1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|20252025年年0505月月1414日日優于大市優于大市機械機械行業行業 2022024 4 年年報及年年報及 2022025 5 年一季報年一季報總結總結經營整體穩健，積極關注人形機器人等成長板塊經營整體穩健，積極關注人形機器人等成長板塊核心觀點核心觀點行業研究行業研究行業專題行業專題機械設備機械設備優于大市優于大市維持維持證券分析師：吳雙證券分析師：吳雙證券分析師：王鼎證券分析師：王鼎0755-819813620755- S0980519120001S0980520110003證券分析師：年亞頌證券分析師：年亞頌07

2、55-S0980523100002市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告機械行業 5 月投資策略-重點關注人形機器人和內需價值成長方向 2025-05-13制造成長周報（第 12 期）-習近平總書記視察上海機器人產業，智元發布外骨骼機器人 2025-05-07制造成長周報（第 11 期）-特斯拉計劃五年內量產百萬臺機器人，小鵬首次展示全尺寸機器人 Iron 2025-04-28制造成長周報（第 10 期）-首個人形機器人半程馬拉松舉行，工信部推動人形和低空發展 2025-04-23制造成長周報（第 9 期）-星動紀元發布最新靈巧手演示，宇樹科技發布機器人拳擊視頻 202

3、5-04-15經營回顧：經營回顧：2022024 4 年行業年行業收入實現增長收入實現增長，盈利能力略有下滑盈利能力略有下滑20242024 年機械行業整體收入略有增長。年機械行業整體收入略有增長。2024 年機械行業營業收入為24389.96 億元，同比增長 4.97%，歸母凈利潤為 1291.17 億元，同比降低 12.47%，全年營收實現增長，主要系制造業回穩帶動機械裝備穩定增長。具體來看，具體來看，20242024 年年機械行業機械行業盈利能力盈利能力略有下滑。略有下滑。2024 年機械行業毛利率水平 23.50%，同比降低 0.98 個 pct；凈利率水平 5.29%，同比下降1.0

4、5 個 pct，主要系部分行業產品價格下降、有效需求不足；存貨/應收賬款周轉率同比變動+0.52%/-3.54%，經營性現金流占營收比重同比提升 0.41 個 pct，現金創造能力有所改善。分板塊來看分板塊來看，半導體裝備半導體裝備/船舶海工船舶海工/使用類設備使用類設備20242024 年收入增速較高年收入增速較高。2024年半導體裝備/船舶海工/使用類設備營收同比增速32.90%/23.08%/18.76%，歸 母 凈 利 潤 增 速 13.39%/74.84%/4.17%，2025Q1 業 績 同 比 增 速38.60%/164.08%/19.94%，景氣度較高。工程機械行業2025Q1

5、 邊際改善，營收/業績同比增速分別為 10.29%/31.52%，增速較 2024Q1 分別提升6.01/21.23個pct。重點組合重點組合&5 5 月投資觀點月投資觀點：深耕價值，把握前瞻深耕價值，把握前瞻重點組合重點組合：華測檢測；柏楚電子、奕瑞科技、匯川技術、綠的諧波；恒立液壓、三一重工；捷佳偉創、奧特維；杭叉集團、安徽合力；中集集團、中國通號。5 月金股推薦：【龍溪股份】【金帝股份】【恒立液壓】【應流股份】【鼎陽科技】【廣電計量】。從從長期長期投資主線的角度，自上而下我們建議關注以下方向：投資主線的角度，自上而下我們建議關注以下方向：從需求側看新興市場成長和出口崛起，重點關注從需求側

6、看新興市場成長和出口崛起，重點關注 1 1）新興成長的細分行）新興成長的細分行業（從業（從 0 0 到到 1 1）：）：人形機器人、AI 基建-燃氣輪機、智能焊接機器人、煤化工設備行業等；2 2）具備全球競爭力、出口加速的細分行業龍頭）具備全球競爭力、出口加速的細分行業龍頭：工程機械、商用餐飲設備、注塑機、石化設備、油氣設備、木工機械、手/電動工具、防爆電器等。從供給側看看存量更新及進口替代，重點關注從供給側看看存量更新及進口替代，重點關注 1 1）受益存量更新或逆周）受益存量更新或逆周期調節景氣相對穩健的細分行業：船舶、軌交設備、核電設備等；期調節景氣相對穩健的細分行業：船舶、軌交設備、核電

7、設備等；2 2）在競爭加劇市場中具備持續提份額能力的細分行業龍頭在競爭加劇市場中具備持續提份額能力的細分行業龍頭：順周期通用設順周期通用設備（注塑機、激光控制系統、工控、備（注塑機、激光控制系統、工控、FAFA 零部件、零部件、叉車等）、檢測服務叉車等）、檢測服務等；等；3）進口替代空間大的細分行業：電子測量儀器、實驗分析儀器、半導體設備等。風險提示：風險提示：宏觀經濟下行、原材料漲價、匯率大幅波動。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告表1：重點推薦標的組合公司最新估值（截止到 5 月 8 日）公司公司市值（億元）市值（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）

