【公司研究】安井食品-國內速凍火鍋料制品龍頭-20200414[21頁].pdf

1、 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1 1 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 證券研究報告證券研究報告公司深度公司深度報告報告 主要財務指標（單位：百萬元）主要財務指標（單位：百萬元） 公司是國內公司是國內速凍火鍋料制品龍頭速凍火鍋料制品龍頭：公司成立于 2001 年，主 要從事速凍食品的研發、生產和銷售，是行業內產品線較為豐 富的企業之一，共計 7 大生產基地 9 個工廠。經過多年發展， 已形成了以華東地區為中心并輻射全國的營銷網絡， 逐步成長 為國內較具影響力和知名度的速凍食品企業之一。2019 年營 業收入 52.67 億元，同比增長 23.66%；實現歸屬上市公司股

2、 東的凈利潤 3.73 億元，同比增長 38.14%。從業務構成來看， 近 3 年以來主營業務收入占比均超過 99%， 核心業務能力突出。 我國我國速凍食品行業上升空間速凍食品行業上升空間大：大：速凍食品由于具有安全衛 生、食用方便、營養美味和成本低等特點，越來越受到世界各 國尤其是發達國家人們的歡迎。 從國際經驗上看， 經濟越發達， 生活節奏越快，社會化分工越細，對營養方便的速凍食品的需 求就越旺盛，我國人均消費量約為 10.6 千克，與發達國家差 距仍較大。隨著消費者收入增加高，生活節奏加快以及消費習 慣改變，速凍食品市場規模將持續增長，人均消費量還有很大 的上升空間。 三劍合璧、餐飲發力

3、三劍合璧、餐飲發力：公司按照“三劍合璧、餐飲發力” 的經營策略和“餐飲流通渠道為主、商超電商渠道為輔”的渠 道策略組合模式，不斷推出餐飲渠道適銷產品，提升餐飲渠道 品類疊加效應，強化餐飲渠道的綜合競爭力，持續打造餐飲渠 道中央廚房概念。加上公司成本、費用把控有力，產品持續創 新，再輔以精準的市場策略以及輻射全國的營銷網絡，業績有 望更上一層樓。 公司盈利預測與估值：公司盈利預測與估值：我們預測公司 2020-2022 年營業收 入分別為 63.12、75.63 和 89.09 億元，實現歸屬母公司所有 者凈利潤分別為 4.11、5.48 和 7.07 億元,EPS 分別為 1.74、 2.32

4、 和 2.99 元，按照公司 92.38 元的股價測算，對應的市盈 率分別為 53.2 倍、39.8 倍和 30.9 倍，估值不具備明顯優勢， 但考慮到公司所在細分行業中處于龍頭地位，首次給予“審慎 推薦”的投資評級。 風險提示：風險提示：景氣度下行風險、成本上漲的風險、食品安全 風險等等。 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 5,267 6,312 7,563 8,909 （+/-） 23.7% 19.8% 19.8% 17.8% 營業利潤營業利潤 468 538 721 932 （+/-） 39.6% 14.8% 34.2% 29.2% 歸屬母公歸屬母公 司凈

5、利潤司凈利潤 373 411 548 707 （+/-） 38.1% 10.0% 33.6% 28.8% EPS（元）（元） 1.62 1.74 2.32 2.99 市盈率市盈率 56.9 53.2 39.8 30.9 公司基本情況（最新）公司基本情況（最新） 總股本/已流通股（萬股） 23,638/23,007 流通市值（億元） 213 186.6 每股凈資產（元） 11.61 4.34 資產負債率（%） 51.7 61.7 股價表現 股價表現（最近一年）（最近一年） 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 分析師：萬蓉 執業證書編號：S1050511020001 電話：021-54967577

6、 郵箱： 華鑫證券有限責任公司 地址：上海市徐匯區肇嘉浜路 750 號 郵編：200030 電話： （86 21）64339000 網址： -30% 0% 30% 60% 90% 120% 150% 安井食品上證指數 2020 年年 4 月月 14 日日 食品飲料食品飲料 安井食品（603345） ：國內速凍火鍋料制品龍頭 審慎推薦審慎推薦( (首首次次) ) 當前股價：當前股價：92.38 元元 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 2 2 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 目錄目錄 1. 1. 公司概況公司概況 . 4 4 1.1 公司簡介 4 1.2 產品類別豐富 4 1

