電氣設備行業：光伏玻璃龍頭成本技術優勢顯著寬玻22年將出現結構性緊缺-220104（41頁）.pdf

1、1證券研究報告行業評級：上次評級：行業報告 | 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明電氣設備電氣設備強于大市強于大市維持2022年01月04日（評級）光伏玻璃：龍頭成本技術優勢顯著，寬玻光伏玻璃：龍頭成本技術優勢顯著，寬玻22年將出現年將出現結構性緊缺結構性緊缺行業專題研究摘要2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明核心觀點：我們為什么關注光伏玻璃行業？核心觀點：我們為什么關注光伏玻璃行業？ 可能的業績彈性品種。在市場充分交易行業可能的業績彈性品種。在市場充分交易行業之后，尋找真正有業績彈性，估值匹配度可觀的品種。之后，尋找真正有業績彈性，估值匹配度可觀的品種。 與市場不看好盈利承壓期的光伏

2、玻璃板塊不同，我們的觀點：光伏玻璃行業成本曲線陡峭，龍頭企業可通過加速產能布局取得更高的市占率，未來量的增長將帶動企業盈利持續增長。 核心結論為：核心結論為：從總量來看，預計從總量來看，預計2022年光伏玻璃大概率供給過剩。即便僅一線企業擴產，年光伏玻璃大概率供給過剩。即便僅一線企業擴產，22年有效供給將達到年有效供給將達到4.7萬噸萬噸/天，可支持天，可支持250GW以上需求。但我們以上需求。但我們認為，寬板玻璃將出現結構性的緊缺。假設全年寬玻占比認為，寬板玻璃將出現結構性的緊缺。假設全年寬玻占比80%，若僅一線如期擴產，則寬玻需求約，若僅一線如期擴產，則寬玻需求約25052t/d，而供給端

3、僅約，而供給端僅約20534t/d，缺口在，缺口在4500t/d。若一。若一二線均如期擴產，則下半年寬玻占比高時可能會出現緊平衡。二線均如期擴產，則下半年寬玻占比高時可能會出現緊平衡。行業屬性行業屬性投產周期長、擴產耗資金，典型周期成長行業投產周期長、擴產耗資金，典型周期成長行業（1）周期性：）周期性：由于光伏玻璃的初始投入高（10億元/千噸窯爐，約合2.3億元/GW），回本周期較長（8年，高于膠膜6.9年、逆變器4.1年），且停窯爐復工需3個月，一般企業均連續生產，因此行業具有周期性。（2）成長性：）成長性：除光伏新增裝機的基礎增速（年化20-30%）外，雙玻滲透率的提升（2017、2020

4、年分別是2、30%，長期看可提升至80%+）也增加了光伏玻璃需求量，使其具有超越光伏行業的成長性。 供需判斷供需判斷結構性、季度性緊缺，帶動業績彈性結構性、季度性緊缺，帶動業績彈性從總量看從總量看：需求方面，光伏玻璃需求主要由光伏裝機增長+雙玻滲透率提升帶來的，假設假設22年雙玻組件滲透率達年雙玻組件滲透率達50/70%，則對應玻璃需求為，則對應玻璃需求為1148/1198萬噸萬噸（19/22億平）億平）。供給方面，受玻璃價格與能耗審核（新建產能審核能耗水平，建成產能開工前也要審核能耗水平）、聽證要求（考察項目建設的必要性、技術先進性等，目前尚無企業走完流程）等因素影響，部分企業擴產落地存在不

5、確定性，若僅一線企業如期擴產，則對應有效產能若僅一線企業如期擴產，則對應有效產能1706萬噸，若一二線均可如期擴萬噸，若一二線均可如期擴產，則對應新增有效產能產，則對應新增有效產能2021萬噸萬噸，整體產能大概率過剩。整體產能大概率過剩。從結構上看：從結構上看：寬版玻璃需求隨大尺寸組件占比提升而增加，假設假設22年大尺寸組件滲透率在年大尺寸組件滲透率在70/90%，則寬版玻璃需求量在，則寬版玻璃需求量在800/1029萬噸萬噸，由于老產能窯爐生產182&210組件的成本較高，因此一般由新窯爐滿足此部分需求。但在能耗&碳排要求提升的背景下，二三線企業產能投放或大規模不及預期，同時迫于成本壓力部分

6、小窯爐將加速退出，使得寬板玻璃可能出現緊缺，持續時間約在半年以上。假設全年寬玻占比假設全年寬玻占比80%，若僅一線如期擴產，則寬玻需求約，若僅一線如期擴產，則寬玻需求約25052t/d，而供給端，而供給端僅約僅約20534t/d，缺口在，缺口在4500t/d；若一二線均如期擴產，則下半年寬玻占比高時可能會出現緊平衡。nMoQtRsMnRzRtRtPnMnRmR8OdN9PtRpPsQpNkPpPpOeRmMsM8OoPpOuOmMmPxNoPpR3請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 競爭格局競爭格局雙寡頭，競爭格局優雙寡頭，競爭格局優當前信義、福萊特名義產能份額合計達當前信義、福萊特名義產

