汽車行業途虎養車：線上線下一體化平臺汽車服務市場新龍頭-220301（17頁）.pdf

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 途虎養車途虎養車：線上線下一體化平臺，線上線下一體化平臺，汽車服務市場新龍頭汽車服務市場新龍頭 2022 年 3 月 1 日 未評級/首次 途虎養車途虎養車 公司報告公司報告 途虎養車成為汽車服務市場新龍頭。途虎養車成為汽車服務市場新龍頭。截至 2021 年 9 月底，在國內所有的汽車服務供貨商中，途虎門店數量排名第一。按汽車服務收入計，途虎在國內所有汽車服務供貨商排名第五，前四名均為獨立授權經銷商（4S 門店） ；在國內 IAM 門店中，途虎在門店數量及年度汽車服務收入方面均排名第一。 汽車服務市

2、場規模龐大且增長穩定，但核心痛點在于優質服務稀缺汽車服務市場規模龐大且增長穩定，但核心痛點在于優質服務稀缺。 （1）根據灼識咨詢報告，按 GMV計，2020 年國內汽車服務市場規模 10,268億元， 受龐大并持續增長的汽車保有量及日漸增長的車齡的推動， 預計到 2025年將達到人民幣 16,508 億元，復合年增長率為 10.0%； （2）4S門店收費較高且地址偏僻。對比 4S門店與傳統獨立售后服務供應商（IAM 門店） ，對于車主而言，4S 門店服務質量較高，但收費價格較高；另一方面，4S門店密度較低，通常位于郊區，對于車主而言較不方便； （3）獨立門店良莠不齊，缺乏規?；皹藴驶漳芰?/p>

3、。獨立門店價格相對合理且便利，但無法確保能尋找到優質服務門店，大部分門店缺乏規?；皹藴驶漳芰?，較多門店存在多種經營問題，例如缺少客戶、經營成本超支、供貨渠道缺乏、存貨擠占現金流等，甚至有部分獨立門店提供假冒產品和劣質服務。 為解決行業痛點，途虎布局線下門店網絡，為解決行業痛點，途虎布局線下門店網絡，打造途虎養車工場店品牌打造途虎養車工場店品牌，為車為車主提供高質量和標準化的店內服務。主提供高質量和標準化的店內服務。 途虎旗下有三種不同類型門店運營模式，分別為途虎工場店（自營店） 、途虎工場店（加盟店） 、途虎養車合作門店。途虎工場店（加盟店）是途虎線下門店拓展重點。為設定高質量和標準化的

4、服務標準，途虎對加盟商以及途虎工場店有以下要求：自營和加盟途虎工場店有統一的店面設計、標識展示和標準化的服務站；加盟商基于途虎專有技術系統以同樣標準進行經營；控制途虎工場店供應鏈，以確保一致的服務質量和正品保障。 途虎養車途虎養車 APP 兼具服務與社區屬性，為線下門店網絡分發流量。兼具服務與社區屬性，為線下門店網絡分發流量。途虎養車APP 作為線上社區，車主可以在“小區/車友圈”功能里分享自己的服務體驗，平臺還邀請關鍵意見領袖（KOL）與他們的粉絲進行分享和互動。相比傳統4S 門店以及獨立門店缺乏導流渠道，途虎養車 APP 通過打造社區實現用戶聚集，并為車主提供線上訂購和預約門店產品和服務。

5、例如，車主可通過途虎養車 APP 以及微信小程序下訂單，并獲取門店信息，如產品是否在庫、門店的位置、駕駛路線和門店的營業時間等。根據途虎養車招股書顯示，截至2021 年9 月 30 日止12 個月，平臺產生交易用戶 1390 萬名，較去年同期的1030 萬名增加 35.6%。 集中采購與完善履約設施，解決傳統門店存貨占用現金難題。集中采購與完善履約設施，解決傳統門店存貨占用現金難題。在存貨管理方面，各途虎工場店及區域配送中心主要鋪貨高頻購買 SKU，前端配送中心也陳列大量 SKU，以補充門店內存貨。當接收終端客戶所下達訂單后，途虎工場店可在汽配龍下達采購訂單。汽配龍隨后將有關產品由前端配送中心

