【研報】建筑建材行業：低估值為王C端建材首選-20201016（33頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 證券研究報告 / 行業深度報告 低估值為王，低估值為王，C端建材首選端建材首選 報告摘要：報告摘要： Table_Summary 基建、地產投資增長推動建筑建材行業逐漸擺脫疫情影響，整體回基建、地產投資增長推動建筑建材行業逐漸擺脫疫情影響，整體回 暖。暖。下半年地產及基建快速回升，基本彌補上半年增長缺口，全年 增速有望延續。但隨經濟逐步復蘇，2021 年財政刺激力度可能有所 減弱，且地產新政趨于嚴格，基建和房建投資增速也將隨之有所回 落。但由于地產、基建施工周期較長，其下半年爆發式的投資增長 仍將為明年的建筑建材市場帶來持續的需求。明

2、年水泥需求將直接 受益于基建下半年進展；同時裝配式建筑利好政策頻出，有望成為 明年風口； 農村市場人口基數巨大、住宅面積提升佐以補短板政策驅動，建材農村市場人口基數巨大、住宅面積提升佐以補短板政策驅動，建材 需求空間不容小覷。需求空間不容小覷。目前人均可支配收入每年 8%-9%的增速，疊加 消費占支出比重提升，居住消費支出占總消費比重支出上升，農村 人口總體的居住消費支出仍將繼續可觀的速度增長。此外，國家對 農村項目的補短板行動，尤其是對農村公路的大力建設，農村市場 所帶來的建筑建材市場份額有著廣闊的發展空間。 建筑板塊部分優質標的處在估值低位，有望成為明年首選。建筑板塊部分優質標的處在估值低

3、位，有望成為明年首選?？傮w來 看，地產融資收緊程度有限，整個地產及建筑板塊的優質標的成長 性將繼續維持，部分優質標的當前估值偏低，有較大投資空間。同 時，由于裝配式開工面積增速可觀，疊加推動綠色建造、智能建造 和化解國內鋼產能過剩危機背景下，行業發展空間廣闊，裝配式建 筑政策利好預計還可繼續保持。 我們重點推薦漢嘉設計和中材國際。 下半年竣工端以及住房成交數據不斷回升， 建材板塊關注下半年竣工端以及住房成交數據不斷回升， 建材板塊關注 C 端市場端市場 超預期改善。超預期改善。下半年固定資產投資以及房屋施工面積迅速回升，將 為明年的建材市場留下較大的需求空間，但由于地產政策的收緊以 及明年預計

4、基建投資政策紅利的消退，B 端消費建材需求增長較為 平穩。隨 C 端市場逐步回暖，伴隨農村市場需求擴大，我們認為明 年 C 端建材品牌有較大機會。C 端建材重點推薦偉星新材、北新建 材和蒙娜麗莎。其他建材方面我們關注行業優質龍頭，如北京利爾、 東宏股份。 風險提示：風險提示：原材料價格劇烈波動，疫情影響超預期 重點公司主要財務數據重點公司主要財務數據 重點公司重點公司 現價現價 EPS PE 評級評級 2190A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 中材國際 7.34 0.91 0.76 0.87 8 10 8 買入 偉星新材 16.75 0.62 0.72 0.86

5、27 23 19 買入 東方雨虹 60.83 1.39 1.65 1.90 44 37 32 買入 蒙娜麗莎 34.35 1.07 1.50 2.11 32 23 16 買入 東宏股份 16.96 0.79 1.13 1.50 22 15 11 買入 北京利爾 5.84 0.35 0.42 0.49 17 14 12 買入 優于大勢優于大勢 上次評級： 優于大勢 歷史收益率曲線 -10% 4% 18% 32% 46% 60% 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/

