【公司研究】天孚通信-布局光引擎+光學鍍膜打造OMS一體化光器件平臺-20201012（32頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 評級：買入評級：買入( (首次首次) ) 市場價格：市場價格：5 56.506.50 分析師：陳寧玉分析師：陳寧玉 執業證書編號：執業證書編號：S0740517020004 電話：021-20315728 Email： 分析師：易景明分析師：易景明 執業證書編號：執業證書編號：S0740518050003 電話：021-20315728 Email： 分析師：周鈴雅分析師：周鈴雅 執業證書編號：執業證書編號：S0740520080007 Email： 研究助理：王逢節研究助理：王逢節 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬

2、股) 199 流通股本(百萬股) 176 市價(元) 63.74 市值(百萬元) 12684.26 流通市值(百萬元) 11218.24 股價與股價與行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 443 523 792 1,041 1,369 增長率 yoy% 31.04% 18.07% 51.54% 31.37% 31.52% 凈利潤 136 167 250 326 425 增長率 yoy% 21.84% 22.91% 50.10% 30.25% 30.59%

3、每股收益（元） 0.68 0.84 1.26 1.64 2.14 每股現金流量 0.68 0.89 0.82 1.76 0.49 凈資產收益率 12.66% 14.24% 19.17% 22.13% 25.06% P/E 82.78 67.35 44.88 34.41 26.42 PEG 2.45 1.84 1.42 1.02 0.72 P/B 5.39 5.89 6.56 7.40 8.53 備注：以 2020 年 10 月 9 日收盤價計算 投資要點投資要點 精耕光器件領域，盈利能力不斷加強精耕光器件領域，盈利能力不斷加強。公司耕耘光器件領域十余載，產品主要 涵蓋無源器件、有源器件以及封裝

4、三大領域，其中無源器件包括陶瓷套管、光 纖適配器、光收發接口組件等傳統產品和公司上市后拓展的 Lens 、AWG、光引 擎和光學鍍膜等新產品線，有源器件主要是 OSA OEM/ODM，封裝方面公司已經 掌握 BOX（電信領域）與 TO（數通領域）兩種封裝技術，是 OSA OEM/ODM 生產 關鍵環節之一。下游直接客戶為國內外光模塊廠商，終端客戶為運營商、設備 商以及云廠商等 ICT 企業，公司憑借著優秀的產品品質和及時的服務響應，已 與國內外大型光模塊廠商保持良好穩定的合作關系。公司近幾年擴張穩步有 序，實現收入與歸母凈利潤的雙升，2020H1 公司實現營業收入 3.93 億元，同 比 57

5、.75%，主要系公司下游需求爆發和新產線投產帶來單產品價值量的提升， 同時盈利能力持續加強，2020H1 歸母凈利潤 1.26 億元，同比提升 63.25%，凈 利率高達 32.51%，較 2019 全年提升 0.52pct，得益于公司精細化管理，費用 端整體管控較好，銷售費用率和管理費用率連年下滑。 下游下游 5 5G G 和數通需求共振，和數通需求共振，光器件市場持續提升光器件市場持續提升。光模塊主要實現光電信號轉 換，下游可分為電信網和數通網兩大領域，電信網方面，由于 5G 容量和網絡 架構的改變， 5G 承載網光模塊在端口速率和傳輸距離等方面升級， 產品單價得 以提升，同時架構的更迭和

6、基站數量的增加將帶來 5G 電信光模塊需求量的提 振，相比較 4G 時期，5G 電信光模塊有望量價齊升，根據我們測算，國內 5G 光模塊市場規模將達到 250 億元左右。數通網方面，隨著流量爆發式增長，數 據中心內部流量快速提升，疫情深遠提振線上業務，IDC 流量增速超過整體流 量增速，IDC 擴容將帶來數通光模塊端口速率的提升，數通光模塊代際升級從 而滿足數據中心大規模需求。北美 ICP 資本開支自去年回暖，并啟動向 200G 和 400G 的升級，同時 100G 產品憑借出色的性價比，也將在國內新基建中延續 100G 的商業成功， 廣闊的需求和階梯分明的發展路徑使數通成為蘊藏最大機會 的市