8、EPSEPS（元）（元）PEPE2022024 4A A2022025 5E E2022026 6E E2022024 4A A2022025 5E E2022026 6E E2022024 4A A2022025 5E E2022026 6E E華測檢測1969.2110.3411.570.550.610.69211917廣電計量1053.524.114.850.600.700.83302622伊之密996.087.328.601.301.561.83161412柏楚電子4008.8311.1914.084.295.436.83453628綠的諧波2690.560.991.350.310.5

9、40.73479271200匯川技術190342.8554.9866.741.592.042.48443529怡合達1504.045.156.210.640.810.98372924徐工機械105059.7680.25102.010.510.680.8618s10柳工20913.2720.4926.760.661.011.3316108恒立液壓104725.0928.6533.471.872.142.50423731三一重工164559.7585.08106.450.711.001.26281915奧特維10912.7311.8111.454.043.753.649910捷佳偉創20227.6

10、425.8621.477.957.446.17789表2：隱形冠軍組合、成長&前瞻方向組合（截止到 5 月 8 日）公司公司市值（億元）市值（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）EPSEPS（元）（元）PEPE2022023 3A A2022024 4E E2022025 5E E2022023 3A A2022024 4E E2022025 5E E2022023 3A A2022024 4E E2022025 5E E佳電股份752.563.734.210.370.540.61292018杭叉集團25420.2222.4825.171.541.721.92131110安徽合力1461

11、3.2014.7116.621.481.651.8711109中密控股803.924.334.971.892.082.39201816江蘇神通572.953.484.140.580.690.82191614鼎陽科技581.121.552.020.700.981.27523729普源精電710.921.421.860.480.730.96775038川儀股份1077.788.529.751.521.661.90141311中泰股份55-0.784.054.96-0.201.051.29-711411漢鐘精機1028.638.298.931.611.551.67121211華榮股份724.625.

12、366.141.371.591.82161312博隆技術632.974.285.184.456.427.77211512廣日股份938.128.739.310.931.001.07111110優利德401.832.272.741.652.042.46221815信測標準571.762.032.381.071.241.45323224華翔股份854.715.957.120.931.171.40181412鳴志電器2770.781.431.930.190.340.46355194143兆威機電3052.252.653.370.941.101.4013611590龍溪股份1161.252.022.4

13、00.310.510.60925748國茂股份1152.943.243.920.450.490.59393629匯成真空1320.681.241.830.681.241.8319410672應流股份1412.864.255.650.420.630.83493325冰輪環境986.286.807.400.820.890.97161413聯德股份471.872.533.240.781.051.34251915資料來源:Wind、國信證券經濟研究所整理及預測 注：未評級公司系 WIND 一致預期請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3內容目錄內容目錄核心觀點：核心觀點：

14、聚焦優質龍頭的結構性成長機會聚焦優質龍頭的結構性成長機會.5 5機械行業背景及展望：國內產業升級、自主可控，海外加速發展.5研究框架：把握強阿爾法公司，挖掘高貝塔行業投資機會.6重點組合&5 月投資觀點：深耕價值，把握前瞻.7行業行業專題：專題：20242024 年年報及年年報及 20252025 年一季報總結年一季報總結.9 92024 年行業營收業績略有增長，2025 年一季度經營向好.9需求復蘇延續，經營持續改善.10軌交裝備/半導體裝備/風電裝備等專用裝備景氣向好.16風險提示風險提示.1717請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告4圖表圖表目錄目錄圖1：

15、裝備制造業進入產業升級期第二階段，高端制造迎來成長大機遇.5圖2：機械行業成長階段先于下游需求，不同細分行業所處階段大不一樣.6圖3：機械行業研究框架.7圖4：2024 年機械行業收入同比增長 4.97%.9圖5：2024 年機械行業歸母凈利潤同比下降 12.47%.9圖6：2024 年機械行業毛利率同比下降 0.98pct.9圖7：2024 年機械行業凈利率同比下降 1.06 個 pct.9圖8：2024/2023 年機械行業各子板塊營收增速.12圖9：2024/2023 年機械行業各子板塊歸母凈利潤增速.13圖10：2024 年機械行業重點子板塊毛利率變化情況.13圖11：2024 年機械

16、行業重點子板塊凈利率變化情況.14圖12：2024 年機械行業重點子板塊存貨周轉率變化.14圖13：2024 年機械行業重點子板塊應收賬款周轉率情況.15圖14：2024 年機械行業重點子板塊經營性現金流/營業收入情況.15表1：重點推薦標的組合公司最新估值（截止到 5 月 8 日）.2表2：隱形冠軍組合、成長&前瞻方向組合（截止到 5 月 8 日）.2表3：國信機械行業重點子板塊劃分明細.10表4：國信機械重點子板塊中 2024 年船舶海工利潤增量貢獻最大.11表5：重點子板塊景氣度劃分.16請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告5核心觀點：核心觀點：聚焦優質龍

