【研報】汽車行業大眾汽車產業鏈專題報告：大眾產業鏈萬億市場“中國制造”二次滲透-20201105（42頁）.pdf

1、大眾產業鏈萬億市場，“中國制造”二次滲透 中國是全球汽車銷售最大單一市場，國內汽車零部件供應鏈是全球最成熟的汽 車產業集群。隨著大眾集團等全球主流整車廠的生產、銷售進一步全球化，中 國汽車零部件供應鏈迎來二次滲透的長期成長機會。我們估計大眾產業鏈全球 規模在 1660 億歐元以上，國內規模在 600 億歐元以上；且大眾集團電動化轉 型堅定，產業鏈“中國制造”份額不斷提升。我們綜合梳理了兩條投資主線： 一、受益大眾電動化、智能化轉型，三電系統具有增量投資機會；二、受益于 大眾平臺化戰略，中國供應商市場份額不斷提升，重點推薦德賽西威、華域汽 車、福耀玻璃和寧德時代等。 為什么關注大眾供應鏈？首先，

2、大眾集團是全球最大的汽車集團之一，全球乘 用車市場份額穩定在 10%以上，國內份額穩定在 15%以上，是零部件供應鏈最 重要的下游客戶之一；大眾集團汽車零部件供應體系開放程度高，管理層變革 意愿強烈。其次，大眾集團等頭部車企引領著電動化、智能化升級的行業趨勢， 相關零部件系統單車價值量全面提升，是行業的全新增量；新技術升級的研發 投入壓力下，配套性價比高的中國零部件供應商全球份額有望進一步提升，這 一趨勢在疫情沖擊下還將加速。 大眾汽車產業鏈規模超過 1660 億歐元，中國供應商份額提升空間大。大眾汽車 產業鏈規模巨大，我們預計 2019 年超過 1660 億歐元，2012-2019 年 7

3、年 CAGR 約為 3.3%，且未來還將保持穩步增長。2016 年 6 月大眾汽車集團布 “TOGETHER Strategy 2025”，計劃 2023 年前投資 300 億歐元用于汽車電 動化，2028 年前推出 70 款純電動車，生產電動車 2,200 萬輛。我們預計，在 電動化和智能化升級研發投入的壓力下，大眾集團需要在全球范圍尋找更具性 價比的供應商伙伴，中國供應商的份額有望進一步提升。 大眾汽車產業鏈競爭格局差異較大，中國供應商地位不斷提升。由于汽車零部 件種類繁多，每一細分領域的市場競爭格局均有所不同，因此我們根據中國零 部件供應商所處不同的市場地位，分類說明不同零部件的競爭格局

4、差異：1）外 資供應商主導，國內供應商幾無參與：發動機總成、變速器總成等；2）外資供 應商主導，國內供應商開始突破大眾合資品牌：內飾件、非輪橡膠等；3）國內 供應商國內大眾市場份額穩定，開始滲透大眾全球：車燈及車燈控制器等；4） 國內供應商深度綁定大眾全球，格局穩定：汽車玻璃、遮陽板等。 大眾汽車產業鏈兩條投資主線：平臺化升級和電動、智能化升級。我們從大眾 集團供應鏈兩大發展趨勢梳理了投資主線：1）受益于大眾平臺化戰略，中國供 應商市場份額持續提升，包括配套大眾國內市場的供應商德賽西威、寧波華翔、 新泉股份、松芝股份、寧波高發、文燦股份，關注一汽富維；穩定配套大眾國 內市場，開始滲透大眾全球的供應商華域汽車、星宇股份、繼峰股份、精鍛科 技、豪能股份、中鼎股份、新坐標；大眾全球核心供應商，能力開始往外復制， 如福耀玻璃、科博達、岱美股份、均勝電子。2）受益大眾汽車電動化、智能化 升級，核心是三電系統，包括寧德時代、華域汽車、三花智控、恩捷股份、璞 泰來、科達利、敏實集團，關注國軒高科、富奧股份。風險因素：全球宏觀經濟恢復不及預期；全球汽車行業景氣度不及預期；大眾汽車集團 電動化進展不及預期。