【研報】電子元器件行業2020年中期投資策略：疫情下半盼復蘇科技競爭憑實力-20200613[38頁].pdf

1、 1 / 38 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2020 年 06 月 13 日 行業研究證券研究報告 電子元器件電子元器件 行業中期策略行業中期策略 2020 年中期投資策略：年中期投資策略： 疫情下半盼復蘇， 科技疫情下半盼復蘇， 科技 競爭憑實力競爭憑實力 投資要點投資要點 2020 年上半年席卷全球的新冠肺炎疫情對于社會的生產生活產生了不可忽視的影 響，從資本市場看，無論是國內 A 股市場，還是全球其他主要的資本市場，大幅度 的波動成為主弦律。進入 2020 年下半年之后，我們認為疫情的影響也將進入到下 半段，隨著大眾的認知增加，以及相關醫療產品和方案的預期，社會大眾和資本市 場參與

2、者都會逐步回歸理性的狀態。而另一方面，中美之間在貿易和科技領域的爭 端也在持續，芯片國產化依然是主要市場關注點。 疫情疫情下半盼復蘇，終端產品幾家歡喜幾家愁下半盼復蘇，終端產品幾家歡喜幾家愁：新冠疫情對于終端產品出貨量產 生了較為明顯的影響，從供給端到需求的變動中，我們認為：1）PC 筆電類產 品受益于疫情期間居家辦公、 在線教育的增加而出現了出貨量提升， 未來整體仍 然是平穩出貨的趨勢，但是觸控筆電有望滲透率提升；2）智能手機進入成熟期， 5G 帶來的換機驅動力有限，創新受制于成本，預計恢復艱難；3）大屏電視機 等有望伴隨著娛樂體育類需求的回歸而出現復蘇，MiniLED 的創新成為有價值 的

3、關注點；4）可穿戴市場幾乎沒有受到任何影響，作為一線品牌持續布局的包 括 TWS 耳機、手表、AR 眼鏡等產品市場仍然保持著滲透率持續提升的預期， 其中目前來看以 Airpods 為代表的 TWS 耳機仍然是市場關注的熱點。 中美貿易科技爭端持續，芯片國產化結合行業周期尋找競爭力中美貿易科技爭端持續，芯片國產化結合行業周期尋找競爭力：從美國再次加 碼對華為的禁售力度， 并且更多的實體被納入到管制名單中， 中美之間的貿易和 科技爭端再次加劇， 而資本市場對于 “芯片國產化” 主題的投資熱情也再次加碼。 我們認為集成電路板塊從被動的國產化驅動， 逐步向通過產品和技術競爭力提升 的主動國產化轉變，

4、從半導體行業全球市場的波動狀況看， 我們認為也逐步進入 到了上行周期預期中。因此過去通過研發和資本投入獲得競爭力的部分 IC 設計 公司，以及通過并購整合后提升競爭力的封裝測試板塊，將會迎來重要機會。 新基建加碼，視頻輸出輸新基建加碼，視頻輸出輸入迎變革入迎變革：新冠疫情不僅影響到了消費端的終端產品 需求，也影響到了國內外政府端和企業端的需求。國內來看，隨著疫情之后恢復 經濟就業需求的推動，以 5G、云計算等新基建成為重要領域，我們認為讓傳統 的基礎設施能夠更加智能化， 提升運營效率的智慧城市全面推進將會是新基建最 終落地的重要板塊，而其中物聯感知以及視頻輸出已經在持續深入的進行變革 中，例如

5、帶有人臉識別功能的泛安防類產品，以及 4K/8K 的大型 LED 監控顯示 屏，都是其中重要的代表。而隨著海外市場需求的逐步恢復，我們認為上述領域 將會迎來需求層面的顯著復蘇預期。 投資建議投資建議：對于 2020 年下半年及未來 612 個月，我們認為投資收益風險比在 投資評級 同步大市-A 上調 首選股票首選股票 評級評級 002475 立訊精密 買入-A 002415 ?？低?買入-A 002449 國星光電 買入-B 600584 長電科技 買入-B 002106 萊寶高科 買入-B 一年一年行業行業表現表現 資料來源：貝格數據 升幅% 1M 3M 12M 相對收益 0.91 -3.

