《中堅科技-公司深度報告：立足園林機械出口打造智能第二增長曲線-241029（29頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《中堅科技-公司深度報告：立足園林機械出口打造智能第二增長曲線-241029（29頁）.pdf（29頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告|公司深度|專用設備 1/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 中堅科技(002779)報告日期：2024 年 10 月 29 日 立足園林機械出口，打造智能第二增長曲線 中堅科技深度報告 投資要點投資要點 園林工具出口頭部企業，坐騎式割草機細分行業龍頭園林工具出口頭部企業，坐騎式割草機細分行業龍頭 公司主業為以割草機為主的園林機械生產銷售，近年來增長較快，2021-2022年坐騎式割草機細分市場占有率在國內園林機械企業居于前三名。2023 年底公司決定將具身智能業務作為第二核心業務，未來成長潛力較大。行業行業：長期趨勢長期趨勢穩定增長，短期曙光初現穩定增長，短期曙光初現，結構上

2、結構上鋰電化進程加快。鋰電化進程加快。中長期市場空間廣闊，行業穩定增長，鋰電化進程加快中長期市場空間廣闊，行業穩定增長，鋰電化進程加快-市場空間廣闊市場空間廣闊，需求穩定增長，需求穩定增長：據 Global Market Insights，全球園林設備市場預計在 2025 年將達到 435 億美元規模；2018-2025 年年均復合增長率超7.0%，居民生活質量提高、私人住宅綠地和城市綠化覆蓋率提升共同推動了 OPE 產品需求的增長。-鋰電化進程加快：鋰電化進程加快：受益于鋰電池技術不斷進步帶動的鋰電園林工具產品力提升和鋰電成本下降至消費級范疇，OPE 市場鋰電化進程有望加快，2021-202

3、5 年無繩 OPE/汽油 OPE的 CAGR 分別為 8.8%/4.9%。公司自 2015 年起持續布局鋰電業務，2023 年新推出鋰電 60V手持產品系列，順應行業發展趨勢。短期短期庫存擾動解除庫存擾動解除，北美地產處于左側底部，曙光初現。，北美地產處于左側底部，曙光初現。-庫存庫存周期周期：處于正常階段處于正常階段，當下北美渠道主動去庫已結束，處于庫存正常階段，2024 年北美主要渠道庫存均有所下降，2024 年 7 月美國建筑材料、園林設備和物料店銷售額同比增速已轉正，訂單回暖在即。-北美地產周期：北美地產周期：拐點將至拐點將至，園林機械行業下游主要為公共園林綠化、家庭養護及伐木造材，地

4、產景氣度復蘇有望帶動園林機械行業需求增長。目前，美國已進入降息周期，截至 10 月 17日一周，美國 30年期按揭抵押貸款利率為 6.44%，隨按揭利率下行，美國地產拐點將至，有望拉動行業需求增長。公司：擴市場公司：擴市場+增品類夯實主業，發力具身智能業務打造第二增長曲線。增品類夯實主業，發力具身智能業務打造第二增長曲線。主業前景較好：主業前景較好：-擴市場：歐洲擴市場：歐洲-美國美國，公司業務地區以歐洲為主，近年來深入歐洲市場、持續開拓美國市場，2022 年以來分別在歐美各地區陸續設立子公司，目前美國地區取得突破性進展，已進入美國渠道 the Home Depot、Lowes、TSC等，并于

5、 2024 年開始了在美國亞馬遜的線上銷售；-增品類：鋰電化增品類：鋰電化+智能化智能化，公司順應行業鋰電化趨勢，持續豐富鋰電產品線。2023 年推出鋰電 60V手持產品等新鋰電產品；智能化業務取得進展，無人割草機產品已處于量產前的準備階段，并開始搭建營銷團隊，預計為公司貢獻新增量。-主業發展勢頭迅猛，公司通過定增擴產能主業發展勢頭迅猛，公司通過定增擴產能，2023 年 12月公司發布定增預案，擬募資 5.2 億元用于建設年產 6 萬臺騎乘式割草車、年產 25萬臺新能源智能園林機械等，體現發展信心。第二增長曲線潛力巨大：第二增長曲線潛力巨大：2023 年年底戰略層決定將具身智能業務作為第二核心

6、業務，股權投資人形機器人領域明星公司 1X 機器人公司，切入人形機器人賽道；成立子公司自主研發具身智能，目前已推出四足機器人靈睿 P1。盈利預測與估值盈利預測與估值 預計公司割草機及其他園林機械業務保持高速增長，鋰電產品線與無人割草機快速放量，為公司業績帶來較大彈性。預計公司 2024-2026 年實現營業收入9.28/14.01/16.64 億元，同比增長 39%/51%/19%；實現歸母凈利潤 0.79/1.36/1.63 投資評級投資評級:增持增持(首次首次)分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 分析師：王華君分析師：王華君 執業證書號：S1230520

7、080005 分析師：王家藝分析師：王家藝 執業證書號：S1230523080015 分析師：姬新悅分析師：姬新悅 執業證書號：S1230524080005 18863879909 基本數據基本數據 收盤價￥47.94 總市值(百萬元)6,328.08 總股本(百萬股)132.00 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 -20%14%48%82%116%150%23/1023/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/10中堅科技深證成指中堅科技(002779)公司深度 2/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 億元，同比增長 65

8、%/72%/19%；對應 PE79/46/39X?？紤]公司主業及新業務成長性，給予“增持”評級。風險提示風險提示 貿易摩擦風險，海外需求不及預期風險，匯率波動風險。財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 667 928 1,401 1,664 (+/-)(%)30.09%39.19%50.99%18.73%歸母凈利潤歸母凈利潤 48 79 136 163 (+/-)(%)75.64%65.23%71.52%19.34%每股收益(元)0.36 0.60 1.03 1.23 P/E 131.58 79.63 46.43

9、 38.91 ROE 6.89%10.29%14.99%15.18%資料來源：Wind，浙商證券研究所 中堅科技(002779)公司深度 3/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 立足園林機械龍頭，不斷拓寬業務邊界立足園林機械龍頭，不斷拓寬業務邊界.6 1.1 深耕園林機械領域多年，覆蓋多種園林機械產品線.6 1.2 增長勢頭迅猛，利潤率持續提升.9 2 OPE2 OPE 行業：穩中有增，鋰電化滲透率加速提升行業：穩中有增，鋰電化滲透率加速提升.11 2.1 行業概覽：需求以歐美市場為主，中國是園林機械產品的重要產業基地.11 2.1.1 需求端：北美和歐洲地區為 OP

10、E行業主流市場.11 2.1.2 供給端：中國是園林機械產品的重要產業基地.12 2.2 行業發展趨勢：短期與長期趨勢向好，需求增長在望.14 2.2.1 中長期：OPE行業百億美金賽道，鋰電化與智能化進程加快.14 2.2.2 短期：渠道處于庫存正常階段，北美地產曙光初現.16 3 3 公司：主業邊界拓展，發展具身智能公司：主業邊界拓展，發展具身智能.19 3.1 產品與市場持續拓展，主業發展向好.19 3.1.1 發力美國市場，客戶與渠道拓展.19 3.1.2 產品持續迭代，業務向鋰電化、智能化方向發展.20 3.1.3 定增擴產能，體現發展信心.22 3.2 發力具身智能，打造第二增長曲

11、線.23 4 4 盈利預測和投資建議盈利預測和投資建議.25 4.1 預計傳統業務穩健增長，智能割草機器人快速放量.25 4.2 投資建議：主業及新業務長期成長性佳，給予“增持”評級.26 5 5 風險提示風險提示.27 中堅科技(002779)公司深度 4/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程，于園林機械領域深耕二十余年.6 圖 2：公司股權結構較為清晰（截至 2024 中報）.6 圖 3：公司園林機械產品矩陣完善（營收占比數據為 2024 年中報數據）.7 圖 4：2014-2023 年公司海外銷售占比穩定在 90%左右，公司以出口業務為主.8 圖

12、 5：2015H1 公司主要出口地區為歐美地區，其中以歐洲為主.8 圖 6：公司在海外主要采用 ODM 模式，在國內采用 OBM 模式.8 圖 7：2019-2023 年公司營收脈沖式增長.9 圖 8：歸母凈利潤于 2020年觸底反彈，2020-2023 年實現高速增長.9 圖 9：2020-2023 年，規模效應、技術升級、產品結構調整推動公司毛利率、凈利率持續上升.9 圖 10：2016-2023年公司割草機收入占比上升較快.10 圖 11：2023 年割草機業務毛利率高于其他業務.10 圖 12：2020-2023年費用率波動下降.10 圖 13：2018 年園林設備中草坪割草機需求占比

