1、英維克英維克(002837.SZ)(002837.SZ)公司深度報告：公司深度報告：精密溫控領軍企業，乘精密溫控領軍企業，乘AIAI浪潮迎液冷機遇浪潮迎液冷機遇評級：買入(首次覆蓋)證券研究報告2025年03月15日專用設備劉熹(證券分析師)S請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2相對滬深300表現表現1M3M12M英維克22.7%45.4%97.8%滬深3001.7%1.9%12.5%最近一年走勢-33%-4%24%53%82%110%2024/03/112024/07/112024/11/11英維克滬深300市場數據2025/03/14當前價格（元）49.2052周價格區間（元）19.

2、26-52.53總市值（百萬）36,596.08流通市值（百萬）31,813.80總股本（萬股）74,382.27流通股本（萬股）64,662.20日均成交額（百萬）1,341.62近一月換手（%）4.68請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3核心提要核心提要u公司是公司是業內領先溫控服務商業內領先溫控服務商，將迎來國內大模型產業快速發展、數據中心液冷散熱需求旺盛及公司新品迭代等多重成長驅動。，將迎來國內大模型產業快速發展、數據中心液冷散熱需求旺盛及公司新品迭代等多重成長驅動。u一、公司介紹：業內領先溫控服務商，一、公司介紹：業內領先溫控服務商，2018-20232018-2023年歸母凈

3、利潤年歸母凈利潤CAGRCAGR約約26%+26%+英維克是業內領先的精密溫控節能解決方案和產品提供商，致力于為云計算數據中心、算力設備等領域提供設備散熱解決方案。公司成立20年來深耕散熱產業，成為華為、中興、騰訊、阿里等大客戶供應商，2022年和超聚變聯合創新落地xLAB液冷集群，2023年實現Coolinside全鏈條液冷的海外大規模項目。2024年，公司股權激勵計劃以 2023 年凈利潤為基數，2024-2026 年凈利潤增長率不低于 15%/32%/52%。u二、散熱技術：數據中心液冷散熱范圍廣，公司液冷二、散熱技術：數據中心液冷散熱范圍廣，公司液冷+風冷產品齊全風冷產品齊全AIAI算

4、力發展提高散熱要求：算力發展提高散熱要求：英偉達B200功耗超1000W、接近風冷散熱上限，散熱要求提升?！半p碳”+東數西算等政策對數據中心提出了PUE要求，同時考慮到新建/改造數據中心的TCO成本，液冷方案相較其他散熱技術更有優勢。公司對冷板、浸沒等液冷技術平臺長期投入，公司對冷板、浸沒等液冷技術平臺長期投入，已推出Coolinside液冷機柜及全鏈條液冷解決方案。2024年上半年，公司的機房溫控節能營業收入8.56億元、同比增長85.91%，主要原因是公司的優勢領域需求旺盛、公司行業地位穩固、持續投入研發不斷迭代產品、積極拓展海外市場等。u 三、其他業務：機柜溫控業務增速較快，客車三、其他

5、業務：機柜溫控業務增速較快，客車+軌交空調保持穩健軌交空調保持穩健1 1）機柜溫控節能產品：）機柜溫控節能產品：中國儲能市場在“十四五”期間增速迅猛，根據EESA統計，2023年新增裝機規模達到了約23.22GW/51.13GWh，同比增長221%。2024年上半年，公司機房溫控節能設備業務營收7.02億元，其中來自儲能應用的營業收入約6億元，比上年同期增長約11%。2 2）客車空調：）客車空調：2024年上半年，傳統新能源客車市場需求未有實質性改善，冷鏈物流車相關需求顯著增長，公司與此相關的營業收入同比快速增長。3 3）軌道交通列車空調：）軌道交通列車空調：2024年上半年，此業務營收同比顯

6、著增長，主要得益鄭州地鐵8號線項目批量供貨，上海18號線二期項目啟動交付等項目。u 盈利預測及投資建議：盈利預測及投資建議：公司為業內領先的精密溫控節能解決方案和產品提供商，有望受益大模型發展帶來算力需求及公司產品不斷迭代。我們預計公司20242026年分別實現營收48.40/63.32/82.77億元，歸母凈利潤5.09/7.08/9.47億元，對應PE為71.90/51.68/38.66X，首次覆蓋，給予“買入”評級。u 風險提示：風險提示：宏觀經濟影響下游需求，大模型產業發展不及預期，市場競爭加劇，中美博弈加劇，公司業績不及預期，公司新品研發不及預期等。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免

7、責聲明4預測指標預測指標2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）3529484063328277增長率(%)21373131歸母凈利潤（百萬元）344509708947增長率(%)23483934攤薄每股收益（元）0.460.680.951.27ROE(%)14182123P/E45.0571.9051.6838.66P/B6.2812.6810.628.71P/S4.437.565.784.42EV/EBITDA27.8958.3242.3530.88資料來源：Wind資訊、國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5一、

8、公司介紹一、公司介紹業內領先溫控服務商，業內領先溫控服務商，2018-20232018-2023年歸母凈利潤年歸母凈利潤CAGRCAGR約約26%+26%+請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明61.1.1 公司介紹：業內領先溫控服務商，液冷項目實現海內外交公司介紹：業內領先溫控服務商，液冷項目實現海內外交 英維克是業內領先的精密溫控節能解決方案和產品提供商。英維克是業內領先的精密溫控節能解決方案和產品提供商。公司致力于為云計算數據中心、算力設備、通信網絡、電力電網、儲能系統、電動汽車充電樁、工業自動化、電源轉換等領域提供設備散熱解決方案，為客車、重卡、冷藏車、地鐵等車輛提供相關車用的空調、

9、冷機等產品及服務，并為人居健康空氣環境推出系列的空氣環境機。公司2005年成立，2006-2014年成功入圍移動、聯通集團采購，同時成為華為、中興、騰訊、阿里等大客戶供應商，隨后于2016年上市深交所A股。后續公司擴大產品矩陣，2018年科泰成為公司全資子公司、公司擴展軌交空調業務，2022年與超聚變聯合創新落地xLAB液冷集群，并于2023年實現了Coolinside全鏈條液冷的海外大規模項目。圖：公司發展歷程情況圖：公司發展歷程情況2006-20112012-2014 推出首臺中國自主研發的通訊戶外柜專用空調。連續保持市場份額領先 入圍中國移動、中國聯通集團采購 華為、中興供應商突破運營商

10、突破運營商+華為華為 進入日本、北美、挪威市場 入圍中國電信集團采購 成為聯通集團一類供應商 電力行業突破:許繼電氣、北京四方 批量用于騰訊、阿里巴巴等微模塊項目進入北美等海外市場進入北美等海外市場 2016年，英維克上市深交所A股 交付首套中國自主研發的模塊化直接蒸發冷卻系統(張北阿里巴巴)農行、光大銀行入圍、工行大型數鵝中心應用上市上市A股股2016-2017 微模塊規模部署：騰訊、中國電信、中國移動 上海全自動駕駛地鐵線路14號線，采用科泰軌交車輛空調科泰突破上海地鐵科泰突破上海地鐵2018-2019 數 據 中 心 全鏈 條 液 冷 解決 方 案 實 現單柜200kW批量交付 中 標