7、場。根據 Lightcounting 預測，光模塊在 ICT 廠商采購占比將不斷提升， 預計2024年數通光模塊市場達到 72億美金。 光器件是光模塊不可缺少的部分， 占光模塊物料成本 50%以上，光器件市場空間隨光模塊市場增長持續提升。 公司注重研發公司注重研發，打造，打造 O OMSMS 平臺增強客戶粘性。平臺增強客戶粘性。公司研發費用率常年穩定在 10% 左右，在高端光器件封裝業務和高端無源器件業務等領域持續加大研發投入， 為客戶提供更全套的產品和服務，以爭取更高的市場占有率。經過多年自研內 生和外延并購，公司已從最初的三條產線發展成十三條產品線和七大解決方 案，8 月份公司以自有現金

8、0.99 億元收購北極光電 100%的股權，正式切入光 學鍍膜領域，與現有產品有效協同。同時公司近期募集資金 7.86 億，用于高 速光引擎產線建設，光引擎作為光模塊內部重要器件之一，光引擎產線投產有 利于提升公司在光模塊內部價值占比，增強了客戶黏性。從長期來看，公司未 來可根據客戶定制化需求，結合自身產品，提供一體化解決方案。我們認為公 司將繼續橫向拓寬和縱向延伸并舉，布局更多種類的光器件產線，打造 OMS （Optical Manufacture Servicer）平臺，積極發揮公司在光器件領域的生產 特長，響應產業分工的趨勢。 投資建議：投資建議：我們預測公司 2020/2021/202

9、2 年營收分別為 7.92 億元/10.41 億 元/13.69 億元， 同比增速分別為 51.5%/31.46%/31.51%， 實現歸母凈利潤為 2. 5 億元/3.26 億元/4.25 億元， 同比增速分別為 49.7%/30.4%/30.36%， EPS 分別 為 1.26 元/1.64 元/2.14 元，對應 PE 分別是 45x/34x/26x。首次覆蓋，我們給 予買入買入評級。 風險提示事件：風險提示事件：下游下游 5G5G 建設和建設和 IDCIDC 需求不及預期風險、新產品線投產不及預需求不及預期風險、新產品線投產不及預 證券研究報告證券研究報告/ /公司公司深度報告深度報告

10、 20202020 年年 1010 月月 1212 日日 天孚通信(300394)/ 布局光引擎+光學鍍膜，打造 OMS 一體化光器件平臺 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 期風險期風險、市場規模測算基于一定前提假設，存在實際達不到不及預期的風險市場規模測算基于一定前提假設，存在實際達不到不及預期的風險 mNsNpQmQqOnRsOsPnPqOtM8OcM6MtRmMmOpPjMmNrRiNqRmQ9PoOyRvPpMmPuOoNyR 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 公司深度報告

11、公司深度報告 內容目錄內容目錄 天孚通信：業界領先的光器件整體解決方案提供商天孚通信：業界領先的光器件整體解決方案提供商 . - 6 - 立足光無源器件領域，開拓光有源器件市場 . - 6 - 實控人股權穩定，股權激勵彰顯公司發展信心 . - 9 - 財務狀況優異，研發費用率穩步提升 . - 10 - 光器件行業景氣度高，公司光器件行業景氣度高，公司全產業鏈布局全產業鏈布局. - 12 - 電信數通雙驅動，光模塊打開市場成長空間 . - 12 - 光器件是光模塊主要構成部分，價值占比高 . - 15 - 光器件領域布局全面，從單件產品向解決方案發展 . - 16 - AWG：波分復用光模塊未來

