《2025年農林牧漁行業年度投資策略：養殖景氣種植興起-241122（56頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《2025年農林牧漁行業年度投資策略：養殖景氣種植興起-241122（56頁）.pdf（56頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、2024年11月22日行業評級：看好2025年農林牧漁行業年度投資策略證券研究報告養殖景氣，種植興起分析師張心怡郵箱Z證書編號S1230524020002分析師鐘凱鋒郵箱Z證書編號S1230524050002分析師江路郵箱J證書編號S1230524080011添加標題95%22024年回顧：種植業占優，養殖鏈承壓資料來源：Wind、浙商證券研究所；注：采用申萬（2021年）行業分類標準，交易日截至2024年11月15日。圖：農林牧漁行業及子行業年初至今累計漲跌幅（%）圖：農林牧漁行業及子行業年初至今行情走勢圖（%）2024跑輸大盤。年初至今（截至11月15日，下同）申萬農林牧漁指數跑輸滬深30

2、0指數23.83個百分點。種植業跌幅較小，養殖及上游飼料、動保板塊跌幅較大。種植業：年初至今下跌1.88%；四季度因“糧食安全“和”并購重組”主題關注度提升，板塊漲幅較大。養殖業：年初至今下跌7.35%；主要系市場對新一輪豬周期預期不高，提前交易周期下行；飼料企業多涉及養豬業務，邏輯相似。動保保?。耗瓿踔两裣碌?7.59%；因“大單品”疫苗進度不及預期，以及板塊業績明顯下行導致悲觀預期。-46%-36%-26%-16%-6%4%農林牧漁(申萬)農產品加工(申萬)飼料(申萬)種植業(申萬)養殖業(申萬)動物保健(申萬)15.67-8.16-1.88-4.35-7.35-9.28-27.59-30

3、-25-20-15-10-505101520滬深300農林牧漁種植業農產品加工養殖業飼料動物保健年初至今漲跌幅(%)添加標題95%32025年展望：養殖景氣，種植興起圖：農林牧漁行業2025年景氣投資圖資料來源：浙商證券研究所 我們認為2025年農業投資主線在于生豬養殖板塊和種業板塊。（1）生豬養殖：重視三大變化，布局“低成本“。變化1：母豬補欄低迷，周期彈性韌性；變化2：，高成本、高負債群體發展降速，優質產能進一步擴張；變化3：周期成長周期成長、價值共舞。布局低成本豬企，享周期韌性，享成長紅利，享價值確定。（2）種業：景氣底部震蕩，關注主題、個股。種業市場規模發展長期處于平臺期，但品種需求結

4、構分化，市場競爭仍然激烈，2024年為我國轉基因元年，種業迎來強擴容。在政策對龍頭企業傾斜的背景下，不具備獨立研發能力的中小型種企難以維持發展，國內種企已然揭開兼并收購的大幕。糧食安全仍是重點主題，轉基因商業化后種業從周期估值切換到成長估值。生豬肉禽動保種業飼料1234512345景氣度預期差添加標題95%4摘要：養殖景氣，種植興起 生豬：重視三大變化，布局“低成本“。變化1：母豬補欄低迷，周期彈性韌性；變化2：，高成本、高負債群體發展降速，優質產能進一步擴張；變化3：周期成長周期成長、價值共舞。布局低成本豬企，享周期韌性，享成長紅利，享價值確定；投資組合【牧原股份】【溫氏股份】【神農集團】【

5、巨星農牧】【天康生物】。肉禽：黃雞盈利可期。當前在產父母代存欄量已收縮至2021年以來的低位水平，疊加成本下降明顯，25年黃羽雞養殖盈利依然可觀。白羽雞珍惜估值底部。白雞消費場景與宏觀經濟活動關系緊密，2025年白雞產品的消費需求有望進一步釋放；當前板塊勝在位置低。白雞組合：上游高彈性標的【益生股份】【民和股份】，產業鏈一體化龍頭【圣農發展】；下游【仙壇股份】【禾豐股份】。黃雞推薦：產能快速擴張、成本優勢明顯的養殖龍頭【立華股份】。飼料：豬料需求緩步向上。25年受益于下游生豬存欄回升以及養殖盈利依然可觀，豬料需求有望改善；關注【禾豐股份】【邦基科技】；水產料關注需求改善。24年水產養殖端因預期

6、不高，投苗積極性偏低，對應供給增量或有限，同時若考慮到25年消費復蘇，尤其餐飲消費回暖，有望顯著提振特水魚價格，特水料需求或恢復增長?？春眯袠I龍頭【海大集團】。動保：低估值遇見后周期。當豬價持續下跌時，養殖端對上游動保產品價格敏感性提高，將首先減少高價藥苗的使用，隨著虧損時間的延長，導致大部分動保產品需求下滑，對應行業業績與估值的底部；而當豬價回歸成本線，用藥需求將顯著恢復，隨著養殖場盈利增厚，其對高端動保產品的需求逐步提升，議價動力降低，動保產品毛利率與估值同時開啟修復行情。在行業基本面逐步修復的過程中，頭部企業有望展現更大的增速，看好后周期優先受益標的【科前生物】，以及【瑞普生物】【生物股

7、份】【普萊柯】【中牧股份】。種業：景氣底部震蕩，關注主題、個股。種業市場規模發展長期處于平臺期，但品種需求結構分化，市場競爭仍然激烈，2024年為我國轉基因元年，種業迎來強擴容。在政策對龍頭企業傾斜的背景下，不具備獨立研發能力的中小型種企難以維持發展，國內種企已然揭開兼并收購的大幕。轉基因商業化后種業從周期估值切換到成長估值，重點關注【荃銀高科】【隆平高科】和【大北農】，建議關注【登海種業】【豐樂種業】。風險提示：政策落地不及預期；動物疫病大規模爆發；農產品價格大幅波動；自然災害影響；目錄C O N T E N T S501 生豬：重視三大變化，布局“低成本”02 肉禽：黃雞盈利可期，白雞珍惜

