【公司研究】金宏氣體-特種氣體行業領軍企業前景廣闊-20200618[25頁].pdf

1、 Table_StockInfo 2020 年年 06 月月 18 日日 證券研究報告證券研究報告公司研究報告公司研究報告 持有持有 （首次）（首次） 當前價： 38.80 元 金宏氣體（金宏氣體（688106） 化工化工 目標價： 元（6 個月） 特種氣體特種氣體行業領軍企業行業領軍企業，前景廣闊前景廣闊 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：楊林 執業證號：S1250518100002 電話：010-57631191 郵箱： 分析師：黃景文 執業證號：S1250517070002 電話：0755-23614278 郵箱： 分析師：周峰春 執業證號：S12505

2、19080005 電話：021-58351839 郵箱： 聯系人：薛聰 電話：010-58251919 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：Wind 基礎數據基礎數據 總股本(億股) 4.84 流通 A 股(億股) 1.02 總市值(億元) 186 總資產(億元) 16.28 每股凈資產(元) 2.30 相關相關研究研究 公司是國內特種氣體行業公司是國內特種氣體行業領軍企業領軍企業。公司是一家專業從事氣體研發、生產、銷 售和服務的環保集約型綜合氣體供應商。 公司創立于 1999 年， 目前主要產品包 括特種氣體、大宗氣體和天然氣三大類 100 多個氣體品種，下游客戶遍布電子 半導體、醫

3、療健康、新材料、新能源、高端裝備制造等眾多行業。根據中國工 業氣體工業協會的統計 2017-2019 年公司銷售額連續三年在協會的民營氣體行 業企業統計中名列第一。2017 年 10 月公司被中國工業氣體工業協會評為“中 國氣體行業領軍企業”。 國家政策扶持，國產化趨勢明顯。國家政策扶持，國產化趨勢明顯。電子用特種氣體廣泛應用于薄膜、光刻、刻 蝕、摻雜、氣相沉積、擴散等工藝，其質量對電子元器件性能有重要影響。國 家從產業政策和資金上對電子特種氣行業進行扶持，相繼發布“十三五”國 家戰略新興產業發展規劃、 重點新材料首批應用示范指導目錄（2019 版） 等，還通過國家大基金一期、二期項目，推動研

4、發和產業化落地。國內部分企 業的部分產品已經實現了技術突破，部分產品達到了半導體生產用氣體的技術 水平和工藝要求，實現進口替代，這一趨勢未來將會持續推進。 公司公司打破國外壟斷打破國外壟斷， 前景廣闊， 前景廣闊。 金宏氣體的超純氨在國內市場占有率超過 50%， 高純氫氣、 高純氧化亞氮、 硅烷混合氣等電子氣體的收入也在逐年快速增長。 金 宏氣體自 2010 年開始在特種氣體領域取得突破，憑借優良的產品品質和遠低 于外資企業的價格打破國外壟斷，開始進入 LED、光纖通信、 光伏等行業，至 今已在上述行業深耕多年，與眾多優質客戶建立了長期穩定的合作關系。 盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。

5、預計公司 2020-2022 年營業收入分別為 12.5 億元、14.0 億元和 15.7 億元，歸母凈利潤分別為 1.8 億元、2.1 億元、2.4 億元，EPS 分 別為 0.38、0.43 和 0.49 元。我們選取了江豐電子和南大光電為可比公司，其 中，南大光電有特種電子氣體業務，江豐電子下游客戶與金宏氣體高度重合， 具有可比性，2019 年 2 家公司的平均 PE 為 197 倍，2020 年平均 PE 為 134 倍。結合對標公司的估值和金宏氣體的情況，公司目前動態市盈率低于可比公 司，首次覆蓋給予“持有”評級。 風險提示：風險提示：市場競爭風險，營業利潤增速放緩甚至下滑的風險，安

6、全生產風險， 主要產品和原材料價格波動風險，技術研發風險，銷售區域集中的風險，子公 司生產經營場所搬遷的風險，氦氣依賴進口的風險，錯位競爭的風險。 指標指標/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 1160.58 1250.92 1399.34 1571.06 增長率 8.49% 7.78% 11.87% 12.27% 歸屬母公司凈利潤（百萬元） 177.08 181.93 206.01 236.49 增長率 27.43% 2.74% 13.24% 14.80% 每股收益 EPS（元） 0.37 0.38 0.43 0.49 凈資產收益率 ROE 19.6