12、發展的主流技術 . - 21 - 由由 IDM 模式向垂模式向垂直整合轉變，有源器件業務拓展初見成效直整合轉變，有源器件業務拓展初見成效 . - 23 - IDM 模式難以為繼，行業分工促進效益最大化 . - 23 - 從器件商向方案商轉型，無源器件市場份額有望提升 . - 25 - 封裝代工行業產能稀缺，進軍 OSA 代工領域 . - 27 - 投資建議與評級投資建議與評級 . - 29 - 風險提示風險提示 . - 31 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：天孚通信發展歷程：天孚通信發展歷

13、程 . - 6 - 圖表圖表2：光無源器件是公司收入主要來源（單位：億元）：光無源器件是公司收入主要來源（單位：億元） . - 7 - 圖表圖表3：境外收入占比逐年提升（億元，：境外收入占比逐年提升（億元，%） . - 7 - 圖表圖表4：七大產品解決方案：七大產品解決方案 . - 7 - 圖表圖表5：公司擁有十三大產品線，無源器：公司擁有十三大產品線，無源器件產線布局完善件產線布局完善 . - 8 - 圖表圖表6：2020H1天孚通信股權結構圖天孚通信股權結構圖 . - 9 - 圖表圖表7：股權激勵解鎖條件：股權激勵解鎖條件 . - 10 - 圖表圖表8：公司毛利率維持高位水平：公司毛利率維

14、持高位水平 . - 10 - 圖表圖表9：費用控制能力優異：費用控制能力優異 . - 11 - 圖表圖表10：歸母凈利潤持續向好：歸母凈利潤持續向好 . - 11 - 圖表圖表 11：2016-2019公司研發人員數量公司研發人員數量 . - 11 - 圖表圖表12：2016-2019公司研發投入公司研發投入 . - 11 - 圖表圖表13：光模塊結構示意圖（光模塊結構示意圖（SFP+封裝）封裝） . - 12 - 圖表圖表14：光模塊主要應用市場：光模塊主要應用市場 . - 12 - 圖表圖表15：光模塊主要應用市場：光模塊主要應用市場 . - 12 - 圖表圖表16：國內：國內5G光模塊市

15、場規模光模塊市場規模 . - 13 - 圖表圖表17：三大運營商資本：三大運營商資本開支預算（單位：億元）開支預算（單位：億元） . - 14 - 圖表圖表18：數通光模塊市場規?？焖偬嵘簲低ü饽K市場規?？焖偬嵘?. - 14 - 圖表圖表19：光模塊產業鏈：光模塊產業鏈 . - 15 - 圖表圖表20：光模塊物料成本構成：光模塊物料成本構成 . - 15 - 圖表圖表21：器件元件物料成本構成器件元件物料成本構成 . - 15 - 圖表圖表22：公司主要產品的變化：公司主要產品的變化 . - 16 - 圖表圖表23：光學濾光片應用廣泛：光學濾光片應用廣泛 . - 16 - 圖表圖表24：

16、北極光電主要產品（一）：北極光電主要產品（一） . - 17 - 圖表圖表25：北極光電主要產品（二）：北極光電主要產品（二） . - 18 - 圖表圖表26：北極光電：北極光電2017-2019營收（單位：億元）營收（單位：億元） . - 18 - 圖表圖表27：北極光電：北極光電2017-2019凈利潤（單位：億元）凈利潤（單位：億元） . - 18 - 圖表圖表28：硅光光引擎集成化程度更高：硅光光引擎集成化程度更高. - 19 - 圖表圖表 29：公司布局產業鏈情況與公司部分產品：公司布局產業鏈情況與公司部分產品 . - 20 - 圖表圖表30：全球全球DWDM器件需求預測器件需求預測

17、 . - 21 - 圖表圖表 31：AWG結構原理圖結構原理圖 . - 21 - 圖表圖表 32：公司：公司AWG解決方案平臺解決方案平臺. - 22 - 圖表圖表33：傳統傳統IDM廠商廠商模式圖例模式圖例 . - 23 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表34：降成本促進光模塊產業分工：降成本促進光模塊產業分工. - 24 - 圖表圖表35：全球前：全球前10大光模塊廠商變化大光模塊廠商變化 . - 24 - 圖表圖表 36：公司垂直產業模式：公司垂直產業模式 . - 25 - 圖表圖表37：公司與光器件廠商毛