6、配送 公司簡介：公司簡介： 途虎養車是中國領先的線上線下一體化汽車服務平臺。 憑借以客戶為中心的模式和高效的供應鏈，公司提供一站式、全數字化、按需服務體驗， 直接滿足車主多樣化的產品和服務需求，打造一個由車主、供貨商、汽車服務門店和其他參與者組成的充滿活力的汽車服務生態系統。 資料來源：公司官網 未來未來 3 3- -6 6 個月重大事項提示：個月重大事項提示： 無 發債及交叉持股介紹發債及交叉持股介紹: : 無 交易數據交易數據 52 周股價區間（元） - 總市值（億元） - 流通市值（億元） - 總股本/流通 A股 （萬股） - 流通 B股/H股（萬股） 0/0 52 周日均換手率 - 5

7、252 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：wind、東興證券研究所 -50.0%-25.0%0.0%25.0%2/235/238/2311/232/23恒生指數 恒生科技 至途虎工場店。為滿足部分 RDC 和 FDC 無法滿足的長尾和低頻維修件的需求，途虎亦向途虎工場店提供外部采購服務。通過建立自營倉儲網絡以及汽車龍業務，途虎實現存貨周轉流程標準化，使平均商品流轉天數降為 60 天，大幅低于行業平均水平；汽配龍營收規?？焖僭鲩L，由 2020 年前九個月的6.28 億元增長至至 2021 年的前九個月的 10.81 億元，顯示其在履約基礎設施中的價值大幅提升。 投資建議：投資建議： 相比授權經

8、銷商（4S 門店）和傳統獨立售后服務供應商（IAM 門店） ，途虎以客戶為中心的線上線下一體化平臺模式具有諸多優勢：能夠向門店分配日益增長的用戶流量，能夠確保一致、標準化的服務質量，能夠在商品采購的過程中加強議價權以及提升存貨周轉效率，繼而能夠實現規模經濟和業務加速增長，最后實現讓車主享受良好的汽車服務體驗。我們認為，途虎養車作為汽車服務行業新龍頭，具有良好的發展前景。我們對公司首次覆蓋，考慮公司處于上市進程中，暫不評級。 風險提示風險提示： （1）新能源汽車普及對汽車服務需求產生不利影響； （2）無法吸引加盟商加盟途虎工場店導致擴張失??； （3）供應鏈運轉效率較低導致無法為車主提供良好服務體

9、驗。 rXpVzVaUmVzWaQcMaQmOqQsQmOlOqQmPiNnNoM6MmMwPxNnOsOxNqMrOP2 東興證券東興證券深度深度報告報告 途虎養車：線上線下一體化平臺，汽車服務市場新龍頭 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1. 途虎養車成為汽車服務市場新龍頭途虎養車成為汽車服務市場新龍頭 . 3 2. 汽車服務市場核心痛點在于汽車服務市場核心痛點在于優質服務稀缺優質服務稀缺 . 5 2.1 汽車服務市場龐大且增長穩定 . 5 2.2 4S 門店收費較高且地址偏僻，獨立門店良莠不齊 . 6 3. 加盟模式開拓門店網絡，打造途虎養車工場店品牌加盟模式

10、開拓門店網絡，打造途虎養車工場店品牌 . 8 4. 為線下門店分發用戶，降低門店獲客成本為線下門店分發用戶，降低門店獲客成本 .10 5. 集中采購與完善履約設施，提升供應鏈運營效率集中采購與完善履約設施，提升供應鏈運營效率 . 11 5.1 集中采購汽車零配件，實現低成本采購正品 . 11 5.2 完善履約基礎設施，實現存貨快速周轉 . 11 6. 投資建議投資建議.13 7. 風險提示風險提示.13 相關報告匯總相關報告匯總 .14 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：以途虎養車為核心的汽車服務產業鏈：以途虎養車為核心的汽車服務產業鏈 . 4 圖圖 2：國內乘用車保有量（百萬量）：國內乘用車保有量

11、（百萬量）. 5 圖圖 3：國內乘用車平均車齡（年）：國內乘用車平均車齡（年）. 5 圖圖 4：按服務類型劃分，：按服務類型劃分，2016-2025E國內汽車服務市場規模（億元）國內汽車服務市場規模（億元）. 6 圖圖 5：途虎工場店典型布局：途虎工場店典型布局. 8 圖圖 6：途虎養車：途虎養車 APP 注冊用戶數及交易用戶數（百萬人）注冊用戶數及交易用戶數（百萬人） .10 圖圖 7：途虎養車：途虎養車 APP 平均月活躍用戶數（百萬人）平均月活躍用戶數（百萬人） .10 圖圖 8：途虎養車：途虎養車 APP 線上下單流程線上下單流程 .10 圖圖 9：途虎養車存貨金額（億元）：途虎養車存

