NIFD：2021年人民幣匯率回顧與2022年展望（18頁）.pdf

1、?人人民民幣幣匯率匯率? 明陳胤默?2 ? 2 ?人民幣匯率、?金融監管、? ?I警惕人民幣兌美元匯率由升轉貶摘摘要要2021 年人民幣匯率呈現強勢升值態勢。2020 年 12 月 31 日至 2021 年 12 月 31 日， 人民幣兌美元匯率中間價由 6.5249 上升至 6.3757，總體上升值了 2.3%。同期內人民幣兌歐元和兌日元匯率分別升值了 10.0%和 12.4%。2021 年下半年，在美元指數上升的背景下，人民幣兌美元匯率依然走強。這主要受三方面因素推動：一是中國出口增速繼續保持強勁，帶動貨物貿易順差創出階段性新高；二是新冠疫情后中國經濟復蘇早于其他國家，且長期利率顯著高于主

2、要發達經濟體，導致中國對短期資本流動的吸引力較強；三是中國外匯儲備規模穩中有升，增強了國內外投資者對人民幣匯率的信心。2022 年，考慮迭創新高的通貨膨脹，美聯儲將會加快退出量化寬松政策，預計在 2022 年 3 月首次加息。中國貨幣政策仍將堅持“以我為主” ，可能會呈現出穩中有松態勢。中美兩國貨幣政策分化加大，這很可能導致人民幣兌美元匯率由升轉貶。2022 年，10 年期美國國債收益率將會重返 2.0%以上，甚至可能上探至 2.4-2.5%。美元指數有望在 94-102 的區間內高位盤整。人民幣貶值壓力將會有所上升，人民幣兌美元匯率可能貶值至 6.5-6.6 附近，總體在 6.4-6.6 的

3、區間波動。本本報報告告負負責責人人：張明本本報報告告執執筆筆人人：?張明中國社會科學院金融研究所副所長國家金融與發展實驗室副主任?陳胤默國家金融與發展實驗室國際貨幣體系研究中心研究員【NIFD 季季報報】全球金融市場人人民民幣幣匯匯率率國內宏觀經濟宏觀杠桿率中國宏觀金融中國金融監管中國財政運行地方區域財政房地產金融債券市場股票市場銀行業運行保險業運行特殊資產行業運行目錄一、2021 年人民幣匯率運動的特征事實.1（一）人民幣兌美元匯率.1（二）人民幣兌歐元匯率.2（三）人民幣兌日元匯率.3二、2021 年人民幣匯率走勢強于預期的原因.3三、2022 年人民幣匯率未來變動分析.6（一）中美經濟增

4、速差異.6（二）中美通貨膨脹差異.7（三）中美貨幣政策差異.9（四）中美長期利率變動.10（五）全球不確定性因素.11四、2022 年人民幣匯率走勢預測.13參考文獻：.141一、2021 年人民幣匯率運動的特征事實（一一）人人民民幣幣兌兌美美元元匯匯率率2021 年，人民幣兌美元匯率呈現出波動中升值態勢（見圖 1） 。2020 年 12月31日至2021 年12月31日， 人民幣兌美元匯率中間價由6.5249上升至6.3757，總體上升值了2.3%。 2021年12月9日， 人民幣兌美元匯率升至年內最高點6.3498，相較于 2020 年 5 月 29 日，人民幣兌美元匯率升值了 11%。2

5、021 年，人民幣兌美元匯率的運動大致可以劃分為如下兩個階段：第一個階段是 2020 年 12 月 31 日至 2021 年 9 月 30 日，人民幣兌美元匯率與美元指數之間呈現顯著的負相關性。在這個階段內，當美元指數下行時，人民幣兌美元匯率升值，反之亦然。第二個階段是 2021 年 9 月 30 日至 2021 年年底，人民幣兌美元匯率與美元指數呈現出雙雙上漲格局。 2021 年 9 月 30 日至 2021 年 12 月 31日，美元指數由 94.2638 上升至 95.9701，升值了 1.8%；同期內，人民幣兌美元中間價則由 6.4854 上升至 6.3757，升值了 1.7%。202

