保險行業2021年年報綜述：轉型磨底破而后立-220401（25頁）.pdf

1、轉型磨底，破而后立轉型磨底，破而后立保險行業保險行業2021年年報綜述年年報綜述證券研究報告證券研究報告行業評級行業評級保險保險 強于大市（維持）強于大市（維持）2022年年4月月1日日平安證券研究所平安證券研究所非銀非銀&金融科技研究團隊金融科技研究團隊王維逸王維逸S1060520040001（證券投資咨詢）（證券投資咨詢）李冰婷李冰婷S1060520040002（證券投資咨詢）（證券投資咨詢）陳相合陳相合S1060121020034（一般證券業務）（一般證券業務）2核心觀點核心觀點一一、壽險：轉型磨底壽險：轉型磨底，NBV、NBVM普遍下滑普遍下滑1）新單與NBV：行業總保費和主要上市險企

2、新單均高開低走，新單普遍下滑、業務結構回調，NBVM較大幅下滑，導致NBV普遍同比下降20%以上（除太平外）。2）代理人：主要上市險企大力清虛、推動隊伍轉型，代理人規模大幅縮減、活動率下降，但產能被動提升。3）EV：主要上市險企EV增速同比收窄，投資偏差與運營偏差同比減少、普遍負貢獻。二二、產險：車險保費拐點已至產險：車險保費拐點已至，綜合成本率分化綜合成本率分化。非車保費穩增、車險保費拐頭向上，產險費用率降幅與賠付率增幅相近，綜合成本率分化中已現改善。信保業務風控得當，賠付率大幅改善。三三、投資：堅持投資：堅持“啞鈴型啞鈴型” 配置策略配置策略，總體穩健總體穩健。2021年上市險企把握機遇、

3、加配長久期利率債；股市加劇波動，總投資收益率和綜合投資收益率普遍下滑。四四、投資建議：投資建議：從負債端來看，目前主要上市險企人力、新單、NBV仍未出現明顯改善，壽險轉型仍在磨底階段，負債端拐點未至、右側布局機遇尚等風起。但市場擔憂有所緩解、行業估值和機構持倉均處于歷史底部，看好行業的長期配置價值，同時建議關注市場情緒回暖帶來的板塊行情。維持“強于大市”評級。五五、風險提示：風險提示：權益市場大幅波動、新單超預期下滑、產險賠付超預期、利率超預期下行。保險保險 動態跟蹤報告動態跟蹤報告0TXlWuYaZgVrZeXWZ8ZaQ9R9PtRnNnPmOlOnNnRfQqQnP7NpPvMvPnPm

4、PvPmPqOCONTENT目錄目錄一、一、2021年行業總覽：保費增速下滑，利潤與年行業總覽：保費增速下滑，利潤與EV穩增穩增二、壽險：轉型磨底，二、壽險：轉型磨底，NBV、NBVM普遍下滑普遍下滑四、投資：堅持“啞鈴型”四、投資：堅持“啞鈴型”配置策略，總體穩健配置策略，總體穩健五、投資建議及風險提示五、投資建議及風險提示三、產險：車險保費拐點已至，綜合成本率分化三、產險：車險保費拐點已至，綜合成本率分化4壽險轉型磨底，產險拐點已至壽險轉型磨底，產險拐點已至1.1人身險：人身險：1）2021年行業原保費年行業原保費3.1萬億元萬億元（YoY-1%），行業發展模式轉型深化行業發展模式轉型深化

5、、代理人下滑代理人下滑，上市險企總保費高開低走上市險企總保費高開低走。2021年保險業代理人僅591萬人（YoY-30%），代理人下滑致使新單與續期保費同步承壓，上市險企2021年總保費增速：人保（3.3%）太平（3.0%）新華（2.5%）國壽（1.2%）太保（0.6%）行業（-1.4%）平安（-4.1%）。2）上市險企總新單上市險企總新單小幅下滑小幅下滑，個險新單降幅較深個險新單降幅較深、重啟銀保形成總新單助力重啟銀保形成總新單助力。具體來看，個險期交新單同比-8%、個險躉交同比-15%，銀保期交新單同比+4%、銀保躉交同比+36%， 。財產險：車險綜改帶來的基數效應財產險：車險綜改帶來的基