12、貨金額（億元）.12 圖圖 10：途虎養車存貨周轉天數（天）：途虎養車存貨周轉天數（天） .12 圖圖 11：汽配龍實時采購服務業務流程：汽配龍實時采購服務業務流程 .12 圖圖 12：途虎汽配龍業務收入及毛利率：途虎汽配龍業務收入及毛利率 .13 表格目錄表格目錄 表表 1：途虎養車主營業務里程碑發展事項：途虎養車主營業務里程碑發展事項 . 3 表表 2：途虎在國內汽車服務市場的競爭格局：途虎在國內汽車服務市場的競爭格局 . 4 表表 3：汽車服務：汽車服務 4S門店與傳門店與傳統統 IAM 門店比較門店比較 . 6 表表 4：以二線城市：以二線城市 100平米汽修店為例，門店月度經營成本拆

13、分平米汽修店為例，門店月度經營成本拆分. 7 表表 5：途虎三種不同類型門店運營模式：途虎三種不同類型門店運營模式 . 9 表表 6：途虎工場店數量變化：途虎工場店數量變化. 9 表表 7：公司與五大供應商采購詳情：公司與五大供應商采購詳情. 11 東興證券東興證券深度深度報告報告 途虎養車：線上線下一體化平臺，汽車服務市場新龍頭 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1. 途虎養車途虎養車成為成為汽車服務汽車服務市場市場新龍頭新龍頭 途虎養車是當下國內領先的途虎養車是當下國內領先的線上線下線上線下一體化汽車服務平臺。一體化汽車服務平臺。 截至2021年9月， 途虎養車APP

14、成為國內汽車服務提供商聚集的最大車主社區，線下服務門店網絡不斷擴張，在全國擁有超過3300家途虎工場店和超過3.3萬家合作門店。途虎養車2011年成立，發展歷程可以分為三個階段： （1） 2011-2013 年， 途虎養車成立輪胎電商平臺， 以輪胎為切入點進入中國汽車后市場， 實現輪胎線上銷售，線下網點安裝； （2） 2014-2015 年， 途虎養車 APP 上線， 打造線上養車平臺， 養車服務從輪胎拓展至 30 余種汽車保養服務，2017 年途虎養車 APP 在月活用戶規模、使用時長等方面均處領先地位，成為這一領域的絕對領跑者； （3） 2016 年至今， 途虎養車建立線上線下一體化商業模

15、式， 開設首家途虎工場店， 并采用輕資產加盟模式。 表表 1：途虎養車主營業務里程碑發展事項途虎養車主營業務里程碑發展事項 年份年份 事件事件 2011 年 途虎養車開始運營，以輪胎為切入點進入中國汽車后市場 2012 年 在上海設立物流中心，幫助促進于江蘇及上海地區的配送服務 2013 年 全國安裝網點超過 4000 家 2014 年 途虎養車 APP 上線運營； 提供 30 余種汽車保養服務 2015 年 推出業內首個輪胎險； 與萬豐奧威成立合資公司“豐途輪轂” 2016 年 開設首家途虎工場店并建立線上線下一體化商業模式； 采用輕資產加盟模式 2017 年 基本完成與國內主流零部件供應商

16、的正品直供和合作授權； 與 3M、勝牌、輝門、瓦爾塔等品牌官宣戰略合作； 根據易觀智庫數據，途虎養車移動端活躍用戶規模啟動次數、使用時長等數據領先行業其他品牌 2018 年 與?？松梨诨?、普利司通及佳通輪胎建立戰略合作伙伴關系； 聯手騰訊發布后市場解決方案 2019 年 工場店規模年底突破 1400 家； 與博世及朝陽建立戰略合作伙伴關系； 實施一物一碼系統，實現店內貨品追蹤； 在我們的 APP 上使用專有人工智能技術進行定制化推薦 2020 年 服務門店數量在中國所有汽車服務供貨商中排名第一； 簽約黃渤成為途虎養車代言人 2021 年 途虎中國工場店數量超過 3000 家； 與新能源品牌

