2022年醫藥行業投資策略：變局時代攬下宏大格局中的點點繁星-211222（84頁）.pdf

1、請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 增持（增持（維持維持） 行業行業 醫藥行業醫藥行業 日期日期 20212021 年年 1212 月月 2222 日日 m m 近近 6 6 個月個月行業指數行業指數與滬深與滬深 300300 比較比較 2 2022022 年醫藥行業投資策略年醫藥行業投資策略 變局時代,攬下宏大格局中的點點繁星 主要觀點主要觀點 復盤復盤 20212021：醫藥景氣度延續，配置價值逐步顯現。醫藥景氣度延續，配置價值逐步顯現?；仡?2021 年前三季度， 申萬一級醫藥生物指數下跌 5.63%，經歷了先揚后抑、逐步平穩的過程。 CXO、化學原料藥等高景氣度賽道相對強勢，

2、 “疫情受益股”和“集采受損 股”則全年承壓。 20222022 年醫藥行業投資策略年醫藥行業投資策略：變局時代，攬下宏大格局中的點點繁星。變局時代，攬下宏大格局中的點點繁星。 變局一變局一：支付政策趨勢愈發明顯，底層創新支付政策趨勢愈發明顯，底層創新+ +全球化銷售成必由之路。全球化銷售成必由之路。集 采+DRG 推行力度不斷加強。 集采對藥品、 設備、 耗材的價格形成持續壓制， 而 DRG 則將控費壓力交還給終端醫院。支付端改革彰顯出醫保局控費普惠 的決心，未來我們必須尋求底層創新和全球化銷售，依賴銷售推動的單品 型公司生存空間愈發狹小。 變局二變局二：老齡化加深，數字化醫療有望開啟新紀元

3、。老齡化加深，數字化醫療有望開啟新紀元。2021 年人口普查結果 公布，老齡化程度繼續加深，60 歲以上人口超過 2.6 億人。人口老齡化背 景下，數字化醫療能更好解決慢病管理難題，有望緩解醫療資源分配不均 并提升效率，可完善監管，優化醫保收支現況。 變局三變局三： “疫情受益股”的價值回歸?！耙咔槭芤婀伞钡膬r值回歸。2021 年“疫情受益股”市場表現不 佳，估值水平大多為歷史最低水平。但我們認為這些公司通過疫情期間的 渠道拓展、研發加強以及格局優化已經步入了新的發展階段。另一方面， 在疫情反復多變的背景下，防疫相關耗材將產生諸多剛性需求，而不是市 場預期的一次性收益。 投資建議投資建議 20

4、21 年醫藥板塊仍處于變局時代中，醫?？刭M決心在集采+DRG 加速推進 背景下更加清晰；人口結構變化帶來了“銀發經濟”的需求釋放；新冠疫 情形勢復雜，所謂“疫情受益股”基于良好的現金流已經開啟了發展新紀 元。我們認為我們認為 20222022 年醫藥大健康板塊的投資主線可以圍繞底層創新、全年醫藥大健康板塊的投資主線可以圍繞底層創新、全 球化銷售、數字化醫療及“疫情受益股”價值回歸開展，需要重點關注政球化銷售、數字化醫療及“疫情受益股”價值回歸開展，需要重點關注政 策免疫性高、復合國家人口和普惠醫療政策、具有獨立自主創新能力的企策免疫性高、復合國家人口和普惠醫療政策、具有獨立自主創新能力的企 業

5、。業。 重點可關注重點可關注：老百姓、醫渡科技、奕瑞科技、康德萊、億帆醫藥、可孚醫老百姓、醫渡科技、奕瑞科技、康德萊、億帆醫藥、可孚醫 療、百濟神州、皓元醫藥、諾泰生物、邁得醫療、歐普康視、南華生物、療、百濟神州、皓元醫藥、諾泰生物、邁得醫療、歐普康視、南華生物、 安旭生物等。安旭生物等。 風險提示：風險提示： 集采等政策變化、醫用原材料價格波動、中美關系波動等。 證 券 研 究 報 告 行 業 研 究 證 券 研 究 報 告 行 業 研 究 年 度 策 略 年 度 策 略 年度策略年度策略 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 2 目錄目錄 一、復盤一、復盤 20212021 醫藥景

6、氣度延續，配置價值逐步顯現醫藥景氣度延續，配置價值逐步顯現 . 7 7 1.11.1 行情回顧行情回顧: :醫藥板塊波動較大，現已逐步企穩醫藥板塊波動較大，現已逐步企穩 . 7 7 1.21.2 公募基金醫藥持倉占比較公募基金醫藥持倉占比較 20202020 年略降， 把握板塊配置機會年略降， 把握板塊配置機會 . 9 9 1.31.3 20212021 年年 Q1Q1- -Q3Q3 基本醫保收入同比增長較快基本醫保收入同比增長較快 . 1111 1.41.4 20212021 年醫藥制藥景氣度延續年醫藥制藥景氣度延續 . 1212 二、二、20222022 年醫藥行業投資策略變局時代， 攬下