11、三 大 運營 商 機 房 空調 及 微 模 塊集 采，整 體份額第一運營商份額第一運營商份額第一2020-2021 馬來西亞大型數據中心項目批量應用 和超聚變聯合創新落地xLAB液冷集群 Coolinside數據中心全鏈條液冷6大集成方案液冷方案液冷方案2022 Coolinside全鏈條液冷完成海外大規模項目，累計實現900MW液冷項目交付 發 布 新 一 代XSpace微模塊、XRow列間空調、XStorm風墻等數據中心溫控新產品液冷海外部署液冷海外部署20232005 深圳市英維克科技股份有限公司于2005年8月15日經深圳市工商行政管理局核準注冊成立英維克成立英維克成立資料來源：英維克

12、官網，英維克公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明71.1.2 公司業務：布局機房、機柜、設備等五種環境公司業務：布局機房、機柜、設備等五種環境建筑級環境建筑級環境數據中心溫控應用于通信、互聯網、云計算、軌道交通網路等數據中心環境控制領域數據中心集成數據中心設計、施工、采購全系列全場景服務，應用金融、運營商等行業箱柜級環境箱柜級環境機柜空調應用于通信網絡、電力網絡、交通路網、食品飲料、紡織、自動化等行業儲能空調應用于電力、光伏、風電、儲能集裝箱、設備集裝箱、儲能電池柜等設備級環境設備級環境液冷與電子散熱應用于服務器、激光器、高密度電源、RRU/AAU、光模塊等領域車廂

13、車廂級環境級環境冷鏈溫控新能源客車人居級環境人居級環境室內空氣環境控制應用于教育、住宅、醫療、商用樓宇、公共交通等行業新能源重卡軌交空調資料來源：英維克官網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明81.1.3 公司股權：結構較為穩定，前十大股東以公司高管為主公司股權：結構較為穩定，前十大股東以公司高管為主 公司股權架構較為穩定，前十大股東主要以管理層為主。公司股權架構較為穩定，前十大股東主要以管理層為主。截至2024Q3末，公司實際控制人為董事長、總經理齊勇，其通過直接和間接方式合計持有公司22.17%股份，第一大股東英維克投資有限公司直接持有公司25.39%的股份。圖：公司股

14、權結構（截至圖：公司股權結構（截至20242024年年9 9月月3030日）日）64.84%5.71%深圳市英維克科技股份有限公司深圳市英維克科技股份有限公司深圳市英維克投資有限公司25.39%齊勇10.55%齊勇香港中央結算有限公司2.81%韋立川2.17%劉軍1.95%王鐵旺1.71%游國波1.58%陳川1.55%北京銀來天盛投資管理中心1.52%歐賢華8.23%韋立川7.99%閆學英7.96%游國波4.91%歐賢華2.44%馮德樹2.44%鄢玖君1.19%劉軍董事長、總經理副總經理董事副總經理副總經理副總經理、董秘監事會主席資料來源：iFinD，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提

15、示和免責聲明91.1.4 管理層：高管團隊深耕行業多年，管理層：高管團隊深耕行業多年，經營管理經驗豐富經營管理經驗豐富 公司核心管理團隊經營管理經驗豐富，公司董事長兼總經理齊勇在華為、艾默生等大型企業任職多年，副總經理陳川、王鐵旺、公司核心管理團隊經營管理經驗豐富，公司董事長兼總經理齊勇在華為、艾默生等大型企業任職多年，副總經理陳川、王鐵旺、游國波等曾就職于艾默生等企業。游國波等曾就職于艾默生等企業。公司在技術研發、市場銷售、供應鏈管理、財務及運營管理等全業務鏈的各環節都有業界優秀專才負責，團隊知識結構合理，分工明確，對行業市場趨勢及技術走向有著獨到的理解與判斷。產品產品職位職位具體內容具體內

16、容齊勇齊勇董事長、總經理、董事1968年生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生學歷。曾供職于內蒙古包頭鋼鐵公司，并在華為電氣、艾默生等大型跨國企業任職多年，具有豐富的企業經營管理經驗，對本行業的發展趨勢有深刻的理解?，F任深圳市英維克科技股份有限公司董事長、總經理。陳川陳川副總經理1968年生，中國國籍，無境外永久居留權，本科學歷。曾供職于力博特、艾默生?，F任北京非凡鴻盛科技發展有限公司執行董事兼總經理、北京英維克董事、河北英維克董事、公司副總經理。歐閑華歐閑華副總經理、董事會秘書、董事1973年生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生學歷。曾供職于東莞新科電子、華為電氣、艾默生、國成投資

17、；現任深圳市英維克科技股份有限公司董事、副總經理、董事會秘書。王鐵旺王鐵旺副總經理1972年生，中國國籍，無境外永久居留權，本科學歷。曾供職于力博特、艾默生?，F任河北英維克董事長、公司黑龍江分公司負責人、公司副總經理。游國波游國波副總經理1977年生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士學歷。曾供職于富士康、艾默生?，F任深圳市英維克科技股份有限公司副總經理,全面負責公司機柜溫控業務的經營管理。葉桂梁葉桂梁財務總監1969年生，中國國籍，無境外永久居留權，本科學歷。曾供職于廣州通信研究所、杰賽科技董事會秘書兼財務總監?，F任深圳市英維克科技股份有限公司董事、財務總監。圖：公司管理層情況圖：公司管理層情

18、況資料來源：iFinD，國海證券研究所圖：公司股權激勵目標圖：公司股權激勵目標激勵時間激勵時間授予對象授予對象及人數及人數占當期總股占當期總股本的比例本的比例業績考核目標業績考核目標20172017155人2.88%以 2014-2016 年凈利潤均值為基數，2017-2019 年凈利潤增長率不低于 30%/50%/75%。20222022267人2.50%以 2 0 2 1 年 凈 利 潤 為 基 數，2022-2024 年凈利潤增長率不低于 15%/32%/52%20242024305人1.61%以 2 0 2 3 年 凈 利 潤 為 基 數，2024-2026 年凈利潤增長率不低于 15

19、%/32%/52%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明101.2 財務情況：財務情況：2018-2023年收入與歸母凈利潤年收入與歸母凈利潤CAGR約約26%+營收：營收：2018-2023年，公司營收CAGR為26.95%，主要系公司保持技術研發創新、具備豐富的產品線和應用領域，以及優質的客戶基礎等優勢。2023年，公司營收35.29億元、同比增長20.72%，增速較為穩健，其中機房溫控產品同比增速13.83%，機柜溫控產品同比增速33.00%。2024Q1-Q3，公司營收28.72億元、同比增長38.61%。利潤：利潤：2018-2023年，公司歸母凈利潤CAGR為26.12%，保持較

20、快速增長。2023年，公司歸母凈利潤3.44億元、同比增長22.74%；2024Q1-Q3，公司歸母凈利潤3.53億元、同比增長67.79%，主要原因系機房及機柜溫控節能產品收入增加所致，且機房溫控產品2024H1毛利率同比提升1.05pct。圖：圖：2018-2018-20242024年前三季度年前三季度公司營收情況公司營收情況圖：圖：2018-2018-20242024年前三季度年前三季度公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況 10.70 13.38 17.03 22.28 29.23 35.29 28.72 36%25%27%31%31%21%39%0%5%10%15%20%25%30%3

21、5%40%0 5 10 15 20 25 30 35 40 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-Q3營業收入（億元）同比（%，右軸）1.08 1.60 1.82 2.05 2.80 3.44 3.53 26%49%13%13%37%23%68%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0 1 2 3 4 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-Q3歸母凈利潤（億元）同比（%，右軸）資料來源：iFinD，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明111.2 財務情況：財務情況：2024H1機房溫控營收同