8、估值底部03 飼料：豬料需求緩步向上，水產料關注需求改善04 動保：低估值遇見后周期05 種業：景氣底部震蕩，關注主題、個股01Partone6生豬重視三大變化，布局“低成本“7 2024年是著急的周期，2025年周期將更加長情 重視三大變化變化1：母豬補欄低迷，周期彈性韌性；變化2：，高成本、高負債群體發展降速，優質產能進一步擴張；變化3：周期成長周期成長、價值共舞；選股思路：布局“低成本”，投資組合：牧原股份、溫氏股份、神農集團、巨星農牧。低成本之下，享周期韌性，2025盈利或非?？捎^；低成本之下，享成長紅利，周期中成長前途光明；低成本之下，享價值確定，龍頭價值時代漸漸開啟。1.1生豬：核

9、心觀點重視三大變化，布局“低成本“82024行情復盤：著急的周期圖：過去1年豬價&生豬養殖指數走勢擬合圖資料來源：Wind、浙商證券研究所1.11月：交易去產能高峰結束；2-5月：交易周期反轉到來；6-9月中：提前交易周期下行；9月底-今：隨市場起舞。4500500055006000650070007500101214161820222023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11生豬價格（元/公斤）生豬養殖指數收盤價（右軸）23年10-12月，交

10、易產能加速去化24年1月：交易去產能高峰結束24年2-5月：交易周期反轉到來24年6-9月：提前交易周期下行9月底至今：隨市場起舞92024行情復盤：著急的周期表：2024年主要上市豬企漲跌幅資料來源：Wind、浙商證券研究所1.1全年來看，龍頭企業牧原股份、溫氏股份，以及神農集團股價相對堅挺；正邦科技因重組關注度較高，年初至今漲幅較大。漲跌幅（%）2024Q11月2月3月2024Q24月5月6月2024Q37月8月9月10月年初至今牧原股份4.78%-14.40%9.19%12.11%1.04%1.09%8.09%-7.53%6.22%0.28%-11.80%20.10%-5.77%2.33

11、%溫氏股份-5.28%-6.33%2.08%-0.94%4.84%0.95%11.63%-6.97%1.61%0.61%-14.54%18.19%-7.45%-9.67%天康生物-12.77%-18.59%4.06%2.96%-9.41%-5.23%12.14%-14.76%3.46%-0.43%-5.65%10.14%-5.58%-24.63%唐人神-16.40%-21.73%1.70%5.03%-14.51%-7.50%16.90%-20.94%7.65%3.36%-10.29%16.10%-7.80%-29.07%巨星農牧-2.43%-18.33%10.69%7.94%-21.50%-4

12、.76%-5.14%-13.11%-24.74%-23.62%-18.48%20.87%-9.21%-46.84%神農集團18.55%-11.42%7.27%24.76%-3.51%-0.55%11.98%-13.36%-10.92%-2.93%-17.06%10.64%0.22%-6.02%華統股份1.92%-17.70%7.31%15.41%-21.71%1.42%0.00%-22.80%-20.55%-15.73%-18.45%15.61%-13.43%-41.37%新五豐-9.09%-5.65%-2.64%-1.04%-25.58%-7.47%7.39%-25.11%-6.36%-13

13、.44%-9.31%19.28%-3.17%-37.80%金新農-10.30%-18.47%-3.49%14.00%-19.60%-12.87%1.14%-8.76%6.90%-5.42%-3.13%16.67%-0.69%-25.75%京基智農-5.46%-7.65%3.85%-1.42%-20.87%-7.11%5.79%-19.47%21.74%8.55%-7.94%21.83%8.95%-8.93%東瑞股份-7.21%-23.32%-3.78%25.77%-17.23%-5.80%12.75%-22.07%-5.34%-11.11%-8.25%16.07%-8.49%-32.48%正邦

14、科技1.49%-6.72%-0.40%9.24%6.62%5.51%17.77%-14.20%6.55%-3.10%-5.69%16.60%-2.59%17.91%ST天邦-15.15%-17.91%2.35%0.98%-32.14%-12.01%-7.01%-17.06%14.35%13.88%0.42%0.00%19.25%-10.47%*ST傲農-6.10%-26.36%-5.59%35.07%-34.74%-36.14%27.20%-19.65%-4.57%2.69%-4.71%-2.47%-6.48%-38.39%生豬養殖指數-0.82%-10.70%5.17%5.61%-0.24%

15、-0.06%9.51%-8.85%4.21%-0.12%-11.79%18.28%-5.59%-4.72%添加標題1.110資料來源：Wind、浙商證券研究所圖：15家上市豬企單季度合計營業收入2024經營復盤：逐季改善，Q3利潤同比增速位居市場前列生豬養殖板塊利潤逐季改善。15家豬企2024Q1-Q3實現營收2712.54億元，同比增長2.27%；實現歸母凈利潤200.12億元，同比增長229.08%。15家豬企24Q3實現營收1059.14億元，環比增長20.47%，同比增長13.21%；實現歸母凈利潤177.60億元，環比增長169.44%，同比增長1550.03%。圖：15家上市豬企單

16、季度合計歸母凈利潤-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,2001,400營業收入(億元)同比(%)-1000%-500%0%500%1000%1500%2000%-250-200-150-100-50050100150200250歸母凈利潤(億元)同比(%)1.111資料來源：Wind、浙商證券研究所圖：24年豬價同比上漲明顯（元/公斤）圖：24年飼料原料價格同比大幅下跌（元/公斤）2024經營復盤：豬價上行、飼料成本下降是盈利改善的關鍵0510152025302021-062021-122022-062022-122023-062023-

17、122024-06中國:價格:生豬(外三元)01000200030004000500060002017-112018-112019-112020-112021-112022-112023-112024-11中國:現貨價:玉米:平均價中國:現貨價:豆粕頭均盈利=體重*（銷售均價-養殖成本），24年豬價上行、成本下降是板塊頭均盈利水平改善的關鍵。添加標題95%12資料來源：Wind、農業農村部、浙商證券研究所圖：能繁母豬自5月開始增加，但增幅弱于往年（萬頭）2025：周期有望更加長情，重視三大變化1.24564 4541 4500 4459 4348 4296 4329 4290 4268 418

18、5 4177 4192 4277 4298 4324 4362 4379 4388 4390 4367 4343 4305 4284 4258 4296 4271 4241 4240 4210 4158 4142 4067 4042 3992 3986 3996 4038 4041 4036 4062 360037003800390040004100420043004400450046004700生豬存欄:能繁母豬變化1：母豬補欄低迷，周期從“彈性”變得”韌性”。與歷史周期對比，24年周期反轉后能繁母豬存欄環比增加速度明顯偏慢，甚至有階段性去化的情況。添加標題95%13資料來源：Wind、農業

19、農村部、浙商證券研究所圖：能繁母豬自5月開始增加，但增幅弱于往年（%）2025：周期有望更加長情，重視三大變化1.2變化1：母豬補欄低迷，周期從“彈性”變得”韌性”。與歷史周期對比，24年周期反轉后能繁母豬存欄環比增加速度明顯偏慢，甚至有階段性去化的情況。-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%2021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09中國:存欄量:能繁母豬:環比14資料來源：鋼聯數據、飼料工業協會、浙商證券研究所1.