7、宏大格局中的點點繁年醫藥行業投資策略變局時代， 攬下宏大格局中的點點繁 星星 . 1414 2.12.1 變局一： 支付政策趨勢愈發明顯， 底層創新變局一： 支付政策趨勢愈發明顯， 底層創新+ +全球化銷售成全球化銷售成 必由之路必由之路 . 1414 2.1.12.1.1 集采之后再迎集采之后再迎 DRGDRG，國內醫療支付政策趨勢愈發清，國內醫療支付政策趨勢愈發清 晰晰 . 1414 2.1.22.1.2 底層創新關注突破卡脖子技術的創新器械、試劑和底層創新關注突破卡脖子技術的創新器械、試劑和 新療法新療法 . 2323 2.1.32.1.3 全球化銷售創新藥全球化銷售創新藥+ +原料藥原

8、料藥+CXO+CXO 有望形成三駕馬車有望形成三駕馬車 . 3434 2.22.2 變局二：老齡化加深，數字化醫療有望開啟新紀元變局二：老齡化加深，數字化醫療有望開啟新紀元 . 4545 2.2.12.2.1 數字化醫療貫穿醫療全場景，老齡化社會中大有可數字化醫療貫穿醫療全場景，老齡化社會中大有可 為為 . 4747 2.2.22.2.2 四大利好因素驅動下，數字化醫療未來可期四大利好因素驅動下，數字化醫療未來可期 . 4949 2.2.32.2.3 數字化醫療商業模式逐漸清晰數字化醫療商業模式逐漸清晰 . 5151 2.32.3 變局三： “疫情受益股”的價值回歸變局三： “疫情受益股”的價

9、值回歸 . 5252 三、重點公司三、重點公司 . 5454 3.13.1 老百姓（老百姓（603883.SH603883.SH）二十年平價藥房風雨路，慢病管理先）二十年平價藥房風雨路，慢病管理先 行者行者 . 5454 3.23.2 醫渡科技（醫渡科技（2158.HK2158.HK）深耕醫療數據治理，驅動未來應用想）深耕醫療數據治理，驅動未來應用想 象象 . 5757 3.33.3 奕瑞科技（奕瑞科技（688301.SH688301.SH）國產）國產 X X 線探測器龍頭，多元場景應線探測器龍頭，多元場景應 用打開業績天花板用打開業績天花板 . 6363 3.43.4 康德萊（康德萊（603

10、987.SH603987.SH）穿刺輸注器械龍頭，技術創新引領全）穿刺輸注器械龍頭，技術創新引領全 球布局球布局 . 6565 3.53.5 億帆醫藥（億帆醫藥（002019.SZ002019.SZ）泛酸鈣價格有望回升，創新藥管線）泛酸鈣價格有望回升，創新藥管線 有序推進有序推進 . 6767 3.63.6 可孚醫療（可孚醫療（301087.SZ301087.SZ）全生命周期健康管理龍頭，家用器）全生命周期健康管理龍頭，家用器 械械+ +聽力服務攜手并進聽力服務攜手并進 . 6868 3.73.7 百濟神州（百濟神州（688235.SH688235.SH）國內創新藥龍頭，全球化銷售逐漸）國內創

11、新藥龍頭，全球化銷售逐漸 進入兌現期進入兌現期 . 7272 3.83.8 皓元醫藥 （皓元醫藥 （688131.SH688131.SH） 科研試劑） 科研試劑+ +特色原料藥特色原料藥 CDMOCDMO 雙賽道雙賽道 一體化布局一體化布局 . 7474 3.93.9 諾泰生物（諾泰生物（688076.SH688076.SH）多肽）多肽+ +小分子小分子 CDMOCDMO 雙輪驅動，業務雙輪驅動，業務 穩定性有望提升穩定性有望提升 . 7777 3.103.10 邁得醫療（邁得醫療（688310.SH688310.SH）醫用耗材設備絕對龍頭，迎來黃）醫用耗材設備絕對龍頭，迎來黃 mNtNpNq

12、OsOxPpNoNxOvNxO8O9R9PoMmMtRnMeRnMnPiNmOnOaQqQyRwMtQvNMYnRpR 年度策略年度策略 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 3 金發展期金發展期 . 7979 3.113.11 歐普康視（歐普康視（300595.SZ300595.SZ）眼視光綜合服務商華麗升級，視）眼視光綜合服務商華麗升級，視 光終端進入加速擴張期光終端進入加速擴張期 . 8080 3.123.12 安旭生物（安旭生物（688075.SH688075.SH）原料自主可控，引領）原料自主可控，引領 POCTPOCT 檢測發檢測發 展展 . 8282 3.133.13 南

