1、2017年液晶面板行業研究 液晶面板行業復蘇，中國的市場地位日趨重要 2017 年 7 月 19 日 聯合資信評估有限公司 電話： 010-85679696 傳真： 010-85679228 地址: 北京市朝陽區建國門外大街 2 號 PICC 大廈 17 層 郵箱: 網 址： 2017 年液晶面板行業研究 1 / 13 2017 年液晶面板行業研究年液晶面板行業研究 液晶面板行業復蘇，中國的市場地位日趨重要 作者：聯合資信 工商企業一部 劉哲 姜雨彤 液晶面板行業液晶面板行業屬屬于于資金和技術密集型行業，資金和技術密集型行業，供求關系是影響供求關系是影響液晶面板價格液晶面板價格的的主要因素主要

2、因素。2016 年臺灣地震、年臺灣地震、LGD（LG Display）和三星宣布產能調整，和三星宣布產能調整，使得液晶面板供不應求，使得液晶面板供不應求，價格價格上漲上漲，全球面板廠商營收規模呈增長趨勢全球面板廠商營收規模呈增長趨勢，行業，行業得到復蘇得到復蘇。面板廠商面板廠商的的營營收水平收水平易易受產品結構和生產技術水平受產品結構和生產技術水平的的影響，企業影響，企業需需要投入大量資金進行生產和研發，要投入大量資金進行生產和研發，擴大生產規模、豐富產品線以達到規模效擴大生產規模、豐富產品線以達到規模效應應，重資產的特性導致廠商固定資產折舊大、運營壓力高，重資產的特性導致廠商固定資產折舊大、

3、運營壓力高，國內國內面板廠商的利面板廠商的利潤水平對政府補助依賴程度高潤水平對政府補助依賴程度高，目前目前國有企業和央企子公司具備資金和技術優國有企業和央企子公司具備資金和技術優勢，是勢，是國內國內面板生產的主力面板生產的主力。 現階段，韓國面板廠商尋求轉型，主動調整產能投向現階段，韓國面板廠商尋求轉型，主動調整產能投向 AMOLED1顯示屏，顯示屏，中國面板廠商則加大投入生產高世代液晶面板，未來大尺寸液晶面板產能將逐中國面板廠商則加大投入生產高世代液晶面板，未來大尺寸液晶面板產能將逐步向中國大陸轉移。由于大尺寸液晶面板營收規模占全球液晶面板營收規模比步向中國大陸轉移。由于大尺寸液晶面板營收規

4、模占全球液晶面板營收規模比重高，韓國廠的轉型以及中國面板產能的跟進，使得中國大陸未來在全球面板重高，韓國廠的轉型以及中國面板產能的跟進，使得中國大陸未來在全球面板市場地位將日趨重要。市場地位將日趨重要。 一、一、 行業行業概況概況 1. 液晶液晶面板面板產業產業概況概況 20 世紀 90 年代以來，平板顯示器2受到了人們的青睞，被廣泛應用于電視、電腦、手機、數碼相機、MP3、儀表設備等領域，全球顯示器件行業已經進入“平板化”階段。作為平板顯示技術的一種，TFT-LCD3顯示技術因其一系列突出的技術優點，已成為目前應用最廣泛、市場接受度最高的顯示技術，2017年 TFT-LCD 營業收入預計占平

5、板顯示行業收入的 83%。 從產業鏈來看，液晶面板行業上游材料或元件主要包括液晶材料、玻璃基板、偏光片以及背光源 LED（或者冷陰極熒光燈管 CCFL，CCFL 僅占不足 5% 1AMOLED（active matrix OLED） ，是由 TFT 控制的 OLED，是 OLED 發光技術在顯示面板上的應用；AMOLED 采取主動矩陣發光技術，無需背光源。 2平板顯示器包括液晶顯示器（LCD） 、發光二極管顯示器（LED）和等離子顯示器（PDP）等。 3 TFT-LCD（thin-film transistor-liquid crystal display）即薄膜晶體管液晶顯示器，目前 LCD

