【公司研究】邁瑞醫療-全面進軍海外市場產業版圖再擴張-2020201210（47頁）.pdf

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 全面進軍海外市場，產業版圖再擴張 投資評級：買入（首次）投資評級：買入（首次） 報告日期： 2020-12-10 Table_BaseData 收盤價（元） 351.53 近 12 個月最高/最低（元） 406.01/173.57 總股本（百萬股） 1,216 流通股本（百萬股） 499 流通股比例（%） 41.03 總市值（億元） 4,274 流通市值（億元） 1,755 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_CompanyReport 相關報告相關報告 主要觀點： 主要觀點： Table_

2、Summary 醫療器械龍頭邁瑞醫療，產業版圖再擴張醫療器械龍頭邁瑞醫療，產業版圖再擴張 邁瑞醫療作為國內醫療器械行業龍頭，業績表現亮眼，2020 年前三季 度營業收入高達 160.64 億元，同比增長 29.76%，歸母凈利潤為 53.63 億元，同比增長 46.09%。三大產業線穩步增長，市場份額不斷 擴大。 國內國內市場廣闊政策利好，牢牢把握核心競爭優勢市場廣闊政策利好，牢牢把握核心競爭優勢 中國醫療器械市場廣闊，規模增速遠超全球市場，處于高速發展階 段。在醫療新基建逐步推進的大背景下，邁瑞醫療牢牢把握核心競爭 力，通過政策優勢、技術優勢、成本優勢，有望進一步實現進口替 代，擴大市場份額

3、。 疫情加速新版圖開拓步伐，海外市場取得重大突破疫情加速新版圖開拓步伐，海外市場取得重大突破 疫情推動生命信息與支持產線需求量急速增長，呼吸機、監護儀等醫 療抗疫設備供不應求，新興國家市場新冠抗體檢測需求量大，化學發 光領域業績增速快。截至 2020 年第三季度，公司已進入了海外 600 余家頂尖醫院，實現了海外高端客戶群開拓的巨大突破，并將以此為 基礎全面進軍海外市場。 成長性業務重點培育，布局潛在業績增長點成長性業務重點培育，布局潛在業績增長點 公司不斷延伸產業鏈，重點培育硬鏡業務、獸用醫療器械等前景廣闊 的成長性業務。AED、超高端彩超等業務或成為公司未來幾年業績增 長點。 投資建議投資

4、建議 預計 2020-2022 年公司營業總收入為 206.95 億元、248.34 億元、 298.01 億元，同比增長 25%、20%、20%。對應歸母凈利潤為 68.45 億、79.33 億、95.75 億，同比增長 46.23%、15.89%、20.70%。 EPS 為 5.63 元、6.53 元、7.88 元，對應當前股價 PE 分別為 61 倍、 52 倍、43 倍。公司是我國醫療器械龍頭企業，綜合公司經營情況及盈 利能力，給予公司 “買入（首次）”評級。 風險提示風險提示 市場環境風險；產品研發不及預期風險。 Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百

5、萬元 主要財務指標主要財務指標 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入 16556 20695 24834 29801 收入同比（%） 20.4% 25.0% 20.0% 20.0% 歸屬母公司凈利潤 4681 6845 7933 9575 凈利潤同比（%） 25.8% 46.2% 15.9% 20.7% 毛利率（%） 65.2% 66.8% 65.7% 66.1% ROE（%） 25.2% 26.9% 23.8% 22.3% 每股收益（元） 3.85 5.63 6.53 7.88 P/E 47.24 60.14 51.89 42.99 P/B 11.89 16.18 12.3

6、4 9.59 EV/EBITDA 40.11 51.41 44.24 35.60 資料來源： wind，華安證券研究所 -19% 19% 58% 97% 136% 12/193/206/209/2012/20 邁瑞醫療滬深300 Table_StockNameRptType 邁瑞醫療（邁瑞醫療（300760） 公司研究/公司深度 Table_CompanyRptType 邁瑞醫療（邁瑞醫療（300760） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 / 48 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 醫療器械龍頭邁瑞醫療，產業版圖持續擴張醫療器械龍頭邁瑞醫療，產業版圖持續擴張 . 6 1.1 邁瑞醫療發展歷

