地， 優化品類結構， 增長保持強勁。 股權激勵：公司 2020 年 3 月擬向不超過 130 名核心骨干員工授予 775 萬份股票期權（約 占總股本 1.00%） ，行權條件為以 7.2 億元為基數，對應 2021-23 年的公司扣非歸母凈利潤 增速不低 于 20%/30%/40%， 并指 出購物 中心及 奧萊收 入 2021-23 年占比不低于 30%/40%/50%，利好業績穩健增長及多業態發展。 風險提示：風險提示：百貨行業競爭加劇、展店進度不及預期、次新店爬坡不及預期等。 愛嬰室：愛嬰室：公司一季度業績一定程度上受到疫情影

31、響，但利潤基本符合預期，且疫情倒逼加速 線上化，自有 APP、到家小程序、直播以及門店到家業務得到較快增長，線上線下一體化加 速推進；目前銷售逐步回暖，且中長期邏輯不變，預計 2020-2021 年公司將以展店+同店+ 次新店成熟將驅動業績進入高速增長通道，同時受益自有品牌占比提升有望持續優化盈利能 力，2020 年雖因疫情影響短期放緩，但全年來看業績增長穩健，當前股價對應 2020/2021 年估值分別為 21x/17x，維持“買入-A”評級，6 個月目標價 55 元，維持推薦。 風險提示：風險提示：宏觀經濟增速下行；展店不及預期；行業格局發生重大變化，電商龍頭大舉進軍 線下市場；自有品牌拓

32、展不及預期等。 華致酒行華致酒行：公司本質為 B 端酒水渠道商，主營高端白酒，且具備定制酒能力，中長期邏輯不 變繼續推薦！白酒行業為國內酒行業黃金賽道，隨茅五主導的高端酒行業格局日益清晰，酒 企基于價格庫存管控、減少利益分配爭端、柔和周期波動等多方面需求，力促渠道扁平化已 成必然趨勢；由于酒企短期內仍難與大規模終端下游建立穩定信任關系，且從投入產出比來 看當前大規模自建直銷渠道或不劃算(高端酒企 ROE 遠高于渠道商)， 煙酒店作為終端渠道主 流的格局仍將長期存在(目前占比 70%);在上游酒企價格存貨掌控需求、下游信任及成本控制 多重需求下，終端標準化發展正當其時。公司一則掌握核心大單品貨源

33、；二則因定制酒品具 備較高盈利能力，且存在借助渠道推進其余酒品動銷可能（酒企因渠道力愿意讓利部分給終 端） ； 三則充分綁定加盟商利益， 恰逢其時擴張受益。 當前股價對應 2020/2021 年約 25x/20 xPE， 維持“買入-A”評級，6 個月目標價 30 元，繼續推薦。 風險提示：風險提示：高端白酒終端價格大幅下跌；流量產品供給不達預期；行業競爭嚴重加??；行業 政策風險。 行業動態分析/商貿零售 8 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 周大生：周大生：短中期以點帶面三四線門店快速擴張，中長期產品力

34、及門店管理優勢下同店增長可短中期以點帶面三四線門店快速擴張，中長期產品力及門店管理優勢下同店增長可 期。期。1）短期：今年 1-2 月份雖仍受疫情影響經營短期承壓，但公司門店在 3 月以來均已恢 復營業?？紤]到婚嫁對鉆石的需求較為剛性，且國際黃金價格在 2020 年的開年以來仍不斷 上漲，繼續看好公司門店銷售在今年 2-3 季度的持續修復改善。2）門店數量擴張：公司在 門店擴張上采用一二線自營定位樣板店，三四線加盟擴張實現快速下沉。我們在 2019 年 7 月 1 日外發的周大生深度報告珠寶龍頭“掘金”三四線紅利，產品升級+渠道擴張筑高競 爭壁壘中測算指出，中性假設下取四川和河南的開拓程度均值