17、及新能源品牌主要供貨商合作 資料來源：途虎養車招股書及官網，東興證券研究所 途虎養車商業模式可以總結為途虎養車商業模式可以總結為 B2C+B2B。以途虎養車為核心的汽車服務產業鏈包括途虎線上平臺、車主、供貨商、途虎工廠店、合作門店等。一方面，途虎為車主提供便捷的汽車保養服務，可通過在線 APP 或線下門店網絡接受汽車服務；另一方面，途虎養車旗下工場店主要以輕資產加盟模式實現門店網絡快速擴張，為途虎工場店提供流量、供應鏈等能力；并以合作門店作為途虎工場店的補充，進一步擴大地域覆蓋。 P4 東興證券東興證券深度深度報告報告 途虎養車：線上線下一體化平臺，汽車服務市場新龍頭 敬請參閱報告結尾處的免責

18、聲明 東方財智 興盛之源 途虎養車成為汽車服務市場新龍頭。途虎養車成為汽車服務市場新龍頭。截至2021年9月底，在國內所有的汽車服務供貨商中，途虎門店數量排名第一。按汽車服務收入計，途虎在國內所有汽車服務供貨商排名第五，前四名均為獨立授權經銷商（4S門店） ；在國內IAM門店中，途虎在門店數量及年度汽車服務收入方面均排名第一。 表表 2：途虎在國內途虎在國內汽車服務市場的競爭格局汽車服務市場的競爭格局 項目項目 汽車服務供貨商汽車服務供貨商 品牌定位品牌定位 截至截至 20202020 年底年底 門店數量門店數量 截至截至 20212021 年年 9 9 月底月底 門店數量門店數量 按門店數目

19、排名 途虎 一體化線上線下汽車服務供應 2,488 3,369 公司 A 傳統的 IAM 2,000 2,800 公司 B 傳統的 IAM 1,600 1,750 公司 C 傳統的 IAM 1,200 1,500 公司 D 一體化線上線下汽車服務供應 1,200 1,200 項目項目 汽車服務供貨商汽車服務供貨商 品牌定位品牌定位 20202020 年的汽車年的汽車 服務收入（億元）服務收入（億元） 市場份額市場份額 按汽車服務收入計，中國所有汽車服務供貨商排名 公司 E 獨立授權經銷商 202 2.0% 公司 F 獨立授權經銷商 145 1.4% 公司 G 獨立授權經銷商 96 0.9% 公

20、司 H 獨立授權經銷商 90 0.9% 途虎 一體化線上線下汽車服務供應 88 0.9% 圖圖 1：以途虎養車為核心的汽車服務產業鏈：以途虎養車為核心的汽車服務產業鏈 資料來源：途虎養車招股書，東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 途虎養車：線上線下一體化平臺，汽車服務市場新龍頭 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 按汽車服務收入計，IAM 門店在中國汽車服務市場中的排名 途虎 一體化線上線下汽車服務供應 88 公司 B 傳統的 IAM 22 公司 A 傳統的 IAM 18 公司 D 一體化線上線下汽車服務供應 13 公司 I 一體化線上線下汽車服務供應 10

21、資料來源：途虎養車招股書，東興證券研究所整理 2. 汽車服務市場汽車服務市場核心核心痛點痛點在于在于優質服務優質服務稀缺稀缺 2.1 汽車服務市場汽車服務市場龐大且增長穩定龐大且增長穩定 乘用車乘用車保有量保有量提升提升及平均車齡及平均車齡增長驅動汽車服務市場穩定增長增長驅動汽車服務市場穩定增長。根據途虎養車招股書披露，截至2020年底，國內乘用車保有量達2.42億輛，隨著居民購買力的增強及綜合的消費升級，預計2025年中國乘用車保有量將達到3.47億輛；同時，2020年，國內乘用車平均車齡為5.6年，預計到2025年，平均車齡將達到7.6年。車齡日漸增長將驅動車主提升保養和維修頻率。 圖圖

22、2：國內乘用車保有量（百萬量國內乘用車保有量（百萬量） 圖圖 3：國內乘用車平均車齡國內乘用車平均車齡（年（年） 資料來源：途虎養車招股書，東興證券研究所 資料來源：途虎養車招股書，東興證券研究所 162 237.1 314 0.8 4.5 33.1 050100150200250300350201620202025E燃油汽車 新能源汽車 4.5 5.6 7.6 02468201620202025E乘用車平均車齡 P6 東興證券東興證券深度深度報告報告 途虎養車：線上線下一體化平臺，汽車服務市場新龍頭 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2020年年汽車汽車服務市場規模超過一萬億

