龍磁科技-永磁穩步擴張軟磁打造第二增長曲線-211212（25頁）.pdf

1、 - 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場價格（ 人民幣） ： 78.00 元 目標價格（ 人民幣） ：144.00 元 市場數據市場數據( (人民幣人民幣) ) 總股本(億股) 0.71 已上市流通 A股(億股) 0.40 總市值(億元) 55.12 年內股價最高最低(元) 82.81/39.93 滬深 300 指數 5055 創業板指 3467 永磁穩步擴張，軟磁永磁穩步擴張，軟磁打造第二增長曲線打造第二增長曲線 公司基本情況公司基本情況( (人民幣人民幣) ) 項目項目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 551 559 774 988 1,25

2、2 營業收入增長率 3.72% 1.47% 38.43% 27.65% 26.72% 歸母凈利潤(百萬元) 85 68 136 199 289 歸母凈利潤增長率 4.68% -19.39% 99.25% 46.38% 45.27% 攤薄每股收益(元) 1.597 0.965 1.923 2.815 4.090 每股經營性現金流凈額 1.02 0.76 1.84 2.32 3.45 ROE(歸屬母公司)(攤薄) 15.80% 8.15% 14.80% 19.17% 23.86% P/E 0.00 51.38 40.20 27.46 18.90 P/B 0.00 4.19 5.95 5.26 4.

3、51 來源：公司年報、國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 永磁業務：鐵氧體濕壓磁瓦用于下游微特電機，公司擴產搶占市場份額。永磁業務：鐵氧體濕壓磁瓦用于下游微特電機，公司擴產搶占市場份額。 高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦是下游微特電機的核心部件，廣泛用于汽 車、家電等行業。根據測算，預計 23 年汽車用鐵氧體永磁需求 45.01 萬噸，家電需求 21.84 萬噸，行業增速 5%左右。全球濕壓磁瓦產能約 為 45 萬噸，75%產能集中在國內，25%的在日本和韓國。國內 100 多 家生產企業中產能在 1 萬噸以上的不到 10 家，行業集中度低。 公司上市以來主要生產高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦，募投項目投產后

4、現 有年產能 3.3 萬噸，公司計劃從 22 年開始每年新增 1 萬噸產能，24 年 底實現 6 萬噸產能，主要靠老線改造+新線投產。公司濕壓磁瓦毛利率 在行業排名前列，近年維持在 35%-40%左右。 軟磁業務：軟磁業務：新能源領域提供最大需求增量新能源領域提供最大需求增量，公司，公司一體化一體化產業鏈布局產業鏈布局。 軟磁材料中，金屬磁粉芯廣泛用于光伏逆變器、變頻空調、新能源汽車 和充電樁等領域，是目前性能最佳的軟磁材料。鐵氧體軟磁/非晶、納米 晶軟磁主要應用在無線充電領域。預計金屬磁粉芯年增長 30%以上，25 年需求超過 20 萬噸，發展空間巨大。國內金屬軟磁材料供應商僅占磁 性材料企

5、業 4%；鐵氧體軟磁材料生產商 200 多家，產能較為分散。 公司軟磁項目于 20 年正式啟動建設，從粉料制備，磁芯產品（金屬磁 粉芯，鐵氧體粉芯）及器件產品（電感）全產業鏈同步推進。目前鐵硅 鋁、鐵硅金屬粉芯年產能 2000 噸已投產；高頻磁性器件（電感）一期 年產能 1200 萬只已投產，二期建設中，總規劃電感器件年產能 5000 萬只，規劃高性能軟磁鐵氧體 6000 噸。 盈利預測盈利預測&投資建議投資建議 預計 21-23 年公司歸母凈利潤分別為 1.36 億元、1.99 億元、2.89 億元， EPS 分別為 1.92 元、2.82 元、4.09 元，PE 分別為 40 倍、27 倍

6、、19 倍。 估值采用分部 PE法，參考同行業可比公司，永磁業務市值 69 億元，軟磁業 務市值 33 億元，總市值 102 億元，對應目標價 144 元，首次覆蓋給予“買 入”評級。 風險風險提示提示 下游需求波動風險；新產品開發風險；技術人員流失的風險等。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 39.93 48.9 57.87 66.84 75.81 201214 210314 210614 210914 人民幣(元) 成交金額(百萬元) 成交金額 龍磁科技 滬深300 2021 年年 12 月月 12 日日 資源與環境研究中心資源與環境研究中心 龍磁科技 (

7、300835.SZ) 買入（首次評級） 公司深度研究公司深度研究 證券研究報告 公司深度研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 一、高性能“永磁+軟磁”材料企業 .4 二、永磁業務穩健，積極擴產搶占市場份額 .5 2.1 永磁鐵氧體濕壓磁瓦用于汽車和家電微特電機核心部件 .5 2.2 公司高性能濕壓磁瓦產能計劃三年擴張到 6 萬噸，市場份額提升 .10 三、軟磁業務起步，成為雙輪驅動重要支柱 .12 3.1 軟磁市場空間廣闊，新能源領域提供最大需求增量 .12 3.2 公司“粉+芯+電感” 軟磁產業鏈一體化推進 .21 四、盈利預測&投資建議 .23 五、風險提示 .24