22、比機房溫控營收同比+86%，機柜溫控毛利率約，機柜溫控毛利率約30%機房溫控節能設備機房溫控節能設備：2024H1業務營收占比接近業務營收占比接近50%，2021-2023年毛利率持續增長。年毛利率持續增長。2024年上半年，業務營收8.56億元、同比增長85.91%，主要系液冷需求的快速增長，來自數據中心機房及算力設備的液冷技術相關營業收入約2023年同期2倍左右。2024年上半年，業務毛利率約30.62%、同比增長1.05pct，盡管存在大宗商品價格上漲傳導的不利影響，但得益于產品銷售組合的積極變化以及公司有效的降本措施，毛利率有所提高。機柜溫控節能設備：機柜溫控節能設備：2018年年-2

23、024H1業務營收占比自業務營收占比自22%提升至提升至41%，毛利率維持在約，毛利率維持在約30%。2024年上半年，機柜溫控業務營收7.02億元、同比增長6.11%，毛利率30.70%、同比下降2.57pct，營收端主要受儲能相關業務同比增速的放慢，以及由于儲能行業的收入區域結構變化，機柜溫控業務的毛利率有所下降。圖：圖：2018-2024H12018-2024H1公司分業務收入情況公司分業務收入情況圖：圖：2018-2024H12018-2024H1公司分業務毛利率情況公司分業務毛利率情況圖：圖：2018-2024H12018-2024H1公司分業務營收占比公司分業務營收占比5.286.

24、258.6711.9814.4116.408.562.403.743.786.6311.0214.657.02051015202530352018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1機房溫控節能設備機柜溫控節能設備軌道交通列車空調及服務新能源車用空調（億元）49%47%51%54%49%46%50%22%28%22%30%38%42%41%11%15%17%8%5%3%3%13%7%6%4%2%3%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1機房溫控節能設備機柜溫控節能

25、設備軌道交通列車空調及服務新能源車用空調0%10%20%30%40%50%60%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1機房溫控節能設備機柜溫控節能設備軌道交通列車空調及服務新能源車用空調資料來源：iFinD，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明121.2 財務情況：財務情況：2021-2024年前三季度，公司利潤率穩健增長年前三季度，公司利潤率穩健增長 利潤率：利潤率：2021-2024年前三季度，公司毛利率與凈利率穩健增長。年前三季度，公司毛利率與凈利率穩健增長。2021年，公司毛利率約29.35%、同比下降3.07pct；凈利率8.92%

26、、同比下降1.68pct，主要由于產品銷售結構的變化、部分原材料成本上升、行業競爭加劇等原因。隨著大宗商品價格回落，以及公司采取一系列降本優化措施，利潤率有所提升。2024Q1-Q3，公司毛利率為31.73%、同比下降0.90pct，凈利率12.25%、同比增長1.88pct。圖：圖：2021-20242021-2024年前三季度公司利潤率情況年前三季度公司利潤率情況36%35%32%29%30%32%32%10%12%11%9%9%10%12%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-Q3毛利率凈利率圖：圖：2

27、021-20242021-2024年前三季度公司費用率情況年前三季度公司費用率情況23%24%21%18%18%19%19%12%11%9%8%7%8%7%6%6%5%4%4%4%4%5%7%7%7%7%7%8%0%5%10%15%20%25%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-Q3期間費用率銷售費用率管理費用率研發費用率資料來源：iFinD，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明131.3 核心競爭力：技術創新核心競爭力：技術創新+豐富產品優勢，管理團隊深耕行業豐富產品優勢，管理團隊深耕行業產品產品具體內容具體內容技術研發創技術研發創新優

28、勢新優勢“深刻理解客戶需求”和“快速推出優質產品”是公司自成立以來打造的核心能力。公司擁有完整的設備散熱與環境控制領域的產品研發體系，堅持以客戶需求為導向、結構化的 IPD 集成產品開發流程，不斷快速推出滿足客戶需求和行業發展趨勢的新產品和解決方案。經過多年的持續投入，公司已基本構建了從熱源到冷源的設備散熱全鏈條的技術平臺，并逐漸完善健康環境的多維度空氣質量管理的技術平臺。優秀的企業優秀的企業文化和經營文化和經營管理團隊管理團隊公司核心管理團隊年富力強，大部分在華為、艾默生等大型企業有多年的經營管理經歷。技術研發、市場銷售、供應鏈管理、財務及運營管理等全業務鏈的各環節都有業界優秀專才負責，團隊

29、知識結構合理，分工明確，對本行業市場趨勢及技術走向有著獨到的理解與判斷。在共同價值觀的基礎上，公司管理團隊始終保持開放分享的心態，不斷引進有理想、有激情的專家加入核心管理團隊和核心技術團隊。通過不斷地引進培養優秀人才使公司的核心管理團隊更壯大更完善，為公司的持續發展擴張奠定了基礎。2016 年英維克獲批建立了博士后創新實踐基地，2020 年公司榮獲“深圳市龍華區人才服務先進單位尚賢獎”。豐富的產品豐富的產品線和應用領線和應用領域域公司具備針對不同下游細分市場及行業大客戶快速提供個性化需求的產品和方案的能力。公司產品系列全、型號眾多，能適應各種行業客戶的需求。公司已初步形成了基于統一技術和業務平

30、臺基礎上的匯集多個專業細分領域的業務布局，這種布局同時兼有差異化門檻與規模效應的雙重優勢，并將在未來繼續強化與完善。資料來源：英維克公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明141.3 核心競爭力：核心競爭力：公司具備優質客戶基礎公司具備優質客戶基礎，大客戶合作關系穩固，大客戶合作關系穩固產品產品具體內容具體內容客戶情況客戶情況機房機房溫控節能產品溫控節能產品產品：產品：主要針對數據中心、算力設備、通信機房、高精度實驗室等領域的房間級專用溫控節能解決方案客戶：客戶：公司產品直接或通過系統集成商提供給數據中心業主、IDC 運營商、大型互聯網公司、通信運營商，歷年來公司已為騰

31、訊、阿里巴巴、秦淮數據、萬國數據、數據港、中國移動、中國電信、中國聯通等用戶的大型數據中心提供制冷產品及系統機柜機柜溫控節能產品溫控節能產品產品：產品：主要針對無線通信基站、儲能電站、智能電網各級輸配電設備柜等戶外機柜或集裝箱的應用場合提供溫控節能解決方案，以及用于智能制造設備的機柜溫控產品客戶：客戶：公司是國內最早涉足電化學儲能系統溫控的廠商，長年在國內儲能溫控行業處于領導地位，贏得華為、Eltek 等大規模主流客戶的信賴和穩固的合作關系客車空調客車空調產品：產品：主要是針對中、大型電動客車的電空調產品，包括在公交、通勤、旅運等具體的應用場合客戶：客戶：通過將產品應用于比亞迪、申通、南京金龍