20、2圖：50公斤后備母豬售價（元/頭）圖：母豬料產量（萬噸）2025：周期有望更加長情，重視三大變化變化1：母豬補欄低迷，周期從“彈性”變得”韌性”。8月中旬后二元母豬價格邊際下降，補欄母豬的情緒相對穩定，母豬料的增幅同樣偏低，整體反映產業端補欄動力不足。1000110012001300140015001600170018002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024

21、-082024-092024-102024-1150公斤后備母豬價格（元/頭）100110120130140150160170180190200母豬料產量（萬噸）1.215資料來源：公司公告、浙商證券研究所10.011.012.013.014.015.016.017.018.0牧原股份溫氏股份天康生物巨星農牧神農集團京基智農東瑞股份ST天邦2024Q12024Q22024Q32024M92024M10圖：部分上市豬企養殖成本（元/公斤）圖：上市豬企資產負債率對比2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q324Q3環比 24Q3同比牧原股份56.37%60

22、.06%59.65%62.11%63.59%61.81%58.38%-3.43%-1.27%溫氏股份59.22%61.32%60.31%61.41%63.37%58.95%54.86%-4.09%-5.46%ST天邦83.15%85.78%87.03%86.73%80.74%78.40%73.85%-4.55%-13.18%*ST傲農83.12%86.72%89.41%103.69%106.84%109.21%112.27%3.06%22.86%唐人神60.83%62.07%64.75%64.84%67.35%65.92%65.10%-0.82%0.35%天康生物52.05%51.84%47.

23、06%52.75%53.75%51.05%49.89%-1.17%2.83%金新農69.23%70.36%70.53%74.06%73.66%73.55%72.22%-1.33%1.69%巨星農牧54.13%55.17%56.59%59.85%62.19%62.25%60.81%-1.44%4.22%華統股份68.78%71.59%72.11%74.68%76.78%76.04%74.42%-1.63%2.31%新五豐75.37%69.82%70.15%74.99%76.05%76.32%74.33%-1.99%4.18%東瑞股份40.75%46.97%47.82%42.47%43.82%44

24、.27%44.69%0.42%-3.13%神農集團13.48%18.35%22.27%26.41%29.53%30.78%27.72%-3.07%5.45%正邦科技 156.99%160.10%162.61%53.97%50.43%50.67%47.05%-3.62%-115.56%京基智農71.56%73.42%73.78%67.78%66.47%64.10%62.26%-1.84%-11.52%變化2：，高成本、高負債群體發展降速，優質產能進一步擴張行業成本方差仍大，高成本、高負債群體擴張意愿明顯降低，低成本的優質產能有望進一步擴張。2025：周期有望更加長情，重視三大變化1.216資料來

25、源：公司公告、浙商證券研究所2025：周期有望更加長情，重視三大變化表：部分上市豬企能繁母豬存欄變化（萬頭）2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3牧原股份281.5 284.6 303.2 300.9 312.9 314.2 330.9 331.6 溫氏股份140.0 145.0 150.0 156.0 155.0 155.0 165.0 165.0 ST天邦35.2 30.0 31.9 39.0 26.0 22.6 24.5 25.0*ST傲農31.0 27.0 23.5 20.0 8.6 唐人神17.0 17.0 17

26、.0 17.0 15.0 16.0 16.0 16.0 天康生物13.8 14.0 14.0 14.0 14.0 14.0 14.0 14.0 金新農6.0 6.2 7.0 6.1 5.5 5.5 5.5 5.5 巨星農牧10.5 11.5 12.5 11.9 11.0 11.2 13.0 14.5 華統股份13.0 13.0 12.0 12.0 14.5 15.0 15.0 15.0 新五豐15.6 18.0 19.820.021.021.023.3 24.0 東瑞股份4.56.64.04.54.55.06.3 7.3 神農集團6.3 6.5 7.0 7.0 8.5 8.5 9.8 11.4

27、 京基智農8.6 9.6 9.8 9.8 9.8 9.8 10.0 10.2 表：上市豬企資本開支對比（億元）2023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q324Q3同比 24Q3環比牧原股份54.96 42.88 31.74 48.12 11.88 41.65-1.22 29.77 溫氏股份24.30 25.64 26.61 22.23 20.24 23.23-2.41 2.98 ST天邦0.61 0.71 3.00 1.36 0.17 0.54-0.17 0.37*ST傲農1.04 0.90 0.95 1.38 0.37 0.58-0.33 0.21 唐人神2.13

28、 2.35 2.96 1.41 0.84 1.43-0.92 0.59 天康生物3.63 2.67 2.79 2.01 3.01 0.32-2.35-2.69 金新農0.64 0.52 1.43 0.44 0.32 0.51-0.01 0.19 巨星農牧3.21 2.53 1.29 2.67 2.62 2.29-0.24-0.33 華統股份2.58 1.90 3.32 1.86 0.69 0.79-1.11 0.10 新五豐1.00 1.22 0.33 0.36 0.47 0.49-0.72 0.03 東瑞股份2.06 1.93 1.32 1.78 1.37 1.76-0.17 0.40 神農