7、.3 公司股權結構 5 1.4 公司營收/凈利快速增長 5 2. 2. 速凍食品行業已進入高速發展期速凍食品行業已進入高速發展期 . . 7 7 2.1 速凍食品存在較大上升空間 8 2.2 食品消費升級帶動速凍食品高速發展 9 2.2.1 城鎮化進程加快 10 2.2.2 季節性往日常消費轉變 10 2.2.3 行業集中度不斷提高 11 2.3 國家從法規政策方面加大對食品行業的支持力度 11 2.4 冷鏈物流快速發展促進速凍食品行業健康發展 12 3. 3. 產品線豐富的速凍火鍋料制品企業產品線豐富的速凍火鍋料制品企業 . 1212 3.1 產品線豐富 12 3.2.1 速凍火鍋料 13

8、3.2.2 速凍米面制品 14 3.2.3 速凍菜肴制品 15 3.2 成本/費用把控有力 16 3.3 產品持續創新、精準市場策略 16 3.4 輻射全國的營銷網絡 17 4. 4. 公司盈利預測與估值公司盈利預測與估值 . 1818 5. 5. 風險提示風險提示 . 1818 pOqPqQrNmRoQsQoPxPpOnOaQ9R9PoMrRoMqQjMrRrNiNpOmR9PoOwPuOpPsPxNpMsP 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 3 3 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 圖表圖表目錄目錄 圖表 1：公司部分主要產品品種 . 4 圖表 2：公司股權結構 . 5

9、 圖表 3：公司營業收入及增速（億元，%） . 6 圖表 4：公司歸母凈利潤及增速（億元，%） . 6 圖表 5：公司主要產品收入占比（%） . 6 圖表 6：公司主要產品毛利率/綜合毛利率（%） . 6 圖表 7：公司營收占比（按地區，%） . 7 圖表 8：速凍食品行業發展階段 . 7 圖表 9：2013-2019 年我國速凍食品市場規模（單位：億元） . 8 圖表 10：2017 年我國速凍食品主要分類及占比（%） . 8 圖表 11：各國速凍食品人均消費量（Kg/人） . 9 圖表 12：2014-2018 年我國速凍食品人均消費（單位：元） . 9 圖表 13：中國城鎮化率（單位：%

10、） . 10 圖表 14：2011-2018 年速凍食品行業企業數量及資產規模情況（單位：億元） . 11 圖表 15：公司產品線豐富 . 13 圖表 16：速凍魚糜制品產值及增速（億元，%） . 14 圖表 17：速凍肉制品產值及增速（億元，%） . 14 圖表 18：速凍米面市場需求（萬噸） . 15 圖表 19：速凍米面行業格局（%） . 15 圖表 20：公司期間費用率情況（%） . 16 圖表 21：公司主要特通渠道客戶 . 17 圖表 22：公司主要商超客戶 . 17 圖表 23：公司盈利預測（單位：百萬元） . 19 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 4 4

11、華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 1. 公司概況公司概況 1.1 1.1 公司簡介公司簡介 公司成立于 2001 年 12 月，主要從事速凍食品的研發、生產和銷售，是行業內產 品線較為豐富的企業之一，共計 7 大生產基地 9 個工廠。經過多年發展，已形成了以 華東地區為中心并輻射全國的營銷網絡，逐步成長為國內較具影響力和知名度的速凍 食品企業之一。近年來公司產品綜合競爭力大幅提高，主營業務的穩健度和盈利能力 進一步提升。 1.21.2 產品類別豐富產品類別豐富 公司主要經營“安井”品牌速凍食品，包括速凍魚糜制品、速凍肉制品、速凍米 面制品以及速凍其他制品四大類，產品包括：爆汁小魚丸、蟹排、魚排

12、等速凍魚糜制 品；霞迷餃、迷你燕餃、貢丸、撒尿肉丸等速凍肉制品；手抓餅、紫薯包、紅糖饅頭 等速凍面米制品，新增蛋餃、天婦羅魚、天婦羅蝦、香脆藕盒、香炸藕條、鰱魚頭等 速凍菜肴制品。目前公司共有速凍食品 300 多個品種。 圖表圖表 1 1：公司部分主要產品品種：公司部分主要產品品種 資料來源：公司招股說明書，華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 5 5 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 1 1. .3 3 公司股權結構公司股權結構 國力民生為公司控股股東，持有公司 40.51%的股權，公司實際控制人為章高路先 生，目前持有控股股東國力民生 32.93%的股權。

