【公司研究】福耀玻璃-公司深度報告：30 年成長復盤繼往開來再創輝煌-20200703[35頁].pdf

1、 福耀玻璃（600660）公司深度報告 2020 年 07 月 03 日 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：推薦推薦（維持維持） 報告日期：報告日期：2020 年年 07 月月 03 日日 目前股價 22.01 總市值（億元） 552.15 流通市值（億元） 440.86 總股本（萬股） 250,862 流通股本（萬股） 200,299 12 個月最高/最低 26.25/17.86 分析師：孫志東 s1070518060004 021-31829704 分析師：劉佳 S1070520050001 021-31829693 聯系人（研究助理） ：劉欣暢 S1070119070

2、020 0755-83515597 數據來源：貝格數據 2020-06-01 2020-04-30 2020-03-29 30 年成長復盤，年成長復盤，繼往開來，再創輝煌繼往開來，再創輝煌 福耀玻璃福耀玻璃（600660）公司深度報告公司深度報告 單位：萬元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入 20225 21104 20340 22065 24401 (+/-%) 8.1% 4.3% -3.6% 8.5% 10.6% 凈利潤 4120 2898 2609 3358 4208 (+/-%) 30.9% -29.7% -10.0% 28.7% 25.3% 攤薄

3、EPS 1.64 1.16 1.04 1.34 1.68 PE 13.4 19.0 21.2 16.4 13.1 資料來源：長城證券研究所 “以史為鑒，可知興替” 。福耀玻璃成立于“以史為鑒，可知興替” 。福耀玻璃成立于 1987 年，經過年，經過 30 多年的成長，多年的成長， 率先成為中國汽車零部件全球化的杰出代表，本報告旨在研究其發展成率先成為中國汽車零部件全球化的杰出代表，本報告旨在研究其發展成 長歷程以及成功關鍵因素，總結出值得中國企業學習借鑒之處，展望福長歷程以及成功關鍵因素，總結出值得中國企業學習借鑒之處，展望福 耀未來的再次成長。耀未來的再次成長。 福耀福耀 30 多年成長史大

4、致可分為四個階段多年成長史大致可分為四個階段:1987-1999 年為公司初創探索年為公司初創探索 階段階段，這一時期公司從汽車玻璃售后市場起家，在經歷業務多元化、引進 外資經營等試錯之后，確立專注主營、自主發展的戰略。2000-2007 年年 為公司快速成長階段為公司快速成長階段， 這一時期公司在國內的生產網絡全面鋪開， 受益于 國內汽車銷量快速普及的紅利，福耀國內 OEM 業務突飛猛進，并且開始 布局浮法玻璃， 汽玻產業鏈向上延伸。 2008-2018 年為全球化擴張階段年為全球化擴張階段， 先后通過設立以及收購的方式在俄羅斯和美國建成汽波產能和浮法玻璃 產能。2019 年至今為橫向并購再

5、創輝煌階段年至今為橫向并購再創輝煌階段，福耀首次橫向并購德國 SAM，拓展鋁飾條業務，培育全新增長點。 復盤福耀玻璃過去十年的估值變化，可以分為三個階段：第一階段：復盤福耀玻璃過去十年的估值變化，可以分為三個階段：第一階段： 2010 年 6 月-2014 年 6 月估值震蕩下行階段，PE 估值從 15 倍左右下行到 8 倍左右，且估值倍數絕大多數時間低于同期滬深 300 的估值。主要原因 在于第一輪小排量乘用車購置稅減半政策退出， 公司業績下滑， 以及對行 業發展放緩的擔憂導致零部件板塊整體估值水平的下行。第二階段：第二階段： 2014 年 6 月-2018 年 1 月估值震蕩上行階段，PE

6、 估值從 8 倍左右上漲到 24 倍左右，估值顯著上升，且在 2015 年后顯著超越同期滬深 300，主要 原因為 2014 年牛市行情導致市場整體估值水平上行，2015 年下半年開始 福耀美國工廠開始投產全球化布局取得實質性進展推動了這一階段公司 估值的上行。第三階段：第三階段：2018 年 2 月至今估值震蕩下行階段，PE 估值 從 24 倍左右下降到 18 倍左右，且期間估值水平曾下探至 13 倍左右，振 幅較大。主要原因為一方面是行業性因素，18 年第二輪小排量乘用車購 置稅減半政策退出，18、19 年我國汽車銷量連續負增長，以及 2020 年上 半年新冠疫情對全球汽車產業造成較大沖擊