6、1 年，人民幣兌 CFETS 貨幣籃子指數整體上呈現出了持續上漲的趨勢。2020 年 12 月31 日至 2021 年 12 月 31日， 人民幣兌 CFETS 貨幣籃子指數由 94.84上升為 102.47，總體上升值了 8%。2021 年 12 月 10 日，人民幣兌 CFETS 貨幣籃子指數高達 102.86，創 2015 年 12 月以來的新高（見圖 1） 。在 2022 年人民幣兌美元匯率走勢的第二階段，即在美元指數走強的背景下，人民幣兌美元匯率繼續升值。這意味著人民幣兌一籃子貨幣的有效匯率升值得更快。2021 年 9 月 30日至 2021 年 12 月 31 日，人民幣兌 CFE

7、TS 貨幣籃子匯率指數由 99.64 上升至102.47，升值了 2.8%。2圖圖 1人人民民幣幣兌兌美美元元匯匯率率走走勢勢數據來源：Wind。（二二）人人民民幣幣兌兌歐歐元元匯匯率率2021 年， 人民幣兌歐元匯率走勢表現出在波動中升值的態勢 （見圖 2） 。 2020年 12 月 31 日至 2021 年 12 月 31 日，人民幣兌歐元匯率中間價由 8.0250 上升至7.2197，總體上升值了 10%。人民幣兌歐元匯率走勢大致可以劃分為如下二個階段：第一個階段是 2020年 12 月 31 日至 2021 年 11 月 26 日，在這個階段內，人民幣兌歐元匯率表現出在波動中升值的態勢

8、，總體上升值了 10.7%；第二個階段是 2021 年 11 月 26 日至 2021 年年底，在這個階段內，人民幣兌歐元匯率在 7.1 至 7.2 的區間內微幅波動。圖圖 2人人民民幣幣兌兌歐歐元元匯匯率率走走勢勢數據來源：Wind。3（三三）人人民民幣幣兌兌日日元元匯匯率率2021 年， 人民幣兌日元匯率走勢呈現出在波動中升值的態勢 （見圖 3） 。 2020年 12 月 31 日至 2021 年 12 月 31 日，人民幣兌日元匯率中間價由 6.3236 上升至5.5415，年內總體升值了 12.4%。2021 年，人民幣兌日元匯率的運動大致可以劃分為如下三個階段：第一個階段是 2020

9、 年 12 月 31 日至 2021 年 6 月 4 日，在這個階段內，人民幣兌日元匯率表現出升值的趨勢， 總體上升值了8.1%； 第二個階段是2021年6月4日至2021年 9 月 22 日，在這個階段內，人民幣兌日元匯率呈現出小幅波動特征，人民幣兌日元匯率在 5.8 至 5.9 的區間內小幅波動；第三個階段是 2021 年 9 月 22 日至2021 年年底，在這個階段內，人民幣兌日元匯率轉為快速升值趨勢，該階段總體漲幅為 6.4%。圖圖 3人人民民幣幣兌兌日日元元匯匯率率走走勢勢數據來源：Wind。二、2021 年人民幣匯率走勢強于預期的原因筆者在 2021 年三季度人民幣匯率分析報告警

10、惕中美增長差反轉的潛在負面影響一文中，基于中美經濟增速差異、中美通貨膨脹差異、中美貨幣政策差異、中美長期利率變動四個維度，分析 2021 年四季度人民幣匯率走勢。筆者預測，受中美經濟增長差反轉影響，預計到 2021 年四季度末，美元指數可能呈現溫和走強的趨勢，總體上在 93-95 的區間內運行；人民幣兌美元匯率可能貶值至46.5-6.6 附近，總體在 6.4-6.7 的區間波動。從現實情況來看，美元指數的走勢基本符合筆者預期。美元指數從 2021 年10 月 1 日的 94.0747 上漲至 2021 年 12 月 31 日的 95.9701。2021 年四季度，美元指數顯著上升的最重要原因，

