基礎化工行業2022年度策略報告：景氣回落尋找確定性成長-220104（25頁）.pdf

1、 http:/ 1/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 年度策略報告 基礎化工行業基礎化工行業 報告日期：2022 年 1 月 4 日 景氣回落，尋找確定性景氣回落，尋找確定性成長成長 2022 年度策略報告 table_zw 行業公司研究基礎化工行業 投資要點投資要點 化工行業景氣回落，化工行業景氣回落，2022 年建議尋找確定性成長機遇年建議尋找確定性成長機遇 今年以來，受益于國內市場與海外出口的雙重利好疊加，大宗商品價格持續攀升，為化工企業的盈利帶來系統性提升。根據 wind 資訊數據，化工（申萬）板塊 418 家企業中（剔除 ST、B 股和未披露中報的新股） ，今年前三季度歸母凈利

2、潤同比實現正增長的達 290 家， 其中有 43 家前三季度歸母凈利潤同比增長幅度超過 500%。從長邏輯角度考慮，隨著海外疫情得到有效控制，海外停產的從長邏輯角度考慮，隨著海外疫情得到有效控制，海外停產的產能將會逐步復蘇，大宗商品價格或將從當前高點回落至合理區間，而近期的產能將會逐步復蘇，大宗商品價格或將從當前高點回落至合理區間，而近期的PPI 和內需數據環比不斷地下降，一定程度上也支撐了我們的觀點。因而，在和內需數據環比不斷地下降，一定程度上也支撐了我們的觀點。因而，在當前時點，我們認為化工行業的景氣度已呈回落之勢，當前時點，我們認為化工行業的景氣度已呈回落之勢，2022 年建議擁抱確定性

3、年建議擁抱確定性成長的賽道及標的成長的賽道及標的。 從估值從估值角度角度尋尋找找投資機會：投資機會：2022 年關注低估值、高盈利的年關注低估值、高盈利的細分領域細分領域 基于對化工各個子版塊估值以及盈利增速進行分析，我們發現當前估值較低的化工子版塊主要包括粘膠、氨綸、氮肥、純堿、氯堿、維綸；盈利增速情況較為良好的子版塊包括炭黑、純堿、其他化學原料、磷肥、氮肥等。綜合來看，兼具低估值和業績良好增速的板塊重點可以總結為化纖（粘膠、氨綸、維綸） 、農化（氮肥、磷肥） 、純堿、氯堿、聚氨酯。我們認為，在今年復雜多變的內我們認為，在今年復雜多變的內外部環境下，能夠有良好盈利能力且估值較低的化工子領域，

4、外部環境下，能夠有良好盈利能力且估值較低的化工子領域，2022 年將同樣具年將同樣具備較有吸引力的投資機會。備較有吸引力的投資機會。 從商品價格角度尋從商品價格角度尋找找投資機會：投資機會：2022 年關注原油產業鏈、煤化工及純堿年關注原油產業鏈、煤化工及純堿 在我們跟蹤的 119 種化工產品中， 年初至今有 101 種價格上漲， 18 種價格下跌，其中國際尿素、草甘膦、國際氯化鉀、黃磷、磷酸等產品漲幅位居前五，漲幅分別為 290.22%、203.77%、178.31%、170.97%、170.83%，而漲幅排名位居后的大宗品主要包括丁二烯國際、丙酮、生膠、DMC、軟泡聚醚等，今年以來分別價格

5、下跌 48.78%、38.01%、20.59%、19.70%、18.64%?；趯ι唐穬r格的分析，我們認為目前大宗商品價格普遍已處于歷史高位，當前時點當前時點，建議建議從大從大宗商品景氣持續性的角度和底部反轉角度進行篩選宗商品景氣持續性的角度和底部反轉角度進行篩選，其中景氣持續性建議關注其中景氣持續性建議關注石化產業鏈石化產業鏈、煤化工煤化工以及純堿，底部反轉建議關注氟化工和維生素以及純堿，底部反轉建議關注氟化工和維生素。 從產業趨勢角度尋找投資機會：擁抱新能源，關注風電、光伏及新能源車從產業趨勢角度尋找投資機會：擁抱新能源，關注風電、光伏及新能源車 化工行業作為承接上游生產和下游消費的中間環

