2022年農林牧漁行業投資策略：農業2022養殖業盈利改善、轉基因育種推進-20211215（43頁）.pdf

1、農業2022：養殖業盈利改善&轉基因育種推進 2022年農林牧漁行業投資策略 證券分析師：趙金厚 A0230511040007 朱珺逸 A0230521080004 研究支持：盛 瀚 A0230120070004 2021.12.15 2 內容提要內容提要 看好行業：養殖業：盈利改善；種業：轉基因玉米育種推進 建議關注：牧原股份、溫氏股份、立華股份、圣農發展、登海種業、天馬科技 海大集團、中寵股份、生物股份 風險提示：生豬、雞肉價格持續低迷，轉基因玉米育種推廣進程延后； 上市公司業績低于預期 2022年農業主要子行業研判及重點關注公司 資料來源：申萬宏源研究 子行業評級主要邏輯關注公司 糧食生

2、產加工中性 2021年中國糧食產量實現“十八連豐”，預計2022年糧食價格穩中有升。國家統計局：2021年全國糧食總產量 6.828億噸（13657億斤），同比增長2.0%。其中，稻谷播種面積2992.12萬公頃（-0.52%） 產量2.123億噸 (+0.16%)；小麥播種面積2356.84萬公頃（+0.81%），產量13694.60萬噸（+2.01%）；玉米播種面積4332.41萬 公頃（+4.99%），產量27255.2萬噸（4.56%）。預計2022年稻谷、小麥最低收購價格穩中有升。2022年小麥 （三等）最低收購價1.15元/斤，較2021年提高0.03元/斤 金龍魚、蘇墾農發 種業

3、看好 轉基因玉米種植推廣加快。2021年有關轉基因種子推廣法律法規修訂完備，轉基因玉米種子已審轉化體在適宜地區 再進行一年生產試驗（2022年），獲得品種審定證書。2022年冬季在海南進行親本擴繁、2023年雜交制種擴繁 （2023年5月前獲得品種審定證書），則2023年底可向經銷商銷售，2024年中國開始合法大田種植轉基因玉米。 2022年兩雜種子供給充足、雜交玉米制種成本上升，價格分化。2021年全國雜交玉米制種272萬畝，新產種子9.93 億公斤，加上有效庫存4.77億公斤，2022年有效供種量14.7億公斤，玉米大田生產用種充足有余。預計期末庫存降 至3億公斤，雜交水稻制種面積約156

4、.47萬畝，產種量2.66億公斤，加上有效庫存0.84億公斤，有效供種量3.5億公 斤，需求2.35億公斤，期末庫存1.15億公斤 登海種業、隆平高科、大北農 生豬養殖看好 能繁母豬存欄量預計仍會趨勢性減少，但隨著豬價回升，產能去化放緩。預計2022年生豬供給量仍會小幅增加，生 豬價格總體震蕩回落，下半年或止跌回升。但龍頭公司出欄量增加、產業鏈延伸，及種豬、仔豬成本下降等因素， 虧損幅度持續減小，盈利水平繼續回升 牧原股份、溫氏股份、天邦股份、正邦科技、 新希望 肉雞養殖看好 2022年白羽肉雞供給充足，上游雛雞價格或繼續下移，下游雞肉產品價格有所回升，產業鏈盈利分布區域均衡。黃 羽雞因持續虧

5、損，產能逐步減少，價格預期回升，行業盈利好轉立華股份、圣農發展、湘佳股份 食用菌中性行業龍頭企業普遍通過資本市場融資工廠化產能增加（產能增速高于需求增速），預計2022年依然供過于求雪榕生物 寵物食品看好 2021年因各地養犬政策調整及疫情居民活動限制等，寵物犬數量增速出現下降（估計下降3.3個百分點），寵物貓 數量因飼養難度低預計持續增長。寵物食品消費層級下降，銷售增速放緩。預計2022年行業銷售規模持續低速增長 。凍干食品、功能食品等新興寵物食品需求增加 中寵股份、佩蒂股份 飼料業看好 飼料需求因存欄量居高而繼續則增加，原料價格預計有所下降。行業集中度提升進入“新模式”：中小飼料企業競 爭