17、頭的結構性成長機會聚焦優質龍頭的結構性成長機會機械行業背景及展望：國內產業升級、自主可控，海外加速發展機械行業背景及展望：國內產業升級、自主可控，海外加速發展1 1）高端裝備自主可控高端裝備自主可控：核心裝備國產化是產業自主崛起的基礎，突破核心高端裝備的瓶頸，才會實現下游產業真正的自主化、產業化；2）產業升級大勢所趨產業升級大勢所趨：在數字浪潮和能源變革的大時代，工業互聯/AI+具身智能應用讓社會效率不斷提升，新能源利用讓社會成本不斷降低，中國正在迎來全方位的產業升級；3）出口發展由點到面出口發展由點到面：隨著中國產業持續發展，行業內優秀制造企業已經從進口替代走向出口替代，具備全球競爭力，加速

18、出口發展。圖1：裝備制造業進入產業升級期第二階段，高端制造迎來成長大機遇資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告6圖2：機械行業成長階段先于下游需求，不同細分行業所處階段大不一樣資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理研究框架：把握強阿爾法公司，挖掘高貝塔行業投資機會研究框架：把握強阿爾法公司，挖掘高貝塔行業投資機會為了更好探討機械行業上市公司的商業模式和核心競爭力，我們基于相似的商業模式和業務特性將機械公司主要分為 4 個類型：上游核心零部件公司、中游專用/通用設備公司、下游產品型公司以及服務型公司。1 1）上游核心零部

19、件公司）上游核心零部件公司：強阿爾法屬性，屬于中游專用/通用設備公司的上游，通常是研發驅動，具備核心底層技術，依靠技術實力或業務模式創新構建較高的競爭壁壘，形成較好的競爭格局，使得公司具備一定的議價權，普遍具備較強盈利能力，通過品類升級/擴張及下游領域拓展不斷打開成長天花板，此類公司均值得關注。2 2）中游專用）中游專用/通用設備公司：通用設備公司：高貝塔屬性，產品供應下游客戶進行工業生產，機械公司整體處于產業鏈中游，議價權相對較低，重點關注高成長行業或穩健增長行業中具備進口替代機會的公司，公司層面關注公司技術實力及優質客戶綁定情況，通常行業競爭較為激烈，強者越強，優選龍頭公司，推薦高景氣的新

20、能源（光伏/鋰電/風電/核電）和工業自動化（工業機器人/工控/激光）等行業。3 3）下游產品型公司下游產品型公司：產品具備使用功能，直接供人類使用或操作，行業空間更大，通常下游應用領域較為廣泛，下游較為分散的客戶公司具有較強的議價權。重點關注高成長行業或穩健增長行業中具備進口替代機會的公司，公司層面綜合考慮公司技術+產品+品牌+渠道，優選龍頭公司，推薦培育鉆石、通用測試測量儀器等細分子行業。4 4）服務型公司服務型公司：通過提供服務獲取收入，通常需求穩健，現金流較好，行業長期穩健增長，龍頭公司先發優勢顯著，優選賽道空間大的細分賽道龍頭，推薦檢測服務等行業。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所

21、有內容證券研究報告證券研究報告7圖3：機械行業研究框架資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理重點組合重點組合&5&5 月投資觀點：深耕價值，把握前瞻月投資觀點：深耕價值，把握前瞻重點組合重點組合：華測檢測；柏楚電子、奕瑞科技、匯川技術、綠的諧波；恒立液壓、三一重工；捷佳偉創、奧特維；杭叉集團、安徽合力；中集集團、中國通號。5月金股推薦：【龍溪股份】【金帝股份】【恒立液壓】【應流股份】【鼎陽科技】【廣電計量】。從從長期長期投資主線的角度，自上而下我們建議關注以下方向：投資主線的角度，自上而下我們建議關注以下方向：從需求側看新興市場成長和出口崛起，重點關注從需求側看新興市場成長和出口崛起，重點

22、關注 1 1）新興成長的細分行業（從）新興成長的細分行業（從 0 0到到 1 1）：）：人形機器人、AI 基建-燃氣輪機、智能焊接機器人、煤化工設備行業等；2 2）具備全球競爭力具備全球競爭力、出口加速的細分行業龍頭出口加速的細分行業龍頭：工程機械、商用餐飲設備、注塑機、石化設備、油氣設備、木工機械、手/電動工具、防爆電器等。從供給側看看存量更新及進口替代，重點關注從供給側看看存量更新及進口替代，重點關注 1 1）受益存量更新或逆周期調節景）受益存量更新或逆周期調節景氣相對穩健的細分行業：船舶、軌交設備、核電設備等；氣相對穩健的細分行業：船舶、軌交設備、核電設備等；2 2）在競爭加劇市場中）在