6、節，一方面將迎來能源變革帶來的上游生產端的重塑，另一方面將受益于下游新能源領域（如：光伏、風電和新能源汽車等）的發展帶來的需求端增長。我們認為， “雙碳”政策的提出將加速我國能源結構升級調整， 未來清潔能源在總能源消耗的占比有望大幅提升，光伏、風電及新能源汽車相關產業鏈將迎來重大發展機遇。 從材料應用角度尋找投資機會：關注生物質原料的發展前景及尚未被發掘從材料應用角度尋找投資機會：關注生物質原料的發展前景及尚未被發掘的環境友好材料的環境友好材料 在當前“雙碳”政策+新能源大背景下，從材料應用角度出發，可降解塑料、生物質、碳捕捉等材料有望迎來發展機遇期。我們認為發展綠色、環保的可降解材料，有利于

7、減少碳排放以及自然界的存留，促進碳循環，同時保護環境。建議關注：PVA，生物柴油、尾氣處理材料等板塊投資機會。 從企業盈利角度尋找投資機會：從企業盈利角度尋找投資機會：2022 年擁抱，年擁抱，布局周期成長型標的布局周期成長型標的 行業行業評級評級 基礎化工 看好 Table_relateTable_relate 相關報告相關報告 新能源大背景下，化工行業的“立”與“變”擁抱“新能源+”系列研究（四） 2021.11.29 報告撰寫人： 張玉龍 數據聯系人： 張玉龍 證券研究報告 table 行業行業深度報告深度報告 http:/ 2/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 我們認為，過去兩年

8、，持續不斷地疫情對整個化工行業既是機遇也是挑戰，一定程度上講，能夠在過去兩年這樣的市場環境下交出優秀業績答卷的企業都是值得重點投資和關注的。 因此， 從企業盈利層面出發， 2022 年我們建議擁抱，積極布局周期成長型標的。相關相關標的標的包括包括：聚氨酯（萬華化學） 、聚氨酯（萬華化學） 、煤化工煤化工（華（華魯恒升、寶豐能源） 、維生素（新和成） 、農魯恒升、寶豐能源） 、維生素（新和成） 、農藥藥（揚農化工、利爾化學） 、（揚農化工、利爾化學） 、輪胎輪胎（玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟） 、（玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟） 、精細化工新材料（萬潤股份、新宙邦、硅精細化工新材料（萬潤股份、新宙邦

9、、硅寶科技、彤程新材、光威復材、巨化股份、泰和新材） 、寶科技、彤程新材、光威復材、巨化股份、泰和新材） 、化纖（皖維高新、三化纖（皖維高新、三友化工、華峰化學、長陽科技、東材科技） 、友化工、華峰化學、長陽科技、東材科技） 、磷化工（云天化、興發集團） 、石磷化工（云天化、興發集團） 、石油石化（榮盛石化、恒力石化）油石化（榮盛石化、恒力石化） 。 風險提示風險提示 宏觀經濟風險、原材料價格波動風險、技術路線迭代風險、環保政策風險、安全事故風險。 rQsMpNoQmQuMnPsRwPzRzQ7NdN9PoMnNpNnPjMrRqRlOrRtO8OmNqRMYrQmOuOtPrN table

10、行業行業深度報告深度報告 http:/ 3/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1. 化工行業景氣回落，化工行業景氣回落，2022 年建議擁抱確定性成長機會年建議擁抱確定性成長機會 . 5 1.1. 化工行業整體情況回顧：行業營收及利潤同比大幅增加，創歷史新高 . 5 1.2. 分板塊看：化學原料板塊利潤增幅最大，橡膠及塑料板塊利潤有所下滑 . 5 1.3. 景氣回落，擁抱確定性成長 . 6 2. 從估值角度尋找投資機會：從估值角度尋找投資機會：2022 年建議關注低估值、高盈利的化工細分領域年建議關注低估值、高盈利的化工細分領域 . 8 2.1. 行業整體估值已處于近

11、10 年中樞水平，粘膠、純堿、維倫等板塊估值較低 . 8 2.2. 關注收入、利潤增速較優的細分領域、重點包括聚氨酯、氨綸、炭黑等 . 10 2.3. 優中選優，建議布局化纖、農化、氯堿、純堿等板塊 . 10 3. 從商品價格角度尋找投資機會：從商品價格角度尋找投資機會：2022 年建議關注原油產業鏈、煤化工及純堿年建議關注原油產業鏈、煤化工及純堿 . 11 3.1. 行業景氣度大幅上行，化工品價格普漲 . 11 3.2. 從景氣度持續性角度考慮，建議關注石油化工、煤化工和純堿 . 14 4. 從產業趨勢角度尋找投資機會：擁抱新能源，關注風電、光伏及新能源車從產業趨勢角度尋找投資機會：擁抱新能