7、9% 6.67% 7.11% 7.64% PE 106 103 91 79 PB 22.10 6.90 6.49 6.08 數據來源：Wind，西南證券 -0.40% -0.20% 0.00% 0.20% 0.40% 0.60% 0.80% 20-0620-0620-06 金宏氣體滬深300 公司研究報告公司研究報告 / 金宏氣體（金宏氣體（688106） 目目 錄錄 1 公司概況：公司是國內工業氣體龍頭企業公司概況：公司是國內工業氣體龍頭企業 . 1 2 電子特氣國產化開始取得突破，未來發展可期電子特氣國產化開始取得突破，未來發展可期. 7 2.1 特種氣體市場規?？焖僭鲩L，國產化趨勢明顯

8、. 7 2.2 普通工業氣體市場相對成熟 . 8 2.3 氣體行業 TGCM 模式的發展情況 . 11 3 公司核心競爭力突出，前景廣闊公司核心競爭力突出，前景廣闊 . 11 3.1 公司電子特氣品種錯位競爭，前景廣闊 . 11 3.2 公司核心競爭力突出 . 13 3.3 公司核心技術產品占比高 . 14 4 募投項目提高公司產能，助推公司成長募投項目提高公司產能，助推公司成長 . 16 5 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 18 6 風險提示風險提示 . 19 pOpQoQwOqQrOoOtMrPpRpM6MbP8OtRqQtRoOkPnNoQiNtRpN6MrQrRvPnNtPuOrRp

9、O 公司研究報告公司研究報告 / 金宏氣體（金宏氣體（688106） 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司發展歷程 . 1 圖 2：公司與實際控制人的產控關系 . 1 圖 3：公司子公司、孫公司的業務分工與定位 . 2 圖 4：公司 2016 年以來營業收入及增速 . 4 圖 5：公司 2016 年以來歸母凈利潤及增速 . 4 圖 6：公司 2019 年主營業務收入構成情況 . 4 圖 7：公司主營業務毛利率變動情況（單位：%） . 4 圖 8：公司特種氣體中主要產品收入變化情況（單位：萬元） . 5 圖 9：公司大宗氣體中主要產品收入變化情況（單位：萬元） . 5 圖 10：公司 2019 年主營

10、業務分地區收入結構情況 . 5 圖 11：公司 2019 年終端客戶所處應用領域情況 . 5 圖 12：公司和同行的毛利率對比（單位：%） . 6 圖 13：公司研發費用占營業收入比例（單位：%） . 6 圖 14：公司研發人員數量 . 6 圖 15：2018-2022 年中國特種氣體市場發展趨勢（單位：億元） . 7 圖 16：2010-2017 年中國工業氣體市場規模（單位：億元） . 9 圖 17：工業氣體供氣的主要業務模式 . 10 圖 18：公司核心技術產品銷售收入及占比情況 . 15 表表 目目 錄錄 表 1：氣體主要產品生產能力 . 2 表 2：公司募集資金投向 . 6 表 3：

11、行業主要產業政策 . 7 表 4：公司和國內特旗公司已實現進口替代并規?；漠a品比較. 12 表 5：公司核心技術與專利情況（均為自主研發） . 15 表 6：公司發展與科技儲備資金的計劃用途具體情況 . 17 表 7：新產品研發項目情況 . 17 表 8：新生產基地項目情況 . 17 表 9：分業務收入及毛利率 . 18 表 10：可比公司估值 . 19 附表：財務預測與估值 . 20 公司研究報告公司研究報告 / 金宏氣體（金宏氣體（688106） 1 1 公司概況：公司概況：公司是國內工業氣體龍頭企業公司是國內工業氣體龍頭企業 1999 年，公司在原蘇州液氧制造廠的基礎上成立，業務發

12、展主要經歷了四個階段。 圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：公司資料，西南證券整理 公司股票 2014 年 12 月在全國股轉系統掛牌并公開轉讓， 后公司股票自 2020 年 5 月起 在全國股轉系統終止掛牌，2020 年 6 月， 公司股票在科創板上市。 公司控股股東為金向華， 實際控制人為金向華和金建萍，雙方為母子關系。金向華持有公司 25.5%的股份，金建萍持 有公司 7.5%的股份，雙方合計持有公司 33.0%的股份。金向華任公司董事長、總經理， 金 建萍任公司董事， 對公司的生產、經營及決策具有實際控制和影響。 圖圖 2：公司與實際控制人的產控關系公司與實際控制人的產控關系

