【公司研究】奧普家居-公司首次覆蓋報告：品類擴張穩步推進布局全屋空氣管理-20200227[22頁].pdf

1、 奧普家居奧普家居（603551） 品類擴張穩步推進，布局全屋空氣管理品類擴張穩步推進，布局全屋空氣管理 奧普家居公司首次覆蓋報告奧普家居公司首次覆蓋報告 穆方舟（分析師）穆方舟（分析師） 林昕宇（分析師）林昕宇（分析師） 張心怡（研究助理）張心怡（研究助理） 0755-23976527 010-83939845 010-83939817 證書編號 S0880512040003 S0880518080003 S0880118070083 本報告導讀：本報告導讀： 市場認為地產調控影響后周期行業增長，我們認為在精裝房政策推動下，集成類產品市場認為地產調控影響后周期行業增長，我們認為在精裝房政策推

2、動下，集成類產品 將迎來發展空間將迎來發展空間，公司向多品類布局以及渠道拓展有望打開中長期新增長點。，公司向多品類布局以及渠道拓展有望打開中長期新增長點。 投資要點：投資要點： 目標價目標價 20.5 元，首次覆蓋給予增持評級。元，首次覆蓋給予增持評級。市場認為地產調控影響后周期 行業增長，我們認為在精裝房政策推動下，集成類產品將迎來發展空間。 我們預測公司 20192021 年 EPS 為 0.71/0.82/0.92 元，參考可比公司給予 2020 年 25 倍 PE，目標價 20.5 元，首次覆蓋給予增持評級。 浴霸與集成吊頂行業經過多年發展， 產品需求不斷提升。浴霸與集成吊頂行業經過多

3、年發展， 產品需求不斷提升。 房地產市場作為 上游行業， 其快速發展帶動家用電器、 集成吊頂等下游相關領域市場規模 的不斷提升。從行業發展階段來看，浴霸和集成吊頂經過多年發展，產品 質量及附加價值不斷提升，頭部企業憑借品牌影響力、渠道布局、研發能 力等優勢不斷提升市場份額， 低端產品、 OEM 代工市場由中小企業占據。 公司在浴霸的基礎上向集成吊頂等品類延展， 逐步實現全屋空氣管理。公司在浴霸的基礎上向集成吊頂等品類延展， 逐步實現全屋空氣管理。 經 過多年發展，公司產品從浴霸、集成吊頂逐步擴展至廚電產品、照明產品 和晾衣架等，全方位管理家庭生活空間，著力為消費者打造“溫度”+“干濕 度”+“

4、純凈度”+“新鮮度”+“氛圍度”的“五度”健康家居環境，逐步實現全屋 空氣管理，新品類有望逐步成為中長期新增長點。 經銷是主要銷售渠道，多層級、多渠道銷售網絡布局。經銷是主要銷售渠道，多層級、多渠道銷售網絡布局。公司的銷售渠道主 要有經銷商、大宗客戶、外銷、KA 等，目前公司的經銷渠道收入占比超 過 75%。經銷商自建專賣店、專營店，通過品牌宣傳、明星活動、口碑傳 播、O2O 等多種方式引流。隨著公司在多類型渠道布局的不斷提升以及 經銷商渠道的持續優化，中長期有望不斷發揮渠道的綜合競爭力。 風險提示：風險提示：房地產波動的風險，原材料價格波動的風險 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 201

5、7A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入營業收入 1,584 1,684 1,588 1,790 2,010 (+/-)% 27% 6% -6% 13% 12% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 300 319 298 343 386 (+/-)% 19% 6% -7% 15% 13% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 281 302 284 328 367 (+/-)% 33% 7.38% -6% 15% 12% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0.78 0.84 0.71 0.82 0.92 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

6、利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 經營利潤率經營利潤率(%) 19.0% 18.9% 18.8% 19.1% 19.2% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 36.2% 30.6% 22.5% 20.6% 18.7% 投入資本回報率投入資本回報率(%) -757.6% 94.8% 59.0% 51.0% 48.1% EV/EBITDA 14.73 12.53 市盈率市盈率 23.16 21.57 25.46 22.05 19.74 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持

