【公司研究】浙江銀行業專題：中小銀行的“浙東現象”-20200621[15頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 行業行業研究研究 Page 1 證券研究報告證券研究報告深度報告深度報告 銀行銀行 浙江浙江銀銀行業專題行業專題 超配超配 （維持評級） 2020 年年 06 月月 21 日日 一年該行業與一年該行業與上證綜指上證綜指走勢比較走勢比較 行業專題行業專題 中小中小銀行銀行的“浙東現象”的“浙東現象” 浙江銀行業浙江銀行業有很多經營優異有很多經營優異的中小銀行，與其區域經濟特色有關的中小銀行，與其區域經濟特色有關 經濟結構決定銀行結構。浙江省大型國企相對較少，民營企業、中小微 企業成為了銀行業的主要客群，為中小銀行的經營發展創

2、造了空間和條 件。同時，浙江省經濟發達，吸引了大量全國性銀行來這里開設分支機 構，再加上本土大量的中小銀行，銀行業內部競爭非常激烈。競爭倒逼 銀行尋找差異化客戶定位、真正做到“以客戶為中心” 、實施市場化的考 核激勵機制，催生出一批經營業績優異的中小銀行。 浙江省銀行業盈利能力分析浙江省銀行業盈利能力分析： “小而美”的銀行“小而美”的銀行 浙江省不少銀行的盈利能力在全國排名前列。我們搜集了 255 家區域性 中小銀行樣本，其中 ROA 排名前 20 的銀行，有 10 家來自浙江省。 （1）從事小微業務提高了盈利能力。從杜邦分析結果來看，這 10 家銀 行盈利能力強的原因相似，都具有做小微業務

3、的典型特征； （2）他們都是“小而美”的銀行。這些銀行中，只有臺州銀行、泰隆銀 行和鹿城農商行的資產規模超過了 500 億元，而且其中最大的臺州銀行 資產規模也只有 2230 億元，其余銀行的規模都很小， 但在小微業務方面 具備很強的優勢，都屬于“小而美”的銀行； （3）浙江省優秀的中小銀行較多，與當地經濟環境高度相關，但并不能 簡單認為與區域綁定的，因為在當地同樣有表現平庸的銀行，說明區域 并非充分條件，且它們的成熟模式在內地村鎮銀行也有較好的復制效果， 說明區域亦非必要條件。這表明這一套通行于浙江省的中小銀行“小而 美”的商業模式具有較好的可推廣性。 投資建議投資建議 目前 A 股中與臺州

4、銀行等所從事的小微業務類似的是常熟銀行，我們認 為其盈利能力在未來有望持續提升。行業方面，我們維持“超配”評級 不變，并重點推薦估值極低、盈利穩定的大型國有行，包括工商銀行、 農業銀行、郵儲銀行等，和基本面優異的中小銀行，包括寧波銀行、常 熟銀行等。 風險提示風險提示 宏觀經濟下行風險；樣本銀行數量較少帶來一定偏差。 重點公司盈利預測及投資評級重點公司盈利預測及投資評級 公司公司 公司公司 投資投資 昨收盤昨收盤 總市值總市值 EPS PE 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 （元）（元） （十億元）（十億元） 2020E 2021E 2020E 2021E 601398 工商銀行 買入 5.20

5、1813 0.90 0.94 5.8 5.5 601288 農業銀行 買入 3.35 1157 0.72 0.75 4.6 4.5 601658 郵儲銀行 買入 4.62 360 0.72 0.81 6.4 5.7 002142 寧波銀行 買入 25.62 154 2.66 3.11 9.6 8.2 601128 常熟銀行 增持 7.36 20 0.74 0.85 10.0 8.6 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測 相關研究報告：相關研究報告： 銀行卡產業及卡組織專題： 方寸之間 2020-06-14 銀行業 2020 年下半年投資策略：從成本角 度看銀行讓利空間 2020-06-1

6、2 行業點評：央行創設新的貨幣政策工具支持 小微企業信貸投放 2020-06-02 2020 年 6 月銀行業投資策略： 測算顯示降息 對凈息差影響有限 2020-06-01 行業快評：如何看待今年銀行股的“負相對 收益” 2020-05-29 證券分析師：王劍證券分析師：王劍 電話： 021-60875165 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980518070002 證券分析師：陳俊良證券分析師：陳俊良 電話： 021-60933163 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980519010001 證券分析師：田維韋證券分析師：田維韋 電話： 021-6087

