怡合達-自動化零部件一站式供應商龍頭將充分受益智能制造發展機遇-20220324（28頁）.pdf

1、怡合達（301029） 證券研究報告公司研究通用設備 1 / 28 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 自動化零部件自動化零部件一站式一站式供應商供應商龍頭龍頭，將充分受，將充分受益智能制造發展機遇益智能制造發展機遇 增持（首次） 盈利預測與估值盈利預測與估值 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入（百萬元） 1,210 1,808 2,630 3,701 同比（%） 59.0% 49.5% 45.5% 40.7% 歸母凈利潤（百萬元） 271 400 593 851 同比（%） 88.0% 47.3% 48.4%

2、43.5% 每股收益（元/股） 0.75 1.00 1.48 2.13 P/E（倍） 90.24 67.74 45.65 31.81 投資要點投資要點 國內稀缺的自動化零部件國內稀缺的自動化零部件一站式一站式供應商，業績快速增長供應商，業績快速增長 公司專業從事自動化零部件研發、生產和銷售，提供 FA 工廠自動化零部件一站式供應服務。截至 2020 年底，公司已開發涵蓋 176 個大類、1,404個小類、90 余萬個 SKU 的 FA 工廠自動化零部件產品體系，并匯編成產品目錄手冊；年訂單處理量約 55 萬單，年出貨總量超過 230 萬項次，90%標準件可實現 3 天內發貨；累計成交客戶數突破

3、 4 萬家，服務 3C、汽車、新能源、光伏等眾多行業，具有較高的品牌知名度。 公司業績實現快速增長，2017-2020 年營收 CAGR=33.92%，歸母凈利潤CAGR=43.60%。2021Q1-Q3 公司營收 13.29 億元（同比+60.25%） ，歸母凈利潤 3.07 億元 （同比+65.12%） 。 同時鋼鐵等原材料的大幅漲價也被很好地傳導至下游，2021Q1-Q3 毛利率達 44.0%（同比+0.53pct） ，銷售凈利率達23.1%（同比+0.68pct） 。 “一站式”模式解決行業痛點，自動化需求打開成長空間“一站式”模式解決行業痛點，自動化需求打開成長空間 傳統采購模式下，

4、傳統采購模式下，客戶一般由工程師針對各個零部件分別制圖、選型、提交需求申請，由采購部門執行物料采購，往往面臨采購效率低、成本高、品質不可控、交期不準時等問題。一站式采購模式下，一站式采購模式下，公司針對非標產品進行標準化、對已有標準型號產品進行系列化和模塊化，并搭配產品目錄手冊、網上選型采購系統等輔助工具，可有效提升客戶設計、采購效率。 智能制造、工業自動化是大勢所趨，智能制造、工業自動化是大勢所趨，其主要下游工業機器人、智能手機、新能源車、鋰電設備、光伏設備等均處于黃金發展期，公司作為自動化零部件供應商將充分受益于智能制造發展機遇。 對標國際龍頭米思米，成長空間廣闊對標國際龍頭米思米，成長空

5、間廣闊 米思米是自動化零部件一站式供應全球龍頭，2021 財年 FA 自動化業務收入達 63.9 億人民幣（匯率均按日元：人民幣 16：1） ，此外來自中國市場收入為 39.7 億人民幣，2020 財年經銷商品品類數量達到 2,670 萬種，覆蓋客戶達 30.14 萬家。對標國際龍頭米思米，怡合達在品類豐富度、客戶數量、交付速度、營業收入、信息和數字化、人均創收等方面仍存在一定差距，而在本土化服務、盈利能力和對本土自動化設備適用性等方面具有優勢。 綜合來看，隨著公司在產品品類，供應鏈管理等多方面實力不斷增強，其競爭優勢將愈發明顯，在國內自動化快速發展的背景下，成長空間廣闊。 盈利預測與投資評級

6、：盈利預測與投資評級：作為本土自動化零部件供應商龍頭，公司積極拓展其業務領域， 提高其競爭優勢， 成長性較為突出。 我們預計公司 2021-2023 年 歸母凈利潤分別為 4.0、5.9 和 8.5 億元，當前股價對應動態 PE分別為 68、46 和 32 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示：風險提示：下游行業發展不及預期、市場競爭加劇的風險、新產品開發風險、核心人員流失風險。 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元) 67.68 一年最低/最高價 61.16/92.46 市凈率(倍) 12.48 流通 A 股市值(百萬元) 2,437.09 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元)