23、競爭加劇市場中具備持續提份額能力的細分行業龍頭具備持續提份額能力的細分行業龍頭：順周期通用設備順周期通用設備（注塑機注塑機、激光控制系統激光控制系統、工控、工控、FAFA 零部件、零部件、叉車等）、檢測服務等；叉車等）、檢測服務等；3）進口替代空間大的細分行業：電子測量儀器、實驗分析儀器、半導體設備等?？春镁邆浜诵母偁幜Φ膬炠|龍頭公司，把握結構性成長機會：看好具備核心競爭力的優質龍頭公司，把握結構性成長機會：1.11.1、人形機器人人形機器人：重點關注：1）關節模組：【恒立液壓】【匯川技術】；2）靈巧手：【兆威機電】【雷賽智能】等；3）減速器環節：【綠的諧波】【國茂股份】【金帝股份】；4）絲杠

24、環節：【恒立液壓】【綠的諧波】；5）關節軸承+連桿：【龍溪股份】；6）電機環節：【兆威機電】【雷賽智能】【偉創電氣】【步科股份】等；7）本體及代工：【中堅科技】；8）設備；9）其他：【德馬科技】【國機精工】【東華測試】【信測標準】【華翔股份】等。1.2、AIAI 基建基建-燃氣輪機：全球燃氣輪機：全球燃氣輪機進入更新的景氣上行周期，同時受益 AI數據中心帶來增量需求，據 IEA 預測，2022-2026 年數據中心用電需求將從 460TWh請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告8將近翻倍增長至 800TWh，重點關注【應流股份】【豪邁科技】【冰輪環境】【聯德股份】

25、。1.31.3、智能焊接機器人智能焊接機器人：智能焊接在鋼結構行業已開始從 0 到 1 放量，長期來看智能焊接機器人市場近千億。重點關注【柏楚電子】。1.41.4、煤化工設備：、煤化工設備：新疆煤炭資源豐富+緩解能源安全問題，未來五年新疆煤化工項目投資或超 5000 億元，投資 1700 億元國家能源集團哈密能源項目已全面啟動建設，設備環節占比近一半有望充分受益，重點關注【中泰股份】【航天工程】【川儀股份】【博隆技術】。2.12.1、出口鏈設備公司：、出口鏈設備公司：工具類、餐廚設備類、衛浴泵等設備品類出口歐美為主，將受益于美聯儲降息和海外庫存低位開啟補庫周期；工程機械、注塑機、木工設備、數碼

26、印花設備、石化設備、紡服設備等品類下游需求新興市場占比高，憑借具有全球競爭力優勢出海拿份額，重點關注【巨星科技】【伊之密】【中泰股份】【應流股份】【宏華數科】【華榮股份】【弘亞數控】等。2.22.2、工程機械工程機械：國內工程機械已見底企穩，受益新一輪更換周期以及國家刺激內需政策有望保持穩??；出口工程機械海外市占率較低，市場空間廣闊有望平穩向好，重點推薦【恒立液壓】【徐工機械】【三一重工】【柳工】【中聯重科】。3 3、核電設備（三代核電已批量化建設，四代核電可期）：、核電設備（三代核電已批量化建設，四代核電可期）：三代核電 2019-24 年新批 4/4/5/10/10/10 臺核電機組，4

27、代核電示范正式商運，24 年獲批 1 臺機組，批量化建設未來可期，重點推薦【佳電股份】【中密控股】【江蘇神通】【應流股份】。4.14.1、順周期通用設備順周期通用設備：優選具備核心競爭力、能持續拓展產品品類，且同時疊加進口替代/出口加速邏輯的優質龍頭公司。零部件環節重點推薦【匯川技術】【綠的諧波】【柏楚電子】【怡合達】【國茂股份】，整機環節重點推薦【伊之密】【杭叉集團】【安徽合力】。4.24.2、檢測服務檢測服務：行業經營穩健、現金流好，在當前經濟環境下仍保持了較好的經營韌性，估值已消化到歷史底部位置，重點推薦檢測龍頭【廣電計量】【蘇試試驗】【華測檢測】，關注【信測標準】【中國電研】。5 5、

28、進口替代方向：進口替代方向：科學儀器科學儀器-大空間穩增長優質賽道，品質+品牌+渠道打造高護城河，行業集中度高，當前國產替代需求強烈，頭部企業高端產品放量已至拐點，業績有望持續釋放，重點推薦【鼎陽科技】【普源精電】【優利德】等；光刻機光刻機產業鏈產業鏈-高端真空鍍膜設備國產化率低，國產化需求迫切，重點推薦【匯成真空】。6 6、其他低估值業績穩健或高分紅的細分行業隱形冠軍其他低估值業績穩健或高分紅的細分行業隱形冠軍：重點關注【優利德】【華翔股份】【廣日股份】【中泰股份】【博隆技術】等。風險提示：風險提示：宏觀經濟下行、原材料漲價、匯率大幅波動、貿易摩擦風險。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所

29、有內容證券研究報告證券研究報告9行業行業專題專題：20242024 年年報及年年報及 20252025 年一季報總結年一季報總結20242024 年行業營收業績略有增長，年行業營收業績略有增長，20252025 年一季度經營向好年一季度經營向好機械行業分析樣本選擇機械行業分析樣本選擇我們機械行業分析樣本以申萬行業劃分標準為基礎，進行部分修改，總計包括 615家公司，分析周期從 2013 年初至今（注：因增加新上市公司歷史數據統計略有變動，但不影響整體分析；分析過程剔除 ST 股票及總體數據中異常數據）。20242024 年機械行業整體收入略有增長年機械行業整體收入略有增長。2024 年機械行業