29、集團2.79 1.25 3.68 1.87 1.42 1.69 0.44 0.28 正邦科技0.10 3.25 3.16 0.08 1.06 1.31-1.94 0.25 京基智農1.51 0.64 1.02 0.68 0.33 0.68 0.04 0.35 變化2：，高成本、高負債群體發展降速，優質產能進一步擴張行業成本方差仍大，高成本、高負債群體擴張意愿明顯降低，低成本的優質產能有望進一步擴張。添加標題1.217資料來源：Wind、浙商證券研究所表：上市豬企在建工程變化（億元）表：牧原股份歷史分紅2025：周期有望更加長情，重視三大變化變化3：周期成長周期成長、價值共舞。頭部豬企步入穩健增

30、長階段，大幅縮減資本開支，降低負債，加大分紅，價值投資開啟。以牧原股份分紅方案為例：公司24年前三季度擬分紅45億元，未來三年將每年以現金方式分配的利潤由不少于當年實現的可供分配利潤的20%調整至40%。2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q324Q3同比 24Q3環比牧原股份63.6649.1034.7623.0822.9620.9418.41-16.35-2.54 溫氏股份39.9737.0042.7535.0139.4442.0746.683.93 4.60 ST天邦13.0110.8310.9711.6810.039.999.77-1.20-

31、0.22*ST傲農11.0510.6010.969.549.6110.399.70-1.26-0.69 唐人神7.509.399.838.088.969.319.54-0.28 0.23 天康生物5.498.377.968.159.328.433.62-4.34-4.81 金新農13.1510.8811.105.845.906.245.83-5.27-0.42 巨星農牧12.2813.7615.833.534.004.564.74-11.10 0.17 華統股份19.1318.1217.709.2515.8113.7312.63-5.07-1.10 新五豐5.904.773.053.352.6

32、82.881.08-1.97-1.80 東瑞股份6.747.868.517.618.528.969.901.39 0.93 神農集團2.643.663.261.963.322.171.50-1.76-0.67 正邦科技40.8139.9739.6832.6832.9733.6734.47-5.21 0.79 京基智農4.343.131.611.761.861.541.26-0.35-0.28 年度歸母凈利潤(億元)現金分紅總額(億元)股利支付率(%)20133.040.5718.6420140.800.1518.4120155.961.8230.62201623.228.0034.482017

33、23.667.9933.7920185.201.0420.04201961.1412.1319.832020274.5154.9220.01202169.0413.2019.122022132.6640.0330.182023-42.63-18 選股思路：布局“低成本”低成本之下，享周期韌性，2025盈利或非?？捎^；低成本之下，享成長紅利，周期中成長前途光明；低成本之下，享價值確定，龍頭價值時代漸漸開啟?！暗统杀尽蓖顿Y組合：牧原股份：周期、成長和價值共舞的低估值龍頭；溫氏股份：老牌養殖王者，有望受益豬雞價格景氣共振；神農集團：小而美的二線標的，板塊優質成長代表；巨星農牧：生豬養殖后起之秀，成長

34、空間廣闊；天康生物：全產業鏈布局的西北農牧巨頭，出欄穩健增長。重點關注：唐人神、新五豐、華統股份、京基智農投資建議：重視三大變化，布局“低成本”1.3黃雞盈利可期，白雞珍惜估值底部02Partone19肉禽添加標題95%2.120黃羽雞：24年成本下降是盈利改善的關鍵資料來源：Wind、浙商證券研究所圖：24年立華股份盈利大幅改善黃羽雞龍頭立華股份盈利改善主要來自于成本端的同比大幅下降，降本來源于生產成績提升以及原材料價格回落。3.524.385.227.9113.0019.642.54-3.968.91-4.3711.61-300%-200%-100%0%100%200%300%400%50

35、0%600%-10-50510152025立華股份歸母凈利潤（億元）yoy（%，右軸）-4%6%16%26%36%46%2023-112024-012024-042024-062024-092024-11立華股份圖：過去1年立華股份行情走勢圖1-5月，交易毛雞漲價預期5-9月，交易業績兌現&市場風偏下行9月底至今，隨市場共舞添加標題95%2.121黃羽雞：24年成本下降是盈利改善的關鍵資料來源：畜牧業協會、浙商證券研究所；以上圖表橫軸代表“周”圖：黃羽雞毛雞價格走勢（元/公斤）2024年黃羽雞毛雞價格未見明顯起色，一方面和消費疲弱相關，黃羽雞餐飲消費渠道受影響較大，另一方面系頭部企業出欄量增加

36、，尤其在三季度后出欄量快速增長。6.007.509.0010.5012.0013.5015.0016.5018.0019.5021.0022.5024.0012345678910111213141516171819202122232425262728293031323334353637383940414243444546474849505152成本（成本（2024）2024年年2021年年2022年年2023年年添加標題22黃羽雞：產能處于低位+需求期權，2025年盈利可期圖：全國在產祖代種雞存欄量（套）資料來源：畜牧業協會、浙商證券研究所；以上圖表橫軸代表“周”圖：全國在產父母代種雞存欄量（

37、套）“在產父母代種雞存欄量”是衡量產能的關鍵指標，自2022年以來持續減量，目前仍處于近4年以來的低位水平，從產能角度判斷25年供應壓力或較小。若再考慮消費逐漸復蘇，尤其餐飲消費場景打開，25年黃羽雞價格更值得期待。2.1800,000880,000960,0001,040,0001,120,0001,200,0001,280,0001,360,0001,440,0001,520,0001,600,0001,680,00013579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 512024年年2021年年2022年年2

38、023年年8,000,0009,000,00010,000,00011,000,00012,000,00013,000,00014,000,00015,000,00016,000,00013579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 512024年年2021年年2022年年2023年年23白羽雞：2024年產業鏈利潤集中在上游種禽環節表：白羽雞板塊上市公司經營情況資料來源：wind、浙商證券研究所2024年上游父母代和商品代苗價相對堅挺，下游雞產品價格持續低迷，導致下游養殖和屠宰企業盈利微薄甚至階段性虧損，上游

39、種雞企業盈利可觀。歸母凈利潤（億元）2023yoy24Q1-Q3yoy益生股份5.41247%3.01-56%民和股份-3.8615%-2.17-84%圣農發展6.6462%3.83-48%仙壇股份2.2676%1.12-58%禾豐股份-4.57-189%2.89631%春雪食品-0.35-144%0.02-89%2.2-6-4-202462021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-11中國:養殖利潤:父母代種雞中國:孵化場利潤:白羽肉雞中國:養殖利潤:毛雞中國:屠宰利潤:毛雞圖：24年白羽雞產業鏈各環節利潤情況（元/羽）24白羽雞：24年父母

