【公司研究】通威股份-投資價值分析-20201018（50頁）.pdf

1、- 1 - 姓名：游家訓姓名：游家訓 Email： 執業號：執業號：S1090515050001 姓名：普紹增姓名：普紹增 Email： 執業號：執業號：S1090520060001 通威股份：投資價值分析報告通威股份：投資價值分析報告 報告日期：報告日期：2020年年10月月18日日 - 2 - 目錄目錄 一公司概況 二公司業務與競爭力分析 三硅料業務成本優勢突出，有很強業績彈性 四電池片受益于大尺寸需求上升 五光伏行業需求有望持續向好 六結論與投資建議 pOnQpOpPrMoPqPtRtOqQoRaQbP9PnPqQoMrReRrQmMfQqRxO6MmNtNxNtPnOwMpMtQ -

2、3 - 主要觀點與結論主要觀點與結論 硅料業務成本優勢突出，具有核心競爭力。硅料業務成本優勢突出，具有核心競爭力。公司硅料業務成本優 勢突出，代表全球硅料行業的最優水平（平均生產成本3.95萬元/ 噸，其中新產能平均生產成本3.65萬元/噸）。目前公司硅料持續 滿負荷生產，產能利用率達116%，單晶料占比達90.86%，經營效率 高。公司在現有8.8萬噸硅料產能之外，又陸續啟動新的擴產，未 來市占率將再上太臺階，規模優勢會更突出。 硅料中期供應格局吃緊，公司硅料業務有望帶來強的利潤貢獻。硅料中期供應格局吃緊，公司硅料業務有望帶來強的利潤貢獻。 目前硅料供給已經偏緊，而未來一年基本沒有新增產能投

3、放；同時， 海外部分產能在陸續退出，國內二三線產能也在逐步邊緣化，市場 將加快向以通威為首的幾家頭部公司集中?？梢灶A見，2021年硅料 供需比今年下半年要更緊張，硅料價格有望維持在高位甚至繼續提 升，預計硅料在光伏制造環節的利潤分配比例將大幅提振。目前公 司硅料生產成本低于4萬元，估算公司2020下半年，2021年多晶硅 產量有望達達4-5、9-10萬噸，硅料業務將帶來強勁的利潤貢獻。 - 4 - 主要觀點與結論主要觀點與結論 多種技術路線并舉，目標多種技術路線并舉，目標100GW100GW高效晶硅電池。高效晶硅電池。公司當前電池產能 20GW已經全球第一，市占率超10%。公司擴產計劃將維持每

4、年20GW的 擴張速度，目標100GW。技術路線上，公司新建產能均保留PERC+和 TOPCon的升級接口，金堂30G擴產計劃就為HIT等新技術預留了15GW 的空間。公司積極推動M12等大硅片應用，新建產線均匹配M12硅片， 并向下兼容M6、G1、M4、M2等型號,在大硅片推廣中，公司利潤增溢 會有所放大。 有望在下一個技術時代重塑電池片行業格局，當前可能優化其電池有望在下一個技術時代重塑電池片行業格局，當前可能優化其電池 業務戰略業務戰略。公司極致的成本管控，以及現有的規模優勢，為其電池 片業務帶來了一定優勢，但在PERC電池片時代，與追趕者的產品差 距不夠大。公司投入較大力量研發與儲備H

5、IT等新一代技術，有希望 在下一個技術時代重塑行業格局。目前，主要組件企業紛紛推動一 體化發展，公司的電池片業務戰略有可能也會繼續相應的微調與優 化。 - 5 - 投資建議：投資建議：公司有比較極致從成本管控能力，執行力強；目前已經在硅 料環節建立了比較領先的競爭力，未來市場地位會繼續提升。公司電池 片業務投入較大，已有一定的綜合競爭優勢，當前有可能圍繞電池片進 行一定的戰略調整和優化。 維持“強烈推薦-A”評級，上調盈利預測，上調目標價為39-41元。 風險提示：風險提示：海外疫情影響需求，產能投放不及預期。 更新至更新至2020.10.18 - 6 - 目錄目錄 一、公司概況 股權結構 人