13、最高，占比 34%.11 圖 14：2016-2025年 OPE市場以歐美地區為主，兩個地區合計市場份額穩定在 80%左右.11 圖 15：公司處于園林機械產業鏈中游.12 圖 16：2006-2023年，中國園林機械產品凈出口額位居全球首位，中國是園林機械產品的重要產業基地.12 圖 17：2018-2025年 OPE行業規模穩定增長，市場空間廣闊.14 圖 18：2016-2025年電動設備市場占比提高，鋰電 OPE 滲透率持續提升.14 圖 19：2024 年 7月美國建材店主動去庫基本結束.16 圖 20：2024 年美國主要零售商庫存回落.16 圖 21：美國 30 年期抵押貸款固定

14、利率與成屋銷售呈反向關系.17 圖 22：2024 年美國新屋銷量已迎來向上拐點.17 圖 23：1974-2022年美國主力購房人口增長，購房能力提升.17 圖 24：2008-2023年居民部門杠桿率下降.17 圖 25：2015H1，公司前五名客戶集中度較高，收入占比為 65%.19 圖 26：2019-2023年公司前五名客戶銷售金額占比下降，持續拓展新客戶與渠道，對大客戶的依賴程度降低.20 圖 27：2015-2023年，公司順應行業發展趨勢積極布局鋰電行業.21 圖 28：2024 年 8月 21日，公司展示最新產品智能割草機器人 UNICUTH1（暫定名）.22 圖 29：中國

15、人形機器人市場規模 2024-2030 年 CAGR 超 61%.23 圖 30：中國人形機器人銷量 2024-2030 年 CAGR 達 102%.23 圖 31：截至 2024 年 10月，1X公司已有兩款人形機器人.24 圖 32：2024 年 8月 21日，公司展出最新產品四足機器人靈睿 P1（暫定名）.24 表 1：公司管理層及創始團隊多年保持穩定（管理層信息截至 2024 年中報）.7 表 2：美國部分地區草坪養護法律法規較為嚴格，OPE成為剛需.16 表 3：哈里斯和特朗普政治主張中均有房地產業相關表述，有望推動北美地產市場活躍發展.18 表 4：2015H1，公司前五名客戶均為

16、全球知名公司.19 表 5：2022-2023 年公司通過設立歐美子公司發力歐美市場.20 表 6：2023 年研發投入方向較多，根據市場趨勢和客戶需求快速進行產品更新迭代，產品線拓展靈活.21 表 7：2023 年 12月 12日，公司公告通過定增擴張產能，體現發展信心.22 表 8：預計 2024-2026 年公司傳統業務穩健增長，智能割草機器人快速放量.26 表 9：截至 2024 年 10月 29 日，可比公司 2025 年平均 PE為 66.9X.26 中堅科技(002779)公司深度 5/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表附錄：三大報表預測值.28 中堅科技(002779)

17、公司深度 6/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 立足園林機械龍頭，不斷拓寬業務邊界立足園林機械龍頭，不斷拓寬業務邊界 1.11.1 深耕園林機械領域多年，覆蓋多種園林機械產品線深耕園林機械領域多年，覆蓋多種園林機械產品線 中堅科技成立于中堅科技成立于 1997 年，年，2000 年開始涉足園林機械領域，現已發展成一家專業生產年開始涉足園林機械領域，現已發展成一家專業生產戶外動力園戶外動力園林機械的綜合出口型企業。林機械的綜合出口型企業。公司前身為永康市申江電機廠，2000 年研發第一臺國產汽油鏈鋸，2009 年先后研發綠籬機、坐騎式割草機、割灌機等 5大系列產品，園林機械產品矩陣完善

18、，2015 年于深交所中小板上市，目前已發展為園林機械產品的主要出口企業。2020-2023 年度，公司參與編制國家標準 5 項，行業標準 3 項，參與編制“浙江制造”團體標準 1 項，參與編制行業團體標準 3 項。圖1：公司發展歷程，于園林機械領域深耕二十余年 資料來源：公司官網，浙商證券研究所，股權結構清晰，管理層經驗豐富。股權結構清晰，管理層經驗豐富。公司實控人為吳明根和趙愛娛夫婦及其子女吳展、吳晨璐，合計直接持股 14.46%（截至 2024 中報）。公司管理團隊合作多年，在公司內部任職時間普遍較長，多位高管持有股權，與公司利益強綁定，穩定性強。從業經驗方面，多位高管在專用工具和機械行

19、業從業多年，公司凝聚力和專業性兼備。圖2：公司股權結構較為清晰（截至 2024 中報）資料來源：公司公告，浙商證券研究所*注 1：中堅機電集團有限公司于 2023年 8月 27日協議轉讓無限售流通股股份 4164萬股給上海遠希私募基金，占公司總股本 5.00%。*注 2：上海遠希私募基金于 2024年 5月 23日披露 3個月內以大宗交易的方式減持股份不超過 26.4萬股，占公司總股本 0.2%。*注 3：上海遠希私募基金于 2024年 7月 2日公告于 6月 21日-7月 1日期間通過大宗交易方式減持 7.5萬股，占公司總股本 0.0568%。中堅科技(002779)公司深度 7/29 請務

20、必閱讀正文之后的免責條款部分 表1：公司管理層及創始團隊多年保持穩定（管理層信息截至 2024 年中報）姓名姓名 職務職務 出生年份出生年份 20232023 年薪酬年薪酬（萬元）（萬元）簡介簡介 吳明根 董事、總經理 1963 45 歷任永康市中堅工具制造有限公司執行董事、總經理，現任山東龍暉置業有限公司監事；永康培英教育投資有限公司監事；公司董事長、總經理；公司全資子公司上海璞之潤食品科技有限公司董事長；公司全資子公司上海中堅高氪機器人有限公司執行董事。(有股權）有股權）趙愛娛 董事 1964 0 現任中堅機電集團有限公司執行董事；永康市中超科技有限公司執行董事；永康市中創倉儲有限公司執行

21、董事；永康市中堅置業有限公司執行董事；永康市娛天貿易有限公司執行董事；永康市神天貿易有限公司執行董事；上海翔展機械工業有限公司董事；永康培英教育投資有限公司執行董事；上海翊來科技有限公司監事；上海翊起跳動科技服務有限公司監事；公司董事。（有股權）（有股權）楊一理 董事 1966 10 曾任職于浙江麟益投資管理有限公司，中國上市公司協會獨董專家委員會委員?，F任浙江浙企投資管理有限公司總經理；浙江省投融資協會副會長兼秘書長；公司董事。李衛峰 董事、副經理 1977 100 曾任永康市中堅工具制造有限公司品保部經理、銷售部經理?，F任公司董事、副總經理。（有股權）（有股權）楊海岳 董事、總工程師 19

22、75 85 曾任浙江恒豐電器集團有限公司產品設計處處長、內燃機開發部部長、產品開發部部長；永康市中堅工具制造有限公司技術開發部經理、總工程師。曾獲永康市科學進步二等獎、金華市科學技術三等獎?，F任公司董事、總工程師兼研發總監。盧趙月 董事、財務總監 1971 75 曾任縉云縣括蒼鄉工業辦公室會計兼統計、縉云縣縫紉機廠成本會計、主辦會計、永康市鵬翔針織廠財務科長，永康市中堅工具制造有限公司財務部經理；現任公司董事、財務總監兼財務部經理。戴勇斌 副總經理、董事會秘書 1974/曾任上海市北高新股份有限公司董事會秘書、財務總監；上海大智慧股份有限公司董事會秘書、財務總監；華麗家族股份有限公司副總裁、董

23、事會秘書；旗天科技集團股份有限公司副總裁、董事會秘書；浙江藍能氫能科技股份有限公司高管。擔任上海先惠自動化技術有限公司獨立董事；江蘇海德萊特智能科技股份有限公司獨立董事（未上市）；2024 年 5 月 22 日聘任為公司副總經理、董事會秘書。資料來源：公司年報，公司公告，浙商證券研究所 公司的主要產品覆蓋五類園林機械，產品矩陣完善，公司的主要產品覆蓋五類園林機械，產品矩陣完善，2021-2022 年年坐騎式割草機市占坐騎式割草機市占率率居于居于國內前三。國內前三。根據公司官網，公司園林機械產品按品類分包括鏈鋸、割灌機、吹葉機、綠籬機、騎式割草機，按動力來源劃分包括汽油類、鋰電類（20V、40V

