新能源與汽車行業電動車專題分析報告：上游漲價對電動車產業鏈影響-220406（18頁）.pdf

1、 - 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 本報告的主要看點本報告的主要看點： 1. 針對上游各環節原材料漲價對電池各環節材料的毛利率的影響做測算。 2. 油價上漲情況下對油車和電車的經濟性對比測算。 3. 目前市場上各暢銷車型漲價幅度以及交付周期統計。 陳傳紅陳傳紅 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130522030001 邱長偉邱長偉 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130521010003 姜超陽姜超陽 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130522010006 上游漲價對電動車產業鏈影響上游漲價對電動車產業鏈影響 基本結論基本結論 電池尚有電池尚有

2、0.2 元元/Wh 左右成本需傳導。左右成本需傳導。目前碳酸鋰超 50 萬元/噸，底部起來價格漲幅 7 倍。以 523 三元正極為例，價格從去年底部的 15 萬元/噸上漲至目前的 36.5 萬元/噸，漲幅超過 140%；電解液價格從去年底部的 4 萬元/噸漲至目前的 11 萬元/噸，漲幅超過 170%。綜合下來，測算電池模組成本漲幅約 40%（從 0.8 元/Wh 上漲至 1.15 元/Wh） ；從終端看，電池模組價格累計漲幅約 20%，漲價在 0.2 元/Wh 左右，尚有 0.2 元/Wh 左右成本未傳導至下游，即電池環節需要再漲價約 20%才能順利傳導。我們預計，22 年二季度開始，中下游

3、各環節圍繞成本傳導博弈會加劇。 碳酸鋰：碳酸鋰：根據我們的測算，當前鋰電池成本已傳導 0.2 元/Wh 左右，對應 30萬元碳酸鋰價格已消化，三元、LFP 電池毛利率分別在 10%-20%左右，目前尚有 20 萬元碳酸鋰價格需要傳導。我們假設碳酸鋰價格上漲至 80 萬元/噸，測算可得對電池毛利率影響為 12%-18%。根據我們的測算，當電池價格漲幅上漲至 40%時，電池毛利率已基本恢復至原材料上漲前水平；我們認為，50 萬元碳酸鋰價格未來 3-5 月將逐步消化，市場的恐鋰預期已經充分定價。 負極價格漲價彈性較小，整體負極價格漲價彈性較小，整體對對電池成本電池成本影響影響不大不大。當前負極價格在

4、 4 萬元/噸附近，我們分別假設負極價格上漲至 4.5 萬元/噸、5 萬元/噸，測算可得對三元電池成本影響分別上漲不到 1%、上漲 1.5%左右；對 LFP 電池成本影響分別上漲 1.5%、上漲 3%。 鋁價等對結構件影響較大。鋁價等對結構件影響較大。2021 年 6 月以來，鋁價從 1.84 萬元/噸漲至2.19 萬元/噸，漲幅超 15%。鋁價是電池結構件、底盤件等核心原材料成本，由于零部件基本按照季度傳導，鋁價上漲會帶來部分環節盈利壓力。根據我們的測算，當前價格下，鋁價預計對結構件公司毛利率造成 5%左右影響，對應電池成本影響在 30-37 元/kWh。目前零部件企業有一定鋁庫存應對漲價，

5、若價格上漲呈“尖峰狀”，對整個 22q1 影響有限；若鋁價持續走高，我們預計對零部件企業盈利影響在 22q2 將逐步擴大。 下游需求：漲價對汽車銷量有干擾，但是影響并不屬于嚴重性質。下游需求：漲價對汽車銷量有干擾，但是影響并不屬于嚴重性質。通過復盤70 年代石油危機可知，石油價格上漲導致的汽車價格上漲并未對終端銷量帶來實質性的嚴重影響。我們預計，此輪電池材料成本上漲會對需求產生一定影響，但影響在可控范圍內。無論周度高頻數據，還是草根調研顯示，目前需求依然比較旺盛，基本恢復到 1 月或 12 月水平，尤其是插混類車型。即便漲價相當多一點的純電車型，因消費者目前有后續還會漲價的預期，目前終端需求依

6、然堅挺，等車周期普遍在 2-3 個月。 投資建議：投資建議：Q2 板塊行情可期，全年“輕總量重結構” 。資源品價格企穩前提下，若下游提價后需求仍然強勁，Q2 板塊將迎來反轉。全年看我們認為要輕總量重結構，找結構上超預期或者確定性高的點更為重要。 風險提示：風險提示：電動車銷量不及預期，產業鏈價格競爭激烈程度超預期，政策變動風險等。 2022 年年 04 月月 06 日日 電動車專題分析報告 行業專題研究報告行業專題研究報告 證券研究報告 新能源與汽車研究中心新能源與汽車研究中心 電動車專題分析報告 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 原材料漲價對電池的影響：恐“鋰”預期已較