6、01 50.33 絕對收益 1.79 -0.25 58.95 分析師 蔡景彥 SAC 執業證書編號：S0910516110001 021-20377068 相關報告 電子元器件：2020 年第 23 周：消費電子板 塊走勢強勁，全球產業鏈預計仍經歷一個季 度恢復期 2020-06-07 半導體：順天應人，吉無不利 半導體 行業系列報告 （三） ： 晶圓代工篇 2020-06-03 電子元器件：2020 年 6 月投資策略：Q2 疫 情風險釋放進入下半場 靜待全球需求復蘇 2020-05-31 電子元器件：2020 年第 21 周：美對華制裁 或 長 期 化 關 注 國 產 半 導 體 封 測

7、端 2020-05-24 半導體：美國對華為制裁升級，國產半導體 砥礪前行 2020-05-17 -4% 10% 24% 38% 52% 66% 80% 94% 2019!-062019!-102020!-02 滬深300電子元器件 行業中期策略 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 改善，大概率行業處于復蘇過程是可以期待的，因此提升行業整體評級至“同步 大市-A”，子版塊關注包括消費終端的可穿戴、觸控筆電以及 MiniLED 背光封 裝板塊， 半導體行業的封測及存儲器板塊， 以及視頻監控和 LED 直接顯示板塊。 個股方面我們重點推薦標的包括立訊精密（002475）、長電科技（600584）、

8、萊寶高科（002106）、?？低暎?02415）和國星光電（002449）。 風險提示：風險提示：1）宏觀層面：新冠疫情存在反復可能性，影響經濟的復蘇預期；中 美之間的貿易、 科技等爭端波及全球供應鏈體系； 國內產業政策波動帶來行業推 進速度不及預期；2）產業層面：供應鏈體系演進創新無法符合市場需求；終端 產品市場價格競爭加劇影響整體供應鏈盈利水平； 匯率、 基礎原材料價格波動影 響供應鏈廠商的經營計劃推進； rQrOoQzRmMtMpPrOpRpRnO6MdNbRpNpPoMmMkPoOtNkPnMqPaQoOxOMYoMmPxNpNxO 行業中期策略 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 內

9、容目錄內容目錄 一、核心投資邏輯一、核心投資邏輯 . 6 二、新冠疫情之后，幾家歡喜幾家愁二、新冠疫情之后，幾家歡喜幾家愁 . 7 （一）PC：需求提前，未來趨穩，智能終端品牌商入局 . 7 （二）智能手機：需求受制，庫存不利，未來復蘇不樂觀 . 9 （三）可穿戴：滲透率提升平穩，疫情影響中性 . 12 （四）LED：限制人員聚集，需求顯著延后但訂單仍在，盼復蘇 . 13 三、半導體的變局：競爭力把握當下，國產化立足長遠三、半導體的變局：競爭力把握當下，國產化立足長遠 . 15 （一）華為禁令：貿易爭端到科技競爭，長期的競爭 . 15 （二）芯片國產化：持續提升內在競爭力是核心 . 16 （三

10、）半導體行業：把握上行機會 . 19 四、新基建：視頻升級，助力城市智慧化四、新基建：視頻升級，助力城市智慧化 . 23 五、行業走勢回顧五、行業走勢回顧 . 26 （一）2020 年前 5 個月走勢：事件影響下大幅度的波動 . 26 （二）子版塊走勢：分化明顯，半導體一枝獨秀 . 27 （三）業績與預期：不確定性和分化 . 27 六、投資建議六、投資建議 . 29 1、立訊精密：精密制造龍頭企業，一線終端廠商的核心供應商 . 31 2、長電科技：國內封測龍頭廠商，競爭力強勁受益產業機遇 . 32 3、萊寶高科：全球筆記本電腦觸摸屏核心供應商，短期訂單景氣度高 . 33 4、?？低暎喝虬卜?/p>

11、龍頭企業，智能化建設持續滲透 . 34 5、國星光電：RGB 顯示封裝需求穩健，Mini LED 帶來增量 . 35 七、風險提示七、風險提示 . 36 圖表目錄圖表目錄 圖 1：全球 PC 出貨量（2015Q1 2020Q1） . 7 圖 2：全球平板電腦出貨量（2012Q1 2020Q1）. 7 圖 3：英特爾季度收入及增速（2015Q1 2020Q1） . 8 圖 4：全球 PC 品牌市場份額（2015Q1 2020Q1） . 8 圖 5：智能手機終端廠商首款筆記本電腦上市時間 . 8 圖 6：國內市場月度智能手機出貨量及增速（2011.12020.5） . 9 圖 7：全球智能手機季度

12、出貨量及增速 . 9 圖 8：蘋果智能手機出貨量及增速 . 11 圖 9：蘋果智能手機業務收入及增速 . 11 圖 10：iPhone SE2 及 iPhone11 定價 . 11 圖 11：蘋果參與“618 促銷” . 11 圖 12：可穿戴設備的出貨量及增速 . 12 圖 13：全球可穿戴設備出貨量預測（百萬臺） . 12 圖 14：蘋果 AR 產品的市場預期 . 13 圖 15：華為受到美國禁售限制的過程 . 15 圖 16：長電科技季度收入、凈利潤及增速 . 19 圖 17：長電科技季度毛利率及凈利率 . 19 圖 18：通富微電季度收入、凈利潤及增速 . 19 行業中期策略 請務必閱