6、數效應9月起消退月起消退，保費增速拐頭向上保費增速拐頭向上。2021年行業原保費收入1.4萬億元（YoY+1%），其中車險7773億元（YoY-6%）、占比57%（YoY-4pct）；非車險5903億元（YoY+11%），主要系健康險同比+24%、農業險同比+20%。上市險企2021年總保費增速：人保（3.8%）太保（3.4%） 行業（0.7%）平安（-5.5%）保險保險 動態跟蹤報告動態跟蹤報告人身險累計保費增速人身險累計保費增速上市險企新單情況上市險企新單情況財產險累計保費增速財產險累計保費增速251923126115223865260100020003000400050006000202

7、02021個險期交個險躉交銀保期交銀保躉交團險其他（億元）-5%0%5%10%15%行業（人身險公司）平安太保國壽新華太平-15%-10%-5%0%5%10%15%行業（財產險公司）平安財太保財人保財5上市險企利潤與上市險企利潤與EV普遍增長普遍增長1.2投資收益助投資收益助2021年上市險企歸母凈利潤普遍正增長。年上市險企歸母凈利潤普遍正增長。除平安外，主要上市險企歸母凈利潤正增長：平安1016億元（YoY-29%）、國壽509億元（YoY+1%）、太保268億元（YoY+9%）、人保216億元（YoY+8%）、新華149億元（YoY+5%）、太平61億元（YoY+11%）。壽險壽險EV保持

8、增長，但增速下滑，主要系保持增長，但增速下滑，主要系NBV下降所致。下降所致。2021年主要上市險企EV保持正增長：太平（16%）國壽（12%）太保（10%）人保（9%）新華（8%）平安（6%） ；NBV除太平微幅正增長外，均較大幅下降：太平（1%）國壽（-23%） 平安（-24%） 太保（-25%）人保（-35%） 新華（-35%）。保險保險 動態跟蹤報告動態跟蹤報告主要上市險企歸母凈利潤主要上市險企歸母凈利潤主要上市險企人身險主要上市險企人身險EV注：本文中所有友邦數據、太平數據均使用人民幣口徑，以2021年12月31日匯率折算-29%9%1%5%11%8%26%-40%-30%-20%-

9、10%0%10%20%30%02004006008001000120014001600平安太保國壽新華太平人保友邦2020歸母凈利（左）2021歸母凈利（左）2021同比（右）（億元）6%10%12%8%16%9%9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02000400060008000100001200014000平安太保國壽新華太平人保友邦2020EV（左）2021EV（左）2021同比（右）（億元）CONTENT目錄目錄一、一、2021年行業總覽：保費增速下滑，利潤與年行業總覽：保費增速下滑，利潤與EV穩增穩增二、壽險：轉型磨底，二、壽險：轉型磨底，NBV、NBVM普遍下滑

10、普遍下滑四、投資：堅持“啞鈴型”四、投資：堅持“啞鈴型”配置策略，總體穩健配置策略，總體穩健五、投資建議及風險提示五、投資建議及風險提示三、產險：車險保費拐點已至，綜合成本率分化三、產險：車險保費拐點已至，綜合成本率分化721年“開門紅”整體提前，總新單表現分化年“開門紅”整體提前，總新單表現分化2.1業務節奏略有差異業務節奏略有差異，新單表現分化：新單表現分化：太平、太保、新華2021年新單實現正增長，分別同比+17%、+6%、+0.1%；國壽、平安、人保分別同比-9%、-5%、-1%。21年年“開門紅開門紅”整體提前整體提前，新單增速逐季度走低：新單增速逐季度走低：21年“開門紅”備戰于2

11、020年10月起開始，普遍提前半個月左右。大力推動短儲銷售，疊加新老重疾險定義切換帶來舊重疾產品銷量大增, 21Q1新單普遍高增。代理人隊伍規?？s減、舊重疾產品集中投保，客戶其他保障需求尚未釋放，21Q2和21Q3新單降幅較深。21Q4業務重心不同、新單分化，短險拉動新華、人保新單高增。保險保險 動態跟蹤報告動態跟蹤報告主要上市險企主要上市險企2021年分季度新單增速年分季度新單增速主要上市險企主要上市險企2021年分季度新單占比年分季度新單占比33%44%42%54%56%58%47%52%51%50%28%30%24%20%27%25%19%18%26%20%20%16%21%24%24%