11、是在史無前例的擴張性政策刺激下，近期美國國內通貨膨脹率迭創新高，美聯儲不得不開始貨幣政策正?；?。貨幣政策正?；療o疑會導致美國短長期利率上行，從而推動美元指數上升。當美元指數上行時，人民幣兌美元匯率通常會貶值。但人民幣兌美元匯率走勢并未按照筆者推演的邏輯發展。2021 年四季度，在美元指數上行的背景下，人民幣兌美元匯率仍保持升值狀態。筆者認為，這背后有如下三方面原因。原原因因之之一一：在在 2021 年年下下半半年年，中中國國出出口口增增速速繼繼續續保保持持強強勁勁，帶帶動動貨貨物物貿貿易易順順差差創創出出階階段段性性新新高高，而而貿貿易易順順差差推推動動了了人人民民幣幣匯匯率率走走強強（見圖

12、4） 。2021 年 8月至 10 月，按美元計價的中國出口月度同比增速連續 3 個月超過 25%，這 3 個月的貨物貿易順差不斷攀升，分別為 584、668 與 845 億美元。845 億美元甚至創下了有史以來中國月度貨物貿易順差的新高。事實上，2021 年上半年，由于基期效應，中國出口就已經出現超高速增長。原本市場預期，2021 年下半年出口增速會顯著回落，但受全球疫情再度加劇，尤其是東南亞地區疫情顯著加劇的影響，中國出口的不可或缺性再度增強，從而推動出口增速持續保持強勁。據WTO 統計，2021 年，中國出口在全球出口中的份額大幅提升，比例高達 16.7%。2021 年，中國年度出口高達

13、 3.36 萬億美元，遠超過美德兩國出口份額之和（約為 3.24 萬億美元） 。2021 年，中國高景氣的對外部門、穩健的國際收支格局，為銀行間市場積累了充裕的美元流動性，外匯市場人民幣需求旺盛，較強的結匯需求主導了人民幣匯率的強勢走勢（魏偉和郭子睿，2022） 。5圖圖 4人人民民幣幣實實際際有有效效匯匯率率指指數數與與中中國國出出口口同同比比增增速速數據來源：Wind。原原因因之之二二：由由于于新新冠冠疫疫情情后后中中國國經經濟濟的的復復蘇蘇早早于于其其他他國國家家，且且中中國國長長期期利利率率顯顯著著高高于于主主要要發發達達經經濟濟體體，導導致致中中國國對對短短期期資資本本流流動動的的吸

14、吸引引力力較較強強。貨物貿易順差加上跨境資本流入，使得總體上中國面臨跨境資本凈流入。例如，2021年 7 月至 9 月的銀行代客結售匯順差分別為 129、181 與 268 億美元，3 個月累計 578 億美元， 顯著高于 2020 年同期的 107 億美元以及 2019 年同期的-132 億美元。在 2021 年 12 月，銀行代客結售匯順差更是高達 516 億美元（見圖 5） ?？缇迟Y本凈流入意味著國內外匯市場上美元供過于求， 這也會推動人民幣兌美元匯率的升值。圖圖 5銀銀行行代代客客結結售售匯匯順順差差數據來源：Wind。6原原因因之之三三：中中國國外外匯匯儲儲備備規規模模穩穩中中有有升

15、升，增增強強了了國國內內外外投投資資者者對對人人民民幣幣匯匯率率的的信信心心。2017 年至 2020 年，中國外匯儲備的月度平均規模分別為 3.07、3.11、3.10、3.13 萬億美元（見圖 6） 。2021 年 1 月至 10 月，中國外匯儲備的月度平均規模達到 3.21 萬億美元，顯著高于之前數年的平均水平。尤其值得一提的是，由于 2021 年年初至今美元指數總體走強，這會對中國外匯儲備形成負向估值效應。在這一背景下，2021 年 12 月中國外匯儲備規模高達 3.25 萬億美元，這是自2016 年 1 月以來的新高，這說明外匯儲備的流量增長可能更快。圖圖 6中中國國外外匯匯儲儲備備