7、，整個汽車板塊估值水平下 行。另一方面 2019 年福耀并購德國 SAM，SAM 整合階段虧損較多對公 -40% -20% 0% 20% 40% 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 汽車滬深300福耀玻璃 核心觀點核心觀點 盈利預測盈利預測 股價表現股價表現 相關報告相關報告 分析師分析師 公公 司司 深深 度度 報報 告告 公公 司司 報報 告告 汽汽 車車 證券研究報告證券研究報告 市場數據市場數據 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 司估值有所壓制。 縱觀福耀玻璃最近縱

8、觀福耀玻璃最近 10 年的股價走勢，明顯分為三個階段，基本上與公司年的股價走勢，明顯分為三個階段，基本上與公司 過去十年的估值水平的劃分一致。 過去十年的估值水平的劃分一致。 2010 年年 5 月月-2013 年底股價小幅波動年底股價小幅波動 階段階段，戴維斯雙殺，業績波動和估值下行雙雙下行。2014 年年-2017 年底年底 股價上漲階段股價上漲階段，業績表現持續良好估值上升，迎來戴維斯雙擊。2018 年至今股價震蕩回調階段年至今股價震蕩回調階段，我國汽車行業下行和并購德國 SAM 帶來的虧 損增加導致公司估值和業績波動均較大。 福耀玻璃的巨大成功是天時福耀玻璃的巨大成功是天時+地利地利+

9、人和共同作用的結果。人和共同作用的結果。公司創業時期 正好遇到汽車零部件開始國產化帶來的商機， 公司作為當時中國為數不多 的汽車玻璃供應商之一， 站在中國汽車玻璃領域的前列， 成功實現進口替 代。公司創始人曹德旺先生的遠見卓識也是公司成功的重要因素。另外， 我們覺得公司獲得成功還有我們覺得公司獲得成功還有以下以下 4 大原因：大原因： 汽車玻璃行業是典型的重資 產行業，福耀具有先發優勢，通過重資產來阻擋潛在進入者。福耀玻璃 汽車玻璃產品擁有顯著的低成本優勢， 盈利能力大幅超越競爭對手， 豐厚 的利潤為公司的擴張、研發、抵御風險提供了堅實的基礎。福耀玻璃業 務專一，將所有的精力集中于汽車玻璃產品

10、，持續積累，構筑自身的護城 河，而其主要競爭對手的汽車玻璃業務增長緩慢、盈利能力低下，在多元 化經營的背景下， 汽車玻璃業務逐步被邊緣化。 公司持續的高研發投入 有利于公司保持自身產品技術的先進性以及工藝、成本控制方面的優勢。 通過分析福耀 30 多年的發展歷程以及成功的關鍵因素，我們總結出值得 以下幾點值得中國企業學習借鑒之處： 高度專注于汽車玻璃業務， 沒有高度專注于汽車玻璃業務， 沒有 盲目多元化。深耕產業鏈，通過產業鏈縱向一體化，有效提升產品利盲目多元化。深耕產業鏈，通過產業鏈縱向一體化，有效提升產品利 潤率。引進精益管理模式，提升管理效率。潤率。引進精益管理模式，提升管理效率。 成長

11、有望再次開啟：進軍汽車鋁飾條，有望再造一個新福耀。成長有望再次開啟：進軍汽車鋁飾條，有望再造一個新福耀。福耀汽車 玻璃業務可以和鋁飾條形成集成化產品， 可以在客戶資源、 供貨渠道等方 面發揮協同效應， 相比于敏實專門做鋁飾條或許更有優勢。 由于福耀汽車 玻璃業務在主機廠得到了良好的背書，而 SAM 是全球領先的汽車鋁飾條 專家，在陽極氧化表面處理方面擁有 100 多項專利，其 ALUCERAM 技 術是目前唯一獲得大眾和奧迪最高要求認可的鍍層工藝， 所以鋁飾條跟福 耀汽車玻璃形成集成化產品供應也是水到渠成。 福耀在鋁飾條業務進行了 全產業鏈布局，包括精煉鋁、鋁擠壓和陽極表面處理，鋁飾條單車配套