18、利率對比：公司與光器件廠商毛利率對比 . - 26 - 圖表圖表38：光無源器件：光無源器件市場規模市場規模 . - 26 - 圖表圖表39：公司封裝解決方案公司封裝解決方案 . - 27 - 圖表圖表 40：公司光有源器件營業收入：公司光有源器件營業收入 . - 28 - 圖表圖表41：可比公司對比（以：可比公司對比（以2020年年10月月9日收盤價計算）日收盤價計算）. - 29 - 圖表圖表42：主要財務數據和盈利預測：主要財務數據和盈利預測 . - 30 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 天孚通信：天孚通信：業界

19、領先的業界領先的光器件光器件整體解決方案提供商整體解決方案提供商 天孚通信天孚通信是業界領先的高端無源器件是業界領先的高端無源器件垂直整合方案提供商、高速光器件封裝垂直整合方案提供商、高速光器件封裝 ODM/OEM 廠商。廠商。公司成立于 2005 年，初期以生產陶瓷套筒等光無源器件 為主，15 年公司在創業板上市，上市后公司通過內生發展和外延并購等多種 方式不斷開拓新產品線，目前已經發展成行業領先的高端無源器件垂直整合 方案提供商以及高速光器件封裝 ODM/OEM 廠商， 深度綁定國內外大型光模 塊客戶，產品廣泛應用于電信通信、數據通信以及物聯網等領域。 圖表圖表1：天孚通信發展歷程：天孚通

20、信發展歷程 來源：公司公告，中泰證券研究所 立足光無源器件領域，開拓光有源器件市場立足光無源器件領域，開拓光有源器件市場 公司營收公司營收快速快速增長，分業務來看，光無源器件增長，分業務來看，光無源器件是主要收入來源是主要收入來源。近年來，公 司收入快速增長，2019 年公司實現收入 5.23 億元，同比+18.07%。2020H1 營收 3.93 億元，同比+57.75%，增速提升顯著，主要得益于下游 5G 和數據 中心建設帶動需求增長，同時公司產品品質得到更多客戶認可，獲得更多的 訂單。分業務看，2019 年光無源器件營收 4.75 億元，同比+21.48%，光無 源器件收入占比 90%左

21、右，是公司主要的收入來源，主要由于 AWG 等新產 線投產。光有源器件是公司新布局領域，從事 OSA ODM/OEM 制造，為客 戶提供更全面的配套服務，市場空間可觀，是公司從器件商向方案商過渡的 關鍵環節，近年來，隨著產業分工趨勢逐步明顯，公司有源收入穩定增長。 海外數據中心的規模建設帶動高速率光模塊和光纖連接器件需求的高速增海外數據中心的規模建設帶動高速率光模塊和光纖連接器件需求的高速增 長。長。公司海外業務開展較早， 2018 年 12 月，公司投資設立美國子公司， 進一步提升對海外大客戶的本地化服務能力，緊密配合客戶前期高速率產品 的研發，同時積極參加美國 OFC，深圳 CIOE 等各

22、類全球光通信展會，持續 推進國際化戰略。近年來，公司海外市場銷售持續保持較高增長，2020H1 下游需求旺盛疊加海外受疫情影響同行開工率下滑，公司外銷營業收入同比 +48.45%，增速同比提升 3.68pct。海外客戶以高端需求為主，對于產品性能 和可靠度要求更高，價格方面敏感度更低，通常海外毛利率相比國內市場更 高，2020H1 海外收入毛利率較大陸高出 14.24pct。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表2： 光無源器件是公司收入主要來源 （單位： 億元）光無源器件是公司收入主要來源 （單位： 億元） 圖表圖表