6、力在下降（新冠疫情、原料價格波動、下游規?；龋?，主動尋求大型企業合作 天馬科技、海大集團 動物疫苗看好養殖業存欄規模保持高位，需求相對穩定，但競爭持續加劇。龍頭企業因品質保障、新產品而保持競爭優勢生物股份、科前生物、普萊柯、中牧股份 SVmWjWcZjZcZzWwV8ObP7NnPoOpNpOfQnMnPlOrQtN6MoPqQMYoOvMMYsRpN 主要內容主要內容 1. 養殖業：行業盈利水平持續改善 2. 轉基因：轉基因育種推廣有序推進 3. 投資主題：盈利改善&轉基因推廣 3 4 1.1.1 1.1.1 生豬養殖：生豬養殖“產能收縮”進行時生豬養殖：生豬養殖“產能收縮”進行時 202

7、1年6月起，能繁母豬存欄量“拐頭向下”。2018年8月以來，生豬養殖行業經歷了產 能周期變化：2019年1-9月急劇去產能（非洲豬瘟疫情）2019年四季度產能開始恢復 2020年、2021年上半年持續恢復2021年下半年產能開始縮減 注：農業農村部數據變化：2920前4000個村（400個縣），2020 年后加入18.1萬家年出欄500頭以上豬場 資料來源：農業農村部，申萬宏源研究 圖1：農業農村部監測能繁母豬存欄量變化 3080 3381 3629 3822 4161 4318 4564 4459 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5

8、000 2019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 萬頭 資料來源：國家統計局，申萬宏源研究 108 93 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 20 40 60 80 100 120 萬頭 二元母豬存欄環比(右軸) 圖2：國家統計局能繁母豬存欄量變化 圖3：1000家規模種豬場二元能繁母豬存欄量變化 注：規模種豬場母豬存欄1000頭+ 資料來源：中國畜牧業協會豬業分會，申萬宏源研究 1,600 2,000 2,400 2,800 3,200 3,600 4,000 萬頭 中小養殖戶退出行業，規?；M程推

9、進 非洲豬瘟疫情爆 發，產能快速去 化 開始恢復加速恢復持續恢復產能去化 2019.9-2020.42020.5-2020.11 2020.12-2021.6 2021.6- 2018.8-2019.1 產能開始去化 2019.1-2019.9 產能去化加劇 5 1.1.2 1.1.2 生豬養殖：預計能繁母豬存欄量仍趨勢性減少生豬養殖：預計能繁母豬存欄量仍趨勢性減少 悲觀預期催化：2021年1-10月豬價因季節消費減少（Q1）、壓欄（Q2）、大豬集 中出（Q3）欄（集體誤判）出現斷崖下跌，Q2始生豬養殖逐漸陷入虧損境地，悲觀 預期導致主動收縮 預計生豬“去產能”仍會趨勢性進行。持續經營困難：持

10、續擴張面臨資金難題；盈利 改善需要降低成本（淘汰低效產能優化種質） 但隨著豬價回升，能繁母豬下降幅度或逐漸減小，產能去化速度會放緩，甚而停止 0 20 40 60 80 100 120 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02

11、 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 元/公斤 仔豬生豬去皮帶骨豬肉 圖4：生豬價格隨產能變化而周期性波動圖5：生豬養殖Q2-3進入深度虧損階段 資料來源：Wind，農業農村部，申萬宏源研究 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 2012/012012/072013/0

12、12013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/07 元/頭 自繁自養生豬養殖利潤外購仔豬養殖利潤 6 1.1.3 1.1.3 生豬養殖：如何看能繁母豬存欄規模減少？生豬養殖：如何看能繁母豬存欄規模減少？ 母豬效能持續優化：2020年進口原種豬陸續進入生產環節（淘汰三元低效母豬） 現有能繁母豬存欄規?？蓾M足生產需求： 4459萬頭*MSY(每頭母豬每年出欄肥豬數)17= 75803萬頭 國家調控目標：能繁母豬