6、 主流技術。LCD（liquid crystal display）即液晶顯示器，需要背光源。 2017 年液晶面板行業研究 2 / 13 市場份額）等。中游則主要是面板制造廠為主的加工制造，通過在玻璃基板上制作 TFT 陣列和 CF 基板，將 CF 作為上板和 TFT 下板自建灌注液晶并貼合，最后再貼上偏光片，連接驅動 IC 和控制電路板，與背光模組進行組裝，最終形成整塊液晶面板模組。下游產業為終端產品的應用產業，主要為筆記本電腦、液晶電視、手機和監視器等生產企業。目前，美國、日本以及德國主要致力于行業上游原材料，且處于壟斷地位，而韓國、中國臺灣和大陸則主要在行業中游面板制造環節謀求發展。 圖

7、 1 TFT-LCD 產業鏈 資料來源：聯合資信整理 2.全球產業格局全球產業格局 液晶面板行業屬于周期性行業，其周期受市場供求影響較大。從液晶面板價格走勢來看，在經歷 2015 年行業低谷后，不同尺寸面板在 2016 年迎來兩輪價格上漲，兩輪價格上漲分別起于 2016 年 3 月和 2016 年 6 月。2016 年 3 月的價格上漲主要由于臺灣 2016 年 2 月發生地震，使得群創光電股份有限公司（以下簡稱“群創光電”）、友達光電股份有限公司（以下簡稱“友達光電”）生產受到影響。2016 年 6 月的價格上漲主要系三星和 LGD（LG Display）先后宣布將逐漸關閉部分產線或調整部分

8、液晶生產線轉做 OLED4面板所致：為提高利潤率，三星宣布將于 2016 年底關閉 7 代線 L7-1，并逐步削減 L7-2 的產能轉做OLED；LGD 宣布逐步關閉 6 代線，7 代線的產能也逐步轉做 OLED；受上述 4OLED（organic light emitting diode display） ，即有機電致發光顯示技術，是主動發光型顯示技術，無需背光源。 2017 年液晶面板行業研究 3 / 13 因素影響，液晶面板供不應求，下游廠商出于恐慌心理提前備貨，液晶面板價格一路上漲。 圖 2 全球液晶面板價格走勢（單位：美元） 資料來源：聯合資信整理 表 1 三星產線產能分布情況 產線

9、產線 世代世代 三星產能三星產能（%） 全球產能全球產能（%） L6 5 4.00 1.00 L6 Wing 5 2.00 - L7-1 7 15.00 3.00 L7-2 7 17.00 3.00 L8-1 8 27.00 5.00 L8-2 8 24.00 4.00 蘇州 8 11.00 2.00 合計合計 - 100.00 18.00 資料來源：聯合資信整理 注：三星 7代線產品是 43吋，此線關閉后，最先引起 43吋價格上漲。其他廠商調整結構彌補 43吋空缺，結果造成全面積短缺。 液晶面板銷售呈季節性，一般年底為旺季，年初為淡季。從液晶面板出貨量來看，2016 年一季度，大尺寸面板5出

10、貨量最低值為 52318 千片/月，2017年 5大尺寸是指 9 吋以上的屏幕。 2017 年液晶面板行業研究 4 / 13 一季度，大尺寸面板出貨量最低值為 58295 千片/月；出貨量均值呈上行趨勢，結合面板價格走勢，液晶面板行業已經走出低谷。 圖 3 大尺寸面板出貨量（單位：千片） 數據來源:Wind資訊出貨量:大尺寸面板:合計:當月值14-Q214-Q314-Q415-Q115-Q215-Q315-Q416-Q116-Q216-Q316-Q417-Q117-Q214-Q25400054000570005700060000600006300063000660006600069000690

11、0072000720007500075000千片千片千片千片 資料來源：Wind 資訊，聯合資信整理 從全球廠商月營收規?？?，液晶面板量價齊驅使得 2016 年全球面板廠商月營收呈增長態勢，由 2016 年 1 月的 48.02 億美元上漲至 2016 年 12 月的64.70 億美元。2017 年 13 月，全球面板廠月營收延續增長態勢，由 2017 年 1月的 61.58 億美元增至 2017 年 3 月的 65.77 億美元；2017 年 4 月，全球面板從月營收有所回落至 60.57 億美元。 由圖 4 可以看出，大尺寸面板是面板廠商營收的主要來源，2016 年大尺寸面板月營收占液晶面