7、增持 目標價格：目標價格： 20.50 當前價格： 17.36 2020.02.27 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 15.48-25.53 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 6,944 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股） 400/40 流通流通 B 股股/H 股（百萬股）股（百萬股） 0/0 流通股比例流通股比例 10% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 5.51 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 106.39 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 1,158 每股凈資產每股凈資產 2.90 市凈率市凈率 6.0 凈負債

8、率凈負債率 -63.02% EPS（元） 2018A 2019E Q1 0.22 0.20 Q2 0.27 0.21 Q3 0.17 0.16 Q4 0.17 0.14 全年全年 0.84 0.71 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 -8% 0% 0% 相對指數 -9% -3% -2% 公 司 首 次 覆 蓋 公 司 首 次 覆 蓋 -26% -19% -12% -5% 2% 9% 2019-22019-52019-82019-11 52周內股價走勢圖周內股價走勢圖 奧普家居上證綜指 耐用消費品耐用消費品/可選消費品可選消費品 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證

9、 券 研 究 報 告 奧普家居奧普家居（603551） of 22 模型更新時間：2020.02.27 股票研究股票研究 可選消費品 耐用消費品 奧普家居（603551） 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 20.50 當前價格： 17.36 2020.02.27 公司網址 公司簡介 公司秉承“為愛設計” 的品牌理念， 一直 致力于為消費者提供舒適、 安全、 溫暖的 衛浴體驗以及健康、純凈的家庭環境。 經過多年發展， 公司產品系列從浴霸、 集 成吊頂逐步擴展至廚電、照明和晾衣架 等產品， 全方位管理家庭生活空間， 著力 為消費者打造“溫度”+“干濕度”+“純 凈度”

10、+ “新鮮度”+ “氛圍度” 的 “五度” 健康家居環境，逐步實現全屋空氣管理。 絕對價格回報（%） 52 周價格范圍 15.48-25.53 市值（百萬） 6,944 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元） 損益表損益表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入營業收入 1,584 1,684 1,588 1,790 2,010 營業成本 828 851 796 904 1,023 稅金及附加 15 17 16 18 20 銷售費用 273 318 310 343 382 管理費用 88 73 79 82 90 EBIT 300 319 298 343

11、386 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 31 2 9 10 11 財務費用 -3 -10 0 0 0 營業利潤營業利潤 334 345 327 375 421 所得稅 47 44 44 50 56 少數股東損益 3 -1 1 0 1 歸母凈利潤歸母凈利潤 281 302 284 328 367 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 709 659 792 973 1,229 其他流動資產 388 379 355 403 450 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 174 171 173 171 170 無形及其他資產 293 428 574 734 887

12、資產合計資產合計 1,563 1,637 1,894 2,281 2,735 流動負債 716 582 563 621 709 非流動負債 36 27 27 27 27 股東權益 812 1,028 1,304 1,633 2,000 投入資本投入資本(IC) -34 293 437 584 695 現金流量表現金流量表 NOPLAT 258 278 258 298 334 折舊與攤銷 24 32 30 34 36 流動資金增量 -199 108 -5 -11 -40 資本支出 -114 -147 -176 -189 -184 自由現金流自由現金流 -31 271 107 132 146 經營

13、現金流 265 269 309 360 430 投資現金流 65 -142 -167 -179 -173 融資現金流 -18 -240 -10 0 0 現金流凈增加額現金流凈增加額 312 -113 133 181 256 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 26.8% 6.3% -5.7% 12.7% 12.3% EBIT 增長率 18.6% 6.2% -6.6% 15.1% 12.5% 凈利潤增長率 33.4% 7.4% -5.9% 15.4% 11.7% 利潤率 毛利率 47.7% 49.5% 49.9% 49.5% 49.1% EBIT 率 19.0% 18.9% 18.8%

14、19.1% 19.2% 歸母凈利潤率 17.8% 17.9% 17.9% 18.3% 18.2% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 36.2% 30.6% 22.5% 20.6% 18.7% 總資產收益率(ROA) 18.0% 18.5% 15.0% 14.4% 13.4% 投入資本回報率(ROIC) -757.6% 94.8% 59.0% 51.0% 48.1% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 60 72 68 70 69 應收賬款周轉天數 31 35 33 34 34 總資產周轉天數 317 347 406 426 455 凈利潤現金含量 94.3% 89.0% 108.6% 109.