7、能份額合計達53%，已構成雙寡頭格局，未來我們認為龍頭企業仍將繼續提高市占率，但同時二線企業將擠壓三四線企業份額我們認為龍頭企業仍將繼續提高市占率，但同時二線企業將擠壓三四線企業份額，原因是玻璃產品同質化嚴重，未來主要競爭看成本和規模優勢，龍頭與二、三線企業的毛利率差異分別在8、18pct左右，未來行業擴產規模大的主要是一二線企業。成本：成本：（1）構成：）構成：制造費用（天然氣、電力等）占比53%，直接材料（純堿、石英砂等）占比43%；各企業的成本差距主要來自于各材料&能源的單耗以及采購價，背后反映的是各企業窯爐單線平均規模、工藝技術以及供應鏈管理的差距。（2）影響因素：）影響因素：單線窯爐

8、規模每擴大100t/d，毛利率可提升約1pct，一線企業窯爐更大，毛利率較二、三線分別高一線企業窯爐更大，毛利率較二、三線分別高4、6pct；一線企業具有工藝一線企業具有工藝know-how優勢，較二、優勢，較二、三線分別可提升毛利率約三線分別可提升毛利率約3、12pct；自產上游材料石英砂（成本占比13%）、純堿&天然氣（成本分別占比17、24%）采購價格優惠合計可帶來約1pct的毛利率提升。（3）影響持續性：）影響持續性：窯爐規模在持續提升，雖短期差距收窄，但長期龍頭企業較二線可率先使用更大規模的窯爐；各企業工藝know-how均不斷進步，短期一線企業仍有較大優勢，長期毛利率差距將收窄；石

9、英砂資源&龍頭規模持續大于二線，材料采購價帶來的毛利率優勢亦可維持。 價格展望：價格展望：預計預計22-23年行業大概率是供給過剩期，玻璃定價將與成本曲線強相關。年行業大概率是供給過剩期，玻璃定價將與成本曲線強相關。近期，光伏玻璃價格出現下滑，3.2mm玻璃由10月的30元/平米降至26元/平米，主要原因為：1、成本方面，純堿價格高位回落，行業邊際成本下行。2、需求方面，此前產業鏈價格較高抑制需求，玻璃企業面臨庫存壓力。展望明年，成本端，展望明年，成本端，以福萊特成本代表一線企業所有產能成本，洛陽玻璃代表二線，安彩高科代表三線。假設燃料價格保持穩定，22年純堿均價在2600-3100元/噸，預

10、計預計22年二線企業年二線企業3.2mm玻璃含稅全玻璃含稅全成本在成本在26.9-28.4元元/平米。供求端，平米。供求端，一、二、三線企業22年有效產能分別在1059、639、634萬噸，220GW裝機對應玻璃需求在1485萬噸，考慮到老舊產能關?；蛱鎿Q以及部分企業擴產進度不達預期，我們判斷我們判斷2022年光伏玻璃價格將位于二、三線廠商的全成本線附近。因此我們預計年光伏玻璃價格將位于二、三線廠商的全成本線附近。因此我們預計22年年3.2mm玻璃價格中樞在玻璃價格中樞在26.9-28.4元元/平米，平米，預計此時龍頭企業預計此時龍頭企業22-23年凈利率或可保持在年凈利率或可保持在20%左右

11、。左右。 投資建議：投資建議：短期看，短期看，價格壓力期龍頭企業盈利能力較二三線更強，有望趁機提升份額，穩固競爭格局；長期看長期看，龍頭企業較二三線的成本控制領先優勢明顯，最有望獲取行業增長紅利。重點推薦重點推薦【福萊特福萊特】（與建筑建材組聯合覆蓋）、（與建筑建材組聯合覆蓋）、【信義光能信義光能】（與建筑建材組聯合覆蓋）。（與建筑建材組聯合覆蓋）。風險提示：下游需求不及預期、二三線企業擴產超預期；測算具有一定主觀性，僅供參考。風險提示：下游需求不及預期、二三線企業擴產超預期；測算具有一定主觀性，僅供參考。1. 光伏玻璃產品：光伏玻璃產品：產品作用：保護電池片以使其長期可靠發電加工工藝：鋼化