23、，預計服務市場規模超過一萬億，預計2025年達到年達到1.7萬億萬億。根據灼識咨詢報告，按GMV計，2020年國內汽車服務市場規模10,268億元，2016年至2020年復合年增長率為12.3%。按服務類型劃分，其中汽車維修及保養6934億元、洗車及汽車美容2190億元、需安裝配件1144億元。受龐大并持續增長的汽車保有量及日漸增長的車齡的推動，汽車服務市場規模預計到2025年將達到人民幣16,508億元，復合年增長率為10.0%。 2.2 4S 門店收費較高且地址偏僻門店收費較高且地址偏僻，獨立門店良莠不齊獨立門店良莠不齊 4S 門店收費較高門店收費較高且地址偏僻且地址偏僻。對比 4S 門店

24、與傳統獨立售后服務供應商（IAM 門店） ，對于車主而言，4S 門店服務質量較高，但收費價格較高；另一方面，4S 門店密度較低，通常位于郊區，對于車主而言較不方便。 表表 3：汽車服務汽車服務 4S 門店門店與傳統與傳統 IAM 門店比較門店比較 層面層面 獲授權經銷商（獲授權經銷商（4S4S 門店）門店） 傳統的傳統的 IAMIAM 門店門店 定義 獲 OEM 授權的汽車經銷商為車主買家提供新車及二手車相關的 4S服務（即銷售、服務、配件及反饋） 獨立于 OEM 的汽車服務供貨商，提供各種汽車服務，包括汽車維修及保養、洗車及汽車美容服務，以及配件安裝 產品及服務 涵蓋全面的汽車服務，包括質保

25、索賠及保險索賠 單個獲授權經銷商可能僅專門服務于部分OEM 汽車品牌 為各種汽車品牌及車型的車主提供汽車服務， 并且往往有更多的 SKU 服務質量及價格 由受過培訓的合格技師提供更好的服務體驗； 價格相對較高 服務標準化程度相對較低 價格較合理 覆蓋范圍 中國約有 3 萬家門店 門店密度較低，通常位于郊區 中國約有 68.4 萬家門店 門店密度較高，覆蓋城市及郊區，廣泛分布于全國各地 資料來源：途虎養車招股書，東興證券研究所 獨立門店獨立門店良莠不齊，良莠不齊，缺乏規?；皹藴驶漳芰θ狈σ幠；皹藴驶漳芰?。獨立門店價格相對合理且便利，但無法確保能尋找到優質服務門店，大部分門店缺乏規?；?/p>

26、及標準化服務能力，較多門店存在多種經營問題，例如缺少客戶、經營成本超支、供貨渠道缺乏、存貨擠占現金流等，甚至有部分獨立門店提供假冒產品和劣質服務。 圖圖 4：按服務類型劃分，：按服務類型劃分，2016-2025E國內汽車服務市場規模（億元）國內汽車服務市場規模（億元） 資料來源：途虎養車招股書，東興證券研究所 4260 4940 5624 6360 6934 7710 8476 9268 10086 10926 1233 1482 1727 1979 2190 2510 2847 3215 3617 4054 962 1051 1086 1104 1144 1238 1317 1391 146

27、1 1528 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E汽車維修及保養 洗車及汽車美容 需安裝配件 東興證券東興證券深度深度報告報告 途虎養車：線上線下一體化平臺，汽車服務市場新龍頭 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 注：汽修門店成本結構大致為“253”，即房租、原材料、人工成本分別占到20%、50%和30%（“253”結構根據門店主營業務不同會有浮動） 。 表表 4：以二線城市以二線城市 100 平米汽修店為例平米汽修店為

28、例，門店月度經營成本拆分，門店月度經營成本拆分 項目項目 支出下限（元）支出下限（元） 支出上限（元）支出上限（元） 門店月租金（3-5 元/平/天） 9000 15000 門店水電費 4000 4000 員工工資（4-6 人） 16000 24000 員工宿舍 3000 3000 員工餐費（4-6 人） 2400 3600 設備采購 30000 45000 合計合計 64400 94600 房租 20% 20% 人工 33% 32% 原材料 47% 48% 資料來源：東興證券研究所整理 P8 東興證券東興證券深度深度報告報告 途虎養車：線上線下一體化平臺，汽車服務市場新龍頭 敬請參閱報告結尾

29、處的免責聲明 東方財智 興盛之源 3. 加盟模式加盟模式開拓開拓門店網絡門店網絡，打造途虎打造途虎養車工場店養車工場店品牌品牌 為解決行業痛點，途虎布局線下門店網絡，為車主為解決行業痛點，途虎布局線下門店網絡，為車主提供高質量和標準化的店內服務。提供高質量和標準化的店內服務。途虎旗下有三種不同類型門店運營模式，分別為途虎工場店（自營店） 、途虎工場店（加盟店） 、途虎養車合作門店。其中，自營途虎工場店為加盟途虎工場店提供實踐典范，定義服務質量和運營效率的行業標準；加盟途虎工場店采用相同的標準及途虎的專有技術系統運營，以輕資產的商業模式實現網絡的快速擴張；途虎養車合作門店作為途虎工場店的補充，進

