煤炭開采行業深度報告：高油價利好煤制燃料相關裝備受益擴產能-220301（17頁）.pdf

1、 行業深度報告 高油價利好煤制燃料，相關裝備受益擴產能 行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 行業報告 煤炭開采 2022 年 03 月 01 日 強于大市（強于大市（維持維持） 行情走勢圖行情走勢圖 平安觀點： 煤化工的興衰始終與油價、戰爭、政治密切相關。煤化工的興衰始終與油價、戰爭、政治密切相關。從世界煤化工發展史來看，煤化工的發展經歷初創、發展、蕭條和復蘇四個時期。當前，受地緣政治、需求復蘇等因素影響，國際油價已經觸及 100 美元/桶高位。煤化工的興衰始終與石油和天然氣化工緊密相關，在世界石油供應

2、緊張和價格居高不下的情況下，煤化工已經成為替代石油供應的重要選擇。 我國現代煤化工技術整體處于世界領先或先進水平。我國現代煤化工技術整體處于世界領先或先進水平。經過多年發展，我國現代煤化工示范項目取得成功，產業初具規模、布局初步形成，掌握了具有自主知識產權的核心技術工藝，裝備制造能力也有所提升。截至“十三五”末，我國已經建成 10 套煤制油、4 套煤制天然氣、32 套煤(甲醇)制烯烴、24 套煤制乙二醇項目。 “十四五”時期，煤化工仍將得到快速發展，特別是煤制油、低階煤分質利用在高油價下或增長空間較大。 高油價下，煤制燃料經濟性更具優勢高油價下，煤制燃料經濟性更具優勢。據統計，2021 年煤化

3、工用煤相比2015 年的增量相當于替代石油0.4 億噸， 產生了較好的替代石油效果。 在當前煤價下， 國際油價在 60 美元/桶附近， 煤制油項目可以達到盈虧平衡；在高油價、煤價預期回落情況下，煤制燃料的經濟效益更為顯著。 煤制燃料煤制燃料工藝工藝及相關核心裝備實現國產化。及相關核心裝備實現國產化。我國煤化工成套設備國產化率已達到 90%。對于直接液化來說，加氫液化裝置、加氫穩定裝置、加氫裂化裝置、煤制氫裝置、空分裝置、氣體制氫等占投資比重較高；對于間接液化來說，煤氣化裝置、一氧化碳變化、合成氣凈化、油品合成等占投資比重較高。熱解、焦油加工等低階煤分質利用環節的投資較大。以煤炭液化項目為例，建

4、設 1000 萬噸/年規模的項目，需要投資約 2000 億元，相關設備供應商將受益。 投資建議投資建議： 從世界煤化工發展史來看， 現代煤化工的發展主要與石油價格、戰爭、政治等因素密切相關，在世界油氣供應趨緊和價格居高不下的壓力下，煤化工就會成為替代石油供應的重要選擇。當前，我們認為在較高的國際油價下，煤制燃料的盈利能力顯著改善，將迎來發展機遇。煤制油和煤炭分質利用項目有望逐步從規劃走向實施階段，煤化工上游的設備供應商以及工程公司或將受益。氣化爐、加氫反應器、空分裝置等是煤制油項目的重要設備，建議關注氣化爐設備生產企業航天工程、云鼎科技、蘭石重裝，國產化大型空分設備供應商杭氧股份、陜鼓動力等。

5、 風險提示風險提示：1）宏觀形勢等因素影響，可能出現國際油價下降，導致煤化工項目建設不及預期；2）環保治理、雙碳目標、能耗雙控等政策下，進一步嚴格限制，導致公司煤化工項目審批受限；3）設備供應商競爭激烈，或導致設備毛利率降低，對相關公司盈利造成影響；4）煤化工設備上游鋼鐵等原材料上漲較大， 導致設備毛利率下降， 對相關公司盈利造成影響。 證券研究報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 煤炭開采行業深度報告 2/ 18 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 股票價格股票價格 EPS P/E 評級評級 2022-02-2

6、8 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 杭氧股份 002430.SZ 27.85 0.86 1.33 1.50 1.73 32.5 20.9 18.6 16.1 未評級 陜鼓動力 601369.SH 10.64 0.41 0.53 0.66 0.80 26.0 20.1 16.1 13.3 未評級 備注：未評級公司采用wind 一致預期 pVqWyUbVkXwV8O9R6MoMqQtRoMeRoOnOkPqQsQ8OqQzQMYmPqQMYoPnO 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研