24、、60V 鋰電），主要用于園林綠化的修理及養護。根據中國林業機械協會統計，2020 年公司坐騎式割草機細分市場占有率在國內園林機械企業中居于前五名，2021-2022 年排名居于前三名。圖3：公司園林機械產品矩陣完善（營收占比數據為 2024 年中報數據）資料來源：公司年報,公司官網，浙商證券研究所 公司海外銷售占比穩定在公司海外銷售占比穩定在 90%左右，主要出口地區為歐洲、美國。左右，主要出口地區為歐洲、美國。據招股書中披露，公司 2015 年 1-6月收入中歐洲/美國/亞洲/其他地區分別占比 69%/19%/5%/6%，2016-2023中堅科技(002779)公司深度 8/29 請務必

25、閱讀正文之后的免責條款部分 年海外收入占比穩定在 85-90%。公司憑借高水平的技術優勢和產品質量保證體系，以中高端客戶為公司市場目標，經過多年的積極開拓，已經建立起較為完善的市場營銷網絡和售后服務體系。目前，營銷網絡覆蓋歐洲、美洲、澳洲及亞洲等地區。公司出口遍布 50 多個國家及地區，在美國、德國、意大利、法國、英國、澳大利亞等地區擁有 100 多家客戶，與國外知名品牌客戶括 GGP（歐洲最大的園林制造商之一）、SANDRIGARDEN、TTI等；世界知名連鎖超市包括 the HOME DEPOT（世界第一大家居建材零售集團）、OBI（國際上最早創建家庭裝飾市場的著名跨國連鎖集團，目前企業規

26、模名列德國第一、全球第四）、KINGFISHER（歐洲最大、世界第三大家居建材零售集團）、ALDI 等已建立起穩定的戰略合作關系。在國內市場，公司已經初步建立覆蓋全國的經銷網絡與服務支持平臺，為國內市場銷售的進一步增長奠定了良好的基礎。圖4：2014-2023 年公司海外銷售占比穩定在 90%左右，公司以出口業務為主 圖5：2015H1 公司主要出口地區為歐美地區，其中以歐洲為主 資料來源：Wind，公司年報，浙商證券研究所 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 銷售模式方面，公司在海外主要采用銷售模式方面，公司在海外主要采用 ODM 模式，在國內采用模式，在國內采用 OBM 模式。模式。

27、目前，公司已經能為客戶提供從產品外觀設計、內部零部件結構改進、生產制造、試驗和檢測的整套解決方案。截至 2024H1，公司自主品牌包括 TOPSUN、拓普生等，海外客戶的品牌包括 TTI 的 RYOBI（發電機）、GGP 的 STIGA、ALPINA（油鋸、割灌機、綠籬機）、JULA.AB 的 MEEC（割灌機、油鋸、發電機）、ADEOSERVICES 的 STERWINS（割灌機、油鋸、綠籬機）、漢斯安海的 EINHELL（油鋸、割草機、綠籬機）。圖6：公司在海外主要采用 ODM 模式，在國內采用 OBM 模式 注：品牌信息取自公司招股說明書，統計時間為 2024H1 資料來源：公司招股說明

28、書，浙商證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023國外收入占比（%）中國大陸收入占比（%）歐洲,69.3%美國,19.1%亞洲,5.1%其他,6.5%中堅科技(002779)公司深度 9/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.21.2 增長勢頭迅猛，利潤率持續提升增長勢頭迅猛，利潤率持續提升 營收脈沖式增長，歸母凈利潤營收脈沖式增長，歸母凈利潤 2020 年以來實現高速增長。年以來實現高速增長。2015-2020 年公司營收小幅波動，2021、2023 年

29、營收大幅增長，主要增長動力為產品更新與銷售渠道突破，公司國外業務拓展加強，銷售部門積極通過線上展銷、設立歐洲子公司等各種途徑繼續拓展國外市場，在實現老產品客戶訂單恢復性增長的同時高附加值新產品也取得了突破，2023 年公司成功拓展俄羅斯市場渠道，并實現輪式割草產品的優化改進和升級換代，進一步提升了公司輪式割草車產品的競爭力；公司歸母凈利潤于 2015-2020 年持續下滑，主要系營收穩定的同時持續進行研發投入、引進管理人才，費用有所增加所致。圖7：2019-2023 年公司營收脈沖式增長 圖8：歸母凈利潤于 2020 年觸底反彈，2020-2023 年實現高速增長 資料來源：Wind，公司年報

30、，浙商證券研究所 資料來源：Wind，公司年報，浙商證券研究所 2020 年后年后，規模效應、技術升級、產品結構調整推動公司毛利率、凈利率持續上升。規模效應、技術升級、產品結構調整推動公司毛利率、凈利率持續上升。2020 年，公司毛利率降至最低水平，主要系 2020 年新會計準則下運輸費用由銷售費用轉為營業成本；2020 年以來，公司毛利率持續上升，主要系（1）規模效應；（2）技術升級下各產品線毛利率均有提高；（3）公司積極進行產品結構調整，毛利率高的產品線占比逐漸提高。據公司 2023 年年報披露，割草機/鏈鋸/割灌機毛利率分別為28.09%/24.95%/16.41%，割灌機毛利率較低，近

31、年來其收入占比逐漸降低，2021 年占營收比例為 21.98%，2023 年占總營收比例為 9.65%；2020 年以來，公司凈利率持續上升，主要系毛利率上升、費用率下降共同作用所致。圖9：2020-2023 年，規模效應、技術升級、產品結構調整推動公司毛利率、凈利率持續上升 資料來源：Wind，公司年報，浙商證券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01234567820192020202120222023營業總收入（億元，左軸）同比（%，右軸）-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%-0.3-0.2-0.10.00.10

32、.20.30.40.50.620192020202120222023歸屬母公司股東的凈利潤（億元，左軸）同比（%，右軸）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%20192020202120222023銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）中堅科技(002779)公司深度 10/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖10：2016-2023 年公司割草機收入占比上升較快 圖11：2023 年割草機業務毛利率高于其他業務 資料來源：Wind，公司年報，浙商證券研究所 資料來源：Wind，公司年報，浙商證券研究所 費用管控初見成效，費用管控初見成效，2020 年以來費用率波動下降。年以來費

33、用率波動下降。公司管理費用率常年居高，主要細項為職工薪酬/辦公樓折舊及攤銷，2023 年分別占管理費用 43%/20%，近年來公司通過完善公司人力資源人員和組織架構、改善招聘流程、完成公司薪酬體系梳理和調整等方式優化人力，實現降本增效。公司銷售費用波動較大，2020 年新會計準則下運輸費用由銷售費用轉為營業成本，2020 年后銷售費用大幅下降。銷售費用主要影響細項是職工薪酬/子公司銷售傭金/售后服務費，2023 年分別占銷售費用 45%/12%/11%。圖12：2020-2023 年費用率波動下降 資料來源：Wind，公司年報，浙商證券研究所 0%20%40%60%80%100%2016201

34、7201820192020202120222023割草機收入占比（%）割灌機收入占比（%）鏈鋸收入占比（%）其他收入占比（%）0%5%10%15%20%25%30%20192020202120222023割草機毛利率（%）割灌機毛利率（%）鏈鋸毛利率（%）-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%20192020202120222023銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）財務費用率（%）中堅科技(002779)公司深度 11/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 2 OPEOPE 行業：穩中有增，鋰電化滲透率加速提升行業：穩中有增，鋰電化滲透率加速提升 2.12.1 行業概

35、覽：需求以歐美市場為主，中國是園林機械產品的重要產業基地行業概覽：需求以歐美市場為主，中國是園林機械產品的重要產業基地 2.1.1 需求需求端端：北美和歐洲地區：北美和歐洲地區為為 OPE 行業主流行業主流市場市場 戶外動力設備（戶外動力設備（Outdoor Power Equipment，OPE），是指以動力驅動的在戶外環境使用的各種裝置和設備，主要應用于草坪、花園或庭院的維護，包括割草、修剪、清掃等任務。2018 年，全球園林機械行業各細分市場中草坪割草機需求占比最高，占園林設備市場需求 34%。圖13：2018 年園林設備中草坪割草機需求占比最高，占比 34%資料來源：大葉股份招股說明書