7、5161 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980520030002 獨立性聲明：獨立性聲明： 作者保證報告所采用的數據均來自合規渠 道，分析邏輯基于本人的職業理解，通過合 理判斷并得出結論，力求客觀、公正，其結 論不受其它任何第三方的授意、影響，特此 聲明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 J/19A/19O/19D/19F/20A/20 上證綜指銀行 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 2 內容目錄內容目錄 浙江省銀行業特色浙江省銀行業特色 . 4 經濟結構決定銀行結構 . 4 省內銀行業務需求旺盛 . 5 銀行業內部競爭非常激烈 . 6 浙江省銀行業盈利能

8、力分析浙江省銀行業盈利能力分析 . 7 通過小微業務獲得高 ROA . 7 “小而美” . 9 既有地利，也有人和 . 9 投資建議投資建議 . 11 風險提示風險提示 . 12 國信證券投資評級國信證券投資評級 . 14 分析師承諾分析師承諾 . 14 風險提示風險提示 . 14 證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明 . 14 pOtMsMuMqQsNpPpQrPpRtQ6MaObRoMqQpNpPkPnNpRlOsQpM7NnNuNvPsRpRwMtOtM 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 3 圖圖表目錄表目錄 圖圖 1：浙江省銀行業資產集中度低于全國（浙江省銀行業資產

9、集中度低于全國（2018 年末）年末） . 4 圖圖 2：浙江省浙江省“貸款貸款/GDP”大幅超越全國水平大幅超越全國水平 . 5 圖圖 3：浙江省銀行業貸款利率高于全國水平浙江省銀行業貸款利率高于全國水平 . 5 圖圖 4：浙江省銀行業不良貸款率一度很高，但目前低于全國水平浙江省銀行業不良貸款率一度很高，但目前低于全國水平 . 6 圖圖 5：浙江省銀行網點密度大，競爭激烈浙江省銀行網點密度大，競爭激烈 . 6 圖圖 6：樣本區域性銀行中近三年平均樣本區域性銀行中近三年平均 ROA 前前 20 位的銀行位的銀行 . 7 圖圖 7：浙江：浙江 9 家高家高 ROA 銀行超額收益來源的歸因銀行超額

10、收益來源的歸因 . 8 圖圖 8：臺州銀行的貸款余額按規模分布：臺州銀行的貸款余額按規模分布 . 8 圖圖 9：臺州銀行的信用和保證類貸款占比非常高：臺州銀行的信用和保證類貸款占比非常高 . 9 圖圖 10：“小而美小而美”的銀行的銀行 . 9 圖圖 11：上述十家銀行中有六家總部位于臺州或緊挨著臺州：上述十家銀行中有六家總部位于臺州或緊挨著臺州 . 10 圖圖 12：浙江省也有不少：浙江省也有不少 ROA 很低的銀行很低的銀行 . 11 圖圖 13：臺州銀行在省外村鎮銀行的：臺州銀行在省外村鎮銀行的 ROA 也都很高也都很高 . 11 表表 1：浙江省十家盈利能力最強的銀行，大都在臺州市：浙

11、江省十家盈利能力最強的銀行，大都在臺州市 . 10 表表 2：估值表：估值表 . 13 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 4 浙江省銀行業特色浙江省銀行業特色 浙江省是我國經濟最為發達、居民最為富庶的省份之一，為本土商業銀行的經 營創造了有利條件，銀行經營效益長期優于全國平均水平，毫無疑問是銀行業 經營的“福地” 。但由于銀行業金融機構眾多，行業內部競爭也異常激烈。在這 樣的環境中，浙江省銀行業也形成了非常鮮明的特色，并涌現出一批經營成效 優異的中小銀行。 經濟結構決定銀行結構經濟結構決定銀行結構 從數據上看， 浙江省的經濟發展特色十分鮮明。 建國后， 浙江省作為海防前沿， 國家未