13、存欄規模3700-4100萬頭（國家統計局10月末4348萬頭） 圖7：1000家規模種豬場祖代種豬存欄量恢復到2018年水平 圖6：中國原種豬進口量規模 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 100000 120000 140000 160000 180000 200000 220000 240000 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03

14、 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 頭 祖代存欄同比(右軸) 注：規模種豬場母豬存欄1000頭+ 資料來源：海關總署，中國畜牧業協會豬業分

15、會，申萬宏源研究 10788 20267 10527 30732 14846 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 頭 7 1.1.4 1.1.4 生豬養殖：生豬養殖：20222022年新建豬場仍會陸續投產年新建豬場仍會陸續投產 TOP5上市豬企2021Q3在建工程合計473.5億元，占Q3固定資產（合計1760.6億元 ） 26.9%。假設在建工程70%形成養殖產能，則現有養殖產能增加18%左右 預計2022年末規模豬場建設高潮基本結束 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 圖8：上市豬企TOP2021Q3在建工程規模圖9：上市豬企TOP2021Q

16、3固定資產規模 68 147 41 22 195 0 50 100 150 200 250 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 億元 溫氏股份牧原股份正邦科技天邦股份新希望 332 891 158 60 319 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2

17、018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 億元 溫氏股份牧原股份正邦科技天邦股份新希望 8 1.1.5 1.1.5 生豬養殖：預計生豬養殖：預計20222022年規模豬場產能仍持續增加年規模豬場產能仍持續增加 3311 4505 5594 5116 6460 9740 12500 4.83% 6.54% 8.06% 9.40% 12.26% 15.46% 18.80% 0% 5% 10% 15% 20% 0 2000 4000 6000 800

18、0 10000 12000 14000 201620172018201920202021E2022E 萬頭 生豬出欄量占比(右軸) 圖10：中國生豬養殖企業TOP10出欄規模持續增加 資料來源：公司公告，中國豬業高層交流論壇，申萬宏源研究 規模豬場：基礎母豬存欄量持續增加、新建豬場產能逐步釋放 表2：中國生豬養殖企業TOP20基礎母豬存欄規模 表1：部分上市公司2022年生豬出欄量估計（單位：萬頭） 2020年1-11月 2021年1-11月20202021E2022E同比 牧原股份1547.303253.901811.504000550037.50% 新希望663.43890.65829.2

19、5980120022.45% 正邦科技821.761412.15955.9715001200-20.00% 溫氏股份865.611199.04954.551400200042.86% 大北農151.79385.43185.0443060039.53% 天邦股份281.11391.239.6345060033.33% 傲農生物112.40282.89134.6333045036.36% 金新農61.4986.2880.3610013030.00% 唐人神86.36141.71102.4415520029.03% 合計4591.258043.285197.8793451188027.13% 基礎母

20、豬排名(萬頭) 1牧原股份270 2溫氏股份110 3新希望六和110 4正邦科技100 5天邦股份43 6正大集團38 7雙胞胎集團30 8德康農牧30 9揚翔股份28 10傲農生物26 11中糧家佳康25 12大北農23 13大象集團17 14天康生物12 15唐人神12 16佳和農牧10 17海大集團10 18鐵騎力士10 19金新農10 20廣西農墾9 9 1.1.6 1.1.6 生豬養殖：生豬養殖：20222022年年H1H1生豬供給仍會增加生豬供給仍會增加 2021H1能繁母豬存欄量持續增加 2021Q3規模豬場仔豬出生規模較高 圖11：1000家規模豬場仔豬出生月度數據 注：規模

21、種豬場母豬存欄1000頭+ 226 261 282 279 253 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 300 萬頭 月初生仔豬數同比(右軸) 217 223 226 225 100 120 140 160 180 200 220 240 萬頭 圖12：涌益咨詢監測50kg以下小豬存欄量 資料來源：涌益咨詢，中國畜牧業協會豬業分會，申萬宏源研究 10 1.1.7 1.1.7 生豬養殖：預計生豬養殖：預計20222022年生豬出欄量年生豬出欄量6.7+6.7+億頭億頭 理論上，能繁母豬減少效應要到2022年下半年 2