12、價 值 150200 歐元（如果沒有車頂行李架飾條的話，單車價值量大概 150 歐元，如果包含的話，單車價值量大概 200 歐元） ，接近汽車玻璃單車配 套價值的二至三倍，將為福耀打開新的成長天花板。 投資建議：雖然受行業負面影響以及整合德國投資建議：雖然受行業負面影響以及整合德國 SAM 虧損較多，公司虧損較多，公司 19 年以來公司業績增速放緩，但是公司核心競爭力沒有受到損年以來公司業績增速放緩，但是公司核心競爭力沒有受到損傷，長期投傷，長期投 資價值不變?？紤]到汽車玻璃行業格局穩定，福耀玻璃有顯著的低成本資價值不變?？紤]到汽車玻璃行業格局穩定，福耀玻璃有顯著的低成本 優勢，公司產品單價持

13、續提升，國內部分能夠實現穩健增長，美國工廠優勢，公司產品單價持續提升，國內部分能夠實現穩健增長，美國工廠 產能持續爬坡，釋放業績彈性。新業務鋁飾條全產業鏈布局初具雛形，產能持續爬坡，釋放業績彈性。新業務鋁飾條全產業鏈布局初具雛形， 整合效應即將兌現， 將為公司打開新的增長空間。整合效應即將兌現， 將為公司打開新的增長空間。 保守預計公司2020-2022 年總營收依次為 203.40、220.65、244.01 億元，增速依次為-3.6%、8.5%、 10.6%，歸母凈利潤依次為 26.09、33.58、42.08 億元，增速依次為-10.0%、 qRtMqOvNrRrOmMpQrPtNpMb

14、RcMaQtRqQoMoOiNrRoRlOrRoR8OoOxPwMnQqMwMoPoP 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 28.7%、25.3%，當前市值 552 億元，對應 PE 依次為 21.2、16.4、13.1 倍。 維持“推薦”評級。 風險提示：風險提示：德國 SAM 整合進度不及預期、國外疫情恢復不及預期、國內 車市低迷、美國工廠受北美疫情影響業績下滑 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目錄目錄 1. 公司成長歷史復盤：主要為四大階段 . 7 1.1 初創探索階段 19871999：白手起家，在經歷業務多元化、引進外資等試錯之 后，確立發展戰略 . 7

15、1.2 快速成長階段 20002007：受益于國內汽車快速普及，福耀國內 OEM 業務突飛 猛進，打造產業鏈縱向一體化 . 9 1.3 穩定階段 20082018：全球化市場擴張 . 12 1.4 橫向并購再創輝煌階段2019年至今： 首次橫向并購德國SAM， 擴展鋁飾條業務， 培育全新增長點 . 16 2. 對過去 10 年估值變化的復盤 . 19 3. 對過去 10 年股價變化的復盤 . 20 4. 為什么能成長為世界汽車玻璃巨頭 . 22 4.1 汽車玻璃行業是典型重資產行業，福耀有先發優勢，通過重資產來阻擋潛在進 入者 22 4.2 公司擁有顯著的低成本優勢，盈利能力大幅超越競爭對手

16、. 23 4.3 公司深耕細作，業務專注度顯著高于競爭對手 . 25 4.4 公司持續的高研發投入加深自身的護城河 . 27 5. 哪些經驗值得中國企業學習借鑒 . 28 6. 成長有望再次開啟：進軍汽車鋁飾條，再造一個新福耀 . 29 6.1 敏實集團在汽車鋁產品業務上取得巨大成功，成長為大市值公司 . 29 6.2 收購 SAM 是福耀拓展產品品類的里程碑事件 . 30 6.3 福耀收購 SAM 的意義:拓展品類，打開新成長空間. 31 6.4 福耀收購 SAM 之后的整合計劃 . 31 7. 投資建議 . 32 8. 風險提示 . 33 附：盈利預測表 . 34 公司深度報告 請參考最后

17、一頁評級說明及重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：1993-1999 年福耀玻璃營業收入及增速 . 9 圖 2：1993-1999 福耀玻璃歸母凈利潤及增速 . 9 圖 3：公司資本開支及增長情況 . 10 圖 4：2000-2007 營收 CAGR=31.6% . 11 圖 5：2000-2007 歸母凈利潤 CAGR=29.5% . 11 圖 6：2000-2007 年我國汽車產量翻了四倍. 12 圖 7：2008-2018 營收及同比增速 . 15 圖 8：2008-2018 歸母凈利潤及同比增速. 15 圖 9：福耀收入增幅基本跑贏同期國內和全球汽車產量增幅 . 15 圖 10：200