16、規規模模數據來源：Wind。三、2022 年人民幣匯率未來變動分析判斷下一階段人民幣匯率走勢需對比中美經濟基本面和中美貨幣政策走向，并考慮全球不確定性因素的擾動。下文將從中美經濟增速差異、中美通貨膨脹差異、中美貨幣政策差異、中美長期利率變動、全球不確定性因素等五個方面，分別進行分析。（一一）中中美美經經濟濟增增速速差差異異2021 年美國 GDP 增速為 5.7%，中國 GDP 增速為 8.1%。余永定（2022）指出，如果扣除基數效應，中國 2021 年的經濟是運行在低于 2019 年 6%的水平。2022 年 1 月，IMF 最新一期世界經濟展望將美國 2022 年 GDP 增速從 5.2

17、%下調至 4%，這主要是考慮到美國國會通過“重建美好未來”法案一攬子財政措施的可能性下降，當局更早退出非常規寬松貨幣政策，以及經濟面臨持續的供給7擾動。同時，IMF 考慮中國房地產部門持續收縮，且私人消費的復蘇弱于預期，將中國 2022 年的 GDP 增速從 5.6%下調至 4.8%1。2021 年，美國季度 GDP 同比增速分別為 0.5%、12.2%、4.9%和 5.5%。中國季度 GDP 同比增速分別為 18.3%、7.9%、4.9%和 4.0%。對比而言，在二季度，美國季度 GDP 同比增速已超過中國；在三季度，美國 GDP 增速和中國 GDP 增速基本持平；在四季度，美國 GDP 增

18、速好于中國 GDP 增速（見圖 7） 。圖圖 7中中美美季季度度 GDP 同同比比增增速速數據來源：Wind。（二二）中中美美通通貨貨膨膨脹脹差差異異2021 年， 美國通貨膨脹率持續走高 （見圖 8） 。 2021 年 1 月至 2021 年 12 月，美國 CPI 由 1.4%快速上升至 7%， 這是美國自 1982 年 7 月以來的最高通脹水平。同期內，核心 CPI 當月同比增速從 1.4%上升至 5.5%。美國通貨膨脹率快速攀升的原因有三：一是由于美國的宏觀政策刺激偏向于需求面（例如財政大規模向中低收入家庭發錢） ，導致美國國內需求面的復蘇顯著快于供給面。二是全球疫情大暴發導致大宗商品

19、供應與遠程運輸能力顯著下降，推升了全球大宗商品價格。三是在美國經濟增速已經顯著復蘇的前提下， 美國政府的財政貨幣政策化明顯滯后。隨著美國通貨膨脹率迭創新高，美聯儲不得不開始貨幣政策正?；?。1資料來源： 2022 年 1 月世界經濟預測 ，國際貨幣基金組織公眾號，2022 年 1 月 25 日。8圖圖 8美美國國 CPI 和和核核心心 CPI數據來源：Wind。2021 年，中國通貨膨脹率整體可控，CPI 增速仍處于低位（見圖 9） 。2021年 1 月至 2021 年 12 月，中國 CPI 同比增速從-0.3%上升至 1.5%。中國 CPI 走勢基本符合筆者在 2021 年三季度人民幣匯率分

20、析報告中的預期。2021 年，中國 PPI 走勢觸頂回落，但回落速度不及筆者預期。2021 年 1 月至 2021 年 12 月，中國 PPI 同比增速從 0.3%飆升至 10.3%。在 2021 年 10 月，中國 CPI 與 PPI 同比增速分別上漲至 1.5%與 13.5%，兩者之間的缺口達到歷史性峰值。導致中國 PPI 同比增速飆升的主要原因是全球大宗商品價格的上漲。目前， 不少品種的大宗商品價格已經創下歷史性新高。全球大宗商品價格上漲給大宗商品進口國造成了顯著的輸入性通貨膨脹壓力。2021 年，國內大宗商品價格總指數、 能源類價格指數、 鋼鐵類價格指數與農產品價格指數都創出歷史性新高