36、，浙商證券研究所 北美和歐洲地區北美和歐洲地區為為 OPE 的主流的主流市場，合計市場，合計占比占比穩定在穩定在 80%左右。左右。歐美等發達國家和地區消費水平高，同時私人住宅房屋綠地和城區綠化均有較高的需求，園林機械產品廣泛應用，未來仍將是主要市場。據 Frost&Sullivan，2020年北美/歐洲/亞太地區市場份額分別為 55%/31%/10%，2016-2025北美市場占比穩定在 55%左右，歐洲市場規模穩定在 30%左右。圖14：2016-2025 年 OPE 市場以歐美地區為主，兩個地區合計市場份額穩定在 80%左右 資料來源：Frost&Sullivan，浙商證券研究所 草坪割

37、草機,34%其他機械,17%配件,16%專業草場設備,13%鏈鋸,11%割灌機/打草機,9%05010015020025030035020162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E北美（億美元）歐洲（億美元）亞太地區（億美元）世界其他地區（億美元）中堅科技(002779)公司深度 12/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.1.2 供給供給端端：中國是園林機械產品的重要產業基地：中國是園林機械產品的重要產業基地 公司處于園林機械產業鏈中游，環節中主要參與者為國外品牌公司處于園林機械產業鏈中游，環節中主要參與者為國外品牌商和國內代工商。

38、商和國內代工商。園林機械產業鏈包含上游原材料、零部件供應商，中游代工商、品牌商，下游公共園林、家庭養護等。圖15：公司處于園林機械產業鏈中游 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 中國是園林機械產品的重要產業基地中國是園林機械產品的重要產業基地，中國園林機械產品凈出口額位居全球首位中國園林機械產品凈出口額位居全球首位。隨著國內園林機械制造企業生產工藝不斷改進，產品品質逐步提高，管理能力增強，業內領先企業的產品質量和技術標準已能夠符合歐美準入要求，產品在全球范圍內得到廣泛認可；同時，歐美發達國家和地區的園林機械制造商為了降低成本、拓展市場，逐步將生產環節向中國轉移，在中國建立產業基地或通過

39、ODM/OEM 等方式與中國企業進行合作。中國園林機械產品出口額長期保持增長，據大葉股份招股說明書，中國園林機械產品凈出口額位居全球首位。全球園林機械產業向中國轉移刺激了國內企業加大生產設備、技術開發投入，推動了行業的技術進步和產業升級。圖16：2006-2023 年，中國園林機械產品凈出口額位居全球首位，中國是園林機械產品的重要產業基地 資料來源：大葉股份招股說明書，浙商證券研究所 代工商主要集中于中國華東地區。代工商主要集中于中國華東地區。目前，國內的園林機械制造商主要集中在華東地區，包括浙江、江蘇、上海、山東等省市，中部及西部地區企業較少，地域集中情況明顯。從參與競爭的企業類型來看，主要

40、包括本土企業和外資企業兩大類，本土企業主要為山東華盛、浙江派尼爾及中堅科技等。近年來，部分公司由于市場意識強、運營效率高等特點迅速崛起，出口份額逐年上升，已成為園林機械行業的主力軍。國外園林制造企業如-15-10-50510152025302006200820112013201620182023E中國園林機械凈出口（億美元）美國園林機械凈出口（億美元）歐洲園林機械凈出口（億美元）其他國家和地區園林機械凈出口（億美元）中堅科技(002779)公司深度 13/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 STIHL、HUSQVARNA 等已在國內設立生產基地，擁有技術、品牌等方面的優勢，在中高端市場上占

41、有較大份額。中堅科技(002779)公司深度 14/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.22.2 行業發展趨勢：短期與長期趨勢向好，需求增長在望行業發展趨勢：短期與長期趨勢向好，需求增長在望 2.2.1 中長期：中長期：OPE 行業百億美金賽道，鋰電化與智能化進程加快行業百億美金賽道，鋰電化與智能化進程加快 OPE 產產品需求品需求穩定穩定增長，市場空間廣闊。增長，市場空間廣闊。居民生活質量提高、私人住宅綠地和城市綠化覆蓋率提升共同推動了 OPE產品需求的增長，據 Global Market Insights，全球園林設備市場預計在 2025 年將達到 454.5 億美元規模，2018

42、-2025 年年均復合增長率超 7.0%。圖17：2018-2025 年 OPE 行業規模穩定增長，市場空間廣闊 資料來源：Global Market Insights，浙商證券研究所 鋰電鋰電 OPE 滲透率持續提升。滲透率持續提升。無繩家用鋰電戶外動力設備使用便捷、噪音小，越來越多的家庭消費者傾向于自己動手完成小型任務，無繩化、便攜性、小而輕型化成為目前家用鋰電戶外動力設備發展趨勢。據 Global Market Insights 統計，2018-2021 年，燃油動力設備市場占比從 50.87%下降至 49.48%，電動設備市場占比從 30.90%增長至 32.20%，預計2025 年無

43、繩 OPE 市場規模達 56 億美元，2021-2025 年無繩 OPE/汽油 OPE 的 CAGR 分別為8.8%/4.9%，鋰電滲透率加速提升。圖18：2016-2025 年電動設備市場占比提高，鋰電 OPE 滲透率持續提升 資料來源：Frost&Sullivan，浙商證券研究所 受益于鋰電池技術進步和成本下降，加之環保政策催化，受益于鋰電池技術進步和成本下降，加之環保政策催化，OPE 市場鋰電化進程加快，市場鋰電化進程加快，預計預計 OPE 鋰電化率將加速提升。鋰電化率將加速提升。技術方面，對于電動 OPE制造商上游產業為電池、電機和電控，電動 OPE所需要使用的是消費鋰電池。近年來由于

44、電動車市場的急速發展造成的旺盛的市場需求和鋰電池工業完整的產業鏈的建立，鋰電池的電池成本急速下降，而在價格不斷下降的同時，電池的能量密度在逐步提升。根據中國科學院 2019 年的鋰電池行業研究報告顯示，2019 年的全球鋰電池平均價已經降到 156美元/kWh,相比較于 2010年，價格0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%050100150200250300350400450500201820192020202120222023 2024E 2025E市場規模（億美元,左軸）yoy（%，右軸）05010015020025030035020162017201820192020 2021E 2

45、022E 2023E 2024E 2025E汽油發動機（億美元）無繩（億美元）有繩（億美元）零件及附件（億美元）中堅科技(002779)公司深度 15/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 降了近九成；政策方面，2022 年 3月 27 日，美國華盛頓州正式簽署了燃油禁令法案。6月8 號，歐洲議會已通過了燃油禁令的提案，歐美環保政策的愈發嚴格催化鋰電化滲透。割草機器人需求快速增長。割草機器人需求快速增長。據 Statista，截至 2022 年，全球約有 2.5 億個私人花園，其中美國約有 1億個，歐洲擁有超 8,000 萬個，歐美地區合計占全球總量的 72%。目前，市面上的割草機品類仍然以

46、傳統的推式和騎式割草機為主，隨著對草坪護理和園藝活動的需求不斷增長、智能家居設備和自動化的日益普及、人們對環境問題和能源效率的認識不斷增強，以及人工智能和機器人技術的進步，使得智能割草機器人逐漸進入大眾的視野。此外，隨著鋰電池技術、智能控制技術、傳感器技術的應用，智能割草機器人解決了傳統割草機的痛點，可以實現自動避障、解決雜亂割草、應對復雜環境、制定草坪護理計劃等，智能割草機器人市場需求正在快速增長。根據 Research and Markets 數據，2020 年全球割草機器人市場規模約 13億美元，預計 2021-2025 年將以 12%的年復合增長率實現高增長，到2025 年，全球割草機

47、器人的市場規模將升至 23 億美元，其中歐洲仍為全球主要割草機器人市場。中堅科技(002779)公司深度 16/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.2.2 短期：渠道處于庫存正常階段，北美地產曙光初現短期：渠道處于庫存正常階段，北美地產曙光初現 美國建材店主動去庫基本結束，零售商庫存回落，渠道處于庫存正常階段。美國建材店主動去庫基本結束，零售商庫存回落，渠道處于庫存正常階段。過去 4年，北美因為全球公共衛生事件供應鏈中斷，經歷了一波特殊的渠道庫存周期，鐘擺效應之下工具行業經營波動放大：（1）強勁主動補庫，2020 年 H1-2021年末，因海運運力短缺、供應鏈斷裂、消費現金補助等因素，

48、渠道管理層備貨激進；（2）被動補庫開啟、渠道態度滯后，2021 年末-2022 年 H1，勞氏、家得寶等北美主流渠道庫存開始有一定積壓、同時伴隨銷售增速放緩，但此時庫存態度并未轉向；（3）強勢主動去庫，2022 年 H2 起，需求承壓，渠道主動減少冗余庫存；（4）當下主動去庫已結束，處于庫存正常階段，訂單回暖在即，北美主要渠道庫存均有所下降，目前處于庫存正常階段，2024 年 7月美國建筑材料、園林設備和物料店銷售額同比增速已轉正。圖19：2024 年 7 月美國建材店主動去庫基本結束 圖20：2024 年美國主要零售商庫存回落 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：各公司公告，浙商證