13、自成立日以來，公司控股股東及實際控制人并未發生改變，股權結構相對穩定， 管理層持股比例較高，有利于公司核心業務方向的穩定發展。 1 1. .4 4 公司營收公司營收/ /凈利快速增長凈利快速增長 近年來，公司整體經營情況良好，主營業務突出，營業收入持續保持穩定增長。 2017-2019 年度，公司營業收入分別為 34.84、42.59 和 52.67 億元，同比增速分別為 16.67%、22.25%和 23.66%；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為 2.02、2.70 和 3.73 億元，同比增速分別為 14.11%、33.50%和 38.14%；主營業務收入占比分別為 99.74%、 99.

14、92%和 99.84%。 2019 年銷售收入和凈利潤快速增長的主要原因是 2019 年公司加強了新品、 次新品 的銷售推廣，加強生產技術改造，擴大產能，規模效應有利于公司有效控制成本，盈 利能力進一步增強。 圖表圖表 2 2：公司股權結構：公司股權結構 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 32.93%32.93%25.95%25.95%25.15%25.15%15.97%15.97% 98.6%98.6% 40.51%40.51%8.47%8.47%4.41%4.41%6.47%6.47% 63.89%63.89% 劉鳴鳴劉鳴鳴 張清苗、張清苗、黃建聯黃建聯 等自然人股東等自然人股東 安井食

15、品安井食品 新疆國力新疆國力 嘉實基金等嘉實基金等 投資機構投資機構 章高路章高路戴玉寒戴玉寒孫鋼孫鋼陸秋文陸秋文 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 6 6 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 圖表圖表 3 3：公司營業收入及增速（億元，：公司營業收入及增速（億元，% %） 圖表圖表 4 4：公司歸母凈利潤及增速（億元，：公司歸母凈利潤及增速（億元，% %） 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 從業務構成來看，公司確立并執行“三劍合璧、餐飲發力”的經營策略，2019 年 公司速凍魚糜制品營業收入占總營業收入的比重為 38.06%，速凍肉制品

16、營收占比為 25.07%，速凍面米制品營收占比為 26.35%，速凍菜肴制品營收占比為 10.37%；各產品 毛利率分別為 24.85%、22.79%、28.77%和 28.82%。 圖表圖表 5 5：公司主要產品收入占比（：公司主要產品收入占比（% %） 圖表圖表 6 6：公司主要產品毛利率：公司主要產品毛利率/ /綜合毛利率（綜合毛利率（% %） 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 公司生產的速凍產品覆蓋全國，從產品銷售地區分布來看，人口密集的華東地區 一直是公司最主要的銷售重點區域，速凍火鍋料制品、速凍面米制品均具備較強的競 爭能力，收入占比遙遙領先，

17、2019 年高達 53.19%。除了華東地區以外，收入占比相對 0% 10% 20% 30% 0 20 40 60 2015A2016A2017A2018A2019A 營業收入增速 0% 10% 20% 30% 40% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 2015A2016A2017A2018A2019A 歸母凈利潤增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015A2016A2017A2018A2019A 速凍魚糜制品速凍肉制品速凍面米制品菜肴制品其他業務 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2015A2016A2017A2018A2019A 速凍魚糜制品速凍肉制

18、品速凍面米制品菜肴制品毛利率 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 7 7 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 較高的區域還有華北（11.6%） 、東北（9.4%）和華中（9.1%） ，增速同比超過 30%的區 域主要有華北（36.0%） 、華中（34.4%）和華南（32.2%） 。 圖表圖表 7 7：公司營收占比（按地區，：公司營收占比（按地區，% %） 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 2. 速凍食品行業已進入高速發展期速凍食品行業已進入高速發展期 速凍食品是指將各類加工后的新鮮食品進行適當的前期處理并加工成型后，在低 溫下快速凍結，然后在零下 18 攝氏度或更低溫度下儲藏