12、板月營收的比重均在 80%以上，中小尺寸面板月營收占比在 20%左右。 2017 年液晶面板行業研究 5 / 13 圖 4 液晶面板廠商月營收（單位：百萬美元） 數據來源:Wind資訊營收:TFT液晶面板:大尺寸:全部供應商:當月值營收:TFT液晶面板:中小尺寸:全部供應商:當月值14-Q214-Q415-Q215-Q416-Q216-Q417-Q214-Q2001000100020002000300030004000400050005000600060007000700080008000百 萬 美 元百 萬 美 元百 萬 美 元百 萬 美 元 資料來源：Wind 資訊，聯合資信整理 從各主要

13、廠商來看，目前面板廠商主要分布在韓國、中國臺灣和中國大陸。韓國主要企業有 LGD 和三星；中國臺灣主要企業有群創光電和友達光電；中國大陸以京東方為主。 韓國廠商方面，（1）2016 年 LGD 液晶面板月營收占全球月營收的比重呈增長態勢，從 2016 年 1 月的 32.15%提升至 2016 年 11 月的 35.15%，2016 年12 月因關停一條 6 代產線占比略有下降，總體看 LGD 始終居于液晶面板行業的龍頭地位。（2）三星液晶面板月營收占全球月營收的比重逐步下降，由2016 年 1 月的 15.39%下降至 2016 年 12 月的 13.60%，由于三星轉投 OLED 顯示技術

14、，在全球液晶面板行業的地位逐漸下降。 中國臺灣廠商方面，群創光電和友達光電在全球液晶面板行業的地位逐步提高，兩者合計占據液晶顯示面板接近 30%的市場營收份額。（1）2016 年，友達光電液晶面板月營收占全球月營收的比重波動下降，由 2016 年 1 月的15.04%下降至 2016 年 12 月的 14.98%，但占比仍然高于三星；（2）2016 年群創光電液晶面板月營收占全球月營收的比重有所提高，由 2016 年 1 月的13.06%上升至 2016年 12月的 15.44%。 2017 年液晶面板行業研究 6 / 13 中國大陸廠商方面，京東方月營收占全球月營收的比重保持穩定，2016

15、年占比一直保持在 4.60%左右。 根據最新的統計數據顯示，2017 年 5 月 LGD、三星、友達光電、群創光電、京東方營收占比分別為 31.62%、14.24%、14.90%、14.91%和 4.83%，LGD 行業龍頭地位穩固，友達光電和群創光電已經趕超三星，成為第二梯隊液晶面板廠商，京東方占全球液晶面板月營收比重穩定。 圖 5 全球主要面板廠商營收情況 數據來源:Wind資訊營收:TFT液晶面板:友達:當月值營收:TFT液晶面板:群創:當月值營收:TFT液晶面板:LGD:當月值營收:TFT液晶面板:京東方:當月值營收:TFT液晶面板:華星光電:當月值營收:TFT液晶面板:三星:當月值1

16、4-Q214-Q415-Q215-Q416-Q216-Q417-Q214-Q20010001000200020003000300040004000500050006000600070007000百 萬 美 元百 萬 美 元百 萬 美 元百 萬 美 元 資料來源：Wind 資訊，聯合資信整理 3.中國面板生產企業現狀中國面板生產企業現狀 近年來，日本、韓國和臺灣為節約成本，增強市場競爭力，貼近消費端，逐漸向中國大陸轉移產能，如韓國三星、LGD以及臺灣的群創光電和友達光電等企業分別在中國大陸設立了工廠，中國大陸地區高世代線設計產能快速擴張。 中國大陸在液晶面板行業的持續大規模投資已見成效。2016

17、年，日本繼續壓縮液晶面板產能，僅存的夏普被鴻海集團收購，韓國廠商三星和 LGD則逐步轉向 OLED 生產。大陸地區依然在持續投資，根據大陸地區目前的產能以及后續的擴產計劃統計，到 2017 年中國大陸地區將會有超過 28條 4.5 代以上液 2017 年液晶面板行業研究 7 / 13 晶面板線，僅 8.5代線就將達 11條。到 2018年中國大陸液晶面板產能就將趕超臺灣，而到 2019年，中國大陸地區液晶面板將占全球產能的 39%，超過韓國位居世界第一。液晶面板行業的定價權將逐步掌握在中國大陸地區面板廠商手里。 從廠商性質可以看出，中國大陸地區面板廠商多為國企、央企、外資或合資企業，擁有雄厚資