30、營業收入為 24389.96 億元，同比增長 4.97%，歸母凈利潤為 1291.18 億元，同比下降 12.47%。單季度來看，2024Q1-Q4 機械行業營業收入分別為 5069.57/6214.57/6037.44/7068.38 億元，同比增長6.89%/3.20%/4.53%/5.54%；歸母凈利潤分別為345.43/441.15/385.58/119.02 億元，同比變動+8.53%/-9.49%/-8.79%/-51.81%。20252025 年一季度年一季度機械行業機械行業收入業績實現較好增長收入業績實現較好增長。2025 年一季度機械行業營業收入為 5501.85 億元，同比

31、增長 8.53%，歸母凈利潤為 406.43 億元，同比增長 17.66%。圖4：2024 年機械行業收入同比增長 4.97%圖5：2024 年機械行業歸母凈利潤同比下降 12.47%資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理20242024 年年機械行業機械行業毛利率和凈利率有所下滑，毛利率和凈利率有所下滑，20252025 年一季度毛利率有所下滑，凈年一季度毛利率有所下滑，凈利率有所增長。利率有所增長。2024 年機械行業毛利率水平 23.50%，同比下降 0.98 個 pct；凈利率水平 5.29%，同比下降 1.06 個 pct。2025 年一

32、季度機械行業毛利率水平23.79%，同比下滑 0.13 個 pct；凈利率水平 7.39%，同比增長 0.57 個 pct。圖6：2024 年機械行業毛利率同比下降 0.98pct圖7：2024 年機械行業凈利率同比下降 1.06 個 pct資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告10需求復蘇延續，經營持續改善需求復蘇延續，經營持續改善行業板塊分類：劃分成行業板塊分類：劃分成 1 19 9 個子板塊個子板塊我們將機械行業上市公司選取并劃分為 19 個重點子板塊，子板塊劃分明細如下表所

33、示。表3：國信機械行業重點子板塊劃分明細序號序號子板塊名稱子板塊名稱公司數公司數包括公司包括公司1工業自動化59哈工智能、金自天正、機器人、智云股份、匯川技術、瑞凌股份、科大智能、三豐智能、華昌達、博實股份、*ST 安控、弘訊科技、埃斯頓、新元科技、新美星、快克智能、信捷電氣、拓斯達、麥格米特、克來機電、中大力德、賽騰股份、天永智能、國茂股份、瀚川智能、天準科技、科瑞技術、矩子科技、江蘇北人、易天股份、博杰股份、瑞松科技、雷賽智能、佰奧智能、埃夫特-U、綠的諧波、步科股份、中控技術、奧普特、海得控制、科遠智慧、怡合達、容知日新、利和興、江南奕帆、邁赫股份、博眾精工、凱爾達、景業智能、禾川科技、

34、新益昌、正弦電氣、英威騰、大族數控、派斯林、凌云光、偉創電氣、信邦智能、智立方2軌交裝備35神州高鐵、太原重工、眾合科技、華鐵股份、中鐵工業、晉西車軸、晉億實業、中國中車、新筑股份、永貴電器、康尼機電、金盾股份、祥和實業、今創集團、朗進科技、天宜上佳、中國通號、交控科技、科安達、威奧股份、交大思諾、鐵科軌道、日月明、研奧股份、鼎漢技術、時代新材、輝煌科技、通業科技、雷爾偉、金鷹重工、必得科技、時代電氣、高鐵電氣、工大高科、哈鐵科技3工程機械32柳工、徐工機械、安徽合力、山推股份、冀東裝備、北方股份、中聯重科、三一重工、建設機械、山河智能、威海廣泰、大連重工、達剛控股、天橋起重、海倫哲、森遠股份

35、、恒立液壓、浙江鼎力、杭叉集團、艾迪精密、法蘭泰克、建科機械、廈工股份、新柴股份、金道科技、長齡液壓、鐵建重工、致遠新能、宏英智能、常潤股份、唯萬密封、南方路機4油氣裝備18石化機械、準油股份、神開股份、杰瑞股份、山東墨龍、通源石油、惠博普、潛能恒信、富瑞特裝、藍科高新、厚普股份、道森股份、如通股份、迪威爾、海油工程、仁智股份、德石股份、卓然股份5儀器儀表47漢威科技、奧普光電、三川智慧、海默科技、萬訊自控、銳奇股份、天瑞儀器、新天科技、遠方信息、金卡智能、東華測試、匯中股份、康斯特、先鋒電子、三德科技、理工光科、海興電力、東方中科、威星智能、三暉電氣、香山股份、智能自控、必創科技、寧水集團、