15、6% 117.1% 資本支出/收入 7.2% 8.7% 11.1% 10.5% 9.2% 償債能力償債能力 資產負債率 48.0% 37.2% 31.1% 28.4% 26.9% 凈負債率 -91.3% -66.7% -62.7% -61.1% -62.7% 估值比率估值比率 PE(現價） 23.16 21.57 25.46 22.05 19.74 PB 0.00 0.00 0.00 4.55 3.70 EV/EBITDA 14.73 12.53 P/S 4.11 3.87 4.10 3.64 3.24 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -8%-7%-5%-3%-2%0

16、% 1m 3m 12m -19% -13% -7% -1% 5% 11% -26% -19% -12% -4% 3% 10% 2019-2 2019-52019-8 2019-11 股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅 奧普家居價格漲幅 奧普家居相對指數漲幅 -6% 1% 7% 14% 20% 27% 17A18A19E20E21E 利潤率趨勢利潤率趨勢 收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%) -758% -587% -417% -246% -76% 95% 17A18A19E20E21E 回報率趨勢回報率趨勢 凈資產收益率(%) 投入資本回報率(%) -91% -73% -55%

17、 -37% -18% 0% -1254 -1003 -752 -502 -251 0 17A18A19E20E21E 凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債 凈負債(現金)(百萬) 凈負債/凈資產(%) pOoRqQsOsPtNnPnMqPuNrObR9R7NoMrRsQmMjMmMoMfQmOxO6MnNxPxNmRmQuOmQpP 奧普家居奧普家居（603551） of 22 目錄目錄 1. 核心觀點 . 5 2. 精裝紅利推動集成產品發展，產品需求不斷提升 . 5 2.1. 精裝房比例提升擴大集成產品普及范圍 . 5 2.2. 浴霸和集成吊頂行業分別歷經多個發展階段 . 7 2.

18、2.1. 浴霸產品經過多年發展，產品附加值不斷提升 . 7 2.2.2. 集成吊頂的產品需求不斷提升 . 8 3. 以浴霸為切入點，積極拓展品類實現全屋空氣管理 . 10 3.1. 持續進行研發布局，收入和凈利潤穩步增長 . 10 3.2. 積極拓展新增品類，從浴霸吊頂逐步走向全屋空氣管理 . 12 4. 積極布局經銷市場，拓寬多類型渠道 . 15 4.1. 經銷是公司的主要銷售模式，渠道布局快速推進 . 15 4.2. 積極布局外銷、直營及工程業務渠道 . 17 4.3. 募投項目主要為生產基地建設和營銷渠道建設 . 19 5. 盈利預測與估值 . 19 6. 風險提示 . 20 圖表目錄圖

19、表目錄 圖 1：商品房銷售面積歷經高速增長到相對平穩 . 6 圖 2：建筑裝飾和其他建筑業產值逐漸平穩 . 6 圖 3：精裝修的政策將逐步在全國部分城市內推進落地 . 6 圖 4：精裝房滲透率逐步提升 . 6 圖 5：精裝修商品住宅開發商的套數顯著增長 . 6 圖 6：浴霸行業的發展主要歷經三個發展階段 . 7 圖 7：集成吊頂行業的發展主要歷經三個發展階段 . 9 圖 8：奧普家居的集成吊頂銷售收入規模位列行業前茅（單位：萬元） 10 圖 9：公司營業總收入保持穩步提升 . 11 圖 10：20162018 年凈利潤保持穩定增長 . 11 圖 11：銷售凈利率自 2016 年相對穩定 . 1

20、1 圖 12：銷售費用率呈提升趨勢，管理費用率相對穩定 . 11 圖 13：公司在研發投入方面逐年提升，占比相對穩定 . 11 圖 14：研發人員人均薪酬同比提升 . 11 圖 15：隨著新品類增加，浴霸和集成吊頂的收入占比有所降低 . 12 圖 16： 公司綜合毛利率相對高， 廚電處在前期培育期毛利率水平相對較 低 12 圖 17：自制產品的毛利率高于 OEM 毛利率 . 12 圖 18：浴霸收入保持相對穩定提升 . 13 圖 19：浴霸的渠道數量保持穩步增長 . 13 圖 20：20162018 年，浴霸平均單價有小幅提升 . 13 圖 21：2018 年、2019H1 浴霸平均單價基本接