21、。2021 年 10 月中國進口價格指數同比增速高達 17.0%。筆者認為，2022 年大宗商品價格再創新高的概率，會顯著低于高位回落的概率。尤其是那些金融資本深度炒作的大宗商品品種，在 2022 年的價格將面臨較高的波動性。 為此， 未來一段時間的物價走勢將會呈現出中國 CPI 同比增速溫和回升、PPI 同比增速回落的格局。9圖圖 9中中國國 CPI 和和 PPI數據來源：Wind。（三三）中中美美貨貨幣幣政政策策差差異異美聯儲開始退出量化寬松政策。 新冠疫情暴發后， 美國政府實施了史無前例、極其寬松的財政貨幣政策。 在財政政策方面， 2020 年， 聯邦政府財政赤字占 GDP比率達到 14

22、.9%，顯著高于次貸危機暴發后 2009 年的 9.8%。2020 年，聯邦政府債務占 GDP 比率上升了 24.3 個百分點，達到 132.5%。在貨幣政策方面，除再次實行零利率外，美聯儲還實施了規模巨大的量化寬松政策。在不到兩年時間內，美聯儲資產負債表的總規模翻了一倍以上，從 4 萬億美元逼近 9 萬億美元。在寬松政策刺激下，美國通貨膨脹形勢顯著惡化。盡管通脹率在 2021 年上半年就開始顯著上升，但美聯儲認為這僅是暫時性擾動，隨著生產的復蘇以及供給需求缺口的消失，通脹率自然會下行。然而，通脹率在 2021 年下半年的持續快速上升所引發的各方面壓力，還是導致美聯儲不得不在 2021 年 1

23、1 月初做出政策修正，宣布開始縮減量化寬松規模。羅志恒和方堃（2022）指出，美聯儲加息抗通脹，不僅是經濟訴求，還有政治壓力；通脹問題困擾拜登政府，民意支持率創新低，拜登政府將積極支持美聯儲加息抗擊通脹。從 2021 年 11 月起，美聯儲在每個月縮減購債 150 億美元，這意味著美聯儲在 2022 年 6 月末停止量化寬松。2022 年1 月，美聯儲又宣布將會加快縮減購債速度，在 2022 年 3 月完成 Taper，基本明確開啟加息。張瑜和殷雯卿（2022）指出就當前美聯儲關注的通脹與就業缺口來看，2022 年具備加息 3 次的條件。10美聯儲退出量化寬松貨幣政策的真實速度將給 2022

24、年全球經濟帶來不確定性。從歷史上來看，每當美聯儲進入貨幣政策緊縮的周期后，新興市場與發展中國家都會面臨短期資本大量外流、本幣匯率面臨貶值壓力、國內風險資產價格下跌、本國經濟增速放緩的不利沖擊。在嚴重的情形下，甚至可能引發貨幣危機、債務危機、金融危機甚至經濟危機。如果美聯儲收緊貨幣政策的速度超出市場預期，那么新興市場與發展中國家面臨的外部負面沖擊將會更加猛烈。以史為鏡，在 2022 年與 2023 年， 美聯儲新一輪貨幣政策正?；赡茏尣糠中屡d市場經濟體遭遇嚴重負面沖擊。而對那些經常賬戶持續逆差、舉借了大量外債、嚴重依賴資本流入的國家而言，沖擊將尤其嚴重。對中國經濟而言， 2021 年中國經濟增

25、速前高后低， 貨幣政策基于 2021 年上、下半年經濟形勢變化，強化了跨周期調節（孫國峰，2022） 。2022 年 7 月和 12月，中國央行實施兩次全面降準各 0.5 個百分點?？紤]到中國當前整體通脹形勢可控，物價并非貨幣政策加快正?；睦碛?。2022 年，中國央行將堅持穩字當頭、穩中求進，切實擔負起穩定宏觀經濟的責任，主動推出有利于經濟穩定的貨幣政策（孫國峰，2022） ?？紤]到 2022 年中國經濟 GDP 增速還有較大下行壓力，中國貨幣政策可能會呈現出穩中有松態勢。（四四）中中美美長長期期利利率率變變動動美聯儲退出量化寬松政策可能導致美債收益率上升、 美元指數仍可能高位盤整。在新冠疫