7、 5.42 資產負債率(%) 15.18 總股本(百萬股) 400.01 流通 A 股(百萬股) 36.01 2022 年年 03 月月 24 日日 證券分析師證券分析師 周爾雙周爾雙 執業證號：S0600515110002 021-60199784 證券分析師證券分析師 朱貝貝朱貝貝 執業證號：S0600520090001 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%2021-032021-072021-11滬深300怡合達 2 / 28 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 內容目錄內容目錄 1. 怡合達：國內稀缺的

8、一站式自動化零部件供應商怡合達：國內稀缺的一站式自動化零部件供應商 . 5 1.1. 股權集中，經營決策向好. 5 1.2. 緊抓自動化零部件核心業務，下游向縱深化發展. 7 1.3. 營收規?？焖僭鲩L，盈利水平突出. 9 1.4. 綁定下游知名客戶，線上線下銷售齊頭并進. 10 1.5. 產能已達瓶頸，亟待募投增資擴產. 12 2. “一站式一站式”模式解決行業痛點模式解決行業痛點，自動化需求打開成長空間自動化需求打開成長空間 . 12 2.1. 為何選擇怡合達？“一站式”模式解決行業痛點 . 13 2.2. 自動化設備下游空間廣闊，自動化率提升是大勢所趨. 15 3. 對標國際龍頭米思米，

9、成長空間廣闊對標國際龍頭米思米，成長空間廣闊 . 18 3.1. 米思米：全球工業零部件龍頭，客戶資源遍布全球. 18 3.2. QCT三大法寶，助力米思米抓住客戶芳心 . 19 3.3. 對標米思米，公司成長空間廣闊. 21 4. 盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 . 24 5. 風險提示風險提示 . 26 VVlWuYcXiXrZcV1U9Y6M9R9PmOrRtRoMiNqQsRlOmOqN9PqQwPuOpMsRwMtQsR 3 / 28 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司從

10、2010 年起家，逐步發展壯大. 5 圖 2：公司股權結構（截至 2022 年 3 月 23 日）. 6 圖 3：2020 年自動化零部件收入占總營收比重為 95% . 7 圖 4：2020 年公司細分產品收入占總營收比重情況. 7 圖 5：截至 2020 年公司已開發超過 90 余萬個 SKU. 8 圖 6：2020 年公司年處理訂單數量約 55 萬單. 8 圖 7：2020 年公司年出貨總量超過 230 萬項次. 8 圖 8：截至 2020 年公司累計成交客戶數量突破 4 萬家. 8 圖 9：下游主要覆蓋 3C、汽車、新能源、光伏等對工業自動化需求較高的行業（2020 年） . 9 圖 1

11、0：2017-2020 年公司營業收入 CAGR=33.9%. 9 圖 11：2017-2020 年公司歸母凈利潤 CAGR=43.6% . 9 圖 12：公司毛利率和銷售凈利率變化情況. 10 圖 13：公司期間費用率變化情況. 10 圖 14：公司研發費用投入持續增長. 10 圖 15：2018-2020 年公司核心技術收入占比持續提升 . 10 圖 16：公司綁定國內知名客戶. 11 圖 17：公司線上銷售規模迅速擴張. 11 圖 18：公司線上線下銷售占總銷售收入情況. 11 圖 19：2018-2020 年公司產能利用率逐年提升 . 12 圖 20：公司 IPO 募投項目介紹 . 1

12、2 圖 21：公司編制多本行業白皮書. 14 圖 22：2018-2020 供應方式銷售收入占比情況 . 14 圖 23：公司線上銷售模式. 14 圖 24：公司實現全環節信息化管理. 15 圖 25：2018-2024 年全球工業控制和工廠自動化市場規模 . 16 圖 26：2011-2021 年全球智能手機出貨量 . 16 圖 27：2011-2021 年國內汽車產量 . 16 圖 28：2015-2021 年我國新能源汽車銷量 . 17 圖 29：2015-2021 年我國動力鋰電池出貨量 . 17 圖 30：2010-2021 年我國光伏安裝量及預測 . 17 圖 31：米思米集團的營

13、業收入推移. 18 圖 32：2021 財年米思米中國區收入達 39.7 億元，占總營業收入的比重達 20.44% . 19 圖 33：米思米 2016-2021 財年 FA 業務營收及增速 . 19 圖 34：米思米 2021 財年各大業務營收占比情況. 19 圖 35：米思米在中國提供閃送服務. 20 圖 36：米思米半成品精加工模式圖解. 21 圖 37：2017-2020 年米思米與怡合達人均創收情況 . 22 圖 38：2017-2020 年米思米與怡合達人均創利情況 . 22 圖 39：怡合達與米思米同一型號產品價格比較（對比日期為 2021 年 3 月 25 日，單位：元）22