6、力資源情況 發展歷程 - 7 - 資料來源：Wind、招商證券 1.1 1.1 股權結構股權結構 股權集中：股權結構和公司架構。通威股份由通威集團控股，實際控 制人為劉漢元和管亞梅，二人為夫妻關系，通過通威集團持有上市公 司46.61%的股權。 公司有農業和光伏兩大業務板塊；其中，永祥股份主要生產多晶硅料， 合肥太陽能生產光伏電池，通威新能源經營光伏電站。 圖：公司股權結構及子公司 通威股份 飼料板塊食品加工與養殖光伏板塊其他 山東通威 廣東通威 重慶通威 通威水產 新太豐農業 通威三味魚 永祥股份 通威新能源 合肥太陽能 通威集團 劉漢元管亞梅 80%20% 100% 100% 100% 1

7、00% 100% 100% 100% 100% 92% 46.61% 多晶硅 電站 電池片 永祥多晶硅 內蒙古通威 永祥新能源 100% 100% 85% - 8 - 人力資源： 形成了專業化的團隊，技術人員、高學歷人員占比高。 人均效率過去多年穩步提升。 1.21.2 公司管理層與人力資源公司管理層與人力資源 - 9 - 資料來源：公司官網、招商證券 公司發展歷程：公司發展歷程：公司從飼料業務起家，光伏業務也投入的比較早，在 2007年就開始進入光伏多晶硅，2013年通過收購合肥賽維進入電池片 領域，公司已成為硅料、電池片雙龍頭。 1.31.3 公司發展歷程公司發展歷程 圖：公司發展歷程 飼

8、料起家 （1982-2006） 1986年通威前身眉山縣漁用配合飼料廠開業 1992年通威集團成立 2004年通威股份在上交所成功上市 進入硅料行 業（2006- 2009） 2007年通威集團聯合四川巨星集團在樂山共同投資設立四川永祥股份 2008年通威股份收購四川永祥50%股份，依托四川永祥多晶硅，正式進入光伏板塊硅料行業 2008年上半年公司完成1000噸/年多晶硅項目建設，研發重心由飼料產業轉為多晶硅產業 2009年受金融危機影響，公司轉讓所持的四川永祥全部股份給母公司，重心轉移到飼料業務 重構光伏布 局硅料、電 池行業第一 （2013至今） 2013年通威集團收購合肥賽維，更名通威太

9、陽能 2016年通威股份收購永祥股份和通威太陽能 2018年公司太陽能電池形成12GW產能規模，位列全球太陽能電池制造企業第一位 2019年公司高純晶硅產能達8萬噸，太陽能電池產能20GW，其中高效單晶電池17GW - 10 - 目錄目錄 二、公司與競爭力分析 主業情況 農業：深耕多年，精益化管理見長 光伏：已逐步在硅料與電池片上建立優勢 - 11 - 1.11.1 主營業務主營業務 主營業務：主營業務：公司主營業務分為兩大部分，農業產業鏈和光伏新能源 產業鏈。農業產業鏈主要包括飼料養殖等；光伏產業鏈包括上游多 晶硅料、中游光伏電池片生產，以及下游光伏電站運營。 圖：公司主營業務情況 - 12

10、 - 1.21.2 主營業務主營業務 光伏已成為公司利潤主要貢獻板塊：光伏已成為公司利潤主要貢獻板塊：2019年公司光伏業務收入占比 達47%，毛利潤占比達66%，成為了公司利潤貢獻的主要來源。 - 13 - 1.2 1.2 農業：深耕多年，精益化管理見長農業：深耕多年，精益化管理見長 靠農業起家，深耕多年?？哭r業起家，深耕多年。公司母公司通威集團成立于1992年，從飼 料、養殖等行業起家，深耕接近30年。 注重研發，精益化管理已融入企業基因。注重研發，精益化管理已融入企業基因。飼料行業毛利率低，對成 本及費用的控制要求較高。公司能在水產飼料等領域獲得領先地位， 是建立在其超強的精細化管理與成

11、本控制上的。同時，公司也比較 重視研發，是國內最早推動網箱養魚與較早推科學養豬飼料的企業。 - 14 - 1.2 1.2 農業：深耕多年，精益化管理見長農業：深耕多年，精益化管理見長 - 15 - 1.2 1.2 農業：深耕多年，精益化管理見長農業：深耕多年，精益化管理見長 - 16 - 1.2 1.2 農業：深耕多年，精益化管理見長農業：深耕多年，精益化管理見長 - 17 - 1.3 1.3 已逐步在硅料與電池片建立優勢已逐步在硅料與電池片建立優勢 傳承了優秀傳承了優秀的的成本成本控制控制 能力。能力。光伏主要領域產 品偏同質化，成本管理 與控制是極重要的核心 競爭力。公司多晶硅料 業務現金