49、券研究所 OPE 行業下游場景主要為行業下游場景主要為家庭園藝和公共綠化建設，需求偏剛性。家庭園藝和公共綠化建設，需求偏剛性。美國是世界最大的園林機械產品消費國，美國經濟發達，居民居住環境較為優越，私家庭院擁有率高，花園作業和維護頻繁，高爾夫運動的普及度高，對園林機械產品需求較大，同時，美國部分地區草坪養護法律法規較為嚴格，OPE成為剛需。據美國 ACGA2 市場調查預測，未來幾年美國園藝用品需求的年均增長率將不低于 4%；歐洲發達國家的自然環境好，城市化進程起步早，對園林機械的技術和質量要求高，市場容量穩定，許多技術含量較高的園林機械產品都是針對歐洲苛刻的市場準入條件而開發出來。在歐洲地區的

50、發達國家，花園或別墅普及率較高，約 70%的消費者愛好打理花園，對 OPE需求偏剛性。表2：美國部分地區草坪養護法律法規較為嚴格，OPE成為剛需 地區 草坪養護法律法規 加州 草坪的草高度不得超過 4 英寸，否則將面臨罰款的懲罰 紐約 未按規定修剪草坪的，初犯者即可能受到 1000 美元的罰款，如果庭院草坪任其滋長而不采取措施，將受到最高 10000 美元的罰款 資料來源：大葉股份年報，浙商證券研究所 北美地產底部區間走出在即北美地產底部區間走出在即，地產復蘇有望帶動，地產復蘇有望帶動 OPEOPE 需求需求。美國時間 2024 年 9 月 18日，議息會議聲明，將聯邦基金目標利率下調 50B

51、P 至 4.75-5.00%區間。按揭利率隨降息周期到來迅速下行，10月 17 日周，30 年期抵押貸款利率為 6.44%。成屋銷量與 30 年期抵押貸款利率呈反向關系，根據金融中介機構 Bankrate 的統計，只有 2%的美國人表示愿意在按揭利率高于 6%時新購住房，因此降息通道開啟有望帶動成屋銷量上行。2023 年 1月以來，成屋銷量降幅逐漸收窄，2024 年 6月新屋銷量已迎來向上拐點，北美地產底部區間走出在即。-20%-10%0%10%20%30%40%434664358643709438314395244075441974431744440445624468244805449274

52、5047451704529245413美國建筑材料、園林設備和物料店零售庫存（未季調）yoy美國建筑材料、園林設備和物料店銷售額yoy01002003004005006007002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2家得寶庫存（億美元）勞氏庫存（億美元）沃爾瑪庫存（億美元）Costco庫存（億美元）中堅科技(002779)公司深度 17/29 請務必閱讀正文之后的免責條款

53、部分 圖21：美國 30 年期抵押貸款固定利率與成屋銷售呈反向關系 圖22：2024 年美國新屋銷量已迎來向上拐點 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 美國居民美國居民購房能力持續提升購房能力持續提升，地產長期趨勢向好，地產長期趨勢向好，推動推動 OPEOPE 需求需求增長增長。居民部門杠桿率自 2008 年以來快速下降，2020 年由于全球公共衛生事件影響略有上升，2021 后延續下降趨勢，2024 年 3 月美國居民部門杠桿率已降至 72.10%，居民部門資產負債表持續修復；2554 歲人群為主力購房人群，其人均收入增長較快，從 2008 年到 2023

54、 年，2534 歲/3544 歲/4554 歲人口人均收入分別增長 71%/65%/70%，居民購房能力持續提升。圖23：1974-2022 年美國主力購房人口增長，購房能力提升 圖24：2008-2023 年居民部門杠桿率下降 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 美國大選在即，競選人政治主張中均有房地產業相關表述，有望推動北美地產市場活美國大選在即，競選人政治主張中均有房地產業相關表述，有望推動北美地產市場活躍發展躍發展，從而帶動對，從而帶動對 OPE 需求增長需求增長。特朗普強調降低房屋抵押貸款利率，開放部分的聯邦土地以允許新房建設，促進購房需求，同時共

55、和黨 7月 8日通過的新綱領政策草案中提出部分利好房地產行業發展的政策，比如封鎖邊境、控制移民，能夠改善本國人的居住環境和安全，同時降低利率、推動城市更新和基礎設施建設也將支持房地產行業的發展；哈里斯計劃在未來 4年新建 300 萬套住房，對住宅建筑投資提振作用會較明顯。為首次購房者提供最多 25000 美元的首付支持，從供需兩端為底層人士提供更多的住房機會。0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0100200300400500600700800美國:成屋銷量:季調:折年數（萬套，左軸）美國:30年期抵押貸款固定利率（%，右軸）-60%-40%-20%0%

56、20%40%60%2000200120022004200520062008200920102012201320142016201720182020202120222024成屋銷量yoy（%）新屋銷量yoy（%）02000040000600008000010000019741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022美國:人均收入平均數:25-34歲（美元）美國:人均收入平均數:35-44歲（美元）美國:人均收入平均數:45-54歲（美元）0%20%40%60%80%100%120%194719521956196

57、019641969197319771981198619901994199820032007201120152020杠桿率:居民部門:美國（%）中堅科技(002779)公司深度 18/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表3：哈里斯和特朗普政治主張中均有房地產業相關表述，有望推動北美地產市場活躍發展 議題議題 哈里斯哈里斯 特朗普特朗普 房地產房地產 哈里斯計劃在未來在未來 4 4 年新建年新建 300300 萬套住房萬套住房，對住宅建筑投資提振作用會較明顯。為首次購房者提供最多 25000美元的首付支持，從供需兩端為底層人士提供更多的住房機會，哈里斯支持打擊華爾街炒房行為，避免其抬高房價，

58、阻止租金定價數據公司操縱租金價格。特朗普主張取消拜登的“反郊區住房規定”，鼓勵在郊區建鼓勵在郊區建設新房設新房，以降低住房成本。資料來源：CNBC，美國白宮等，浙商證券研究所 中堅科技(002779)公司深度 19/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 3 公司：主業邊界拓展，發展具身智能公司：主業邊界拓展，發展具身智能 3.13.1 產品與市場持續拓展，主業發展向好產品與市場持續拓展，主業發展向好 3.1.1 發力美國市場，客戶與渠道拓展發力美國市場，客戶與渠道拓展 公司深度綁定優質客戶。公司深度綁定優質客戶。據公司招股書披露，公司 2015 年 1-6 月前五名客戶為 GGP、TTI

59、、JULA.AB、ADEO、漢斯安海，前五名收入占比為 65%，其中 GGP（后更名為Stiga）、TTI（創科實業，全球頭部電動工具廠商），JULA.AB（瑞典最大折扣連鎖商店之一）、漢斯安海、ADEO 為零售商自有品牌。其中，GGP 為歐洲最大的園林機械制造公司之一，JULA.AB 為瑞典最大折扣連鎖商店之一，ADEO 為歐洲第一建材連鎖超市安達屋集團品牌公司之一。圖25：2015H1，公司前五名客戶集中度較高，收入占比為 65%資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 表4：2015H1，公司前五名客戶均為全球知名公司 客戶名稱客戶名稱 20152015 年年 1 1-6 6 月月外銷占

60、比外銷占比 20152015 年年 1 1-6 6 月月主要銷售產品主要銷售產品 基本情況介紹基本情況介紹 GGPGGP 22%油鋸、割灌機、綠籬機 GGP Italy SPA 位于意大利的威尼托大區，是歐洲最大的園林機械制造公司之一歐洲最大的園林機械制造公司之一，成立超過75 年，在全球目前擁有超過 20 家子公司。GGP 集團專注于各種園林設備及工具的生產與銷售，包括手推式割草機、騎式割草機及各種手持式動力工具等。TTITTI 19%發電機 包括 TECHTRONIC INDUSTRIES NORTH 和 TECHTRONIC INDUSTRIES AUSTRALIA PTYLTD,為 T