40、代苗價偏強，商品代苗價前低后高圖：商品代雞苗價格（元/羽）資料來源：畜牧業協會、浙商證券研究所；以上圖表橫軸代表“周”父母代價格偏強。前置祖代種雞引種減少的影響逐漸顯現，加上一體化企業對父母代雞苗需求量的增加，推動父母代苗價上漲；24年下半年基本維持在45元/套以上。商品代苗價前低后高。2024年上半年肉雞養殖虧損抑制補欄，雞苗價格加速下跌；下半年排貨逐漸順暢，苗價震蕩上漲。2.2圖：父母代雞苗價格（元/套）31323334353637383931357911 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532019年

41、2020年2021年2022年2023年2024年0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.001357911 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532019年2020年2021年2022年2023年2024年25白羽雞：24年需求低迷壓制雞價資料來源：畜牧業協會、浙商證券研究所；以上圖表橫軸代表“周”需求疲軟，雞肉綜合價格持續走跌。2024年雞肉產品價格僅在春節前小幅反彈，終端消費需求低迷壓制價格反彈。2.2圖：白羽雞產品綜合售價（元/公斤）8

42、.509.5010.5011.5012.5013.5014.5015.5012345678910 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 532019年2020年2021年2022年2023年2024年添加標題26白羽雞：24年祖代更新數量維持高位表：祖代雞更新量（萬套）資料來源：畜牧業協會、浙商證券研究所 祖代種雞更新量恢復。2022年因海外禽流感導致引種大幅減少，累計更新量僅96.

43、34萬套，同比下滑22.69%。2023年白羽雞祖代種雞更新128萬套，同比增加32.85%。2024年1-10月，祖代更新125.85萬套，同比增加17.85%。其中，進口56.39萬套（占比45%），進口品種方面，AA、羅斯、哈伯德利豐引自美國，從新西蘭引自的品種是科寶。2.22021年2022年2023年2024年單月累計單月累計單月累計單月累計1月9.349.3412.4612.468.68.611.1111.112月15.7625.13.6816.147.616.29.8320.943月8.7733.8715.631.7413.4829.6816.4837.424月11.3245.1

44、913.1944.9311.0540.7317.554.925月7.9353.12044.939.8450.5710.0364.956月7.3660.487.9752.99.3959.966.0871.037月3.6564.133.8456.749.0569.0110.8381.868月5.269.336.5963.3320.7489.7511.9493.89月18.678812.3675.699.4499.198.96102.7610月16.71104.715.8281.517.6106.7923.09125.8511月9.81114.524.786.219.3116.0912月10.112

45、4.6210.1396.3411.9127.99添加標題27圖：在產祖代種雞存欄量（萬套）圖：在產父母代種雞存欄量（萬套）資料來源：畜牧業協會、浙商證券研究所；以上圖表橫軸代表“周”在產祖代種雞存欄回升。受2023年祖代種雞更新量恢復的影響，在產祖代種雞存欄量自2023年底開始持續回升。在產父母代種雞存欄處于高位。因產業對未來的樂觀預期，種雞強制換羽與延遲淘汰現象仍然存在，在產父母代存欄量并未明顯下降，24年在產父母代種雞存欄處于過去5年來相對高位水平。2.2白羽雞：24年在產祖代存欄回升，在產父母代存欄處于高位60.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130

46、.00140.00150.0013579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532019年年2020年年2021年年2022年年2023年年2024年年450.00650.00850.001,050.001,250.001,450.001,650.001,850.002,050.002,250.002,450.0013579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532019年年2020年年2021年年2022年年2

47、023年年2024年年添加標題95%282.2白羽雞：25年關注需求改善，板塊勝在位置低 海外品種價格優勢依然明顯。雖然國內自繁的祖代雞占比提升，但海外的品系依然有比較明顯的性能優勢，尤其商品代養殖的料肉比更有競爭力，因此海外品種的種雞價格依然更高，對應上游種禽企業或繼續保持不錯的盈利能力。25年關注需求改善。白羽雞消費場景主要以團膳、工廠、快餐等為主，與宏觀經濟活動關系緊密，2025年若宏觀經濟活動更為活躍，白雞產品的消費需求有望進一步釋放。板塊估值處于低位，建議左側布局。目前白羽雞板塊回調后估值已處于歷史低位，建議把握底部高彈性機會。圖：白羽雞上游雞苗企業歷史PB資料來源：Wind、浙商證

48、券研究所圖：白羽雞下游雞肉企業歷史PB051015202530益生股份民和股份00.20.40.60.811.20.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00圣農發展仙壇股份禾豐股份（右軸）添加標題95%29投資建議 投資組合1：看好白羽雞上游高彈性標的益生股份、民和股份，雞苗價格啟動快，公司業績彈性大益生股份：祖代種雞龍頭，23年銷售6.3億羽商品代雞苗，在全國排名第一，將充分受益于父母代和商品代雞苗價格上漲；民和股份：商品代雞苗優質供應商，當前商品代雞苗產能超過3億羽，募投項目將新增1億羽/年商品代雛雞的產能；投資組合2：看好白羽雞產業鏈一體化龍

49、頭圣農發展，以及下游優質雞肉及制品標的禾豐股份、仙壇股份圣農發展：白羽雞產業鏈一體化龍頭，上游擁有自有種源“圣澤901”，可對外銷售父母代種雞，下游擁有養殖及屠宰產能超過7億羽，食品業務拓展迅速，有望帶動整體盈利水平提升；禾豐股份：綜合性農牧企業，擁有飼料、白羽雞屠宰及生豬養殖三大支柱產業，2023年白羽雞參控股屠宰量已達到8億羽以上，具有優秀的白羽雞屠宰運營能力；仙壇股份：優質高成長的白羽雞養殖屠宰企業，公司諸城項目在2024年全部建成投產后，將實現父母代、商品代的全配套，肉雞宰殺量將達到2.5-2.7億只、肉食加工能力達70萬噸，實現產能翻倍。投資組合3：看好產能快速擴張，成本控制領先的黃