18、金實力和技術儲備的企業運營才能夠在抵御行業周期風險，同時縮小與國際一線廠商的差距，提高業內話語權。 表 2 中國大陸地區液晶面板（含 AMOLED）產線匯總 公司名稱公司名稱 企業性質企業性質 已投產已投產 建設中建設中 京東方 上市公司（國有控股） 2005Q1 投產，北京 5 代線，年產能 120 萬片 2010Q2 投產，成都 4.5 代線，年產能 36 萬片 2010Q4 投產，合肥 6 代線，年產能 120 萬片 2011Q4 投產，北京 8.5 代線，年產能 132 萬片 2013Q4 投產，合肥 8.5 代線，年產能 108 萬片 2013Q4 投產，鄂爾多斯 5.5 代 AMO

19、LED 產線，年產能 64.8 萬片 2015Q1 投產，重慶 8.5 代線，年產能 108 萬片 預計 2017 年投產：福州 8.5代線，年產能 144 萬片；成都 6 代 AMOLED 產線，年產能 54 萬片。預計 2018 年投產：合肥 10.5 代線，年產能 144 萬片（擴產后）。預計 2019 年投產：綿陽 6 代AMOLED 產線，年產能 58萬片 華星光電技術有限公司 國有控股 2011Q3 投產，深圳 8.5 代線，年產能 120 萬片 2015Q2 投產，深圳 8.5 代線，年產能 120 萬片 2016Q1 投產，武漢 6 代 LTPS 產線，年產能36 萬片 預計

20、2019 年投產：深圳 11代線，年產能 168 萬片 天馬微電子股份 有限公司 國有控股 2007Q4 投產，上海 4.5 代線，年產能 36 萬片 2010Q4 投產，武漢 4.5 代線，年產能 36 萬片 2010Q2 投產，成都 4.5 代線，年產能 36 萬片 2012Q4 投產，廈門 5.5 代線，年產能 36 萬片 2015Q2 投產，上海 5.5 代 AMOLED 產線，年產能 36 萬片 預計 2017 年投產：武漢 6 代AMOLED 產線，年產能 36萬片 惠科股份有限公司 民營企業 - 預計 2017 年投產：重慶 8.5代線，年產能 72 萬片 南京中電熊貓信息產業集

21、團有限公司 央企子公司 2011Q1 投產，南京 6 代線，年產能 96 萬片 2015Q1 投產，南京 8.5 代線，年產能 72 萬片 預計 2017 年 Q3 投產：咸陽8.6 代線，年產能 144 萬片；預計 2018 年 Q3 投產：成都8.6 代線，年產能 144 萬片 蘇州三星電子液晶 顯示器有限公司 外資控股 2013Q4 投產，蘇州 8.5 代線，年產能 66 萬片 - LG Display中國 外資控股 2014Q3 投產，廣州 8.5 代線，年產能 72 萬片 - 友達光電（昆山）有限公司 合資 2016 年投產，昆山 6 代 LTPS 產線，年產能36 萬片 - 上海和

22、輝光電有限公司 地方國企 上海 4.5代 AMOLED 產線，年產能 25.2 萬片 - 昆山國顯光電有限公司 地方國企 昆山 5.5代 AMOLED 產線 - 上海中航光電子 有限公司 國有控股 上海 5.5 代線，年產能 120 萬片 - 2017 年液晶面板行業研究 8 / 13 深超光電（深圳） 有限公司 合資 深圳 5 代線，年產能 120 萬片 - 昆山龍騰光電有限公司 合資 昆山 5 代線，年產能 132 萬片 - 天億顯示科技（成都） 有限公司 合資 成都 6 代 LTPS6產線，年產能 36 萬片 預計 2018 年投產：總投資280 億在鄭州建設 6 代 LTPS生產線，計

23、劃在貴州貴陽投資 300 億建設 6 代 LTPS 生產線 信利（惠州）智能 顯示有限公司 合資 2016Q4 投產，惠州 4.5 代 AMOLED 產線，年產能 36 萬片 - 資料來源：聯合資信整理 由上表可見，中國大陸逐漸加大投入高世代液晶面板和 AMOLED 面板。加大投入高世代液晶面板，將逐步改善現階段中國大陸廠商中小尺寸出貨量高、營收規模低的現狀；隨著韓國廠商關停部分高世代液晶產線、逐漸轉投AMOLED產線，中國大陸廠商未來在液晶顯示行業的話語權有望提升。 出貨量方面，隨著中國大陸面板廠商產能不斷擴大，面板廠商的全球出貨量排名發生了較大的變化。據Information Handin