12、布局大的重工業，再加上本地歷史悠久的經商傳統，在改革開放之前便 有了商品經濟的先聲，而后發展形成了以民營經濟為主體的經濟結構。 2018 年統計數據顯示，浙江省規上工業企業共 41541 家，其中大、中、小型 企業分別 570 家、3905 家、37066 家，占比分別為 1%、9%、89%。而若將 規上工業企業按所有制成份劃分產值，則私營企業占 40%，幾乎半壁江山。另 有 33%為有限責任公司和股份有限公司，里面也有大量的民營資本參與。另外 還有數量更為眾多的規模以下的小微企業和個體工商戶。整體來看，浙江民營 資本占整個經濟比重超過 60%以上。 由于大型國企較少，這些民營企業、中小微企業

13、成為了銀行業的主要客群。而 又由于它們數量眾多，遍布城鄉，大中型銀行不可能“通吃” ，為中小銀行的經 營發展創造了空間和條件，浙江省銀行業集中度顯著低于全國水平，涌現出一 批優秀的中小銀行甚至微型銀行， 它們在長期實踐中形成了一些富有本土特色、 草根特色的服務中小微企業的業務。有意思的是，浙江的銀行業也和整個浙江 經濟一樣，民營資本占比很高。 圖圖 1：浙江省浙江省銀行業資產集中度低于全國銀行業資產集中度低于全國（2018 年末）年末） 資料來源：2019 年浙江省金融運行報告，銀保監會，國信證券經濟研究所整理 同時，由于這些中小微企業大多由農民在縣域、鄉鎮自發創設，早期多為一些 手工作坊，而

14、后成長為家族企業，因此企業規模普遍偏小，產業較為傳統，且 主要分布于縣域及以下。這反映在銀行業上，反而是網點下沉的銀行受益，比 如農信社（農商行、農合行） 、農業銀行等（體現在很多發達地方，農業銀行、 農商行的實力遠超其他銀行） ，而“城里的銀行”無法高效觸達它們。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 浙江全國 六大行股份行其他 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 5 省內省內銀行業務需求旺盛銀行業務需求旺盛 浙江省面積、人口都不大，山地面積占全省 70%以上，制約了經濟發展空間， 企業發展過程中一直有“走出去”的傳統，在省外甚至國

15、外投資興業。因此， 浙江省 GDP 不足以衡量全部經濟活動，GNP 水平明顯超越 GDP。而企業申請 貸款也可能是在省外投資，因此浙江省產生了遠超于本省經濟總量所需的貸款 需求（ “貸款/GDP”大幅超過全國平均水平） ，這也為銀行業經營創造了更大的 業務空間。 圖圖 2：浙江省“貸款浙江省“貸款/GDP”大幅超越全國水平”大幅超越全國水平 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 除信貸融資外，浙江省還依托港口城市（寧波等） 、商貿城市（義烏等） 、電商 平臺（阿里巴巴等）等開展貿易經濟，國內外貿易量巨大，人員往來活躍，也 為銀行業提供了支付結算、貿易融資、投資理財多種業務活動的廣闊空間。

16、 從數據上看，浙江省銀行業盈利水平持續超過全國行業水平。具體而言，由于 企業信貸需求旺盛，且客戶群體里面中小微企業占比高于全國，因此浙江省貸 款利率常年超過全國平均水平。 圖圖 3：浙江省銀行業貸款利率浙江省銀行業貸款利率高于高于全國水平全國水平 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 全國貸款/GDP浙江貸款/GDP 4.00% 4.50% 5.00% 5

17、.50% 6.00% 6.50% 7.00% 7.50% 8.00% 201020112012201320142015201620172018 浙江銀行業貸款利率全國銀行業貸款利率 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 6 同時，2011 年溫州爆發中小企業流動性危機并蔓延至全省后，不良率曾經大幅 超過全國，但 2017 年以來風險出清之后，又回落至全國水平之下。目前浙江 省貸款收益率高于全國、風險卻低于全國，體現出高于全國水平的風險定價能 力。 圖圖 4：浙江省銀行業不良貸款率一度很高，但目前低于全國水平浙江省銀行業不良貸款率一度很高，但目前低于全國水平 資料來源：Wind，國信證券