12、成本、生產成 本、全成本領先于同行 優秀公司，光伏電池片 業務非硅成本也處于行 業最優水平，是公司管 理見長的直接體現。 - 18 - 目錄目錄 三、硅料業務競爭優勢突出，將貢獻較強的業績 彈性 硅料業務成本、規模優勢突出 硅料行業格局將進一步集中 硅料供給偏緊將給公司帶來業績彈性 - 19 - 3.13.1硅料業務成本優勢突出硅料業務成本優勢突出 硅料業務成本優勢突出。硅料業務成本優勢突出。公司硅料業務成本優勢突出，并且由于公司 持續滿負荷生產，產能利用率達116%，單晶料占比達90.86%，平均生 產成本3.95萬元/噸，其中新產能平均生產成本3.65萬元/噸，處于行 業最優水平。 20年

13、上半年，公司實現高純晶硅銷量4.50萬噸，同比增長97.04%，在 單晶料和多晶料均價同比分別下降14.4%和41.2%的情況下，公司高純 晶硅產品平均毛利率達到27.70%，保持了較好的競爭力。 - 20 - 3.13.1硅料業務成本優勢突出硅料業務成本優勢突出 硅料成本優勢突出：硅料成本優勢突出： 產能利用率達116%； 單晶料占比達90.86%； 平均生產成本3.95萬元/噸，新產能平均生產成本3.65萬元/噸； 毛利率持續領先于同行 - 21 - 獨立供應商中，通威、特變、大全目前在手年產能分別8.8、8、7萬噸， 并且都是近幾年低成本固定資產和低電價產能；三家企業新產能的綜合成 本可

14、能都在4.4-4.7萬元/噸附近。 預計2020年下半年到2021年，這三家企業硅料業務可能都有較強的業績彈 性。 表：國內主要硅料企業經營情況對比 來源：公司數據，招商證券 3.13.1硅料業務成本優勢突出硅料業務成本優勢突出 - 22 - 3.23.2公司硅料產能排名行業前列公司硅料產能排名行業前列 計劃2020-2022年將硅料產能分 別擴張到8.5、11.5-15、15-22、 22-29萬噸 按2022年的預期中值25.5萬噸 計算，較目前8.5萬噸產能正好 增加2倍 品質方面，公司計劃將單晶料 占比提升到85%以上，N型料占 比40-80%，并具備電子級高純 晶硅生產能力 - 23

15、 - 3.23.2硅料行業集中度將持續提升硅料行業集中度將持續提升 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 10 20 30 40 50 60 硅料全球產量硅料國內產量國產占比（%） 11150 11150 10584 7630 7297 5064 4738 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 2020年2019年 海外硅料企業加速退出：海外硅料企業加速退出： 海外硅料生產成本顯著高于國 內龍頭企業 OCI等海外硅料廠陷入虧損， 加速退出光伏級硅

16、料業務 硅料進口量持續降低，國產比 例已提升至70%左右 圖：20年多晶硅料進口顯著下降（噸） 圖：國產多晶硅料占比持續提升（萬噸） 資料來源：硅業分會、招商證券 資料來源：硅業分會、招商證券 - 24 - 3.23.2硅料行業集中度將持續提升硅料行業集中度將持續提升 “后發優勢“后發優勢”減弱，行業壁減弱，行業壁 壘越來越清晰：壘越來越清晰： 設備投資額下降空間不大 國內龍頭企業基本在低電價地 區建廠 化工屬性，需要很強的know- how，目前基本是老玩家 - 25 - 3.23.2硅料行業集中度將持續提升硅料行業集中度將持續提升 - 26 - 3.33.3硅料供給偏緊，價格維持高位將帶來

17、業績彈性硅料供給偏緊，價格維持高位將帶來業績彈性 硅料價格有望穩定在較高位置：硅料價格有望穩定在較高位置： 目前單晶硅致密料價格在92元/公斤左右，多晶菜花料在63元/公斤， 較今年低點上漲50%以上 硅料供給偏緊，海外、國內二三線企業持續退出 行業盈利處在低位，價格上漲為盈利能力正常修復 - 27 - 3.33.3硅料供給偏緊，價格維持高位將帶來業績彈性硅料供給偏緊，價格維持高位將帶來業績彈性 硅料價格有望穩定在較高位置：硅料價格有望穩定在較高位置： 硅料供給偏緊，海外、國內二三線企業持續退出 - 28 - 3.33.3硅料供給偏緊，價格維持高位將帶來業績彈性硅料供給偏緊，價格維持高位將帶來

