太陽紙業-林漿紙一體化構筑核心優勢多品類布局抵御周期波動-210908（31頁）.pdf

1、白卡紙主要用途定位中高端消費品包裝。白卡紙是經多輥壓光制造出來的一種紙張，紙面色質純度較高，具有較為均勻的吸墨性，有較好的耐折度，下游應用十分廣泛，可用于食品、藥品、煙酒、服裝化妝品等多種消費品的包裝。白卡紙根據用途又可分為社會卡、煙卡和食品卡三類，其中社會卡主要用于大眾消費品包裝(3C、化妝品等)，占比達 61%;其次是煙卡，主要用于煙草包裝，占比約 25%;食品卡占比約 14%，主要應用于各種食品級包裝以及對人體安全及衛生要求較高的產品包裝(如抽紙盒)。需求端：1)下游傳統需求穩健增長，帶動白卡紙消費量上升。白卡紙下游應用多為必選消費品的包裝，終端需求的穩健增長帶動白卡紙消費量的提升。我國

2、白卡紙近五年消費量整體呈上升趨勢，消費量由2016 年的749.3 萬噸上升至2019 年的867.5 萬噸，3 年 CAGR 為 5%。2020 年受疫情影響，社零總額與白卡紙消費量小幅回落，白卡紙全年消費量下降至 843 萬噸。2)新“限塑令”出臺顯著提升白卡紙需求。2020 年，國家發改委、生態環境部出臺新一輪“限塑令”，要求重點城市的公共場合及全國餐飲行業禁止使用一次性不可降解塑料制品，同時 2022-2025 年禁止范圍將逐步擴大至全國，并推廣使用紙袋、紙盒等非塑料制品作為替代。3)消費升級疊加白板紙產能出清，白卡紙替代需求。白板紙多用于中低端消費品的包裝，主要原材料為廢紙漿，價格較

3、為低廉。白卡紙在韌性、平滑度、著色度等多方面性能均優于白板紙，且二者下游應用領域重合度較高。伴隨消費升級的趨勢，白卡紙替代白板紙成為行業趨勢。受供給端改革及環保政策趨嚴的影響，近年來白板紙產能出清速度加快，僅浙江富陽地區2020-2021 年白板紙產能共計騰退近270 萬噸。同時，外廢進口禁令加劇白板紙原材料緊缺，2020 年起部分高端白板紙木漿用量有所增加，推高白板紙生產成本。供給減少+成本上漲使得白板紙價格抬升，性價比優勢減弱，加速白卡紙對白板紙的替代。供給端：行業產能高度集中，龍頭協同效應顯著，新增產能釋放集中于大廠。白卡紙因政策面支持和消費升級等利好因素影響，行業產能仍處于擴張階段，截

4、至2020 年我國白卡紙行業產能達到1122 萬噸，且2021-2023 年仍有較多新增產能釋放，新增產能多以規模紙廠和龍頭紙企擴產為主。2020 年APP 成功收購博匯紙業，白卡紙行業競爭格局得到進一步改善，根據卓創資訊數據，2020 年白卡紙行業產能集中度 CR4 高達83%。高集中度下話語權優勢盡顯，行業利潤沖高。2020 年 H1 受疫情影響行業供需雙困，20H2 起國內疫情得到有效控制，經濟復蘇需求回暖。得益于行業的高集中度，白卡紙四家頭部紙企 10 月底同時發布漲價函，價格上調 300 元/噸。疊加傳統造紙旺季的影響，白卡紙毛利率顯著提升，2020 年日度毛利率最高點出現在 11

5、月 26 日的41.03%，與全年毛利率最低點 5 月29 日的17.69%相比提升23.34pct。2021 年 Q1 漿價持續走高的同時白卡紙漲價函頻發，行業又迎來一輪漲價潮。截至 1 月底，白卡紙市場均價飆升至 7810 元/噸，相比 2020 年 9 月的 5200 元/噸累計上漲約 50%。其中四家頭部紙企發布的漲價函中更是包含兩次調價通知。Q2白卡紙逐漸進入傳統淡季，6 月市場均價出現較大回落，降幅環比下降 17.78%。進入Q3，白卡紙市場均價跌幅放緩，疊加旺季來臨紙價或有小幅提漲可能。未來隨著龍頭新增產能落地，行業產能集中度有望達到新高，看好白卡紙后續“淡季不淡，旺季更旺”的抗周期表現。