23、3：境外收入占比逐年提升境外收入占比逐年提升（億元，（億元，%） 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 公司產品公司產品和解決和解決方案方案圍繞光模塊上游器件布局。圍繞光模塊上游器件布局。目前公司以 OMS 平臺的戰 略定位，形成了七大產品解決方案、十三大產品線的綜合布局，具體包括高 速率同軸器件（TO）封裝解決方案，高速率 BOX 器件封裝解決方案，AWG 系列光器件無源解決方案等。產品線則涵蓋無源器件、有源器件以及封裝三 大板塊，其中無源器件包括陶瓷套管、光纖適配器、光收發接口組件等傳統 產品和公司上市以來投產的 Lens 、FA/PM、AWG 等新產品線，有源器

24、件部 分主要是 OSA OEM/ODM 產線，封裝方面公司已經掌握 BOX 與 TO 兩種封 裝技術，其中 BOX 封裝主要應用在電信領域，TO 封裝主要用在數通領域。 公司目前已經可以按照客戶需求、結合自身產品提供一體化解決方案。 圖表圖表4：七大產品解決方案七大產品解決方案 來源：公司官網，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表5：公司公司擁有十三大產品線，擁有十三大產品線，無源器件產線布局完善無源器件產線布局完善 來源：公司官網，中泰證券研究所 產線投產時間特點 氧化鈷陶瓷產品線2005 上游材料，

25、主要可以分為陶瓷套筒和非標陶瓷插芯。陶瓷套 筒廣泛應用于光纖適配器、光收發組件和光纖衰減器；非標 陶瓷插芯主要應用于光收發接口組件、尾纖式組件和光纖衰 減器等。 模具注塑產品線2011上游零組件，公司產線主要滿足光纖適配器塑料零件需求。 光纖適配器產品線2006 中游產品，光纖適配器主要應用場景有傳輸網、數據中心和 接入網等。 CNC精密金屬件2008 上游零組件，公司產線主要滿足光收發接口以及其他光通信 模組金屬小件需求。 光收發組件產品線2008 中游產品，產品主要應用在OSA（光傳輸次級模塊）組件和各 類光收發接口。 隔離器產品線2015 上游零組件，公司生產的隔離器主要應用于光收發組件

26、，最 終以帶隔離器的光收發組件交付客戶，滿足客戶更小型化的 要求，高隔離度、高反射性能，產品競爭力強。 光纖透鏡陣列產品線2016 中游產品。公司投資日本TM株式會社，切入納米級精密光學 透鏡領域，此后迅速推出數據中心光模塊所需的Lens Array, Lens Barrel等產品。 鍍膜及光學元器件產品線2019 上游零組件，主要產品有各種基底上鍍增透膜、高反膜、衰 減膜以及分光膜和注塑Lens鍍膜。 線纜連接器產品線2016 中游產品，主要為數據中心40G以上光模塊產品提供高密度、 多通道的線纜傳輸解決方案及AOC線纜連接解決方案。 FA/PM產品線2018 上游零組件，是光波導分路器（P

27、LC Splitter）重要的部件 之一，公司主要產品有：SM Fiber Array、PM Fiber Array 、PM Fiber Array with Metallized Fiber。 AWG MUX/De-MUX產品線2019 一體化產品，AWG產品為數據中心研發設計，采用成熟裝配工 藝，成本更低，性能更優。具備高可靠性、高相鄰通道隔離 度、低功耗等特點。 有源器件產線OSA ODM/OEM產品線2016 公司目前可實現10/40/100/400G以上高速OSA光器件設計與自 動化生產。 封裝產線BOX/TO封裝產品線2019光模塊封裝產線。 產線 無源器件產線 請務必閱讀正文之后