61、TI集團下屬子公司，TTI 集團(創科實業有限公司)成立于 1990 年，注冊于中國香港地區，系香港聯合交易所上市公司，交易代碼 0669。該集團主要從事設計、開發、生產及銷售太陽能及電子產品、消費者戶外產品(鏈鋸、汽油修剪機等),為全球知名的工具制造商全球知名的工具制造商。JULA.ABJULA.AB 11%割灌機 瑞典最大的折扣連鎖商店之一瑞典最大的折扣連鎖商店之一。主要市場區域是瑞典、挪威、波蘭等地區，成立于 1979年，總部位于瑞典斯卡拉。ADEO SERVICESADEO SERVICES 7%割灌機、油鋸 是全球知名的、排名靠前的連鎖建材超市集團安達屋集團的品牌公司之一是全球知名的

62、、排名靠前的連鎖建材超市集團安達屋集團的品牌公司之一，安達屋集團在法國、意大利、西班牙、葡萄牙、希臘、巴西、波蘭、中國和俄羅斯各國均有連鎖商場。漢斯安海漢斯安海 6%油鋸、割草車、綠籬機 漢斯安海(包括重慶市漢斯安海酉陽進出口有限公司及 EINHELL GERMANY AG 等)為德國安海集團的下屬子公司，安海集團系德國法蘭克福交易所上市公司，交易代碼為 EIN3。該公司成立于 1964 年，為全球知名的家居、園林和休閑用品零售商全球知名的家居、園林和休閑用品零售商。資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 GGP,22.00%TTI,19%JULA.AB,11%ADEO,7%漢斯安海,6%其

63、他,35%中堅科技(002779)公司深度 20/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 近年來持續拓展新客戶與渠道，近年來持續拓展新客戶與渠道，2022 年以來分別在歐美地區設立子公司，進一步發力年以來分別在歐美地區設立子公司，進一步發力歐美市場。歐美市場。公司持續發力海外銷售渠道建設，在做好歐洲優勢市場的同時，重點探索北美市場的業務機會。從行業空間看，北美市場規模大于歐洲市場，而目前歐洲仍是公司產品第一大市場，有望在北美實現銷售突破。2022 年公司成立美國子公司，負責美國地區銷售，并于 2023 年調整美國銷售公司的人員結構，引入了在北美市場具有深厚行業背景和豐富經驗的管理層，為進一步打

64、開北美市場奠定了良好的基礎。2024 年 8月 17 日，中堅科技擬對 TOPSUN USA INC.增資 200 萬美金的申請已獲得了浙江省商務廳頒發的企業境外投資證書，TOPSUN USA INC.經過 2 年的市場拓展，與美國主要商超如 the Home Depot、Lowes、TSC等建立了合作關系，并于 2024年開始了在美國亞馬遜的線上銷售；2023 年，公司在法國新設了銷售子公司以進一步鞏固公司在歐洲地區的優勢地位；據公司招股說明書，2015 年 1-6 月，公司前五大客戶占比 65.62%；據公司 2023 年年報，公司前五大客戶占比 29.06%，其中第一大客戶占比 8.3%

65、，公司對大客戶的依賴程度降低。圖26：2019-2023 年公司前五名客戶銷售金額占比下降，持續拓展新客戶與渠道，對大客戶的依賴程度降低 資料來源：Wind，公司年報，浙商證券研究所 表5：2022-2023年公司通過設立歐美子公司發力歐美市場 子公司名稱子公司名稱 主要業務地區主要業務地區 成立時間成立時間 直接持股比例直接持股比例 20232023 年營業收入年營業收入（百萬元）（百萬元）20232023 年凈利潤年凈利潤（百萬元）（百萬元）TOPSUN USA INC 美國子公司 2022 年 100%5.0 -6.3 TOPSUN EUROPE SAS 法國子公司 2023 年 100

66、%0-1.9 TOPSUN EUROPE s.r.o.捷克子公司 2021 年，2023 年注銷/資料來源：公司年報，浙商證券研究所 3.1.2 產品持續迭代，業務向鋰電化、智能化方向發展產品持續迭代，業務向鋰電化、智能化方向發展 公司根據市場趨勢和客戶需求快速進行更新迭代，產品線拓展靈活，公司根據市場趨勢和客戶需求快速進行更新迭代，產品線拓展靈活，2023 年新開發鋰年新開發鋰電電 60V 產品線。產品線。公司作為國內主要的園林機械生產企業之一，可根據市場形勢快速調整產品結構，產品的轉換時間較快，對客戶采取的密集型、多規格、小批量下單方式，公司可快速響應、及時提供不同規格型號，符合不同國家排

67、放標準、噪音控制、安全認證的園林機械產品。2023 年，公司新開發鋰電 60V 手持產品系列、掃雪機系列，豐富鋰電產品線。0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.020192020202120222023前五名客戶合計銷售金額（億元，左軸）前五名客戶合計銷售金額占年度銷售總額比例（%，右軸）中堅科技(002779)公司深度 21/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表6：2023年研發投入方向較多，根據市場趨勢和客戶需求快速進行產品更新迭代，產品線拓展靈活 主要研發項目名主要研發項目名稱稱 項目目的項目目的 項目進展項目進展 擬達到的目標擬達到的目標

68、 預計對公司未來發展的影響預計對公司未來發展的影響 鋰電 60V 手持產品系列 自有項目自有項目，產品線完善，性能優化提升，對標汽油類產品 結案 國內先進 拓展鋰電產品線，保未來業績增長 新款電動輪式割草機系列 自有項目自有項目，產品線戰略貯備，綠色節能，智能控制 小批試產 國內領先 提升產品技術水平，增加產品市場競爭力 新款汽油輪式割草機系列 客戶定向開發項目客戶定向開發項目，全新外觀設計，適用不同細分市場 結案 國內先進 老客戶的產品更新換代，提升產品毛利率，維持業績持續增長 鋰電 60V 掃雪機系列 自有項目自有項目，產品線完善 小批試產 國內領先 拓展鋰電產品線，保未來業績增長，平衡季

69、節性產品 客戶?？钿囯妶@林產品系列 客戶定向客戶定向開發項目開發項目，全新外型設計，更好的性能和更好的人機交互界面 結案 國內先進 老客戶的產品更新換代，提升產品毛利率，維持業績持續增長 汽油動力手持園林工具系列 市場產品拓展，高性能半專業設計 小批試產 國內先進 豐富優化現有產品線，為市場提供更多選擇，確保不同品類的業績持續增長 客戶?？?20V 鋰電園林產品系列 客戶定向開發項目客戶定向開發項目，全新外型設計，成本優化和結構創新產品 產品設計 國內先進 老客戶的產品更新換代，提升產品毛利率，維持業績持續增長 鋰電 60V 雙步掃雪機系列 自有項目自有項目，產品線完善 產品設計 國內領先 拓

70、展鋰電產品線，保未來業績增長，平衡季節性產品 汽油動力手持園林工具系列 定向目標市場產品拓展，高性能半專業設計 工程樣機測試 國內先進 豐富優化現有產品線，為市場提供更多選擇，確保不同品類的業績持續增長 鋰電智能草坪割草機 自有項目自有項目，未來智能化產品線準備，創新優化智能解決方案，目標歐美發達國家市場 產品設計 國際先進 拓展鋰電產品線，提升產品智能化水平 資料來源：公司年報，浙商證券研究所 積極擁抱鋰電化：積極擁抱鋰電化：順應行業發展趨勢積極布局鋰電行業，目前鋰電產品線已趨于完順應行業發展趨勢積極布局鋰電行業，目前鋰電產品線已趨于完善。善。依托園林機械行業多年的技術基礎，公司對新能源園林

71、機械行業進行了技術儲備及產業布局。公司于 2015 年成立鋰電產品研發部，擁有穩定的鋰電產品研發人才隊伍。公司深入開展了鋰電動力園林機械相關技術及產品的研發，掌握了高效智能規劃導航技術、大功率電機控制算法技術等關鍵核心技術。通過不斷進行自主創新，公司已實現多項自主核心技術成果轉化，公司自主研發了鋰電 60V 手持產品系列、鋰電 60V自走割草機、新款電動輪式割草機系列和鋰電 60V掃雪機系列等鋰電動力園林機械產品。圖27：2015-2023 年，公司順應行業發展趨勢積極布局鋰電行業 資料來源：公司公眾號，公司年報，浙商證券研究所 積極拓展智能化：積極拓展智能化：向智能化、無人化方向轉型，成功研