13、 數據來源：公司資料，西南證券整理 第一階段 1999-2004年：立足蘇州，整合資源，擴大市場占有率 1999 年公司在原蘇州液氧制造廠的基礎上成立， 這一階段公司主要產品以大宗氣體氧氣、氮氣、氬氣、 乙炔為主， 在蘇州地區建立了小型空分生產裝置，并收購了法國液化空氣有限公司在蘇州的部分氣體 生產資產， 不斷開拓市場，逐步建立起銷售和服務網絡。 第二階段 2005-2009年：發展循環經濟， 完善公司治理 2005 年公司建設了第一條干冰生產線，擴大二氧化碳應用領域； 2009 年公司投資興建年產 10 萬噸二 氧化碳回收項目。 2009 年公司完成股份制改造，公司治理結構得到提升。 這一階

14、段公司產品不斷豐 富， 開啟了發展循環經濟、 尾氣回收利用的業務模式。 第三階段 2010-2014年：高端特氣領域取得突破，全方位提升品牌影響力 公司選擇電子半導體領域使用較廣、需求量較大的超純氨作為研發突破方向，2010 年 7N 電子級超純 氨正式生產運營。 2012 年投資建設天然氣裂解制氫項目。2013 年公司檢測中心獲得全球 60 多個國家 和地區認可的 CNAS 認證。為了滿足下游客戶的綜合用氣需求，公司 2014 年左右開始積極推進工業用 天然氣的銷售。這一階段公司的產品品種不斷豐富，產品品質、檢測技術、研發能力和服務能力顯著 增強，隨著 2014 年公司在新三板掛牌，品牌知名

15、度和企業形象均得到提升。 第四階段 2005年至今：在全國實現科學布局， 堅持縱橫戰略發展，為打造行業民族品牌奠定基礎 2015 年公司在重慶投資建設氫氣回收項目。 2017 年昆山二氧化碳回收提純項目投產，同年在電子半 導體領域另一個量大面廣的產品-高純氧化亞氮在平頂山開始投產并實現銷售。2018 年重慶氫氣回收 項目投產，同年公司空分裝置投產。 2020 年公司技術中心被評為國家企業技術中心，為氣體行業中 唯一專注于電子氣體研發的國家級企業技術中心。這一時期公司逐步實現全國布局，產品品種進一步 豐富，特種氣體研發銷售、尾氣回收提純、空分項目等全面落地，公司銷售收入和利潤規?？焖僭鲩L， 電子

16、氣體研發實力進一步提升， 產品質量和服務品質得到客戶的廣泛認可。 金向華 持股25.5% 金建萍 持股7.5% 蘇州金宏氣體股份有限公司 公司研究報告公司研究報告 / 金宏氣體（金宏氣體（688106） 2 公司擁有 11 家全資子公司、6 家控股子公司，4 家孫公司、1 家參股公司。直接對外經 營的公司主要生產銷售氫氣、 氧化亞氮、 二氧化碳、 天然氣等氣體及提供氣體工程安裝業務； 集團內部協同的公司主要是為集團各公司提供氣體運輸物流服務。 圖圖 3：公司子公司、孫公司的業務分工與定位公司子公司、孫公司的業務分工與定位 數據來源：公司資料，西南證券整理 公司生產經營的氣體達到 100 多種，

17、在氣體行業中品類較為齊全。公司主要產品包括： （1）超純氨、氫氣、氧化亞氮、干冰、硅烷、氦氣、混合氣、醫用氣體、氟碳氣體等特種 氣體； （2）氧氣、氮氣、氬氣、二氧化碳、乙炔等大宗氣體； （3）天然氣。 表表 1：氣體主要產品生產能力：氣體主要產品生產能力 產品類別產品類別 產品產品 用途用途 特種氣體 超純氨 超純氨主要應用于新型光電子材料領域，是 MOCVD 技術制備 GaN 的重要基礎材料。由 GaN 生產的高靈敏度藍 光發光二級管和藍光激光器，以及其他相關電子器件，是國內外都在搶占的產業。 超純氨還是制備三氟化氮、氮化 硅的基礎材料。此外，液氨廣泛地應用于半導體工業、冶金工業，以及需要