12、源，關注風電、光伏及新能源車 . 15 4.1. 風電裝機量快速增長，碳纖維需求迎來爆發 . 15 4.2. 光伏行業裝機量發展迅猛，持續拉動純堿需求 . 18 4.3. 新能源車發展如火如荼，關注輪胎及磷酸鐵板塊投資機會 . 19 5. 從材料應用角度尋找投資機會：關注生物質原料的發展前景及尚未被發掘的環境友好材料從材料應用角度尋找投資機會：關注生物質原料的發展前景及尚未被發掘的環境友好材料 . 22 5.1. PVA 是一種應用領域尚未被完全挖掘的可降解材料 . 22 5.2. 雙碳政策有望帶來化工產業結構重塑，生物柴油需求有望開啟新一輪成長 . 23 6. 從企業盈利角度尋找投資機會：從

13、企業盈利角度尋找投資機會：2022 年擁抱年擁抱 ，積極布局周期成長型標的，積極布局周期成長型標的 . 23 7. 風險提示風險提示 . 25 圖表目錄圖表目錄 圖 1：化工（申萬）行業營業收入變動情況 . 5 圖 2：化工（申萬）行業歸母凈利潤變動情況 . 5 圖 3：化工（申萬）行業毛利率及凈利率變動情況 . 5 圖 4：化工（申萬）行業費用率變動情況 . 5 圖 5：化工（申萬）二級子版塊營業收入變動情況 . 6 圖 6：化工（申萬）二級子版塊歸母凈利潤變動情況 . 6 圖 7：2012-2020 年間化工各子板塊收入占比均值 . 6 圖 8：今年前三季度化工各子版塊收入占比情況 . 6

14、 圖 9：2012-2020 年間化工各子板塊凈利潤占比均值 . 6 圖 10：今年前三季度化工各子版塊凈利潤占比情況 . 6 圖 11：化工行業 2021 年前三季度歸母凈利潤同比變動情況分析 . 7 圖 12：今年以來原油價格走勢情況 . 7 圖 13：化工 PPI 高位回落 . 8 table 行業行業深度報告深度報告 http:/ 4/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 14：紡織品出口回落 . 8 圖 15：汽車產量增速持續回落 . 8 圖 16：房地產景氣度持續下行 . 8 圖 17：2011 年以來化工板塊市盈率變動情況 . 9 圖 18：2011 年以來化工板塊市凈率變

15、動情況 . 9 圖 19：基礎化工三級行業市盈率情況（申萬化工剔除石化） . 9 圖 20：基礎化工三級行業市凈率情況（申萬化工剔除石化） . 9 圖 21：基礎化工板塊子行業 2021 年前三季度營收增速 . 10 圖 22：基礎化工板塊子行業 2021 年前三季度歸母凈利增速 . 10 圖 23：風電葉片大尺寸化是未來發展趨勢 . 15 圖 24：過去十年全球及國內新增風電吊裝容量 . 16 圖 25：過去十年中國風電新增并網裝機容量 . 16 圖 26：全球歷年風電裝機量及增速 . 16 圖 27：全球碳纖維需求量 . 17 圖 28：全球碳纖維下游分布情況 . 17 圖 29：波音 B

16、787 型號飛機碳纖維材料用量超過 50% . 17 圖 30：國內歷年純堿產能、產量及開工率情況 . 18 圖 31：純堿行業下游消費結構 . 18 圖 32：純堿生產工藝分布情況 . 18 圖 33：2021-2025 年全球光伏裝機量預測（GW） . 19 圖 34：2021-2025 年國內光伏裝機量預測（GW） . 19 圖 35：國內外新能源汽車銷量（單位：萬輛） . 20 圖 36：國內 2020 年磷酸鐵鋰材料產量 Top10 企業 . 21 圖 37：PVA 行業產能投產時間段整理 . 22 圖 38：重點推薦公司及盈利預測 . 24 表 1：建議重點關注板塊的收入、利潤及估

17、值情況（截至 2021 年 12 月 13 日） . 11 表 2：主要化工產品價格變化（截至 2021 年 12 月 10 日） . 11 表 3：中國磷酸鐵鋰材料企業現有及規劃新增產能 . 21 table 行業行業深度報告深度報告 http:/ 5/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1. 化工行業景氣回落，化工行業景氣回落，2022 年建議擁抱確定性成長機會年建議擁抱確定性成長機會 1.1. 化工行業整體情況回顧：化工行業整體情況回顧：行業營收及行業營收及利潤同比大幅增加，創歷史新高利潤同比大幅增加，創歷史新高 化工行業營收化工行業營收及及歸母凈利潤歸母凈利潤均同比大幅增加均同比大