21、近 . 13 圖 22：集成吊頂 2018 年收入保持相對穩定水平 . 14 圖 23：集成吊頂經銷商和專賣店數量穩步增長 . 14 圖 24：集成吊頂主機和扣板的收入占比相對較高 . 14 圖 25：集成吊頂主機毛利率基本穩定，扣板略有提升 . 14 奧普家居奧普家居（603551） of 22 圖 26：公司的廚電業務收入規模相對較小 . 14 圖 27：通過 OEM 生產的廚電占比有所提升 . 14 圖 28：其他主營業務收入保持較快增長，收入規模的基數較低 . 15 圖 29：其他主營業務包括晾衣架、照明、熱水器、集成墻面等 . 15 圖 30：經銷渠道是公司的主要收入來源，2018

22、年直營渠道收入占比明 顯提升 . 15 圖 31：2018 年經銷商渠道收入同比略有下降 . 15 圖 32：公司各類渠道數量保持穩步增長 . 16 圖 33： 新增門店和品類影響下， 平均銷售額有所下降 （單位： 萬元/家） 16 圖 34： 新增經銷商平均銷售經銷額較低， 對經銷商總收入貢獻比例較低 16 圖 35：外銷收入絕對值較低 . 17 圖 36：TOP5 海外客戶銷售金額占外銷比例略有提升 . 17 圖 37：直營渠道收入快速提升 . 17 圖 38：2018 年大宗渠道收入同比有所下降 . 18 圖 39：前五大工程客戶占大宗渠道比例相對較高 . 18 圖 40：KA 渠道收入

23、絕對值相對較低，同比下降 . 18 圖 41：KA 渠道中，前三大客戶占比相對較高 . 18 表 1：浴霸行業的參與者類型眾多 . 8 表 2：集成吊頂主要由三個模塊組成 . 8 表 3：相較于傳統吊頂，集成吊頂有相對明顯的優勢 . 8 表 4：公司募投項目主要為生產基地建設和營銷渠道建設 . 19 表 5：線下營銷體系建設計劃分為三年 . 19 表 6：利潤表預測摘要 . 20 表 7：奧普家居可比公司估值情況 . 20 奧普家居奧普家居（603551） of 22 1. 核心觀點核心觀點 目標價目標價 20.5 元，首次覆蓋給予增持評級。元，首次覆蓋給予增持評級。市場認為地產調控影響后周期

24、 行業增長， 我們認為在精裝房政策推動下， 集成類產品將迎來發展空間。 我們預測公司 20192021 年 EPS 為 0.71/0.82/0.92 元，參考可比公司給 予 2020 年 25 倍 PE，目標價 20.5 元，首次覆蓋給予增持評級。 浴霸與集成吊頂行業浴霸與集成吊頂行業歷經歷經多年發展，產品需求不斷提升。多年發展，產品需求不斷提升。房地產市場作 為上游行業，其快速發展帶動了家用電器、集成吊頂等下游相關領域市 場規模的不斷提升，精裝房比例的提升擴大了集成產品的發展。從行業 發展階段來看，浴霸和集成吊頂行業經過多年發展，產品質量及附加價 值不斷提升，頭部企業憑借品牌影響力、渠道布局

25、、研發能力等優勢不 斷提升市場份額，部分低端產品、OEM 代工市場則由中小企業占據。 公司在浴霸的基礎上向集成吊頂等品類延展，逐步實現全屋空氣管理。公司在浴霸的基礎上向集成吊頂等品類延展，逐步實現全屋空氣管理。 經過多年發展，公司產品從浴霸、集成吊頂逐步向廚電產品、照明產品 和晾衣架等擴展， 全方位管理家庭生活空間， 著力為消費者打造 “溫度” +“干濕度”+“純凈度”+“新鮮度”+“氛圍度”的“五度”健康家居 環境并實現全屋空氣管理，新品類有望逐步成為中長期新增長點。 經銷是主要銷售渠道，多層級、多渠道銷售網絡布局。經銷是主要銷售渠道，多層級、多渠道銷售網絡布局。公司的銷售渠道 主要有經銷商