12、提高強度 增強保護作用壓花、鍍膜 提高透過率 提高經濟性4請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明5光伏玻璃：作為光伏組件上保護電池片的封裝材料，可分為超白壓延和超白浮法兩類光伏玻璃：作為光伏組件上保護電池片的封裝材料，可分為超白壓延和超白浮法兩類資料來源：信義光能、旗濱集團官網，福萊特招股說明書，電子發燒友，天風證券研究所 光伏玻璃光伏玻璃是用在光伏組件上的一種封裝材料，其作用主要是為了保護作用主要是為了保護電池片免受水分和氣體氧化及銹蝕電極電池片免受水分和氣體氧化及銹蝕電極；按應用場景與工藝的不同，可分為超白壓延（壓花）玻璃與超白浮法玻璃?？煞譃槌讐貉樱▔夯ǎ┎Ａc超白浮法玻璃。 超白壓延

13、玻璃：超白壓延玻璃：用于晶硅電池組件，壓延（壓花）玻璃在玻璃表面印有花紋。本報告所指光伏玻璃默認為壓延玻璃。 超白浮法玻璃：超白浮法玻璃：用于薄膜電池組件，主要系薄膜電池對玻璃平整度有要求，而浮法較壓延玻璃更平整。圖：超白壓延玻璃適用于晶硅電池組件圖：超白壓延玻璃適用于晶硅電池組件圖：晶硅電池與薄膜電池結構圖：晶硅電池與薄膜電池結構玻璃玻璃EVAEVA背板背板電池電池晶硅電池晶硅電池薄膜電池薄膜電池太陽光太陽光圖：超白壓延玻璃表面印有花紋圖：超白壓延玻璃表面印有花紋超白壓延玻璃超白壓延玻璃超白浮法玻璃超白浮法玻璃6產品特性：高強度、耐腐蝕以滿足保護作用，低鐵含量、高透光率以降低保護成本產品特性

14、：高強度、耐腐蝕以滿足保護作用，低鐵含量、高透光率以降低保護成本資料來源：福斯特官網，福萊特招股說明書，天風證券研究所 為滿足前述保護功能，要求光伏玻璃具有較好的耐腐蝕性能以及較高的機械強度。為滿足前述保護功能，要求光伏玻璃具有較好的耐腐蝕性能以及較高的機械強度。 同時，需要盡量減小保護電池片所付出的代價（光照強度損失），因而要求光伏玻璃有較高的透光率。同時，需要盡量減小保護電池片所付出的代價（光照強度損失），因而要求光伏玻璃有較高的透光率。 高強度、耐腐蝕性能高強度、耐腐蝕性能滿足保護作用滿足保護作用 高強度：抵御風沙冰雹的沖擊和雪壓； 耐腐蝕：防止雨水、空氣中的水分以及腐蝕性氣體對組件的腐

15、蝕，從而起到長期保護太陽能電池的作用。 高透光率、高透光率、含量含量低低降低保護成本降低保護成本 為提高光電轉換效率，光伏電池要求光伏玻璃需具備較高的透光率。為提高光電轉換效率，光伏電池要求光伏玻璃需具備較高的透光率。普通玻璃透光率一般在88%89%，而鋼化玻璃要達到91.5%以上，鍍膜玻璃要達到93.5%以上，這對玻璃的透光率、反射率提出了很高的要求。 光伏玻璃與普通玻璃化學組成最大的差別是光伏玻璃與普通玻璃化學組成最大的差別是的含量的含量，要求23的質量分數不超過0.015%。主要系氧化鐵容易使玻璃著色（23使玻璃變黃，而使玻璃變藍），從而影響玻璃對可見光的吸收。圖：光伏玻璃與普通玻璃化學

16、組成（質量分數圖：光伏玻璃與普通玻璃化學組成（質量分數/%）7工藝流程：鋼化工藝流程：鋼化加強保護作用，壓花、鍍膜加強保護作用，壓花、鍍膜提高透過率，增強經濟性提高透過率，增強經濟性資料來源：宋海龍等淺析光伏玻璃鍍膜技術及發展趨勢，中國粉體網，福萊特招股說明書，天風證券研究所 為了滿足前述產品特性，與普通玻璃相比，光伏玻璃在生產過程中有幾處差異：為了滿足前述產品特性，與普通玻璃相比，光伏玻璃在生產過程中有幾處差異： 原片生產：首先是光伏玻璃是玻璃液流出窯口后通過使用有花紋的輥將熔融的玻璃液輥壓成玻璃并推平的，而浮法則是自動攤平的。經過壓延后，玻璃上的花紋可以有效減少光反射，從而提高透光率。 鋼

17、化：其次是光伏玻璃一般需要進行鋼化以增強其保護作用，其抗彎強度是普通玻璃的35倍，抗沖擊強度是普通玻璃510倍，同時鋼化后的玻璃能承受的溫差是普通玻璃的3倍，可承受150以上的溫差變化，使光伏玻璃可用在各類自然條件下。 鍍膜：最后是光伏玻璃一般需要在表面鍍膜，以確保有更高的光線透過率，從而產生更多的電能。圖：壓延與浮法原片生產工藝圖：壓延與浮法原片生產工藝圖：壓花輥圖：壓花輥浮法原片生產流程浮法原片生產流程壓延原片生產流程壓延原片生產流程2、光伏玻璃行業屬性：、光伏玻璃行業屬性：周期性：回本慢（8年） 企業擴產意愿隨利潤率波動擴產慢（1.5年）+啟停成本高（1月烤窯） 易出現供需錯配成長性：光