19、、運輸、銷售的食品。 圖表圖表 8 8：速凍食品行業發展階段速凍食品行業發展階段 資料來源：前瞻產業研究院，華鑫證券研發部 速凍食品在我國只有 30 多年的歷史，20 世紀 80 年代國內開始出現冷凍冷藏方式 0%20%40%60%80%100% 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 華東華北東北華中華南西南西北 國內開始出現冷凍冷藏方式的速凍食品 這個時期主要是以經過簡單加工或者加工過的肉制品為主 萌芽期萌芽期 （2020世紀世紀8080- -9090年代初）年代初） 開始引進設備以及國產設備研制成功，行業加工工藝取得巨大進步；1992年三全集 團的第一顆速凍湯圓誕生

20、這時期速凍食品品類變得豐富，除了肉類、水產類還出現了果蔬、調理類產品 快速發展期快速發展期 （2020世紀世紀9090- -20042004年）年） 消費者對速凍食品的需求日趨旺盛，并且變成日常型消費；冷鏈的逐漸完善使得速 凍食品健康更加有保障 這時期速凍食品的市場快速擴張并且進一步細分 整合發展期整合發展期 （20052005- -20172017年）年） 消費者消費水平的進一步提高，城鎮化的不斷推進，在各個產業鏈都有突破性的進 展，速凍食品行業進入高度發展期，但也面臨著很多挑戰 高速發展期高速發展期 （20182018年至今）年至今） 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明

21、8 8 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 的速凍食品。剛開始主要是沿海城市的一些大型罐頭廠試制和生產速凍食品，用于外 銷出口，在技術上大多采用冷藏間代替凍結間,且大部分工序采用人工操作。由于冷藏 間的制冷能力有限，凍結時間大多在幾小時以上，許多產品成為“慢凍食品” ，生產發 展十分緩慢。 隨著冷鏈快速發展，速凍食品的保存和運輸都有很大的突破，90 年代開始我國速 凍食品行業進入快速發展期，2003 年整個行業的銷售額為 41 億元。2005 年開始市場 進入整合發展期，2006 年銷售額 152 億元。2013 年銷售總額 828 億元，2017 年上升至 1,235億元， 2006-2017

22、年年復合增長率20.98% （其中2013-2017年復合增速為10.51%） ， 增長率高于世界水平，預計 2019 年中國速凍食品市場規模將達到 1467 億元。 從細分市場來看，我國速凍食品行業可分為速凍面米、速凍火鍋料、速凍菜肴三 大品類。其中，速凍面米行業規模大，已經處于成熟階段，占據了速凍食品行業的半 壁江山，市場格局基本穩定；速凍火鍋料行業增速快，處于快速成長階段；而速凍菜 肴剛剛起步，市場規模尚低，但發展潛力較大，有望成為速凍食品下一個藍海市場。 以 2017 年為例，我國速凍食品的市場規模達到 1235 億元，其中速凍面米占 52.4%，速 凍火鍋料占 33.3%，其他速凍食

23、品占 14.3%。 圖表圖表 9 9：20132013- -20192019 年我國速凍食品市場規模（單位：億元）年我國速凍食品市場規模（單位：億元） 圖表圖表 1010：20172017 年我國速凍食品主要分類及占比（年我國速凍食品主要分類及占比（% %） 資料來源：前瞻產業研究院，華鑫證券研發部 資料來源：前瞻產業研究院，華鑫證券研發部 2.1 速凍食品存在較大上升空間速凍食品存在較大上升空間 速凍食品由于具有安全衛生、食用方便、營養美味和成本低等特點，越來越受到 世界各國尤其是發達國家人們的歡迎。1999 年全球速凍食品市場規模為 804 億美元， 2003 年達到 920 億美元，20

24、08 年為 1148 億美元，2013 年達到了 1360 億美元，2017 年達 1601 億美元，2008-2017 年年復合增長率為 3.77%（其中 2013-2017 年復合增速 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1,000 1,500 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019E 銷售額（億元）增速（%） 52.4%52.4% 33.3%33.3% 14.3%14.3% 速凍面米速凍火鍋料其他速凍食品 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 9 9 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 為 4.18%） 。 目前，美國已經成為世界上

25、速凍食品產量最大、人均消費量最高的國家，年產量 達 2,000 萬噸，品種 3,000 多種，人均年消費量 80 千克以上，速凍食品占據整個食品 行業的 60%-70%；歐洲速凍食品的消費水平僅次于美國，年消費量超過 1,000 萬噸， 人均年消費量 40 千克左右；日本則是世界上速凍食品的第三大消費市場，也是亞洲第 一大消費市場，2017 年產量達 160.1 萬噸，消費量達 285.53 萬噸，其中 43.9%來自進 口，品種 3,000 多種，僅烹飪調制食品就有 2,400 多種，2017 年人均年消費量為 22.5 千克。從國際經驗上看，經濟越發達，生活節奏越快，社會化分工越細，對營養