18、幅增加。2021 年前三季度，化工（申萬）行業實現營業收入 41849.4 億元，同比上升 36.4%，實現歸母凈利潤 2807.1 億元，同比大幅增加 147.9%， 創歷史新高。 行業毛利率為 20.9%， 同比增加 2.05 個百分點， 凈利率為 7.5%，同比大幅增加 3.32 個百分點?；ば袠I前三季度營業收入化工行業前三季度營業收入及及行業盈利能力大幅提升，歸行業盈利能力大幅提升，歸母凈利潤母凈利潤為近十幾年行業高點、行業整體毛利率及凈利率均大幅提升。為近十幾年行業高點、行業整體毛利率及凈利率均大幅提升。費用率方面，根據 wind 咨詢數據，2021 年前三季度，化工行業四費比率合

19、計 7.35%，同比下降 1.56 個百分點，其中管理費用率同比上升 0.40 個百分點至 2.91%，銷售費用率同比下降 0.35 個百分點至 2.30%，財務費用率同比下降 0.06 個百分點至 0.87%，研發費用率同比上升 0.41個百分點至 1.28%。 圖圖 1：化工（申萬）行業營業收入變動情況化工（申萬）行業營業收入變動情況 圖圖 2：化工（申萬）行業歸母凈利潤變動情況化工（申萬）行業歸母凈利潤變動情況 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 圖圖 3：化工（申萬）行業毛利率及凈利率變動情況化工（申萬）行業毛利率及凈利率變動情況 圖圖 4：化工（申

20、萬）行業費用率變動情況化工（申萬）行業費用率變動情況 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 1.2. 分板塊看：化學原料分板塊看：化學原料板塊利潤增幅最大板塊利潤增幅最大，橡膠及塑料板塊利潤有所下橡膠及塑料板塊利潤有所下滑滑 化學原料、石油化工、化學制品、化學纖維板塊利潤分別同比化學原料、石油化工、化學制品、化學纖維板塊利潤分別同比大幅大幅增加增加 596.2%、166.7%、148.5%、103.0%。我們對化工（申萬）二級子版塊的收入及歸母凈利潤變化情況進行了分析，發現今年以來所有二級化工子板塊收入端同比增速均在 20%以上，其中化學纖維、化學制品板塊累計

21、收入更是分別同比大幅增加 56.2%、47.7%，化學原料、石-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0100002000030000400005000060000營業收入（億元）營收增速(%)-50%0%50%100%150%200%050010001500200025003000凈利潤（億元）利潤增速（%）0%5%10%15%20%25%銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）0%5%10%銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）研發費用率（%）四費合計（%） table 行業行業深度報告深度報告 http:/ 6/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 油化工、塑料及橡膠各板

22、塊營收增速在 20%-40%不等。利潤方面，今年前三季度化學原料利潤增速同比大幅增加 596.2%， 石油化工、 化學制品及化學纖維同比利潤增速均在 100%以上，而塑料和橡膠板塊利潤有所下滑，分別同比下降 8.4%和 9.6%。 圖圖 5：化工（申萬）二級子版塊營業收入變動情況化工（申萬）二級子版塊營業收入變動情況 圖圖 6：化工（申萬）二級子版塊歸母凈利潤變動情況化工（申萬）二級子版塊歸母凈利潤變動情況 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 圖圖 7：2012-2020 年間化工各子板塊收入占比均值年間化工各子板塊收入占比均值 圖圖 8：今年前三季度化工各

23、子版塊收入占比情況今年前三季度化工各子版塊收入占比情況 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 圖圖 9：2012-2020 年間年間化工各子板塊化工各子板塊凈利潤凈利潤占比均值占比均值 圖圖 10：今年前三季度化工各子版塊凈利潤占比情況今年前三季度化工各子版塊凈利潤占比情況 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 1.3. 景氣回落，擁抱確定性成長景氣回落，擁抱確定性成長 今年以來，受益于國內市場與海外出口的雙重利好疊加，大宗商品價格持續攀升，為化工企業的盈利帶來系統性提升。需求端，受海外疫情反復及極端天氣的沖擊下，海28.1%

24、36.9%47.7%56.2%33.1%22.8%0%10%20%30%40%50%60%石油化工化學原料化學制品化學纖維塑料橡膠166.7%596.2%148.5%103.0%-8.4%-9.6%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%石油化工化學原料化學制品化學纖維塑料橡膠石油化工, 68.6%化學原料, 3.9%化學制品, 16.9%化學纖維, 6.9%塑料, 1.5%橡膠, 2.2%石油化工, 51.7%化學原料, 6.2%化學制品, 24.7%化學纖維, 13.4%塑料, 2.1%橡膠, 1.9%石油化工, 51.3%化學原料, 6.3%化學制品, 28