18、保護氣氛的其他工業和科學研究。 氫氣 氫是主要的工業原料，也是最重要的工業氣體和還原劑，在石油化工、電子工業、冶金工業、食品加工、浮法玻璃、 精細有機合成、航空航天等方面有著廣泛的應用。在石化工業中，需加氫通過去硫和氫化裂解等來進行原油的提煉。 在輕工業中，也常使用氫氣對人造黃油、食用油、洗發精、潤滑劑、家庭清潔劑及其他產品中的脂肪氫化。同時氫具 有高燃料性以及清潔性，航天工業常使用液氫作為燃料，汽車工業中也加大了對于使用氫氣的新能源汽車的研發。 氧化亞氨 氧化亞氮俗稱笑氣，高純氧化亞氮作為電子氣體，主要用于半導體光電器件研制生產的介質膜工藝，是直接影響光電 器件質量的不可替代的關鍵電子氣體。

19、高純氧化亞氮在化學氣相沉積（CVD）工藝中，可用于制備摻雜 SiO2 膜。氧 化亞氮還廣泛應用在醫用麻醉劑、食品懸浮劑、制藥、化妝品等領域。 干冰 干冰是固態的二氧化碳，可用于模具行業清洗、石油化工電力行業清洗主風機、氣壓機、煙機、汽輪機、鼓風機等設 備及各式加熱爐、反應器等結焦結炭的清除、電子行業清潔機器人、自動化設備的內部油脂、污垢、 集成電路板、 焊后焊藥、污染涂層、樹脂、溶劑性涂覆、保護層以及印刷電路板上光敏抗腐蝕劑等清除，以及冷藏保鮮運輸，如低 溫冷凍醫療用途以及血漿、疫苗等特殊藥品的低溫運輸、電子低溫材料，精密元器件的長短途運輸以及高檔食品的保 鮮運輸。 硅烷 硅烷作為一種提供硅組

20、分的氣體源，可用于制造高純度多晶硅、單晶硅、微晶硅、非晶硅、氮化硅、氧化硅、異質硅、 各種金屬硅化物。因其高純度和能實現精細控制， 已成為許多其他硅源無法取代的重要特種氣體。硅烷廣泛應用于 微電子、光電子工業，用于制造太陽電池、平板顯示器、玻璃和鋼鐵鍍層，并且是迄今世界上唯一的大規模生產粒狀 高純度硅的中間產物。硅烷的高科技應用還在不斷出現,包括用于制造先進陶瓷、復合材料、功能材料、生物材料、高 能材料等等，成為許多新技術、新材料、新器件的基礎。 氦氣 氦氣是一種無色無味的不可燃氣體，利用液氦的低沸點特性，其在超導領域有廣泛應用，主要用于航天、醫療、泛半 導體行業。而低密度與高穩定性的雙重特性

21、，使其可替代氫氣常用于飛艇或廣告氣球中的充入氣體。在光學領域，氦 氣由于其穩定性，可用作氣相色譜法中的載色劑、溫度計的填充氣，并用于蓋革計數器和氣泡室等輻射測量設備中。 混合氣 混合氣是指標準氣或含有兩種或兩種以上有效組份的氣體。對于現實生活、生產中的一些特殊要求，單一組份氣體難 公司研究報告公司研究報告 / 金宏氣體（金宏氣體（688106） 3 產品類別產品類別 產品產品 用途用途 以滿足，可通過對于不同組份氣體的混合來解決。在半導體電子行業中，電子氣號稱電子元器件制造的糧食， 多規 格的混合氣直接決定半導體器件的性能。在照明領域，不同稀有氣體的組份會產生不同的色彩。乙炔與氧氣的混合氣 則