36、柯力傳感、力合科技、泰林生物、華盛昌、秦川物聯、皖儀科技、藍盾光電、萊伯泰科、優利德、四方光電、川儀股份、雪迪龍、先河環保、聚光科技、邁拓股份、咸亨國際、鼎陽科技、思林杰、坤恒順維、普源精電、禾信儀器、科威爾、威爾泰6船舶海工6中集集團、濰柴重機、中國船舶、振華重工、亞星錨鏈、江龍船艇7煤炭裝備10天地科技、鄭煤機、精準信息、山東礦機、梅安森、冀凱股份、創力集團、光力科技、耐普礦機、ST 林重8電梯裝備11上海機電、廣日股份、康力電梯、遠大智能、快意電梯、展鵬科技、滬寧股份、梅輪電梯、通用電梯、森赫股份、同力日升9冷鏈裝備14冰山冷熱、冰輪環境、東富龍、雪人股份、高瀾股份、四方科技、蜀道裝備、

37、銀都股份、海容冷鏈、同飛股份、申菱環境、東貝集團、萬朗磁塑、哈空調10基礎零部件87蘇常柴 A、智慧農業、全柴動力、大西洋、文一科技、龍溪股份、貴繩股份、山東威達、巨輪智能、寧波東力、達意隆、巨力索具、泰爾股份、*ST 海核、遠東傳動、江蘇神通、華伍股份、雙環傳動、杭齒前進、寶馨科技、昌紅科技、寶鼎科技、佳士科技、豪邁科技、申科股份、紐威股份、應流股份、長藥控股、力星股份、銀龍股份、福鞍股份、鳳形股份、中密控股、光智科技、賽福天、朗迪集團、永和智控、世嘉科技、優德精密、泰嘉股份、新勁剛、偉隆股份、君禾股份、百達精工、弘宇股份、東宏股份、華菱精工、捷昌驅動、德恩精工、鉑力特、浙江力諾、華豐股份、

38、海昌新材、華翔股份、奕瑞科技、兆威機電、恒而達、春暉智控、襄陽軸承、凱中精密、神力股份、通裕重工、寶塔實業、法爾勝、震?？萍?、博亞精工、金沃股份、超捷股份、中環海陸、海鍋股份、哈焊華通、宏德股份、銘利達、國機重裝、聯德股份、綠田機械、新銳股份、明志科技、藍海華騰、瑜欣電子、華嶸控股、蘇軸股份、銘科精技、拓山重工、聯合精密、博菲電氣、耐科裝備11風電裝備8潤邦股份、五洲新春、恒潤股份、長盛軸承、雙飛股份、新強聯、振江股份、中際聯合12機床及刀具20華東數控、華中數控、亞威股份、恒鋒工具、昊志機電、海天精工、宇環數控、沃爾德、華辰裝備、國盛智科、浙海德曼、歐科億、華銳精密、秦川機床、青海華鼎、科德

39、數控、紐威數控、*ST 沈機、天馬股份、創世紀14檢測服務15華測檢測、電科院、蘇試試驗、國檢集團、鋼研納克、中國電研、廣電計量、譜尼測試、開普檢測、信測標準、易瑞生物、實樸檢測、國纜檢測、思科瑞、西測測試14半導體裝備12北方華創、新萊應材、勁拓股份、至純科技、長川科技、華興源創、中微公司、芯源微、華峰測控、正帆科技、芯碁微裝、華亞智能15鋰電裝備13福能東方、斯萊克、贏合科技、先導智能、金銀河、星云股份、杭可科技、先惠技術、科恒股份、利元亨、東威科技、德新科技、驕成超聲16光伏裝備17雙良節能、精工科技、恒星科技、晶盛機電、三超新材、岱勒新材、捷佳偉創、邁為股份、宇晶股份、弘元綠能、羅博特

40、科、帝爾激光、奧特維、高測股份、美暢股份、中信博、奧來德17激光裝備13大族激光、ST 金運、維宏股份、銳科激光、柏楚電子、杰普特、聯贏激光、海目星、英諾激光、德龍激光、炬光科技、光韻達、金橙子18流體機械22中核科技、漢鐘精機、川潤股份、南風股份、陜鼓動力、杭氧股份、金通靈、山東章鼓、開山股份、億利達、鮑斯股份、凌霄泵業、大元泵業、泰福泵業、宏昌科技、東亞機械、綠島風、邵陽液壓、冠龍節能、歐圣電氣、安達智能、磁谷科技19使用類設備16宗申動力、巨星科技、美亞光電、一拖股份、華榮股份、海川智能、科沃斯、億嘉和、金馬游樂、青鳥消防、石頭科技、浩洋股份、申昊科技、九號公司-WD、開勒股份、愛科科技

41、資料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告11子板塊船舶海工子板塊船舶海工/油氣裝備油氣裝備/半導體裝備凈利潤增長最快半導體裝備凈利潤增長最快，船舶海工船舶海工/工程機械工程機械/半半導體裝備利潤增量導體裝備利潤增量貢獻最大貢獻最大從營收規?？?，從營收規?？?，2024 年軌交裝備、工程機械及船舶海工占據子板塊中的前三位，合計營收占比 46.18%；從營收增量規?？?，船舶海工排名第一，占行業營收增量的 48.50%，此外軌交裝備/工程機械分別貢獻 12.27%/11.43%的營收增量。從歸母從歸母凈利潤規?？?，凈利潤規?？?，工程