25、.5%化學纖維, 9.2%塑料, 1.1%橡膠, 3.6%石油化工, 23.9%化學原料, 13.6%化學制品, 41.7%化學纖維, 16.7%塑料, 2.0%橡膠, 2.0% table 行業行業深度報告深度報告 http:/ 7/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 外部分化工產品需求向國內轉移；供給端，在能耗雙控及雙碳政策影響下，多種化工品產能供給受限。海外需求增加，國內供給有限，疊加上游原油價格的有力支撐，2021 年出現了多數化工產品原材料普漲的現象。根據 wind 資訊數據，化工（申萬）板塊 418 家企業中（剔除 ST、B 股和未披露中報的新股） ，今年前三季度歸母凈利潤同比

26、實現正增長的達 290 家，其中有 43 家前三季度歸母凈利潤同比增長幅度超過 500%。從長邏輯角度從長邏輯角度考慮，隨著考慮，隨著海外海外疫情得到有效控制疫情得到有效控制，海外停產的產能將會逐步復蘇，大宗商品價格或將海外停產的產能將會逐步復蘇，大宗商品價格或將從當前高點回落至合理區間，從當前高點回落至合理區間，而近期的而近期的 PPI 和內需數據環比不斷地下降，一定程度上也和內需數據環比不斷地下降，一定程度上也支撐了我們的觀點。支撐了我們的觀點。因而因而，在當前時點，我們認為在當前時點，我們認為化工行業的景氣度已呈回落之勢，化工行業的景氣度已呈回落之勢，2022年建議擁抱確定性成長的賽道及

27、標的年建議擁抱確定性成長的賽道及標的。 圖圖 11：化工行業化工行業 2021 年年前三季度前三季度歸母凈利潤同比變動情況分析歸母凈利潤同比變動情況分析 資料來源：Wind，浙商證券研究所 圖圖 12：今年以來原油價格走勢情況今年以來原油價格走勢情況 資料來源：Wind，浙商證券研究所 28159941107892712020406080100120020406080100WTI原油（美元/桶）布倫特原油（美元/桶） table 行業行業深度報告深度報告 http:/ 8/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 13：化工化工 PPI 高位回落高位回落 圖圖 14：紡織品出口回落紡織品出

28、口回落 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 圖圖 15：汽車產量增速持續回落汽車產量增速持續回落 圖圖 16：房地產景氣度持續下行房地產景氣度持續下行 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 2. 從從估值角度估值角度尋尋找找投資機會：投資機會：2022 年建議關注低估值、高盈利年建議關注低估值、高盈利的化工細分領域的化工細分領域 2.1. 行業整體估值行業整體估值已已處于處于近近 10 年中樞年中樞水平，水平，粘膠、純堿、維倫等板塊估粘膠、純堿、維倫等板塊估值較低值較低 截至 12 月 13 日，申萬化工板塊整體市盈率（TT

29、M_整體法剔除負值）為 19.98X，市凈率（整體法剔除負值）為 2.91X。市盈率方面，當前化工行業的整體估值水平處于近10年的中位數水平； 市凈率方面， 當前化工行業的整體估值水平處于近10年的較高位置。分子板塊看（剔除石化） ，氟化工及制冷劑、日用化學產品、涂料油漆油墨制造、其他橡膠制品和鉀肥估值較高，分別為 76.47X、62.47X、57.92X、46.98X 和 46.31X，估值均超過 45 倍，而粘膠、氨綸、氮肥、純堿、氯堿、維綸、紡織化學用品、滌綸、磷肥等 9 個板塊估值較低，分別僅為 7.45X、8.21X、11.14X、12.24X、13.13X、13.43X、13.65

30、X、14.18X、14.45X，估值均在 15 倍以下；此外復合肥、聚氨酯、炭黑、玻纖等也是值得關注的板塊，市盈率分別為 15.25X、15.79X、17.04X、17.60X，均低于行業平均市盈率。 table 行業行業深度報告深度報告 http:/ 9/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 17：2011 年以來化工板塊市盈率變動情況年以來化工板塊市盈率變動情況 圖圖 18：2011 年以來化工板塊市凈率變動情況年以來化工板塊市凈率變動情況 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 圖圖 19：基礎化工三級行業市盈率情況（申萬化工剔除石化）基礎化工三級