24、g Services，Inc.（以下簡稱IHS）2017年發布的液晶面板研究報告統計，目前全球排名前五的面板供應公司分別是京東方(占22.30%)、LGD(占21.60%)、友達光電(占16.40%)、群創光電(占15.70%)和三星(占9.90%)。目前，在大于9英寸的IT液晶顯示屏上，京東方的出貨量均大于其他同行，包括平板電腦屏幕、筆記本電腦屏幕和監視器等。其中，筆記本電腦屏幕是京東方市場占有率最高的產品，達到29%，排名第二的群創光電的市場占有率為20%。而在大尺寸電視機顯示屏項目上，比如大尺寸的液晶電視、超高清電視等等，LGD仍以市場占有率21.40%排名第一。緊跟其后的是群創光電，占

25、有率為16.3%；京東方排名第三，為15.9%。從出貨量數據來看，日本企業已經跌出前五行列，韓國企業僅存LGD和三星，中國企業成為面板行業主力軍。 結合出貨量和月營收水平來看，現階段雖然中國大陸面板廠商出貨量大、市場占有率高，但月營收水平占全球月營收比重較低，主要系中國大陸廠商現階段產品結構以中小尺寸面板為主且客戶結構以中低端品牌廠商為主所致。面板廠商的營收規模受產品結構和生產技術水平影響較大。 6LTPS 為低溫多晶硅，是 AMOLED中控制 OLED的 TFT必須使用的新型半導體材料。 2017 年液晶面板行業研究 9 / 13 4.行業發展行業發展 （1）超高清化、大尺寸化及觸控化將帶動

26、面板需求增長超高清化、大尺寸化及觸控化將帶動面板需求增長 未來，超高清化、大尺寸化及觸控化將帶動全球 TFT-LCD 顯示面板需求穩健增長。液晶電視、智能手機等產品的大尺寸化趨勢是推動全球 TFT-LCD顯示面板需求面積增長的主要動力之一。據 IHS 預測，2021 年全球手機產品的平均尺寸將從 2014 年的 4.1 英寸提升至 5.1 英寸，2021 年全球液晶電視產品的平均尺寸將從 2014年的 39.0英寸提升至 43.0英寸。 （2）OLED 顯示技術顯示技術逐漸逐漸興起興起 近年來，以 AMOLED 為代表的新一代顯示技術在半導體顯示領域興起。AMOLED 顯示技術具有分辨率高、響

27、應速度快、超輕薄、色彩豐富、耗電少等特點，市場前景廣闊。據 IHS 預測，2021 年全球 AMOLED 顯示面板出貨面積將從 2014 年的 149.54 萬平方米上升至 2149.16 萬平方米，收入從 2014 年的86.73 億美元上升至 352.11 億美元，出貨面積和收入看，市場份額將分別從2014 年的 0.87%和 6.60%爆發性增長至 9.07%和 23.76%，與 TFT-LCD 顯示面板的合計占比將達到 99.74%和 99.20%。 但目前受制于良品率、大屏和成本限制，AMOLED 僅專注于中小尺寸顯示領域，對液晶顯示大屏市場影響有限。近年來 AMOLED 在智能手機

28、市場占有率不斷增長，2015、2016 年分別為 10%和 20%，預計 2017 年將達到 30%。AMOLED應用到大尺寸顯示領域，尚需突破成本和良品率限制。 二、二、 行業政策行業政策 國家對平板顯示行業的支持政策導向明確，主要為對先進設備、關鍵材料、高世代技術支持。2016 年，發改委、工信部提出重點發展 AMOLED 等技術。值得關注的是，AMOLED 顯示面板量產的難點在于提升良品率，而提升良品率需要大量的研發投入。目前在國家政策引導下，很多企業開始著手布局AMOLED 產線建設，根據 IHS 的預測數據，2020 年來自中國廠商的 OLED 面板將占據 20%以上的市場份額，產量

29、僅次于韓國。 2017 年液晶面板行業研究 10 / 13 表 3 光電顯示行業主要政策 文件名文件名 主頒布單位主頒布單位 主要內容主要內容 鼓勵進口技術和產品目錄（2014 年版） 發改委、財政部、商務部（2014） 將“TFT-LCD 、OLED 面板、配套材料制造技術和專用設備的設計制造技術，3D 顯示、激光顯示制造技術和專用設備的設計制造技術”列入“鼓勵引進的先進技術”，將“TFT-LCD、OLED、激光顯示、3D 顯示等新型平板顯示器件生產專用設備設計制造”列入“鼓勵發展的重點行業”。 2014-2016 年新型顯示產業創新發展行動計劃 發改委、 工信部 （2014） 將“完善產業