22、021Q4生豬出欄量或創全年最高。2021-2023年生豬出欄量預測：6.65億頭、6.70 億頭、6.75億頭 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2008/1 2008/4 2008/7 2008/10 2009/1 2009/4 2009/7 2009/10 2010/1 2010/4 2010/7 2010/10 2011/1 2011/4 2011/7 2011/10 2012/1 2012/4 2012/7 2012/10 2013/1 2013/

23、4 2013/7 2013/10 2014/1 2014/4 2014/7 2014/10 2015/1 2015/4 2015/7 2015/10 2016/1 2016/4 2016/7 2016/10 2017/1 2017/4 2017/7 2017/10 2018/1 2018/4 2018/7 2018/10 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 萬頭 屠宰量同比(右軸) 157 -33.92% -60% -40% -20% 0% 20% 40%

24、60% 80% 100% 120% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020

25、/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 萬頭 育肥豬出欄量同比(右軸) 69382 52704 65693 67000 67500 5404 4113 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 30000 35000 40000 45000 50000 55000 60000 65000 70000 75000 80000 萬噸 萬頭 生

26、豬出欄量豬肉產量(右軸) 圖13：生豬定點屠宰企業屠宰量Q4持續增加 圖14：規模豬場生豬出欄量Q4持續增加 資料來源：國家統計局，中國畜牧業協會豬業分會，商務部，申萬宏源研究 圖15：2021-2023年生豬出欄量估計 11 1.1.8 1.1.8 生豬養殖：生豬養殖：20222022年生豬價格或平年生豬價格或平U U型走勢型走勢 0 5 10 15 20 25 30 35 40 元/公斤 生豬價格預測價格走勢 18.01 0 5 10 15 20 25 30 35 40 19/02/11 19/02/25 19/03/11 19/03/25 19/04/08 19/04/22 19/05/

27、06 19/05/20 19/06/03 19/06/17 19/07/01 19/07/15 19/07/29 19/08/12 19/08/26 19/09/09 19/09/23 19/10/07 19/10/21 19/11/04 19/11/18 19/12/02 19/12/16 19/12/30 20/01/13 20/01/27 20/02/10 20/02/24 20/03/09 20/03/23 20/04/06 20/04/20 20/05/04 20/05/18 20/06/01 20/06/15 20/06/29 20/07/13 20/07/27 20/08/10

28、20/08/24 20/09/07 20/09/21 20/10/05 20/10/19 20/11/02 20/11/16 20/11/30 20/12/14 20/12/28 21/01/11 21/01/25 21/02/08 21/02/22 21/03/08 21/03/22 21/04/05 21/04/19 21/05/03 21/05/17 21/05/31 21/06/14 21/06/28 21/07/12 21/07/26 21/08/09 21/08/23 21/09/06 21/09/20 21/10/04 21/10/18 21/11/01 21/11/15 元/公

29、斤 0 20 40 60 80 100 120 2000-11 2001-11 2002-11 2003-11 2004-11 2005-11 2006-11 2007-11 2008-11 2009-11 2010-11 2011-11 2012-11 2013-11 2014-11 2015-11 2016-11 2017-11 2018-11 2019-11 2020-11 2021-11 元/公斤 仔豬生豬去皮帶骨豬肉 2021年豬價波動：壓欄大豬集中出欄消費恢復 預計春節前震蕩上揚，春節后再度回落，全年或呈“平U型”（鍋型）走勢 風險：行業預期一致后的博弈，全年震蕩下行 圖16：20

30、22年生豬價格走勢預測 圖18：2000年以來仔豬、生豬、豬肉價格走勢 圖17：全國外三元生豬平均價格走勢 資料來源：農業農村部，申萬宏源研究 資料來源：農業農村部，申萬宏源研究 資料來源：豬易通，申萬宏源研究 12 1.1.9 1.1.9 生豬養殖：養殖成本持續下降生豬養殖：養殖成本持續下降 低效母豬淘汰、效率提升；仔豬、母豬價格下跌 飼料價格回落 12.3 30.0 22.0 21.6 19.8 16.0 14.7 24.0 23.0 0 5 10 15 20 25 30 35 2012201320142015201620172018201920202021Q12021Q22021Q3 元