50、雞企業立華股份立華股份：國內第二大黃羽雞企業，黃羽雞出欄量多年保持高增長，隨著養殖成本的不斷優化，25年盈利水平有望進一步提升。2.3豬料需求緩步向上，水產料關注需求改善。0330飼料添加標題95%豬料：豬飼料產量和生豬存欄量密切相關3.131生豬存欄量和當期的飼料產量保持較好的擬合關系。2018-2019年非瘟導致生豬產能受損，生豬存欄大幅下降，豬料產量隨之下滑，2020年之后飼料產量和生豬存欄量恢復增長。資料來源：Wind、農業農村部、飼料工業協會、浙商證券研究所圖：2018Q1-2023Q4生豬存欄量、出欄量和飼料產量的季度變化趨勢0500100015002000250030003500

51、40004500500005000100001500020000250003000035000400004500050000生豬存欄量（萬頭）單季度出欄量（萬頭）豬飼料季度產量（萬噸，右軸）添加標題豬料：25年豬料需求緩步向上3.132圖：邦基科技豬料外銷量（萬噸）資料來源：公司公告、浙商證券研究所圖：禾豐股份豬料外銷量（萬噸）2024年能繁母豬存欄恢復奠定2025年出欄增加的大趨勢，疊加2025年養殖端盈利依然比較可觀，對應2025年豬料的需求有望逐步改善。重點關注優質豬料企業邦基科技、禾豐股份，公司豬料業務盈利能力有望修復。29 45 51 39 40-30%-20%-10%0%10%20

52、%30%40%50%60%70%010203040506020192020202120222023豬飼料銷量（萬噸）YOY（%，右軸）83 93 84 91 156 197 156 156-40%-20%0%20%40%60%80%05010015020025020162017201820192020202120222023豬飼料外銷量（萬噸）YOY(%，右軸)添加標題水產料：關注消費需求改善，看好龍頭海大集團3.233 消費回暖或支撐魚價，水產料需求有望回暖2024年普水魚、特水魚價格都經歷了先漲后跌的走勢，上半年漲價來自于2022/23年的存塘出清，下半年跌價則因為新魚上市，同時終端消費需

53、求低迷，尤其餐飲消費差，特水魚消費場景受沖擊較大。整體來看，24年水產養殖端因預期不高，投苗積極性偏低，對應供給增量或有限，同時若考慮到25年消費復蘇，尤其餐飲消費回暖，有望顯著提振特水魚價格，特水料需求或恢復增長。圖：普水魚價格（元/斤）資料來源：Wind、通威農牧公眾號、浙商證券研究所圖：特水魚價格（元/斤）添加標題3.234公司飼料銷量逆勢增長。公司作為飼料行業龍頭，在行業進入存量競爭時代后仍保持飼料外銷量的逆勢增長，2024H1銷售飼料1179萬噸，同比增長8.5%，其中外銷量1081萬噸，同比增長8%，同期行業飼料總量下滑4.1%。尤其水產料，公司24H1水產料外銷量在行業總量同比下

54、降2.4%的背景下，依然逆勢增長約10%。海外市場高速增長中。憑借優秀的產品力、飼料+種苗+動保的產業鏈優勢以及下沉終端的服務體系優勢，公司實現海外飼料外銷量的高速增長，且盈利能力進一步增強。2023年海外飼料外銷量171萬噸，同比增長24%；24H1海外飼料外銷量超100萬噸，同比增長超30%。資料來源：公司公告、浙商證券研究所圖：公司飼料外銷量穩健增長（萬噸）圖：公司各品類飼料銷量（萬噸）水產料：關注消費需求改善，看好龍頭海大集團339 437 479 554 630 733 849 1070 1229 1466 1877 2024 2260 1081 0%5%10%15%20%25%30

55、%35%05001000150020002500飼料外銷總量（萬噸）YOY(%，右軸)137 175 201 251 321 411 443 527 709 850 944 1002 1130 159 195 184 198 201 206 253 311 351 386 467 512 524 42 66 87 105 105 115 152 232 168 230 460 494 579 050010001500200025002011201220132014201520162017201820192020202120222023禽飼料水產飼料豬飼料動保低估值遇見后周期04Partone3

56、5添加標題2024年回顧0436圖：動保板塊與農業板塊指數對比圖：動保板塊重點個股2024年初以來漲跌幅資料來源：wind、浙商證券研究所，截至2024年11月22日。復盤年初以來的行情走勢，動保板塊的核心邏輯依舊圍繞大單品邏輯和后周期邏輯展開：1、上半年交易主線為非瘟疫苗上市預期2、下半年為養殖企業降本主題下的后周期交易3、重點個股均經歷了較大幅度的下跌，瑞普生物的漲幅來自11月初的“并購重組”主題交易-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022

57、024-08-022024-09-022024-10-022024-11-02農林牧漁動物保健20.6%-3.6%-18.0%-27.2%-35.2%-38.7%-39.5%-60%-40%-20%0%20%40%添加標題2024年回顧04371030507090pe_ttm標準差（-1）標準差（+1）平均值12345pb_lf標準差（-1）標準差（+1）平均值圖：動保板塊PE估值圖：動保板塊PB估值資料來源：wind、浙商證券研究所短期PE估值反彈明顯，但PB仍處于低位：從行業整體PE(ttm)看，當前SW動物保健指數PE為44倍，位于近五年60%的分位點處；從行業整體PB看，當前僅為1.7

58、倍，位于近三年9%的分位點處。豬價的回暖帶動板塊從低盈利水平上恢復，但是激烈競爭的價格戰又阻礙了業績的快速恢復。2024年回顧0438圖：動保板塊整體業績情況資料來源：wind、浙商證券研究所-40%-20%0%20%02550營業收入（億元）yoy（%）-100%-50%0%50%0510歸母凈利潤（億元）yoy（%）0%25%50%毛利率（%）凈利率（%）100130160190應收賬款及應收票據周轉天數（天）企業經營狀況逐季恢復，盈利空間受下游壓制明顯：1、隨著下游養殖場開始穩定盈利，豬用疫苗銷量顯著恢復，但客戶結構的變化使得動保企業議價能力下降；2、行業整體應收賬款周轉天數持續位于歷史