31、行業市盈率情況（申萬化工剔除石化） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 圖圖 20：基礎化工三級行業市凈率情況（申萬化工剔除石化）基礎化工三級行業市凈率情況（申萬化工剔除石化） 資料來源：Wind，浙商證券研究所 01020304050市盈率01234市凈率0102030405060708090氟化工及制冷劑日用化學產品涂料油漆油墨其他橡膠制品鉀肥民爆用品其他化學制品其他塑料制品合成革無機鹽其他纖維輪胎農藥改性塑料磷化工及磷酸鹽其他化學原料化工玻纖炭黑聚氨酯復合肥磷肥滌綸紡織化學用品維綸氯堿純堿氮肥氨綸粘膠024681012鉀肥日用化學產品其他纖維涂料油漆油墨氟化工及制冷劑其他化學制品聚氨酯其

32、他橡膠制品其他化學原料磷化工及磷酸鹽磷肥玻纖無機鹽其他塑料制品氨綸滌綸民爆用品改性塑料化工氮肥粘膠炭黑輪胎復合肥農藥維綸純堿氯堿合成革紡織化學用品 table 行業行業深度報告深度報告 http:/ 10/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.2. 關注關注收入、收入、利潤增速較優的細分領域利潤增速較優的細分領域、重點包括聚氨酯、氨綸、炭黑、重點包括聚氨酯、氨綸、炭黑等等 從子行業層面看，我們跟蹤的 29 個三級子行業中，前三季度營收同比正增長子行業的有 28 個， 僅鉀肥板塊增速同比下降 20.93%。 其中增幅前五的子行業分別為其他化學原料、 氨綸、 聚氨酯、 炭黑、 粘膠， 增速分

33、別為 325.83%、 108.97%、 99.31%、 92.73%和 69.86%，除鉀肥外，氯堿、輪胎、磷化工及磷酸鹽、日用化學產品增速處于行業后五，增速分別為 2.95%、10.97%、11.38%、13.52%；歸母凈利潤實現同比正增長的子行業有 26 個，增幅前五的子行業分別為炭黑、純堿、其他化學原料、磷肥、氮肥，增速分別為 1188.65%、1065.03%、1032.90%、679.49%、596.53%。而改性塑料、輪胎、涂料油漆油墨制造、紡織化學用品、 其他橡膠制品五個子版塊歸母凈利潤增速相對落后， 分別為-49.69%、 -36.97%、-1.45%、5.54%、14.9

34、2%。 圖圖 21：基礎化工基礎化工板塊子行業板塊子行業 2021 年前三季度營收增速年前三季度營收增速 資料來源：Wind，浙商證券研究所 圖圖 22：基礎化工基礎化工板塊板塊子行業子行業 2021 年前三季度歸母凈利增速年前三季度歸母凈利增速 資料來源：Wind，浙商證券研究所 2.3. 優中選優，優中選優，建議建議布局布局化纖、農化化纖、農化、氯堿、純堿等板塊、氯堿、純堿等板塊 基于對化工各個子版塊估值以及盈利增速情況的分析，我們發現當前估值較低的化工子版塊主要包括粘膠、氨綸、氮肥、純堿、氯堿、維綸、紡織化學用品、滌綸、磷肥、復合肥、聚氨酯、炭黑、玻纖；盈利增速情況較為良好的子版塊包括炭

35、黑、純堿、其他-50%0%50%100%150%200%250%300%350%其他化學原料氨綸聚氨酯炭黑粘膠其他化學制品涂料油漆油墨制造滌綸純堿無機鹽氮肥其他塑料制品合成革氟化工及制冷劑其他橡膠制品其他纖維玻纖維綸改性塑料民爆用品農藥復合肥磷肥紡織化學用品日用化學產品磷化工及磷酸鹽輪胎氯堿鉀肥-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%炭黑純堿其他化學原料磷肥氮肥其他塑料制品磷化工及磷酸鹽日用化學產品氨綸氯堿聚氨酯氟化工及制冷劑粘膠其他纖維復合肥無機鹽其他化學制品鉀肥玻纖維綸滌綸合成革民爆用品農藥其他橡膠制品紡織化學用品涂料油漆油墨制造輪胎改性塑料 table

36、 行業行業深度報告深度報告 http:/ 11/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 化學原料、磷肥、氮肥、其他塑料制品、磷化工及磷酸鹽、日用化學產品、氨綸、氯堿、聚氨酯、氟化工及制冷劑、粘膠等。綜合來看，兼具低估值和業績良好增速的板塊重點可以總結為化纖（粘膠、氨綸、維綸） 、農化（氮肥、磷肥） 、純堿、氯堿、聚氨酯等。我們認為，在今年復雜多變的內外部環境下，能夠有良好盈利能力且估值較低的化工子領域，2022 年將同樣具備較有吸引力的投資機會。 表表 1：建建議重點關注板塊的收入、利潤及估值情況（截至議重點關注板塊的收入、利潤及估值情況（截至 2021 年年 12 月月 13 日）日） 板塊