30、配套，提升供給水平”列為重要任務，提出“進一步完善新型顯示產業鏈，提高關鍵材料及設備的配套水平，加快形成自主發展能力”，并明確裝備種類覆蓋率超過40%。 關于實施制造業升級改造重大工程包的通知 發改委、 工信部 （2016） 著力發展布局量子點、柔性顯示等前瞻技術領域，重點發展有機發光半導體顯示（AMOLED）等新一代顯示量產技術，建設高世代生產線。 資料來源：聯合資信整理 三、三、 發行債券發行債券面板廠商面板廠商分析分析 1.級別分布級別分布 截至 2017 年 6 月底，公開市場中發行債券并且仍有存續債的面板生產企業共 2 家。（1）京東方是國內液晶顯示器件的領軍企業，現有投產及在建產線

31、 10 條，產能水平國內第一，具有很高的市場份額及品牌認知度。京東方主體長期信用等級為 AAA，目前存續債為“16BOE01”，發行額度 100 億元。（2）南京中電熊貓信息產業集團有限公司（以下簡稱“中電熊貓”）作為中國電子信息產業集團有限公司平板顯示領域的經營平臺和南京市電子信息產業的龍頭企業，可得到股東及政府較大力度的支持。中電熊貓主體長期信用等級為AA+，目前存續債分別為“14 寧熊貓 MTN001”、“16 中電熊貓 MTN001”、“17中電熊貓 CP001”和“17 中電熊貓 SCP001”，發行額度合計 40 億元。 2017 年液晶面板行業研究 11 / 13 表 4-1公開

32、市場液晶面板行業存續主體財務概況 2015 年財務概況（單位：億元年財務概況（單位：億元、%） 主體主體 級別級別 發債企業發債企業 總資產總資產 所有者權益所有者權益 營業收入營業收入 利潤總額利潤總額 營業外收入營業外收入 經營活動現經營活動現金流凈額金流凈額 AAA 京東方 1525.93 783.51 482.24 20.13 10.83 104.93 AA+ 中電熊貓 735.55 735.55 262.60 258.80 5.40 11.11 7.95 主體主體 級別級別 發債企業發債企業 營業利潤率營業利潤率 凈資產收益率凈資產收益率 資產負債率資產負債率 全部債務全部債務 全部

33、債務資全部債務資本化比率本化比率 流動比率流動比率 AAA 京東方 19.73 2.11 48.65 501.55 39.03 220.83 AA+ 中電熊貓 9.43 1.23 64.30 86.53 53.13 127.69 2016 年財務概況（單位：億元年財務概況（單位：億元、%） 主體主體 級別級別 發債企業發債企業 總資產總資產 所有者權益所有者權益 營業收入營業收入 利潤總額利潤總額 營業外收入營業外收入 AAA 京東方 2051.35 920.16 688.96 25.12 20.86 AA+ 中電熊貓 776.60 277.79 275.47 6.74 8.64 主體主體 級

34、別級別 發債企業發債企業 營業利潤率營業利潤率 凈資產收益率凈資產收益率 資產負債率資產負債率 全部債務全部債務 全部債務資本化比率全部債務資本化比率 AAA 京東方 17.20 2.40 55.14 775.05 45.72 AA+ 中電熊貓 12.47 1.30 64.23 318.20 53.39 資料來源：聯合資信整理 2.資產構成資產構成 從資產構成來看，京東方和中電熊貓等面板生產企業屬于重資產企業。面板企業為提高競爭力，需擴大產品線、完善產品結構，面板產線投資額高，導致固定資產、在建工程等科目占資產總額比重較高。 表 4-2 發債企業 2016 年主要資產構成（單位：%、億元） 固