31、/公斤 溫氏股份正邦科技牧原股份天邦股份 圖19：主要生豬養殖企業生豬養殖完全成本變化 圖21：玉米價格走勢 圖20：豬飼料價格走勢 資料來源：公司公告，農業農村部，Wind，申萬宏源研究 3.64 2.75 2.85 2.95 3.05 3.15 3.25 3.35 3.45 3.55 3.65 3.75 元/公斤 2750.12 1600 1800 2000 2200 2400 2600 2800 3000 元/噸 13 1.1.10 1.1.10 生豬養殖：行業盈利水平持續改善生豬養殖：行業盈利水平持續改善 三季度是業績最低點 -100 -50 0 50 100 150 2018Q1 2

32、018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 億元 牧原股份溫氏股份正邦科技新希望天邦股份 圖22：主要生豬養殖企業季度盈利波動 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 14 1.2.1 1.2.1 白羽肉雞：屠宰產能擴張拉動上游需求增加白羽肉雞：屠宰產能擴張拉動上游需求增加 屠宰產能進入新一輪擴張期。據中國畜牧業協會禽業分會初步估計：截至2021年5月末，北方 新增27條白羽肉雞屠宰線陸續開工或投產，未來1-2年全國新增屠宰線超40條陸續投產 2021

33、年1-10月父母代雞苗、商品代雞苗銷售量均實現“量增” 圖23：1-11月父母代雛雞苗銷售量 資料來源：中國畜牧業協會禽業分會，申萬宏源研究 45.6 42.843.31 42 39.41 44.2 49.2 52.5 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 10 20 30 40 50 60 億羽 白羽肉雞出欄量同比（右軸） 圖24：1-11月商品代雛雞苗銷售量 圖25：2021年商品代毛雞銷售量預測 916.0 927.0 901.6 986.0 1159.6 1238.2 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20162017201820192020

34、2021E 萬噸 圖26：2021年白羽雞肉產量預測 3867 4156 4743 5326 5921 4965 42014227 4103 3772 4348 5488 5753 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2009201020112012201320142015201620172018201920202021 父母代雛雞1-11月銷售量（萬套）yoy（右軸） 8.5 10.210.6 13.9 17.0 19.720.0 23.0 26.5 23

35、.4 26.1 27.7 30.2 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 5 10 15 20 25 30 35 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 商品代雛雞1-11月銷售量（億只）yoy（右軸） 15 1.2.2 1.2.2 白羽肉雞：上游價格尚好，下游供給承壓白羽肉雞：上游價格尚好，下游供給承壓 雞肉價格因供給增加、消費無明顯增加而持續低迷 圖27：父母代雛雞價格走勢 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 37.5 0 20 40 60 80 100 1月 2月 3月 4月

36、5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 元/套 20172018201920202021 圖28：商品代雛雞價格走勢 1.1 0 2 4 6 8 10 12 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 元/羽 20172018201920202021 7.2 4 6 8 10 12 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 元/千克 20172018201920202021 圖29：商品毛雞價格走勢 9.4 8 10 12 14 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 元/

37、千克 20172018201920202021 圖30：雞肉產品綜合價格走勢 16 1.2.3 1.2.3 白羽肉雞：白羽肉雞：20222022：供給充裕，：供給充裕，H1H1承壓，承壓，H2H2改善改善 2022年：祖代種雞供給充裕。1-10月引進或更新量105萬套，預計全年120萬套。11月26日，圣農集團“圣 澤901”、新廣農牧“廣明2號”、峪口禽業“沃德188”新品種通過審定。 其中，“圣澤901”祖代種雞飼養規模18萬套 在產祖代種雞、父母代種雞存欄規模均處5年新高 產業鏈盈利：上游存壓力；下游或改善 資料來源：中國畜牧業協會禽業分會，申萬宏源研究 圖31：2021年1-10月祖代

38、種雞更新量已達105萬套 65 76 59 48 55 49 68 79 94 97 111 135 154 119 72 64 69 75 122 100 105 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 萬套 125.2 60 80 100 120 140 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 萬套 20172018201920202021 4328.1 2000 2500 3000 3500 4000 4500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 萬套 20172018201920202021 圖32