8、 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司業務分布與產品情況.4 圖表 2：公司分業務營收（億元）與增速（%） .5 圖表 3：公司歸母凈利潤（億元）與增速（%） .5 圖表 4：公司綜合毛利率（%） .5 圖表 5：公司分業務毛利情況（億元）.5 圖表 6：永磁材料分為金屬永磁、鐵氧體永磁和稀土永磁三類.6 圖表 7：鐵氧體永磁與釹鐵硼永磁的主要區別 .6 圖表 8：鐵氧體磁瓦在汽車電機中的應用 .7 圖表 9：鐵氧體磁瓦在變頻家電電機中的應用 .7 圖表 10：我國微特電機產量（億臺）與增速（%） .7 圖表 11：全球汽車用鐵氧體永磁需求測算 .7 圖表 12：全球家電用鐵氧體永磁需求測算 .8

9、 圖表 13：國內鐵氧體永磁企業產能分布情況.9 圖表 14：國內外主要企業鐵氧體永磁產能情況 .9 圖表 15：公司永磁鐵氧體產能規劃.10 圖表 16：同行業公司永磁鐵氧體毛利率比較（%） . 11 圖表 17：2020 年公司永磁鐵氧體營業成本構成. 11 圖表 18：公司永磁鐵氧體生產流程. 11 圖表 19：磁性材料分類 .12 圖表 20：各類軟磁材料性能對比 .13 圖表 21：全球金屬磁粉芯主要應用領域需求（萬噸）與市場規模（億元） .14 圖表 22：金屬磁粉芯下游應用領域.15 圖表 23：電感在光伏逆變器中的應用 .15 圖表 24：全球光伏逆變器用金屬軟磁粉芯需求與市場

10、規模測算.16 圖表 25：全球變頻空調用金屬軟磁粉芯需求與市場規模測算 .16 圖表 26：全球新能源車用金屬軟磁粉芯需求與市場規模測算 .17 lVhU9UiYfUcXyQwOyQuM9P9RbRoMpPtRmNfQoPtRlOnMsRbRoOvMMYqNvNNZrRtO 公司深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 27：電感在 UPS中的應用.18 圖表 28：全球 UPS市場規模預測（億美元）.18 圖表 29：全球電化學儲能累計裝機規模（GW）與增速（%） .18 圖表 30：全球消費電子出貨量情況（百萬臺） .19 圖表 31：無線充電軟磁材料 .19 圖表 32：全

11、球無線充電市場需求（億只） .19 圖表 33：全球主要軟磁材料生產商.20 圖表 34：全球軟磁材料產值（億美元）.20 圖表 35：2026 年全球軟磁生產份額分布預測 .20 圖表 36：國內主要軟磁材料供應商.21 圖表 37：公司軟磁項目建設規劃情況 .21 圖表 38：公司金屬磁粉芯產品系列.22 圖表 39：公司高頻磁性器件（貼片電感） .22 圖表 40：分業務盈利預測.23 圖表 41：永磁業務可比公司估值 .24 圖表 42：軟磁業務可比公司估值 .24 公司深度研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 一、高性能一、高性能“永磁“永磁+軟磁”軟磁”材料企業材料企業 公司

12、主要從事高性能永磁鐵氧體新型功能材料的研發、生產和銷售公司主要從事高性能永磁鐵氧體新型功能材料的研發、生產和銷售，是國是國 內高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦主要生產企業之一。內高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦主要生產企業之一。 公司有 9 個全資子公司，在安徽、上海，越南胡志明等地擁有 7 個生 產基地，并在安徽合肥，上海虹橋，德國法蘭克福，日本大阪，墨西 哥圣路易斯波托西設立了銷售中心及人才、技術引進平臺，形成了亞 洲制造，服務全球的良好格局。 公司實際控制人為熊永宏（28.54%） 、熊詠鴿（10.66%） ，合計持有公 司 39.2%股份。 公司主要產品為公司主要產品為永磁及電機部件（高性能永磁鐵氧體

13、濕壓磁瓦）和軟磁及永磁及電機部件（高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦）和軟磁及 新能源器件（軟磁粉料、磁芯、新能源器件（軟磁粉料、磁芯、電感器件電感器件） 。 公司現有各類燒結永磁鐵氧體產品產能 3.3 萬噸/年，換向器產能 4000 萬只/年，產品廣泛應用于汽車、變頻家電、電動工具等技術密集的高 附加值精密微電機。 2020 年以來，公司在提升主營產品永磁鐵氧體濕壓磁瓦產能和市場份 額的同時，全產業鏈進入軟磁和新能源器件領域。軟磁粉料、磁芯 （金屬磁粉芯，鐵氧體軟磁粉芯） ，器件（電感）同步推進。目前金屬 磁粉芯設計產能 5000 噸/年，軟磁鐵氧體設計產能 6000 噸/年，產品 主要應用于光伏及儲