30、一步擴大地域覆蓋。 圖圖 5：途虎工場店：途虎工場店典型布局典型布局 資料來源：途虎養車招股書，東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 途虎養車：線上線下一體化平臺，汽車服務市場新龍頭 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 途虎工場店（加盟店）途虎工場店（加盟店）是途虎線下門店拓展重點是途虎線下門店拓展重點。為設定高質量和標準化的服務標準，途虎對加盟商以及途虎工場店有以下要求：自營和加盟途虎工場店有統一的店面設計、標識展示和標準化的服務站；加盟商基于途虎專有技術系統以同樣標準進行經營；控制途虎工場店供應鏈，以確保一致的服務質量和正品保障。 表表 5：途虎途虎三種不同

31、類型門店三種不同類型門店運營模式運營模式 途虎工場店（自營店）途虎工場店（自營店） 途虎工場店（加盟店）途虎工場店（加盟店） 途虎養車合作門店途虎養車合作門店 運營模式 對以下方面擁有完全的控制權： （1）門店選址 （2）店面裝修 （3）員工招聘 （4）門店管理和信息系統 （5）支付、結算和財務系統 （6）供應鏈和物流能力 （7）統一的途虎養車品牌 （8）技師管理 （9）服務質量 對以下方面擁有完全的控制權： （4）門店管理和信息系統 （5）支付、結算和財務系統 （6）供應鏈和物流能力 （7）統一的途虎養車品牌 （8）技師管理 （9）服務質量 途虎提供選址、 店面裝修和人員培訓方面的指導 途虎

32、不控制合作門店的運營； 合作門店主要為途虎在線平臺銷售的產品提供安裝服務 收入貢獻 向客戶銷售汽車零配件的收入 向客戶提供服務的收入 在線訂單的收入：在線訂單的收入： 向客戶銷售汽車零配件的收入 向客戶提供服務的收入 來自到店訂單的收入：來自到店訂單的收入： 向門店銷售汽車零配件的收入 來自加盟商的收入來自加盟商的收入： 加盟費 固定月度管理費 基于利潤的分成費 （加盟商每月利潤的固定百分比） 向客戶銷售汽車零配件的收入 服務費凈額 （向在線客戶收取的費用減去支付予合作門店的服務費） 成本承擔 汽車零配件及汽車服務的成本（主要指技師勞工成本） 門店運營成本（包括工資、租金、水電費等） 汽車零配

33、件的成本 向加盟商支付的服務費 （僅在線訂單） 汽車零配件的成本 資料來源：途虎養車招股書，東興證券研究所整理 加盟店增長速度、 加盟商數量、 關店率均顯示途虎加盟模式進展順利。加盟店增長速度、 加盟商數量、 關店率均顯示途虎加盟模式進展順利。 截至2019年及2020年12月31日以及2021年9月30日，途虎分別有1296、2323、3167家加盟店；632、1079和1538家加盟商；截至2021年9月30日，39.0%的加盟商開設兩家或以上途虎工場門店；期間加盟途虎工場店關閉比例不足1%。 注：轉換是指若干自營途虎工場店轉為加盟途虎工場店，反之亦然。 表表 6：途虎工場店途虎工場店數量

34、變化數量變化 20192019 年年 20202020 年年 20212021 年年 9 9 月月 3030 日日 年初年初 新開設新開設 關閉關閉 轉換轉換 年底年底 新開設新開設 關閉關閉 轉換轉換 年底年底 新開設新開設 關閉關閉 轉換轉換 年底年底 自營途虎工場店 115 31 -3 -16 127 59 -6 -15 165 44 -3 -4 202 加盟途虎工場店 697 587 -4 16 1,296 1,030 -18 15 2,323 865 -25 4 3,167 資料來源：途虎養車招股書，東興證券研究所整理 P10 東興證券東興證券深度深度報告報告 途虎養車：線上線下一體