18、伏新增裝機奠定基礎增速雙玻滲透率帶來額外需求8請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明9高初始投資（高初始投資（2.3億元億元/GW）+長回本時間（長回本時間（8年）年） 擴產意愿存在周期性擴產意愿存在周期性資料來源：Wind，天風證券研究所與普通玻璃一樣，光伏玻璃行業也具有周期性與普通玻璃一樣，光伏玻璃行業也具有周期性，主要原因系以下兩方面：第一，由于初始投資高、回本時間長，多數企業擴產意愿與其當期利潤強相關，利潤高則愿意擴產，利潤低則可能無意愿進行擴產。 從初始投資從初始投資成本來看成本來看，光伏玻璃窯爐初始投資額高達0.44億元/萬噸，約合2.3億元/GW，與硅料（2.1億元/GW）、硅片

19、（2億元/GW）接近，遠高于膠膜（0.15億元/GW）和逆變器（0.1億元/GW）環節。 從投資回報比的角度看從投資回報比的角度看，光伏玻璃ROIC顯著高于組件（5%），與膠膜相近（15%）。按福萊特2019年ROIC = 12%，以及窯爐初始投資2.3億元/GW計算，每GW需求對應光伏玻璃可獲EBIT為0.29億元，回本周期8年；而由于一般窯爐經7-8年的使用后還需要投入資金進行冷修，因此在行業利潤情況較差時，二三線企業擴產動力不強。圖：圖：玻璃窯爐初始投資較大（萬元玻璃窯爐初始投資較大（萬元/GW）2304021120200003000025000150010000500010000150

20、0020000250003000035000玻璃硅料硅片電池片組件膠膜逆變器年份年份各環節各環節單單GWGW息稅前凈利息稅前凈利 單單GWGW投資額投資額ROICROIC回本時間回本時間20192019年年單位單位億元億元億元億元%年年福萊特0.292.3012%8.0膠膜0.020.1515%6.9逆變器0.020.1024%4.1硅片0.122.006%16.7組件0.122.505%20.3電池0.323.0011%9.4硅料0.132.116%16.5圖：圖：2019年光伏玻璃企業與光伏產業鏈其他環節的投資回報對比年光伏玻璃企業與光伏產業鏈其他環節的投資回報對比圖：光伏玻璃企業與光伏產

21、業鏈其他環節的圖：光伏玻璃企業與光伏產業鏈其他環節的ROIC對比對比12%20%15%17%24%27%6%6%5%3%11%9%6%19%0%5%10%15%20%25%30%2019年2020年福萊特膠膜逆變器硅片組件電池硅料10資料來源：卓創資訊，Wind，天風證券研究所第二，第二，光伏玻璃本身的生產過程與產能建設特點決定了其具有周期性，即連續化生產、建設&爬坡時間長。 連續化生產：連續化生產：與硅料環節類似，玻璃的生產也具有連續化的特點，如果停窯后再點火開工，一般需要1個月以上的重新烤窯時間，消耗大量燃料，啟停成本高，因此即使是在供給過剩期，二三線企業也可能選擇虧損著生產，如2018Q

22、3玻璃供給過剩，價格僅22元/平米左右，龍頭企業僅有23%的毛利率，三線企業基本是零毛利。 建設建設&爬坡周期長：爬坡周期長：玻璃產能從開工到達產需要18個月左右，因此即使在行業供需緊張時期，產能也無法快速釋放，導致價格快速上漲，如2020Q4則達到了43元/平米，較18Q3的低點幾乎翻倍，同時龍頭企業毛利率也快速提高到了59%。連續化生產（停窯復工周期長，啟停成本高）連續化生產（停窯復工周期長，啟停成本高）+擴擴產慢（產慢（1.5年）年） 階段性供需錯配多階段性供需錯配多圖：光伏玻璃企業毛利率變化較大圖：光伏玻璃企業毛利率變化較大圖：光伏玻璃周期性導致價格波動較大（元圖：光伏玻璃周期性導致價

23、格波動較大（元/平米）平米）202530354045Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-2130272329282833354037435958373220%25%30%35%40%45%50%55%60%65%2018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/