14、能、新能源汽車與充電樁、通信、家用電子與消 費類電子等領域，市場前景廣闊。 圖表圖表1：公司公司業務分布業務分布與產品情況與產品情況 分類分類 子（母）公司子（母）公司 地理位臵地理位臵 產品產品 生產基地 龍磁科技（母公司） 安徽廬江 預燒料和永磁鐵氧體濕壓磁瓦 將軍磁業 安徽金寨 永磁鐵氧體濕壓磁瓦 上海龍磁電子 上海金山 永磁鐵氧體濕壓磁瓦 越南龍磁 越南胡志明市 永磁鐵氧體濕壓磁瓦 龍磁精密 安徽廬江 電機換向器 龍磁金屬 安徽金寨 金屬軟磁系列產品、金屬磁粉、 電機及其配件 龍磁新能源 安徽合肥 高頻類電感、變壓器電力電源產 品及磁性元器件電子產品 銷售公司 龍磁貿易 上海虹橋 金龍

15、科技 德國法蘭克福 日本龍磁 日本大阪 來源：公司公告，國金證券研究所 盈利能力穩定，永磁鐵氧體濕壓磁瓦營收占比盈利能力穩定，永磁鐵氧體濕壓磁瓦營收占比 73% 2016-2020 年，公司營收穩定增長，CAGR 為 6.84%。2020 年，受疫 情影響，公司歸母凈利潤同比下降 19.39%， 2016-2020 年 CAGR 為 7.99%。2021 年前三季度，公司實現營收 6.08 億元，同比增長 65.78%；實現歸母凈利潤 1.04 億元，同比增長 177.03%。今年以來， 公司產品訂單和銷量增加，業績實現較大幅度增長。 根據 2021 年中報，公司永磁鐵氧體濕壓磁瓦業務營收占比

16、達到 73%， 為公司主要業績來源。未來，隨著公司在軟磁材料領域的推進布局， 軟磁營收占比將進一步提升。 公司深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表2：公司分業務營收（億元）與增速（：公司分業務營收（億元）與增速（%） 圖表圖表3：公司歸母凈利潤（億元）與增速（公司歸母凈利潤（億元）與增速（%） 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 圖表圖表4：公司綜合毛利率（公司綜合毛利率（%） 圖表圖表5：公司分業務毛利情況（億元）公司分業務毛利情況（億元） 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 二、永磁業務穩健，積極擴產搶占市場份額二

17、、永磁業務穩健，積極擴產搶占市場份額 2.1 永磁鐵氧體濕壓磁瓦用于汽車和家電微特電機核心部件永磁鐵氧體濕壓磁瓦用于汽車和家電微特電機核心部件 根據永磁材料的磁性強弱以及發展階段，永磁材料分為金屬永磁、鐵氧體永磁材料分為金屬永磁、鐵氧體 永磁和稀土永磁三類。永磁和稀土永磁三類。 磁性是物質的基本屬性，一切物質都有磁性。我們通常將一經磁化即 能保持恒定磁性的材料，稱為永磁材料。 永磁材料是重要的基礎功能材料，具有寬磁滯回線、高矯頑力和高剩 磁的特性，具備轉換、傳遞、處理、存儲信息和能量等功能，應用范 圍廣泛，如電聲、選礦、能源、家用電器、醫療衛生、汽車、自動控 制、信息技術等領域對永磁材料有著不

18、可替代的需求。 公司深度研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表6：永磁材料分為金屬永磁、鐵氧體永磁和稀土永磁三類永磁材料分為金屬永磁、鐵氧體永磁和稀土永磁三類 來源：新材料在線，國金證券研究所 鐵氧體永磁成本優勢鐵氧體永磁成本優勢顯著顯著。鐵氧體永磁是一種新型的非金屬磁性材料，具 有寬磁滯回線、高矯頑力、高剩磁，它只需外部提供一次充磁能量，就能 產生穩定的磁場，從而向外部持續提供磁能，環境耐受性好，產品廣泛應 用于汽車、變頻家電等技術密集的高附加值精密微電機。 鐵氧體永磁與釹鐵硼永磁（屬稀土永磁）均有在汽車上使用，但由于 加工工藝、成本的不同使得應用領域不同；部分國內變頻空調壓縮

19、機 廠商同時具有釹鐵硼和鐵氧體技術平臺，但鐵氧體和釹鐵硼并不能在 同一平臺上直接替代，不同材料應用的電機設計完全不同。 鐵氧體優點在于原料來源豐富，性價比高，化學穩定性優異，不需表 面處理，耐高溫。自釹鐵硼產品問世至今，鐵氧體磁性材料也快速發 展，釹鐵硼產品和鐵氧體產品將是長期共存、持續發展的格局。 圖表圖表7：鐵氧體鐵氧體永磁永磁與釹鐵硼與釹鐵硼永磁永磁的主要區別的主要區別 區別區別 鐵氧體永磁鐵氧體永磁 釹鐵硼永磁釹鐵硼永磁 原材料 鐵紅，主要成分為 Fe2O3，鋼鐵冷軋工序中產生的 一種工業副產品，來源豐富 鐠釹（Nd） ，稀土金屬礦物質 制備工藝 有氧條件下生產，耐腐蝕，無需表面處理，