35、化平臺，汽車服務市場新龍頭 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 4. 為線下門店分發用戶，降低門店獲客成本為線下門店分發用戶，降低門店獲客成本 從用戶數角度，途虎養車從用戶數角度，途虎養車APP是國內領先的在線汽車服務平臺。是國內領先的在線汽車服務平臺。根據招股書披露，截至2021年9月底，途虎養車已積累7280萬名注冊用戶，其中截至2021年9月30日止的12個月內，平臺增加了1890萬注冊用戶；對比2020年底國內乘用車保有量2.42億輛，顯示途虎養車APP在汽車服務賽道的用戶市占率或達到30%。 圖圖 6：途虎養車途虎養車 APP 注冊用戶數注冊用戶數及交易用戶數（百萬人）

36、及交易用戶數（百萬人） 圖圖 7：途虎養車途虎養車 APP 平均月活躍用戶數（百萬人）平均月活躍用戶數（百萬人） 資料來源：途虎養車招股書，東興證券研究所 資料來源：途虎養車招股書，東興證券研究所 途虎養車途虎養車APP兼具服務與社區屬性， 為線下門店網絡分發流量。兼具服務與社區屬性， 為線下門店網絡分發流量。 途虎養車APP作為線上社區， 車主可以在 “小區/車友圈”功能里分享自己的服務體驗，平臺還邀請關鍵意見領袖（KOL）與他們的粉絲進行分享和互動。相比傳統4S門店以及獨立門店缺乏導流渠道，途虎養車APP通過打造社區實現用戶聚集，并為車主提供線上訂購和預約門店產品和服務。例如，車主可通過途

37、虎養車APP以及微信小程序下訂單，并獲取門店信息，如產品是否在庫、門店的位置、駕駛路線和門店的營業時間等。根據途虎養車招股書顯示，截至2021年9月30日止12個月，平臺產生交易用戶1390萬名，較去年同期的1030萬名增加35.6%。 53.9 72.8 10.3 13.9 0204060802020年9月30日 2021年9月30日 累計注冊用戶數 交易用戶累計數量（過往12個月） 5.5 6.9 6.6 9.0 048122019年 2020年 2020Q1-Q32021Q1-Q3平均月活躍用戶 圖圖 8：途虎養車：途虎養車 APP 線上下單流程線上下單流程 資料來源：途虎養車招股書，東

38、興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 途虎養車：線上線下一體化平臺，汽車服務市場新龍頭 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 5. 集中采購與完善履約集中采購與完善履約設施設施，提升供應鏈運營效率提升供應鏈運營效率 5.1 集中集中采購汽車零配件，實現采購汽車零配件，實現低成本采購正品低成本采購正品 采取集中采購政策，采取集中采購政策，實現低成本實現低成本采購采購正品正品。途虎通過直接采購、獨家分銷安排等多種模式與各大國際品牌建立密切的合作關系，并與眾多供貨商（包括各種汽車零配件和設備的品牌制造商和批發商）保持著牢固而長期的關系。集中采購模式有助于公司對產品質量實

39、現管控，以及可以更有競爭力的成本采購汽車零配件。截至2021年9月30日，途虎與合共逾3,000家供貨商合作。 表表 7：公司與五大供應商采購詳情公司與五大供應商采購詳情 供貨商名稱供貨商名稱 采購的產品采購的產品 20192019 年采購金額年采購金額 （億元）（億元） 20202020 年采購金額年采購金額 （億元）（億元） 20212021 年前九個月年前九個月采購金額采購金額 （億元）（億元） 建立關系的時長建立關系的時長 供貨商 A 輪胎 7.71 9.93 9.52 自 2015 年 供貨商 B 保養產品 3.65 5.55 5.24 自 2017 年 供貨商 C 保養產品 3.2

40、4 3.31 2.74 自 2017 年 供貨商 D 輪胎 2.46 4.33 4.00 自 2018 年 供貨商 E 輪胎 2.28 2.99 2.47 自 2016 年 總金額 19.33 26.11 23.97 占總采購成本的百分比 31.60% 37.00% 38.40% 資料來源：途虎養車招股書，東興證券研究所整理 5.2 完善完善履約基礎設施，實現存貨快速周轉履約基礎設施，實現存貨快速周轉 建立建立自營全國倉儲網絡自營全國倉儲網絡。除了門店網絡外， 途虎在全國同時建設自營的全國倉儲網絡。 截至2021年9月30日，途虎運營42家RDC（區域配送中心） ，在中國75個城市擁有374個