32、、宇通等客車廠，公司的電動客車空調先后使用于上海、深圳、天津等中心城市，以及廣州、重慶、南昌、?？诘仁鞘械墓患瘓F軌道交通列車軌道交通列車空調及服務空調及服務產品：產品：2018年上?？铺┏蔀楣镜娜Y子公司后，公司進入了軌道交通列車空調的領域，增加了地鐵列車空調及架修服務的業務客戶：客戶：“科泰”是國內最早專注于軌道交通空調的品牌，在鞏固上海地鐵、蘇州地鐵的傳統優勢市場同時，陸續拓展了鄭州地鐵、無錫地鐵、深圳地鐵等新市場電子散熱電子散熱產品：產品：公司基于過去幾年構建的端到端液冷技術平臺、高效電子散熱/導熱平臺，在無線通信設備、算力設備、電動汽車充電設備等領域為客戶提供創新的風冷或液冷散

33、熱解決方案客戶：客戶：公司 Coolinside 液冷全鏈條液冷解決方案中的快換接頭、Manifold、冷板、長效液冷工質、漏液檢測等產品已獲一些主流的算力芯片產商、頭部算力設備制造商認可并獲得規模采購應用資料來源：英維克公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明15二、散熱技術二、散熱技術數據中心液冷散熱范圍廣，公司液冷數據中心液冷散熱范圍廣，公司液冷+風冷產品齊全風冷產品齊全請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明162.1.1 數據中心數據中心散熱：相比散熱：相比熱管熱管/VC/3DVC，液冷散熱范圍廣，液冷散熱范圍廣 電子設備發熱的本質原因就是工作能量轉化為熱能的

34、過程。電子設備發熱的本質原因就是工作能量轉化為熱能的過程。芯片作為電子設備的核心部件，其基本工作原理是將電信號轉化為各種功能信號，同時產生大量熱量。溫度過高會影響電子設備工作性能，甚至導致電子設備損壞。溫度過高會影響電子設備工作性能，甚至導致電子設備損壞。據電子芯片散熱技術的研究現狀及發展前景，如對于穩定持續工作的電子芯片，最高溫度不能超過85，溫度過高會導致芯片損壞。散熱技術需要持續升級，來控制電子設備的運行溫度。散熱技術需要持續升級，來控制電子設備的運行溫度。AI算力發展提高散熱要求，英偉達B200功耗超1000W、接近風冷散熱上限。此外，AI大模型的訓練與推理需求，要求AI芯片的單卡算力

35、提升，有望進一步打開先進散熱技術的成長空間。熱管與熱管與VC的散熱能力較低，的散熱能力較低，3D VC風冷散熱上限擴大至風冷散熱上限擴大至1000W，冷板式具備，冷板式具備1000W+的廣闊散熱范圍。的廣闊散熱范圍。資料來源：各公司官網，uanalyze，國海證券研究所圖：CPUGPUSwitch IC的TDP逐漸提升CPU型號發布時間TDPIntelIce Lake2021Q2105W-270WSapphire Rapids2023115W-350WEmerald Rapids2023150W-385WGranite Rapids2024500WAMDRome2019120W-280WMil

36、an2021120W-280WGenoa2022200W-360WGPU型號發布時間TDPNVIDIAA1002020250W-400WH100 SXMH100 PCIe2023300W-350Wup to 700WAMDMI1002020up to 300WMI2002021300WMI3002023600W圖：散熱方案趨勢請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明172.1.1 數據中心數據中心散熱：散熱：浸沒式散熱效果好，冷板式更為成熟浸沒式散熱效果好，冷板式更為成熟 根據ODCC冷板液冷服務器設計白皮書，綜合考量初始投資成本、可維護性、PUE 效果以及產業成熟度等因素，冷板式和冷板式和單

37、相浸沒式相較其他液冷技術更有優勢，是當前業界的主流解決方案。單相浸沒式相較其他液冷技術更有優勢，是當前業界的主流解決方案。2023 年 6 月三家通信運營商聯合發布了電信運營商液冷技術白皮書，提出未來三年液冷應用的愿景：2023 年技術驗證，2024 年新建項目 10%規模測試，2025 年以后新建項目 50%以上規模應用。表：服務器散熱技術對比情況表：服務器散熱技術對比情況液冷方案液冷方案非接觸式液冷非接觸式液冷接觸式液冷接觸式液冷冷板式冷板式浸沒式液冷浸沒式液冷相變浸沒式相變浸沒式單相浸沒式單相浸沒式投資成本投資成本初始投資中等初始投資及運維成本高初始投資及運維成本高運維成本低PUEPUE

38、1.1-1.21.051.09可維護性可維護性較簡單復雜供應商供應商華為、浪潮曙光、聯想超聚變等主流供應商曙光阿里巴巴、H3C、綠色云圖、云酷智能、曙光數創應用案例應用案例多超算領域較多較多分析分析初始投資中等，運維成本初始投資中等，運維成本較較低，低，PUE PUE 收益中收益中等，等，部署方式與風冷相同，從傳統模式過渡較平滑初始投資最高初始投資最高，PUE PUE 收益最高，收益最高，使用專用機柜，服務器結構需改造為刀片式初始投資較高，初始投資較高，PUE PUE 收益較高收益較高，部分部件不乘容，服務器結構需改造資料來源：冷板液冷服務器設計白皮書，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險

39、提示和免責聲明182.1.2 政策要求政策要求降低降低數據中心數據中心PUE，驅動液冷技術發展，驅動液冷技術發展 PUE=PUE=數據中心總能耗數據中心總能耗/IT/IT設備能耗。設備能耗。PUE是評價數據中心能源效率的核心指標，其數值越接近1，表示數據中心能效越高?？照{系統在數據中心能耗占比僅次于IT設備，在無法升級IT系統時，降低空調系統能耗是重要環節。當空調系統能耗占比從38%下降到18%時，數據中心的PUE也從1.92下降到1.3?！半p碳雙碳”與東數西算等政策要求降低數據中心與東數西算等政策要求降低數據中心PUE。據Uptime Institute，截至2022年全球中大型數據中心平均

40、PUE為1.55，根據中國數據中心產業(寧夏)發展白皮書(2022年)，2021年全國IDC平均PUE為1.49?！半p碳”和“東數西算”雙重政策下，全國新建大型、超大型數據中心平均PUE降到1.3以下，集群內PUE要求東部1.25、西部1.2，先進示范工程1.15。根據CDCC與浪潮信息，風冷方案數據中心PUE一般在1.4-1.5左右，而液冷數據中心PUE可降低至1.2以下，滿足相關的政策要求。我們認為，采用更加節能、效率較高的散熱技術是大勢所趨，液冷技術或將進一步打開成長空間。我們認為，采用更加節能、效率較高的散熱技術是大勢所趨，液冷技術或將進一步打開成長空間。圖：國家和地方政策對大型算力基

41、礎設施PUE要求變化資料來源：液冷技術白皮書數據中心，中國數據中心產業(寧夏)發展白皮書(2022年)，國海證券研究所圖：2021 全國及各區域 IDC 平均 PUE 情況請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明192.1.3 液冷散熱方案下，數據中心液冷散熱方案下，數據中心TCO相對較低相對較低 TCO=CAPEX+OPEX。CAPEX對應折舊，OPEX代表運營支出。機電投資：機電投資：冷板液冷每ITkW的投資支出較低，主要系整體IT產出，每kW成本下降；暖通會增加投資，但是電氣/裝修/土建甚至會相應減少費用。單相浸沒按照國產優質氟化液計算，成本相對提升。土建：土建：1）稱重要求接近：）稱重