20、通過陶 瓷工藝（預燒、破碎、制粉、壓制成型、燒結和磨 加工）制造而成 采用粉末冶金法制備，需在無氧無水條件下生產，極易氧 化，表面需做防腐蝕處理（鍍層等） 工作環境要求 鐵氧體耐溫特性較好，磁性較為穩定，在高寒或高 熱等復雜氣候條件下也能保持良好的磁性能 高溫下易退磁，對工作環境溫度要求較高 應用場景 汽車、變頻家電等直流電機 釹鐵硼材料主要應用于風力發電、節能電梯、新能源汽車的 驅動電機及微型馬達等領域 價格差異 同等體積下，釹鐵硼產品的磁性能較鐵氧體產品更強。由于原料來源的根本性不同以及加工附加值的不同，同等體 積的釹鐵硼的原材料價格遠高于鐵氧體的材料價格 來源：公司公告，國金證券研究所

21、高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦是下游微特電機的核心部件高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦是下游微特電機的核心部件，廣泛用于汽車、，廣泛用于汽車、 家電等行業。家電等行業。 高性能永磁鐵氧體是指高剩磁、高矯頑力、高磁能積的濕壓永磁鐵氧 體。永磁鐵氧體濕壓磁瓦作為下游微特電機的核心部件，廣泛應用于 汽車、家用電器等行業。 永磁鐵氧體行業發展與微特電機行業的發展存在正相關的關系。在現 代經濟中，電機是消耗能源的主要載體之一，提高電機的效率顯然是 公司深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 一個行之有效的節能措施。永磁電機是典型的高效、節能低碳工業產 品，廣泛用于各類工業傳動和轉動裝臵。 圖表圖表8：鐵氧體磁

22、瓦在汽車電機中的應用鐵氧體磁瓦在汽車電機中的應用 圖表圖表9：鐵氧體磁瓦在變頻家電電機中的應用鐵氧體磁瓦在變頻家電電機中的應用 來源：公司官網，國金證券研究所 來源：公司官網，國金證券研究所 圖表圖表10：我國微特電機產量（億臺）與增速（：我國微特電機產量（億臺）與增速（%） 來源：智研咨詢，國金證券研究所 預計預計 23 年汽車用鐵氧體永磁需求年汽車用鐵氧體永磁需求 45.01 萬噸，萬噸，3 年年 CAGR=5.06% 永磁鐵氧體直流電機由于具有溫度適應性好、耐腐蝕等優異特性，已 大量應用到汽車發動機、底盤和車身三大部位及附件中，如啟動電機、 電動天線電機、雨刮器電機、搖窗電機、空氣凈化電

23、機、電動座椅、 ABS電機、風機電機等。據統計，每輛經濟型汽車配備 20 臺以上小電 機，高級轎車配備 50 臺以上小電機，豪華型轎車配備近百臺小電機。 2020 年，全球汽車產量 7762.2 萬輛， 21-23 年假設維持 2.5%的增速。 根據領益智造公司官網數據，每輛汽車需永磁鐵氧體材料約 5kg，由 于近年來稀土價格上漲，部分永磁材料將由價格較低的永磁鐵氧體替 代，且隨著汽車自動化、智能化、舒適化程度越高，所需的電機就會 越多，單車磁瓦用量也將越來越多。 圖表圖表11：全球汽車用鐵氧體永磁需求測算：全球汽車用鐵氧體永磁需求測算 2018 2019 2020 2021E 2022E 2

24、023E 全球產量（萬輛） 9563 9179 7762 7956 8155 8359 增速（%） -4% -15% 2.5% 2.5% 2.5% 單位用量（kg） 5.00 5.00 5.00 5.25 5.51 5.79 公司深度研究 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 增速（%） 2.5% 2.5% 2.5% 總需求量（萬噸）總需求量（萬噸） 47.82 45.89 38.81 40.78 42.84 45.01 來源：領益智造公司官網，中汽協，國金證券研究所 預計預計 23 年家電用鐵氧體永磁需求年家電用鐵氧體永磁需求

25、 21.84 萬噸，萬噸，3 年年 CAGR=8.04% 隨著變頻技術的應用和普及，高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦作為直流變 頻電機重要的功能部件，如直流變頻洗衣機滾筒電機和空調、冰箱壓 縮機電機，將在節能環保的產業升級中發揮不可替代的作用。 根據發改委公布的消息，國內家用空調產量全球占比超過 80%，電冰 箱占比超過 60%，洗衣機產量占全球比重超 50%。保守假設 21-23 年 國內空調、冰箱、洗衣機產量增速分別為 3%、2%、2%。根據領益智 造公司官網數據，每臺空調機、冰箱和洗衣機使用的永磁鐵氧體材料 大概分別為 0.6kg、2kg 和 0.5kg。保守預計 23 年變頻空調、冰箱和 洗衣

26、機的滲透率分別提升到 50%、38%、38%。 圖表圖表12：全球家電用鐵氧體永磁需求測算：全球家電用鐵氧體永磁需求測算 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 空調空調 國內空調產量（萬臺） 20956 21866 21035 21666 22316 22986 增速（%） 4% -4% 3% 3% 3% 全球空調產量（萬臺） 26195 27333 26294 27083 27895 28732 變頻空調滲透率（%） 30% 32% 40% 42% 44% 46% 單位用量（kg） 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 總需求量（萬噸） 4.