26、、大宗客戶、外銷、KA 等，并通過品牌宣傳、明星活動、 口碑傳播、 O2O 等多種方式引流， 其中經銷商渠道是最主要的銷售渠道， 經銷商自建專賣店、專營店，目前公司的經銷渠道收入占比超過 75%。 隨著公司在多類型渠道布局的不斷提升以及經銷商渠道的持續優化，中 長期有望不斷發揮渠道的綜合競爭力。 風險提示：風險提示：房地產波動的風險，原材料價格波動的風險 2. 精裝紅利推動集成產品發展，產品需求不斷提升精裝紅利推動集成產品發展，產品需求不斷提升 浴霸與集成吊頂行業經浴霸與集成吊頂行業經過多年發展，產品需求不斷提升。過多年發展，產品需求不斷提升。房地產市場作 為上游行業，其快速發展帶動了家用電器

27、、集成吊頂等下游相關領域市 場規模的不斷提升，精裝房比例的提升擴大了集成產品的發展。從行業 發展階段來看，浴霸和集成吊頂行業經過多年發展，產品質量及附加價 值不斷提升，頭部企業憑借品牌影響力、渠道布局、研發能力等優勢不 斷提升市場份額，部分低端產品、OEM 代工市場則由中小企業占據。 2.1. 精裝房比例提升擴大集成產品普及范圍精裝房比例提升擴大集成產品普及范圍 房地產市場、裝修市場發展帶動了房地產市場、裝修市場發展帶動了地產后周期相關領域地產后周期相關領域的發展。的發展。房地產 市場作為上游行業，20162017 年地產的快速發展帶動了下游相關領域 市場規模的不斷提升。隨著房地產調控影響的逐

28、步顯現，商品房銷售面 積從高速增長過渡為相對平穩，建筑裝飾和其他建筑業產業規模也逐漸 趨于穩定，下游領域繼續快速增長也出現一定的壓力，這對于行業內公 司的戰略布局前瞻性調整、市場差異化定位于布局、生產模式的不斷優 化等多個方面產生了一定的挑戰。 奧普家居奧普家居（603551） of 22 圖圖 1：商品房銷售面積歷經高速增長到相對平穩商品房銷售面積歷經高速增長到相對平穩 圖圖 2：建筑裝飾和其他建筑業產值逐漸平穩建筑裝飾和其他建筑業產值逐漸平穩 數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 我國鼓勵并支持住宅精裝修的發展，并出臺相應的鼓勵政策。我國鼓勵并支持

29、住宅精裝修的發展，并出臺相應的鼓勵政策。我國自 2002 年住建部頒布商品住宅裝修一次到位實施細則以來，鼓勵和支 持住宅精裝修的發展，并陸續出臺一系列相關鼓勵政策。一二線城市出 臺大量推進住宅精裝修發展的鼓勵性政策，精裝修在全國范圍內推廣逐 漸成為行業發展重要契機，為集成化產品進一步推廣提供良好市場環境。 圖圖 3：精裝修的精裝修的政策將逐步在全國部分城市內推進落地政策將逐步在全國部分城市內推進落地 數據來源：住建部，國泰君安證券研究 集成吊頂的模塊化組裝模式符合國家環保及建筑產業化政策。集成吊頂的模塊化組裝模式符合國家環保及建筑產業化政策。以上海為 例，2016 年 8 月上海市住建委發布的

30、關于進一步加強本事新建全裝修 住宅建設管理的通知 中明確指出， 要推廣支撐體與填充體分離 SI 內裝 技術，鼓勵整體衛浴和廚房燈模塊化以及集成吊頂、設備管線等內裝工 業化生產方式應用。在倡導綠色建筑及裝配式工業建筑的政策背景下， 集成吊頂、集成墻面等產品有望迎來新一輪的快速發展期。 圖圖 4：精裝房滲透率逐步提升精裝房滲透率逐步提升 圖圖 5： 精裝修商品住宅開發商的套數顯著增長精裝修商品住宅開發商的套數顯著增長 （萬套）（萬套） 數據來源：奧維云網，國泰君安證券研究 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 20152016201720182019E 0% 50% 100%