13、華生物（南華生物（000504.SZ000504.SZ）聯手紅十字會，普惠醫療典范）聯手紅十字會，普惠醫療典范 8383 圖圖 圖圖 1 A1 A 股醫藥生物行業股醫藥生物行業 2021Q12021Q1- -2021Q32021Q3 漲跌幅漲跌幅 （2021.1.12021.1.1- -2021.9.302021.9.30） . 7 7 圖圖 2 A2 A 股大盤指數和各申萬一級行業漲跌幅情況股大盤指數和各申萬一級行業漲跌幅情況 （2021.1.12021.1.1- -2021.9.302021.9.30） . 7 7 圖圖 3 A3 A 股醫藥生物板塊和子行業漲跌幅情況股醫藥生物板塊和子行業

14、漲跌幅情況 （2021.1.12021.1.1- -2021.9.302021.9.30） . 7 7 圖圖 4 4 股票型公募基金重倉持股情況（單位：億元）股票型公募基金重倉持股情況（單位：億元） . 9 9 圖圖 5 2016.015 2016.01- -2021.092021.09 我國基本醫療保險參保人數情況 （單位：我國基本醫療保險參保人數情況 （單位： 萬人）萬人） . 1111 圖圖 6 6 基本醫保累計收支及同比增長率變化情況基本醫保累計收支及同比增長率變化情況 （2016.012016.01- -2021.092021.09，單位：億元），單位：億元） . 1212 圖圖 7

15、 7 基本醫保累計結余及結余率情況（截至基本醫保累計結余及結余率情況（截至 21.0921.09，單位：億，單位：億 元）元） . 1212 圖圖 8 8 基本醫保當月結余及結余率情況（截至基本醫保當月結余及結余率情況（截至 21.0921.09，單位：億，單位：億 元）元） . 1212 圖圖 9 9 醫藥制造業累計收入及增長情況（醫藥制造業累計收入及增長情況（2017.022017.02- -2021.102021.10） 1313 圖圖1010醫藥制造業累計利潤總額及增長情況 （醫藥制造業累計利潤總額及增長情況 （2017.022017.02- -2021.102021.10） . 13

16、13 圖圖 1111 醫藥制造業累計指標同比增速變化情況醫藥制造業累計指標同比增速變化情況 （2017.022017.02- -2021.092021.09） . 1313 圖圖 1212 醫藥制造業期間費用率變化情況（醫藥制造業期間費用率變化情況（2017.022017.02- -2021.092021.09） . 1313 圖圖 1313 我國我國 DRGDRG 分組思路分組思路 . 2020 圖圖 1414 三明市公立醫院三明市公立醫院 20132013 年收入結構年收入結構 . 2121 圖圖 1515 三明市公立醫院三明市公立醫院 20202020 年收入結構年收入結構 . 2121

17、 圖圖 16 16 20182018 年全球醫療及寵物醫療平板探測器市場份額年全球醫療及寵物醫療平板探測器市場份額 . 2424 圖圖 1717 全球數字化全球數字化 X X 線探測器市場規模（億美元）線探測器市場規模（億美元） . 2424 圖圖 1818 內窺鏡應用場景內窺鏡應用場景 . 2424 圖圖 19 19 20182018 年硬式內窺鏡國內競爭格局年硬式內窺鏡國內競爭格局 . 2424 圖圖 2020 國內窺鏡市場規模和增速國內窺鏡市場規模和增速 . 2525 圖圖 2121 全球熒光內窺鏡市場份額全球熒光內窺鏡市場份額 . 2525 圖圖 22 22 20112011 年年-

18、-20202020 年中國研究與試驗發展經費年中國研究與試驗發展經費 . 2626 圖圖 23 23 20162016 年年- -20212021 年中國規模以上醫藥制造企業研發投入 （億年中國規模以上醫藥制造企業研發投入 （億 元）元） . 2626 圖圖 2424 全球和中國生物科研試劑市場規模和增速全球和中國生物科研試劑市場規模和增速 . 2626 圖圖 2525 中國化學制劑產量和增速中國化學制劑產量和增速 . 2626 年度策略年度策略 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 4 圖圖 2626 生物試劑市場分類生物試劑市場分類 . 2727 圖圖 2727 中國重組蛋白競爭格

19、局（中國重組蛋白競爭格局（20192019 年）年） . 2727 圖圖 2828 中國分子類試劑競爭格局（中國分子類試劑競爭格局（20202020 年）年） . 2727 圖圖 2929 試劑種類和客戶數比較（阿拉丁試劑種類和客戶數比較（阿拉丁 VSSigmaVSSigma- -AldrichAldrich） 2828 圖圖 3030 生物試劑產業鏈圖生物試劑產業鏈圖 . 3030 圖圖 3131 全球全球 CARCAR- -T T 臨床實驗分布臨床實驗分布 . 3131 圖圖 3232 全球全球 CARCAR- -T T 治療實體瘤臨治療實體瘤臨床實驗靶點和階段分布床實驗靶點和階段分布 .