42、要求接近：風冷數據中心承重至少一噸起，一般設計的時候1.5噸，液冷不會增加太多；2）面積要求：）面積要求：液冷土建面積要求更大，攤下來每ITkW成本有所下降。外電外電+能評：能評：同樣的解決方案，在風冷的條件下對于外電和能評拿到相關資源的付出是不一樣的，做液冷拿外電拿能評和拿風冷做外電拿能評難度不同。OPEX把電費、水費全算進去，風冷的運營成本因為電費高，相把電費、水費全算進去，風冷的運營成本因為電費高，相對就比較貴，冷板目前看比較經濟的。對就比較貴，冷板目前看比較經濟的。資料來源：CDCC，國海證券研究所表：不同散熱技術的表：不同散熱技術的capexcapex情況情況表：不同散熱技術的表：不

43、同散熱技術的TCOTCO情況（情況（CAPEX+OPEXCAPEX+OPEX）注：ITkW是實際IT設備可用的IT關鍵負載功率表：表：TCOTCO分析假設條件分析假設條件請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明202.2 公司業務：長期投入公司業務：長期投入機房溫控節能，液冷機房溫控節能，液冷+風冷散熱產品齊風冷散熱產品齊 公司的機房溫控節能產品主要針對數據中心、算力設備、通信機房、高精度實驗室等領域的房間級專用溫控節能解決方案，公司的機房溫控節能產品主要針對數據中心、算力設備、通信機房、高精度實驗室等領域的房間級專用溫控節能解決方案，用于對設備機房或實驗室空間的設備散熱以及精密溫濕度和潔凈度

44、的控制調節。用于對設備機房或實驗室空間的設備散熱以及精密溫濕度和潔凈度的控制調節。數據中心解決方案：數據中心解決方案：1）風冷：）風冷：包括CyberMate機房專用空調實驗室專用空調、iFreecooling多聯式泵循環自然冷卻機組等。2）液冷：）液冷：公司對冷板、浸沒等液冷技術平臺長期投入，已推出Coolinside液冷機柜及全鏈條液冷解決方案，相關產品涉及冷源、管路連接、CDU分配等?！岸说蕉?、全鏈條”的平臺化布局已成為公司在液冷業務領域的重要核心競爭優勢。圖：圖：CoolinsideCoolinside全鏈條液冷解決方案全鏈條液冷解決方案資料來源：英維克官網，國海證券研究所數據中心溫控

45、數據中心溫控常規熱負荷數據中心溫控解決方案高熱密度數據中心溫控解決方案高效制冷與自然冷卻解決方案高精密溫控解決方案數據中心集成數據中心集成液冷與電子散熱液冷與電子散熱XSpace模塊化數據中心整體解決方案XRack S單機柜整體解決方案XRack S單機柜整體解決方案數據中心供配電整體解決方案電子散熱產品Coolinside全鏈條液冷解決方案請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明212.2 公司業務：長期投入公司業務：長期投入機房溫控節能，液冷機房溫控節能，液冷+風冷散熱產品齊風冷散熱產品齊產品產品具體內容具體內容風冷解決方案風冷解決方案公司的數據中心的風冷解決方案包括 CyberMate

46、機房專用空調實驗室專用空調、iFreecooling 多聯式泵循環自然冷卻機組、XRow 列間空調、XFlex 模塊化間接蒸發冷卻機組、XStorm 直接蒸發式高效風墻冷卻系統、XSpace 微模塊數據中心、XRack 微模塊機柜解決方案、XEC3高效復合蒸發冷卻冷水系統、XMint 高效蒸發復合多聯空調系統、XSource 蒸發冷集成冷站方案、XFreeCooling 氣動熱管、XRow 4.0 列間空調、XSpace 微模塊液冷、XStorm3.0 風墻等產品與解決方案。液冷解決方案液冷解決方案公司對冷板、浸沒等液冷技術平臺長期投入，公司對冷板、浸沒等液冷技術平臺長期投入，2022 年 8

47、 月 Intel 與英維克等 20 家合作伙伴聯合發布了綠色數據中心創新實踐：冷板液冷系統設計參考白皮書。2023 年 7 月 29 日公司作為液冷領域的唯一企業和另外 5 家企業一起在英特爾大灣區科技創新中心開幕典禮上與英特爾簽署項目合作備忘錄，加快推進液冷解決方案的測試、評估和推廣。2023 年 6 月公司作為液冷產業鏈上游代表廠商受邀出席電信運營商液冷技術白皮書的發布。2023 年 11 月公司作為專業提供數據中心全鏈條液冷、覆蓋“制冷彈性”及“氣流優化”等關鍵技術代表企業助力中國電信發布新一代智算數據中心（AIDC）基礎設施技術方案白皮書。公司已推出針對算力設備和數據中心的 Cooli

48、nside 液冷機柜及全鏈條液冷解決方案，相關產品涉及冷源、管路連接、CDU 分配、快換接頭、Manifold、冷板、長效液冷工質、漏液檢測等（注：Coolinside 液冷的營業收入統計中，“機房溫控節能產品”部分只涵蓋機房相關的業務與產品，涉及算力設備相關的業務與產品營收計入“其他”類別內的“電子散熱業務”中。），“端到端、全鏈條”的平臺化布局已成為公司在液冷業務領域的重要核心競爭優勢。得益于液冷需求的快速增長及英維克在液冷的“全鏈條”平臺優勢，來自數據中心機房及算力設備的液冷技術相關營業收入在2024年上半年約為2023年同期的2倍左右?？蛻羟闆r客戶情況公司的產品直接或通過系統集成商提供

49、給數據中心業主、IDC 運營商、大型互聯網公司、通信運營商，歷年來公司已為騰訊、阿里巴巴、秦淮數據、萬國數據、數據港、中國移動、中國電信、中國聯通等用戶的大型數據中心提供了大量高效節能的制冷產品及系統。在一些數據中心建設項目中，公司在向客戶提供溫控節能系統的同時，還可能根據項目情況提供模塊化數據中心系統、數據中心基礎設施等整體方案和集成總包服務。中標情況中標情況公司 2023 年 6 月第三名中標中國移動 2023 年冷凍水型機房專用空調產品集采、2023 年 7 月第二名中標中國電信 2023 年冷凍水型機房專用空調集采、2023 年 10 月第一名中標中國移動風冷型列間空調集采、2023

50、年 10 月第二名中標中國移動 2023 年至 2024 年（一年期）風冷型機房專用空調集采、2024 年 3 月第一名中標中國電信彈性 DC 艙 2024-2025 年集采、2024 年 7 月第五名中標中國電信風冷型機房專用空調（2024-2026 年）集中采購項目、2024 年 2 月承接了廣州高性能計算軟件研發中心項目，這些重大項目在2024年上半年及后續階段陸續交付，成為2024年及未來機房溫控業務營業收入的重要基礎。資料來源：英維克公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明222.2 公司業務：公司業務：2024H1機房溫控營收同比機房溫控營收同比+86%，毛

51、利率達，毛利率達30 公司機房溫控節能設備業務營收持續增長，公司機房溫控節能設備業務營收持續增長，2018-2023年營收年營收CAGR約為約為25%。2023年，公司機房溫控節能設備營收16.40億元、同比增長13.83%，毛利率約31.53%、同比增長6.03pct，主要系產品銷售組合變化、降本增效、及大宗商品價格波動等因素影響。2024年上半年，公司的機房溫控節能營業收入年上半年，公司的機房溫控節能營業收入8.56億元、同比增長億元、同比增長85.91%，主要原因是公司的優勢領域需求旺盛、公司行業地位穩固、持續投入研發不斷迭代產品、積極拓展海外市場等。2024年上半年，盡管存在大宗商品價