35、的 80%為公司未來在各地區 的成熟開拓程度， 公司在 2019 年及后續可開店空間預計至少 1617 家， 門店擴張仍有 47.9%+ 的潛力；3）單店毛利提升：公司積極打造應用不同場景的鉆石產品矩陣，迎合消費者的非 婚慶鉆石需求，以及持續加大品牌的宣傳力度，疊加公司門店及渠道管理能力在行業中優勢 突出，中長期維度下，單店銷售額及產品加價率的提升同樣潛力較大。4）估值層面：目前 受到非控股股東北極光的減持影響，2019-2021 年較快的成長下估值仍處較低位臵，短期資 金面不利因素或已被市場反映，中長期維度下，當前時點具備估值優勢，繼續推薦！ 風險提示：風險提示：新冠肺炎影響線下消費，宏觀經

36、濟風險、開店不及預期、單店數據不及預期、金 價波動等。 老鳳祥：老鳳祥：黃價上行黃價上行+國改推進國改推進+加盟店下沉，黃金首飾龍頭內生外延助力發展。加盟店下沉，黃金首飾龍頭內生外延助力發展。公司為上海 市國改企業先鋒，此前的上海老鳳祥股權轉讓主要為后續做進一步的混改掃清障礙，最終實 現公司的新一代管理人員能夠進入股權結構， 形成利益綁定及提高管理效率， 利好長期發展。 黃金飾品需求：受益 19Q2 以來黃金價格持續上漲，且疊加近期疫情全球擴散下或對金價 進一步起支撐作用，在一定程度上催化市場對黃金產品增值保值的投資屬性需求，推動公司 黃金主業收入利潤加速上行。此外，黃金首飾時尚化年輕化有望繼

37、續帶動增量，行業內生需 求依舊有望向好。公司 2019 全年凈增營銷網點 372 家，增至 3893 家，并在 2020 年預計 繼續凈增不少于 200 家營銷網點， 渠道擴張持續推進。 未來在 “五位一體” 營銷體系帶動下， 有望繼續實現三四線城市門店下沉。 風險提示：風險提示：疫情影響超預期、金價波動、門店擴張不及預期、行業競爭加劇等。 蘇寧易購：蘇寧易購：疫情影響或有限，全場景零售格局初具期待效率進一步提升。公司已完成家樂 福中國并表，家樂福專業的快消品運營經驗以及供應鏈能力，有望與蘇寧全場景零售模式、 立體物流配送網絡以及強大的技術手段進行有機結合，完善在大快消品類的 O2O 布局，有

38、 利于降低采購和物流成本，提升市場競爭力與盈利能力；零售云加盟店持續擴張，有望依 托優勢家電品類，強化快消供應鏈；公司以智慧零售為核心，一方面以蘇寧易購直營店和 零售云加盟店為兩大抓手深耕低線城市，另一方面以蘇寧小店進軍便利店市場，并以小店作 為物流節點，輻射周圍三公里用戶群，徹底打通線上與線下流量，有效擴大用戶范圍，獲取 粘性流量；收購家樂福后市占率提升，持續整合雙線資源規模效應有望進一步顯現。疫情 影響下，線上及到家業務有望受到明顯催化，家樂福有望實現較快增長；春節及 2 月線下家 電門店銷售額占比較低，全年來看受影響程度較小。 風險提示：風險提示：宏觀消費環境變差風險；線下擴張不及預期風

39、險；電商競爭格局變化，出現價格 戰等風險；低線城市消費升級不及預期；便利店行業競爭格局變化，發展不及預期；費用控 制不及預期等。 南極電商：多品類南極電商：多品類+多平臺拓展雙發力，公司中長期成長空間可期。多平臺拓展雙發力，公司中長期成長空間可期。1）短期邏輯：考慮到公 司產品定位大眾價格帶的日用生活中高頻線上消費，市場需求受本次疫情影響相對較小。根 據線上爬蟲數據，雖 1-2 月 GMV 受快遞運力影響同比基本持平，在 3-4 月復工復產后的單 行業動態分析/商貿零售 9 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁

40、。 月 GMV 估測分別同比增長 28%和 25%，環比實現快速恢復，預計二三季度 GMV 數據有望 繼續環比修復，2020 年 GMV 或有望實現 GMV420 億元/+37%。2）中長期邏輯：公司產品 端 2018-19 年多品類拓展成效顯著，產品矩陣未來有望向線上“大百貨”發展，橫向拓展空 間可期，且預計公司貨幣化率有望在 2020-2021 年起企穩。渠道端在保持阿里平臺 GMV 的 優勢外，憑借定位和拼多多的高度重合，未來在社交電商的發展紅利下潛力可期。2019 年 對 124 名員工實施股權激勵（占總股本 0.69%） ，對應三次行權條件分別為 2019-21 年的公 司凈利潤增速

41、不低于 36%/28%/28%，利好公司業績成長，且公司目前對應 2020-21 年 PE 分別為 24x 和 19x，估值同樣具備優勢。 風險提示：風險提示： 疫情影響超預期， 品牌矩陣布局受阻， 品牌影響力下降； 平臺渠道發展受限， GMV 總量增量不及預期；時間互聯經營不及預期。 天虹股份：天虹股份：疫情系短期沖擊不改中長期邏輯，大店擴張疫情系短期沖擊不改中長期邏輯，大店擴張+超市加速發展超市加速發展+高管持股計劃下發展高管持股計劃下發展 可期?？善?。1）疫情系短期影響：今年 1-2 月份門店受疫情較直接影響，但期間公司積極發力到 家業務來改善門店營收?？紤]到疫情期間消費者的購物需求被抑

42、制，后續或有望迎來消費反 彈，疊加公司目前門店大部分均已恢復營業，預計 4-6 月同店銷售數據有望持續改善；2） 大店持續擴張：天虹百貨+購物中心 2020Q1 末 95 家門店，未來有望享受二三線城市消費崛 起下的購物中心需求紅利，實現零售版圖持續擴張；3）超市加速發展：公司 2019 年期間超 市增至 97 家，收入和利潤占比增至 37%和 30%，且未來明確提出強化獨立超市擴張，有望 進一步加大公司發展空間及經營穩健性；4）管理優異：天虹在成立初期就引入港資，充分 市場化， 疊加高管團隊年輕進取+創新意識強+核心高管持股+員工超額利潤分享計劃+一二期 股票增持計劃綁定，公司治理結構優異。

43、 風險提示：風險提示：經濟下行抑制可選消費、疫情對可選消費影響風險、百貨行業競爭加劇、展店進 度不及預期、數字化改革效果不及預期、次新店爬坡不及預期等。 3. 下周投資提醒下周投資提醒 表表 1：下周重要會議下周重要會議 公司會議公司會議 序號序號 公司名稱公司名稱 會議名稱會議名稱 會議時間會議時間 1 家家悅 股東大會召開 20200921 2 江蘇國泰 分紅股份登記 20200921 3 廣百股份 股東大會召開 20200921 4 蘭州民百 股東大會召開 20200921 5 利群股份 股東大會召開 20200921 6 江蘇國泰 分紅派息/分紅除權 20200922 7 友好集團 股

44、東大會召開 20200925 8 深賽格 股東大會召開 20200925 9 深賽格 B 股東大會召開 20200925 數據來源：Wind，安信證券研究中心 4. 行業新聞行業新聞 行業動態分析/商貿零售 10 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 1 號會員店與德青源戰略合作號會員店與德青源戰略合作 打造獨家定制雞蛋打造獨家定制雞蛋 1 號會員店與德青源在京東集團總部舉行戰略簽約儀式，雙方將共同打造 1 號會員店的會員 專屬定制化產品，尤其是深度定制具備“3 ?！焙汀? 無”特點 的高端雞蛋。 2.