20、 3232 圖圖 3333 CARCAR- -T T 臨床實驗全球分布情況（按地區分）臨床實驗全球分布情況（按地區分） . 3232 圖圖 3434 我國藥企創新藥我國藥企創新藥 LicenseLicense- -outout 交易數量交易數量 . 3535 圖圖 3535 我國藥企我國藥企 LicenseLicense- -outout 疾病領域分布疾病領域分布 . 3535 圖圖 3636 近年國內原料藥出口噸數及出口金額近年國內原料藥出口噸數及出口金額 . 4141 圖圖 37 201837 2018 年全球原料藥供應國產量結構年全球原料藥供應國產量結構 . 4141 圖圖 38 201

21、838 2018 年和年和 20201919 年我國原料藥出口市場占比年我國原料藥出口市場占比 . 4141 圖圖 3939 國內核心國內核心 CXOCXO 公司公司 CDMOCDMO 項目數和增速項目數和增速 . 4242 圖圖 4040 國內主要國內主要 CXOCXO 公司收入和增速公司收入和增速 . 4343 圖圖 4141 國內主要國內主要 CXOCXO 上市公司歸母凈利潤和增速上市公司歸母凈利潤和增速 . 4343 圖圖 4242 國內主要國內主要 CXOCXO 上市公司海外營收占比上市公司海外營收占比 . 4343 圖圖 4343 藥明康德臨床階段創新藥小分子管線占比藥明康德臨床階

22、段創新藥小分子管線占比 . 4343 圖圖 4444 數字醫療部分應用數字醫療部分應用 . 4747 圖圖 4545 新舊慢病管理模式對比新舊慢病管理模式對比 . 4848 圖圖 4646 我國醫院結構及各等級醫院接診人次我國醫院結構及各等級醫院接診人次 . 4848 圖圖 4747 患者在醫院各環節時間占比患者在醫院各環節時間占比 . 4848 圖圖 4848 我國城鎮居民人均可支配收入（單位：元）我國城鎮居民人均可支配收入（單位：元） . 4949 圖圖 4949 互聯網醫療市場規模（單位：億元）互聯網醫療市場規模（單位：億元） . 5050 圖圖 5050 移動互聯網用戶規模（單位：億）

23、移動互聯網用戶規模（單位：億） . 5050 圖圖 5151 數字化醫療商業模式數字化醫療商業模式 . 5151 圖圖 522018522018- -20212021 年主要“疫情受益股”動態市盈率變化（倍）年主要“疫情受益股”動態市盈率變化（倍） . 5252 圖圖 53 201853 2018- -20202020 年可孚醫療、魚躍醫療、藍帆醫療研發費用年可孚醫療、魚躍醫療、藍帆醫療研發費用 變化（億元）變化（億元） . 5353 圖圖 5454 公司門店網絡公司門店網絡 . . 5454 圖圖 55 200955 2009- -20202020 年連鎖化率提升明顯年連鎖化率提升明顯 .

24、5555 圖圖 5656 國內藥店十強、五十強、百強歷年份額國內藥店十強、五十強、百強歷年份額 . 5555 圖圖 5757 公司加盟門店示意圖公司加盟門店示意圖 . 5555 圖圖 5858 公司加盟門店數量增長快公司加盟門店數量增長快 . 5555 圖圖 5959 公司周一至周五慢病管理關愛活動公司周一至周五慢病管理關愛活動 . 5656 圖圖 6060 公司小程序示意圖公司小程序示意圖 . 5656 圖圖 6161 公司線上直播預告公司線上直播預告 . 5656 圖圖 62 201562 2015 年年- -20242024 年中國醫療行業的信息化投資總額 （單位：年中國醫療行業的信息化

25、投資總額 （單位： 十億元）十億元） . 5858 圖圖 63 201563 2015 年年- -20242024 年中國醫療大數據解決方案市場規模（單年中國醫療大數據解決方案市場規模（單 位：百萬元）位：百萬元） . 5858 圖圖 6464 公司核心能力公司核心能力-YiduCoreYiduCore . 6060 圖圖 6565 醫院解決方案醫院解決方案 . . 6161 年度策略年度策略 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 5 圖圖 6666 20152015- -20242024 年中國醫療大數據解決方案生命科學公司細年中國醫療大數據解決方案生命科學公司細 分市場規模（單位：