31、 150% 0 20 40 60 80 100 120 140 TOP10TOP11-30TOP31-50TOP51-100 2017年2018年2018年增長率 奧普家居奧普家居（603551） of 22 2.2. 浴霸浴霸和集成吊頂行業分別歷經多個發展階段和集成吊頂行業分別歷經多個發展階段 2.2.1. 浴霸產品經過多年發展，產品附加值不斷提升浴霸產品經過多年發展，產品附加值不斷提升 浴霸產品經過多年發展逐步成為衛浴間的必備產品之一。浴霸產品經過多年發展逐步成為衛浴間的必備產品之一。浴霸產品裝有 特制熱源， 可快速提升浴室溫度， 改變消費者在寒冷環境下的洗浴體驗。 經過多年發展，浴霸從簡

32、單的照明、取暖、通風功能發展成為一種集照 明、浴室暖房、通風、換氣、殺菌、濕度控制等功能為一體的綜合性電 器，逐步成為衛浴間的必備產品。浴霸行業發展主要歷經三個階段： 圖圖 6：浴霸行業的發展主要歷經三個發展階段浴霸行業的發展主要歷經三個發展階段 數據來源：公司招股說明書，國泰君安證券研究 第一階段：第一階段：1999 年以前，產品引入中國市場年以前，產品引入中國市場 以公司為代表的企業將浴霸產品引入中國市場，行業內企業較少， 競爭不激烈，市場集中度較高。這一階段的產品以功能型為主，主 導產品是燈暖型浴霸，消費者購買浴霸的主要目的是改善寒冷衛浴 體驗，在冬日濕寒且未集中供暖的地區銷量較好。產品

33、組成主要包 括紅外線燈泡、白熾燈、單向風輪、滾珠軸承電機、箱體等。 第二階段：第二階段：19992015 年，產品升級逐步普及年，產品升級逐步普及 浴霸產品系列不斷升級和豐富并逐漸普及，純平浴霸的推出進一步 提升了裝修安裝的適配度，市場上主導產品為燈暖、風暖以及燈風 暖結合型浴霸。消費者理念發生變化，普遍將集合照明、取暖及換 氣功能的浴霸視為衛生間的必備家居產品之一，季節性因素、區域 性因素對銷量影響相較于第一階段明顯下降。部分品牌家用電器生 產商以及無自主品牌、或自主品牌知名度較低的區域性電器生產商 開始進行浴霸產品的生產和銷售，行業內企業數量逐漸增多，競爭 激烈、市場集中度有所降低。 第三

34、階段：第三階段：2015 年至今年至今，產品附加值不斷提升，產品附加值不斷提升 浴霸逐步開始融入智能管理功能，例如聲控系統、遠程預熱、自動 感應燈，旨在為消費者提供更為舒適便捷的沐浴體驗。隨著消費者 對室內空氣質量關注度不斷提升，逐步產生了凈化室內空氣、檢測 空氣質量、系統性調控室內干濕平衡等消費需求，浴霸實現從單一 取暖功能向承載浴室整體空氣管理功能的轉型升級。品牌生產商不 斷推出符合新一代消費理念的新產品，產品附加值不斷提升。部分 規模較小、設計能力較弱的企業無法及時應對消費觀念變化，行業 集中度逐步提升。 浴霸行業市場化程度較低浴霸行業市場化程度較低且參與者眾多，且參與者眾多，集中度有提

35、升空間。集中度有提升空間。目前浴霸 奧普家居奧普家居（603551） of 22 市場參與者主要包括專業浴霸制造企業、照明企業、綜合家電制造企業 以及眾多小眾品牌企業，其中專業浴霸制造企業主要為奧普家居，綜合 家電制造企業對這一領域也有所覆蓋，產品收入占比不高，以自產結合 OEM 貼牌為主要生產模式；小眾品牌則主要以低價產品在低端市場進 行競爭。隨著浴霸由單一取暖功能向承載浴室整體空氣管理功能的轉型 升級，行業集中度將持續提升。 表表 1：浴霸行業的參與者類型眾多：浴霸行業的參與者類型眾多 企業類型 企業名稱 主要特點 專業浴霸制造企業 奧普家居 在產品制造、技術開發、品牌認可度方面具有優勢