6、9 建筑材料滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 3.10% 3.72% 50.36% 相對收益 -1.48% 4.01% 26.65% 行業數據 成分股數量（只） 70 總市值（億） 10959 流通市值（億） 8182 市盈率（倍） 11.57 市凈率（倍） 2.10 成分股總營收（億） 6130 成分股總凈利潤（億） 707 成分股資產負債率（%） 49.07 相關報告 東方雨虹（002271） ：防水行業龍頭，不如 優質發展階段 -20201013 塔牌集團 （002233） ： 立足粵東， 灣區風流 -20200929 蒙娜麗莎（002918） ：Q2 業績強勢反彈

7、， 雙輪驅動成效顯著 -20200823 中材國際 （600970） ： 平臺突圍， 浴火涅槃 -20200920 證券分析師：王小勇證券分析師：王小勇 執業證書編號：S0550519100002 075533685875 建筑材料建筑材料 發布時間：發布時間：2020-10-16 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2 / 33 行業深度報告行業深度報告 目目 錄錄 上篇：洞悉行業發展，掌握板塊趨勢上篇：洞悉行業發展，掌握板塊趨勢 . 5 1. 基建投資增速穩定，水泥需求景氣猶存基建投資增速穩定，水泥需求景氣猶存. 5 2. 地產開發穩中有升，裝配式設計風頭正盛地產開發

8、穩中有升，裝配式設計風頭正盛 . 8 3. 農村市場農村市場發展空間不容小覷發展空間不容小覷 . 11 3.1. 農村人口基數巨大，收入消費漲幅可觀 .11 3.2. 農村人均住宅面積穩重有升，行業發展空間廣闊 . 12 3.3. 農村項目補短板，道路建設拉動建材需求 . 13 下篇：下篇：2021年度策略年度策略把握板塊低估值標的，關注把握板塊低估值標的，關注 C端超預期改善端超預期改善 . 14 1. 建筑板塊：首選低估值標的建筑板塊：首選低估值標的 . 14 1.1. 漢嘉設計：民營裝配式建筑設計隱形冠軍 . 15 1.2. 中材國際：致力平臺突圍，估值有望回升 . 16 2. 建材板塊

9、：建材板塊：C端建材為首選標的，端建材為首選標的，B端穩中有升端穩中有升 . 17 2.1. C 端建材需求改善超預期 . 17 2.1.1. 偉星新材：C端需求逐步釋放，雙輪驅動成長持續 . 18 2.1.2. 北新建材：營銷網絡全國布局，龍頭企業強者恒強 . 19 2.1.3. 蒙娜麗莎：積極布局經銷渠道，C端增長緩解現金壓力 . 20 2.2. B 端需求較為穩定 . 21 2.2.1. 東方雨虹：防水行業龍頭，步入優質發展階段 . 22 2.2.2. 科順股份：穩健經營，積極布局百億戰略. 26 2.3. 其他建材建議關注優質龍頭 . 27 2.3.1. 北京利爾：耐火材料龍頭，整包模

10、式創始者 . 27 2.3.2. 東宏股份：管材領軍企業，大力開拓水利基建領域 . 29 風險提示風險提示 . 31 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1 ：基礎設施建設投資累計同比：基礎設施建設投資累計同比 . 5 圖圖 2 ：地方政府債務余額：地方政府債務余額 . 7 圖圖 3 ：地方政府債務限額：地方政府債務限額 . 7 圖圖 4 ：固定資產投資累計金額及同比增速：固定資產投資累計金額及同比增速. 7 圖圖 5 ：市場水泥平均價格：市場水泥平均價格 . 8 圖圖 6 ：生產資料價格指數（水泥）：生產資料價格指數（水泥） . 8 圖圖 7 ：水泥銷售率：水泥銷售率 . 8 oPqNpOmMsPqRs

11、NsQsPoOrO8O8Q8OtRrRsQoOeRnMpPjMnMoQ9PqQzQvPtQqQNZpOyQ 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3 / 33 行業深度報告行業深度報告 圖圖 8 ：水泥存貨與年初比（：水泥存貨與年初比（%）. 8 圖圖 9 ：國房景氣指數：國房景氣指數 . 9 圖圖 10 :房地產開發累計投資及累計同比房地產開發累計投資及累計同比. 9 圖圖 11 : 土地累計成交價款及累計同比土地累計成交價款及累計同比. 9 圖圖 12 ：商品房新開工、施工、竣工面積累計同比：商品房新開工、施工、竣工面積累計同比 .10 圖圖 13 ：截至：截至 201