26、方便 的速凍食品的需求就越旺盛，2011 年我國速凍食品產量約為 505.8 萬噸，2018 年約為 1,035 萬噸，人均消費量約為 10.6 千克，與發達國家差距仍較大。 隨著我國居民消費水平的提高，以及生活節奏的加快，2014-2018 年我國速凍食品 人均消費額持續增長，2018 年我國速凍食品人均消費額達 82.37 元。隨著消費者收入 增加高，生活節奏加快以及消費習慣改變，速凍食品市場規模將持續增長，人均消費 量還有很大的上升空間。 圖表圖表 1111：各國：各國速凍食品人均消費量（速凍食品人均消費量（KgKg/ /人）人） 圖表圖表 1212：20142014- -2018201

27、8 年我國速凍食品人均消費（單位年我國速凍食品人均消費（單位：元）：元） 資料來源：前瞻產業研究院，華鑫證券研發部 資料來源：前瞻產業研究院，華鑫證券研發部 2.2 2.2 食品消費升級帶動速凍食品高速發展食品消費升級帶動速凍食品高速發展 國內居民收入增加，人均可支配收入提升，人們的消費習慣發生了巨大的變化。 隨著火鍋餐飲的家庭化普及以及“麻辣燙” 、 “關東煮”等休閑小吃的興起，使得速凍 魚糜制品、速凍肉制品等產品的消費形式逐漸變得更為多樣化，市場覆蓋面更廣。同 時，隨著消費者健康飲食的意識不斷加強以及對面米食品日益重視，節日食品存在著 逐漸向日常需求食品發展的趨勢，速凍面米制品出現在家庭餐

28、桌的概率不斷提升?？?0 20 40 60 80 100 美國歐洲日本中國 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 20 40 60 80 100 2014A2015A2016A2017A2018A 人均支出（元）同比增速（%） 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1010 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 以說，中國速凍食品經歷了快速發展和價格大戰之后，目前已經發展成為食品行業最 具競爭力的領域之一。 2.2.1 城鎮化進程加快城鎮化進程加快 隨著城鎮化進程持續加快和消費者購買力不斷提高，消費者對高品質、方便性食 品的消費支出逐漸加大。 根據國家統計局數據顯示， 2

29、019 年我國城鎮化率已達到 60.60%， 按照日本和美國的速凍食品行業發展經驗，在城市化率超過 50%之后，居民消費類別 和行為也會發生重大轉變，速凍食品可更好地適應消費者飲食需求升級的變化，速凍 食品行業將迎來高速增長，行業有著巨大的發展空間。 圖表圖表 1313：中國城鎮化率（單位：中國城鎮化率（單位：% %） 資料來源：國家統計局，華鑫證券研發部 2.2.2 季節性往日常消費轉變季節性往日常消費轉變 由于氣候和我國傳統民俗的影響，速凍食品行業存在著淡旺季節的區分，不同細 分市場的淡旺季又不同?；疱伭现破吩诙镜南M量較大，對于生產商來說，季節性 特征一般比消費市場提前 2 個月左右顯

30、現，每年的 8 月至次年 2 月為高峰期。因此， 公司產品在年末往往處于出貨高峰時期。而速凍面米制品中的湯圓帶有明顯節日性、 季節性的消費特點，湯圓的消費主要集中在春節、元宵節前后以及氣溫較低季節。其 他面點產品如餃子、包子、南瓜餅的淡旺季差別相對較小。 隨著生產、冷藏技術的進步，以及民眾對傳統食品日益重視，速凍食品存在著逐 漸向日常需求食品發展的趨勢，速凍食品生產淡季時間逐漸縮短，季節性影響逐漸減 弱。目前 90%以上集中在家庭消費，餐飲業消費不足 5%，而在發達國家，速凍食品在 餐飲消費中占比 60%以上，其中日本更是高達 70%。 45.9 47.0 48.3 50.0 51.3 52.