7、究報告尾頁的聲明內容。 煤炭開采行業深度報告 3/ 18 正文目錄正文目錄 一、一、 煤化工基本概念與分類煤化工基本概念與分類 . 5 二、二、 煤化工發展歷程煤化工發展歷程與油價、戰爭、政治密切相關與油價、戰爭、政治密切相關 . 6 2.1 初創時期（1763-1922）冶金用焦和煤氣（傳統煤化工） . 6 2.2 發展時期（1923-1945）發動和維持戰爭（現代煤化工萌芽）. 7 2.3 蕭條時期（1946-1972）需求下降，石油禁運下南非發展煤制油 . 7 2.4 復蘇時期（1973 至今）石油危機，現代煤化工全面復蘇 . 8 三、三、 我國煤化工技術成熟，產能初具規模我國煤化工技術

8、成熟，產能初具規模 . 9 3.1 產能初具規模，替代石油效應顯現. 9 3.2 生產運行水平持續提升 . 9 3.3 綜合技術水平處于國際領先地位 . 10 3.4“十四五”時期煤制燃料增長空間較大 . 10 四、四、 高油價下，煤制燃料經濟性更具優勢高油價下，煤制燃料經濟性更具優勢 . 10 4.1 煤制燃料產品在高油價下與油價相關性高. 10 4.2 煤炭價格中樞有望下調，成本端將有所改善 . 12 4.3 煤制燃料產品性質具有特殊性 . 13 4.4 油價高于 60 美元/桶時，煤制油項目具備競爭力 . 13 五、五、 煤制燃料工藝及相關裝備公司煤制燃料工藝及相關裝備公司. 14 5.

9、1 煤炭液化 . 14 5.2 煤炭分質利用. 15 六、六、 投資建議投資建議 . 16 七、七、 風險提示風險提示 . 17 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 煤炭開采行業深度報告 4/ 18 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 煤化工的分類 . 5 圖表 2 現代煤化工技術路線 . 6 圖表 3 煤化工與石油化工競爭性產品 . 6 圖表 4 初創時期（1763-1922）冶金用焦和煤氣（傳統煤化工） . 7 圖表 5 發展時期（1923-1945）發動和維持戰爭（現代煤化工萌芽） . 7 圖表 6 蕭條時期（1946

10、-1972）需求下降，南非發展煤制油. 8 圖表 7 復蘇時期（1973 至今）石油危機，現代煤化工全面復蘇 . 8 圖表 8 現代煤化工“十三五”產能發展規模情況（萬噸/年，億立方米/年） . 9 圖表 9 現代煤化工“十四五”產能建設安排預測 . 10 圖表 10 煤炭與石油價格走勢 .11 圖表 11 烯烴價格與油價走勢 .11 圖表 12 烯烴價格與煤價走勢 .11 圖表 13 乙二醇價格與油價走勢. 12 圖表 14 乙二醇價格與煤價走勢. 12 圖表 15 重點地區煤炭出礦環節中長期交易價格合理區間 . 12 圖表 16 煤化工噸產品煤炭消費系數 . 12 圖表 17 煤制油產品主

11、要特性說明 . 13 圖表 18 不同原油價格下的間接法煤制油項目對應的競爭煤價 . 13 圖表 19 煤炭直接液化工藝流程圖 . 14 圖表 20 煤炭間接液化工藝流程圖 . 15 圖表 21 煤炭液化主要項目 . 15 圖表 22 低階煤分質利用工藝流程圖 . 15 圖表 23 煤炭分質利用規劃項目. 16 圖表 24 煤制燃料上游設備和工程建設供應商. 16 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 煤炭開采行業深度報告 5/ 18 一、一、 煤化工基本概念煤化工基本概念與分類與分類 煤化工是指以煤為主要原料經化學加

12、工轉化成氣體、 液體和固體并進一步加工成一系列化工產品的工業過程， 泛指煤的氣化、液化、焦化、干餾及焦油加工、電石乙炔化工等，也包括利用煤的性質通過氧化制硝基腐殖酸和苯甲酸、通過溶劑處理制膨潤炭、無灰焦、多環芳香族化合物等化學品以及以煤為原料制取活性炭、碳薄膜、炭黑及碳纖維等碳素材料和煤基高分子材料等。 按煤炭的一次轉化方式不同，可分為煤焦化、煤氣化和煤液化； 按加工深度不同，可分為產業鏈上游的基礎煤化工和中下游的精細煤化工； 按發展成熟度不同，可分為傳統煤化工和現代煤化工。傳統煤化工主要包括煤制化肥、合成氨和焦炭，現代煤化工主要是新型煤基能源和新型煤基材料。 按產品最終用途不同，可分為煤基化