18、8-2018 年總營收結構（按地區分）. 15 圖 11：鋁飾條生產流程以及福耀的布局 . 16 圖 12：2010 至今滬深 300 及福耀 PE（TTM）走勢. 19 圖 13：2010-2020 1-4 月銷量及同比增速 . 20 圖 14：2010 年 6 月至今福耀收盤價（前復權） . 20 圖 15：主要企業汽車玻璃業務營業利潤率 . 24 圖 16：主要企業整體毛利率（包含所有業務） . 24 圖 17：主要企業整體凈利率（包含所有業務） . 24 圖 18：旭硝子營收結構 . 25 圖 19：板硝子營收結構 . 25 圖 20：圣戈班營收結構 . 26 圖 21：福耀玻璃營收結

19、構 . 26 圖 22：旭硝子汽車玻璃業務營收增長緩慢 . 26 圖 23：旭硝子汽車玻璃業務盈利能力大幅低于化學品業務 . 26 圖 24：板硝子汽車玻璃業務營收增速緩慢 . 27 圖 25：板硝子汽車玻璃業務盈利明顯低于建筑玻璃 . 27 圖 26：圣戈班各業務營業利潤率 . 27 圖 27：福耀玻璃研發費用及增速 . 28 圖 28：主要企業研發費用率變動情況 . 28 圖 29：2012-2019 年公司汽車玻璃 ASP（平均銷售單價）CAGR=4.1%. 28 圖 30：敏實集團營收及增長情況 . 30 圖 31：敏實集團歸母凈利潤及增長情況 . 30 表 1：1987-1999 年

20、公司大事 . 7 表 2：2000-2007 年公司發展歷程 . 9 表 3：福耀玻璃主要生產基地及產能 . 10 表 4：公司浮法玻璃產能 . 11 表 5：2008-2018 年公司發展歷程 . 12 表 6：汽車玻璃產能基地 . 13 表 7：浮法玻璃產能基地 . 13 表 8：國外汽車玻璃/浮法玻璃產能基地 . 13 表 9：2010 年-2019 年福耀玻璃營收及同比增速、歸母凈利潤及同比增速 . 21 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 表 10：福耀產能基地投入情況 . 23 表 11：SAM 旗下 11 個工廠概況 . 30 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重

21、要聲明 1. 公司成長歷史復盤：主要為四大階段公司成長歷史復盤：主要為四大階段 “以史為鑒，可知興替” 。福耀玻璃成立于“以史為鑒，可知興替” 。福耀玻璃成立于 1987 年，經過年，經過 30 多年的成長，率先成為中國多年的成長，率先成為中國 汽車零部件全球化的杰出代表，本報告旨在研究其發展成長歷程以及成功關鍵因素，總汽車零部件全球化的杰出代表，本報告旨在研究其發展成長歷程以及成功關鍵因素，總 結出值得中國企業學習借鑒之處結出值得中國企業學習借鑒之處，展望福耀未來的再次成長，展望福耀未來的再次成長。 福耀福耀 30 多年成長史大致可以劃分為以下多年成長史大致可以劃分為以下 4 個階段：個階段

22、： 1987-1999 年為公司初創探索階段年為公司初創探索階段，這一時期公司從汽車玻璃售后市場起家，在經歷業 務多元化、引進外資經營等模式試錯之后，確立專注主營、自主發展的戰略。 2000-2007 年為公司快速成長階段年為公司快速成長階段，這一時期公司在國內的生產網絡全面鋪開，受益于 國內汽車快速普及的紅利，福耀國內 OEM 業務突飛猛進，并且開始布局浮法玻璃，汽玻 產業鏈向上延伸。 2008-2018 年福耀進入全球化市場擴張年福耀進入全球化市場擴張， 先后通過設立以及收購的方式在俄羅斯和美國 建成汽玻產能和浮法玻璃產能，在美國汽車玻璃前裝市場取得驕人成績。 2019 年至今福耀圍繞汽車