24、12021/5/12021/7/12021/9/111資料來源：福斯特官網，產業信息網，卓創資訊，Wind，CPIA，天風證券研究所除了周期性外，光伏玻璃也具有較好的成長性除了周期性外，光伏玻璃也具有較好的成長性，主要表現在以下兩方面： 其一，光伏新增裝機量增長帶動光伏玻璃需求增長。 2015-2020年全球光伏新增裝機量復合增速約20%，為光伏玻璃的需求帶來了基礎增速。 其二，雙玻滲透率提升為行業帶來額外需求。2017年雙面組件（一般需要雙面均配置2mm玻璃，較傳統單面3.2mm玻璃重量增長了25%）僅占比2%，2020年達到30%，使光伏玻璃的需求量增速超出光伏行業。 在前述行業特性（成長

25、+周期）綜合作用下，雖玻璃降價趨勢明確，但2015-2019年全球光伏玻璃市場規模CAGR仍達9%。光伏裝機增長光伏裝機增長+雙玻組件滲透率雙玻組件滲透率= 行業具有成長性行業具有成長性圖：光伏玻璃市場規模（億元）圖：光伏玻璃市場規模（億元）圖：單雙玻組件結構對比圖：單雙玻組件結構對比圖：雙面組件滲透率逐年提升圖：雙面組件滲透率逐年提升9110411713014111812814015416702040608010012014016018020152016201720182019中國光伏玻璃銷售額（億元）全球光伏玻璃銷售額（億元）底板蓋板2%10%14%30%0%20%40%60%80%100

26、%120%2017201820192020雙面單面12地面電站：地面電站：背面發電增益使應用雙玻組件更具經濟性，背面發電增益使應用雙玻組件更具經濟性，21年招標中雙玻占比高達年招標中雙玻占比高達57%資料來源：光伏盒子公眾號，隆基LONGi Solar公眾號，索比光伏網，北極星太陽能光伏網，天風證券研究所為了判斷光伏玻璃賽道高于光伏裝機增速的長期成長性，我們把雙玻應為了判斷光伏玻璃賽道高于光伏裝機增速的長期成長性，我們把雙玻應用場景拆分為地面電站和分布式兩類進行分析：用場景拆分為地面電站和分布式兩類進行分析：在地面電站場景，雙面發電使雙面雙玻組件具有更高的經濟性。在地面電站場景，雙面發電使雙面

27、雙玻組件具有更高的經濟性。據2021年11月21日報價，3.2mm單玻組件價格為2.04元/W左右，而2.0mm雙玻組件價格為2.09元/W左右，二者價差在4元/W的光伏裝機整體成本中占比僅1%。與此同時，隆基實證數據顯示雙玻組件的平均發電增益達12.1%，因此，在考慮發電增益后使用雙玻較單玻組件更能降低度電成本。在今年1-10月地面電站組件招標中，57%為雙玻組件。圖：單雙玻組件價格對比圖：單雙玻組件價格對比圖：雙玻平均發電增益達圖：雙玻平均發電增益達12.1%圖：圖：21年年1-10月地面電站招標中月地面電站招標中57%為雙玻組件為雙玻組件0.06.311.611.713.013.518.

28、018.218.919.40%42%57%54%55%54%58%57%56%57%0%10%20%30%40%50%60%70%05101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月雙玻招標累計額（MW）雙玻招標累計占比13分布式：雙玻組件具有高強度、低衰減、多分布式：雙玻組件具有高強度、低衰減、多5年的功率質保期三大優勢，較單玻具有發電增益年的功率質保期三大優勢，較單玻具有發電增益資料來源：隆基LONGi Solar公眾號，天風證券研究所 在分布式場景，雖然沒有背面發電的增益，但雙玻有助延長組件壽命，并有更低的衰減率，增加全生命周期發電量，同樣可以有效在分布式場景，雖然沒有背面發電

29、的增益，但雙玻有助延長組件壽命，并有更低的衰減率，增加全生命周期發電量，同樣可以有效降低度電成本，具體原因如下：降低度電成本，具體原因如下： 高強度：采用雙面玻璃的結構，使組件具有更高的機械強度。在搬運與安裝過程中，可減少組件產生裂紋。 防火防潮、低衰減效率：雙玻組件耐腐蝕性、阻隔性能優異，可以避免水汽、空氣等透過玻璃對組件產生腐蝕，并降低組件的電池衰減率，雙玻次年開始逐年衰減率為0.45%，而單玻為0.55%。組件運行30年，低衰減效率將給雙玻組件帶來年均1.3%的發電增益。 更長功率質保期：雙玻組件較單玻組件具有更長的質保期，雙玻質保期長達30年，而單玻則為25年。 長期看，雙玻將逐步滲透