13、學燃料、煤基化工材料、煤制化肥、煤基精細化學品等。煤基化學燃料包括煤基固體、液體和氣體燃料；煤基化工材料包括煤制塑料、煤制化纖、煤制橡膠，其中煤制塑料主要是煤制烯烴及其深加工，煤制化纖主要是煤制芳烴和煤制乙二醇及其深加工，煤制橡膠主要是煤制硅橡膠產業鏈。 圖表圖表1 煤化工的分類煤化工的分類 分類分類方式方式 類別類別 一次轉化方式一次轉化方式 煤焦化；煤氣化；煤液化 加工深度加工深度 基礎煤化工 精細煤化工 發展成熟度發展成熟度 傳統煤化工 煤制化肥 合成氨 焦炭 現代煤化工 新型煤基能源 新型煤基材料 產品最終用途產品最終用途 煤基化學燃料 煤基固、氣、液燃料 煤基化工材料 煤制塑料 煤制

14、化纖 煤制橡膠 煤制化肥 煤基精細化學品 資料來源：中國煤炭加工利用協會，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 煤炭開采行業深度報告 6/ 18 圖表圖表2 現代煤化工技術路線現代煤化工技術路線 資料來源：中國煤炭加工利用協會，平安證券研究所 圖表圖表3 煤化工與石油化工競爭性產品煤化工與石油化工競爭性產品 資料來源：中國煤炭加工利用協會，平安證券研究所 二、二、 煤化工發展歷程煤化工發展歷程與油價、戰爭、政治密切相關與油價、戰爭、政治密切相關 在煤化工發展初期，主要生產焦炭用于鋼鐵行業。后來隨著對石油

15、化工產品需求的增加，煤制燃料（油氣） 、煤制化工品等才逐漸發展起來，從世界煤化工發展史來看，其發展歷程與油價、戰爭和政治具有密切關系。 2.1 初創時期初創時期（1763-1922）冶金用焦和煤氣冶金用焦和煤氣（傳統煤化工）（傳統煤化工） 起初主要為冶金用焦和煤氣的生產。中國是使用煤最早的國家之一，早在公元前就用煤冶煉銅礦石、燒陶瓷，明代已用焦炭冶鐵。但是，煤作為化學工業的原料加以利用并逐步形成工業體系，則是在近代工業革命之后。18 世紀中葉由于工業革命煤炭直接液化氣化 間接液化合成二甲醚合成甲醇合成天然氣合成二甲醚合成烯烴合成乙二醇合成芳烴油品和化學品 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經

16、由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 煤炭開采行業深度報告 7/ 18 的進展，英國對煉鐵用焦炭的需要量大幅度地增加，煉焦爐應運而生。1763年發展了將煤用于煉焦的蜂窩式煉焦爐。18世紀末，煤炭用于生產民用煤氣。1840年，法國用焦炭制取發生爐煤氣，用于煉鐵。1875年，美國生產增熱水煤氣用作城市煤氣。1850-1860 年，法國及歐洲其他國家相繼建立了煉焦廠。19 世紀 70 年代德國成功地建成了有化學品回收裝置的焦爐，由煤焦油中提取了大量的芳烴，作為醫藥、農藥、染料等工業的原料。 圖表圖表4 初創時期初創時期（1763-1922）冶金用焦和煤氣冶金用焦

17、和煤氣（傳統傳統煤化工）煤化工） 資料來源：中國煤炭加工利用協會，平安證券研究所 2.2 發展時期（發展時期（1923-1945）發動和維持戰爭（現代煤化工萌芽）發動和維持戰爭（現代煤化工萌芽） 為了發動和維持戰爭，煤化工進入發展階段。為了發動和維持戰爭，煤化工進入發展階段。第二次世界大戰前夕及大戰期間，煤化工取得了迅速的發展。德國為了發動和維持戰爭，大規模開展由煤制取液體燃料的研究工作，加速發展煤制液體燃料的工業生產。第二次世界大戰末期，德國用加氫液化方法由煤及煤焦油年生產的液體燃料達 400 萬噸，由煤生產液體燃料總量已達每年480 萬噸。 圖表圖表5 發展時期發展時期（1923-1945

18、）發動和維持發動和維持戰爭戰爭（現代煤化工萌芽）（現代煤化工萌芽） 資料來源：中國煤炭加工利用協會，平安證券研究所 2.3 蕭條時期蕭條時期（1946-1972）需求下降，需求下降，石油禁運石油禁運下下南非發展煤制油南非發展煤制油 廉價的石油和天然氣大量開發使煤化工進入蕭條時期，南非受制于石油禁運，開發煤制油技術。廉價的石油和天然氣大量開發使煤化工進入蕭條時期，南非受制于石油禁運，開發煤制油技術。第二次世界大戰后，燃料的軍事需求大量減少，戰爭期間的民用燃料需求并沒有增加，加之大量廉價石油和天然氣的開采，除煉焦工業隨鋼鐵工業的發展而不斷發展外，工業上大規模由煤制取液體燃料的生產暫時中止，不少工業