23、玻璃產品開始橫向并購年至今福耀圍繞汽車玻璃產品開始橫向并購， 并購德國 SAM， 拓展鋁飾條業務 （可 以和汽車玻璃集成之后供貨） ，培育全新增長點。 1.1 初創初創探索階段探索階段 19871999：白手起家，在經歷業務多：白手起家，在經歷業務多 元化、引進外資等試錯之后，確立發展戰略元化、引進外資等試錯之后，確立發展戰略 1987 年年-1999 年， 是福耀玻璃的初創探索階段。年， 是福耀玻璃的初創探索階段。 1993 年上市后， 公司經歷了多元化探索， 確定了以汽車玻璃及相關工業為主的發展方向；經過與圣戈班的合作與友好分手，汲取 了經營與生產經驗，打開了國際化的局面。也是在這一階段，

24、公司確立了市場戰略轉移 的目標，強調未來在 OEM 市場和出口市場的發展，并在之后的歷程中朝著這一戰略目標 穩步前行。 表表 1：1987-1999 年公司大事年公司大事 時間時間 公司大事公司大事 1987 年 曹德旺于中國福清市成立福建耀華玻璃工業有限公司，出資方包括上海耀華玻璃廠、美國田納西州塑料工程公司和印 尼方明梧（“鹽倉集團”高管）個人投資等。 1989 年 5 月開始給香港配件市場出口汽車玻璃，同年 7 月向廣州標致出售汽車玻璃，切入 OEM 市場。 1991 年 向加拿大 TCG 出口汽車玻璃，進軍海外 AM 市場 1992 年 公司改制為股份有限公司 1993 年 A 股在上

25、海證券交易所上市。開始涉足多元化發展，投資房地產（福耀工業村、耀華裝飾公司）和證券業（參股南方 證券）。 1994 年 在香港成立了多家子公司，包括從事汽車玻璃出口及原材料進口的福耀香港及融德投資有限公司等。同年 7 月福建省 萬達汽車玻璃工業有限公司注冊成立。同年 12 月，成立美國綠榕玻璃工業有限公司，負責在北美銷售汽車玻璃，開始 海外擴張。 1995 年 組建福耀玻璃工業集團股份有限公司。收回多元化投資，以主營汽車安全玻璃及相關工業作為發展方向。 1996 年 圣戈班入駐福耀玻璃，持股 42%。與圣戈班成立合資公司萬達汽車玻璃有限公司，該項目總投資 6.4 億元，圣戈班占 51%，福耀玻

26、璃占 49%。 1999 年 因經營理念原因與圣戈班友好分手，圣戈班承諾五年之內（1999 年2003 年）不再進入中國市場（包括獨資、合資、 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 時間時間 公司大事公司大事 聯營等任何形式），為福耀玻璃獨立成長打開了廣闊空間。目前福耀玻璃與圣戈班仍然保持著戰略合作伙伴關系。 資料來源：公司公告、長城證券研究所 1987 年把握商機，白手起家。年把握商機，白手起家。創立福耀之前，曹德旺是福清高山鎮異型水表玻璃廠的一 名采購員，當時玻璃廠長年虧損，政府找人接手，經過談判，1983 年曹德旺沒有花一分 錢就接手了玻璃廠，這就是福耀玻璃的前身。被曹德旺接手

27、后水表玻璃廠扭虧為盈，同 時曹德旺又發現國內汽車玻璃依賴進口而國內生產缺位這一商機。1987 年曹德旺帶了一 隊技術人員去當時玻璃制造設備最先進的芬蘭考察，采購了當時國內還沒有的價值 100 多萬美元的鋼化爐設備，在經過多次失敗后終于生產出了第一塊合格的汽車玻璃，但當 時的福耀只是個小廠，汽車 OEM 廠商依然堅持用國外的玻璃，所以福耀從 ARG 汽車維 修市場入手，在汽車維修行業開辟出了一片市場，最終于 1987 年創立了福耀玻璃。1989 年福耀開始向廣州標致出售汽車玻璃，成功切入 OEM 市場。 1993-1996 年，福耀也曾嘗試多元化，效果不佳。年，福耀也曾嘗試多元化，效果不佳。19

28、93 年福耀玻璃在年福耀玻璃在 A 股上市之后就開股上市之后就開 始搞多元化，先后涉足裝修公司、加油站、配件公司、高分子公司等，興建房地產項目始搞多元化，先后涉足裝修公司、加油站、配件公司、高分子公司等，興建房地產項目 福耀工業村，并通過參股南方證券涉足金融業。福耀工業村，并通過參股南方證券涉足金融業。1993 年，福耀玻璃在上交所上市，公司 上市之后走過一段搞多元化的試錯歷程。 其中福耀工業村項目總投資 4.8 億元，而公司對 房地產開發行業熟悉度低，一度使公司深陷泥淖。1996 年福耀將福耀工業村剝離出上市 公司，關停裝修公司，轉賣了加油站等業務，確立了“以主營汽車安全玻璃及相關工業 作為