18、業績彈性 硅料價格有望穩定在較高位置：硅料價格有望穩定在較高位置： 行業盈利處在低位，價格上漲為盈利能力正常修復 - 29 - 3.33.3硅料供給偏緊，價格維持高位將帶來業績彈性硅料供給偏緊，價格維持高位將帶來業績彈性 - 30 - 目錄目錄 四、電池片受益于大尺寸需求上升 電池片全球龍頭，保持快速擴張 非硅成本行業第一，經營效率高 大尺寸電池片需求向好，公司將受益 技術路線全面布局，領先同行 - 31 - 4.14.1電池片全球龍頭，保持快速擴張電池片全球龍頭，保持快速擴張 目前市占率全球10%，為全球龍頭 依托領先優勢，電池片每年擴產20GW 若擴產計劃實現，2023年電池產能將是目前5

19、倍，在體量上成為絕對 的行業龍頭 - 32 - 4.14.1電池片全球龍頭，保持快速擴張電池片全球龍頭，保持快速擴張 - 33 - 4.24.2非硅成本行業第一，經營效率高非硅成本行業第一，經營效率高 99% 116%116% 115% 58% 113% 115% 101% 112% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 20152016201720182019 單晶電池產能利用率多晶電池產能利用率 電池成本行業領先：電池成本行業領先： 非硅成本降至0.19-0.2 元/W 產能利用率達116%，持 續保持高效率生產 毛利率領先于同行 圖：公司電池片產能利用率持續維持高

20、水平 - 34 - 4.24.2非硅成本行業第一，經營效率高非硅成本行業第一，經營效率高 - 35 - 4.34.3大尺寸電池片需求向好，公司將受益大尺寸電池片需求向好，公司將受益 大尺寸電池需求偏緊：大尺寸電池需求偏緊： 需求端傾向高功率組件，大尺 寸是目前高功率的主要方向； 19年前產能需要技改才能兼容 大尺寸，目前技改整體進度較 慢； 公司大尺寸電池片占比高，有 望受益 - 36 - 4.44.4技術路線全面布局，有望重塑行業格局技術路線全面布局，有望重塑行業格局 產能-MW清洗制絨非晶硅薄膜TCO導電膜絲印狀態 REC600Exataq梅耶博格梅耶博格邁為在產 鈞石600YAC自制自制

21、應材在產 晉能60YAC應材愛發科邁為在產 晉能60YAC精曜精曜RPD邁為在產 晉能100YAC應材紅太陽應材在建 漢能120YAC理想能源北儒MB老線停機 通威成都100捷佳偉創理想能源捷佳偉創RPD捷佳偉創在產 通威成都100 YAC愛發科-CatCVD新格拉斯應材擴建 通威合肥200YAC邁為馮阿登納邁為在產 愛康科技200YAC應材捷佳偉創RPD應材在建 東方日升60YAC理想能源湖南宏大應材在產 愛旭股份250RENA應材馮阿登納應材在建 國電投100RENA應材馮阿登納鍍銅在產 上彭30捷佳偉創周星愛發科應材停機 中智160新格拉斯愛發科-CatCVD馮阿登納Microtech復

22、工 普蘭特60新格拉斯理想能源新格拉斯應材在建 Ecosolifer100-梅耶博格梅耶博格-在產 意大利3sun200新格拉斯梅耶博格梅耶博格應材在產 俄羅斯HEVEL250新格拉斯/RENA歐瑞康改造MB/馮阿登納亞希在產 日本松下200YAC愛發科-CatCVD住友RPDMicrotech在產 臺灣新日光30YAC精耀精耀-RPD應材在產 長洲產業50YAC梅耶博格-在產 山煤國際10000-選型 阿特斯200-選型 隆基股份200-選型 比太科技1000YAC自制自制金辰選型 中利集團1000-選型 技術路線全面布局：技術路線全面布局： PERC、PERC+、TOPCon、HJT全面