39、：在產祖代種雞存欄量 圖33：在產父母代種雞存欄量 17 1.2.4 1.2.4 白羽肉雞：消費仍有增長，長期值得關注白羽肉雞：消費仍有增長，長期值得關注 資料來源：中國畜牧業協會禽業分會，主要食品營養成分表，鳳祥股份招股說明書，申萬宏源研究 圖35：過去60年，英美等發達國家人均禽肉消費量逐漸增長 23.3 1.2 104 82 20.1 10.2 172 104 16.9 29.2 335 100 0 50 100 150 200 250 300 350 400 蛋白質（g）脂肪含量（g）熱量（千卡/100g）膽固醇（mg/100g） 雞肉牛肉豬肉 圖36：雞肉“一高三低” 符合健康和營養

40、需求 3.27 2.79 2.64 2.61 4.62 4.76 4.63 4.09 3.23 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 人 美國戶均人數中國戶均人數 圖37：戶均人數下降催生便利就餐需求 消費基數低：人均雞肉消費量明顯低于歐美、港臺地區，絕對量差距更大。健康、便利特征驅動消費增長（替代紅肉） 增量驅動力：充分受益于連鎖餐飲持續擴張、食品深加工發展 圖38：2014-2019中國快餐市場規模CA

41、GR 11.4% 982.4 1590.8 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 十億元 快餐休閑餐飲正式餐飲其他 團膳配餐 32% 餐飲/快餐 31% 食品加工 22% 居民家庭 15% 圖39：2019年白羽肉雞消費渠道占比 5 15 25 35 45 55 196119681975198219891996200320102017 kg/人/年 家禽肉（英）豬肉（英） 家禽肉（美）豬肉（美） 圖34：中國大陸和香港臺灣地區人均禽肉消費占比差距較大 0% 10% 20% 30% 40% 50% 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1

42、979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 香港禽肉消費占比臺灣禽肉消費占比 中國大陸禽肉消費占比 注：“一高” 指蛋白質高，“三低”指脂肪、熱量、膽固醇低 18 1.2.5 1.2.5 黃羽肉雞：持續虧損下，供給端已出現明顯去化黃羽肉雞：持續虧損下，供給端已出現明顯去化 141.79 120 130 140 150 160 01 04 07 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 萬套 2018201920202021 圖42：2021年黃羽肉雞在產祖代種雞存

43、欄量同比+0.8% 1,343.56 1200 1300 1400 1500 1600 1700 01 04 07 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 萬套 2018201920202021 圖43：2021年黃羽肉雞在產父母代種雞存欄量同比 -8.1% 2825 2000 2500 3000 3500 4000 4500 147 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 萬只 2018201920202021 圖44：2021年黃羽肉雞商品代雛雞銷售量同比-7.8% 持續虧損，產能去化：20

44、19年11月以來，黃羽肉雞快中慢速雞持續虧損23個月。截至11月25日，全國父母代在產種 雞存欄同比-8.1%，為2018年以來同期最低水平 供給收縮：1-11商品代雛雞供應量同比-7.8%。預計2021年黃雞出欄規模41億羽左右，2022年黃雞供應或創5年新低 2 4 6 8 10 12 14 元/斤 快大雞中速雞慢速雞 圖40：全國快中慢速雞價格 (20) 20 60 100 140 180 220 快大雞中速雞慢速雞 圖41：全國快中慢速雞價格指數（100為盈虧平衡） 資料來源：中國畜牧業協會禽業分會，2021年國雞產業白皮書，申萬宏源研究 19 1.2.6 1.2.6 黃羽肉雞黃羽肉雞

45、: 2022: 2022年需求邊際改善可期年需求邊際改善可期 圖46：內地對香港活禽出口大幅減少 圖47：香港活禽價格遠高于冰鮮雞肉價格 100.6 118.6 125.9 127.4 131.1 136.2 42.5 45.4 47.648.9 50.5 53.9 0 50 100 150 201420152016201720182019 港元/公斤 上等活禽冰鮮禽 冰鮮消費逐步被接受：活禽禁售難以再啟：截至2021年9月，全國累計超過134個城市永久關閉 或擬關閉活禽交易；冰鮮消費借新冠肺炎疫情推廣：2002年，香港冰鮮消費因禽流感疫情而起（中 國第一個推廣生鮮雞地區），此后冰鮮雞的市占率