7、充分定價，3-5 月產業鏈將逐步傳導消化 .4 電池：仍有 20%成本需傳導，恐鋰預期已充分定價 .4 負極：原材料成本傳導進行時，受原油價格影響較小.6 電池結構件：鋁價上漲影響較小，電池成本增加約 30-37 元/kWh .8 原材料漲價對汽零的影響：鋁價每漲 10%侵蝕輕量化公司 3%的凈利率 .10 油價上漲對汽車使用成本的影響：油價上漲，電動車經濟性進一步凸顯 . 11 中國：若汽油價格完全順價，電車成本優勢凸顯. 11 美國：油車使用成本增加，電車成本優勢明顯。. 11 德國：新車、二手車價格均提升，電價大漲電車成本優勢下降.13 整車漲價對銷量的影響：價格上漲后終端需求依然堅挺

8、.16 投資建議 .17 風險提示 .17 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：三元正極材料價格（萬元/噸） . 4 圖表 2：三元電解液均價（萬元/噸） . 4 圖表 3：鋰電池原材料價格季度變化趨勢（萬元/噸） . 4 圖表 4：不同碳酸鋰價格下對當前電池成本影響測算 . 5 圖表 5：不同硫酸鎳價格下對當前電池成本影響測算 . 5 圖表 6：鋰電池原材料價格季度變化趨勢（萬元/噸） . 6 圖表 7：人造石墨負極材料成本構成（%） . 7 圖表 8：人造石墨負極成本情況（萬元/噸） . 7 圖表 9：不同石油和煤焦油價格對負極成本影響（萬元/噸） . 7 圖表 10：石油焦均價（元/噸） . 8

9、 圖表 11：針狀焦均價（元/噸） . 8 圖表 12：不同負極價格下對當前電池成本影響測算 . 8 圖表 13：長江有色市場：平均鋁價（元/噸） . 9 圖表 14：LME鋁現貨結算價格（美元/噸） . 9 圖表 15：不同鋁價預期下對結構件毛利率影響測算 . 9 圖表 16：全球動力電池需求預測（GWh） . 10 圖表 17：主要汽車零部件原材料成本結構 .11 圖表 18：國內油價上漲使用成本增加測算 .11 圖表 19：2021 年 6 月-2022年 2 月美國不同車型平均交易價格 . 12 圖表 20：22年 3 月中旬二手車價格同比變化. 12 VVjYvZdWkZvV9YXY

10、dU6MaO7NsQqQtRoMfQnNsOkPmMxP7NmMzRvPtOxPuOnOvN電動車專題分析報告 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 21：暢銷二手車價格變化 . 12 圖表 22：原油（左軸，美元/桶）及汽油（右軸，美元/加侖）周度價格變化 13 圖表 23：美國油價上漲使用成本增加測算 . 13 圖表 24：德國市場不同動力類型新車平均售價（歐元） . 14 圖表 25：德國市場漲價幅度最高 5 款車型（歐元） . 14 圖表 26：德國二手車價格指數 . 15 圖表 27：德國汽油價格（歐元/公升） . 15 圖表 28：德國油價上漲使用成本增加測算 . 15 圖表

11、 29：國內各品牌電動車型漲價及交付周期統計 . 16 電動車專題分析報告 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 原材料漲價對電池的影響：恐原材料漲價對電池的影響：恐“鋰鋰”預期已較充分定價，預期已較充分定價，3-5 月產業鏈月產業鏈將逐步傳導消化將逐步傳導消化 電池：仍有電池：仍有 20%成本需傳導，恐鋰預期已充分定價成本需傳導，恐鋰預期已充分定價 電池尚有電池尚有 0.2 元元/Wh 左右成本需傳導。左右成本需傳導。目前碳酸鋰超 50 萬元/噸，底部起來價格漲幅 7 倍，以 523 三元正極為例，三元正極價格從去年底部的 15萬元/噸上漲至目前的 36.5 萬元/噸，漲幅超過 140%；電

12、解液價格從去年底部的 4 萬元/噸漲至目前的 11 萬元/噸，漲幅超過 170%。綜合下來，測算電池模組成本漲幅約 40%（從 0.8 元/Wh 上漲至 1.15 元/Wh） ；從終端看，電池模組價格累計漲幅約 20%，漲價在 0.2 元/Wh 左右，尚有 0.2 元/Wh 左右成本未傳導至下游，即電池環節需要再漲價約 20%才能順利傳導。我們預計，22 年二季度開始，中下游各環節圍繞成本傳導博弈會加劇。 圖表圖表1：三元正極材料價格（萬元三元正極材料價格（萬元/噸）噸） 圖表圖表2：三元電解液均價（萬元三元電解液均價（萬元/噸）噸） 來源：中華商務網，國金證券研究所 來源：中國化學與物理電源