19、化國家用天然氣代替了民用煤氣。 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 煤炭開采行業深度報告 8/ 18 以石油和天然氣為原料的石油化工飛速發展， 致使以煤為基礎的乙炔化學工業的地位大大降低。 值得提出的是南非由于其所處的特殊地理和政治環境以及資源條件，以煤為原料合成液體燃料的工業一直在發展。1955 年 SASOL-費托合成法工業裝置建成。1977年，又開發了大型流化床反應器，并先后開發 SASOL-、SASOL-，1982年相繼建成兩座規模為年產160 萬噸煤制油工廠。 圖表圖表6 蕭條時期蕭條時期（1946-197

20、2）需求下降，需求下降，南非南非發展發展煤制油煤制油 資料來源：中國煤炭加工利用協會，平安證券研究所 2.4 復蘇復蘇時期時期（1973 至今）至今）石油危機，現代煤化工全面復蘇石油危機，現代煤化工全面復蘇 三次石油危機（1973 年、1979 年、1986 年） ，導致國際油價大漲，使由煤生產液體燃料及化學品的方法又重新受到重視。歐美等國家對此又進行了開發研究工作，并取得了進展。如在煤直接液化的方法中發展了氫煤法、供氫溶劑法(EDS)和溶劑精煉煤法(SRC)等；在煤間接液化法中發展了 SASOL 法，將煤氣化制得合成氣，再經合成制取發動機燃料；亦可將合成甲醇再轉化生產優質汽油，或直接作為燃料

21、甲醇使用。 圖表圖表7 復蘇復蘇時期時期（1973至今）至今）石油危機，現代煤化工全面復蘇石油危機，現代煤化工全面復蘇 資料來源：中國煤炭加工利用協會，平安證券研究所 進入 21 世紀，油價的不斷攀升促使石油化工原料成本居高不下，煤化工進入了新一輪發展期，一方面加快了大型煤氣化、煤制烯烴、煤制合成油等石油替代技術的開發和工業化推廣進程； 以大型煤氣化為龍頭的現代煤化工產業已成為全球經濟發 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 煤炭開采行業深度報告 9/ 18 展的熱點。煤炭潔凈氣化技術正朝大型化、清潔化的方向發展，以改

22、進設備結構，提高脫硫、除塵及凈化效率為目標?？鐕驹诿嘿Y源產地，如中國、印度、南非、澳大利亞等煤資源大國，積極尋求大型煤化工項目的投資機會。而在這一波煤化工產業化進程中，中國逐漸成為煤化工技術研發和示范應用的領先者。 2 2020020年以來，隨著新冠疫情影響，國際油價經歷了巨幅震蕩。當前，受地緣政治、需求復蘇等因素影響，國際油價已經觸年以來，隨著新冠疫情影響，國際油價經歷了巨幅震蕩。當前，受地緣政治、需求復蘇等因素影響，國際油價已經觸及及 1 10000 美元美元/ /桶高位。從世界經驗看，煤化工的興衰始終與石油和天然氣化工緊密相關，在世界石油供應緊張和價格居高不桶高位。從世界經驗看，煤化

23、工的興衰始終與石油和天然氣化工緊密相關，在世界石油供應緊張和價格居高不下的壓力下，煤化工已經成為替代石油供應的重要選擇。下的壓力下，煤化工已經成為替代石油供應的重要選擇。 三、三、 我國煤化工技術成熟，產能初具規模我國煤化工技術成熟，產能初具規模 3.1 產能初具規模，替代石油效應顯現產能初具規模，替代石油效應顯現 “十三五”以來，煤化工發展突飛猛進，均已實現大規?；I生產，截至“十三五”末，我國已經建成 10 套煤制油、4套煤制天然氣、32套煤(甲醇)制烯烴、24套煤制乙二醇示范及產業化推廣項目。截至 2020年底，煤制油、煤制天然氣、煤制烯烴、 煤制乙二醇產能分別達到 931萬 t/a、

24、 51.05億 m3/a、 1122萬 t/a、 597萬 t/a， 投產率分別增長至 56.06%、 91.77%、96.30%、50.28%，呈現穩步增長趨勢。根據中國煤炭運銷協會統計，2015 年化工用煤量為 2.3 億噸，2021 年化工用煤達到 3.1 億噸，增長 0.8 億噸原煤，相當于多替代石油 0.4 億噸（原煤熱值5000kcal/kg，原油10000kcal/kg） 。 圖表圖表8 現代煤化工“十現代煤化工“十三三五”產能五”產能發展規模情況（萬噸發展規模情況（萬噸/年，億立方米年，億立方米/年）年） 資料來源：中國煤炭加工利用協會，平安證券研究所 3.2 生產運行水平持續