27、72 5.21 6.25 6.82 7.36 7.93 冰箱冰箱 國內冰箱產量（萬臺） 8109 7904 9015 9195 9379 9566 增速（%） -3% 14% 2% 2% 2% 全球冰箱產量（萬臺） 13515 13174 15025 15325 15632 15944 變頻冰箱滲透率（%） 21% 25% 28% 30% 32% 34% 單位用量（kg） 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 總需求量（萬噸） 5.68 6.59 8.41 9.20 10.00 10.84 洗衣機洗衣機 國內洗衣機產量（萬臺） 7262 7433 8042 8203 83

28、67 8534 增速（%） 2% 8% 2% 2% 2% 全球洗衣機產量（萬臺） 14523 14866 16084 16405 16734 17068 變頻洗衣機滲透率（%） 30% 35% 33% 34% 35% 36% 單位用量（kg） 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 總需求量（萬噸） 2.18 2.60 2.65 2.79 2.93 3.07 家電用家電用永磁鐵氧體總需求量（萬噸）永磁鐵氧體總需求量（萬噸） 12.57 14.39 17.32 18.81 20.30 21.84 來源：wind，領益智造公司官網，國金證券研究所 高性能永磁鐵氧體行業進入壁壘高

29、高性能永磁鐵氧體行業進入壁壘高 資質資質壁壘：壁壘：高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦主要應用于汽車、直流變頻家 電等領域，對產品一致性、穩定性及供貨規模均有較高要求，準入門 檻高、認證周期長。濕壓磁瓦供應商需取得相應的國際質量管理體系 認證方可取得準入資格。在取得合格供應商資格、確定合作關系后， 為保證產品品質及維護供貨的穩定性，客戶通常不會輕易改變供應商。 這種嚴格的供應商資質認定，以及基于長期合作而形成的穩定客戶關 系，對擬進入企業形成了較高的資質壁壘。 技術壁壘：技術壁壘：永磁鐵氧體屬技術壁壘較高產業，原料配方、模具成型、 磁路優化等關鍵技術的掌握需要長期的經驗積累。高精度電機對永磁 鐵氧體濕壓

30、磁瓦的均勻性及一致性要求較高。磁性能不均勻將導致電 公司深度研究 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 機磁場不均勻，轉矩波動增大，電動機的輸出電壓紋波增大，線性度 變差，控制電機的精度指標降低等；同一牌號的永磁鐵氧體濕壓磁瓦 在不同批次時的磁性能不一致，有時會導致電機成批不合格。因此， 高精度電機要求產品磁性能均勻性、一致性的誤差控制在極小的范圍 內。 個性化定制個性化定制需求需求：下游客戶對永磁鐵氧體產品的個性化需求越來越高， 不同客戶對產品的磁性能、形位公差和機械物理性能的要求各有不同， 因此行業具有個性化和非標準定制的特點，企業需要不斷提高工藝技 術水平，以快速滿足客戶要求。 國內國內

31、永磁鐵氧體永磁鐵氧體產能分散，行業集中度低產能分散，行業集中度低 中國鐵氧體永磁材料生產企業有 340 余家，其中年生產能力在 1000 噸以下的企業占 45%左右，1000-3000 噸的企業占 25%左右，3000- 5000 噸企業約占 21%，10000 噸以上的企業僅有幾家，約占 9%。 從全國范圍看，隨著近些年國家環保政策不斷出臺，行業面臨著洗牌， 大量的小企業因為環保要求不合格而退出，預計未來行業集中度將不 斷提升。 圖表圖表13：國內：國內鐵氧體永磁企業產能鐵氧體永磁企業產能分布分布情況情況 來源：新材料在線，前瞻產業研究院，國金證券研究所 國際巨頭國際巨頭技術領先，技術領先，

32、聚焦聚焦高性能高性能產品產品 高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦全球產能約為 45 萬噸，75%以上的產能在 國內，但行業集中度不高，國內約有 100 多家生產企業，但產能在 1 萬噸以上的企業不到 10 家；另外 25%的產能在日本和韓國，日本 TDK 是規模最大的永磁鐵氧體磁瓦生產廠家，也代表了行業最高的技 術水平。 隨著國際制造產業的轉移和國內企業技術水平的提升，我國永磁鐵氧 體行業逐漸縮短了與國外先進水平的差距，國際競爭力顯著增強，主 要代表企業有橫店東磁、領益智造和龍磁科技等，以中國為代表的新 興工業化國家永磁鐵氧體行業市場競爭力不斷增強。 圖表圖表14：國內外主要企業鐵氧體永磁產能情況：國內

33、外主要企業鐵氧體永磁產能情況 公司公司 現有產能現有產能 產能規劃產能規劃 日本 TDK 5 萬噸 尚無產能規劃 橫店東磁 16 萬噸（其中高性能 4.5 萬噸） 尚無產能規劃 龍磁科技 3.3 萬噸 未來每年新增 1 萬噸產能，至 2024 年產能達 6 萬噸/年 領益智造 3.1 萬噸（永磁+軟磁，其中永磁非 高性能） 尚無產能規劃 來源：各公司公告，國金證券研究所 公司深度研究 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 鐵氧體永磁行業鐵氧體永磁行業集中度將提升集中度將提升，高端產品，高端產品實現實現進口替代進口替代 未來汽車智能化、電動化滲透率提高，帶來單車鐵氧體永磁用量的提 升，以及國內