26、百萬元）分市場規模（單位：百萬元） . 6161 圖圖 6767 奕瑞科技營業收入（億元）和增速奕瑞科技營業收入（億元）和增速 . 6363 圖圖 6868 奕瑞科技歸母凈利潤（億奕瑞科技歸母凈利潤（億元）及增速元）及增速 . 6363 圖圖 6969 數字化數字化 X X 射線影像系統的應用領域射線影像系統的應用領域 . 6464 圖圖 7070 康德萊營業收入（億元）和增速康德萊營業收入（億元）和增速 . 6565 圖圖 7171 康德萊歸母凈利潤（億元）及增速康德萊歸母凈利潤（億元）及增速 . 6565 圖圖 7272 公司股權結構公司股權結構 . . 6767 圖圖 7373 國內泛酸

27、鈣價格走勢（元國內泛酸鈣價格走勢（元/ /千克）千克） . 6868 圖圖 7474 公司近年營業收入情況（單位：百萬元）公司近年營業收入情況（單位：百萬元） . 6969 圖圖 7575 公司扣非歸母凈利潤情況（單位：百萬元）公司扣非歸母凈利潤情況（單位：百萬元） . 6969 圖圖 7676 我國家用醫療器械市場規模（單位：人民幣）我國家用醫療器械市場規模（單位：人民幣） . 6969 圖圖 7777 全球家用醫療器械市場規模（單位：美元）全球家用醫療器械市場規模（單位：美元） . 6969 圖圖 7878 主要家用醫療器械廠商線上銷售對比主要家用醫療器械廠商線上銷售對比: : . 717

28、1 圖圖 7979 公司主營業務收入情況公司主營業務收入情況 . 7272 圖圖 80 201880 2018- -2021H12021H1 公司營收及歸母凈利潤（億元）公司營收及歸母凈利潤（億元） . 7373 圖圖 81 201881 2018- -2021H12021H1 公司主營業務收入占比公司主營業務收入占比 . 7373 圖圖 8282 皓元醫藥營業收入（萬元）和增速皓元醫藥營業收入（萬元）和增速 . 7575 圖圖 8383 皓元醫藥歸母凈利潤（萬元）及增速皓元醫藥歸母凈利潤（萬元）及增速 . 7575 圖圖 8484 全球全球 CDMOCDMO 市場規模及增速市場規模及增速 .

29、 7676 圖圖 8585 國內國內 CDMOCDMO 市場規模及增速市場規模及增速 . 7676 圖圖 86 201886 2018- -20202020 年公司年公司 CDMOCDMO 業務獨家供應情況業務獨家供應情況 . 7878 圖圖 87 201887 2018- -20202020 年公司主要年公司主要 CDMOCDMO 產品獨家供應情況產品獨家供應情況 . 7878 圖圖 8888 諾泰生物諾泰生物 CDMOCDMO 項目梯度（截止項目梯度（截止 20202020 年末）年末） . 7878 圖圖 8989 公司自主選擇業務公司自主選擇業務- -原料藥和中間體研發進度原料藥和中間

30、體研發進度 . 7979 圖圖 9090 公司自主選擇業公司自主選擇業務務- -制劑研發進度制劑研發進度 . 7979 表表 表表 1 1 A A 股醫藥子行業單季度漲跌幅情況（股醫藥子行業單季度漲跌幅情況（2021Q12021Q1- -2021Q32021Q3） . . 8 8 表表 2A2A 股醫藥行業漲跌幅股醫藥行業漲跌幅 Top20Top20（2021.1.12021.1.1- -2021.9.302021.9.30） . 8 8 表表 3 3 股票型基金重倉個股數量變化（股票型基金重倉個股數量變化（2021Q22021Q2- -2021Q32021Q3） . 1010 表表 4 4

31、醫藥股總市值變化（醫藥股總市值變化（2021Q22021Q2- -2021Q32021Q3） . 1010 表表 5 5關于推動藥品集中帶量采購工作常態化制度化開展的意關于推動藥品集中帶量采購工作常態化制度化開展的意 見見 . 1414 表表 6 6 歷次國家集中采購情況歷次國家集中采購情況 . 1515 表表 7 7 20212021 年部分省際聯盟采購信息年部分省際聯盟采購信息 . 1616 表表 8 8 兩次高值耗材國家集采比較兩次高值耗材國家集采比較 . 1616 表表 9 9 區域性高值耗材集中采購部分情況區域性高值耗材集中采購部分情況 . 1717 表表 1010 基本醫療保險醫用