12、8 年年 5 月中國與部分發達國家建筑裝配化率月中國與部分發達國家建筑裝配化率.10 圖圖 14 ：全國裝配式建筑新開工建筑面積（萬平米）：全國裝配式建筑新開工建筑面積（萬平米） . 11 圖圖 15 ：中國農村人口數量及增速：中國農村人口數量及增速 .12 圖圖 16 ：居住支出與總消費支出：居住支出與總消費支出 .12 圖圖 17 ：農村人均可支配收入與消費支出：農村人均可支配收入與消費支出 .12 圖圖 18 ：農村人均住宅面積及增速：農村人均住宅面積及增速 .13 圖圖 19 ：農村公路里程及增速：農村公路里程及增速 .13 圖圖 20 ：公共財政支出（農村道路建設）：公共財政支出（農

13、村道路建設） .13 圖圖 21 ：房企融資三道紅線房企融資三道紅線 .14 圖圖 22 ：房企分檔及融資限制房企分檔及融資限制 .14 圖圖 23 ：建筑裝飾板塊市值加權：建筑裝飾板塊市值加權 PE .14 圖圖 24 ：漢嘉設計營業收入情況：漢嘉設計營業收入情況 .15 圖圖 25 ：漢嘉設計歸母凈利潤：漢嘉設計歸母凈利潤 .15 圖圖 26 ：漢嘉設計：漢嘉設計 2020 年上半年營收占比年上半年營收占比.16 圖圖 27 ：中材國際：中材國際 2020 年上半年營收占比年上半年營收占比.17 圖圖 28 ：2020 年房屋施工面積同比增速年房屋施工面積同比增速 .18 圖圖 29 ：3

14、0 大中城市商品房成交面積大中城市商品房成交面積.18 圖圖 30 ：2020H1 偉星建材主營業務情況偉星建材主營業務情況 .19 圖圖 31 ：北新建材生產線全國布局：北新建材生產線全國布局 .19 圖圖 32 ：2020H1 北新建材主營業務情況北新建材主營業務情況 .20 圖圖 33 ：蒙娜麗莎現金流狀況良好：蒙娜麗莎現金流狀況良好 .20 圖圖 34 ：2020H1 蒙娜麗莎主營業務構成蒙娜麗莎主營業務構成 .21 圖圖 35 ：全國房地產投資開發增速：全國房地產投資開發增速 .22 圖圖 36 ：基礎設施建設投資完成額分行業同比：基礎設施建設投資完成額分行業同比 .22 圖圖 37

15、 ：房地產累計施工面積及同比增速：房地產累計施工面積及同比增速 .23 圖圖 38 ：房地產新開工施工面積及同比增速：房地產新開工施工面積及同比增速 .23 圖圖 39 ：建筑屋面和地下建筑滲漏比例：建筑屋面和地下建筑滲漏比例 .23 圖圖 40 ：頭部房地產企業銷售金額：頭部房地產企業銷售金額 .25 圖圖 41 ：頭部房地產企業銷售面積：頭部房地產企業銷售面積 .25 圖圖 42 ：近年東方雨虹各業務營收情況：近年東方雨虹各業務營收情況 .25 圖圖 43 ：東方雨虹各項主營業務毛利率變化情況：東方雨虹各項主營業務毛利率變化情況 .25 圖圖 44 ：近年東方雨虹各業務營收情況：近年東方雨

16、虹各業務營收情況 .26 圖圖 45 ：東方：東方雨虹各項主營業務毛利率變化情況雨虹各項主營業務毛利率變化情況 .26 圖圖 46 ：科順股份近年營業收入情況（萬元）：科順股份近年營業收入情況（萬元） .26 圖圖 47 ：科順股份近年凈利潤情況（萬元）：科順股份近年凈利潤情況（萬元） .26 圖圖 48 ：近年科順股份各業務營收占比情況：近年科順股份各業務營收占比情況 .27 圖圖 49 ：科順股份各項主營業務毛利率變化情況：科順股份各項主營業務毛利率變化情況 .27 圖圖 50 ：科順股份近年研發投入（萬元）：科順股份近年研發投入（萬元） .27 圖圖 51 ：2020 上半年分業務營業收