31、6 53.7 54.8 56.1 57.3 58.5 59.6 60.6 40 45 50 55 60 65 2007200820092010201120122013201420152016201720182019 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1111 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 2.2.3 行業集中度不斷提高行業集中度不斷提高 從企業數量來看，2011-2018 年我國速凍食品行業的企業數量整體呈上升趨勢，但 是具體來看， 企業數量的增長趨勢并不明顯， 總數始終保持在 250-470 家以內， 且 2018 年企業數量略有下降。而企業的平均規?？傮w保持增長狀態

32、，2018 年規模略有下降， 所以僅從企業數量和平均規模來看，企業間的競爭較平淡。從企業數量與規模雙雙下 降來看，行業整合、集中的趨勢越發明顯，數量較少的大企業占據了行業銷售收入比 重的 1/3 以上， 而且隨著行業兼并重組的加速， 未來行業市場集中度有望進一步提高。 圖表圖表 1414：20112011- -20182018 年速凍食品行業企業數量及資產規模情況（單位：億元）年速凍食品行業企業數量及資產規模情況（單位：億元） 資料來源：前瞻產業研究院，華鑫證券研發部 2 2.3.3 國家從法規政策方面加大對食品行業的支持力度國家從法規政策方面加大對食品行業的支持力度 近年來我國國民經濟保持了

33、良好的發展勢頭，食品行業也保持較快的增長速度。 但我國的食品安全的基礎相對依然比較薄弱，行業監管尚不規范；同時工業污染導致 食品重金屬污染的食品安全問題，農業種養業源頭污染和農藥、獸藥的濫用、殘留導 致的食品安全問題時有出現，食品安全正日益受到人們關注。 速凍食品行業發展初期管理的不規范，也導致各類產品質量參差不齊，問題食品 時有出現，嚴重影響整個行業的健康發展。隨著行業的日益成熟以及速凍面米食品 （SB/T 10412-2007） 、 速凍調制食品 （SB/T10379-2012） 、 食品安全國家標準速凍 面米制品 （GB19295-2011）等國家標準、行業標準和各類規范等陸續出臺，提高

34、了速 凍食品的市場準入門檻， 有效阻擋了劣質食品進入市場。 中華人民共和國食品安全法 的實施，實現了在法律框架內解決食品安全問題，對速凍食品企業在產品加工、銷售 252 292 335 369 424 411 465 461 308.59 356.83 412.07 508.22 566.14 597.68 640.54628.83 0 100 200 300 400 500 600 700 0 100 200 300 400 500 2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A 企業個數資產總計（億元） 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明

35、 1212 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 中的質量安全提出了更高的要求，也提高了速凍食品行業運行的整體水平。隨著全民 食品安全意識和素質的提高，國家食品安全長效監管機制的構建，食品生產許可證制 度、食品流通許可證制度、食品召回管理等制度的健全，各級監管部門依法監管力度 的加大，檢測技術和能力的提高，食品安全預警系統的建立，行業協會作用的發揮， 食品安全風險將嚴格控制，速凍食品行業日益朝著規范管理的方向發展。 2.42.4 冷鏈物流快速發展促進速凍食品行業健康發展冷鏈物流快速發展促進速凍食品行業健康發展 速凍食品產業鏈條較長，涉及到上游原料生產及初加工，產品成型制造，中游急 凍制造環節，全程

36、冷鏈運輸，以及下游貿易商和終端零售網點。為確保速凍食品的鮮 度和品質，從急凍制造、存貨、運輸、銷售的整個經營過程都要求在低溫環境中完成， 因此速凍食品行業經營受銷售渠道及物流的影響較大。冷鏈物流水平的提高不僅能夠 減少浪費、降低食材損耗、增加產業收入，同時對速凍食品行業的產能增加有著重要 的作用。 我國冷鏈物流市場空間巨大，發展迅猛。肉類和水產品冷鏈物流水平顯著提高， 食品安全保障能力顯著增強，果蔬冷鏈物流進一步加快發展。果蔬、肉類、水產品冷 鏈流通率分別提高到 20%、 30%、 36%以上， 冷藏運輸率分別提高到 30%、 50%、 65%左右， 流通環節產品腐損率分別降至 15%、8%、