30、集中式與分布式場景，未來雙玻組件占比有望提升至80%+。圖：雙玻組件將逐步應用于分布式場景圖：雙玻組件將逐步應用于分布式場景圖：雙玻組件功率質保期較長、衰減率較低圖：雙玻組件功率質保期較長、衰減率較低單玻單玻雙玻雙玻質保期25年30年首年衰減2%2%逐年衰減0.55%0.45%年均發電增益01.3%備注：年均發電增益為假設單雙玻組件皆使用30年，由雙玻低衰減率所帶來的發電增益，不包括背面發電的發電增益。3、供需關系：、供需關系：需求：雙玻&大尺寸滲透率，帶動寬版玻璃需求持續增長供給：擴產意愿(利潤率&需求)+ 擴產能力(能評&資金)實際供給供需：總體供過于求，若大尺寸加速滲透則或存寬版玻璃結構

31、性緊平衡14請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明15需求：需求：22年雙玻有望達到年雙玻有望達到50%+的滲透率，帶動玻璃總需求達到的滲透率，帶動玻璃總需求達到1100萬噸萬噸+資料來源：CPIA，隆基微信公眾號，天風證券研究所 由于光伏玻璃行業具有周期性，因此供需關系就是分析行業的重中之重。由于光伏玻璃行業具有周期性，因此供需關系就是分析行業的重中之重。 從需求側看，從需求側看，我們認為在給定光伏裝機增速的情況下，雙玻帶來的增量需求以及寬玻帶來的結構性需求是主要的不確定性來源雙玻帶來的增量需求以及寬玻帶來的結構性需求是主要的不確定性來源，我們分別對此做了敏感性測算。 首先看雙玻。首先看雙玻

32、。CPIA預計2023年雙面組件滲透率將達到50%，至2030年預計達70%，考慮到玻璃價格處于底部時雙玻更具性價比，推廣速度或加快，我們測算當2022年雙玻組件滲透率分別為50/70%時，光伏玻璃需求量分別達1148/1198萬噸/年（對應日熔量為31451/32816t/d），對應19.1/21.6億平/年；按質量算，雙玻組件占比從50%提升至70%時，光伏玻璃需求提升4.34%；按面積算，雙玻組件占比提升后，光伏玻璃需求提升13.02%。圖：圖： 2022年光伏玻璃需求對雙面組件滲透率的敏感性分析年光伏玻璃需求對雙面組件滲透率的敏感性分析圖：雙面組件滲透率將持續提升圖：雙面組件滲透率將持

33、續提升雙面組件占比45%50%60%70%70%80%80%90%90%100%100%裝機需求（GW）220220220220220220220容配比1.21.21.21.21.21.21.2組件需求（GW）264264264264264264264每瓦組件面積（平米/W） 0.00480.00480.00480.00480.00480.00480.00482.0mm玻璃需求（億平米） 11.512.815.317.720.423.025.52.0mm玻璃需求（萬噸）5746387658871020114812763.2mm玻璃需求（億平米） 7.06.45.13.92.61.30.03.2

34、mm玻璃需求（萬噸）5615104083112041020合計玻璃需求（萬噸）1135114811731198122412501276整體成品率77%77%77%77%77%77%77%玻璃需求面積（億平米）18.519.120.421.623.024.225.518.519.120.421.623.024.225.516資料來源：CPIA，星火太陽能官網，索比光伏網，北極星太陽能光伏網，天風證券研究所 再看寬玻。再看寬玻。大尺寸組件單塊輸出功率高，可攤薄BOS成本，并降低LCOE，已成為地面電站業主主流配置，在21年1-11月中旬招標中，明確表示為182mm以上的大尺寸組件占比超55%，加上

35、部分未明確是166或182，合計占比或超70%。預計22年全行業大尺寸組件滲透率超70%。 由于166mm組件對應的組件尺寸為2.094*1.038，而210mm則提升至2.176*1.130，組件的長度與寬度皆有所提高，從而使得作為封裝材料的光伏玻璃的尺寸也需要同步變化。 按雙玻組件占比48%測算，根據2022年大尺寸組件滲透率70%+的假設，預計明年大尺寸光伏玻璃需求量在800萬噸以上（對應日熔量21926t/d）。當滲透率達90%時，大尺寸需求達到1029萬噸/年（對應日熔量28190t/d）。需求：大尺寸組件滲透率快速提高，需求：大尺寸組件滲透率快速提高，使寬版玻璃需求持續增加使寬版玻

36、璃需求持續增加圖：圖： 2022年大尺寸玻璃需求（萬噸）年大尺寸玻璃需求（萬噸）圖：圖：21年招標中明確要求年招標中明確要求182以上大尺寸組件的占比超以上大尺寸組件的占比超55%圖：圖：182&210組件的寬度超出組件的寬度超出166及以下組件及以下組件2%14%29%55%158166166/182+182+電池規格電池規格電池數量電池數量組件長度組件長度組件寬度組件寬度166mm72*22094mm1038mm180mm72*222061122mm210mm60*22176mm1130mm17供給影響因素：擴產意愿（利潤率、下游需求量），擴產能力（能評供給影響因素：擴產意愿（利潤率、下游