25、提升生產運行水平持續提升 “十三五”期間，國家能源集團寧夏煤業公司采用具有國內自主知識產權技術建成 400萬 t/a煤間接液化示范項目。國家能源集團鄂爾多斯煤直接液化示范項目累計生產油品 388 萬噸，生產負荷維持在 85%左右，單周期穩定運行突破 420 天。國家能源集團包頭煤制烯烴項目最長連續運行突破 528 天，累計生產聚烯烴 315 萬噸左右。隨著技術水平和工藝系統的優化與提升，現代煤化工項目單位產品能耗、水耗顯著降低，如百萬噸級煤間接液化項目單位產品綜合能耗為 2噸標煤，單位產品原料煤耗為 3.5噸標煤，單位產品工業水耗為 5-6.8m3。國家能源集團神華百萬噸級煤直接液化項目噸油品

26、耗水由設計值10m3降至 5.8m3以下；神華寧煤 400萬 t/a煤炭間接液化項目噸產品新鮮水消耗降至 6.1m3，相較于南非沙索公司煤炭間接液化工廠噸產品水耗 12.8m3有大幅下降。 67890692192193131.0551.0551.0551.0551.05862932932932112221627036348559702004006008001,0001,2002016年2017年2018年2019年2020年煤制油煤制天然氣煤制烯烴煤制乙二醇 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 煤炭開采行業深度報告

27、10/ 18 3.3 綜合技術水平處于國際領先地位綜合技術水平處于國際領先地位 大型煤氣化技術已經實現規?；l展， 氣流床氣化技術、 固定床氣化技術單爐投煤量規模分別達到 1000-4000t/d、 1000t/d。低溫費托合成技術取得進一步成果，新型費托合成催化劑已經完成實驗室定型，催化劑產油能力提升 30%-50%。自主甲烷化技術研究取得階段性成果，甲烷化催化劑和甲烷化技術得到突破性進展，已經進行中試或工業側線試驗。合成氣制乙二醇自主化技術水平不斷提升，單臺 DMO 反應器產能由 5 萬 t/a 增長至 10 萬 t/a，加氫催化劑壽命由平均 2000h 增至 5000h，噸乙二醇產品能耗

28、由 3t 標煤降至 2.6t。甲醇制烯烴技術在大型化的化工生產中得到應用，如以中科院大連化學物理研究所DMTO生產技術為代表的自主甲醇制烯烴技術，在神華煤礦 80萬 t/a煤制烯烴項目中，首次投料并試車成功，2020又相繼開發出甲醇制烯烴三代 DMTO技術，目前 5000t/a 的生產線已經正式投產。 3.4“十四五”時期煤制燃料增長空間較大“十四五”時期煤制燃料增長空間較大 根據中國煤炭加工利用協會測算，以現代煤化工產業 2020年發展狀況為測算基點，按照當前建設、運行基礎，并考慮未來技術升級和管理創新，設定新建項目 3年建設、4年達產的周期，預測得到“十四五”時期的煤化工建設安排。根據預測

29、結根據預測結果， “十四五”時期果， “十四五”時期煤化工仍將得到快速發展，特別是煤制油、低階煤分質利用在高油價下或增長空間較大。煤化工仍將得到快速發展，特別是煤制油、低階煤分質利用在高油價下或增長空間較大。 圖表圖表9 現代煤化工“十四五”產能建設安排預測現代煤化工“十四五”產能建設安排預測 序號 項目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 預計 2025年相比2020 年增幅 1 煤制油（萬t/a） 931 986 986 1086 1086 1500 61.12% 2 煤制天然氣（億m3/a） 51.05 89.65 89.65 89.65

30、110 110 115.48% 3 低階煤分質利用（t/a） 1000 1000 2000 2000 3000 3000 200.00% 4 煤制烯烴（t/a） 1122 1122 1122 1122 1122 1122 0.00% 5 煤制乙二醇（t/a） 597 685 685 685 1000 1000 67.50% 資料來源： “十四五”時期現代煤化工煤炭消費總量控制研究，平安證券研究所 四、四、 高油價下，煤制燃料經濟性更具優勢高油價下，煤制燃料經濟性更具優勢 4.1 煤制燃料產品在高油價下與油價相關性高煤制燃料產品在高油價下與油價相關性高 煤化工產品價格與石油、煤炭等能源價格相關。

31、從歷史來看，煤炭價格與石油價格具有一定相關性，主要因為在燃料和化工方面可以相互替代。相比 2015年，2021年煤化工替代石油量增長約 0.4億噸。烯烴、乙二醇等產品原料來源包括煤炭和石油，其產品包括煤基產品和石油基產品，隨著煤基產品占比增加，商品的價格也逐步由煤炭和石油價格共同決定。 從聚丙烯價格和油價、煤價趨勢看，2020年疫情前，聚丙烯價格與油價走勢趨勢較為一致；2020年后，聚丙烯價格與油價趨勢相關性不強，特別是近期油價大幅上漲的情況下，聚烯烴價格整體保持平穩。從煤價對聚烯烴價格的關系看，2020 年以后，兩者的相互影響也較弱。 從乙二醇價格和油價、煤價趨勢看，2019年，乙二醇價格與