32、耗材支付管理暫行辦法部分內容基本醫療保險醫用耗材支付管理暫行辦法部分內容 . 1919 表表 11 DRG11 DRG 與與 DIPDIP 試點安排試點安排 . 2020 表表 1212 20192019 年來年來 DRGs/DIPDRGs/DIP 重要政策重要政策 . 2020 表表 1313 DRG/DIPDRG/DIP 支付方式改革三年行動計劃支付方式改革三年行動計劃 . 2222 表表 1414 國內主要科研試劑上市公司產品種類和服務客戶數量國內主要科研試劑上市公司產品種類和服務客戶數量 2828 表表 1515 產品質量比較（高保真產品質量比較（高保真 DNADNA 聚合酶公司聚合酶

33、公司 PCRPCR 系列、基因系列、基因 年度策略年度策略 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 6 測序系列生物試劑產品的關鍵原料）測序系列生物試劑產品的關鍵原料） . 2929 表表 1616 阿拉丁部分達到進口替代和國際先進水平的產品概要阿拉丁部分達到進口替代和國際先進水平的產品概要 2929 表表 1717 20202020 年年- -2021Q32021Q3 部分部分國產創新藥國產創新藥 licenselicense- -outout（對外授（對外授 權許可）案例權許可）案例 . 3535 表表 1818 國產已上市國產已上市 PDPD- -(L)1(L)1 單抗品種及適應癥

34、單抗品種及適應癥 . 3939 表表 1919 部分國內部分國內 PDPD- -1 1 單抗單抗 licenselicense- -outout 合作項目合作項目 . 3939 表表 2020 上市審評階段上市審評階段 PDPD- -(L)1(L)1 單抗品種及適應癥單抗品種及適應癥 . 4040 表表 2121 國內部分國內部分 CXOCXO 公司海外收購典型案例公司海外收購典型案例 . 4444 表表 2222 第七次全國人口普查主要數據第七次全國人口普查主要數據. 4545 表表 23 201923 2019 年城市居民主要疾病死亡率及構成年城市居民主要疾病死亡率及構成 . 4747 表

35、表 24 201924 2019 年農村居民主要疾病死亡率及構成年農村居民主要疾病死亡率及構成 . 4747 表表 2525 數字化醫療相關醫改政策梳理數字化醫療相關醫改政策梳理. 4949 表表 2626 醫療大數據服務商情況醫療大數據服務商情況 . 5959 表表 2727 公司部分自有品牌和代理品牌公司部分自有品牌和代理品牌. 7070 表表 2828 百濟神州科創板公開發行募投項目及擬投資金額百濟神州科創板公開發行募投項目及擬投資金額 . 7474 年度策略年度策略 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 7 一、一、復盤復盤 20212021 醫藥景氣度延續，配置價值逐醫藥景氣

36、度延續，配置價值逐 步顯現步顯現 1.11.1 行情回顧行情回顧: :醫藥板塊波動較大，現已逐步企穩醫藥板塊波動較大，現已逐步企穩 回顧 2021 年前三季度，按照申萬一級行業劃分標準，醫藥生 物指數下跌 5.63%，在 28 個行業中表現適中排在第 18 位，同期滬 深 300 指數下跌 6.62%，創業板綜指上漲 9.39%，醫藥生物板塊跑 贏滬深指數 0.99pct，跑輸創業板綜指 16.39pct。2021 年上半年， 特別是進入到 3 月份來，隨著 Q1 財報陸續披露，龍頭企業業績實 現高增長，醫藥景氣度上行，掃除了春節后龍頭公司個股估值收縮 的頹勢，板塊迎來估值修復;下半年板塊出現

37、分化，醫藥板塊整體 出現回調并經歷了短期震蕩，隨著“集采”在內的一系列文件和政 策的落地，Q3 之后醫藥板塊的走勢逐漸平緩。 圖圖 1 1 A A 股醫藥生物行業股醫藥生物行業 2021Q12021Q1- -2021Q32021Q3 漲跌幅（漲跌幅（2021.1.12021.1.1- -2021.9.302021.9.30） 資料來源資料來源：WindWind，上海證券研究所上海證券研究所 圖圖 2 2 A A 股大盤指數和各申萬一級行業漲跌幅情況股大盤指數和各申萬一級行業漲跌幅情況 （2021.1.12021.1.1- -2021.9.302021.9.30） 圖圖 3 3 A A 股 醫