34、變頻家電的快速滲透，對鐵氧體永磁的需求形成強有力 的支撐。 供給端大部分公司無新增產能規劃，產品升級淘汰落后產能，隨著國 內企業技術的進步，進口替代、高端國產化將帶來行業集中度的提升。 2.2 公司高性能濕壓磁瓦產能計劃三年擴張到公司高性能濕壓磁瓦產能計劃三年擴張到 6 萬噸，市場份額提升萬噸，市場份額提升 公司現有公司現有高性能高性能濕壓磁瓦產能濕壓磁瓦產能 3.3 萬噸萬噸/年，計劃年，計劃 24 年達到年達到 6 萬噸萬噸/年。年。 公司主要產品為高性能濕壓磁瓦，屬鐵氧體永磁，是下游微特電機的 核心部件。公司有 4 個鐵氧體生產基地，分別位于廬江縣（郭河鎮） 、 金寨縣、上海金山區，越南

35、前江省。募投 8000 噸產能已投產，目前公 司高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦產能為 3.3 萬噸/年。 “外延擴張“外延擴張+內延生長”擴張到內延生長”擴張到 6 萬噸產能。萬噸產能。根據投資者調研紀要，公 司濕壓磁瓦產能提升一方面是通過外延擴張，即新項目投入，20 年 5 月募投 8000 噸高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦生產線項目目前已釋放出部 分產能，將于明年 2 月份完全達產，22 年公司永磁鐵氧體磁瓦產能將 達到 4 萬噸，龍磁科技園項目未來將新增 1 萬噸產能，越南龍磁二期 建設完成后將新增 4000 噸左右產能；另一方面是通過內延生長，通過 原有生產線自動化改造和擴容，不斷提升效率和成品率

36、，從而新增一 部分產能。 21 年 8 月，公司與廬江縣人民政府簽訂投資協議書 ，擬在郭河鎮 新建年產 15000 噸永磁鐵氧體干壓異性粉料項目、年產 2000 萬只無 刷電子換向器項目、10000 噸高性能濕壓磁瓦自動生產線項目以及年 產 3000 萬只高端定子機殼生產線項目等 4 個項目。計劃分兩期實施， 第一期 22 年 6 月開工建設，23 年 12 月建成投產；第二期 24 年開工 建設，25 年建成投產。 根據公開信息，從 22 年開始，公司計劃每年新增約 1 萬噸永磁鐵氧體 磁瓦產能。到 2024 年，公司永磁鐵氧體磁瓦產能規模將達到 6 萬噸。 在規模上趕超日本 TDK 的同時

37、，技術也做到接近或達到 TDK 的水平。 圖表圖表15：公司永磁鐵氧體產能規劃公司永磁鐵氧體產能規劃 擴產項目投產擴產項目投產 實施主體實施主體 總產能總產能 （累計）（累計） 2020 年 2.5 萬噸 2021 年 年產 8000 噸的高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦生 產線 將軍磁業 3.3 萬噸 2022 年 越南龍磁二期 4000 噸 越南龍磁 4 萬噸 2023 年 廬江縣郭河鎮龍磁科技園項目一期 5000 噸 龍磁科技產業園 4.5 萬噸 2024 年 廬江縣郭河鎮龍磁科技園項目二期 5000 噸 龍磁科技產業園 5 萬噸 技改擴容 6 萬噸 來源：公司公告，國金證券研究所 毛利率高于同

38、行，毛利率高于同行，近年來維持在近年來維持在 35%-40%左右左右 公司客戶多是世界 500 強及知名電機制造廠商，訂單的穩定性和延續 性保證了較高的生產效率，充分發揮了規模效應；公司生產基地大多 在人力成本和動力成本較低的地區和國家，成本優勢明顯；公司持續 提高技術水平，成品率和產能利用率一直處在行業前列；公司不斷優 化成品結構，產品一直向高端化轉型升級，保證了較高的毛利率水平。 未來公司將進一步發揮規模效應，不斷在內部挖潛，提高技術水平， 優化產品結構，使毛利率保持在行業內較高水平。 公司深度研究 - 11 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 永磁鐵氧體的主要原材料為鐵紅，今年價格有較大幅度上

39、漲，目前已 有所回落，漲幅趨于平穩。公司產品的原料成本在制造成本中的占比 相對較低，制造附加值較高，原材料漲價對公司的影響較為有限。公 司通過提前囤料、預付鎖價以及向下游轉移等方式盡量削弱由于原材 料漲價帶來的成本壓力。 圖表圖表16：同行業公司永磁鐵氧體毛利率比較（：同行業公司永磁鐵氧體毛利率比較（%） 圖表圖表17：2020年公司永磁鐵氧體營業成本構成年公司永磁鐵氧體營業成本構成 來源：wind，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 掌握核心技術掌握核心技術，下游客戶粘性強，下游客戶粘性強 公司核心技術均來源于自主創新，擁有完全的自主知識產權。公司是 國內最早與國際技術接軌的企業