28、的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 實控人股權穩定，實控人股權穩定，股權激勵彰顯公司發展信心股權激勵彰顯公司發展信心 實控人股權實控人股權占比高占比高。上市以來，實控人股權較穩定。實控人鄒支農任公司董 事長、歐洋任公司總經理，兩人為夫妻關系，通過天孚仁和和蘇州追夢人合 計持股占比達 43.62%。蘇州追夢人為歐洋實控公司，公司部分高管和高級 技術人員通過蘇州追夢人持有公司股份。朱國棟為公司創始人之一，目前擔 任公司副總經理。 王志弘任公司副總經理， 持股占比 0.56%。 董事長鄒支農、 副總經理朱國棟和王志弘均具備相關行業工作背景。 子公司業

29、務協同性強，圍繞光器件細分領域布局。子公司業務協同性強，圍繞光器件細分領域布局。子公司定位精準，主要圍 繞主業布局，江西天孚和高安天孚作為公司生產基地；蘇州天孚深立主要生 產工業自動化設備，為母公司提供智能化生產支持；蘇州天孚永聯主要生產 銷售 MPO /MTP 高密度光纖連接系統等通信連接器，延長母公司產品鏈；蘇 州天孚精密光學是由天孚和日本永昶集團合資成立，主要生產 BARREL LENS（光透鏡） ，為加強公司在 lens 領域的生產制造能力，公司 2020 年 4 月公告作價 0.89 億元以現金收購蘇州天孚精密光學 74.5%股權， 收購后公司 實際控股蘇州天孚精密達到 94.5%，

30、5 月已實現并表，進一步加強公司產品 服務能力。北極光電被公司 8 月正式收購，助力公司進軍光學鍍膜領域。 圖表圖表6：2020H1天孚通信股權結構圖天孚通信股權結構圖 來源：公司公告，中泰證券研究所 股權激勵受眾面廣。股權激勵受眾面廣。公司 2018 年 10 月發布股權激勵計劃，合計 344 萬份，本次激勵對象覆蓋了公司及子公司的董事、高管、核心管理人員 及核心骨干人員。其中擬首次授予的股票期權數量 210 萬份，激勵人數 117 人；預留部分股票期權 32 萬份；限制性股票數量保持 102 萬股， 激勵對象 24 人。首次授予的股票期權在授予登記完成日起滿 24 個月以 后分三期進行行權

31、，限制性股票在上市起滿 24 個月后解除限售，每期 行權和解除限售的比例均分別為 30%、30%、40%；預留授予的股票期 權分為兩期行權、比例分別均為 50%。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 公司深度報告公司深度報告 高目標彰顯公司發展信心。高目標彰顯公司發展信心。此次解鎖條件要求較高，彰顯了公司對未來 發展的信心。根據公告要求，2019 年 - 2021 年收入目標需要分別達到 5.75 億元、7.44 億元、9.63 億元，CAGR 分別為 30.43%、29.59%和 29.41%。2019 年由于部分產線投產進度滯后影響，導致 201

32、9 年未能 達成目標，20 年擴產進度正在穩步有序進行，我們預計營收目標有望達 成。 圖表圖表7：股權激勵股權激勵解鎖條件解鎖條件 來源：公司公告，中泰證券研究所 財務狀況優異，研發費用財務狀況優異，研發費用率穩步率穩步提升提升 多地布局發揮地域優勢多地布局發揮地域優勢，產品定制化維持產品定制化維持高高毛利毛利。公司已經形成江西生產基 地，蘇州研發及小批量制造基地兩地布局。蘇州基地位于客戶聚集的地區， 對于客戶需求可以及時響應，保障產品導入以及小批量階段的品質服務，同 時長三角擁有大量的人才資源，為公司研發能力以及后備人才儲備提供了保 障；江西基地位于高安市，生產成本具有先天優勢，員工流失率低