22、能產生單一組份無法達到的高溫。在醫用領域，不同氦氧比例混合氣各有其獨特性能，具有廣泛應用。 氟碳氣體 包含六氟乙烷、八氟環丁烷、四氟化碳等。六氟乙烷也稱全氟乙烷，可用作電子工業中的刻蝕氣、制冷空調業中的冷 媒、化學工業中的添氟劑、電力工業中的絕緣劑及高介強度冷卻劑等；八氟環丁烷也稱全氟環丁烷，是一種無色無臭、 非易燃的氣體，可用作穩定無毒的食品氣體噴射劑、介質氣體，此外可作為制冷劑應用，作為一種刻蝕氣在半導體行 業也有重要應用；四氟化碳是目微電子工業中用量最大的等離子體蝕刻氣體之一，其高純氣及與高純氧氣的混合氣， 可廣泛用于硅、二氧化硅、氮化硅、磷硅玻璃及鎢等薄膜材料的蝕刻，并且在低溫制冷、電

23、子器件表面清洗和氣相絕 緣等方面也被廣泛應用。 醫用氣體 醫用氣體是指用于醫學診斷和生命救助的氣體，應用領域包括血液氣體檢測，肺功能試驗，心肺試驗，外科激光器， 麻醉監測，呼吸監測，醫學研究，放射性示蹤等。常用的醫用氣體有醫用氧、醫用二氧化碳， 醫用氧化亞氮以及部 分稀有氣體等。 其中， 醫用氧是包括新冠肺炎在內眾多疾病治療所需的重要物資； 氦有時用于改善哮喘患者的呼吸； 氙在超極化核磁共振成像中用于拍攝肺的醫學影像；具有強輻射性的氡只能微量制取，可用于放射線療法。 天然氣 天然氣是一種多組分的混合氣態化石燃料，主要成分是烷烴，其中甲烷占絕大多數，另有少量的乙烷、丙烷和丁烷。 天然氣主要用作燃

24、料，具有燃燒后無廢渣、廢水產生，相較煤炭、石油等能源有使用安全、熱值高、潔凈等優勢，被 廣泛使用于生活、生產燃料以及工業發電等領域。同時天然氣也是制造氮肥的原料之一，具有投資少、成本低、污染 少的特點。 大宗氣體 氧氣 氧氣約占空氣的 21%，工業上一般用液態空氣分離法大規模生產氧氣。氧氣是最重要的氧化劑，在冶煉工業中，通 常使用高純度氧替代空氣以加速氧化反應，降低鋼的碳含量，清除磷、硫、硅等雜質。氧氣也是很好的助燃劑，如液 氧被用作火箭推進助燃劑。而將氧和乙炔混合燃燒時溫度高達 3500，被廣泛的用于鋼鐵的焊接和切割。同時，氧 氣作為維持生命必不可少的要素，在醫療、救援以及高海拔等特殊領域和

25、地域都也有著極為重要的應用。在半導體行 業中，氧氣可作為芯片制造工藝中重要步驟熱氧化過程的原料，與硅晶圓片反應生成二氧化硅膜，形成熱氧化層中重 要的閘極氧化層與場氧化層。 氮氣 氮氣約占大氣總量的 78%，可同氧氣一樣用空氣分離法大規模生產。氮氣的化學性質不活潑，低溫下的液氮可用作 深度冷凍劑。常溫下的氮氣則在工業中被廣泛應用于保護氣體，也可用作食品的保鮮保質。而在高溫下，氮氣可用于 合成氨原料，是化學工業中最為重要的原料之一。在氣體工業中，通常采用無縫碳鋼瓶盛放氮氣，大批量使用時，可 以選擇液氮杜瓦罐、液氮儲槽、制氮機現場生產供應等氮氣供應方式。超純氮氣等載氣對于高科技半導體行業至關重 要，

26、其直接應用于芯片與顯示器制造工藝，用來吹掃真空泵、排放系統等，營造超凈的氣體環境以保護制造工具。 氬氣 氬氣是稀有氣體，又被稱為惰性氣體。利用其極不活潑的化學性質，氬氣廣泛應用于保護氣，例如活潑金屬的焊接， 半導體晶體管的制造，燈泡中的填充氣等。而稀有氣體通電時會發光的性質，使其在光學領域也被廣泛應用。同時由 于其穩定的特點，在光學儀器中，也被用作氣相色譜儀等儀器的載氣，標準氣，平衡氣，零點氣等。在半導體行業， 氬氣被用于等離子沉積和蝕刻工藝，還可用于深紫外光刻激光器中半導體芯片的最小特征的圖案上。液態氬氣的液滴 還被越來越多的用于清洗最小、最脆弱的芯片結構中的碎屑。 二氧化碳 二氧化碳是無色