12、20%20%14%15%16%17%14%13%11%26%22%19%16%11%7%10%8%9%14%15%22%25%24%0%20%40%60%80%100%202020212020202120202021202020212020202120202021平安壽太保壽國壽新華人保友邦Q1總新單Q2總新單Q3總新單Q4總新單-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%Q1總新單Q2總新單Q3總新單Q4總新單8個險新單承壓，重啟銀保助增個險新單承壓，重啟銀保助增2.2個險渠道仍為主力個險渠道仍為主力，但新單下滑但新單下滑、期交新單占比普遍下滑期交新單占比普遍下滑

13、。除太平以短儲和月交產品“歲悅添富”為抓手，實現個險新單同比+27%外，主要上市險企2021年個險新單下滑，且期交新單占比回落。1）個險新單同比：太保（-0.2%）平安（-6%）新華（-12%）國壽（-15%）人保（-23%）；2）個險期交新單占比同比變動：太平提升、平安基本持平，其他險企普遍下滑。重啟銀保業務重啟銀保業務，重價值重價值、重戰略合作重戰略合作。除太平外，主要上市險企2021年銀保新單均有增長，其中太保落實價值銀保戰略，增幅最高：太保（331%）人保（28%）新華（9%）國壽（2%）平安（1%）太平（-12%）。保險保險 動態跟蹤報告動態跟蹤報告壽險總保費期限、渠道結構占比壽險總

14、保費期限、渠道結構占比壽險壽險2021年分渠道新單增速年分渠道新單增速52%52%53%51%51%47%33%31%57%61%26%19%11%10%17%9%10%11%12%8%15%12%0%20%40%60%80%100%202020212020202120202021202020212020202120202021平安壽太保壽國壽新華太平壽人保個險期交個險躉交銀保期交銀保躉交團險其他1%331%2%9%-12%28%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%個險期交總個險銀保期交總銀保注：太保銀保新單增速過高，出于圖表可閱讀性，左圖增速柱體未列示

15、完全，以標注數據為準。9保障險新單標保占比下滑保障險新單標保占比下滑2.3保障險新單標保占比下滑保障險新單標保占比下滑，但續期助總保費占比均有提升但續期助總保費占比均有提升。經過過去幾年的價值轉型，主要上市險企的長期保障險以重疾險為主。盡管客戶保障缺口整體較大，但具備一定消費能力的客群的重疾保障已較為充分。2021年2月1日起，新重疾定義和新重疾表啟用，各險企1月在新舊產品交替之際大力推廣老產品，提前消耗了部分潛在客戶需求。此后，隨著代理人數量的逐漸下降，疊加居民收入并未大幅提升、對可選消費較為謹慎， 2021年長期保障險新單銷售壓力巨大、新單標保占比持續下滑新華44.2%（YoY-2.1pc

16、t）、太平37.8%（YoY-3.4pct）、國壽18.4%（YoY+5.9pct）、平安10.6%（YoY-7.4pct）。保險保險 動態跟蹤報告動態跟蹤報告保障險新單標保占比變動保障險新單標保占比變動保障險總保費占比保障險總保費占比注：平安為用來計算新業務價值的首年保費個險長期保障險/總新單；太平個險長期保障險新單/總新單；新華、國壽健康險長險期交/總新單；太保、人保未披露。19%21%22%23%19%20%38%37%23%23%22%19%0%20%40%60%202020212020202120202021202020212020202120202021平安壽太保壽國壽新華太平壽人

17、保壽傳統壽險健康險-7.45.9-2.1-3.4-20-100102030平安壽國壽新華太平壽201920202021（PCT）10業務結構回調，業務結構回調，NBVM大幅下滑大幅下滑2.4主要上市險企長期期交新單下滑主要上市險企長期期交新單下滑、保障險新單標保占比下滑保障險新單標保占比下滑，業務結構回調明顯業務結構回調明顯，整體整體NBVM均有下滑均有下滑。從十年期及以上新單增速來看，國壽同比-26%、太平基本持平、新華同比-36%；從其總新單占比來看，國壽24%（YoY-5pct）、太平21%（YoY-5pct）、新華13%（YoY-8pct）。疊加保障險新單標保占比下滑，2021年NBV