37、需求量），擴產能力（能評&環評、資金）環評、資金）數據來源：發改委，wind，天風證券研究所 而在供給側，新增產能能否如期釋放主要取決于擴產的意愿和能力兩方而在供給側，新增產能能否如期釋放主要取決于擴產的意愿和能力兩方面：面： （1）擴產意愿：）擴產意愿： 利潤率：利潤率：一線企業與二三線企業利潤率差距較大，且一線企業市占率較高。龍頭企業可能會降低產品出廠價格，以抑制同行擴產意愿。 下游需求：下游需求：由于光伏玻璃連續化生產、開停車成本高的特性，廠商實際產能投放節奏受當期下游實際需求影響較大。 （2）擴產能力：）擴產能力： 能評、環評、聽證能評、環評、聽證：新建產能方面，：新建產能方面，根據工

38、信部2021年7月印發的水泥玻璃行業產能置換實施辦法，其中明確光伏壓延玻璃項目可不制定產能置換方案，但建立產能風險預警機制，建立產能風險預警機制，新建項目由全國性的行業組織或中介機構召開聽證會，召開聽證會，論證項目建設的必要性、技術先進性、能耗水平、環保水平等，使得未來光伏玻璃新增產能受到明顯阻礙。 資金：資金：從21H1末各企業在手貨幣資金來看，龍頭的資金充裕度最高，福萊特有29億元，大幅高于三線企業的1-6億元，因此一線企業更能保障其擴產完成度，而二三線尚需大量募資，擴產能力存疑。圖：圖：2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表圖：圖：202

39、1H1各企業各企業貨幣資金貨幣資金對比（億元）對比（億元）28.9 16.5 6.2 5.8 0.9 0.05.010.015.020.025.030.035.0福萊特南玻A彩虹新能源拓日新能安彩高科18按最樂觀情況測算，按最樂觀情況測算，22、23年光伏玻璃有效產能分別同比提升年光伏玻璃有效產能分別同比提升69%、61%數據來源：卓創資訊，天風證券研究所 假設擴產意愿和擴產能力均按最樂觀情況考慮假設擴產意愿和擴產能力均按最樂觀情況考慮，則預計2022年全行業內將新增26063t/d有效產能，行業有效產能將達64056t/d，同比增長69%；至2023年行業有效產能達103448t/d，同比增

40、長61%。圖：行業規劃有效產能（圖：行業規劃有效產能（t/d）圖：各企業規劃年有效產能（萬噸）圖：各企業規劃年有效產能（萬噸）26674379936405610344842%69%61%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02000040000600008000010000012000020202021E2022E2023E規劃有效產能（t/d）YOY年有效產能（萬噸）2021E2022E2023E信義光能428562856福萊特312497725彩虹92194428中建材99195265金信88143149南玻A4564202旗濱集團043214?？厝?64244安彩高科3

41、34162合肥盛世343676亞瑪頓437171江蘇鑫達02124巨野弘力000福建臺玻242424福建新福興2177100拓日新能源344144日盛達13456索拉特131515GMB009Borosil161620江西贛悅253131河南思可達111111南通泰德455湖南巨強555安徽燕龍基009武漢聯德444河南裕華高白111111濟源華美000湖北遠舟466金晶科技1348147德力股份15073江西康佳94344國華金泰002冠盛集團009總計（萬噸）138723333743成品率0.770.770.77實際供給（萬噸）106817962882總計（億平方米）17.4329.694

42、8.0519考慮擴產意愿考慮擴產意愿&能力，部分企業或無法按時擴出產能，僅一線如期擴產時行業有效產能同能力，部分企業或無法按時擴出產能，僅一線如期擴產時行業有效產能同+23%數據來源：卓創資訊，天風證券研究所 考慮擴產意愿和擴產能力差異后，我們認為一線考慮擴產意愿和擴產能力差異后，我們認為一線盈利能力較二三線強，擴產確定性最高，二線次之。因此，分別討論當三線企業以及盈利能力較二三線強，擴產確定性最高，二線次之。因此，分別討論當三線企業以及二三線企業未能如期擴產時行業的實際供給情況。二三線企業未能如期擴產時行業的實際供給情況。 假設僅一線龍頭（信義光能、福萊特）如期擴產，而其他企業僅保留原有產線

43、，且皆按計劃對舊產線進行冷修時，2022年預計全年有效產能為1706萬噸（對應日熔量46734t/d），同比增加23%；2023年全年有效產能預計達2229萬噸（對應日熔量61059t/d），同比增加31%。 假設一二線企業皆如期擴產（二線企業包括彩虹新能源、中建材、金信、南玻A、旗濱集團），而其他企業僅保留原有產線，且皆按計劃對舊產線進行冷修時，2022年預計全年有效產能為2021萬噸（對應日熔量55372t/d），同比增長46%；2023年全年有效產能預計達3163萬噸（對應日熔量86656t/d），同比增長56%。圖：僅一線如期擴產時，行業有效產能（圖：僅一線如期擴產時，行業有效產能（t