36、照明企業 歐普照明 從事家居照明燈具、 商業照明燈具、 光源綜合等產品的生產及銷售， 產品線 逐步向浴霸方向擴充 綜合家電制造企業 美的集團、松下電器 以白電、廚電為主，對浴霸關注度相對較低，以自產結合 OEM 貼牌為主要 生產模式 小眾品牌 - 數量多、 規模小， 研發設計能力弱， 品牌知名度較低， 缺乏穩定的銷售渠道， 主要以低價產品在低端市場競爭 數據來源：公司招股說明書，國泰君安證券研究 2.2.2. 集成吊頂的產品需求不斷提升集成吊頂的產品需求不斷提升 集成吊頂在多個維度方面優于傳統吊頂集成吊頂在多個維度方面優于傳統吊頂，主要由基礎模塊、功能模塊和，主要由基礎模塊、功能模塊和 輔助模

37、塊組成輔助模塊組成。傳統吊頂是整體施工、全面鋪設，相應電氣電路等需要 一次性確定完畢，在裝修完成后較難進行改造。集成吊頂是通過模塊化 設計將吊頂基板與功能電器融合形成的一體化吊頂產品，具有易于拆卸、 組裝、 清洗方便、 可以隨意增減功能電器的特點， 整體美觀度相對較好。 經過多年發展，集成吊頂逐漸成為家庭裝修中的重要角色。 表表 2：集成吊頂主要由三個模塊組成：集成吊頂主要由三個模塊組成 模塊名稱 主要結構 主要功能 基礎模塊 相同規格的裝飾基板 集成吊頂實現整體設計風格的主要載體 功能模塊 功能電器、面板及連接件等 功能電器經過模塊化處理而來，裝卸漸變，與基礎模塊保持外觀一致 輔助模塊 吊桿

38、、龍骨及修邊條等 數據來源：公司招股說明書，國泰君安證券研究 與傳統吊頂相比，集成吊頂更符合國家工業化建筑產業政策，與傳統吊 頂相比，在外觀、安裝、安全性、電器分布等方面有較為明顯的優勢。 表表 3：相較于傳統吊頂，集成吊頂有相對明顯的優勢：相較于傳統吊頂，集成吊頂有相對明顯的優勢 項目 傳統吊頂 集成吊頂 外觀對 比 外觀通常較為簡單、顏色單一，各個電器 零散分布 統一的裝飾風格，可根據客戶需求定制層次造型，各電器集成、布局 優化 安裝對 比 需預設電器出口， 完成安裝后吊頂即固定， 裝卸、拆洗電器不易 各功能模塊可按客戶喜好更換安裝位置，拆卸漸變，產生的建筑垃圾 較少 安全性 熱電集中，電

39、線、電子部件老化速度較快 強弱電分離，各電器部件可進行獨立布線，延長電器使用壽命 電器分 布對比 暖燈呈點狀排列，受熱面較??；電器多項 功能集中在一點，在房間整體中分布不均 可根據所需取暖、照明、通風等功能空間不同，增添、安裝相應功能 模塊，使房間整體空間功能電器分布合理化，最大化電器使用效果。 數據來源：公司招股說明書，國泰君安證券研究 奧普家居奧普家居（603551） of 22 集成吊頂產品經過多年發展，逐漸成為家庭裝修中的重要角色，主要經集成吊頂產品經過多年發展，逐漸成為家庭裝修中的重要角色，主要經 歷了三個階段：歷了三個階段： 第一階段：第一階段：20042008 年，產品剛剛出現年，產品剛剛出現 集成吊頂運用范圍主要局限在衛生間、廚房等區域，在家庭裝修普 及率較低，行業內企業數量較少，部分企業從事吊頂設計、生產與 銷售； 第二階段：第二階段：20082015 年，年，產品升級逐步普及產品升級逐步普及 適用范圍從衛生間、廚房延伸到陽臺、起居室等，對集成吊頂外觀 設計、整體風格規劃等方面提出較高要求，在家庭裝修中的運用從 功能性為主逐步向裝飾性進行過渡；行業內企業分化發展，入行較 早、具備一定品牌知名度的企業，憑借自身突出的設計研發能力， 開發出色彩豐富、風格多樣、整體造型美觀、功能布局合理的