【研報】汽車行業：臺積電預計21年MCU產量同比增60%長城赤兔與摩卡上市-210523（23頁）.pdf

1、3)困境強反轉，開啟“新車型+新技術+新管理”三重向上周期，alpha 屬性凸顯。長城在困境時依然堅持練內功、行正道。20H2 開啟自主品牌歷史上最密集的新車周期，同時疊加強勁的技術上升周期，有望增強車型競爭力，放大銷量與業績彈性。同時公司自2018 年探索管理變革以來，持續向各優秀企業學習經營管理的方法論，最終創新變革自身的管理體系，有望從源頭夯實企業的價值觀與競爭力，提升企業運營和創新效率，增強長期的競爭力。4)基于周期或科技視角，都存在超預期的可能性。周期視角下，主要看“WEY 突破+出口拓展+車型迭代加速”，WEY 突破+出口開拓均有助于打開更廣闊的市場，同時 WEY 將幫助提高品牌價

2、值。模塊化平臺有望提升車型迭代速度，車型周期時間或縮短至 3 年左右，持續提升中長期車型競爭力?？萍家暯窍?，主要看“高端沙龍 EV+智能化+服務轉型”，公司的新技術+新管理有望在中長期維度增強公司高端化與商業模式變革，從而幫助公司獲得顯著的科技溢價。5)困境反轉三周期向上，基于新技術+新管理的長期突破值得期待，繼續看好公司變革周期的銷量業績持續兌現，維持“審慎增持”評級。公司在逆境中苦練內功，夯實了中長期底層的管理+技術競爭優勢，疊加新車周期強勁，預計 21-22 年公司將實現快速的業績增長，繼續推薦。預計公司 20-22 年歸母凈利潤分別為53.9/115.0/141.6 億元，維持“審慎增

3、持”評級。2020.10.22 乘用車深度 3周期的力量，整車的鋒芒乘用車公司歷史右側復盤與當前機會展望1)乘用車股票投資具有典型的周期特征。乘用車作為耐用消費品，其年度銷量具有明顯的周期性，主要由經濟周期、行業自身周期、行業刺激政策等共同影響和決定。乘用車公司的經營也具有明顯的周期特征，由公司自身新車產品周期，以及公司治理經營改善的周期共同作用決定。當行業周期和乘用車公司自身周期疊加在一起，雙重周期向上的時候容易誕生獲益頗豐的整車右側機會。2)歷史復盤：整車右側催化多、時間長、空間大。復盤歷史上五輪整車右側，我們發現有如下相同 6 大特點：1)行業：景氣回升，SUV 增速較高，2)公司：強勁新車周期驅動銷量提升，普遍有爆款 SUV 車型。3)上漲歸因：估值和利潤雙重擴張，其中估值擴張源于自主能力的提升和進化。4)時間：歷史上整車右側上漲都持續在 2 年以上，主要新車周期一年，銷量利潤兌現一年。5)空間：漲幅均翻倍以上，主要是利潤大幅增長疊加估值大幅擴張。6)節奏：一輪行業周期或有多個整車右側機會，但節奏因新車周期節奏不同而不同。