14、圖 40：“meviy”的使用效果 . 23 圖 41：怡合達與米思米毛利率相當. 24 圖 42：怡合達銷售凈利率遠高于米思米. 24 4 / 28 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 表 1：公司管理層介紹. 6 表 2：公司主要產品介紹. 7 表 3：零部件采購行業面臨的共性問題. 13 表 4：一站式解決方案能夠多方位解決行業痛點. 15 表 5：米思米與怡合達在品類、客戶數、交期等多方面對比情況. 21 表 6：公司分業務收入預測（億元）. 25 表 7：可比公司估值（PE，截至 2022 年 3 月 23 日

15、收盤股價） . 26 5 / 28 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 1. 怡合達：國內稀缺的一站式自動化零部件供應商怡合達：國內稀缺的一站式自動化零部件供應商 公司成立于 2010 年，專業從事自動化零部件研發、生產和銷售，提供 FA 工廠自動化零部件一站式供應。 公司基于應用場景對自動化設備零部件進行標準化設計和分類選型，通過標準設定、產品開發、供應鏈管理、平臺化運營，以信息和數字化為驅動，致力于為自動化設備行業提供高品質、低成本、短交期的自動化零部件產品。公司主要服務于 3C、汽車、新能源、光伏等眾多下游行業，具

16、有較高的品牌知名度，在行業內影響廣泛。 圖圖 1：公司：公司從從 2010 年起家年起家，逐步發展壯大逐步發展壯大 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 1.1. 股權集中，經營決策向好股權集中，經營決策向好 公司股權集中決策效率高，公司股權集中決策效率高， 整體整體運營向好。運營向好。 公司成立至今， 金立國、 張紅、 章高宏、李錦良四人對公司構成了共同控制，為一致行動人，截止 2022 年 3 月 23 日共合計持有公司 43.38%的股份，股權結構穩定，經營風險較小。其中金立國直接持有公司 21.59%的股份， 通過眾志達與眾慧達分別間接控制 1.23%、 1.11%的股份， 實際支配的有

17、表決權股份合計占公司股本的 23.94%，為公司實際控制人和最終受益人。 6 / 28 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構（截至（截至 2022 年年 3 月月 23 日日） 數據來源：Wind，東吳證券研究所 公司具有穩定高效的管理團隊， 為公司持續發展提供保障。公司具有穩定高效的管理團隊， 為公司持續發展提供保障。 金立國、 張紅、 章高宏、李錦良自公司設立以來分別擔任董事、高級管理人員等重要職務，構成了公司的核心管理層。其中，金立國擔任董事長兼總經理，負責公司戰略規劃的制定與實

18、施及全面負責日常經營管理。 張紅擔任董事、 副總經理， 分管公司鋁型材相關業務。 章高宏擔任董事、副總經理，分管公司信息化及供應鏈相關業務。李錦良擔任副總經理，負責產品中心相關工作。公司的管理團隊成員均具有豐富的自動化設備、電子機械制造從業經驗，能夠保障公司穩定高效運營，是公司未來良好發展的重要保障。 表表 1：公司管理層介紹：公司管理層介紹 管理層管理層 職務職務 從業經歷簡介從業經歷簡介 金立國 董事長兼總經理 先后就職于興城市軸承廠、沈飛航天專用設備廠。1999 年加入怡合達，現任董事長兼總經理。 張紅 董事、副總經理 2010-2017 年就職于怡合達有限，擔任副總經理。2017 年至

19、今就職于公司，現任公司董事兼副總經理。 章高宏 董事、副總經理 本科學歷， 微電子專業， 先后就職于湖南省常德市電子研究所、 深圳市潤天廣告有限公司等。 2010 年加入公司，目前擔任公司董事、副總經理。 李錦良 副總經理 大專學歷， 機械制造專業， 先后就職于江西省為民機械廠、宜電電子東莞有限公司等。2010 年加入怡合達， 現任公司副總經理， 兼任浦樂豐執行董事兼經理 數據來源：怡合達招股說明書，Wind，東吳證券研究所 7 / 28 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 1.2. 緊抓自動化零部件核心業務，下游向縱深