23、布局； 15GW產能預留給HJT等新技術； 表：公司HJT布局情況及對比 Wind、招商證券 - 37 - 目錄目錄 五、光伏裝機需求有望持續增長 Q3制造端超預期，Q4景氣度較高 2021年可能是不錯的年份 海外市場有空間和韌性 - 38 - 一、需求展望 2020年國內光伏裝機估算（GW）2020年國內光伏裝機估算（GW） 規模（GW） 2020并網（GW） 2019年平價結轉10.34 2019年競價結轉9.97.8 2020年平價254 2020年競價2614 特高壓、超領跑者7.27.2 戶用、扶貧7.57.5 合計44.5 來源：智慧光伏、招商證券 5.1 Q35.1 Q3制造端超

24、預期，制造端超預期，Q4Q4景氣度較高景氣度較高 Q3Q3制造端超預期，制造端超預期，Q4Q4景氣度較高景氣度較高 國內遺留項目結轉、競價項目搶裝，Q4合計有望實現18-19GW以上。 海外疫情后開始恢復，國內、外在Q4可能可以達45GW左右。 Q3 略超預期，其中一個原因可能是制造端生產前置（備庫存）。 - 39 - 20212021年可能是不錯的年份年可能是不錯的年份 目前國內大部分地區EPC造價達3.1-3.5元，大部分集中式電站都已經平價，中國 市場后續發展具有支撐；只要消納、路條沒有特別的障礙，可以保持中長期的增 長。 目前中國制造業錨定的價格，在海外大部分國家也已經平價，經過202

25、0年這一波 降價以及利率成本下降，發達國家光伏電站經濟性已經比較強。 如果發展中國家在疫情影響后能比較快的恢復，全球很可能會高增長。 5.2 20215.2 2021年可能是不錯的年份年可能是不錯的年份 資料來源：Wind、招商證券 - 40 - 5.3 5.3 海外市場有空間和韌性海外市場有空間和韌性 海外市場有空間和韌性海外市場有空間和韌性 GW級別國家增多，單一市場 依賴降低； 更多的發展中國家光伏裝機 市場上規模。 歐洲市場近幾年開始恢復。 、招商證券 - 41 - 5.45.4全球大部分地區平價，從增量走向存量全球大部分地區平價，從增量走向存量 光伏行業正在發生的變化：全球大部分地區

26、平價，從增量走向存量光伏行業正在發生的變化：全球大部分地區平價，從增量走向存量 就國內市場而言，電網消納與路條限制將取代補貼限制，成為短期主要約 束。而中長期看，光伏與風電發展的下限，是僅考慮新增用電量需求。 在發達國家，光伏是最便宜的能源之一，已經進入緩慢的存量替代，不排 除加速。在發展中國家，隨著這幾年度電成本下降，光伏也有希望逐步成 為主力能源之一。 如果按照目前電網消納的限制，理論上光伏發電量滲透率可達20%；光儲一 體化或者電網儲能改造后，滲透率應該可以到30%以上，替代空間比較大。 資料來源：Wind、招商證券 99108118122 164 205 246 295 354 390

27、 429 472 2.11%3% 3% 4% 5% 5% 7% 8% 9% 11%13% 14%16% 18%19% 21%23% 24%25% 27%28% 29%30% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 新增裝機量（GW）新增裝機增速占全球發電量比例 全球光伏裝機推演（全球光伏裝機推演（GW) - 42 - 硅料業務成本優勢突出，具有核心競爭力。硅料業務成本優勢突出，具有核心競爭力。公司硅料業務成本優勢突出，代表全球硅料行業的 最優水平。目前公司硅料持續滿負荷生產，產能利用率

28、達116%，單晶料占比達90.86%，經營效 率高。公司在現有8.8萬噸硅料產能之外，又陸續啟動新的擴產，未來市占率將再上太臺階，規 模優勢會更突出。 硅料中期供應格局吃緊，公司硅料業務有望帶來強的利潤貢獻。硅料中期供應格局吃緊，公司硅料業務有望帶來強的利潤貢獻。目前硅料供給已經偏緊，而未 來一年基本沒有新增產能投放；同時，海外部分產能在陸續退出，國內二三線產能也在逐步邊 緣化，市場將加快向以通威為首的幾家頭部公司集中?？梢灶A見，2021年硅料供需比今年下半 年要更緊張，硅料價格有望維持在高位甚至繼續提升，預計硅料在光伏制造環節的利潤分配比 例將大幅提振。目前公司硅料生產成本低于4萬元，估算公