46、由最初的5%上升至90%以上 資料來源：Wind，iFind，2021年國雞產業白皮書，申萬宏源研究 圖45：截至2021年9月，全國累計超過134個城市永久關閉或擬關閉活禽交易 0 200 400 600 800 1000 1200 活雞出口配額量(供港)（萬只） 主要內容主要內容 1. 養殖業：行業盈利水平持續改善 2. 轉基因：轉基因育種推廣有序推進 3. 投資主題：盈利改善&轉基因推廣 20 21 2.1.1 2.1.1 種業：種業：20212021“轉基因”種子推廣法律、法規修訂完備“轉基因”種子推廣法律、法規修訂完備 國務院農業轉基因生物安全管理及現代種業發展有關決策部署 2020

47、.1大北農、杭州瑞豐獲得玉米轉基因安全證書為標志，種子法、安全評價、品種審定、生產經 營許可、品種命名等有關轉基因種子推廣各環節的法律、法規等進行了全面梳理和修訂 圖48：有關轉基因種子推廣的法律、法規修訂或完備 資料來源：農業農村部，申萬宏源研究 大北農DBN9936、杭州瑞豐 浙大聯合申報的雙抗12-5獲 轉基因安全證書 DBN9858和DBN9936再次獲得農 業轉基因生物安全證書（生產運 用），適用區域拓展 農業農村部關于鼓勵農業轉基 因生物原始創新和規范生物材料 轉移轉讓轉育的通知頒布：鼓 勵已獲得安全證書的農業轉基因 生物向優良品種轉育 農業農村部印發2021年農 業轉基因生物監管

48、工作方案 農業農村部種業管理司、法規司在京組 織召開修改種子法座談會，研討建 立實質性派生品種制度、提高植物新品 種保護水平 2020.12020.12021.12021.12021.12021.12020.72020.72021.22021.22021.52021.5 大北農耐除草劑大豆DBN-09004-6獲 農業轉基因安全證書(進口)批準；耐 除草劑玉米DBN9858獲農業轉基因生 物安全證書 中央全面深化改革委員會通過 種業振興行動方案 2021.72021.72021.72021.7 種子法修訂草案提請人大常 委會審議。強化植物新品種知識 產權保護，擬建立實質性派生品 種制度以激勵育

49、種原始創新 2021.112021.11 農業農村部發布農業轉基因 生物安全評價管理辦法、 主要農作物品種審定辦法、 農作物種子生產經營許可管 理辦法、農業植物品種命 名規定等規章修改征求意見 稿 22 2.1.2 2.1.2 種業：轉基因玉米種子何時上市？種業：轉基因玉米種子何時上市？ 2021年，大北農、杭州瑞豐獲得安全證書的轉基因玉米性狀已經均與主要玉米品種公司合作，選擇了 部分已審品種進行了轉基因品種（轉化體）區域試驗，估計合計有100-200個品種。預計這些品種在適 宜地區再進行一年生產試驗（2022年），獲得品種審定證書；若2022年冬季在海南進行親本擴繁、 2023年雜交制種擴繁

50、（2023年5月前獲得品種審定證書），則2023年底可向經銷商銷售，2024年中國 開始出現合法大田種植轉基因玉米 圖49：轉基因玉米審定及商業推廣流程 資料來源：農業農村部，農業農村部關于修改部分種業規章的決定（征求意見稿），申萬宏源研究 研發研發 中間中間 試驗試驗 （1 1- -2 2年）年） 環境環境 釋放試驗釋放試驗 （1 1- -2 2年）年） 生產生產 試驗試驗 （約（約3 3年）年） 轉基因轉基因 生物安生物安 全證書全證書 轉基因生物試驗轉基因生物試驗 （5 5- -7 7年）年） 轉基因轉基因 品種品種 試驗試驗 生產生產 試驗試驗 （1 1年）年） 商業化生產商業化生產