42、機械/軌交裝備/使用類設備占據子板塊前三位，歸母凈利潤占比分別為 18.88%/14.88%/6.08%；從歸母凈利潤增量規?？?，船舶海工/工程機械/半導體裝備占據子板塊前三位，增量分別為 32.52/30.36/10.44 億元。表4：國信機械重點子板塊中 2024 年船舶海工利潤增量貢獻最大序序號號子板塊名稱子板塊名稱公司公司數量數量營收（億營收（億元）元）營收同營收同比增速比增速凈利潤凈利潤（億元（億元）凈利潤凈利潤同比增同比增速速營收百營收百分比分比凈利潤凈利潤百分比百分比營收增營收增量值量值（億億元）元）營收變營收變動百分動百分比比凈利潤增凈利潤增量值（億量值（億元）元）凈利潤變凈利

43、潤變動百分比動百分比1軌交裝備354017.883.65%219.49-0.77%17.29%14.88%141.6212.27%-1.690.92%2工程機械323729.063.67%278.5112.23%16.05%18.88%131.9211.43%30.36-16.50%3船舶海工62984.2523.08%75.9874.84%12.84%5.15%559.6448.50%32.52-17.68%4基礎零部件871565.094.34%84.53-12.37%6.74%5.73%65.035.64%-11.936.48%5工業自動化591386.032.89%76.47-35.6

44、1%5.96%5.18%38.923.37%-42.2822.98%6光伏裝備171038.17-1.73%34.57-77.18%4.47%2.34%-18.33-1.59%-116.9163.54%7使用類設備16945.1518.76%89.764.17%4.07%6.08%149.3112.94%3.59-1.95%8煤炭裝備10779.151.78%71.317.28%3.35%4.83%13.651.18%4.84-2.63%9油氣裝備18694.26-5.00%52.2323.81%2.99%3.54%-36.57-3.17%10.05-5.46%10儀器儀表47613.731.

45、73%41.70-12.75%2.64%2.83%10.420.90%-6.093.31%11半導體裝備12612.5932.90%88.3713.39%2.64%5.99%151.6513.14%10.44-5.67%12流體機械22546.293.80%43.89-12.21%2.35%2.97%19.991.73%-6.113.32%13冷鏈裝備14436.690.25%26.65-16.15%1.88%1.81%1.080.09%-5.132.79%14電梯裝備11401.87-6.98%27.23-3.87%1.73%1.85%-30.14-2.61%-1.100.60%15鋰電裝備

46、13375.74-23.45%-1.10-103.81%1.62%-0.07%-115.12-9.98%-30.0616.34%16激光裝備13326.851.38%27.591.66%1.41%1.87%4.450.39%0.45-0.24%17機床及刀具20289.377.09%15.48-26.09%1.25%1.05%19.161.66%-5.472.97%18檢測服務15241.561.78%20.93-11.25%1.04%1.42%4.230.37%-2.651.44%19風電裝備8233.917.47%12.935.60%1.01%0.88%16.261.41%0.69-0.3

47、7%行業總計61523237.815.86%1475.386.98%100.00%100.00%1153.94100.00%-184100.00%資料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告12行業景氣情況：半導體裝備行業景氣情況：半導體裝備/船舶海工船舶海工/使用類設備使用類設備 20242024 年收入增速較高年收入增速較高從營收增速情況看從營收增速情況看，2024 年子行業營收同比增速基本為正，其中半導體裝備/船舶海工/使用類設備同比增速分別為 32.90%/23.08%/18.76%，增速最快。從營收從營收增速同比變化情

48、況看增速同比變化情況看，有十個子行業的營收增長加速，其中船舶海工/使用類設備/半導體裝備排名前三位，同比增速分別提升+20.75/+17.25/+9.05 個 pct，油氣裝備/光伏裝備/鋰電裝備等板塊營收增速同比去年出現較大放緩。圖8：2024/2023 年機械行業各子板塊營收增速資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告13從歸母凈利潤增速情況看從歸母凈利潤增速情況看，2024 年機械行業中船舶海工/油氣裝備/半導體裝備/工程機械表現較好，歸母凈利潤增速分別 74.84%/23.81%/13.39%/12.23%；船舶海工

49、/檢測服務/油氣裝備凈利潤同比增長加速，工業自動化/鋰電裝備/光伏裝備利潤增速出現明顯下滑。圖9：2024/2023 年機械行業各子板塊歸母凈利潤增速資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理 注：2021 年機床及刀具板塊歸母凈利潤增速為-1650.97%，未在圖中顯示。行業盈利水平：行業毛利率和凈利率有所下降行業盈利水平：行業毛利率和凈利率有所下降從毛利率水平看，從毛利率水平看，2022024 4 年機械行業毛利率水平年機械行業毛利率水平 23.5023.50%，同比，同比下降下降 0.980.98 個個 pctpct。具體來看，細分子行業毛利率差異顯著，5 個子行業毛利率同比提升，14

