【公司研究】新雷能-精耕細作鑄就軍工電源龍頭需求上量帶動業績不斷增長-210224（18頁）.pdf

1、精耕細作二十余年，內生外延齊頭并進。公司于 2009 年整體變更為股份有限公司，并在2003 年和 2016 年分別成立全資子公司深圳雷能以及西安新雷能，于 2017 年 1 月于創業板上市。公司自成立以來一直致力于高效率、高可靠性、高功率密度電源產品的研發、生產和銷售，電源產品廣泛應用于通信及網絡、航空、航天、軍工、鐵路、電力、工控等各個領域。公司于 2018 年收購永力科技 52%股權，通過與永力科技在激光器專用電源模塊，船舶等應用領域開展多方面的業務與管理協同，進一步增強了市場競爭力。2019年深圳雷能設立境外子公司，公司進一步拓展國際業務，利用境外區位優勢拓展海外市場，提升公司在海外市

2、場拓展和國際化進程。主要業務板塊為軍工及通信，下游云集優質客戶。當前公司業務構成主要以航天、航空等特種應用領域以及通信與網絡領域兩大板塊為主，其中軍工領域主要客戶為航天科技、航天科工、中航工業、中國電科以及中國船舶集團等軍工企業為主，通信領域主要客戶為三星電子、諾基亞、中信科（大唐移動、烽火通信、武漢虹信）為主。我們認為，考慮到公司在軍工及通信兩大板塊中下游優質客戶眾多，有望持續收益于行業景氣度提升帶來的需求端高確定性，未來業績增長潛力充足。 核心產品為模塊電源，并持續投入研發大功率電源及系統。公司位處電源產業鏈中游，其主要產品為模塊電源、大功率電源及系統以及定制電源三類，產業鏈上游

3、原材料商涵蓋控制芯片、功率器件及 PCB 板等電子元器件供應商，下游為設備制造商。根據 2019年報，模塊電源占公司總收入近 60%，且毛利率基本保持穩定，是公司利潤基石；同時，公司常年堅持投入研發大功率電源及系統，收入規模及占比快速提升，2012-2019 收入復合增長率為 67.83%；此外，公司定制電源產品毛利率較高，但考慮到定制化因素，該產品年波動性較大。實控人技術背景出身，本部與子公司分工明確。公司第一大股東及實際控制人為王彬，其畢業于電子科技大學電磁場工程專業，持股比例達 21.77%。公司各子公司之間各有分工且能形成有效協同，其中，深圳雷能主要生產、研發、銷售通信類模塊電源、定制電源以及大功率電源及系統產品，其主要下游為民品方向；西安雷能主要從事浪涌抑制器、濾波器、低噪聲電源、綜合定制電源等產品的研發；子公司永力科技主要從事供配電系統、船舶、車輛、激光等領域的高可靠電源產品研發，現永力科技已成為公司重要收入來源，且與北京本部主要負責軍品方向；公司 2018 年間接持股武漢永力睿源及北京永力睿遠，分別主營高端高頻開關電源領域和技術咨詢領域，進一步完善公司電源領域布局。