7、程邁瑞醫療發展歷程 . 6 1.2 股權結構及子公司情況股權結構及子公司情況 . 7 1.3 核心管理層行業經驗豐富核心管理層行業經驗豐富 . 7 1.4 公司主要財務數據公司主要財務數據 . 8 1.5 穩步拓展產業鏈，多頭并進齊發展穩步拓展產業鏈，多頭并進齊發展 . 9 1.5.1 生命信息與支持產線生命信息與支持產線 . 10 1.5.2 體外診斷產線體外診斷產線 . 14 1.5.3 醫學影像產線醫學影像產線 . 16 2 醫療器械市場廣闊、兼有進口替代可期醫療器械市場廣闊、兼有進口替代可期 . 19 2.1 全球醫療器械市場規模超全球醫療器械市場規模超 4000 億美元，醫療設備占據

8、半壁江山億美元，醫療設備占據半壁江山 . 19 2.2 中國醫療器械市場增速較高，進口替代前景廣闊中國醫療器械市場增速較高，進口替代前景廣闊 . 20 3 掌握核心競爭優勢，筑牢行業護城河掌握核心競爭優勢，筑牢行業護城河 . 22 3.1 卓越的體系化研發創新能力，研發投入遠高同儕卓越的體系化研發創新能力，研發投入遠高同儕 . 22 3.2 全球深度覆蓋的專業銷售體系，并具有前瞻性的政策視野全球深度覆蓋的專業銷售體系，并具有前瞻性的政策視野 . 24 3.3 全全時空的售后服務體系，多年獲得行業滿意度第一時空的售后服務體系，多年獲得行業滿意度第一 . 24 3.4 主營業務價格穩定，帶量采購影

9、響較小主營業務價格穩定，帶量采購影響較小 . 25 3.5 政策技術雙雙利好，進口替代優勢擴大政策技術雙雙利好，進口替代優勢擴大 . 25 3.5.1 政策優勢，國家鼓勵醫療器械進口替代政策優勢，國家鼓勵醫療器械進口替代 . 26 3.5.2 技術優勢，技術優勢，多年技術積累助力創新研發多年技術積累助力創新研發 . 26 3.5.3 成本優勢，規模效應逐步形成成本優勢，規模效應逐步形成 . 27 4 深耕強勢業務，業績持續高增長態勢深耕強勢業務，業績持續高增長態勢 . 27 4.1 新冠促進呼吸機訂單大量增長新冠促進呼吸機訂單大量增長 . 27 4.2 化學發光領域增速遠超同業化學發光領域增速

10、遠超同業 . 30 4.3 彩超業務持續發力彩超業務持續發力 . 32 5 市場釋放復蘇信號，重點布局潛在業績增長點市場釋放復蘇信號，重點布局潛在業績增長點 . 33 5.1 國內市場增長確定，海外市場復蘇在即國內市場增長確定，海外市場復蘇在即 . 33 5.1.1 醫療新基建逐步落地，國內市場預計高增長醫療新基建逐步落地，國內市場預計高增長 . 33 5.1.2 海外市場復蘇在即，后續增長動力強勁海外市場復蘇在即，后續增長動力強勁 . 34 5.1.2.1 政治局勢相對穩定，綜合來看體現正面影響政治局勢相對穩定，綜合來看體現正面影響 . 34 5.1.2.2 疫情助力進軍海外市場，高端客戶群