32、油價走勢趨勢較為一致；2019年后，乙二醇價格與石油價格趨 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 煤炭開采行業深度報告 11/ 18 勢相關性不強，特別是近期油價大幅上漲的情況下，乙二醇價格整體保持平穩。從煤價對聚烯烴價格的關系看，2019 年以后，兩者的相互影響也較弱。 在當前煤價下，煤制燃料（煤制油和煤制氣）在 60-70 美元/桶可以達到盈虧平衡。在高油價下，煤價預期回落情況下，煤制燃料的經濟效益會得到顯著改善。 圖表圖表10 煤炭與石油價格走勢煤炭與石油價格走勢 資料來源：Wind，平安證券研究所 圖表圖表11

33、 烯烴烯烴價格價格與油價走勢與油價走勢 圖表圖表12 烯烴烯烴價格價格與煤價走勢與煤價走勢 資料來源：Wind、平安證券研究所 資料來源：Wind、平安證券研究所 02040608010012014016005001,0001,5002,0002,5003,0002007-072008-102010-012011-042012-072013-102015-012016-042017-072018-102020-012021-04美元/桶元/噸市場價:動力煤(Q5500,山西產):秦皇島:周現貨價:原油:英國布倫特Dtd:周02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,

34、00016,00018,00020,0000204060801001201401602007-072010-012012-072015-012017-072020-01元/噸美元/桶現貨價:原油:英國布倫特Dtd:周市場價:聚丙烯PP(鎮海煉化T30S):杭州:周02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00005001,0001,5002,0002,5003,0002007-072010-012012-072015-012017-072020-01元/噸元/噸市場價:動力煤(Q5500,山西產):秦皇島:周市場價:聚丙烯PP(

35、鎮海煉化T30S):杭州:周 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 煤炭開采行業深度報告 12/ 18 圖表圖表13 乙二醇乙二醇價格價格與油價走勢與油價走勢 圖表圖表14 乙二醇乙二醇價格價格與煤價與煤價走勢走勢 資料來源：Wind、平安證券研究所 資料來源：Wind、平安證券研究所 4.2 煤炭價格中樞有望下調，成本端將有所改善煤炭價格中樞有望下調，成本端將有所改善 2021 年 12月 3日舉行的全國煤炭交易會公布了 2022年煤炭長期合同簽訂履約方案征求意見稿。該意見稿由國家發改委制定，其中明確 2022 年的

36、煤炭長協簽訂范圍進一步擴大，核定能力在 30 萬噸及以上的煤炭生產企業原則上均被納入簽訂范圍；需求一側，要求發電供熱企業除進口煤以外的用煤 100%簽訂長協。價格方面，“基準價+浮動價”的定價機制不變，但意見提出，新一年的動力煤長協將每月一調。5500大卡動力煤調整區間在 550-850元/噸之間，其中下水煤長協基準價為 700元/噸，較此前的535 元/噸上調約 31%。 2022 年 2 月 24日，國家發展改革委出臺政策進一步完善煤炭市場價格形成機制，提出“秦皇島港下水煤（5500 千卡）中長期交易價格每噸 570-770元（含稅）較為合理” ，價格中樞為 670元/噸左右，相比去年 1

37、2月征求意見時，煤價中樞下降30 元/噸。政策設定了重點地區煤炭出礦環節中長期交易價格合理區間，其中山西地區熱值 5500 大卡的煤炭價格合理區間為 370-570 元/噸，陜西為 320-520 元/噸。 圖表圖表15 重點地區煤炭出礦環節中長期交易價格合理區間重點地區煤炭出礦環節中長期交易價格合理區間 地區 山西 陜西 蒙西 蒙東 熱值 5500 千卡 5500 千卡 5500 千卡 3500 千卡 價格合理區間（元/噸） 370-570 320-520 260-460 200-300 資料來源：國家發展和改革委，平安證券研究所 圖表圖表16 煤化工噸產品煤炭消費系數煤化工噸產品煤炭消費系

38、數 序號 項目 標煤 折原煤 1 煤制油（t/t） 3.6 5.0 2 煤制天然氣（t/kNm3） 2.6 3.6 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0000204060801001201401602007-072010-012012-072015-012017-072020-01元/噸美元/桶現貨價:原油:英國布倫特Dtd:周現貨價:乙二醇:國內:周02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00005001,0001,5002,0002,5003,0002007-072010-