72、發割草機器人。向智能化、無人化方向轉型，成功研發割草機器人。2024年 8月 21日，公司于北京世界機器人大會展示了公司最新產品智能割草機器人與四足機器人。子公司上海高氪研發的“割草機器人”具有無邊界布署、免干預、高智能化等特點，采用GOATBOTGFLS 高精度融合定位系統。割草機器人 UNICUTH1（暫定名，以實際發布的產品名稱為準）是一款全自動割草機器人，能實現自主建圖、規劃切割、自主轉場、AI 智能中堅科技(002779)公司深度 22/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 避障、自主回歸、精準對接充電等功能，割草效率高、無需用戶干預，也可通過 APP 遠程監控、遙控指揮割草機器人

73、自主割草。目前無人割草機產品已處于量產前的準備階段，并開始搭建營銷團隊，預計為公司貢獻新增量。圖28：2024 年 8 月 21 日，公司展示最新產品智能割草機器人 UNICUTH1（暫定名）資料來源：公司公眾號，浙商證券研究所 3.1.3 定增擴產能，體現發展信心定增擴產能，體現發展信心 擬通過定增擴張產能，體現發展信心。擬通過定增擴張產能，體現發展信心。2023 年 12月 12日，公司發布定增預案，擬通過定向增發方式募資 5.2億元，擬用于建設年產 6 萬臺騎乘式割草車、年產 25萬臺新能源智能園林機械（包括智能割草機器人、鋰電割草機、鋰電打草機、鋰電吹風機、鋰電掃雪機、鋰電鏈鋸及鋰電綠

74、籬機等）、上海研發中心項目，預計項目建設完成后公司產能將進一步擴張。表7：2023年 12月 12日，公司公告通過定增擴張產能，體現發展信心 項目名稱 項目總投資金額（億元）募集資金擬投入金額（億元）年產 6 萬臺騎乘式割草車建設項目 2.159 2.159 年產 25 萬臺新能源智能園林機械建設項目 1.925 1.925 上海研發中心建設項目 0.578 0.578 補充流動資金 0.5 0.5 合計 5.162 5.162 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 中堅科技(002779)公司深度 23/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.23.2 發力具身智發力具身智能，打造第二增長

75、曲線能，打造第二增長曲線 2023 年年底公司戰略層決定，將具身智能業務作為第二核心業務。年年底公司戰略層決定，將具身智能業務作為第二核心業務。公司積極進行組織機構調整，成立智能創新研究院負責新興產業投資。2024 年 6月 20日第五屆董事會第四次會審議通過對組織機構進行調整，設立智能創新研究院，負責戰略性新興產業研究與產業投資。公司調整后的組織機構分別為：智能創新研究院、割草車事業部、國內事業部、銷售中心、研發中心、蘇州鋰電研發中心、生產運營中心、品質中心、信息中心、財務中心、人力中心、行政中心、法務部、審計部、證券部等機構。中國在人形機器人賽道增速快，市場空間巨大中國在人形機器人賽道增速

76、快，市場空間巨大。2023 年工信部發布人形機器人創新發展指導意見，將人形機器人定義為有望成為繼計算機、智能手機、新能源汽車后的顛覆性產品。當前，在全球人口增速放緩、老齡化程度加深以及制造業加速升級的大背景下，人形機器人已成為科技競爭的新高地、未來產業的新賽道、經濟發展的新引擎。據人形機器人 GGII預測，2024 年中國人形機器人市場規模為 21.58 億元，到 2030 年將達到近380億元，2024-2030年 CAGR 將超過 61%，中國人形機器人銷量將從 0.40 萬臺左右增長至 27.12 萬臺，2024-2030 年 CAGR 達 102%。圖29：中國人形機器人市場規模 20

77、24-2030 年 CAGR 超 61%圖30：中國人形機器人銷量 2024-2030 年 CAGR 達 102%資料來源：高工機器人產業研究所，浙商證券研究所 資料來源：高工機器人產業研究所，浙商證券研究所 公司股權投資全球知名的人型機器人科技公司公司股權投資全球知名的人型機器人科技公司 1X，布局人型機器人賽道。，布局人型機器人賽道。1X機器人是 OPENAI 單項投資比例最大的機器人公司，也是全球第一家實現商業化銷售的人型機器人公司。2024 年 3 月，公司投資了 1X 機器人公司，1X Technologies 于 2014 年挪威成立，創始人為 Bernt Brnich，最早開發老

78、年服務機器人。2019 年 12 月，獲得 290 萬美金天使輪融資，老年服務機器人賣出 100臺左右；2021 年 3月，獲得 1300 萬美金 A輪融資；2023年 3月，獲得 OpenAI 領投的 2,350 萬美金 A2 輪融資；2024 年 1 月，獲得 1億美金 B 輪融資，此輪融資由瑞典知名風投基金 EQT Ventures 領投，Samsung NEX、Sandwater、Skagerak Capital 和 Nistad 集團等跟投。目前，1X 公司有兩款人形機器人：EVE(輪足)和 NEO(雙足)，其中輪式機器人 EVE已初步實現商業化，8 月家庭場景雙足人形機器人 NEO

79、 beta(測試版)視頻發布，有 OpenAI旗下大模型賦能、有商業化團隊、有完備生產車間，展示了雙足人形機器人在家庭場景落地可能性。中堅科技與 1X的合作不限于股權投資，更重要的是著眼于后續的供應鏈等產業合作。據公司披露，8月中堅團隊與 1X主要管理層落實相關合作意向的重要步驟并取得重要進展，預計后續中堅科技將整合國內相關產業鏈有效資源，力爭為 1X實現新一代人型機器人快速降低成本、拓寬市場渠道提供有效助力。10月 12 日，公司公告擬使用自有50%52%54%56%58%60%62%64%66%68%0501001502002503003504002024E2025F2026F2027F2

80、028F2029F2030F中國人形機器人市場規模預測（億元，左軸）yoy（%，右軸）0%20%40%60%80%100%120%140%050,000100,000150,000200,000250,000300,0002024E 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F中國人形機器人銷量預測（臺，左軸）yoy（%，右軸）中堅科技(002779)公司深度 24/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 資金投資設立全資子公司上海中堅智氪智能科技有限公司，注冊資本為 8,000 萬元人民幣，投資目的主要是為了加快推進海外智能機器人產品的進一步多方位合作。圖31：截至

81、 2024 年 10 月，1X 公司已有兩款人形機器人 注：左為第一代產品 EVE，右為第二代產品 NEO 資料來源：1X 官網，投中網，浙商證券研究所 設立子公司發展具身智能，智能機器人領域取得突破性進展，已推出四足機器人。設立子公司發展具身智能，智能機器人領域取得突破性進展，已推出四足機器人。2024 年 8 月 21日，公司于北京世界機器人大會展示了公司最新產品四足機器人。子公司江蘇堅米首款四足機器人靈睿 P1（暫定名），該四足機器人擁有智能化高，通過性強、重負載、長續航等優點，主要應用于巡檢、勘察和安防等各類場景，搭載其自研的大語言模型，基于大語言模型構建高階具身智能四足機器人，同時構

82、建行業主要應用于巡檢、勘察和安防等定制化知識庫以進一步提升機器人智能性，實現機器人多模態信息高效識別，并準確做出人類期待的行為反饋。靈睿四足機器人初代產品已經在前期的籌備工作中初步成型并將按計劃推向市場。圖32：2024 年 8 月 21 日，公司展出最新產品四足機器人靈睿 P1（暫定名）資料來源：公司公眾號，浙商證券研究所 中堅科技(002779)公司深度 25/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 4 盈利預測和投資建議盈利預測和投資建議 4.14.1 預計傳統業務穩健增長，智能割草機器人快速放量預計傳統業務穩健增長，智能割草機器人快速放量 核心假設核心假設：公司持續：公司持續擴市場

83、擴市場+拓品類拓品類，持續開拓歐洲及美國市場，美國作為 OPE主要需求地區市場空間廣闊，公司于 22年設立北美子公司，目前新渠道 the Home Depot、Lowes、TSC、亞馬遜等已開始出貨，依托于公司割草機細分賽道龍頭地位，公司傳統業務有望在北美迅速鋪開；公司順應行業鋰電化發展趨勢不斷豐富鋰電產品線，同時推出智能割草機器人產品，有望實現快速放量，打造第二增長曲線。割草機：割草機：割草機市場空間大，行業增長穩定，公司為割草機細分賽道龍頭，有望獲得超行業增速；同時公司順應行業鋰電化轉變趨勢，陸續推出鋰電割草機產品線，有望進一步搶占市場份額；同時北美地區有望放量，預計 2024-2026