26、情暴發后，10 年期美國國債收益率一度下降至 0.5%左右的歷史性低點。截至 2021 年 12 月下旬，該指標已經反彈至 1.5%。在 2013 年美聯儲上一次 Taper 期間，10 年期美國國債收益率曾經由 1.5%左右反彈至 3%以上，之后再度回落。隨著美聯儲在 2015 年至 2018 年不斷加息，10 年期美國國債收益率再度反彈至 3.0%以上。筆者認為，在 2022 年，美聯儲退出量化寬松將使 10 年期美國國債收益率重返 2.0%以上，甚至可能上探至 2.4-2.5%。這意味著美國債券市場將面臨一定的下行壓力。新冠疫情暴發后，美元指數先是摸高至 103，隨后下跌至 90 附近，

27、 之后在 2021 年下半年反彈至目前的 96-97 左右。 筆者認為， 2022年，考慮到美聯儲的貨幣政策正?；?，美元指數有望在 94-102 的區間內高位盤整。與美債收益率上行形成鮮明對比的是，10 年期中國國債收益率在 2021 年呈11現波動中下降的趨勢（見圖 10） 。2021 年 1 月 4 日至 2021 年 12 月 31 日，10 年期中國國債收益率從 3.1713%下降至 2.8352%，下降了 33 個基點。同期中美 10年期國債收益率利差從 2.2413%收窄至 1.3152%。伴隨著中國央行在 2021 年 12月以來的加息節奏，10 年期中國國債收益率在 2022

28、年 1 月 25 日更是一度降至2.6938%。中美利差縮小會影響到短期跨境資本流動，進而影響人民幣匯率交易需求，從而影響到人民幣匯率走勢。短期來看，中國會面臨一定的資本外流的壓力。圖圖 10中中美美利利差差數據來源：Wind。（五五）全全球球不不確確定定性性因因素素除了美國貨幣政策轉向將給全球經濟帶來不確定性之外，2022 年全球經濟增長還將受到兩大不確定性因素的擾動， 這將增加人民幣匯率未來變動的不確定性。不不確確定定性性之之一一， 新新冠冠疫疫情情的的持持續續時時間間與與強強度度再再度度超超出出預預期期。 在 2021 年年初，隨著全球范圍內有效疫苗的推出，市場普遍認為，到 2021 年

29、下半年，疫情將會得到全面控制。但沒有想到的是，在 2021 年，新冠病毒的變種德爾塔（Delta）再次肆虐全球，導致全球疫情防控形勢重新變得嚴重。2021 年底，在南非發現了新冠病毒的最新變種 Omicron。 WHO 數據顯示， 截至 2022 年 1 月初， Omicron已經蔓延至少 128 個國家。相關研究表明，與之前的毒株相比，Omicron 更會躲12避抗體，對現有疫苗具有更強的抗藥性。從目前來看，2022 年新冠疫情的全球演進形勢并不樂觀，對疫苗注射進度滯后的發展中國家（尤其是非洲國家）而言更是如此。如果新冠疫情繼續肆虐，那么 2022 年的全球經濟增速就可能不及預期。不不確確定

30、定性性之之二二，全全球球地地緣緣政政治治風風險險上上升升。2021 年，新冠疫情危機持續的背景下，全球地緣政治風險在加劇。從地緣政治風險指數來看，2021 年 7 月至 12月，全球地緣政治風險指數從 59.16 快速上升至 99.99（見圖 11） 。2021 年，中美摩擦、哈沙克斯坦內亂、美軍撤離阿富汗等都增加了全球地緣政治風險。2022年需要特別關注俄烏沖突和中美摩擦的演變。就俄烏沖突而言，若俄烏沖突在2022 年升級，不僅會破壞地區安全局勢，還將波及全球能源供給和能源轉型，并對中東歐、中亞國家外交政策帶來連鎖反應（中國社會科學院世界經濟與政治研究所，2022） 。就中美摩擦而言，拜登政