20、化發展緊抓自動化零部件核心業務，下游向縱深化發展 公司擁有兩大產品，共同驅動公司發展：公司擁有兩大產品，共同驅動公司發展： （1）自動化設備零部件：提供 FA 工廠自動化零部件相關產品，包括直線運動零件、傳動零部件、氣動元件、鋁型材及配件、工業框體結構部件、機械加工件、機械小零件、電子電氣類等。 （2）工業自動化設備。其中 FA工廠自動化零部件相關產品為公司核心業務， 2020年收入占總營收比重為 95%。 圖圖 3：2020 年自動化零部件收入占總營收比重為年自動化零部件收入占總營收比重為 95% 圖圖 4：2020 年公司細分產品收入占總營收比重情況年公司細分產品收入占總營收比重情況 數據

21、來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：怡合達招股說明書，東吳證券研究所 表表 2：公司主要產品介紹公司主要產品介紹 產品類別產品類別 主要產品主要產品 產品示意圖產品示意圖 主要功能特性主要功能特性 FA 工廠自動化工廠自動化零部件零部件 直線運動零件 應用于自動化設備上各種直線運動功能的機械零件，以實現不同精度、速度、距離、力矩直線運動應用場景要求 傳動零部件 應用于自動化設備上各種傳動功能的機械類零件，以實現不同傳送距離、扭矩、精度、速度、穩定性等應用場景要求 氣動元件 主要是將壓縮空氣的彈性能量轉換成動能， 通過調壓等保護機制，達到穩定搬運移動目的 鋁型材配件 工業鋁型材主要用于工業

22、框架系統的搭建， 起到支撐及承重的作用，相應的配件用來連接、緊固工業鋁型材 工業框體部件 用于設備框體支撐、移動、減震，操作調節，活動連接，密封隔音，提升設備使用安全及外觀美觀度 機械加工件 主要由設備加工， 實現自動化設備局部固定、 支撐、導向、定位、夾緊、連接、調整功能 8 / 28 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 機械小零件 主要為實現緊固、連接、傳動、密封等功能的機械類小零件，結構、尺寸、畫法、標記等較為市場化 電子電氣類 實現自動化設備電源及信號傳輸、 產品檢測及信號反饋、機器動作控制實現，確保設備按工藝流

23、程實現預設動作 其它 用于自動化設備加工、組裝、檢測等功能的零件 工業自動化設備工業自動化設備 汽車發動機零部件領域、 汽車馬達的組裝和測試領域、電氣機械和器材制造業以及其他應用場景 數據來源：公司官網，怡合達招股說明書，東吳證券研究所 產品種類方面，產品種類方面，截至 2020 年底，公司已開發涵蓋 176 個大類、1404 個小類、90 余萬個 SKU 的 FA 工廠自動化零部件產品體系，并匯編成產品目錄手冊；訂單與出貨方訂單與出貨方面，面，2020 年年訂單處理量約 55 萬單，年出貨總量超過 230 萬項次，90%標準件可實現3 天內發貨；累計成交客戶數突破 4 萬家。 圖圖 5：截至

24、截至 2020 年公司已開發超過年公司已開發超過 90 余萬個余萬個 SKU 圖圖 6：2020 年年公司公司年處理訂單數量年處理訂單數量約約 55 萬單萬單 數據來源：怡合達招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：怡合達招股說明書，東吳證券研究所 圖圖 7：2020 年公司年出貨總量超過年公司年出貨總量超過 230 萬項次萬項次 圖圖 8：截至截至 2020 年年公司公司累計成交客戶數量累計成交客戶數量突破突破 4 萬家萬家 數據來源：怡合達招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：怡合達招股說明書，東吳證券研究所 9 / 28 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必

25、閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 下游行業方面，下游行業方面，公司已經涵蓋 3C、汽車、新能源、光伏、工業機器人等對工業自動化需求較高的行業，合計收入占比超過 60%。依托于自動化設備細分領域的廣闊市場空間，公司下游領域有望不斷向縱深化發展。 圖圖 9：下游主要覆蓋下游主要覆蓋 3C、汽車、新能源、光伏等對工業自動化需求較高的行業、汽車、新能源、光伏等對工業自動化需求較高的行業（2020 年）年） 數據來源：怡合達招股說明書，東吳證券研究所（注：以收入為口徑） 1.3. 營收規?？焖僭鲩L，盈利水平突出營收規?？焖僭鲩L，盈利水平突出 訂單增長訂單增長+規模效應提升， 公司業績持續保持快速