37、板塊 2021Q1-Q3 營業收入（億元）營業收入（億元） 2021Q1-Q3 營收增速營收增速 2021Q1-Q3 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元） 2021Q1-Q3 利潤增速利潤增速 PE（TTM） 粘膠 118.84 69.86% 5.01 221.86% 7.45 氨綸 242.97 108.97% 68.58 381.74% 8.21 氮肥 781.32 47.09% 109.54 596.53% 11.14 純堿 395.64 53.45% 61.63 1065.03% 12.24 氯堿 1,416.25 2.95% 163.99 312.06% 13.13 磷肥 550.7

38、0 20.86% 34.85 679.49% 14.45 聚氨酯 1,475.61 99.31% 231.28 254.51% 15.79 炭黑 131.06 92.73% 12.09 1188.65% 17.04 資料來源：Wind，浙商證券研究所 3. 從從商品價格商品價格角度角度尋找投資機會：尋找投資機會： 2022 年建議關注年建議關注原油產業鏈、原油產業鏈、煤化工及純堿煤化工及純堿 3.1. 行業景氣度大幅上行行業景氣度大幅上行，化工品價格普漲化工品價格普漲 年初至今化工品價格年初至今化工品價格普漲普漲，尿素尿素、草甘膦草甘膦漲幅居前，漲幅居前，丙酮丙酮、丁二烯國際丁二烯國際跌幅較大

39、跌幅較大。在我們跟蹤的 119 種化工產品中，年初至今有 101 種價格上漲，18 種價格下跌，其中國際尿素、草甘膦、國際氯化鉀、黃磷、磷酸等產品漲幅位居前五，漲幅分別為 290.22%、203.77%、178.31%、170.97%、170.83%，而漲幅排名位居后的大宗品主要包括丁二烯國際、丙酮、生膠、DMC、軟泡聚醚等，今年以來分別價格下跌 48.78%、38.01%、20.59%、19.70%、18.64%?；趯ι唐穬r格的分析，我們發現由于 2021 年大宗商品價格普遍已步入高位， 因此， 在當前時點我們認為 2022 年應從商品價格高位可持續角度尋找投資機會。 表表 2：主要化工產

40、品價格變化主要化工產品價格變化（截至（截至 2021 年年 12 月月 10 日）日） 所屬行業所屬行業 產品名稱產品名稱 產品規格產品規格 最新價格最新價格 周漲幅周漲幅 半月漲幅半月漲幅 一月漲幅一月漲幅 季度漲幅季度漲幅 半年漲幅半年漲幅 一年漲幅一年漲幅 能源石化 WTI 原油 WTI 71.67 8.16% 5.17% -11.89% 1.73% 1.07% 53.90% BRENT BRENT 75.15 7.54% 3.34% -9.06% 2.23% 3.38% 50.39% 汽油 中石化 93# 8200 -1.80% -4.09% -3.53% 3.80% 0.61% 38

41、.98% 柴油 中石油 0# 7580 -5.19% -5.19% -6.25% 11.47% 14.85% 27.39% 液化氣 上海石化 5250 0.00% -3.67% -11.02% 0.96% 26.51% 41.89% 天然氣 紐約現貨價 2.95 -20.16% -43.93% -21.58% -40.33% 40.34% 38.11% 無煙煤 陽泉地區 2136 0.00% -0.93% -23.61% 42.78% 54.11% 64.94% 石腦油 新海石化 7353 -4.54% -6.37% 0.68% 7.30% 54.80% 105.97% 石腦油國際 阿拉伯灣

42、671 4.84% -3.17% -13.20% 2.60% 8.05% 61.69% 無機原料 磷礦石 貴州 30%車板含稅 620 0.00% 0.00% 0.00% 6.90% 31.91% 87.88% 黃磷 宜昌楚原 42000 7.69% 18.31% 35.48% 5.53% 76.47% 170.97% 磷酸 興發工業 13000 0.00% 0.00% 0.00% 30.00% 116.67% 170.83% table 行業行業深度報告深度報告 http:/ 12/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 三聚磷酸鈉 興發集團 9000 0.00% 0.00% 0.00% 4