35、定資產占資產總額比重固定資產占資產總額比重 在建工程占資產總額比重在建工程占資產總額比重 固定資產折舊固定資產折舊額額 京東方 34.10 16.09 2.13 中電熊貓 51.63 1.41 1.00 資料來源：公司審計報告 2017 年液晶面板行業研究 12 / 13 3. 盈利能力盈利能力 兩家面板生產企業的共性在于研發投入、擴大生產使得財務費用和管理費用較高，企業利潤主要來源于營業外收入（政府補助）。 京東方主要產品為液晶顯示器、液晶電視機、車載顯示等終端產品及其他智慧電子系統產品。2016 年京東方液晶面板收入大幅增長，占營業收入比重為88.84%，主要系行業復蘇，企業觸控模組、高分

36、辨率、新應用產品比例提升，同時主要產品細分市場占有率繼續保持業內領先所致。營業成本方面，由于公司為擴大生產規模、豐富產品線等，需要加大對生產線建設和技術研發的投入，導致公司管理費用（主要為研發費用）和財務費用（主要為利息支出）較高，2016 年兩項費用合計為營業收入的 11.49%。利潤構成方面，政府對京東方支持力度較大，2016 年營業外收入對利潤的貢獻率為 83.04%，重資產特性及依賴對外融資導致面板廠商日常營運壓力高，政府補助對企業發展顯得尤為重要。 中電熊貓的主營業務較為分散，主要有新型顯示業務（液晶面板和彩電）、電子裝備業務（通信裝備、交通軌道裝備和環保裝備等）、現代服務業（有色金

37、屬和黑色金屬貿易、倉儲物流以及房地產開發）。2015 年7以上三項業務占主營業務收入的比重分別為 23.52%、30.40%和 46.08%。營業成本方面，研發需求使得公司財務費用和管理費用占比較大，2015 年兩項費用合計為營業收入的 20.86%。毛利方面，由于 2015 年面板行業低迷、價格下降，公司新型顯示業務毛利為負；中電熊貓主要毛利由電子裝備業務提供，該板塊為2015 年毛利的 80.85%。公司營業外收入主要為政府補助，2015 年營業外收入彌補了公司主業的虧損，使得公司利潤為正。 4.債務負擔債務負擔 截至 2016 年底，京東方和中電熊貓資產負債率分別為 55.14%和 64

38、.23%，分別同比增長 6.49個百分點和減少 0.07 個百分點；全部資本化比率分別為45.72%和 53.39%，分別同比增加 6.69個百分點和 0.26個百分點。京東方債務負擔增長主要因在建項目增加導致融資需求增加所致，但債務負擔仍處于可控水平。中電熊貓債務負擔變化不大，但高于京東方，主要因其業務中除面板制 7由于中電熊貓無 2016 年有關液晶面板收入的公開數據，故采用 2015 年數據。 2017 年液晶面板行業研究 13 / 13 造外，尚有貿易業務和房地產業務，對資金形成占用。 5.現金流分析現金流分析 近年來，兩家面板生產企業的經營性凈現金流均為正，能夠滿足日常生產運營需要，

39、但由于生產線擴建、研發投入等需求，投資性支出規模大，經營性現金凈流入規模無法覆蓋其投資支出，兩家企業均存在一定的對外融資需求。 從收入實現質量來看，京東方 2016 年的現金收入比為 99.94%，同比有所下降主要因下游客戶賬期增加所致，中電熊貓現金收入比為 110.03%，主要因其貿易業務量導致銷售商品、提供勞務收到的現金流入額大所致。投資活動方面，兩家企業大量投資液晶面板生產線致使投資活動現金流均呈現凈流出?；I資活動方面，中電熊貓主要融資方式是銀行貸款，京東方采取債券和銀行借款渠道融資。 四、四、 結論結論 液晶面板行業屬于資金和技術密集型行業，供求關系是影響液晶面板價格的主要因素，2016 年面板價格上漲，行業復蘇。面板廠商的營收水平易受產品結構和生產技術水平影響，重資產的特性導致廠商固定資產折舊大、運營壓力高，國內面板廠商的利潤水平對政府補助依賴程度高。目前國有企業和央企子公司具備資金和技術優勢，是國內面板生產的主力。 現階段，韓國面板廠商尋求轉型，主動調整產能投向 AMOLED 顯示屏，中國面板廠商則加大投入生產高世代液晶面板，未來大尺寸液晶面板產能將逐步向中國大陸轉移。由于大尺寸液晶面板營收規模占全球液晶面板營收規模比重高，韓國廠的轉型以及中國面板產能的跟進，使得中國大陸未來在全球面板市場地位將日趨重要。