26、增長。規模效應提升， 公司業績持續保持快速增長。 2017-2020 年公司營業收入從 3.76 億元上升至 12.10 億元，CAGR=33.9%；歸母凈利潤從 0.64 億元提升至 2.71 億元，CAGR=43.6%。2021Q1-Q3 公司營業收入 13.29 億元，同比+60.25%，歸母凈利潤3.07 億元，同比+65.12%，業績繼續高速增長，我們判斷主要原因系：1）2021 年前三季度制造業持續復蘇，工業機器人等自動化主要行業景氣旺盛，帶動對自動化零部件的需求；2）得益于 2021 年鋰電、光伏等新能源行業的高速發展，公司新能源相關收入快速提升。 圖圖 10：2017-2020

27、 年公司營業收入年公司營業收入 CAGR=33.9% 圖圖 11：2017-2020 年公司歸母凈利潤年公司歸母凈利潤 CAGR=43.6% 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 毛利率與銷售凈利率水平穩步上升。毛利率與銷售凈利率水平穩步上升。 2017 年至今， 公司毛利率與銷售凈利率水平基 10 / 28 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 本保持穩步上升趨勢。 2021Q1-Q3 毛利率為 44.0%， 同比+0.53pct， 在原材料漲價的背景下依舊維持較高水平，反映出公司作為行

28、業龍頭，能夠很好地將價格壓力向下游傳導。2021Q1-Q3 銷售凈利率 23.1%，同比+0.68pct。公司銷售凈利率上升主要得益于期間費用率的下降，其中銷售費用率從 2018 年的 10.2%降低至 2021Q1-Q3 的 6.54%，管理費用率（含研發）從 2018 年的 13.74%降低至 2021Q1-Q3 的 10.15%，我們判斷主要原因系隨著公司營收規模上升，行業領先地位得以體現，使得規模效應逐漸凸顯所致。公司財務費用率接近于 0，主要系公司合理運用金融工具取得利息收入從而沖抵財務支出。 圖圖 12：公司毛利率和銷售凈利率變化情況：公司毛利率和銷售凈利率變化情況 圖圖 13：公

29、司期間費用率變化情況：公司期間費用率變化情況 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 研發投入持續上升， “研促銷”成果斐然。研發投入持續上升， “研促銷”成果斐然。公司研發投入持續增長，2021Q1-Q3 公司共投入研發費用 0.51 億元，同比+62.99%。一般傳統制造業的研發投入往往要數年甚至數十年才能見效，零部件行業的研發轉化周期較短，可以迅速反應于銷售端。2018-2020 年公司核心技術收入占比持續提升，2020 年達 71.13%，同比+1.83pct， “研促銷”成果卓著。 圖圖 14：公司研發費用投入持續增長：公司研發費用投入持續增長 圖圖

30、15：2018-2020 年公司核心技術收入占比持續提升年公司核心技術收入占比持續提升 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：怡合達招股說明書，東吳證券研究所 1.4. 綁定下游知名客戶，線上線下銷售齊頭并進綁定下游知名客戶，線上線下銷售齊頭并進 11 / 28 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 受益于一站式服務體系的逐步完善，供貨于國內知名客戶。受益于一站式服務體系的逐步完善，供貨于國內知名客戶。F FA A 工廠自動化零部工廠自動化零部件：件：公司長期綁定比亞迪、大族集團、大連智云集團、先導智能、贏合科技等

31、國內知名上市公司；工業自動化設備：工業自動化設備：主要供貨于華生集團，天工機械等國內知名汽車制造和軍工企業，并獲得批量重復訂單。 圖圖 16：公司綁定國內知名客戶：公司綁定國內知名客戶 數據來源：怡合達招股說明書，各公司官網，東吳證券研究所 推出網絡銷售模式，線上線下齊頭并進。推出網絡銷售模式，線上線下齊頭并進。為有效積累客戶資源、提升小微型訂單服務效率，公司建立了怡合達 FA 工業電子商務平臺?？蛻舨粌H能通過線下下單，還可以通過電商平臺在線上直接完成產品選型、詢價、訂單生成、款項支付的全過程操作，并可以使工程師無需圖紙即可根據設計需求選擇型號，提升工程師設計效率。 公司線上銷售規模迅速擴張。

32、公司線上銷售規模迅速擴張。2018-2020 年線上銷售金額從 4529 萬元提升至 1.92億元，年均復合增速 106%。而從線上線下的銷售占比來看，雖然目前線下銷售仍占據較高份額，但線上銷售額占總銷售額的比重正不斷提升。 圖圖 17：公司線上銷售規模迅速擴張：公司線上銷售規模迅速擴張 圖圖 18：公司線上線下銷售占總銷售收入情況：公司線上線下銷售占總銷售收入情況 數據來源：怡合達招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：怡合達招股說明書，東吳證券研究所 12 / 28 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 1.5. 產能已