50、個子行業毛利率同比下滑，其中煤炭裝備/電梯裝備/油氣裝備/工程機械/檢測服務等板塊毛利率有所改善，冷鏈裝備/鋰電裝備/激光裝備/光伏裝備等板塊毛利率水平有明顯下滑。圖10：2024 年機械行業重點子板塊毛利率變化情況資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告14從凈利率水平來看，從凈利率水平來看，2022024 4 年機械行業凈利率水平年機械行業凈利率水平 5.295.29%，同比，同比下降下降 1.051.05 個個 pctpct。具體來看，油氣裝備/船舶海工/工程機械等板塊凈利率水平有所提升，工業自動化/鋰電裝備/光伏裝備

51、下滑較為明顯。圖11：2024 年機械行業重點子板塊凈利率變化情況資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理行業經營效率：行業經營效率：20242024 年行業經營效率略有提升，年行業經營效率略有提升，使用類設備使用類設備等板塊表現較好等板塊表現較好使用類設備使用類設備/船舶海工船舶海工/激光裝備等板塊激光裝備等板塊存貨周轉率改善存貨周轉率改善。2024 年行業整體存貨周轉率同 比增長 0.52%，其中 使用類設備/船舶海 工/激光裝 備分別增長18.96%/17.78%/9.03%；部分子行業存貨周轉率有所下降，其中煤炭裝備/檢測服務/鋰電裝備等下降幅度較大。圖12：2024 年機械行業重點

52、子板塊存貨周轉率變化資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告15船舶海工船舶海工、半導體裝備半導體裝備、風電裝備風電裝備應收轉款周轉率上升應收轉款周轉率上升。2024 年行業整體應收賬款周轉率同比下滑 3.54%。其中，船舶海工、半導體裝備、風電裝備應收賬款周轉率改善，分別提升 9.94%/3.12%/1.93%，電梯裝備/鋰電裝備/光伏裝備等降幅明顯，分別變動-12.53%/-27.82%/-28.68%。圖13：2024 年機械行業重點子板塊應收賬款周轉率情況資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理行業經營質量：現金創

53、造能力改善行業經營質量：現金創造能力改善2022024 4 年機械行業現金創造能力有所年機械行業現金創造能力有所提升提升，表現為經營性現金流占營收比重上升，同比提升 0.41 個 pct。各子板塊中，2024 年半導體裝備/軌交裝備/冷鏈裝備等板塊的經營性現金流占營收比重提升較為顯著，分別提升了7.46/4.20/3.53 個 pct。圖14：2024 年機械行業重點子板塊經營性現金流/營業收入情況資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告16軌交裝備軌交裝備/半導體裝備半導體裝備/風電裝備等專用裝備景氣向好風電裝備等專用裝備

54、景氣向好整體來看，2024 年機械行業上市公司營收略有增長，業績有所承壓，2025 年一季度收入、業績有所改善。從增長速度、盈利能力、營運能力和現金創造能力等方面來看，各子板塊仍然存在較為明顯的分化情況。我們主要依據營收增長速度和盈利能力，將 23 個子板塊分為景氣較好、景氣變化一般和景氣較差三大類（劃分標準：營收增速和凈利潤增速均超過 25%或其中之一超過 50%為景氣度較好，營收增速和凈利潤增速超過 10%、低于 25%或其中之一超過 25%為景氣度一般，其余為較差）。2024 年船舶海工/半導體裝備等子板塊營業收入和凈利潤都有較好表現。表5：重點子板塊景氣度劃分景氣度景氣度2022024

55、 4202025Q125Q1景氣度較好船舶海工軌交裝備半導體裝備船舶海工風電裝備景氣度一般半導體裝備使用類設備工程機械基礎零部件檢測服務景氣度較差油氣裝備基礎零部件工程機械煤炭裝備風電裝備使用類設備激光裝備軌交裝備船舶海工檢測服務電梯裝備基礎零部件機床及刀具油氣裝備冷鏈裝備流體機械儀器儀表電梯裝備使用類設備工業自動化光伏裝備鋰電裝備資料來源:Wind,國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告17風險提示風險提示宏觀經濟下行、原材料漲價、匯率大幅波動。證券研究報告證券研究報告免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠

56、道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深 300 指數（000300.SH）作為基準；新三板市場

57、以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普 500 指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級優于大市股價表現優于市場代表性指數 10%以上中性股價表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市股價表現弱于市場代表性指數 10%以上無評級股價與市場代表性指數相比無明確觀點行業投資評級優于大市行業指數表現優于市場代表性指數 10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市行業指數表現弱于市場代表性指數 10%以上重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）

58、制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關

59、信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者

60、使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。證券研究報告證券研究報告國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路 125 號國信金融大廈 36 層郵編：518046總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 12 層郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街 6 號國信證券 9 層郵編：100032