37、10%以下。 據中國交通運輸局官方數據顯示，中國冷鏈物流行業未來三到五年的市場規模將 達 4700 億元。 未來結合大數據技術應用， 消費者線上線下購買冷凍產品也會更加便捷， 冷鏈物流的建設和完善必將為速凍食品業的發展注入動力。 3. 產品線豐富的速凍火鍋料制品企業產品線豐富的速凍火鍋料制品企業 公司按照“三劍合璧、餐飲發力”的經營策略和“餐飲流通渠道為主、商超電商 渠道為輔”的渠道策略組合模式，不斷推出餐飲渠道適銷產品，提升餐飲渠道品類疊 加效應，強化餐飲渠道的綜合競爭力，持續打造餐飲渠道中央廚房概念。 3.1 3.1 產品線豐富產品線豐富 產品組合方面，公司是行業內產品線較為豐富的企業之一

38、，火鍋料制品、速凍面 米制品兩大類產品的有機組合能最大化的滿足銷售渠道的需求， 實現產品組合 “1+12” 的發展；多樣化的產品廣泛應用于飯店、火鍋店、小吃店和家庭等不同領域，滿足不 同人群的需求。產品組合優勢有助于公司深度拓展各細分市場，并不斷培養提高消費 者忠誠度。 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1313 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 新產品研發方面，公司按照“研發一代、生產一代、儲備一代”的新品規劃思路 來進行產品研發，每年可推出一系列較為成功的新產品，如近幾年的霞迷餃、太湖燕 餃、燒魚板等火鍋料制品以及手抓餅、紅糖饅頭、紫薯包等速凍面米制品。同時新產 品推廣

39、情況也列入營銷人員考核指標，確保新產品推廣得到足夠重視，大大提高新產 品的上市成功率。 3.2.1 速凍火鍋料速凍火鍋料 我國火鍋市場發展迅速，在餐飲行業中以火鍋為代表的大眾化消費需求不斷提升， 2017 年市場份額占比 22%，是唯一占到兩成以上的品類。2018 年我國火鍋產業市場規 模達到 4800 億元以上，與上一年 4400 億元的市場規模相比增長了約 9 個百分點。速 凍火鍋料作為火鍋的上游原料市場，占總體火鍋料的 1/3，隨著我國火鍋市場消費需 求的不斷擴大，其市場也保持著較快的發展速度。從產量來看，從 2013 年 180 萬噸增 長到 2018 年的近 300 萬噸；從市場規模

40、來看，從 2013 年的 250 億元增長到 2018 年的 460 億元。我國速凍火鍋料產量和市場規模呈雙增長趨勢，未來仍有較大的發展空間。 另一方面， 受益于移動互聯網的快速發展， 餐飲外賣市場增長迅猛， 2014-2018 年， 外賣市場規模以 132.15%的復合增長率增長至 4415 億元， 預計 2021 年外賣市場規模將 達到 9340 億元。速凍食品依托外賣的快速發展份額得到進一步提升，尤其是關東煮、 圖表圖表 1515：公司產品線豐富：公司產品線豐富 資料來源：公司官網，華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1414 華鑫證券華鑫證券公司研究公

41、司研究 燒烤、麻辣燙等餐飲形態中廣泛使用。 速凍火鍋料產品主要有速凍魚糜制品和速凍肉制品這兩大類，速凍魚糜制品保留 了食用魚肉產品的優點，同時克服了新鮮魚類消費中季節性、地域性、保鮮、運輸等 多方面的缺點，是水產品深加工的重要組成部分，通過新技術對傳統農副產品行業的 產業鏈進行創新和延伸，提高了魚類產品在銷售過程中的檔次和附加值，并對促進上 游漁業的發展，對推動我國農業現代化、提高我國農業的國際競爭力具有重要意義。 速凍肉制品主要以畜禽類肉質為原料，不僅豐富了加工肉制品的品種，為消費者提供 了更多樣化的選擇，而且因其具有營養價值高，食用安全、衛生方便的特點，廣泛應 用于火鍋、關東煮、麻辣燙、燒烤等多種消費形式，并成為流行食品之一。 2016 年以來，我國速凍魚糜增速企穩回升，2017 年中國速凍魚糜制品產值規模達 183 億元，同比增長 4.0%，初步估計 2018 年產值規模達 195 億元。2011-2017 年我國 速凍肉制品市場產值規模從 57 億元增加至 264 億元，初步估計，2018 年市場產值規模 達 264 億元。 目前我國速凍火鍋料市場格局較為分散，CR3（安井、海欣、惠發）僅為 13%，行 業已經進入存量洗牌階段，火鍋料制品行業有待