84、年割草機業務實現營業收入4.57 億元/6.72 億元/8.23 億元，同比增長 48.46%/47.09%/22.37%；電鏈鋸電鏈鋸、割灌機、割灌機：預計隨新市場與渠道的拓展及鋰電產品線豐富實現略超行業增速的穩定增長，2024-2026年電鏈鋸業務實現營業收入 2.32 億元/3.01 億元/3.53 億元，同比增長21.95%/30.12%/17.27%；預計 2024-2026 年割灌機業務實現營業收入 0.78 億元/1.02 億元/1.20億元，同比增長 21.95%/30.12%/17.27%。其他園林機械：其他園林機械：智能割草機器人智能割草機器人行業高速增長，公司與大客戶已建

85、立起穩定的戰略合作關系，預計渠道可以復用，目前公司無人割草機產品處于量產前的準備階段，并搭建新的營銷團隊，我們預計 2024H2 開始出貨，其他園林機械其他園林機械包括油鋸、鼓風機等，非公司主要產品線，預計2024-2026 年不增長，預計 2024-2026 年其他園林機械業務合計實現營業收入 1.61 億元/3.25億元/3.68 億元，同比增長 53.85%/102.29%/13.05%。中堅科技(002779)公司深度 26/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表8：預計 2024-2026年公司傳統業務穩健增長，智能割草機器人快速放量 2023A 2024E 2025E 2026

86、E 收入合計收入合計 666.62 927.89 1,401.04 1,663.52 yoy 34.62%39.19%50.99%18.73%毛利潤 168.47 244.82 399.78 483.46 毛利率 25.27%26.39%28.53%29.06%園林工具銷量（萬臺）68.87 75.75 82.57 89.18 yoy-3.05%10.00%9.00%8.00%單價（元）967.97 1,224.87 1,696.74 1,865.39 yoy 34.18%26.54%38.52%9.94%割草機割草機 307.86 457.03 672.25 822.61 yoy 99.75

87、%48.46%47.09%22.37%收入占比 46.18%49.26%47.98%49.45%毛利潤 86.47 130.20 190.47 239.27 毛利率 28.09%28.49%28.33%29.09%電鏈鋸電鏈鋸 189.84 231.50 301.22 353.24 yoy-2.31%21.95%30.12%17.27%收入占比 28.48%24.95%21.50%21.23%毛利潤 47.37 57.22 75.31 88.31 毛利率 24.95%24.72%25.00%25.00%割灌機割灌機 64.34 78.46 102.09 119.72 yoy-17.07%21.

88、95%30.12%17.27%收入占比 9.65%8.46%7.29%7.20%毛利潤 10.56 12.73 17.86 21.12 毛利率 16.41%16.23%17.50%17.64%其他業務其他業務 104.58 160.90 325.47 367.95 yoy-62.75%53.85%102.29%13.05%收入占比 15.69%17.34%23.23%22.12%毛利潤 24.06 44.68 116.14 134.76 毛利率 23.01%27.77%35.68%36.62%資料來源：Wind，浙商證券研究所 4.24.2 投資建議：投資建議：主業及新業務長期成長性佳，給予“

89、增持”評級主業及新業務長期成長性佳，給予“增持”評級 預計公司傳統業務割草機業務保持高速增長，鋰電產品線快速放量，新業務智能割草機器人業務為公司業績帶來較大彈性。預計公司 2024-2026 年實現營業收入9.28/14.01/16.64 億元，同比增長 39%/51%/19%；實現歸母凈利潤 0.79/1.36/1.63 億元，同比增長 65%/72%/19%；對應 PE73/43/36X。我們選取和公司主業割草機業務類似的大葉股份、格力博，以及公司人形機器人業務類似的博實股份、盛通股份為可比公司，可比公司 2025 年平均 PE為 66.9X?？紤]公司主業及新業務長期成長性，給予“增持”評

90、級。表9：截至 2024年 10月 29日，可比公司 2025年平均 PE為 66.9X 歸母凈利潤增速 PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300879.SZ 大葉股份 152.0%73.9%56.8%32.6 18.8 12.0 301260.SZ 格力博 158.9%53.9%22.9%26.1 17.0 13.8 002698.SZ 博實股份 18.3%20.6%40.5%23.0 19.1 13.6 002599.SZ 盛通股份 426.9%167.9%76.9%186.0 69.4 39.2 可比公司平均 158.3%189.0%79.1%

91、49.3%66.9 31.1 中堅科技(002779)公司深度 27/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 002779.SZ 中堅科技 65.2%71.5%19.3%79.6 46.4 38.9 注：可比公司盈利預測為 Wind一致預期（截至 2024/10/29）資料來源：Wind，浙商證券研究所 5 5 風險提示風險提示 貿易摩擦風險貿易摩擦風險。公司產品面臨一定關稅，若有調整會對公司經營造成影響。海外需求不及預期風險。海外需求不及預期風險。海外消費環境將對出口類企業經營產生較大影響，使得企業業績或不及預期。匯率波動風險。匯率波動風險。公司海外業務占比高，海外業務收入以外幣計價，匯率波

92、動將影響公司收入利潤。中堅科技(002779)公司深度 28/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 655 837 1,161 1,430 營業收入營業收入 667 928 1,401 1,664 現金 75 116 150 251 營業成本 498 683 1,001 1,180 交易性金融資產 127 127 127 127 營業稅金及附加 7

93、10 15 18 應收賬項 135 195 282 340 營業費用 29 42 67 83 其它應收款 1 1 2 3 管理費用 62 85 132 155 預付賬款 21 22 34 43 研發費用 31 46 74 96 存貨 288 367 557 658 財務費用(11)(1)(2)(3)其他 8 8 8 8 資產減值損失(8)(1)(1)(1)非流動資產非流動資產 320 310 292 274 公允價值變動損益(5)0 0 0 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益 12 8 13 17 長期投資 0 0 0 0 其他經營收益 5 9 14 16 固定資產 239 217 194

94、 172 營業利潤營業利潤 53 80 141 168 無形資產 52 52 53 55 營業外收支(0)0 0 0 在建工程 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 52 80 141 168 其他 29 41 44 48 所得稅 4 0 4 5 資產總計資產總計 975 1,147 1,452 1,704 凈利潤凈利潤 48 79 136 163 流動負債流動負債 255 352 521 610 少數股東損益 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 48 79 136 163 應付款項 208 282 415 489 EBITDA 69 107 167 193

95、 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.36 0.60 1.03 1.23 其他 47 70 106 122 非流動負債非流動負債 22 22 22 22 主要財務比率 長期借款 0 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 22 22 22 22 成長能力成長能力 負債合計負債合計 277 374 543 633 營業收入 30.09%39.19%50.99%18.73%少數股東權益 0 0 0 0 營業利潤 89.58%51.96%75.90%19.31%歸屬母公司股東權益 698 773 909 1,072 歸屬母公司凈利潤 75.64%65.23%71

96、.50%19.34%負債和股東權益負債和股東權益 975 1,147 1,452 1,704 獲利能力獲利能力 毛利率 25.27%26.39%28.53%29.06%現金流量表 凈利率 7.21%8.56%9.73%9.78%單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 6.89%10.29%14.99%15.18%經營活動現金流經營活動現金流 11 55 32 96 ROIC 4.78%9.98%14.60%14.78%凈利潤 48 79 136 163 償債能力償債能力 折舊攤銷 32 29 29 29 資產負債率 28.43%32.64%37.41%37.12%

97、財務費用(3)0 0 0 凈負債比率-9.59%-13.76%-15.44%-22.55%投資損失(12)(8)(13)(17)流動比率 2.57 2.38 2.23 2.34 營運資金變動(72)(45)(121)(79)速動比率 1.33 1.25 1.08 1.18 其它 17 0 1 1 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(8)(11)2 5 總資產周轉率 0.71 0.87 1.08 1.05 資本支出(10)(10)(11)(12)應收賬款周轉率 5.74 5.64 5.89 5.36 長期投資 0 0 0 0 應付賬款周轉率 2.65 2.83 2.92 2.64 其

98、他 2 (1)13 17 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(7)1 (0)(0)每股收益 0.36 0.60 1.03 1.23 短期借款 0 0 0 0 每股經營現金 0.08 0.42 0.24 0.73 長期借款 0 0 0 0 每股凈資產 5.28 5.85 6.89 8.12 其他(7)1 (0)(0)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額(1)41 34 101 P/E 131.58 79.63 46.43 38.91 P/B 9.07 8.19 6.96 5.91 EV/EBITDA 46.68 43.85 27.94 23.58 資料來源：浙商證券研究所

99、 中堅科技(002779)公司深度 29/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對

100、于滬深 300指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”

101、）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析

102、方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010