18、經濟研究所整理 銀行業銀行業內部內部競爭非常激烈競爭非常激烈 作為銀行業的“福地” ，浙江省吸引了大量全國性銀行來這里開設分支機構，再 加上本土大量的中小銀行，銀行業內部競爭非常激烈。浙江大部分縣域六大行 齊全，此外還有當地的城商行、農商行，寧波、臺州、金華等地級市甚至有 2-3 家當地法人城商行，而農商行基本上保持一縣（含縣、自治縣、縣級市、市轄 區）一行的布局，還有不少股份行已深入到發達縣域。在這樣的情況下，競爭 非常激烈。我們以“每百萬常住人口銀行網點數”來衡量的話，浙江省 2018 年是 231 個，鄰近的江蘇省是 161 個，全國是 163 個，而作為金融中心的上海 市此指標也僅為

19、168 個?？梢?，浙江的銀行業競爭是相當激烈的。 圖圖 5：浙江省銀行網點密度大，競爭激烈浙江省銀行網點密度大，競爭激烈 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 201020112012201320142015201620172018 浙江不良率全國不良率 0 50 100 150 200 250 浙江江蘇全國上海 每百萬人口網點數（2018年） 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 7 激烈的行業競爭曾為銀行業帶來了一些惡果，比如 2008 年“四萬億”刺激之 后浙江省內銀行業過度投放信貸，最后釀成幾乎波及全

20、省的中小企業債務違約 風波。但正常情況下，競爭也帶來很多良性的成果，比如逼迫銀行： （1）在市 場中尋找差異化客戶定位， 避免短兵相接， 形成有序競爭的 “多層次銀行市場” ， 不同類型銀行各有各的主流客群； （2）真正做到“以客戶為中心” ，深信為客戶 創造價值之后銀行才能分享價值，圍繞客戶的需求與“痛點” ，不斷推出新的產 品與服務，甚至開發出了一些行之有效的“土辦法” ； （3）實施了較為市場化的 考核激勵機制。因此，雖然競爭激烈，但浙江省銀行業整體上依然取得了不俗 的經營效果。 浙江省銀浙江省銀行業盈利能力分析行業盈利能力分析 通過小微業務獲得高通過小微業務獲得高 ROA 從 ROA

21、來看，浙江省不少銀行的盈利能力都在全國排名前列。我們從 Wind 中 找到 255 家披露了相關數據的區域性中小銀行（主要是城商行、農商行） ，將其 按 ROA 由高到低排序（為排除個別銀行單一年份因“運氣”因素導致 ROA 很 高，我們取最近三年平均 ROA 進行排序） ，其中盈利能力靠前的主要是浙江省 的銀行。 下圖展示了 ROA 前 20 位的銀行， 我們將位于浙江的銀行標注了出來， 可以看到， 20 家銀行中有 10 家都來自浙江省。 這 10 家銀行中， 除了臺州銀行、 泰隆銀行是城商行外，其余全都是農商行。 圖圖 6：樣本樣本區域性區域性銀行中銀行中近三年平均近三年平均 ROA 前

22、前 20 位的銀行位的銀行 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 我們將浙江省的這十家銀行的 ROA 進行杜邦分解， 然后跟上市銀行整體數據做 對比，觀察是什么因素導致這些銀行盈利能力很高。在進行分析時，由于有些 銀行將部分債券投資利息收入計入到了投資收益中，因此我們將投資收益和利 息收入合并來看。 從杜邦分析結果可以看出，這些銀行盈利能力強的原因都是相同的：他們都擁 有非常高的資產端收益率，但風險成本卻跟大中型上市銀行接近；同時，他們 的業務及管理費支出也特別多。這是小銀行做小微業務的典型特征，即“人海 戰術”的體現：通過大量的基層客戶經理投入來進行營銷和盡調，基于傳統村 社關系網絡來

23、緩解信息不對稱，從而獲得了高收益率并有效控制了風險，同時 由于人力投入多導致管理成本較高。但只要收益率足以覆蓋風險成本和管理成 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 近三年平均ROA 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 8 本，就能在小微貸款業務上獲得超額利潤（對該模式的詳盡介紹可參考我們 2019 年 9 月 23 日發布的報告小微信貸兩大模式：水泥或鼠標 ） 。 圖圖 7：浙江浙江 9 家高家高 ROA 銀行超額收益來源的歸因銀行超額收益來源的歸因 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理。注：A 指平均總資產；圖中的各項指標均指該銀行相當于上市 銀行總體