59、高位，顯示出回款壓力的增大。2025年展望0439資料來源：wind、國家獸藥基礎數據庫、浙商證券研究所圖：2022Q12024Q3市場豬用化疫苗批簽發數據-600.00-200.00200.00600.00-20%-10%0%10%20%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3自繁自養利潤（元/頭,右）外購仔豬利潤（元/頭,右）營收增速（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%0200400豬圓環疫苗批簽發（次）豬偽狂犬疫苗批簽發（次）圓環同比（%），右偽狂犬同比（%，右）圖：養殖盈利與動保

60、板塊收入增速對比所處周期判斷：后周期隨豬價緩慢回暖，疫苗藥品銷量增加，但價格難言回升通常來說，養殖場開始盈利后1-2個季度動保企業業績將出現明顯反彈，且盈利時間越久，反彈幅度越大，因此我們預計明年生豬價格仍將維持合理盈利的水平，疫苗藥品銷量將持續回升。近年來隨著各大頭部企業“降本”措施的執行，不斷調整集采政策，單品價格不斷往下。今年口蹄疫苗在集團豬企的中標價格已經低至0.8元/頭份，偽狂犬疫苗低至0.4元/頭份，在當前養殖場仍以降本為首要任務的背景下，我們認為現有動保產品價格基本不會上調。2025年主線0440資料來源：wind、各公司公告，浙商證券研究所表：上市公司當前在研產品管線1、行業競

61、爭集中在技術服務和產品結構隨著疫病病原變異以及新疾病的不斷增加，動物疫病防治將越來越復雜，難度也會越來越大，客戶需求也將逐步由單純的疾病治療或防疫向系統預防保健方案轉變?？蛻粜枨蟮霓D變不僅要求獸藥企業提供更高品質的產品，而且更需要提供系統的動物疫病解決方案和先進的營養平衡與飼養管理方案。未來產品結構的合理性和優質的技術服務將成為獸藥企業核心競爭力的關鍵要素。公司在研產品當前進度科前生物豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉、豬冠狀病毒三聯滅活疫苗注冊新獸藥豬圓環病毒病、豬支原體肺炎二聯滅活疫苗注冊新獸藥豬偽狂犬病、豬瘟二聯活疫苗注冊新獸藥中牧股份牛結節性皮膚病滅活疫苗已取得生產文號普萊柯豬偽狂犬病活疫苗

62、（HN1201-R1株）已取得生產文號新支流法腺、新支流減腺等禽用五聯滅活疫苗注冊新獸藥生物股份牛支原體活疫苗（HB150株）注冊新獸藥布魯氏菌?。≧ev.1株）活疫苗已取得生產文號豬瘟E2蛋白亞單位疫苗注冊新獸藥牛結節性皮膚病滅活疫苗（NMG株，懸浮培養）申請臨時生產文號瑞普生物三方滴劑驅蟲藥注冊新獸藥豬傳染性胸膜肺炎基因工程亞單位疫苗已取得生產文號2025年主線0441資料來源：wind、浙商證券研究所圖：20202024三季度重點個股研發費用情況（億元）2、政府招采取消，利好研發領先企業農業農村部提出2022年全國規模養殖場實行“先打后補”，到2025年逐步全面取消政府招采苗，樹立“生產

63、者防疫，受益者付費”理念，動保銷售越來越“以產品品質說話”，產品質量領先企業有望脫穎而出，資金充足的規?；?、頭部企業成長性更強，市占率有望進一步提升。0.00.51.01.52.0中牧股份 瑞普生物 生物股份普萊柯科前生物 金河生物 回盛生物20202021202220232024前三季度2025年主線0442資料來源：國家獸藥基礎數據庫、浙商證券研究所圖：2024年國產貓三聯疫苗批簽發（次）3、大單品推動板塊擴容，重點關注非洲豬瘟疫苗和寵物動保崛起機會當前經濟動物養殖依然面臨著眾多疫病，生豬養殖頭號疾病非洲豬瘟目前仍無有效疫苗/藥物，國內企業仍在積極推動非瘟疫苗的研發進程。寵物動保是動保板塊

64、中快速崛起的新藍海，且隨著寵物主科學養育意識逐步加強，寵物醫療市場份額已經實現穩步提升，當前我國寵物動保行業目前占比較高的品牌仍為國外品牌，國產品牌有望持續突圍。024681024Q124Q224Q3碩騰博萊得利瑞普唐山怡安科前普萊柯華派哈藥投資建議0443在行業基本面逐步修復的過程中，頭部企業將展現更大的增速，同時寵物疫苗的快速放量將為各企業估值抬升提供助力。建議關注高端豬用市場苗為主的【科前生物】，將在新一輪周期復蘇中展現較大彈性；推薦優先受益于畜禽行情回暖、且寵物業務板塊布局完善的【瑞普生物】，以及擁有較強競爭實力的龍頭企業【生物股份】、【中牧股份】、【普萊柯】。種業景氣底部震蕩，關注主

65、題、個股05Partone44添加標題2024年回顧0545圖：種業板塊與農業板塊指數對比圖：種業個股2024年初以來漲跌幅數據來源：wind，浙商證券研究。截至2024年11月21日。復盤年初以來的行情走勢，種業板塊的核心邏輯圍繞糧食安全主題和轉基因商業化展開：1、年初市場交易中央一號文件提到的“生物育種擴面提速”2、隨后市場受糧價周期下行壓制表現較弱3、重點個股均經歷了較大幅度的下跌，荃銀高科的漲幅來自11月初的“并購重組”主題交易-40%-30%-20%-10%0%10%2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-0

66、22024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-02農林牧漁種業77.6%34.8%20.9%10.3%-2.8%-3.4%-8.9%-14.7%-20.2%-23.5%-30%-10%10%30%50%70%90%康農種業荃銀高科秋樂種業神農種業敦煌種業豐樂種業農發種業萬向德農隆平高科登海種業2024年回顧0546圖：種業板塊PE估值圖：種業板塊PB估值資料來源：wind、浙商證券研究.。0100200300400pe_ttm標準差（-1）標準差（+1）平均值1.52.53.54.55.56.57.5pb_lf標準差（-1）標準差（+1）平均