13、讀正文之后的免責條款部分 圖 19：通富微電季度毛利率及凈利率 . 19 圖 20：華天科技季度收入、凈利潤及增速 . 19 圖 21：華天科技季度毛利率及凈利率 . 19 圖 22：全球半導體晶圓出貨面積 . 20 圖 23：全球半導體設備出貨金額及增速 . 20 圖 24：北美半導體設備制造商出貨額及同比 . 20 圖 25：日本半導體設備制造商出貨額及同比 . 20 圖 26：主要晶圓代工企業月度收入增速 . 21 圖 27：主要存儲器產品的價格變動 . 21 圖 28：晶圓代工月度收入增速與存儲器價格變動對于行業的周期性 . 22 圖 29：5G 網絡主要特性以及應用場景預期 . 23

14、 圖 30：中國智慧城市建設發展進程 . 23 圖 31：地方政府智慧城市項目數量 . 23 圖 32：智慧城市技術參考模型 . 24 圖 33：采用人臉識別方式驗票進入高鐵站 . 24 圖 34：采用傳統人工方式驗票進入高鐵站 . 24 圖 35：超高清視頻產業發展行動計劃（2019 2022） . 25 圖 36：深圳智慧城市指揮中心 LED 顯示屏 . 25 圖 37：深圳應急指揮中心 . 25 圖 38：2020 年前 5 個月申萬行業一級指數漲跌幅排名 . 26 圖 39：2016 年以來電子元器件周平均動態市盈率 . 26 圖 40：2016 年以來電子元器件周平均市凈率 . 26

15、 圖 41：申萬電子元器件行業二級指數漲跌幅（2020 年前 5 月） . 27 圖 42：申萬電子元器件行業二級指數走勢（2020 年前 5 月） . 27 圖 43：行業季度營業收入及增速（2015Q1 2019Q3） . 27 圖 44：行業季度凈利潤及增速（2015Q1 2019Q3） . 27 圖 45：行業季度營業收入及增速（2015 2019 前三季度） . 28 圖 46：行業季度凈利潤及增速（2015 2019 前三季度） . 28 圖 47：立訊精密過往 3 年季度營業收入及增長率 . 31 圖 48：立訊精密過往 3 年季度凈利潤率及增長率 . 31 圖 49：長電科技過

16、往 3 年季度營業收入及增長率 . 32 圖 50：長電科技過往 3 年季度凈利潤率及增長率 . 32 圖 51：萊寶高科過往 3 年季度營業收入及增長率 . 33 圖 52：萊寶高科過往 3 年季度凈利潤率及增長率 . 33 圖 53：?？低曔^往 3 年季度營業收入及增長率 . 34 圖 54：?？低曔^往 3 年季度凈利潤率及增長率 . 34 圖 55：國星光電過往 3 年季度營業收入及增長率 . 35 圖 56：國星光電過往 3 年季度凈利潤率及增長率 . 35 表 1：2020 年中期投資策略及子行業的選擇 . 6 表 2：主要品牌 PC 筆記本電腦的觸控產品 . 9 表 3：202

17、0 年以來發布的 5G 智能終端 . 10 表 4：市場研究機構對于 2020 年智能手機出貨量的預測 . 10 表 5：主要品牌器件機型核心功能對比 . 10 表 6：主要移動終端品牌、傳統耳機廠商 TWS 新品及定價 . 12 行業中期策略 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 7：主要移動終端品牌可穿戴設備新品及定價 . 13 表 8：全球主要大型集會、體育娛樂、行業展覽的取消和延遲 . 14 表 9：主要電視機顯示技術的對比 . 14 表 10：主要 MiniLED 背光技術應用產品及品牌 . 14 表 11：美國歷次禁令涉及的實體管制名單廠商 . 15 表 12：國內存儲器基地建設和

18、產品推進進度 . 16 表 13：國內 A 股 IC 設計公司中研發投入占比前 10 大廠商（2017 2020Q1） . 17 表 14：國內科創板半導體上市公司的融資規模及研發投入水平 . 17 表 15：國內半導體企業的大額并購案例 . 18 表 16：全球封裝測試企業排名 Top 10 . 18 表 17：2020 年上半年業績預期匯總 . 28 表 18：個股推薦標的列表 . 29 行業中期策略 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 一、核心投資邏輯 2020 年上半年，席卷全球的新冠肺炎疫情對于社會的生產生活產生了不可忽視的影響，從 資本市場看，無論是國內 A 股市場，還是全球其他主要的資本市場，大幅度的波動成為主弦律， 在疫情最初階段，對于未來的不確定性大幅增加帶給投資者恐慌的情緒。進入 2020 年下半年之 后，我們認為疫情的影響也將進入到下半段，盡管仍然有不確定性的存在，但是隨著大眾的認知 增加，以及相關醫療產品和方案的預期，社會大眾和資本市場參與者都會逐步回歸理性的狀態。 除了新冠疫情的影響進入下半段的預期以外，2020 年下半年投資策略中另一個不可忽視的 影響是中美之間的貿易和科技爭端的影響。從華為被列入實體名單一年后，美國再次加碼禁售力 度，并且在華為之外，更多的實體被納入管制名單中，中美之間在科技