24、的超出部分，柱子在線上意味著該銀行有優勢，柱子在線下則意味著該銀行有劣勢。 以臺州銀行為例。臺州銀行的前身是成立于 1998 年的路橋銀座金融服務社， 于 2002 年聯合多家城信社組建成臺州市商業銀行，2010 年更名為臺州銀行。 臺州銀行長期耕耘于本土中小微企業業務，已經成為該領域的典范。截止 2019 年 6 月末，臺州銀行貸款中，100 萬元以下的貸款戶數占比達 94%，貸款余額 占比達 51%；貸款余額在 500 萬元的貸款戶數達 99.6%，貸款余額占比高達 83%。其單戶 500 萬元以內客戶的戶均貸款余額僅 30 萬元左右。 圖圖 8：臺州銀行的貸款余額按規模分布臺州銀行的貸款

25、余額按規模分布 資料來源：臺州銀行公告，國信證券經濟研究所整理 臺州銀行的貸款中，貸款以信用和保證貸款為主，占到貸款總額的 80%，而抵 質押貸款占比僅 22%。相比之下，一般銀行的信用和保證貸款占比普遍在 60% 以內。 -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 臺州銀行三門農商行泰隆銀行臨海農商行蒼南農商行 天臺農商行東陽農商行南潯農商行寧海農商行鹿城農商行 100萬元以下 51% 100500萬元 32% 500萬元以上 17% 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 9 圖圖 9：臺州銀行的臺州銀行的信用和保證類信用和保證類貸款占比非

26、常高貸款占比非常高 資料來源：臺州銀行公告，國信證券經濟研究所整理 “小而美”“小而美” 由于采用“人海戰術”會導致員工數量龐大，管理難度相對較大，因此我們也 看到這些銀行的體量往往都比較小，這樣便于進行精細化管理。這些銀行中， 只有臺州銀行、泰隆銀行和鹿城農商行的資產規模超過了 500 億元，而且其中 最大的臺州銀行資產規模也只有 2230 億元。他們都屬于“小而美”的銀行。 圖圖 10： “小而美”的銀行“小而美”的銀行 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 既有地利，也有人和既有地利，也有人和 “地利”因素影響很大。有部分觀點認為，浙江小微企業多，經濟狀況比較適 合中小銀行 （甚至

27、小微銀行） 生存， 也比其他地區更為適合銀行開展小微業務， 這才導致小微業務優秀的銀行集中出現在浙江省，這種說法有一定道理。從前 文對浙江地區經濟的分析來看，當地銀行確實存在這種“地利”的因素。而且 我們進一步觀察發現，上述十家盈利能力特別強的銀行密集出現在浙東地區， 有五家位于臺州市，有一家位于緊挨著臺州市的寧波市寧?？h，說明這種區域 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 臺州銀行 南京銀行 寧波銀行 無錫銀行 浦發銀行 西安銀行 光大銀行 交通銀行 江蘇銀行 平安銀行 成都銀行 華夏銀行 招商銀行 長沙銀行 杭州銀行 北京銀行 上海銀行 興業銀行 紫

28、金銀行 蘇州銀行 建設銀行 工商銀行 鄭州銀行 渝農商行 江陰銀行 青島銀行 民生銀行 常熟銀行 農業銀行 中信銀行 浙商銀行 蘇農銀行 郵儲銀行 貴陽銀行 保證與信用類占比 2230 128 2078 422429 180 438 491 180 812 0 500 1000 1500 2000 2500 2019年總資產/億元 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 10 因素的影響在浙江省內部也有分化。這種好銀行扎堆的現象很難說是巧合，意 味著區域因素確實非常重要。 表表 1：浙江省十家盈利能力最強的銀行，大都在臺州市浙江省十家盈利能力最強的銀行，大都在臺州市 銀行銀行 總部所在地

29、市總部所在地市 注冊地址注冊地址 臺州銀行 臺州市 浙江省臺州市路橋區南宮大道 92 號 三門農商行 臺州市 浙江省臺州市三門縣海游街道上洋路 68 號 泰隆銀行 臺州市 浙江省臺州市路橋區南官大道 188 號 臨海農商行 臺州市 浙江省臺州市臨海市古城街道巾山中路 2 號 蒼南農商行 溫州市 浙江省溫州市蒼南縣靈溪鎮人民大道 425 號 天臺農商行 臺州市 浙江省臺州市天臺縣赤城街道飛鶴路 358 號 東陽農商行 金華市 浙江省金華市東陽市雙峴路 18 號 南潯農商行 湖州市 浙江省湖州市南潯區南潯鎮人瑞路 1188 號 寧海農商行 寧波市 浙江省寧波市寧?？h躍龍街道學勉路 1 號(金融中心