17、入上半年分業務營業收入(萬元萬元)及收入占比及收入占比.28 圖圖 52 ：2015-2020 鎂錠鎂錠 1#日均價日均價(元元/噸噸) .28 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4 / 33 行業深度報告行業深度報告 圖圖 53 ：2016-2020 年公司營收年公司營收(萬元萬元)及增長率及增長率.29 圖圖 54 ：2016-2020 Q2 年公司凈利年公司凈利 (萬元萬元)及增長率及增長率 .29 圖圖 55 ：2019 年公司分業務收入年公司分業務收入.29 圖圖 56 ：2016-2019 年公司研發費用年公司研發費用(萬元萬元)和研發費用增長率和研發費用增

18、長率 .30 圖圖 57 ：2014-2019 年年 PE原材料日價原材料日價(元元/噸噸) .31 表表 1 ：部分省市重點建設項目、金額、數量：部分省市重點建設項目、金額、數量 . 6 表表 2 ：部分地方裝配式建筑政策目標與優惠補貼：部分地方裝配式建筑政策目標與優惠補貼 .14 表表 3 ：漢嘉設計裝配式建筑設計布局：漢嘉設計裝配式建筑設計布局.16 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5 / 33 行業深度報告行業深度報告 上篇：洞悉行業發展，掌握板塊趨勢上篇：洞悉行業發展，掌握板塊趨勢 今年年初由于新冠疫情的影響，大量地產以及基建項目停工停產，并使上游建材企 業

19、受到不利影響。但隨著復工復產的進行，房地產開發以及基礎設施建設投資進一 步回暖：房地產由于建設周期的較長原因，今年存在去年訂單的趕工需求，地產端 投資增速回升迅速，韌性較強?；ǚ矫?，地方財力經疫情消耗后較為吃緊，大部 分地區一般預算收入同比下滑，國家下達的地方政府專項債務也助力基建復蘇，因 此我們認為基建后續有提升空間，但增速不會很快，水泥行情將因此繼續維持。地 產的政策方面，國家不斷推行住宅全裝修的政策，要求大力發展裝配式建筑?；?這樣的大背景下，我們重點關注水泥板塊、裝配式建筑板塊，并對 C 端農村市場給 予更多的關注。 1. 基建投資增速穩定，水泥需求景氣猶存基建投資增速穩定，水泥需

20、求景氣猶存 投資模式轉變，基建投資逐年下滑。近年來，基礎設施建設投資增速放緩，從 2015 年的 20%左右的增速降為 2019 年 3%左右的增速， 主要與我國經濟增長方式的有關， 我國逐漸從投資拉動的增長模式向消費拉動轉變。今年上半年基礎設施建設增速受 疫情影響巨大，一季度累計同比下降 16.36%。 圖圖 1：基礎設施建設投資累計同比：基礎設施建設投資累計同比 數據來源：東北證券，CEIC 為助力全國經濟復蘇，政府加大對基礎設施建設投資。當疫情常態化防控之后，基 礎設施建設投資額迅速回升， 上半年累計投資額下降 0.07%， 基本與去年同期持平。 在往年同期下半年都是全年基建投資的低估，累計同比增速一般在下半年收窄，今 年 7、8 月份一改往日下半年疲軟的態勢，兩月增速連續擴大，在 8 月累計同比增 速達到 2.02%。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6 / 33 行業深度報告行業深度報告 表表 1：部分省市重點建設項目、金額、數量：部分省市重點建設項目、金額、數量 省市 金額(億) 項目數量 主要項目 北京 - 300 啟動軌道交通大興機場線北延工程，完善機場外圍交通市政設施保障。 主動支持