52、格上漲傳導的不利影響，由于產品銷售組合的積極變化以及公司有效的降本措施，機房溫控業務的毛利率與2023年同期相比有所提高。圖：公司機房溫控節能設備業務營收與同比情況圖：公司機房溫控節能設備業務營收與同比情況圖：公司機房溫控節能設備業務毛利率情況圖：公司機房溫控節能設備業務毛利率情況5.286.258.6711.9814.4116.408.5618%39%38%20%14%86%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1營業收入（億元）yoy（%，右軸）32%

53、32%28%23%25%32%31%0%5%10%15%20%25%30%35%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1資料來源：iFinD，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23三、其他業務三、其他業務機柜溫控業務增速較快，客車機柜溫控業務增速較快，客車+軌交空調保持穩健軌交空調保持穩健請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明243.1.1 儲能市場：新增裝機增長迅速，儲能市場：新增裝機增長迅速，2017-2023年年CAGR約約85 據據EESA統計，統計，2017-2023全球儲能新增裝機規模（全球儲能新增裝機規模（GWh）平均增速超過

54、了）平均增速超過了85%，尤其是在2020年后，呈現出近乎每年翻一番的增長趨勢。2023年全球儲能市場新增裝機規模達到了103.5GWh，已超過全球儲能裝機的歷史累計規模（101GWh）。中國市場在全球儲能市場中始終扮演著不可或缺的角色。中國市場在全球儲能市場中始終扮演著不可或缺的角色。中國儲能新增裝機規模已連續兩年超過美國，成為全球儲能市場新增占比最高的國家。根據EESA統計，2023年中國儲能市場新增裝機規模達到了51GWh，約占全球儲能市場新增裝機規模的49%，遠超美國、歐洲、亞太等其他主要地區。資料來源：2024中國新型儲能行業發展白皮書圖：圖：2017-20232017-2023全球

55、儲能市場新增規模（全球儲能市場新增規模（GWhGWh）圖：圖：20232023年全球儲能市場新增裝機（分地域）年全球儲能市場新增裝機（分地域）圖：圖：2020-20232020-2023全球工商業儲能新增裝機全球工商業儲能新增裝機（GWhGWh）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明253.1.1 儲能市場：中國市場增長較快，儲能配置需求上漲儲能市場：中國市場增長較快，儲能配置需求上漲 中國儲能市場在中國儲能市場在“十四五十四五”期間增速迅猛：期間增速迅猛：根據EESA統計，2023年新增裝機規模達到了約23.22GW/51.13GWh，同比增長221%；源網側仍占據國內儲能市場的主要地位，

56、按照裝機功率統計2023國內源網側新增裝機占比高達90%；國內儲能在用戶側應用則以工商業儲能為主，2023新增裝機（GW）占比達到了10%，其中99%為工商業儲能。2023年國內新能源市場規模持續提升，光伏風電的大規模并網拉動源網側儲能配置需求同步上漲。年國內新能源市場規模持續提升，光伏風電的大規模并網拉動源網側儲能配置需求同步上漲。根據EESA統計，2023年中國源網側儲能新增裝機21.46GW/46.40GWh，同比增長近200%，占全國新型儲能新增裝機的96%，在我國新型儲能裝機結構中仍據主導地位。圖：圖：2018-20232018-2023中國儲能市場新增裝機規模中國儲能市場新增裝機規

57、模圖：圖：20232023中國儲能市場新增裝機（中國儲能市場新增裝機（GWGW）應用）應用場景細分場景細分圖：圖：20232023年中國源網側新型儲能新增裝年中國源網側新型儲能新增裝機規模機規模 資料來源：2024中國新型儲能行業發展白皮書請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明263.1.2 公司業務：公司業務：機柜溫控節能產品面向通信與儲能等行業機柜溫控節能產品面向通信與儲能等行業 公司的機柜溫控節能產品主要針對無線通信基站、儲能電站、智能電網各級輸配電設備柜、電動汽車充電樁、ETC門架系統等戶外機柜或集裝箱的應用場合提供溫控節能解決方案，以及用于智能制造設備的機柜溫控產品。公司的該等產品

58、主要為下游客戶提供設備散熱功能，根據采用的散熱技術和設備散熱需求的差異，可選用的產品包括：交流供電壓縮機空調、直流供電壓縮機空調、壓縮機空調與熱管一體機、熱管換熱器、水冷機組等。圖：圖：公司公司機柜溫控節能產品情況機柜溫控節能產品情況充電樁溫控解決方案充電樁溫控解決方案充電樁液冷全鏈條解決方案CSM 空熱一體機電力預制艙溫控解決方案電力預制艙溫控解決方案MC系列電力預制艙空調MC系列電力戶外柜空調電力戶外柜溫控及節能解電力戶外柜溫控及節能解決方案決方案戶外柜溫控解決方案戶外柜溫控解決方案EX系列熱交換空調ECW系列換電站液冷機組換電站溫控解決方案換電站溫控解決方案BattCoolBattCoo

59、l儲能溫控風冷解決方案儲能溫控風冷解決方案MC儲能集裝箱空調MC儲能機柜空調BattCoolBattCool儲能全鏈條液冷儲能全鏈條液冷解決方案解決方案EMW集裝箱儲能液冷機組EMW機柜儲能液冷機組資料來源：英維克官網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明273.1.2 公司業務：公司業務：機柜溫控節能產品面向通信與儲能等行業機柜溫控節能產品面向通信與儲能等行業產品產品具體內容具體內容機柜產品機柜產品公司的機柜溫控節能產品主要針對無線通信基站、儲能電站、智能電網各級輸配電設備柜、電動汽車充電樁、ETC門架系統等戶外機柜或集裝箱的應用場合提供溫控節能解決方案，以及用于智能制造設

60、備的機柜溫控產品。公司的該等產品主要為下游客戶提供設備散熱功能，根據采用的散熱技術和設備散熱需求的差異，可選用的產品包括：交流供電壓縮機空調、直流供電壓縮機空調、壓縮機空調與熱管一體機、熱管換熱器、水冷機組等。公司產品公司產品發展情況發展情況公司是國內最早涉足電化學儲能系統溫控的廠商，長年在國內儲能溫控行業處于領導地位，也是眾多國內儲能系統提供商的公司是國內最早涉足電化學儲能系統溫控的廠商，長年在國內儲能溫控行業處于領導地位，也是眾多國內儲能系統提供商的主力溫控產品供應商。主力溫控產品供應商。隨著“雙碳”目標的展開，儲能電站的建設需求持續高速增長。在原有風冷系列機柜空調基礎上，公司在2020年

61、推出系列的水冷機組并開始批量應用于國內外各種儲能應用場景。2022年11月3日，公司發布BattCool儲能全鏈條液冷解決方案2.0從整體方案、全鏈條、全方位、全場景、多維度升級了系統性能和運維效率，進一步豐富了產品環節，提升了競爭優勢。公司不斷推出創新的產品與方案，2023年3月公司發布了自主研發的儲能專用SoluKing液冷工質2.0產品；2023年8月公司推出針對工商業儲能的抽屜式液冷機組；2023年10月公司發布了3D-TVC零功耗相變液冷技術，并于2024年1月推出應用于儲能PCS的Pack+PCS融合液冷機組，變流器可實現55C下不降額且解熱能力提升30%；2024年1月公司在行業