67、值短估值處于歷史低位從行業整體PE(ttm)看，當前SW種子指數PE為66倍，位于近五年14%的分位點處；從行業整體PB看，當前僅為3.7倍，位于近五年22%的分位點處。2024年回顧0547圖：種業板塊整體業績情況資料來源：wind、浙商證券研究所銷售基本持平，盈利能力受行業周期壓制。從上市企業的財務數據來看，合同負債項目（即新季種子銷售預收款）同比增長2.2%，基本持平，主要系商品糧價格持續下跌，傳導至種子價格受到壓制。0%50%100%150%-1090190290營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）-10%0%10%20%30%毛利率（%）凈利率（%）0%10%20%30%40%0204

68、06080100合同負債(億元）yoy（%）添加標題2025年展望0548所處周期判斷：商品糧價格持續低迷，種子供大于求，種企競爭更加激烈種子庫存積壓，種子企業急于搶占渠道，預計種子價格呈下降趨勢激烈的市場競爭將淘汰一批中小企業，加快行業洗牌。22002700320037002022-01-062023-01-062024-01-06中國:現貨平均價:玉米中國:現貨平均價:粳稻中國:現貨平均價:小麥圖：我國三大主糧市場價（元/噸）05101520010020030040050020202021202220232024面積（萬畝）總產（億公斤）圖：雜交玉米種子制種面積及總產處于高位（右軸：面積）

69、近十年平均總產資料來源：wind、中國種業、浙商證券研究所添加標題2025年主線05491、2024年西北制種基地生產成本近5年來首次出現下降，2025年制種成本有望進一步下降下游商品糧價格持續低迷，或抑制地租等成本的上漲；同時全球大宗商品價格也有所回落，化肥等農資成本也存在下降空間；24年制種成本下降25年銷售毛利抬升，25年制種成本下降25年凈利改善圖：2024年玉米制種成本下降（元/畝）010002000300040005000畝保費代繁費畝保費代繁費甘肅新疆20202021202220232024資料來源：中國種業、浙商證券研究所點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題

70、點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題2025年主線05502、轉基因商業化有望擴面提速試點推廣面積快速擴大。2021年，我國根據中央部署啟動了轉基因玉米產業化試點工作，首次大田種植面積為200畝，22年擴大至10萬畝，2023年試點范圍擴展到了河北、內蒙古、吉林、四川、云南5個省區20個縣，種植面積也大幅增加至390萬畝。三年的試點取得明顯成效。據專業技術人員介紹，在相同栽培管理水平的條件下，同一品種的轉基因生物新品種在兩種種植密度下較常規品種平均增產3%。同時，應用雙抗生物品種，只使用一次草甘膦除草，成本較常

71、規除草劑平均畝節本15元。因為不用再打藥防玉米螟，平均畝成本又節約15元。表：不同滲透率下轉基因玉米種業市場空間測算資料來源：農業部，大北農公司公告，浙商證券研究所測算滲透率15%30%50%70%90%轉基因種植面積（億畝）1.02.03.34.65.9轉基因種子不同溢價后市場規模（億元）10%438614320025720%479415621828130%51101169237304性狀市場規模（億元）816263647點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加

72、標題2025年主線05513、激烈的市場競爭將淘汰一批中小企業，加快行業洗牌玉米種子：1）由于轉基因放開、種子庫存量大等因素，部分種企壓縮了常規雜交種的制種面積，大多數基地的玉米制種面積出現了明顯下滑；2）規模種植主體增加，“品種+配套技術服務”是趨勢；3）品種兩極化，主推暢銷品種價格高、溢價能力強，同質化品種將會被積壓。水稻種子：1）品種更新換代加快，需求特色化，其中優質高產適應性廣的品種規模迅速擴張；2）種子價格低迷，企業盈利下降圖：2018-2023年上市種企整體營收規模實現翻倍增長（億元）1261511411591982870501001502002503003502018201920

73、20202120222023隆平高科農發種業荃銀高科豐樂種業大北農登海種業敦煌種業秋樂種業萬向德農康農種業資料來源：wind，各公司公告，浙商證券研究所點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題選股思路0552糧食安全仍是重點主題，轉基因商業化后種業從周期估值切換到成長估值，重點關注【荃銀高科】、【隆平高科】和【大北農】，建議關注【登海種業】、【豐樂種業】。隆平高科：轉基因受益龍頭標的，基本面改善逐步兌現。其下屬裕豐303、中科玉505均為推廣面積超千萬畝的優勢

74、品種，遠期來看，其憑借傳統品種的優勢可以穩固轉基因市占率。大北農：轉基因性狀獲批最多，先發優勢明顯。從目前試點反饋來看，大北農性狀表現優秀，且有多個千萬級的優勢品種搭載其性狀，商業化初期將占據較大的話語權，遠期來看，大北農性狀儲備豐富，積極綁定與優勢品種的合作，終局仍有望收獲較大市場份額。豐樂種業：迎國資入股，重點發展生物育種領域。2024年4月，國投集團已通過新設境內全資子公司國投種業持有了公司20%的股份，為公司控股股東，國務院國有資產監督管理委員會成為實際控制人。未來國投種業將以豐樂種業作為發展運營、資本運作和資源聚集的主要平臺，延伸生物育種產業鏈，打造具有國際競爭力的大型種業集團。登海

75、種業：公司品種儲備豐富，轉基因的先發優勢有望逐步兌現為業績增長。風險提示531、政策落地不及預期。轉基因生物育種商業化種植還需經過品種審定的流程，政策推進的快慢影響到性狀公司和種子企業的業績預測。2、動物疫病大規模爆發。一旦大規模爆發非洲豬瘟、高致病性禽流感類的動物疫病，將導致國內生豬、肉禽養殖產業，乃至上游動保產業蒙受損失。3、農產品價格大幅波動。農產品價格大幅波動直接影響到養殖企業的營業成本，若玉米、豆粕等原材料價格大幅上漲，將導致畜禽養殖企業毛利率降低。4、自然災害影響。農作物種植可能受到拉尼娜、洪水、高溫、干旱等自然災害的影響，影響糧食產量。點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊

76、此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與免責聲明54行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持

77、倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論行業評級與免責聲明55法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點

78、和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式56浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010