18、M普遍下滑平安28%（YoY-6pct ）、國壽25%（YoY-5pct）、太保24%（YoY-15pct ）、新華13%（YoY-7pct ）、人保6%（YoY-3pct）；其中，個險NBVM降幅更高，平安43%（YoY-12pct ）、國壽42%（YoY-6pct）、太保43%（YoY-18pct ）、新華31%（YoY-12pct ）保險保險 動態跟蹤報告動態跟蹤報告主要險企主要險企NBV與總與總NBVM主要險企半年度主要險企半年度NBVM情況情況0%10%20%30%40%50%60%70%80%202020212020202120202021202020212020202120202

19、02120202021平安壽太保壽國壽新華太平壽人保友邦H1-NBVMH2-NBVM33%28%39%24%30%25%20%13%25%24%8%6%53%59%0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080020202021202020212020202120202021202020212020202120202021平安壽太保壽國壽新華太平壽人保友邦個險NBV（左）總NBV（左）總NBVM（右）（億元）注：部分年報未披露數據按照市場通用方法測算11隊伍量質分化，業務質量下降隊伍量質分化，業務質量下降2.5代理人大幅壓降代理人大幅壓降，產能被動抬升增長產能被動抬升增

20、長。除太平外，主要上市險企代理人數量顯著下滑，主要由于壽險行業性轉型持續深化中，重在隊伍質量的提升、保持清虛；績優代理隊伍總體穩定，拉動人均收入上漲。產能改善主要系短險拉動。具體來看：平安代理人活動率47.0%（YoY-2.3pct）、月均壽險收入4651元（YoY+0.5%），太保月均舉績率52.1% （YoY-5.7pct）、月人均首年保險業務收入4638元（YoY+42%），新華合格率下滑至19.1%（YoY-4.7pct）。退保率普遍提升退保率普遍提升、繼續率普遍下降繼續率普遍下降，業務質量持續下降業務質量持續下降。隨著代理人的脫落和近兩年產品結構的回調，上市險企13個月、25個月繼續

21、率普遍維持下降之勢，導致整體保單繼續率下滑。監管打擊“退保黑產”、上市險企主動關注“孤兒單”如平安推出社區網格專員渠道對3000萬孤兒保單統一管理，力爭提升繼續率、推動二次銷售。保險保險 動態跟蹤報告動態跟蹤報告業務質量下降業務質量下降代理人數量與產能代理人數量與產能數量（萬）數量（萬）YOY產能（測算，產能（測算，元）元）YOY平安壽平安壽60-41%978924%太保壽太保壽53-30%463942%新華新華39-36%395937%太平壽太平壽391%387425%國壽國壽82-40%1031742%人保壽人保壽19-55%1022372%退保率退保率YOY13個月繼續率個月繼續率YOY

22、25個月繼續率個月繼續率YOY平安壽平安壽2.2%+0.5pct 86.3%+0.8pct 78.1%-2.8pct太保壽太保壽1.7%+0.5pct80.3%-5.4 pct78.7%-6.4pct國壽國壽1.2%+0.1pct 80.5%-5.2pct 81.1%-1.3pct新華新華2.0%+0.5pct 83.7%-6.2pct 83.8%-1.1pct太平壽太平壽/95.0%-0.1pct 92.4%-0.3pct人保壽人保壽5.9%-5.9pct 76.3%-10.2pct 82.5%-6.4pct12EV增速收窄，增提準備金侵蝕利潤增速收窄，增提準備金侵蝕利潤2.6除太平外除太平

23、外，主要上市險企主要上市險企EV增速收窄增速收窄。主要由于NBVM下滑，除太平外NBV均負增長，且投資和運營偏差大多為負。NBV下滑下滑、業務質量下降業務質量下降，險企剩余邊際增速下滑：險企剩余邊際增速下滑：國壽同比-0.2%（YoY-9.2pct）、新華同比-0.5%（YoY-6.5pct）、太保同比-0.8%（YoY-7.3pct）、平安同比-2.0%（YoY-6.6pct）。750天均線下移天均線下移，險企增提準備金險企增提準備金、侵蝕利潤：侵蝕利潤：新華、國壽、太保、平安利潤總額分別同比-44%、-43%、-32%、-14%。保險保險 動態跟蹤報告動態跟蹤報告主要險企價值指標概覽主要險