45、 碧桂園創投看上“網紅飲料”生意，聯手參投漢口二廠碧桂園創投看上“網紅飲料”生意，聯手參投漢口二廠 日前，被視為元気森林最強對手的網紅飲料“漢口二廠”完成了新一輪融資，獲得資金過億 人民幣， 一共獲得 5 家投資機構的青睞， 分別是清流資本、 高瓴創投、 順為資本、 親親食品， 以及房地產“大哥”碧桂園旗下的碧桂園創投。這是碧桂園第一次參投飲料品牌。 3. 華住仍在逆勢開新店華住仍在逆勢開新店 二季度凈增二季度凈增 234 家酒店家酒店 雖然受疫情影響，不過華住集團并未因此放慢擴張的腳步，在第二季度仍然保持了一定的開 店速度。華住第二季度的平均可出租房客房收入、日均房價、入住率分別為人民幣 1

46、27 元、 人民幣 185 元及 69%。截至 2020 年 6 月 30 日，華住擁有 6187 家在營酒店，包括 758 家 租賃及自有酒店及 5429 家管理加盟及特許經營酒店。與此同時，華住還有 2375 家酒店正 在籌備中。這一數據與第一季度相比，華住在該季度凈增 234 家酒店。 4. 徐州哈啰助力車自帶頭盔，徐州哈啰助力車自帶頭盔，9 月底月底隨車配備隨車配備 1.5 萬個萬個 因為哈啰助力車曾在南通、金華等地試點投放過安全頭盔，但使用中卻出現了頭盔被盜、惡 意損毀的情況。因此，此次做出了為安全頭盔連上防盜伸縮繩的嘗試。目前，首批 4000 個 頭盔已配備到位，到 9 月底，預計

47、可在徐州市區隨車配備 1.5 萬個安全頭盔。 5. 西式快餐品牌麥堡王西式快餐品牌麥堡王 A 輪獲投輪獲投 3500 萬，已開萬，已開 28 家店家店 西式快餐品牌麥堡王已于近日完成 3500 萬元 A 輪融資，本輪由零點三（北京）國際貿 易有限公司、彼岸花資本領投，泛微聯合科技（北京）有限公司跟投。本輪融資將主要用于 商學院成立、連鎖門店供應鏈建設、品牌升級、推廣和團隊擴充。 6. 永輝超市直采永輝超市直采 8000 噸會理石榴噸會理石榴 助農增收消費扶貧助農增收消費扶貧 受疫情影響，石榴產業雖然產量增加但是出國內國外市場狀況不佳，在此背景下，以永輝為 代表的龍頭零售企業發揮了市場供應的主渠

48、道作用，通過穩定的大宗直采和全渠道銷路，預 計銷售 7000 到 8000 噸的農產品直送全國消費者面前，成為產業扶貧、消費扶貧的中堅力 量。 7. 美國老牌百貨店美國老牌百貨店 Century 21 申請破產，關申請破產，關 13 家店家店 近日，美國折扣百貨商店 Century 21 宣布已申請第 11 章破產保護，并關閉了其所有其余 13 家商店（位于紐約、新澤西、佛羅里達與費城） 。Century 21 方面稱，做出這一決定的原因 是其保險提供商拒絕支付大約 1.75 億美元的賠償，這筆錢是保護 Century 21 免受其在整個 冠狀病毒疫情中遭受的損失的保險金。 8. 網紅潮牌“網

49、紅潮牌“WHIKO 謎之便利店”首店在深圳亮相謎之便利店”首店在深圳亮相 近日，浩方創投旗下網紅潮牌“WHIKO 謎之便利店”首店在深圳亮相。根據已經開業的門 店數據，平均客單價 70+元，門店的投資回報周期約 9 個月。公司希望打造注重體驗的零食 品牌，WHIKO 謎之便利店的產品已經上線小程序商城、京東自營旗艦店。線下，除了自營 和授權的合作門店外，品牌已經和易捷便利店、生活無憂達成合作。接下來，WHIKO 謎之 便利店會根據線下的銷售數據，將一些表現好的流量型產品在線上做推廣。 9. Prada 中國銷量遠超去年中國銷量遠超去年 J.Crew 脫離破產困境脫離破產困境 自中國的 Prada 門店重新開張以來，公司在中國的銷售額強勁復蘇，年初至今的銷量已經遠 超去年全年的水平， 中