33、達瓶頸，亟待募投增資擴產產能已達瓶頸，亟待募投增資擴產 公司提供的主要產品為工業自動化零部件， 訂單處理能力是衡量公司產能利用程度的重要指標。2018-2020 年，公司產能利用率逐年上升，至 2020 年達到 95.73%，反映出公司服務能力已達瓶頸，難以滿足迅速擴張的訂單需求。 圖圖 19：2018-2020 年公司產能利用率逐年提升年公司產能利用率逐年提升 數據來源：怡合達招股說明書，東吳證券研究所 上市募資提高產能，可滿足公司長期發展需求上市募資提高產能，可滿足公司長期發展需求。IPO 上市公司計劃募集資金 11.46億元，主要用于智能制造供應鏈華南中心建設項目、自動化零部件制造項目和

34、企業信息化管理升級建設項目。其中核心項目為智能制造供應鏈華南中心建設項目，由于自動化零部件供應呈現交貨周期短、訂單頻次高、質量要求高的特點，對供應鏈管理能力提出較高的要求。公司通過自建自動化倉儲系統的供應鏈中心，將增加 35 萬+個倉位，庫存SKU 提升至 55 萬+個，能夠顯著加快對訂單的響應速度，提升整體運行效率，以適應訂單量不斷增長發展需要。 圖圖 20：公司：公司 IPO 募投項目介紹募投項目介紹 數據來源：怡合達招股說明書，東吳證券研究所 2. “一站式”模式解決行業痛點，自動化需求打開成長空間“一站式”模式解決行業痛點，自動化需求打開成長空間 13 / 28 東吳證券研究所東吳證券

35、研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 2.1. 為何選擇怡合達？“一站式”模式解決行業痛點為何選擇怡合達？“一站式”模式解決行業痛點 要理解怡合達存在的價值，首先要理解零部件供應行業所存在的痛點。 零部件采購行業的特征是多品類低價值的零散訂單，且非標屬性明顯。零部件采購行業的特征是多品類低價值的零散訂單，且非標屬性明顯。同樣一個類型的零部件往往因為參數不同、用途各異而衍生出多個 SKU，導致企業難以批量生產，從而規模效益不明顯。而對于下游客戶，往往面臨設計耗時長、采購效率低、采購成本高、品質不可控、交期不準時等共性問題，從而衍生出對多種產品統一

36、采購、統一服務的需求。 表表 3：零部件采購行業面臨的共性問題零部件采購行業面臨的共性問題 主要方面主要方面 行業共性問題行業共性問題 設計 零部件設計選型缺少統一標準，限制設計成果的再次利用，設計選型耗時較長 采購 零部件采購從詢價、確定供應商、訂單跟進、交付、結算耗用較多采購資源，采購效率低下；零部件非標化屬性，導致采購需求無法做到精準傳遞，出錯率高 成本 零部件種類繁雜，單一零部件采購數量有限，供應商制造成本居高不下，客戶議價能力較弱 品質 選用非標件加工企業，規模一般較小，缺乏必要的品質管理能力；零星采購，需要對接較多供應商，質量管控水平有限 交期 存在多家供應商且交期不一致時，交期管

37、理困難；傳統的小型制造企業及供應商對應零散訂單的履約能力較差 數據來源：怡合達招股說明書，東吳證券研究所 怡合達“一站式”采購模式能夠很好的解決行業共性問題：怡合達“一站式”采購模式能夠很好的解決行業共性問題： 公司建立起自動化零部件的標準體系。公司建立起自動化零部件的標準體系。 基于公司多年對自動化設備所需零部件應用場景的研究和積累，公司逐步建立起自動化零部件的標準體系，編制多本行業“白皮書” （包括FA 工廠自動化零件 、 工業框體結構部件目錄手冊 、 FA 電子電氣零件精選等） 非標產品標準化，標準產品模塊化。非標產品標準化，標準產品模塊化。公司以產品標準體系為基礎，區分客戶應用場景對原