24、企價值指標概覽-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2020202120202021202020212020202120202021平安壽太保壽國壽新華太平壽EV較上年末變動剩余邊際較上年末變動NBV對EV增量貢獻準備金釋放對利潤貢獻13EV變動分析變動分析2.7NBV同比下降同比下降，導致期初導致期初EV占比下滑占比下滑。2021年NBV在期初EV占比普遍不足5%。投資回報偏差與運營經驗偏差普遍呈負貢獻投資回報偏差與運營經驗偏差普遍呈負貢獻，在期初在期初EV占比多數下滑占比多數下滑。具體來看，1）股市波動較大、投資偏差同比減少。2）退保率提升、保單繼續率下降，運營偏差同比減少。

25、近兩年業務質量下滑近兩年業務質量下滑、重疾發病率和檢出率提高重疾發病率和檢出率提高，假設變動偏差占比分化假設變動偏差占比分化。部分險企出于謹慎性考慮，調整假設平安、國壽、新華假設變動偏差分別-59億元、-76億元、-43億元，在期初EV占比分別為-0.7pct、 -0.7pct、 -1.8pct。保險保險 動態跟蹤報告動態跟蹤報告主要壽險公司主要壽險公司EV變動項在期初變動項在期初EV中占比中占比-4%-2%0%2%4%6%8%10%20202021202020212020202120202021平安壽太保壽國壽新華EV預期回報NBV運營經驗差異投資回報差異假設變動差異CONTENT目錄目錄一

26、、一、2021年行業總覽：保費增速下滑，利潤與年行業總覽：保費增速下滑，利潤與EV穩增穩增二、壽險：轉型磨底，二、壽險：轉型磨底，NBV、NBVM普遍下滑普遍下滑四、投資：堅持“啞鈴型”四、投資：堅持“啞鈴型”配置策略，總體穩健配置策略，總體穩健五、投資建議及風險提示五、投資建議及風險提示三、產險：車險保費拐點已至，綜合成本率分化三、產險：車險保費拐點已至，綜合成本率分化15車險保費下滑，非車險貢獻度提升車險保費下滑，非車險貢獻度提升3.1車險綜改后車險綜改后，車均保費普遍下滑車均保費普遍下滑，2021年車險行業保費年車險行業保費7773億元億元（YoY-6pct)，前三季度同比下滑前三季度同

27、比下滑，Q4拐頭向上拐頭向上。從“老三家”車險原保費增速來看，平安（-3.7%）人保（-3.9%）太保（-4.0%）。有效管控信用風險有效管控信用風險，農險農險、意健險推動非車險增長意健險推動非車險增長。太保、人保非車險保費高增，分別同比+17%、+16%，在產險總保費中占比分別同比+5pct、+4pct，主要系意健險、農險等拉動。平安非車險保費同比-9%（YoY-26pct），主要系加強風控、優化客群結構，主動控制保證險業務，2021年保證險保費181億元（YoY-52%）。產險分險種保費收入產險分險種保費收入產險分險種保費增速產險分險種保費增速保險保險 動態跟蹤報告動態跟蹤報告31%30%

28、35%40%39%43%050010001500200025003000350040004500202020212020202120202021平安財太保財人保財車險非車險（含意健險）（億元）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%202020212020202120202021平安財太保財人保財車險非車險（含意健險）農險保證險意健險16綜合成本率變動分化，非車險承保利潤快速增長綜合成本率變動分化，非車險承保利潤快速增長3.2賠付率賠付率、費用率反向變動費用率反向變動，綜合成本率變動分化綜合成本率變動分化：受車險綜改、疫情及大災影響，2021年人保、太保、平安產險賠

29、付率大幅上升，分別73.6%（YoY+7.4pct）、69.6%（YoY+8.2pct）、67.0%（YoY+6.5pct）；費用率分別同比-6.8pct、-8.2pct、-7.6pct人保、平安綜合成本率分別99.5%（YoY+0.6pct）、98.0%（YoY-1.1pct），太保99.0%（同比持平）。非車險業務承保利潤分化：非車險業務承保利潤分化：信保業務風控加強、承保利潤改善，人保、平安、太保綜合成本率分別66.7%（YoY-78.1pct）、91.2%（YoY-19.8pct)、95.1%（YoY-3.0pct），扭虧為盈；但大災導致企財險賠付率同比+23pct至90.7%，人保非