44、/d）圖：僅一二線如期擴產時，行業有效產能（圖：僅一二線如期擴產時，行業有效產能（t/d）2667437993467346105942%23%31%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01000020000300004000050000600007000020202021E2022E2023E行業有效產能YOY2667437993553728665642%46%56%0%10%20%30%40%50%60%010000200003000040000500006000070000800009000010000020202021E2022E2023E行業有效產能YOY20考慮存

45、量考慮存量400t/d以下小窯爐產能退出，則以下小窯爐產能退出，則22年行業規劃有效產能為年行業規劃有效產能為2193萬噸，同增萬噸，同增58%數據來源：卓創資訊，天風證券研究所 此外，小規模窯爐產能盈利能力較差，在當前及此外，小規模窯爐產能盈利能力較差，在當前及22年價格下或出現虧損，年價格下或出現虧損，預計小產能將加速出清。因此，對小產能出清后的行業實際供給展開討論。預計小產能將加速出清。因此，對小產能出清后的行業實際供給展開討論。 假設400噸以下的小窯爐在21Q4開始退出，且新窯爐按照原計劃投產時，預計2022年行業規劃有效產能為2193萬噸（對應日熔量60076t/d），同增58%，

46、2023年行業規劃有效產能為3609萬噸（對應日熔量98883t/d），同增65%。 假設400噸以下的小窯爐退出，且僅一二線如期擴產時，2022/2023年行業有效產能分別為1876/3018萬噸（對應日熔量51392/82676t/d），同增35%/61%。 假設400噸以下的小窯爐退出，且僅一線如期擴產時，2022/2023年行業有效產能分別為1561/2083萬噸（對應日熔量42754/57079t/d ），同增13/34%。圖：圖：400噸以下窯爐退出，行業有效產能（噸以下窯爐退出，行業有效產能（t/d）圖：圖：400噸以下窯爐退出，且一二線如期擴產，行業有效產能（噸以下窯爐退出，且

47、一二線如期擴產，行業有效產能（t/d）圖：圖：400噸以下窯爐退出，且一線如期擴產，行業有效產能（噸以下窯爐退出，且一線如期擴產，行業有效產能（t/d）2667437993600769888342%58%65%0%10%20%30%40%50%60%70%02000040000600008000010000012000020202021E2022E2023E行業規劃有效產能（萬噸/年）YOY2667437993427545707942%13%34%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010000200003000040000500006000020202021E2022E2

48、023E行業有效產能YOY2667437993513928267642%35%61%0%10%20%30%40%50%60%70%010000200003000040000500006000070000800009000020202021E2022E2023E行業有效產能YOY21供需情況假設供需情況假設總量：假設僅龍頭如期擴產，則在中性需求預期下玻璃總產能已過?？偭浚杭僭O僅龍頭如期擴產，則在中性需求預期下玻璃總產能已過剩資料來源：卓創資訊，天風證券研究所 根據前述供需分析，我們認為從總量上看，根據前述供需分析，我們認為從總量上看，2022年光伏玻璃整體供給過剩，在僅一線擴產的情況下，行業產能

49、已能夠滿足新增裝機需年光伏玻璃整體供給過剩，在僅一線擴產的情況下，行業產能已能夠滿足新增裝機需求。求。 因光伏玻璃的連續性生產以及重新點火耗費的燃料成本高，所以部分企業考慮點火后具有庫存與現金流壓力，或會根據市場實際供需情況擇時點火。而一線廠商因其資金實力雄厚、成本優勢明顯，點火時間更明確。 樂觀情況：我們預計2022年雙面組件占比為48%時，行業整體皆如期擴產時可滿足346GW裝機量。 悲觀情況：我們假設極端情況下其他廠商擴產延期，則僅依托龍頭產能與其他廠商現有產能也可滿足下游需求（可支持253GW裝機量），其中信義與福萊特二者可支持裝機量達157GW，此條件下此條件下2022年行業有效產能

50、年行業有效產能CR2將提升至將提升至62%。圖：圖：2022年信義與福萊特合計可支持新增光伏裝機年信義與福萊特合計可支持新增光伏裝機157GW備注：其他廠商現有產能指目前正在運行的產能，并減去需要冷修的產能157 253 346 050100150200250300350400信義+福萊特有效產能信義+福萊特+其他廠商現有產能行業整體有效產能可支持裝機量（GW）22供需情況假設供需情況假設雙玻：假設雙玻滲透率加速，則在中性預期下行業整體供給仍過剩雙玻：假設雙玻滲透率加速，則在中性預期下行業整體供給仍過剩數據來源 ：卓創資訊，天風證券研究所 在總量過剩背景下，市場更關心有無結構性緊缺出現，我們從