62、內率先交付了針對5MWh高密度大容量儲能系統的BattCool儲能全鏈條液冷解決方案，兼容了全變頻XFreeCooling高效自然冷卻技術，實現全年能效比AEER高30%以上?？蛻羟闆r客戶情況公司借助在儲能行業的品牌優勢和客戶基礎，以及持續的創新與高品質產品，持續地積極拓展國內外客戶并取得顯著成效。2024年上半年，公司來自儲能應用的營業收入約6億元，比上年同期增長約11%。受儲能相關業務同比增速的放慢，2024年上半年，機柜溫控節能的營業收入與上年同期比增速下降。2024年上半年，由于儲能行業的收入區域結構變化，機柜溫控業務的毛利率有所下降。資料來源：英維克公司公告，國海證券研究所請務必閱讀

63、報告附注中的風險提示和免責聲明283.1.2 公司業務：公司業務：2018-2023年年機柜溫控營收機柜溫控營收CAGR約約44%公司機房溫控節能設備業務營收持續增長，公司機房溫控節能設備業務營收持續增長，2018-2023年營收年營收CAGR約為約為44%。公司借助在儲能行業的品牌優勢和客戶基礎，以及持續的創新與高品質產品，持續地積極拓展國內外客戶并取得顯著成效；此外，由于一些行業市場競爭有加劇趨勢，機柜溫控業務的毛利率略下降。2024年上半年，公司機房溫控節能設備業務營收7.02億元，其中來自儲能應用的營業收入約6億元，比上年同期增長約11%。受儲能相關業務同比增速的放慢，2024年上半年

64、，機柜溫控節能的營業收入與上年同期比增速下降；此外，由于儲能行業的收入區域結構變化，機柜溫控業務的毛利率有所下降。圖：公司機柜溫控節能設備業務營收與同比情況圖：公司機柜溫控節能設備業務營收與同比情況圖：公司機柜溫控節能設備業務毛利率情況圖：公司機柜溫控節能設備業務毛利率情況27%33%29%33%32%32%31%0%5%10%15%20%25%30%35%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1資料來源：iFinD，國海證券研究所2.403.743.786.6311.0214.657.0256%1%75%66%33%6%0%10%20%30%40%50%60%

65、70%80%0 2 4 6 8 10 12 14 16 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1營業收入（億元）yoy（%，右軸）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明293.2 客車空調：面向中大型電動客車電空調，營收持續增長客車空調：面向中大型電動客車電空調，營收持續增長 公司的客車空調主要是針對中、大型電動客車的電空調產品，包括在公交、通勤、旅運等具體的應用場合。公司的客車空調主要是針對中、大型電動客車的電空調產品，包括在公交、通勤、旅運等具體的應用場合。通過將產品應用于比亞迪、申通、南京金龍、宇通等客車廠，公司的電動客車空調先后使用于上海、深圳、天津等

66、中心城市，以及廣州、重慶、南昌、?？诘仁鞘械墓患瘓F。公司拓展用于新能源重型卡車等特種車輛的空調和換電系統熱管理產品。2023年，傳統的新能源客車市場需求未有實質性改善，但公司優勢區域市場的需求有所回升，公司營業收入同比增長。2024年上半年，冷鏈物流車相關需求顯著增長，公司與此相關的營業收入同比快速增長。圖：圖：公司客車空調公司客車空調情況情況圖：圖：公司客車空調公司客車空調營收及毛利率情況營收及毛利率情況資料來源：英維克官網，iFinD，國海證券研究所1.350.900.940.850.680.920.28-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.0

67、0.5 1.0 1.5 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1營業收入（億元）yoy（%，右軸）毛利率（%，右軸）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明303.3 軌交列車空調：全資子公司上?？铺?，供給地鐵列車空調軌交列車空調：全資子公司上?？铺?，供給地鐵列車空調 2018年上?？铺┏蔀楣镜娜Y子公司后，公司進入了軌道交通列車空調的領域，增加了地鐵列車空調及架修服務的業務。年上?？铺┏蔀楣镜娜Y子公司后，公司進入了軌道交通列車空調的領域，增加了地鐵列車空調及架修服務的業務。公司通過將列車空調產品銷售給包括中車長客、中車浦鎮、申通北車等主機廠，最終使用于地

68、鐵公司用戶單位?！翱铺逼放剖菄鴥茸钤鐚Ｗ⒂谲壍澜煌照{的研發設計及批量應用的品牌，在上海地鐵、蘇州地鐵的軌交列車空調市場份額居前列，并拓展了鄭州地鐵、無錫地鐵、深圳地鐵的新市場。公司的地鐵空調架修業務是國內最大的軌交空調維護平臺之一，已形成標準化、規?；?，累計維修量和維護時間亦居國內前列，服務于上海、深圳、廣州等地鐵公司。根據公司2024年半年報，由于宏觀調控及地方政府投資力度等因素的影響，地鐵軌交行業在過去3年處于階段低谷，已獲批的一些項目實施放緩。這種建設需求放緩在2024年開始有好轉的趨勢，在維護好傳統優勢市場的同時，公司也積極拓展新區域市場的新建項目配套及架修服務招標。2024年上半

69、年，鄭州地鐵8號線項目批量供貨；上海18號線二期項目啟動交付；公司產品配套的蘇州地鐵6號線項目于2024年6月底開通；裝備了公司最新智能化與環保特點新產品的上海地鐵17號線西延伸項目預計將于2024年底開通。2024年上半年，年上半年，軌道交通列車空調及服務的營業收入同比顯著增長。軌道交通列車空調及服務的營業收入同比顯著增長。圖：圖：公司軌交列車空調公司軌交列車空調情況情況圖：圖：公司軌交列車空調公司軌交列車空調營收及毛利率情況營收及毛利率情況1.152.072.871.841.421.060.48-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.0 0.5 1.0 1.5 2.

70、0 2.5 3.0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1營業收入（億元）yoy（%，右軸）毛利率（%，右軸）資料來源：英維克官網，iFinD，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明31四、盈利預測與風險提示四、盈利預測與風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明324.1 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議收入（百萬元）收入（百萬元）202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E機房溫控節能設備機房溫控節能設備16401640 25422542 34323432 44964496 增速14%55%35%3

71、1%毛利率32%31%32%32%戶外機柜溫控節能設備戶外機柜溫控節能設備14651465 17581758 22332233 29702970 增速33%20%27%33%毛利率32%32%32%31%新能源車用空調新能源車用空調9292 120120 144144 162162 增速36%30%20%13%毛利率39%39%39%38%軌道交通列車空調及服務軌道交通列車空調及服務106106 127127 143143 154154 增速-25%20%12%8%毛利率40%39%39%38%其他主營業務其他主營業務225225 292292 380380 494494 增速32%30%30

72、%30%毛利率33%32%32%31%收入總計收入總計35293529 48404840 63326332 82778277 增速增速21%37%31%31%毛利率毛利率32%32%32%32%表：英維克盈利預測表：英維克盈利預測 公司為業內領先的精密溫控節能解決方案和產品提供商，我 們 預 計 公 司 2 0 2 4 2 0 2 6 年 分 別 實 現 營 收48.40/63.32/82.77億元，分別同比。分業務看：1）機房溫控節能設備：）機房溫控節能設備：公司數據中心風冷+液冷等產品性能較優，或受益國內智算產業發展，實現營收增長，我們預 計 此 業 務 2 0 2 4-2 0 2 6 年