31、府在 2021 年延續了特朗普政府的對華政策， 把中國視作美國最大的挑戰者和競爭者，逐步采取擴大對華高科技制裁等措施壓制中國（高劍波等，2022） 。美國對外關系委員會副主席香農奧尼爾（Shannon K. ONeil）指出，地緣政治和政府行動主義是影響下一階段全球化的主要因素，而不是貿易、投資或病毒傳播，中美政治緊張局勢的惡化還將持續2。圖圖 11全全球球地地緣緣政政治治風風險險指指數數數據來源：http:/ 約瑟夫奈等 12 名頂級專家：新冠疫情一年復盤，“后疫情時代”何去何從？ ，國政學人公眾號，2021年1月9日。https:/ 年人民幣匯率走勢預測展望未來，2022 年，美聯儲退出量

32、化寬松貨幣政策將使得 10 年期美國國債收益率重返 2.0%以上，甚至可能上探至 2.4-2.5%。這意味著美國債券市場將面臨一定的下行壓力。隨著美聯儲貨幣政策正?；耐七M，美元指數仍有一定的溫和上升空間。筆者認為，2022 年美元指數有望在 94-102 的區間內高位盤整?？紤]到目前人民幣兌 CFETS 貨幣籃子指數已經處于自 2015 年 12 月以來的新高， 預計下一階段人民幣有效匯率繼續升值的空間較為有限。如果在美聯儲持續收緊貨幣政策的外部環境下，為了提振國內經濟增長與防控系統性金融風險，中國貨幣政策出現邊際放松的話，那么人民幣兌美元匯率有望溫和回落。筆者預計，2022 年，人民幣兌美

33、元匯率可能貶值至 6.5-6.6 附近，總體在 6.4-6.6 的區間波動。14參考文獻：1. 高劍波、丁鈺珮、賀鑫、何兆陽、侯鑫、胡啟月、劉彬、孫瀟慧、王芳蕾、張偉、王蒙： 2022 全球十大沖突或危機及發展趨勢展望 ， 文化縱橫 ，2022 年。2. 羅志恒、方堃： 再起波瀾，美聯儲 1 月議息會議點評 ，粵開證券，2022年 1 月 27 日。3. 孫國峰： 貨幣政策回顧與展望 ， 中國金融 ，2022 年第 3 期。4. 魏偉、郭子睿： 2022 年外匯市場展望人民幣篇：雙向波動，回歸中性 ，平安證券，2022 年 1 月 6 日。5. 余永定： 關于 2022 年宏觀經濟的十四點看法

34、 ，中國金融四十人論壇，2022 年 1 月 25 日。6. 張瑜、殷雯卿： 美聯儲“大姿態”盡顯，年內加息有何支撐與掣肘？1 月 FOMC 會議點評 ，華創證券，2022 年 1 月 27 日。7. 中國社會科學院世界經濟與政治研究所、中國社會科學院國家全球戰略智庫： 2022 年全球十大潛在風險 ， 光明日報 ，2022 年 1 月 14 日 12 版。版版權權公公告告： 【NIFD 季季報報】為為國國家家金金融融與與發發展展實實驗驗室室版版權權所所有有，未未經經版版權權所所有有人人許許可可，任任何何機機構構或或個個人人不不得得以以任任何何形形式式翻翻版版、復復制制、上上網網和和刊刊登登，如如有有違違反反，版版權權所所有有人人保保留留法法律律追追責責權權利利。報報告告僅僅反反映映原原文文作作者者的的觀觀點點，不不代代表表版版權權所所有有人人或或所所屬屬機機構構的的觀觀點點。制制作作單單位位：國國家家金金融融與與發發展展實實驗驗室室。