40、，聘請了多位韓國一流的技術專家來 華長期工作，引進、吸收、消化了行業內最前沿的技術，近年來，公 司不斷加大研發投入，技術引進優勢發揮得十分明顯，培養了大批技 術人才，持續推動了技術進步。 公司目前已經形成了涵蓋永磁鐵氧體濕壓磁瓦主要生產環節的 8 項核 心技術及 10 項非專利配方技術。SM-9 和 SM-12 材料性能與日本 TDK 公司的 FB9 及 FB12 系列水平相當，為國內性能領先的磁瓦材料 牌號。 公司主要客戶較為穩定且多為行業內領先企業，如全球汽車零部件配 套供應商百強企業法國 VALEO（法雷奧） 、日本 MITSUBA（三葉） 、 德國 BROSE（博澤） 、BOSCH（博

41、世）等，全球知名家電企業格力 電器、韓國 LG、三星等，均為直銷模式。 圖表圖表18：公司永磁鐵氧體生產流程公司永磁鐵氧體生產流程 來源：公司官網，國金證券研究所 進口替代、產品出海、行業整合消化擴充產能進口替代、產品出海、行業整合消化擴充產能 整體市場空間巨大。整體市場空間巨大。近幾年汽車產量雖然增長放緩（年增長 3%左右） ， 但是由于自動化程度的提高，汽車電機每年的增長都在 10%以上；變 頻家電是藍海市場，基數大，發展迅速。 市場占有率的市場占有率的提升提升。過去幾年受產能規模限制，約束了部分市場的開 拓進度，隨著新增產能的釋放，公司將秉承“大客戶，大份額”市場 策略，爭取現有客戶的更

42、大份額，并加快新客戶的開發進程，繼續提 公司深度研究 - 12 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 高市場占有率。與此同時，加強與客戶溝通，提升產品質量和服務品 質，增強老客戶粘性，拓展新客戶市場，同時增強全球配套服務能力， 提升公司市場競爭力和品牌度，搶占部分海外市場份額。 產業發展及整合帶來的市場機遇。產業發展及整合帶來的市場機遇。隨著勞動力成本上升、國家雙碳政 策帶來能源價格的提升以及大客戶準入難度的增加，行業內規模不大、 技術水平不高、缺乏競爭力的生產企業將面臨生存挑戰，未來三五年 行業格局將發生變化，公司將發揮規模、技術、市場等方面的優勢， 搶占更多的市場份額。 三、軟磁業務起步，成為雙輪

43、驅動重要支柱三、軟磁業務起步，成為雙輪驅動重要支柱 3.1 軟磁軟磁市場空間市場空間廣闊廣闊，新能源領域提供最大需求增量新能源領域提供最大需求增量 軟磁材料是具有低矯頑力和高磁導率的磁性材料，易于磁化，也易于退磁， 其主要功能是導磁、電磁能量的轉換與傳輸，廣泛用于各種電能變換設備 中。軟磁材料主要包括鐵氧體軟磁材料、金屬軟磁材料以及其他軟磁材料軟磁材料主要包括鐵氧體軟磁材料、金屬軟磁材料以及其他軟磁材料。 圖表圖表19：磁性材料分類：磁性材料分類 來源：鉑科新材公司官網，國金證券研究所 鐵氧體軟磁鐵氧體軟磁材料材料是以是以 Fe2O3為主要成分的亞鐵磁性氧化物，采用粉末冶金為主要成分的亞鐵磁性

44、氧化物，采用粉末冶金 方法生產，主要錳鋅、鎳鋅、鈷鋅等不同類型氧化物材料。方法生產，主要錳鋅、鎳鋅、鈷鋅等不同類型氧化物材料。軟磁鐵氧體制 備的電子元件，主要用于能量轉換、電磁兼容和信號傳輸等功能。 錳鋅鐵氧體錳鋅鐵氧體，具有最低的鐵芯損耗、價格低廉、可加工性強、可選磁 導率多（1400-18000） ，缺點是 Bs 相對較低，易碎；廣泛應用于開關 電源變壓器、扼流圈、EMI濾波器，通訊領域寬帶、脈沖變壓器等。 鎳鋅鐵氧體鎳鋅鐵氧體是一種高頻、寬帶鐵氧體材料，具有高電阻率、高阻抗、 高磁通密度和低損耗等特點，廣泛用于變壓器、扼流圈、DC-DC 變換 器和抗 EMI等磁芯。 金屬軟磁材料金屬軟磁

45、材料包含金屬磁粉芯、非晶及納米晶合金、工業純鐵及傳統合金。 金屬磁粉芯是用高頻率條件下低損失的金屬合金粉末制造的磁芯，由于磁 粉芯內部均勻分布的氣隙，不泄露磁通量而且在高 DC 電流下也不易飽和。 主要包括鐵粉芯、鐵硅鋁磁芯、高磁通粉芯和鐵鎳鉬粉芯，除鐵粉芯外一 般稱其他粉芯為合金磁粉芯。 公司深度研究 - 13 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 硅鋼片（鐵硅合金）硅鋼片（鐵硅合金）是制造發電機、電動機和變壓器鐵芯的主要材料。 硅鋼片具有良好的磁性，飽和磁化強度高、電阻率較高、矯頑力低和 鐵損小、鋼板之間的黏結及磁性時效現象減少；價格低廉，適合大規 模生產。硅鋼片鐵損低，制成的電機和變壓器能節電省