27、、無味、窒息性氣體。二氧化碳可用于核磁共振、青霉素制造，魚類、奶油、奶酪、冰糕等的保存及 蔬菜保鮮，低溫輸送、滅火劑，冷卻劑；在半導體制造中用于氧化、擴散、化學氣相淀積，還可用于支持先進的浸沒 光刻，專用低溫清洗應用以及 DI（去離子水）處理。液體二氧化碳可用于冷卻劑、焊接、鑄造工業、清涼飲料、碳 酸鹽類的制造、殺蟲劑、氧化防止劑、植物生長促進劑、發酵工業、藥品（局部麻醉） 、制糖工業、膠及動物膠制造 等。二氧化碳還可用于某些反應的惰性介質、石墨反應器的熱載體、輸送易燃液體的壓入氣體、標準氣、校正氣、在 線儀表標準氣、特種混合氣等。 乙炔 乙炔也叫電石氣，常溫常壓下為無色、微毒的易燃氣體，具有

28、弱麻醉和阻止細胞氧化的作用。乙炔受熱及震動等因素 易引發爆炸，但在丙酮溶液中較為穩定，且溶解度極大，故工業上的乙炔是溶解在丙酮里的，也叫溶解乙炔。乙炔化 學性質活潑，能與很多試劑發生加成反應，是有機合成的重要原料。此外其在金屬的焊接和切割、原子吸收光譜、標 準氣、校正氣、合成橡膠、照明等領域也有應用。 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告 / 金宏氣體（金宏氣體（688106） 4 公司業績狀況公司業績狀況：我國氣體市場近年來發展迅猛，2010-2018 年年均增速達到 16.1%。近 年來我國出臺了一系列氣體行業相關政策，為行業發展提供了廣闊的市場空間。同時，電子 特種

29、氣體和電子大宗氣體作為電子半導體領域生產中不可缺少的基礎性原材料，近年來市場 需求快速增長。公司順應市場趨勢，積極推動電子氣體的研發及生產，因此，公司電子氣體 的銷售收入逐年上升。 圖圖 4：公司：公司 2016 年以來營業收入及增速年以來營業收入及增速 圖圖 5：公司公司 2016 年以來歸母凈利潤及增速年以來歸母凈利潤及增速 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司主營業務結構：公司主營業務結構：公司特種氣體收入和毛利率占比逐年提升，2019 年，公司特種氣 體實現營業收入 4.6 億元，毛利率達到 54.8%，高于主營業務毛利率 48.0%。 圖圖 6：公

30、司：公司 2019 年主營業務年主營業務收入構成情況收入構成情況 圖圖 7：公司主營業務毛利公司主營業務毛利率變動率變動情況情況（單位：（單位：%） 數據來源：公司資料，西南證券整理 數據來源：公司資料，西南證券整理 分產品來看，特種氣體中主要產品收入報告期內均呈逐年上升的趨勢，主要原因系隨著 公司特種氣體品種的不斷豐富以及下游電子半導體領域市場需求的快速增長，特別是超高純 氣體中氧化亞氮的市場需求增長，帶動超高純氣體和超純氨的銷量持續增長、氫氣的銷售單 價逐年上升。大宗氣體中主要產品收入均呈逐年上升的趨勢，主要原因系隨著下游客戶需求 增長，2018 年主要產品銷售價格上漲，以及 2018 年

31、 5 月公司空分設備投產，氮氣、氧氣產 能增加，公司加大市場開拓力度，大宗氣體主要產品銷量逐年上升。2018 年度、2019 年度 天然氣銷售收入下降，主要原因系近年來我國天然氣管網體系不斷完善，管道供氣成本相對 較低，部分需求量較大的客戶選擇管道供氣，而公司的天然氣銷售主要以瓶裝或儲槽供氣模 式為主，導致 2018 年度、2019 年度天然氣銷量有所下降。 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 2 4 6 8 10 12 14 20162017201820192020Q1 營業收入（億元）yoy（%，右軸） -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 20162017201820192020Q1 歸母凈利潤（萬元）yoy（%，右軸） 特種氣體 44% 大宗氣體 44% 天然氣 12% 0 10 20 30 40 50 60 特種氣體大宗氣體天然氣 201720182019 公司研究報告公司研究報告 / 金宏氣體（金宏氣體（688106） 5 圖圖 8：公司：公司特種