39、012012-072015-012017-072020-01元/噸元/噸市場價:動力煤(Q5500,山西產):秦皇島:周現貨價:乙二醇:國內:周 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 煤炭開采行業深度報告 13/ 18 3 低階煤分質利用（t/t） 0.7 1.0 4 煤制烯烴（t/t） 5.4 7.6 5 煤制乙二醇（t/t） 2.4 3.4 資料來源：中國煤炭加工利用協會，平安證券研究所 4.3 煤制燃料產品性質具有特殊性煤制燃料產品性質具有特殊性 煤制油可以生產石油化工難以生產的特殊油品。煤直接液化生產的柴油具有

40、大比重、高熱安定性、高體積熱值、高比熱容、超低凝點、低硫、低氮、低芳烴特性。在某些重要領域煤制柴油具有巨大應用潛力，可有力保障特種行業用油需求，填補供油體系空白。 煤直接液化石腦油中環烷烴組分超過 70，芳潛含量達到 69，是制備芳烴和環烷基非燃料油產品的優質原料。 煤間接液化柴油的十六烷值很高（70以上） ，超低硫氮、芳烴含量小于 1，烯烴含量低。適合深加工生產高品質石蠟、聚烯烴基礎油等。煤間接液化石腦油鏈烷烴含量近 95，大部分為正構烷烴，超低硫，不含芳烴、金屬污染物，烯烴選擇性和產率高，是優良的烯烴裂解原料。 圖表圖表17 煤制油產品主要特性說明煤制油產品主要特性說明 產品產品 特點特點

41、 說明說明 直接液化 比重大 相同體積油箱裝載油料更多，可提高續航能力。 高體積熱值 相同體積油箱裝載油料熱值更高，可提高續航能力。 高體積比熱容 吸熱能力強，冷卻能力好，有利于高速飛行器散熱 高熱安定性 高溫下油品質量穩定，不易發生氧化變質、結焦。 四低 低硫（小于 1ppm）、低氮（小于 1ppm）、低芳烴（小于 2%），清潔燃料，有效降低尾氣顆粒污染排放。 低凝點：凝點低達-70，適合于極寒地區和高空使用。 間接液化 高十六烷值 十六烷值高達70以上。 高清潔性 低硫（小于1ppm） 、低氮（小于1ppm） 、低芳烴（小于2%） ，清潔燃料，有效降低尾氣顆粒污染排放。 資料來源：神華科學

42、技術研究院，平安證券研究所 4.4 油價高于油價高于 60 美元美元/桶時，煤制油項目具備競爭力桶時，煤制油項目具備競爭力 煤制油競爭按照 2000 萬 t/a 煉化一體化項目和 100 萬 t/a 間接法煤制油項目進行測算，當國際原油價格為 55 美元桶時，煤制油項目基本具有成本競爭力。但考慮到消費稅以及銷售終端等問題，實際上坑口建設的煤制油項目只有在油價高于60-65 美元桶時才具備競爭力。 圖表圖表18 不同原油價格下的間接法煤制油項目對應的競爭煤價不同原油價格下的間接法煤制油項目對應的競爭煤價 序號序號 布倫特原油價格（美元布倫特原油價格（美元/ /桶）桶） 石油路線成品油成本（元石油

43、路線成品油成本（元/ /噸）噸） 煤制油競爭煤價（元煤制油競爭煤價（元/ /噸）噸） 1 40 2984 96 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 煤炭開采行業深度報告 14/ 18 2 50 3681 239 3 60 4378 389 4 70 5075 517 5 80 5772 681 6 90 6468 827 7 100 7165 975 資料來源：現代煤化工產業競爭力分析及高質量發展路徑研究，平安證券研究所 五、五、 煤制燃料工藝及相關裝備公司煤制燃料工藝及相關裝備公司 5.1 煤炭液化煤炭液化 煤制油

44、包括煤直接液化和煤間接液化。煤直接液化，又稱煤加氫液化，是指煤炭在高壓、高溫、加氫的條件下，經催化劑的作用，進行加氫反應，直接轉化為液態產物的工藝技術。煤的間接液化技術是先將煤氣化成合成氣。然后以煤基合成氣(一氧化碳和氫氣)為原料，在一定溫度和壓力下，將其催化合成為烴類燃料油及化工原料和產品的工藝。包括煤炭氣化制取合成氣、氣體凈化與交換、催化合成烴類產品以及產品分離和改質加工等過程。分為高溫合成與低溫合成兩類工藝。 投資：投資：100 萬 t/a 的煤制油項目總投資約為 130 億元-150 億元，單位產能投資為 1.3-1.5 億元/萬噸產能。間接液化與直接液化投資強度接近。如果投資 100