38、有非標準型號產品標準化、已有標準型號產品系列化及模塊化，并根據 3D 模型下載、 客戶現場走訪調研反饋、 電商平臺數據， 持續優化產品品類， 強化產品適用性，形成了獨具特色并富有競爭力的產品開發體系。簡單來說，類似于樂高積木，公司用多種標準化的小零部件去拼湊出標準產品和非標產品中可標準化的部分， 既能夠方便客戶，也利于公司進行庫存管理。 建立敏捷制造的自制建立敏捷制造的自制+OEM+集約化采購的外部供應體系。集約化采購的外部供應體系。對于部分市場上供應零散、無統一標準型號的 FA 工廠自動化零部件，公司一般進行自制或 OEM 供應；對部分市場上已有標準型號或成熟品牌的 FA 工廠自動化零部件，

39、公司一般進行集約化采購供應，能夠在既保證質量的同時加快交期。自制供應與 OEM 供應為公司主要供應方 14 / 28 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 式，2018-2020 兩者年銷售收入合計占比在 83%以上。 圖圖 21：公司編制多本行業白皮書：公司編制多本行業白皮書 圖圖 22：2018-2020 供應方式銷售收入占比情況供應方式銷售收入占比情況 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 數據來源：怡合達招股說明書，東吳證券研究所 線上線上+線下多渠道選型下單，提供優質服務。線下多渠道選型下單，提供優質服務。 線下：

40、線下：公司建立了一支經驗豐富的銷售團隊，下設 12 個銷售工程師團隊和 19 個銷售辦事處，逐步將服務半徑從華南和華東優勢區域擴展至全國市場。 線上：線上：受限于銷售團隊規模和服務輻射半徑，公司業務難以覆蓋和快速滿足市場容量廣闊的長尾需求。為有效積累客戶資源、提升小微型訂單服務效率，公司建立了怡合達 FA 工業電子商務平臺?？蛻艨梢栽诰€上直接完成產品選型、詢價、訂單生成、款項支付的全過程操作。 圖圖 23：公司線上銷售模式：公司線上銷售模式 數據來源：怡合達招股說明書，東吳證券研究所 15 / 28 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分

41、 公司深度研究 全環節信息化管理，提升交付效率。全環節信息化管理，提升交付效率。公司還具有高效的信息化管理系統，助力采購、生產、倉儲、銷售等多環節，提高訂單響應速度，縮短交付周期。此外，公司通過數字化產品數據庫和電商交易系統，確?？蛻羲x即所需，提升客戶設計、選型和采購效率。 圖圖 24：公司實現全環節信息化管理：公司實現全環節信息化管理 數據來源：怡合達招股說明書，東吳證券研究所 通過“一站式”采購服務，怡合達能夠很好的解決目前零部件行業所存在的痛點，在采購、生產、倉儲、銷售等多環節提高效率。 表表 4：一站式解決方案能夠多方位解決行業痛點一站式解決方案能夠多方位解決行業痛點 主要方面主要方

42、面 一站式解決方案一站式解決方案 設計 通過對非標準型號產品標準化，已有標準型號產品系列化、模塊化，建立自動化零部件的標準化體系，提高客戶設計選型效率 采購 多達 90 余萬個 SKU 的 FA 工廠自動化零部件產品體系，滿足客戶一站式采購需求；客戶不僅能通過線下下單，還可以通過公司電商平臺在線上直接完成從產品選型、詢價、訂單生成、款項支付等全環節 成本 在產品標準化基礎之上，匯集零散需求，實現專業化和批量化生產或集約化采購，有效降低采購成本 品質 基于規?；蛯I化，建立了全面的品質管控體系對供應產品進行把控，有效保障產品質量 交期 高效的供應鏈管理體系、精準的數據分析能力、合理的庫存規模，

43、有效保障產品交期 數據來源：怡合達招股說明書，東吳證券研究所 2.2. 自動化設備下游空間廣闊，自動化率提升是大勢所趨自動化設備下游空間廣闊，自動化率提升是大勢所趨 工業自動化是公司核心業務領域，而隨著工業自動化率的提升，自動化設備的市場工業自動化是公司核心業務領域，而隨著工業自動化率的提升，自動化設備的市場空間將進一步擴大?？臻g將進一步擴大。 根據市場調查機構 Reportlinker 的數據，全球工業控制與工廠自動化市場規模預計 16 / 28 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 將從 2018 年的 1600 億美

44、元增長至 2024 年的 2695 億美元，年均復合增長率將達到9.08%。 圖圖 25：2018-2024 年全球工業控制和工廠自動化市場規模年全球工業控制和工廠自動化市場規模 數據來源：Reportlinker，東吳證券研究所 從下游領域來分析，工業自動化設備服務領域眾多，包括從下游領域來分析，工業自動化設備服務領域眾多，包括 3C、汽車、新能源、光、汽車、新能源、光伏、醫療、激光、食品和物流等伏、醫療、激光、食品和物流等。 （1）3C 行業：行業：智能手機是 3C 領域中銷售規模較大的電子產品。根據 wind 數據，2011-2021 年全球智能手機出貨量從 494.5 百萬部增至 13