46、材，縮小體積， 減輕重量。 鐵粉芯鐵粉芯是常用軟磁類磁粉芯的一種，常用鐵粉芯是由碳基鐵磁粉及樹 脂碳基鐵磁粉構成，在粉芯中價格最低。初始磁導率隨頻率的變化穩 定性好；直流電流疊加性能好；但高頻下損耗高。由于鐵粉芯中固有 的分布式氣隙特性，因此鐵粉芯非常適用于用在儲能式電感中。此外， 用鐵粉芯來替代鐵鎳鉬磁粉（MPP）的高磁通量磁芯或鐵硅鋁芯是一 種高性價比設計，同時它也可以用來取代鐵氧體和鐵合金片。 鐵硅鋁磁鐵硅鋁磁粉粉芯芯是一種具有均勻分布式氣隙，在高頻率下有較低損耗的 磁芯。與鐵粉芯相比，鐵硅鋁在高溫下的表現較好，在一些應用中， 使用鐵硅鋁也比用鐵粉芯尺寸更小。在必須通過大型交流電壓，而不

47、 產生飽和的噪音濾波電感器中，非常適合使用鐵硅鋁磁芯。采用鐵硅 鋁磁芯可縮小在線濾波器的尺寸，因為需要的匝數比使用鐵氧體少。 高磁通密度和低磁芯損耗的特性，使鐵硅鋁磁芯非常適用于功率因數 校正電路，以及單向驅動的應用，如回掃變壓器，脈沖變壓器。 高磁通高磁通磁磁粉芯粉芯（鐵鎳磁粉芯鐵鎳磁粉芯）是由 50%Fe 和 50%Ni 的合金粉末制成 的金屬粉末磁芯，在所有的磁性材料中具有最高磁通的粉末合金材料。 鐵鎳磁粉芯擁有優異的 DC 偏臵能力，高飽和磁通密度和低磁芯損耗 高儲能特性。鐵鎳磁粉芯在高功率、高直流偏臵或者高頻交流下都可 以工作，主要應用在如開關調節電感器，在線噪音濾波器，回掃變壓 器

48、，功率因數校正和脈沖變壓器等上。 非晶、納米晶軟磁材料非晶、納米晶軟磁材料具有高磁導率、高飽和磁感應強度、低損耗、 良好溫度特性和溫度穩定性等優點，被譽為二十一世紀新型綠色節能 材料，廣泛應用于信息通訊和電力電子行業，推動并實現了電子產品 高頻化、小型化和環保節能。 圖表圖表20：各類軟磁材料性能對比各類軟磁材料性能對比 傳統合金傳統合金 金屬磁粉芯金屬磁粉芯 鐵氧體軟磁鐵氧體軟磁 名稱 硅鋼片 坡莫合金 鐵粉芯 鐵硅粉芯 鐵硅鋁粉芯 高磁通粉芯 錳鋅鐵氧體 鎳鋅鐵氧體 成分 含硅小于 4.5% 的鐵硅合金 含鎳 35%-90%鎳鐵合金 100% 鐵 硅小于 6.5%的硅 鐵合金 硅 5.5%

49、， 鋁 9%的鐵 硅鋁合金 鐵含量 50%的鎳鐵 合金 鐵氧化物和其它 金屬 飽和磁感應 強度（T） 1.8-2.1 1.5 1.4 1.5 1.05 1.5 0.35-0.4 初始磁導率 （） 103 電阻率 （m） 45 45 11 - 80 100 103-104 居里溫度 750 450 700 500 500 500 110-350 優點 改善電工純鐵 的渦流損耗， 成本低，適合 批量生產 磁感應強度低于硅鋼，磁 導率高于硅鋼幾十倍，鐵 損為硅鋼 1/2-1/3，冷加工 性能優良 很高的飽和磁通密度，使用頻率范圍廣，可適于從 幾十赫茲到高達三十兆赫的很寬下使用，具有良好 的交直流疊加

50、穩定性，飽和磁通密度高 技術成熟，中高 頻損耗低、成本 低 缺點 高頻下渦流損 耗依然大 成本高，BS 較低，頻率 大于 20kHz時損耗和有效 磁導率不理想，價格較 貴，加工和熱處理復雜 磁導率較低 飽和磁通密度低 應用場景 中低頻場景 中低頻低電壓場景 高低壓、高低頻、交流直流均可 高頻超高頻場景 應用產品 變壓器鐵芯 用于制作磁導率高的鐵芯 材料和磁屏蔽材料 能量轉換裝臵 有線通訊、無線 通訊、廣播電視 等通信電感元件 和高頻變壓器等 公司深度研究 - 14 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 來源： 軟磁材料性能對比 ，各公司公告，國金證券研究所 金屬軟磁粉芯是目前性能最佳的軟磁材料金屬軟磁