38、藥 生 物 板 塊 和 子 行 業 漲 跌 幅 情 況股 醫 藥 生 物 板 塊 和 子 行 業 漲 跌 幅 情 況 （2021.1.12021.1.1- -2021.9.302021.9.30） 資料來源資料來源：WindWind，上海證券研究所上海證券研究所 資料來源資料來源：WindWind，上海證券研究所上海證券研究所 年度策略年度策略 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 8 分季度來看各子板塊的情況： Q1Q1 漲幅最大的是化學原料藥，漲幅最大的是化學原料藥，上漲 5.40%，主要是全球范圍內 疫情好轉，經濟出現復蘇跡象，通脹壓力傳導至上游原材料端，原 材料漲價預期催化子板

39、塊行情； 跌幅最大的是化學制劑， 下跌 9.70%， 主要受上游原材料漲價將擠兌盈利空間的預期，以及部分龍頭核心 資產估值回調的影響； Q2Q2 漲幅最大的醫療服務，漲幅最大的醫療服務，上漲 34.69%，主要是 CXO 和民營醫 療板塊一季報數據超預期，賽道維持高景氣；跌幅最大的是醫藥商 業，下跌 11.66%，主要是 2020 年 Q1 受疫情催化業績造成高基數影 響，2021Q1 業績增速放緩； Q3Q3 漲幅最大的是化學原料藥，漲幅最大的是化學原料藥，上漲 6.79%，主要是下游 CDMO 企業訂單驅動；跌幅最大的是醫療器械，下跌 19.80%，受部分器械 集采的預期。 從個股表現來看

40、，漲幅 TOP20 的個股多位于行業景氣度高的板 塊， 或基于底層創新實現跨行業應用， 跌幅較大的多為個股性原因， 所謂“疫情受益股”整體回調幅度較大。 表表 1 1A A 股醫藥子行業單季度漲跌幅情況（股醫藥子行業單季度漲跌幅情況（2021Q12021Q1- -2021Q32021Q3） 板塊名稱板塊名稱 Q1Q1 漲跌幅漲跌幅 板塊名稱板塊名稱 Q2Q2 漲跌幅漲跌幅 板塊名稱板塊名稱 Q3Q3 漲跌幅漲跌幅 化學原料藥 5.40% 醫療服務 34.69% 化學原料藥 6.79% 中藥 -0.26% 中藥 22.37% 醫藥商業 -9.54% 醫藥商業 -1.73% 醫療器械 16.93%

41、 中藥 -11.28% 醫療服務 -1.85% 化學原料藥 10.29% 醫療服務 -14.14% 生物制品 -4.98% 生物制品 10.07% 生物制品 -15.71% 醫療器械 -5.52% 化學制劑 -1.49% 化學制劑 -16.27% 化學制劑 -9.70% 醫藥商業 -11.66% 醫療器械 -19.80% 資料來源：資料來源：WindWind，上海證券研究所（上海證券研究所（注指數選取申萬二級行業指數注指數選取申萬二級行業指數） 表表 2 2A A 股醫藥行業漲跌幅股醫藥行業漲跌幅 TopTop2 20 0（2021.1.12021.1.1- -2021.9.302021.9.

42、30） 排序排序 漲幅漲幅 TOP20TOP20 漲幅（漲幅（% %） 上漲原因上漲原因 排序排序 跌幅跌幅 TOP20TOP20 跌幅（跌幅（% %） 下跌原因下跌原因 1 美迪西 375.97 CXO 高景氣度 1 康泰醫學 (70.40) 業績負增長 2 佰仁醫療 230.49 植介入器械高景氣度 2 康弘藥業 (61.85) 停止康柏西普全球多中 心臨床試驗 3 熱景生物 210.35 新冠檢測概念 3 正川股份 (58.96) 20 年業績負增長、信披 不實被批、疫苗瓶概念 回調 4 延安必康 186.73 新能源概念 4 安圖生物 (51.99) IVD 集采預期 5 東富龍 18

43、2.55 制藥裝備高景氣度 5 海南海藥 (51.68) 業績虧損、管理層動蕩 6 博騰股份 161.71 CXO 高景氣度 6 圣湘生物 (50.89) 新冠檢測概念回調 7 拱東醫療 152.18 業績高增長 7 樂心醫療 (47.58) 業績負增長 8 奕瑞科技 145.36 業績高增長，新能源概念 8 華海藥業 (47.43) 纈沙坦訴訟風險、業績 年度策略年度策略 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 9 負增長 9 哈三聯 144.38 醫美概念 9 英科醫療 (46.75) 醫療防護概念回調、股 東和高管減持 10 運盛醫療 139.16 控制權變更 10 康華生物 (4