30、) 鹿城農商行 溫州市 浙江省溫州市車站大道 547 號信合大廈 A 幢 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 圖圖 11：上述十家銀行中有六家總部位于臺州或緊挨著臺州上述十家銀行中有六家總部位于臺州或緊挨著臺州 資料來源：百度，Wind，國信證券經濟研究所整理 但是， “人和”的因素也非常重要。原因在于兩點： 一是浙江地區有大量的商業銀行，而只有部分銀行小微業務做的好，說明這與 其自身優秀的經營管理分不開。最為關鍵的是，臺州市也有部分銀行的經營結 果并不理想，說明完全靠地利因素是不可行的； 臺州銀行 泰隆銀行 三門農商行 臨海農商行 天臺農商行 蒼南農商行 鹿城農商行 寧海農商行 南潯

31、農商行 東陽農商行 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 11 圖圖 12：浙江省也有浙江省也有不少不少 ROA 很低的銀行很低的銀行 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 二是浙江的一些銀行，通過村鎮銀行的方式到省外開展小微業務，也取得了非 常高的盈利能力，說明這種小微業務不僅適合浙江地區，也能夠復制到其他地 區（甚至包括一些西部欠發達地區） ，足以證明這與銀行自身的經營能力更為相 關。 圖圖 13：臺州銀行臺州銀行在在省外村鎮銀行的省外村鎮銀行的 ROA 也都很高也都很高 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 可見，浙江省這一批優質中小銀行的業務模式，其起源與發展與當地

32、經濟環境 息息相關，成長自浙江省良好的經濟土壤，但并不能簡單認為和區域是高度綁 定的，因為在當地同樣有表現平庸的銀行（說明區域并非充分條件） ，且它們的 成熟模式在內地村鎮銀行也有較好的復制效果（說明區域亦非必要條件） 。這其 實是一個令人振奮的結論，證明了這一套通行于浙江省的中小銀行“小而美” 的商業模式具有較好的可推廣性。 投資建議投資建議 目前文中提及的中小銀行還沒有上市標的，但對浙江銀行業的分析表明，小微 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 銀行1 銀行2 銀行3 銀行4 銀行5 銀行6 銀行7 銀行8 銀行9 銀行10 銀行11 銀行12 銀行13

33、 銀行14 銀行15 銀行16 銀行17 銀行18 銀行19 銀行20 銀行21 銀行22 銀行23 銀行24 銀行25 銀行26 銀行27 銀行28 銀行29 銀行30 銀行31 銀行32 銀行33 銀行34 銀行35 銀行36 銀行37 銀行38 銀行39 浙江省部分中小銀行近三年平均ROA 3.26% 1.97% 2.82% 2.89% 5.07% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 2018年ROA 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 12 信貸業務與地利因素有關，更與企業自身經營能力有關，因此使其他中小銀行 借鑒、復制這一模式

34、成為可能，可以成為我們挖掘投資標的的線索。目前 A 股 中與臺州銀行等所從事的小微業務類似的主要是常熟銀行，后者通過過往的經 營數據證明了其小微業務的經營能力和本地小微業務的適宜性、異地經營的可 復制性，我們認為其盈利能力在未來也有望持續提升（詳見我們 2019 年 9 月 23 日發布的報告小微信貸兩大模式：水泥或鼠標 ） 。 目前銀行板塊估值處于歷史低位，基本面雖有壓力但沒有大幅度地下滑，因此 我們維持行業“超配”評級不變，并重點推薦估值極低、盈利穩定的大型國有 行，包括工商銀行、農業銀行、郵儲銀行等。同時也推薦其他基本面優異的中 小銀行，包括寧波銀行、常熟銀行等。 風險提示風險提示 若宏

35、觀經濟大幅下行，可能從多方面影響銀行業，尤其是經濟下行時期貨幣政 策寬松對凈息差的負面影響等。 我們從 Wind 中盡可能篩選了數據齊全的全部商業銀行數據，但 255 個樣本相 較全行業幾千家銀行的總體數量而言仍然較少，因此可能會存在樣本偏誤，這 可能會導致結論出現偏差，需要留意。 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 13 表表 2：估值表估值表 收盤日: 港元匯率 收盤價 （元） 普通股普通股 ROE 歸母凈利潤同比 PB PE 2020/6/19 0.9150 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 2019A