41、FDC（前端配送中心） ，覆蓋所有的途虎工場店和合作門店。 截至2021年9月30日止九個月， 途虎FDC網絡支持平均約30分鐘交付FDC五公里半徑范圍內的訂單，可平均1小時交付FDC十公里半徑范圍內的訂單，并實現99.95%的訂單履約率。 注：存貨主要包括輪胎和底盤零部件、機油、配件和其他用于保養、洗車、汽車美容及維修的汽車產品；期間的存貨周轉天數等于期初及期末的存貨平均結余 （扣除存貨撇減撥備） 除以期內銷售成本再乘以期內天數。 P12 東興證券東興證券深度深度報告報告 途虎養車：線上線下一體化平臺，汽車服務市場新龍頭 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖 9：途虎養車途

42、虎養車存貨金額（億元）存貨金額（億元） 圖圖 10：途虎養車途虎養車存貨周轉天數存貨周轉天數（天）（天） 資料來源：途虎養車招股書，東興證券研究所 資料來源：途虎養車招股書，東興證券研究所 成立汽車零配件貿易業務汽配龍成立汽車零配件貿易業務汽配龍。汽配龍業務為汽車零配件供貨商及汽車服務提供商（包括途虎體系內和體系外的門店）履行訂單，并促成汽車零配件供貨商與汽車服務提供商之間的交易。截至2021年9月30日，汽配龍主要利用途虎75個城市的前端配送中心及現有供貨商網絡，對接超過1600家外部汽車零配件供貨商（分銷通常與維修相關的低頻消費汽車產品） 。 完善履約基礎設施完善履約基礎設施，實現存貨快速

43、周轉實現存貨快速周轉。在存貨管理方面，各途虎工場店及區域配送中心主要鋪貨高頻購買SKU，前端配送中心也陳列大量SKU，以補充門店內存貨。當接收終端客戶所下達訂單后，途虎工場店可在汽配龍下達采購訂單。汽配龍隨后將有關產品由前端配送中心配送至途虎工場店。為滿足部分RDC和FDC無法滿足的長尾和低頻維修件的需求，途虎亦向途虎工場店提供外部采購服務。通過建立自營倉儲網絡以及汽車龍業務，途虎實現存貨周轉流程標準化，使平均商品流轉天數降為60天，大大低于行業平均水平；汽配龍營收規?？焖僭鲩L，由2020年前九個月的6.28億元增長至至2021年的前九個月的10.81億元，顯示其在履約基礎設施中的價值大幅提升

44、。 10.5 14.8 14.5 051015202019年 2020年 2021年1-9月 存貨 45 60 56 0102030405060702019年 2020年 2021年1-9月 存貨周轉天數 圖圖 11：汽配龍實時采購服務汽配龍實時采購服務業務流程業務流程 資料來源：途虎養車招股書，東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 途虎養車：線上線下一體化平臺，汽車服務市場新龍頭 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 6. 投資建議投資建議 相比授權經銷商（4S門店）和傳統獨立售后服務供應商（IAM門店） ，途虎以客戶為中心的線上線下一體化平臺模式具有諸多優勢

45、：能夠向門店分配日益增長的用戶流量，能夠確保一致、標準化的服務質量，能夠在商品采購的過程中加強議價權以及提升存貨周轉效率，繼而能夠實現規模經濟和業務加速增長，最后實現讓車主享受良好的汽車服務體驗。我們認為，途虎養車作為汽車服務行業新龍頭，具有良好的發展前景。我們對公司首次覆蓋，考慮公司處于上市進程中，暫不評級。 7. 風險提示風險提示 （1）新能源汽車普及對汽車服務需求產生不利影響； （2）無法吸引加盟商加盟途虎工場店導致擴張失??； （3）供應鏈運轉效率較低導致無法為車主提供良好服務體驗。 圖圖 12：途虎途虎汽配龍業務收入及毛利率汽配龍業務收入及毛利率 資料來源：途虎養車招股書，東興證券研究

46、所 6.15 9.59 6.28 10.81 1.14% 0.72% 1.88% 8.00% 0%2%4%6%8%10%0246810122019年 2020年 2020年1-9月 2021年1-9月 汽配龍收入 汽配龍毛利率 P14 東興證券東興證券深度深度報告報告 途虎養車：線上線下一體化平臺，汽車服務市場新龍頭 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 相關報告匯總相關報告匯總 報告類型報告類型 標題標題 日期日期 公司深度報告 美團系列研究之 1-三維度提升外賣履約效率，降低騎手依賴度 2021-02-19 公司普通報告 中概互聯網復盤系列報告之 4-聲網 2021 年復盤：“

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