43、7.54% 55.17% 56.52% 硫磺（固體） 上海石化 1670 -3.47% -5.11% -12.11% -5.11% 13.61% 87.64% 硫酸 98% 江蘇索普 880 0.00% 0.00% 0.00% -18.52% 20.55% 87.23% 螢石粉 華東地區 2850 0.88% 2.70% 2.70% 14.00% 14.00% 15.15% 氫氟酸 浙江凱圣 11600 0.00% -10.77% -10.77% 16.58% 24.73% 48.72% 硝酸 聯合化工 2100 0.00% -8.70% -30.00% -28.81% -4.55% -8.7

44、0% 硝酸銨 華北地區 3000 0.00% 0.00% 0.00% 50.00% 50.00% 76.47% 二氯甲烷 華東地區 5207 5.92% 11.05% -10.99% 20.95% 19.10% 63.13% 三氯乙烯 華東地區 8671 -38.32% -61.00% -62.30% -5.81% -11.52% 52.12% R22 華東地區 18000 -10.00% -14.29% -28.00% -25.00% 9.09% 25.87% R134a 華東地區 36000 -5.26% -14.29% -29.41% 28.57% 33.33% 50.00% 氟化鋁 河

45、南地區 12450 0.00% 3.32% 6.41% 43.93% 67.11% 40.68% 冰晶石 河南地區 7000 1.45% 1.45% 1.45% 19.66% 20.69% 62.79% 有機原料 甲醇 華東高端 2760 1.47% -1.78% -1.43% -7.69% 8.02% 15.97% 二甲醚 山東久泰 3600 -7.69% -13.04% -20.18% -14.89% 8.43% 20.81% 甲醛 臨沂金秋 1534 -0.65% -3.46% -11.28% 4.35% 5.79% 16.21% 純苯 華東地區 6495 1.01% -1.14% -1

46、4.71% -24.08% -15.10% 46.61% 甲苯 華東地區 5720 3.06% -10.63% -13.07% -0.09% 0.00% 49.74% 二甲苯 華東地區 5930 5.14% 1.37% -8.06% 0.08% 2.24% 50.13% 苯酚 華東地區 9025 0.00% -4.24% -2.96% -5.00% 0.28% 38.31% 丙酮 華東地區 5300 -2.30% -7.42% -9.40% -17.51% 3.41% -38.01% 醋酸 華東高端 6200 0.00% -10.14% -13.29% 5.08% -22.01% 20.39%

47、 醋酸丁酯 江陰百川 9500 -4.04% -10.38% -14.41% -31.16% -32.62% 9.20% 醋酐 江蘇丹化 10200 -3.77% -10.53% -12.07% 6.25% -13.56% 34.21% DOP 華東地區 10200 -3.55% -11.30% -13.74% -28.42% -24.72% 4.62% 苯乙烯 華東地區 8110 0.50% 1.41% -11.41% -14.09% -8.52% 7.77% 乙烯國際 CFR 東南亞 1045 0.00% 0.00% -2.79% 0.00% 14.84% 14.84% 丙烯國際 CFR

48、東南亞 900 -2.17% -4.26% -6.25% -3.23% -3.23% -5.26% 丁二烯國際 CFR 東南亞 630 -13.10% -13.10% -15.44% -37.00% -43.24% -48.78% 三聚氰胺 川化清華 11500 -4.96% -29.01% -36.81% -31.55% 21.05% 64.29% 氯堿 PVC 燒堿（32%） 華東高端 1018 -4.14% -9.91% -33.20% 21.48% 53.31% 65.53% 純堿（輕質） 華東高端 2750 -9.84% -14.06% -21.43% 10.00% 51.52% 1

49、07.55% 純堿（重質） 華東高端 3150 -7.35% -10.00% -13.70% 16.67% 53.66% 113.56% 原鹽 華東地區 490 0.00% 0.00% 0.00% 58.06% 88.46% 107.63% 鹽酸 華東高純 620 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 12.73% 液氯 華東低端 1500 -21.05% -6.25% 15.38% 15.38% 7.14% -6.25% 電石 華東地區 5420 -0.44% -0.44% 12.33% -6.97% 17.67% 29.05% PVC 電石法 華東 8713 -3.1

50、9% -5.94% -6.69% -13.30% -5.81% -3.05% PVC 乙烯法 華東 9650 -2.53% -4.22% -8.53% -8.53% 1.71% 7.82% 氯化苯 祥龍電業 7800 -4.88% -21.21% -40.00% -25.00% -3.70% 34.48% ADC 江蘇索普 22100 2.31% 5.24% -25.84% -12.99% 1.84% 36.42% 化肥與農藥 合成氨 山東 3950 -9.20% -1.25% -14.13% -15.96% -11.24% 33.90% 尿素 山東 2450 -0.41% -1.21% -4