36、2020E 2021E 601398.SH 工商銀行 5.20 13.0% 12.5% 11.9% 4.9% 4.4% 4.1% 0.75 0.69 0.63 6.0 5.8 5.5 601939.SH 建設銀行 6.28 14.6% 13.9% 13.3% 4.7% 5.9% 6.6% 0.75 0.68 0.61 5.4 5.1 4.8 601288.SH 農業銀行 3.35 14.6% 13.8% 12.9% 4.6% 4.5% 4.4% 0.67 0.60 0.55 4.8 4.6 4.5 601988.SH 中國銀行 3.47 13.9% 13.1% 12.2% 4.1% 3.9%

37、2.8% 0.62 0.56 0.51 4.6 4.5 4.4 601328.SH 交通銀行 5.14 11.2% 10.8% 10.4% 5.0% 4.1% 3.7% 0.55 0.51 0.47 5.1 4.9 4.7 601658.SH 郵儲銀行 4.62 12.0% 12.0% 12.4% 16.5% 12.7% 11.3% 0.81 0.74 0.68 7.3 6.4 5.7 600036.SH 招商銀行 33.86 16.7% 16.8% 16.8% 15.3% 13.1% 12.4% 1.48 1.31 1.17 9.4 8.3 7.3 601166.SH 興業銀行 15.77

38、12.7% 12.1% 12.0% 8.7% 4.3% 7.5% 0.67 0.62 0.56 5.6 5.3 4.9 600016.SH 民生銀行 5.67 14.9% 14.1% 13.2% 6.9% 4.8% 5.2% 0.55 0.50 0.45 3.8 3.7 3.5 600000.SH 浦發銀行 10.61 15.4% 14.2% 13.1% 5.4% 3.0% 2.7% 0.63 0.57 0.51 4.3 4.2 4.1 601998.SH 中信銀行 5.06 13.3% 12.8% 12.0% 7.9% 5.8% 4.5% 0.56 0.50 0.46 4.3 4.1 4.0

39、 000001.SZ 平安銀行 12.80 11.2% 10.9% 11.3% 13.6% 13.9% 13.8% 0.91 0.83 0.75 9.1 8.0 7.0 601818.SH 光大銀行 3.81 15.1% 14.6% 14.2% 11.0% 9.5% 9.9% 0.62 0.56 0.50 4.4 4.1 3.8 600015.SH 華夏銀行 6.13 10.6% 10.1% 9.4% 5.0% 2.7% 2.0% 0.45 0.42 0.39 4.5 4.4 4.3 601169.SH 北京銀行 4.90 10.4% 10.3% 10.2% 7.2% 6.0% 5.1% 0.

40、55 0.51 0.48 5.4 5.1 4.8 002142.SZ 寧波銀行 25.62 17.8% 17.4% 17.5% 22.6% 18.0% 16.9% 1.80 1.55 1.35 11.4 9.6 8.2 600919.SH 江蘇銀行 5.93 9.7% 10.0% 10.4% 11.9% 8.8% 8.7% 0.62 0.58 0.54 6.7 6.0 5.3 601077.SH 渝農商行 4.74 13.5% 12.8% 11.5% 1.4% 7.7% 7.4% 0.77 0.61 0.56 5.9 5.5 5.1 002839.SZ 張家港行 5.41 8.7% 9.3%

41、9.9% 14.3% 14.6% 13.9% 0.96 0.88 0.81 11.1 9.6 8.4 601128.SH 常熟銀行 7.36 13.2% 11.5% 12.1% 20.1% 13.4% 15.5% 1.19 1.10 1.00 10.2 10.0 8.6 平均平均 13.1% 12.7% 12.4% 9.8% 8.2% 8.1% 0.80 0.72 0.65 6.5 6.0 5.4 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 14 國信證券投資評級國信證券投資評級 類別類別 級別級別 定義定義 股票 投資評級 買入 預計 6 個月內，股價表現優于市場指數 20%以上 增持 預計 6 個月內，股價表現優于市場指數 10%-20%之間 中性 預計 6 個月內，股價表現介于市場指數 10%之間 賣出 預計 6