44、6.39) 股東減持 11 鍵凱科技 135.85 業績高增長 11 恒瑞醫藥 (45.82) 業績低于預期 12 昭衍新藥 115.26 CXO 高景氣度 12 貝瑞基因 (43.64) 終止定增、股東減持 13 昊海生科 110.53 醫美概念 13 南新制藥 (41.71) 股東減持、業績負增長 14 *ST 恒康 98.31 NA 14 人福醫藥 (40.32) NA 15 藥石科技 92.95 CXO 高景氣度 15 山東藥玻 (40.22) 疫苗瓶概念回調 16 ST 冠福 90.48 NA 16 甘李藥業 (39.95) 股東減持、胰島素集采 預期 17 潤都股份 90.02 煙

45、堿概念 17 國藥股份 (39.87) 業績負增長 18 新華醫療 88.17 制藥裝備高景氣度 18 振德醫療 (39.83) 業績負增長 19 萬東醫療 86.59 向美的集團定增募資 20.83 億元 19 碩世生物 (39.00) 股東減持、新冠檢測概 念回調 20 廣譽遠 84.80 實控人變更為山西省國資委 20 英特集團 (38.80) 疫苗冷鏈概念回調 資料來源：資料來源：WindWind，上海證券研究所，上海證券研究所（剔除（剔除 2022021.011.01 以來上市次新股）以來上市次新股） 1.21.2 公募基金醫藥持倉占比較公募基金醫藥持倉占比較 20202020 年略

46、降，把握板塊配置年略降，把握板塊配置 機會機會 2020 年 Q1-Q4，股票型公募基金（選取所有股票型基金和混合 型基金， 下同） 重倉醫藥股市值占比分別為 14.77%、 17.44%、 13.67%、 12.52%。 2021 年 Q1-Q3， 持股占比分別為 12.66%、 13.97%和 13.13%， Q3 環比 Q2 下降 0.84pct,較 2020 年 Q3 同期下降 0.54pct。 圖圖 4 4 股票型公募基金重倉持股情況股票型公募基金重倉持股情況（單位：億元）（單位：億元） 資料來源資料來源：WindWind，上海證券研究所，上海證券研究所 從重倉個股市值層面來看， 2

47、021Q3 重倉總市值排名前五的企業 分別為藥明康德、邁瑞醫療、愛爾眼科、凱萊英、泰格醫藥，多數 屬于高景氣的 CXO 賽道；重倉市值增加較快的企業也出現在 CXO 賽 道，如凱萊英、藥明康德、美迪西等。 年度策略年度策略 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 10 從醫藥股總市值來看， 2021Q3 市值排名前五的企業分別為邁瑞 醫療、藥明康德、藥明生物、恒瑞醫藥、愛爾眼科；市值上升較快 的企業為凱萊英、百濟神州、沃森生物等。 表表 4 4 醫藥股總市值變化（醫藥股總市值變化（2021Q22021Q2- -2021Q32021Q3） 代碼代碼 公司公司 總市值（億元）總市值（億元）

48、總市值變化總市值變化 排名變化排名變化 2021Q2021Q3 3 總市值總市值 2021Q2021Q3 3 排名排名 2021Q2021Q2 2 總市值總市值 2021Q2021Q2 2 排名排名 300760.SZ 邁瑞醫療 4686 1 5836 1 -1150 0 603259.SH/2359.HK 藥明康德 4508 2 4596 3 -88 1 2269.HK 藥明生物 4471 3 5018 2 -547 -1 600276.SH 恒瑞醫藥 3213 4 4348 4 -1135 0 300015.SZ 愛爾眼科 2887 5 3837 5 -950 0 300122.SZ 智飛

49、生物 2544 6 2988 6 -444 0 600436.SH 片仔癀 2282 7 2705 8 -423 1 6160.HK 百濟神州 2213 8 2074 9 138 1 6618.HK 京東健康 1993 9 2949 7 -956 -2 300759.SZ/3759.HK 康龍化成 1630 10 1664 12 -33 2 300347.SZ/3347.HK 泰格醫藥 1474 11 1635 13 -161 2 表表 3 3 股票型基金重倉個股數量變化（股票型基金重倉個股數量變化（2021Q22021Q2- -2021Q32021Q3） 代碼代碼 公司公司 重倉總市值（萬元

50、）重倉總市值（萬元） 重倉市值變化重倉市值變化 排名變化排名變化 2021Q32021Q3 總市值總市值 2021Q32021Q3 排名排名 2021Q22021Q2 總市值總市值 2021Q22021Q2 排名排名 603259.SH 藥明康德 8,974,286 1 7,938,678 1 1,035,608 0 300760.SZ 邁瑞醫療 4,419,302 2 6,302,383 2 -1,883,082 0 300015.SZ 愛爾眼科 3,334,846 3 4,036,862 3 -702,016 0 300347.SZ 泰格醫藥 2,747,276 4 2,385,198 6