45、54.80 百萬部， 年均復合增長率為 10.6%。 （2）汽車行業：）汽車行業：根據中國汽車工業協會統計數據，2011-2021 年汽車年產量從1919.10 萬輛增至 2652.80 萬輛，年均復合增長率為 3.3%。 圖圖 26：2011-2021 年全球智能手機出貨量年全球智能手機出貨量 圖圖 27：2011-2021 年國內汽車產量年國內汽車產量 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 （3）新能源行業：）新能源行業：根據中國汽車工業協會統計數據，2011-2021 年，我國新能源汽車銷量由 0.8 萬輛增至 352.1 萬輛，年均復合增長率為 86.

46、3%。根據中國汽車工業協會預測，新能源汽車將繼續迎來高增長，預計 2022 年銷量將達到 500 萬輛。 在新能源汽車市場強勁增長的背景下，與整車配套的動力電池的出貨量大幅增長。 17 / 28 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 據GGII統計， 我國動力鋰電池出貨量從2015年的15.70Gwh增長至2021年的220.00Gwh，年均復合增長率為 55.3%。 圖圖 28：2015-2021 年我國新能源汽車銷量年我國新能源汽車銷量 圖圖 29：2015-2021 年我國動力鋰電池出貨量年我國動力鋰電池出貨量 數據

47、來源：中國汽車工業協會，東吳證券研究所 數據來源：GGII，東吳證券研究所 （4）光伏行業：）光伏行業：根據 wind 數據，全球光伏安裝量從 2011 年的 29959.30 兆瓦增長至 2019 年的 114,323 兆瓦，年均復合增長率為 18.22%。根據 PV InfoLink 的預測數據，全球光伏安裝量 2020 年和 2021 年分別為 140,000 兆瓦和 153,800 兆瓦， 保持較快增長。 圖圖 30：2010-2021 年我國光伏安裝量及預測年我國光伏安裝量及預測 數據來源：Wind，PV InfoLink，怡合達招股說明書，東吳證券研究所 長期來看，先進制造業的競爭

48、是多方位的競爭，其對成本控制、潔凈度、規模生產等的要求將逐步提升， 進一步催生對工業自動化的需求。 同時人口老齡化趨勢愈發明顯，我國 60 歲及以上的人口數量占比從 2011 年的 13.7%提升至 2021 年的 18.9%， 勞動力成本不斷攀升，也導致自動化逐漸成為剛需。我們判斷，工業自動化是大勢所趨，隨著其我們判斷，工業自動化是大勢所趨，隨著其下游領域不斷拓寬，企業對自動化設備需求的提升，市場空間將進一步增大。下游領域不斷拓寬，企業對自動化設備需求的提升，市場空間將進一步增大。 18 / 28 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分

49、 公司深度研究 3. 對標國際龍頭米思米，成長空間廣闊對標國際龍頭米思米，成長空間廣闊 3.1. 米思米：全球工業零部件龍頭，客戶資源遍布全球米思米：全球工業零部件龍頭，客戶資源遍布全球 米思米成立于米思米成立于 1963 年，是日本工業零部件龍頭。其主要業務包括年，是日本工業零部件龍頭。其主要業務包括 FA 事業、模具事業、模具零件事業和零件事業和 VONA 事業事業。2021 財年（2020M4-2021M3）公司實現營收 3107.19 億日元（約合人民幣 194.2 億元，本文均按照日元兌人民幣 16：1 換算） ；凈利潤 171.38 億日元（約合人民幣 10.7 億元） 。公司預計

50、 2022 財年（2021M4-2022M3）將實現營業收入3540 億日元（約合人民幣 221.25 億元） ，同比+13.9%。從長周期看，2002-2021 財年公司營收年均復合增速約 10 %，除 2008 年金融危機與 2019-2020 年疫情影響外，均實現較快增長。 圖圖 31：米思米集團的：米思米集團的營業收入營業收入推移推移 數據來源：米思米官網，東吳證券研究所 米思米在本土發展的同時，積極開拓中國業務。米思米在本土發展的同時，積極開拓中國業務。2000 年以來，米思米陸續在中國大陸成立子公司、 物流中心、 設立銷售辦事處和生產基地， 發展十分迅速。2012-2021 財年米