29、發展方向”的戰略目標。 1996-1999 年，福耀引入外資，與當時世界汽車玻璃巨頭年，福耀引入外資，與當時世界汽車玻璃巨頭法國圣戈班成立合資公司法國圣戈班成立合資公司，分手，分手 后確立自主發展道路。后確立自主發展道路。1996 年圣戈班以 1500 萬美元受讓香港兩家股東持有福耀 42%的 股權，并和福耀成立合資公司萬達汽車玻璃有限公司，該項目總投資 6.4 億元，圣戈班占 51%， 福耀玻璃占 49%。 1999 年雙方因經營理念不和和平分手， 圣戈班承諾五年之內 （1999 年2003 年）不再進入中國市場（包括獨資、合資、聯營等任何形式） 。通過合資，福耀 玻璃引進技術和管理， 建成

30、了現代化的萬達汽車玻璃廠， 并先后通過了美國 QS9000 標準、 德國 VDA6.1 質量管理體系認證，經營管理水平和生產能力發生質的躍變，圣戈班的退 出又為福耀玻璃獨立成長打開了廣闊空間。 1995 年公司在主營業務探索與發展的同時，治理結構與內控體系的完善也走在上市公司年公司在主營業務探索與發展的同時，治理結構與內控體系的完善也走在上市公司 前列。前列。1995 年，集團成立，公司按照成熟資本市場的標準改組了董事局，確立了董事局 成員由大股東、獨立董事和管理董事三部分組成，且獨立董事和管理董事的人數相加要 超過大股東委派的董事的原則，建立了保護中小投資者利益的法律框架，解決了公司治 理結

31、構上的問題。福耀玻璃在上市公司中最早引進獨立董事制度，聘請了獨立董事，比 中國證監會頒布獨立董事指導意見還早了六年。 1987-1999 年這一階段公司營收攀升， 主營業務增強， 但盈利水平波動劇烈。年這一階段公司營收攀升， 主營業務增強， 但盈利水平波動劇烈。 1993 年-1999 年，福耀玻璃營業收入逐年攀升，從 1.69 億元增長到 6.09 億元，年均復合增速約 24%， 但歸母凈利潤在 1996-1998 年之間波動劇烈。 1996 年福耀利潤大幅下滑年福耀利潤大幅下滑 99.2%至至 41 萬元的主要原因萬元的主要原因：汽車產量不足，OEM 項目受 到一定沖擊；配件市場大幅降價，

32、鐵路運費漲價（漲幅在 16左右） ，另因三年以上的 壞帳報損和華南批發中心試營虧損并入的影響，96 年度子公司配件公司共計虧損 589 萬 元；出口方面，北美市場由原代理銷售改為直銷，主要精力放在建立自銷網絡和存貨 墊底投資。因美國綠榕公司及以生產北美市場汽車玻璃為主的萬達公司未完成預定銷售 收入目標而影響合并利潤實現約計 4000 萬元。 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 1998 年， 公司首次出現虧損， 虧損年， 公司首次出現虧損， 虧損 0.18 億元億元。 外部原因方面， 受東南亞金融危機的沖擊， 各 OEM 廠家為刺激汽車消費及為汽車行業加入世界關貿組織做準備，紛紛降

33、價；汽車配 件市場無序競爭，低價劣質產品沖擊著市場。內部原因方面，由于境外子公司美國綠榕 玻璃有限公司改變原銷售方式，改倉儲式銷售為直銷，并清理庫存存貨和有關資產。 圖圖 1：1993-1999 年福耀玻璃營業收入及增速年福耀玻璃營業收入及增速 圖圖 2：1993-1999 福耀玻璃歸母凈利潤及增速福耀玻璃歸母凈利潤及增速 資料來源：公司年報、長城證券研究所 資料來源：公司年報、長城證券研究所 OEM 營收占比攀升， 推動公司國內營收占比攀升， 推動公司國內 OEM 市占率提高。市占率提高。 1989 年 7 月福耀玻璃向廣州標致 出售汽車玻璃，切入 OEM 市場。1991 年提出戰略轉移，國內業務由