73、 營 業 收 入 分 別 為25.42/34.32/44.96億元，分別同比+55%/+35%/+31%，毛利率保持相對穩定在31-32%。2）戶外機柜）戶外機柜溫控節能設備溫控節能設備：受益于新增儲能裝機量等需求提 升，我 們 預 計 此 業 務 2 0 2 4-2 0 2 6 年 營 業 收 入 分 別 為17.58/22.33/29.70億元，分別同比+20%/+27%/+33%，毛利率保持相對穩定、為31-32%左右。3）新能源車用空調：）新能源車用空調：受益冷鏈車等需求量提升，我們預計此業務2024-2026年營收分別為1.20/1.44/1.62億元，同比+30%/+20%/+13

74、%，毛利率相對穩定在38-39%。4)軌道交通列車空調及服務：軌道交通列車空調及服務：受益地鐵建設項目回暖，我們預計此業務2024-2026年營收分別為1.27/1.43/1.54億元，同比+20%/+12%/+8%，毛利率相對穩定在38-39%。資料來源：iFinD，英維克公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明33 公司為業內領先的精密溫控節能解決方案和產品提供商，致力于為云計算數據中心、算力設備等領域提供設備散熱解決方案，有望受益大模型發展帶來算力需求及公司產品不斷迭代。我們預計公司20242026年分別實現營收48.40/63.32/82.77億元，歸 母 凈

75、利 潤 5.0 9/7.0 8/9.4 7 億 元，對 應 P E 為71.90/51.68/38.66X，首次覆蓋，給予“買入”評級。表：表：公司盈利預測公司盈利預測預測指標預測指標2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬元）3529 4840 6332 8277 歸母凈利潤（百萬元）344 509 708 947 攤薄每股收益（元）0.46 0.68 0.95 1.27 估值估值2023A2024E2025E2026E市盈率（倍）45.05 71.90 51.68 38.66 市銷率（倍）4.43 7.56 5.78 4.42 資料來源：Wind，國海證券研究所（注：英維克盈

76、利預測來自國海證券研究所，其他公司來自Wind一致預期）4.1 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議股票代碼股票代碼股票名稱股票名稱收盤價收盤價歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE3月月14日日20232024E2025E2026E2024E2025E2026E300499.SZ高瀾股份23.52-0.320.250.981.53287.1873.2646.92301018.SZ申菱環境48.221.051.712.472.9875.1052.0443.02300990.SZ同飛股份47.021.821.432.483.6155.7032.1822.06002837.SZ英維克英維克49.

77、203.445.097.089.4771.9051.6838.66表：可比公司估值表表：可比公司估值表(202(2025 5年年3 3月月1414日）日）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明344.2 風險提示風險提示 1）宏觀經濟影響下游需求：）宏觀經濟影響下游需求：宏觀經濟環境下行，將影響客戶對信息化基礎設施的采購需求；2）大模型產業發展不及預期：）大模型產業發展不及預期：行業的核心驅動力是人工智能大語言模型的訓練和推理對算力的需求，如果大模型行業發展不及預期將會影響AI算力以及散熱行業的相關需求；3）市場競爭加?。海┦袌龈偁幖觿。荷嵝袠I是成熟且完全競爭的行業，新進入者可能加劇整個行

78、業的競爭態勢；4）中美博弈加?。海┲忻啦┺募觿。簢H形勢持續不明朗，若中美緊張形勢進一步升級，將可能導致中國算力供應鏈供應受到影響，進而影響配套散熱產業鏈訂單情況；5）公司業績不及預期：）公司業績不及預期：市場環境變化、公司治理情況變化、其他非主營業務經營不及預期等原因或將導致公司的業績不及預期；6）公司新品研發不及預期：）公司新品研發不及預期：公司液冷等相關新品研發是公司未來持續經營的重要支撐，若研發進度以及產品性能不及預期，或增加公司未來經營以及業績釋放不及預期的風險。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明35資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A2023A2024E2024

79、E2025E2025E2026E2026E現金及現金等價物99198413521680應收款項1761187124872547存貨凈額67377111711338其他流動資產80596713391667流動資產合計流動資產合計42294229459245926350635072317231固定資產287502613733在建工程128169226266無形資產及其他446467499525長期股權投資0000資產總計資產總計50915091573157317687768787568756短期借款378398418438應付款項1457148025882594合同負債184208301375其他

80、流動負債380457534642流動負債合計流動負債合計24002400254325433842384240504050長期借款及應付債券98198298398其他長期負債111111111111長期負債合計長期負債合計209209309309409409509509負債合計負債合計26092609285228524251425145594559股本568744744744股東權益2482287834364196負債和股東權益總計負債和股東權益總計50915091573157317687768787568756利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A2023A2024E2024E2025E2

81、025E2026E2026E營業收入營業收入35293529484048406332633282778277營業成本2387330043005644營業稅金及附加21293541銷售費用266387469588管理費用154242310402財務費用6265其他費用/（-收入）263398535693營業利潤營業利潤39639654654676076010571057營業外凈收支5222利潤總額利潤總額40140154854876276210601060所得稅費用534257107凈利潤凈利潤349349505505705705953953少數股東損益5-4-37歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司

82、凈利潤344344509509708708947947現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E經營活動現金流經營活動現金流453453350350701701711711凈利潤344509708947少數股東損益5-4-37折舊攤銷768295109公允價值變動0000營運資金變動-74-247-110-366投資活動現金流投資活動現金流-93-93-337-337-275-275-282-282資本支出-204-356-291-293長期投資015105其他111566籌資活動現金流籌資活動現金流-116-116

83、-5-5-48-48-97-97債務融資22120120120權益融資37500其它-174-129-168-217現金凈增加額現金凈增加額2522528 8379379332332每股指標與估值每股指標與估值2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E每股指標每股指標EPS0.610.680.951.27BVPS4.373.884.635.65估值估值P/E45.071.951.738.7P/B6.312.710.68.7P/S4.47.65.84.4財務指標財務指標2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E盈利能力盈

84、利能力ROE14%18%21%23%毛利率32%32%32%32%期間費率12%13%12%12%銷售凈利率10%11%11%11%成長能力成長能力收入增長率21%37%31%31%利潤增長率23%48%39%34%營運能力營運能力總資產周轉率0.770.890.941.01應收賬款周轉率2.212.773.003.43存貨周轉率4.294.574.434.50償債能力償債能力資產負債率51%50%55%52%流動比1.761.811.651.79速動比1.411.411.271.36英維克英維克盈利預測表盈利預測表證券代碼：證券代碼：002837002837股價：股價：49.2049.20投

85、資評級：投資評級：買入買入(首次覆蓋首次覆蓋)日期：日期：2025031420250314請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明36研究小組介紹研究小組介紹劉熹,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析分析師承師承諾諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深

86、300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上。計算機小組介紹計算機小組介紹劉熹，計算機行業首席分析師，上海交通大學碩士，多年計算機行業研究經驗，善于把握由技術、政策驅動的科技產業新趨勢，致力于進行前瞻重磅推薦。2024年Wind金牌分析師，2024年同花順最受歡迎分析師。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明37免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示免責聲明免責聲明本

87、報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券

88、或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投

89、資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國

90、海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明心懷家國，洞悉四海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：0755-83706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區綠地外灘中心C1棟國海證券大廈郵編：200023電話：021-61981300國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券研究所計算機研究團隊國海證券研究所計算機研究團隊