30、車險承保虧損-49億元（虧損走闊），平安、太保承保利潤分別31億元、2億元，實現扭虧為盈?！袄先摇碑a險綜合成本率“老三家”產險綜合成本率“老三家”分險種承保利潤“老三家”分險種承保利潤保險保險 動態跟蹤報告動態跟蹤報告60.5%67.0%61.4%69.6%66.2%73.6%38.6%31.0%37.6%29.4%32.7%25.9%99.1%98.0%99.0%99.0%98.9%99.5%0%20%40%60%80%100%202020212020202120202021平安財太保財人保財費用率賠付率綜合成本率215112134118-50-2502550751002020202120

31、20202120202021平安財太保財人保財車險承保利潤非車險承保利潤承保利潤（億元）17車險綜合改革下，費用率可控、重點關注賠付端車險綜合改革下，費用率可控、重點關注賠付端3.3車險綜改限制附加費用率上限車險綜改限制附加費用率上限25%、嚴控中介行為嚴控中介行為，車險費用率車險費用率持續下滑持續下滑?！袄先摇避囯U費用率普遍約27%，平安、人保、太保分別同比-11.5pct、-11.3pct、9.8pct。同時同時，車險綜改放開自主定價系數車險綜改放開自主定價系數、提升交強險責任限額提升交強險責任限額，車均保費下滑明顯車均保費下滑明顯，2021年車險賠付率整體年車險賠付率整體上升：上升：平

32、安71.4%（YoY+12.2pct ）、人保70.1%（YoY+12.1pct）、太保71.1%（YoY+10.6pct）?！袄先摇避囯U費用率、賠付率變動情況“老三家”車險費用率、賠付率變動情況保險保險 動態跟蹤報告動態跟蹤報告-12.3-10.7-11.5-11.9-10.0-9.8-10.8-6.7-11.3-16-12-8-4048121621H121H2202121H121H2202121H121H22021平安財太保財人保財車險賠付率變動車險費用率變動（PCT）CONTENT目錄目錄一、一、2021年行業總覽：保費增速下滑，利潤與年行業總覽：保費增速下滑，利潤與EV穩增穩增二、壽

33、險：轉型磨底，二、壽險：轉型磨底，NBV、NBVM普遍下滑普遍下滑四、投資：堅持“啞鈴型”四、投資：堅持“啞鈴型”配置策略，總體穩健配置策略，總體穩健五、投資建議及風險提示五、投資建議及風險提示三、產險：車險保費拐點已至，綜合成本率分化三、產險：車險保費拐點已至，綜合成本率分化19加配長久期加配長久期利率債，關注權益資產的長期投資回報利率債，關注權益資產的長期投資回報4.1平安證券研究所股票市場波動股票市場波動，股票股票+ +基金占比有所分化基金占比有所分化。具體來看，除太平、國壽股票+基金占比較上年末分別-1.4pct、-2.6pct，新華、人保、太保、平安股票+基金占比15.5%（YoY+

34、0.9pct）、14.9%（YoY+1.9pct）、12.4%（YoY +1.0pct）、11.6%（YoY+0.1pct) 。長端利率下行長端利率下行，加配長久期固收資產加配長久期固收資產。2021年長端利率下行、信用風險上行，抓住21Q1利率相對較高的窗口期，加配長久期國債和地方債，拉長資產久期、鎖定長期資產收益率，但主要上市險企債券占比變動分化。其中，國壽、太平、人保債券占比提升2pct以上。優質非標資產供給有限優質非標資產供給有限，預計新增配置不及到期規模預計新增配置不及到期規模，占比普遍下滑占比普遍下滑2pct以上以上。資產配置結構變化資產配置結構變化主要資產主要資產股股+ +基基Y

35、OYYOY債券債券YOYYOY非標非標YOYYOY平安11.6%+0.1pct48.6%-1.6pct12.5%+0.4pct太保12.4%+1.0pct38.2%-1.1pct21.7%+0.1pct國壽8.8%-2.6pct48.2%+6.2pct9.4%（債權型金融產品）-1.7pct新華15.5%+0.9pct38.5%-1.9pct20.5%-3.6pct太平15.6%-1.4pct52.8%+2.4pct12.9%-2.5pct人保14.9%+1.9pct40.7%+4.1pct5.8%-2.3pct保險保險 動態跟蹤報告動態跟蹤報告20股市震蕩，總股市震蕩，總投資收益率投資收益率