33、，同時公 司推動精益生產，削減浪費、優化流程，提升制造效率和運營效率。公司產 品以定制化需求為主， 技術壁壘較高 ， 生產優勢和技術壁壘支撐著公司高毛 利。2019 年公司毛利率 51.27%，遠超行業平均毛利率 24.94%。 圖表圖表8：公司毛利率維持高位公司毛利率維持高位水平水平 來源：wind，中泰證券研究所 201920202021 營收要求（億元）營收要求（億元）營收要求（億元） 5.757.449.63 年復合增長率30.43%29.59%29.41% 解鎖條件 激勵對象 首次授予的股票期權數量210萬份，激勵人數117人，預留部分股票期權 32萬份；限制性股票數量保持102萬股

34、，激勵對象24人。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 11 - 公司深度報告公司深度報告 費用費用控制成效日益顯著?？刂瞥尚找骘@著。隨著公司規模日益壯大，業務領域不斷擴展，公司 積累了海內外業界主流優質客戶，與客戶建立了長期穩定的戰略合作伙伴關 系，促使銷售費用率持續下降，彰顯了公司優異的客戶資源和市場地位。管 理費用率除去研發費用率外，公司實際管理費用率呈現逐年下滑的趨勢，突 出公司在費用管控方面的優秀能力。公司歸母凈利潤持續向好，2020H1 歸 母凈利潤達到 1.26 億元，同比增長 60.26%，凈利率達到 32.51%，同比提 升 1.34pct

35、。 圖表圖表9：費用控制費用控制能力能力優異優異 圖表圖表10：歸母凈利潤持續向好歸母凈利潤持續向好 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 持續加大研發投入，持續加大研發投入，優化關鍵優化關鍵產品布局，以創新驅動發展。產品布局，以創新驅動發展。公司 2016-2019 連續四年，研發投入占當期營業收入比例保持在 8%以上，2019 年更是高達 10.72%，研發投入絕對金額 5603.81 萬元，比上年同期增長 33.67%，2020 年上半年研發費用延續高增速，達到 34.86%。2019 全年合計完成 11 個研 發項目，使公司現有高端無源器件的市場競爭力進一步提

36、升，同時為客戶下 一代 100G/200G/400G 等高速率升級產品研發新的配套產品， 建設高速光器 件封裝 OEM 平臺。2020 年，公司將在高端光器件封裝業務和高端無源器件 業務持續投入研發，推動 TO 芯片封裝產品的研發和規模量產，為客戶提供 5G 前傳光模塊等全部配套產品，在光器件和前端封裝方案市場上爭取更大 的份額。 圖表圖表 11：2016-2019公司研發人員數量公司研發人員數量 圖表圖表12：2016-2019公司研發投入公司研發投入 來源：公司公告,中泰證券研究所 來源：公司公告,中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 12

37、- 公司深度報告公司深度報告 光器件行業景氣度高，公司全產業鏈布局光器件行業景氣度高，公司全產業鏈布局 電信數通雙驅動，光模塊打開市場成長空間電信數通雙驅動，光模塊打開市場成長空間 光模塊是光模塊是光電信號轉換的載體光電信號轉換的載體，廣泛應用于無線及傳輸設備，廣泛應用于無線及傳輸設備。光模塊通常由 光發射組件（TOSA） 、光接收組件（ROSA） 、驅動電路和光電接口等組成， 用于實現電-光和光-電信號的轉換。在發送端，一定速率的電信號經驅動芯 片處理后驅動激光器（LD）發射出相應速率的調制光信號，通過光功率自動 控制電路，輸出功率穩定的光信號。在接收端，一定速率的光信號輸入模塊 后由光探測器 （PD） 轉換為電信號， 經前置放大器后輸出相應速率的電信號。 圖表圖表13：光模塊結構示意圖（光模塊結構示意圖（SFP+封裝）封裝） 來源：5G 承載光模塊白皮書，中泰證券研究所 光模塊應用領域廣泛，光模塊應用領域廣泛，主要包括了電信主要包括了電信市場市場和數通市場。和數通市場。為應對不同市 場的差異，光模塊有多種分類方式，主要對應在封裝方式、速率、工作 溫度范圍等方面。例如封裝方式上