金博股份-碳基復材龍頭成長空間廣闊-210901（29頁）.pdf

1、預制體的制備技術壁壘較高，且主要用在航空航天領域，國外對這一技術進行封鎖，目前國內具有預制體制備技術的除科研院所、航空航天單位外，主要是金博、江蘇天鳥與隆基，此外，金博、中天火箭具備預制體結構設計能力，可做出滿足不同客戶需求的熱場產品。 3.5. 技術工藝持續改進，降本之路仍在繼續 雖然前述不同公司之間由于涉足環節不同、工藝路線不同等造成了較大成本差異，但是技術工藝差距隨著時間的流逝將逐步縮小，但我們認為公司與二三線企業的毛利率差距在可看到的范圍內，仍可維持 20%+，主要得益于兩大方面，一是固有優勢的支撐，二是新增優勢的拓展。固有優勢分為以下三點：首先，前文所述三大優勢中，沉積路線的優勢相對

2、最容易突破，目前同業已開始轉向金博的技術路線，差異只在于是否需要氮氣，因此未來沉積路線方面公司的領先優勢將在0-1pct;其次，預制體自制方面，由于預制體的下游應用場景眾多，光伏在其中占比不高，且下游沉積、高溫處理工藝與預制體制備存在較大差異，因此我們預計當前外售預制體的企業并不會切入光伏熱場領域，則公司在預制體自制方面的毛利率優勢可維持在 9pct 左右。最后，在快速沉積&自制設備方面，公司的定向快速化學氣相沉積法領先同業較明顯，而這一技術為公司獨家，只要技術人員不大量流失，這一優勢就可保持較長時間，同業需要在研發生產過程中才可縮小差距，預計公司在這方面的優勢可維持在 10-15pc

3、t。新增優勢分為兩點：制造費用端，類似 2017 年以來，公司通過縮短沉積周期、使用更大功率的沉積爐等方式，將制造費用從 25 萬元/噸降至 2021Q1 的 10 萬元/噸，未來公司還可通過繼續縮短沉積周期、自制機加工設備等方式實現成本持續下降;材料成本端，通過技術研發，公司可繼續提高國產碳纖維的使用比例，在降低對海外企業依賴度的同時降低材料成本，目前公司國產碳纖維僅使用 60%+，仍有較大空間可挖掘。綜上，我們認為公司在不斷降本過程中，將可保持至少 20%的毛利率優勢。當前碳碳熱場廠商擴產較多，預計 23 年前后將產能過剩，但熱場技術壁壘不斷提高，產品快速替代，具有成本優勢的龍頭可在價格戰時保持高盈利，價格戰后市占率迅速提升。復盤同為硅片耗材的金剛線盈利、格局變化趨勢，可對后續熱場行業格局變化提供參考。2017-2018 年上半年，金剛線滲透率快速提升，對金剛線的需求也大幅增加，多個企業大幅擴張產能，如美暢、高測產能分別從 2016 年的 130、11km 大幅擴張至 2018 年的 2136、 280km，行業毛利率均處在 30%+的高位，美暢則在 60%+。