【公司研究】云鋁股份-碳中和下的水電鋁龍頭-210316（31頁）.pdf

1、各地碳中和政策趨嚴，部分省份取消火電電價補貼 碳中和威力開始在內蒙顯現，電價壓力進一步促使電解鋁產能向云南等水電資源豐富的地區轉移。2021 年 2 月，內蒙發改委和工信廳發布關于調整部分行業電價政策和電力市場交易政策的通知，表明嚴格按照國家規定對電解鋁、鐵合金、電石、燒堿、水泥、鋼鐵、黃磷、鋅冶煉 8個行業實行差別電價政策。內蒙古 90%的電解鋁都為火電產能，按照政策指引，自備電需要加收0.01-0.02 元/kWh，折算電解鋁成本上升135-270元/噸。2021 年1月內蒙古電解鋁企業平均完全成本在 13032 元/噸，平均噸鋁盈利 358 元/噸，去補政策提高的電力成本大大壓

2、降了盈利空間。2021 年 3 月 9 日，內蒙古自治區發改委、工信廳、能源局印發關于確保完成“十四五”能耗雙控目標任務若干保障措施的通知，2021 年全區能耗雙控目標是單位 GDP 能耗下降 3%，對于高耗能行業，如電解鋁，從 2021 年起不再審批新增產能。內蒙古電解鋁產能在2015-2018年迅速增加，全省產能高居全國前三，而如今較高的生產成本導致未來當地產能可能停滯不前甚至逐漸下滑，進一步體現出云南等地生產水電鋁的優勢。 貴州同樣出臺了禁止電解鋁等行業違規產能項目。2021 年 2 月貴州發布貴州省長江經濟帶發展負面清單實施細則，禁止鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃行業違規新增產

3、能項目，嚴控省內電解鋁新增產能，拒絕高能耗高污染企業占用省內資源。 電解鋁產能向電價低廉地區轉移，但水電裝機新增有限 產能天花板限制了電解鋁產能擴張。自 2010 年以來，我國電解鋁產能以每年 400 萬噸的速度迅速擴張，造成嚴重的產能過剩。在大環境經濟壓力的背景下，鋁價下行，利潤空間壓降，產能利用率不斷走低。2017 年在供給側改革的背景下，四部委聯合發布關于印發清理整頓電解鋁行業違法違規專項行動工作方案的通知，形成了全行業電解鋁產能天花板，全國電解鋁產能指標大約為4500 萬噸左右。產能天花板形成后，一些環境敏感區域關停了部分舊產能。2020年初我國電解鋁總建成產能約為

4、4000萬噸，截至 2021年 1月底，全國電解鋁運行產能 3955萬噸，建成產能4320萬噸，距離產能“天花板”空間較小。預計2021年將會有 200萬噸左右的電解鋁新增產能，此后產能將保持穩定。 截止至 2021 年 2 月，全國電解鋁廠的產能利用率達到 90%以上，四川省產能利用率更是接近 100%，繼續增長的空間也非常有限。因此，從這兩方面來看，未來很長一段時間內，電解鋁產量增長的預期幅度較為有限，供給端對價格產生的壓力也不會很明顯。 內蒙嚴控總體能耗，產能預期投產時間可能拉長，利潤空間大幅減小。2021 年 2 月 7 日，發改委公布各省 2019 年能源消費總量和強度“雙控”考核結果，內蒙古是全國各省考核結果中唯一未能完成省份，內蒙 2021-2022 年白音華和創源預計將有 80-160 萬噸產能投產，在利潤空間壓降以及政策不利好的情況下，落地時間存在延遲的可能性，同時不排除其他高成本區域出現主動去產能的情況。其他火電鋁產能也存在難以落地的風險，國內電解鋁產能指標天花板可能下降，加劇未來兩年國內電解鋁的短缺程度。