29、司2020下半年，2021年多晶硅產量有 望達達4-5、9-10萬噸，硅料業務將帶來強勁的利潤貢獻。 多種技術路線并舉，目標多種技術路線并舉，目標100GW100GW高效晶硅電池。高效晶硅電池。公司當前電池產能20GW已經全球第一，市占率超 10%。公司擴產計劃將維持每年20GW的擴張速度，目標100GW。技術路線上，公司新建產能均保 留PERC+和TOPCon的升級接口，金堂30G擴產計劃就為HIT等新技術預留了15GW的空間。公司積極 推動M12等大硅片應用，新建產線均匹配M12硅片，并向下兼容M6、G1、M4、M2等型號,在大硅片 推廣中，公司利潤增溢會有所放大。 有望在下一個技術時代重

30、塑電池片行業格局，當前可能優化其電池業務戰略。有望在下一個技術時代重塑電池片行業格局，當前可能優化其電池業務戰略。公司極致的成本 管控，以及現有的規模優勢，為其電池片業務帶來了一定優勢，但在PERC電池片時代，與追趕 者的產品差距不夠大。公司投入較大力量研發與儲備HIT等新一代技術，有希望在下一個技術時 代重塑行業格局。目前，主要組件企業紛紛推動一體化發展，公司的電池片業務戰略有可能也 會繼續相應的微調與優化。 投資建議：投資建議：公司有比較極致的成本管控能力，執行力強；目前已經在硅料環節建立了比較領先 的競爭力，未來市場地位會繼續提升。公司電池片業務投入較大，已有一定的綜合競爭優勢， 當前有

31、可能圍繞電池片進行一定的戰略調整和優化。 海外疫情影響需求，產能擴張不及預期。 6 6、結論與建議、結論與建議 - 43 - 更新至更新至2020.10.18 6 6、結論與建議、結論與建議 - 44 - 海外疫情影響需求：海外疫情影響需求：海外經濟受疫情影響衰退，電力需求和光伏需 求低于預期。 產能投放不及預期：產能投放不及預期：公司硅料、電池都規劃了大量產能，如果資金 籌措不到位，則新產能投放可能會低于預期。 風險提示風險提示 - 45 - 財務預測表 - 46 - 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師 本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現

32、在不與，未來也將不會與本報 告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。 游家訓：游家訓：曾就職于國家電網公司上海市電力公司、中銀國際證券，2015年加入招商證 券，現為招商證券電氣設備新能源行業首席分析師。 普紹增：普紹增：上海財經大學碩士，2017年加入招商證券，覆蓋光伏、工控自動化與信息化 產業。 劉珺涵：劉珺涵：美國克拉克大學碩士，曾就職于臺灣元大證券，2017年加入招商證券，研究 新能源汽車上游產業。 趙旭：趙旭：中國農業大學碩士，曾就職于川財證券，2019年加入招商證券，覆蓋風電、新 能源汽車產業。 劉?。簞⑽。旱聡箞D加特大學車輛工程碩士，曾就職于保時捷汽車、沙利文咨詢公司， 2020年

33、加入招商證券，覆蓋新能源車汽車產業鏈。 分析師承諾分析師承諾 - 47 - 公司短期評級公司短期評級 以報告日起6個月內，公司股價相對同期市場基準（滬深300指數）的表現為標準： 強烈推薦：公司股價漲幅超基準指數20%以上 審慎推薦：公司股價漲幅超基準指數5-20%之間 中性：公司股價變動幅度相對基準指數介于5%之間 回避：公司股價表現弱于基準指數5%以上 公司長期評級公司長期評級 A：公司長期競爭力高于行業平均水平 B：公司長期競爭力與行業平均水平一致 C：公司長期競爭力低于行業平均水平 行業投資評級行業投資評級 以報告日起6個月內，行業指數相對于同期市場基準（滬深300指數）的表現為標準：

34、 推薦：行業基本面向好，行業指數將跑贏基準指數 中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面向淡，行業指數將跑輸基準指數 投資評級定義投資評級定義 - 48 - 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證 監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些 信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假 設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所 述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任 何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用 本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能 會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供 或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客 觀性的利益沖突。 本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何 機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時 追究其法律責任的權利。 重要聲明重要聲明 - 49 - 與產業同行，前瞻研究 愿為您的事業貢獻力量! -招商證券,電氣設備新能源研究 - 50 - 感謝聆聽 Thank You