11、加速拓展疫情助力進軍海外市場，高端客戶群加速拓展 . 35 5.2 強協同效應助力硬鏡業務強協同效應助力硬鏡業務. 35 5.3 獸用醫療器械板塊逐步推進中獸用醫療器械板塊逐步推進中 . 37 5.4 政策法規利好，政策法規利好，AED 市場有望迎來大機遇市場有望迎來大機遇 . 37 6 盈利預測及相對估值盈利預測及相對估值 . 40 6.1 盈利預測盈利預測 . 40 6.2 可比公司估值可比公司估值 . 45 oPpQpPsMnMtPoPnPnQsNsP9PbP6MpNpPsQoOiNoPoMkPoPnNbRoPsNMYqNsMuOnRsQ Table_CompanyRptType 邁瑞醫

12、療（邁瑞醫療（300760） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 / 48 證券研究報告 風險提示風險提示 . 46 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 . 47 Table_CompanyRptType 邁瑞醫療（邁瑞醫療（300760） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 / 48 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 邁瑞醫療發展歷程邁瑞醫療發展歷程 . 7 圖表圖表 2 邁瑞醫療前十大股東邁瑞醫療前十大股東 . 7 圖表圖表 3 邁瑞醫療核心管理層部分人員介紹邁瑞醫療核心管理層部分人員介紹 . 8 圖表圖表 4 邁瑞醫療營業收入及邁瑞醫療營業收入及增速增速 . 9 圖表圖表

13、5 邁瑞醫療歸母凈利潤及增速邁瑞醫療歸母凈利潤及增速 . 9 圖表圖表 6 邁瑞醫療毛利率邁瑞醫療毛利率 . 9 圖表圖表 7 邁瑞醫療經營活動現金凈流量（單位：億元）邁瑞醫療經營活動現金凈流量（單位：億元） . 9 圖表圖表 8 邁瑞醫邁瑞醫療主要產品及用途介紹療主要產品及用途介紹 . 9 圖表圖表 9 生命信息與支持產線營業收入及增速生命信息與支持產線營業收入及增速 . 11 圖表圖表 10 生命信息與支持產線毛利率生命信息與支持產線毛利率 . 11 圖表圖表 11 國內外監護儀價格對比國內外監護儀價格對比 . 11 圖表圖表 12 國內外麻醉機價格對比國內外麻醉機價格對比. 12 圖表圖

14、表 13 國內外除顫監護儀價格國內外除顫監護儀價格對比對比 . 12 圖表圖表 14 國內外國內外 AED 價格對比價格對比 . 13 圖表圖表 15 國內外呼吸機價格對比國內外呼吸機價格對比. 13 圖表圖表 16 體外診斷產線營業收入及增速體外診斷產線營業收入及增速 . 14 圖表圖表 17 體外診斷產線毛利率體外診斷產線毛利率 . 14 圖表圖表 18 國內外全自動血液分析儀價格對比國內外全自動血液分析儀價格對比 . 15 圖表圖表 19 國內外全自動凝血分析儀價格對比國內外全自動凝血分析儀價格對比 . 15 圖表圖表 20 國內外全自動生化分析儀價格對比國內外全自動生化分析儀價格對比

15、. 16 圖表圖表 21 國內外全自動國內外全自動化學發光免疫分析儀價格對比化學發光免疫分析儀價格對比 . 16 圖表圖表 22 醫學影像產線營業收入及增速醫學影像產線營業收入及增速 . 17 圖表圖表 23 醫學影像產線毛利率醫學影像產線毛利率 . 17 圖表圖表 24 國內外彩色多勒普超聲波診斷儀（臺式）價格對比國內外彩色多勒普超聲波診斷儀（臺式）價格對比 . 18 圖表圖表 25 國內外彩色多勒普超聲波診斷儀（便攜式）價格對比國內外彩色多勒普超聲波診斷儀（便攜式）價格對比 . 18 圖表圖表 26 全球醫療器械市場規模及增速全球醫療器械市場規模及增速 . 19 圖表圖表 27 全球醫療器械細分市場規模（億美元）全球醫療器械細分市場規模（億美元） . 20 圖表圖表 28 全球醫療器械細分市場份額全球醫療器械細分市場份額 . 20 圖表圖表 29 全國醫療器械行業全國醫療器械行業市場規模（億元）市場規模（億元） . 21 圖表圖表 30