45、0萬 t/a煤制油產能，整個投資規模超過 1300億元，如果考慮油品和化工品深加工，整體投資或將超過 2000 億元。 對于直接液化來說，加氫液化裝置、加氫穩定裝置、加氫裂化裝置、煤制氫裝置、空分裝置、煤制氫等占投資比重較高。對于間接液化來說，煤氣化裝置、一氧化碳變化、合成氣凈化、油品合成等占投資比重較高。 圖表圖表19 煤炭直接液化工藝流程圖煤炭直接液化工藝流程圖 資料來源：煤炭科學研究總院，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 煤炭開采行業深度報告 15/ 18 圖表圖表20 煤炭間接液化工藝流程煤

46、炭間接液化工藝流程圖圖 資料來源：煤炭科學研究總院，平安證券研究所 圖表圖表21 煤炭液化煤炭液化主要項目主要項目 序號序號 技術路線技術路線 建設地建設地 所屬公司所屬公司 產能（萬噸產能（萬噸/ /年）年） 1 直接液化 內蒙古鄂爾多斯 國能集團 108 2 間接液化 內蒙古鄂爾多斯 國能集團 18 3 內蒙古鄂爾多斯 伊泰集團 16 4 山西長治 山西潞安 21 5 山西長治 山西潞安 180 6 陜西榆林 兗礦能源 100 7 寧夏寧東 寧煤集團 400 資料來源：中國煤炭加工利用協會，平安證券研究所 5.2 煤炭分質利用煤炭分質利用 低階煤分質分級利用是指以成煤時期較早、揮發分含量高

47、、反應活性高的煤為原料，以大型熱解技術為龍頭，以焦油加工、半焦利用技術為核心，以提高煤炭利用效率為目的，以油品、天然氣、化學品和電力的聯產為手段，生產清潔的氣、液、固燃料的工藝過程。熱解、焦油加工等低階煤分質利用環節的投資較大。 圖表圖表22 低階煤分質利用工藝流程圖低階煤分質利用工藝流程圖 資料來源：煤炭科學研究總院，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 煤炭開采行業深度報告 16/ 18 圖表圖表23 煤炭分質利用規劃項目煤炭分質利用規劃項目 序號序號 項目名稱項目名稱 示范任務示范任務 1 京能錫

48、盟500萬噸/年褐煤熱解分級綜合利用項目 兩段轉體爐煤熱解技術百萬噸級工業化示范、半焦水煤漿氣化工業化示范、低溫熱解與間接液化技術組合示范。 2 陜煤化榆林1500萬噸/年煤炭分質清潔高效轉化示范項目 百萬噸級低階煤熱解工業化示范、熱解-氣化一體化（CGPS）技術的大型工業化示范、焦油加氫制芳烴及航空燃料大型工業化示范、先進水處理技術工業化示范、關鍵裝備自主化示范。 3 延長石油榆林800萬噸/年煤提取焦油與制合成氣一體化（CCSI）產業示范項目 煤提取煤焦油與制合成氣一體化(CCSI)技術百萬噸級工業化示范、煤油共煉（YCCO）技術百萬噸級工業化示范、油化電多聯產示范。 4 陜西龍成煤清潔高

49、效利用有限公司1000萬噸/年粉煤清潔高效綜合利用一體化示范項目 單系列200萬噸/年旋轉床低階煤低溫熱解技術裝備示范、煤焦油和熱解氣深加工工藝技術示范。 5 呼倫貝爾圣山30萬噸/年褐煤清潔高效綜合利用示范項目 熱溶催化技術（高液體收率的褐煤催化加氫熱解技術）工業化示范。 資料來源：煤炭深加工產業示范“十三五”規劃，平安證券研究所 圖表圖表24 煤制燃料上游設備和工程建設供應商煤制燃料上游設備和工程建設供應商 序號 核心裝備或工程 上市公司 1 氣化爐 航天工程、云鼎科技、蘭石重裝 2 加氫反應器 中國一重（直接液化項目煤液化加氫反應器） 3 費托合成反應器 蘭石重裝 4 空分裝置 杭氧股份

50、、陜鼓動力 5 氫氣提純 昊華科技 6 煤熱解 國機重裝 7 工程總包和建設 中國化學、蘭石重裝 資料來源：公司網站等，平安證券研究所 六、六、 投資建議投資建議 從世界煤化工發展史來看，現代煤化工的發展主要與石油價格、戰爭、政治等因素密切相關，在世界油氣供應趨緊和價格居高不下的壓力下，煤化工就會成為替代石油供應的重要選擇。當前，我們認為在較高的國際油價下，煤制燃料的盈利能力顯著改善，將迎來發展機遇。煤制油和煤炭分質利用項目有望逐步從規劃走向實施階段，煤化工上游的設備供應商以及工程公司或將受益。氣化爐、加氫反應器、空分裝置等是煤制油項目的重要設備，建議關注氣化爐設備生產企業航天工程、云鼎科技、