36、略有下滑略有下滑4.2平安證券研究所總投資收益率和綜合投資收益率表現總投資收益率和綜合投資收益率表現：2021年股票市場波動加劇，2021年滬深300指數下跌5.3%，險企靈活把握配置機遇、盡管已及時兌現部分浮盈，但仍持有公司長期看好的低估值高分紅標的。主要上市險企總投資收益率平均約5.3%、綜合投資收益率平均約4.6%，均同比下滑。根據平安2021年報，出于謹慎性考慮，2021年末對華夏幸福相關投資資產進行減值計提、估值調整及權益法損益調整，共計人民幣432億元（較2021年中增提73億元），其中股權類人民幣159億元，債權類人民幣273億元。投資收益率情況投資收益率情況總投資收益率總投資收

37、益率YOYYOY綜合投資收益率綜合投資收益率YOYYOY平安平安4.0%(IFRS9)-2.2pct3.6%-0.7pct太保太保5.7%-0.2pct5.2%-0.9pct國壽國壽5.0%-0.3pct4.8%-1.6pct新華新華5.9%+0.4pct5.0%-1.7pct太平太平5.4%-0.05pct3.7%-2.6pct人保人保5.8%0pct5.6%-0.7pct保險保險 動態跟蹤報告動態跟蹤報告CONTENT目錄目錄一、一、2021年行業總覽：保費增速下滑，利潤與年行業總覽：保費增速下滑，利潤與EV穩增穩增二、壽險：轉型磨底，二、壽險：轉型磨底，NBV、NBVM普遍下滑普遍下滑四

38、、投資：堅持“啞鈴型”四、投資：堅持“啞鈴型”配置策略，總體穩健配置策略，總體穩健五、投資建議及風險提示五、投資建議及風險提示三、產險：車險保費拐點已至，綜合成本率分化三、產險：車險保費拐點已至，綜合成本率分化22投資建議投資建議5.1保險保險 動態跟蹤報告動態跟蹤報告1、壽險：壽險轉型仍處于磨底階段，效果尚未體現、新單尚未出現明顯改善。但主要上市險企積極應對、推進壽險轉型，一方面聚焦代理人隊伍升級，另一方面重啟價值銀保，多元渠道助力業務增長。2、產險：隨著車險綜改基數影響的減弱，21Q4以來車險增速已扭正并快速回升，龍頭險企具備定價、定損、渠道和服務優勢，費用和賠付壓降能力優于行業、承保利潤

39、總額有望改善。3、從負債端來看，目前主要上市險企人力、新單、NBV仍未出現明顯改善，壽險轉型仍在磨底階段，負債端拐點未至、右側布局機遇尚等風起。但市場擔憂有所緩解、行業估值和機構持倉均處于歷史底部，看好行業的長期配置價值，同時建議關注市場情緒回暖帶來的板塊行情。維持“強于大市”評級。23風險提示風險提示5.2保險保險 動態跟蹤報告動態跟蹤報告1、權益市場大幅波動，屬性導致板塊行情波動加劇。2、代理人數量持續下滑、質態提升不及預期，新單超預期下滑。3、車均保費超預期下滑、賠付率超預期提升，車險承保利潤承壓。4、自然災害頻發，農險、企財險賠付超預期。5、利率超預期下行，到期資產與新增資產配置承壓。24公司聲明公司聲明&免責條款免責條款6公司聲明公司聲明& &免責條款免責條款平安證券研究所金融平安證券研究所金融& &金融科技研究團隊金融科技研究團隊分析師分析師郵箱郵箱資格類型資格類型資格編號資格編號王維逸WANGWEIYI證券投資咨詢S1060520040001袁喆奇YUANZHEQI證券投資咨詢S1060520080003李冰婷LIBINGTING證券投資咨詢S1060520040002研究助理研究助理郵箱郵箱資格類型資格類型資格編號資格編號陳相合CHENXIANGHE一般證券業務S1060121020034黃韋涵HUANGWEIHAN一般證券業務S1060121070072