13、協會，國金證券研究所 圖表圖表3：鋰電池原材料價格季度變化趨勢（萬元鋰電池原材料價格季度變化趨勢（萬元/噸）噸） 原材料價格漲幅原材料價格漲幅 2021 年年 3 月月 2021 年年 6 月月 2021 年年 9 月月 2021 年年 12 月月 2022 年年 3 月月 碳酸鋰（萬元/噸） 8.55 8.7 15.75 23.25 51.5 季度環比 2% 81% 48% 122% 季度同比 502% 硫酸鎳（萬元/噸） 3.6 3.35 3.75 3.6 5.1 季度環比 -7% 12% -4% 42% 季度同比 42% 電解液（萬元/噸） 6.25 7.3 11 13.25 13.25

14、 季度環比 17% 51% 20% 0% 季度同比 112% 隔膜（億元/平） 1.2 1.2 1.2 1.3 1.425 季度環比 0% 0% 8% 10% 季度同比 19% 磷酸鐵（萬元/噸） 1.21 1.32 1.7 2.2 2.35 季度環比 9% 29% 29% 7% 季度同比 94% 磷酸一胺（萬元/噸） 0.45 0.57 0.51 0.57 0.75 季度環比 27% -11% 12% 32% 季度同比 67% 鋁價（萬元/噸） 1.759 1.861 2.281 1.899 2.188 季度環比 6% 23% -17% 15% 季度同比 24% 螺紋鋼價（萬元/噸） 0.4

15、7 0.512 0.558 0.483 0.488 季度環比 9% 9% -13% 1% 季度同比 4% 來源：鑫欏鋰電，國金證券研究所 產業鏈對碳酸鋰消化已到產業鏈對碳酸鋰消化已到 30 萬元級別，萬元級別，50 萬元碳酸鋰價格未來萬元碳酸鋰價格未來 3-5 月將月將逐步消化，市場的恐鋰預期已經充分定價。逐步消化，市場的恐鋰預期已經充分定價。 510152025302/21/194/21/196/21/198/21/1910/21/1912/21/192/21/204/21/206/21/208/21/2010/21/2012/21/202/21/214/21/216/21/218/21/2

16、110/21/2112/21/212/21/22三元材料523（含稅） 三元材料622（含稅） 三元材料811（含稅） 三元前驅體523（含稅） 24681012143/4/167/4/1611/4/163/4/177/4/1711/4/173/4/187/4/1811/4/183/4/197/4/1911/4/193/4/207/4/2011/4/203/4/217/4/2111/4/213/4/22電動車專題分析報告 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 1）碳酸鋰：）碳酸鋰：根據我們的測算，當前鋰電池成本已傳導 0.2 元/Wh 左右，對應 30 萬元碳酸鋰價格已消化，三元、LFP 電池

17、毛利率分別在 10%-20%左右，目前尚有 20 萬元碳酸鋰價格需要傳導。我們假設碳酸鋰價格上漲至80 萬元/噸，測算可得對電池毛利率影響為 12%-18%。根據我們的測算，當電池價格漲幅上漲至 40%時，電池毛利率已基本恢復至原材料上漲前水平；我們認為，50 萬元碳酸鋰價格未來 3-5 月將逐步消化，市場的恐鋰預期已經充分定價。 2）硫酸鎳：）硫酸鎳：當前硫酸鎳價格在 5 萬元/噸附近，我們分別假設硫酸鎳價格變化至 3 萬元/噸、7 萬元/噸，測算可得對電池毛利率影響分別上漲 5%-8%、下降 4%-7%；硫酸鎳價格對 LFP電池成本無影響。 圖表圖表4：不同碳酸鋰價格下對當前電池成本影響測

18、算不同碳酸鋰價格下對當前電池成本影響測算 電池成本電池成本 元元/Wh 碳酸鋰碳酸鋰 30 萬元萬元/噸噸 碳酸鋰碳酸鋰 50 萬元萬元/噸噸 碳酸鋰碳酸鋰 80 萬元萬元/噸噸 NCM523 0.953 1.086 1.285 成本漲幅 -13% -1% 17% NCM622 0.955 1.074 1.252 成本漲幅 -12% -1% 16% NCM811 1.025 1.133 1.295 成本漲幅 -10% -1% 13% NCM90505 1.308 1.500 1.787 成本漲幅 -14% -1% 18% LFP 0.785 0.905 1.085 成本漲幅 -15% -2%

19、18% NCM523當前價格下毛利率 7% -6% -25% NCM622當前價格下毛利率 10% -1% -18% NCM811當前價格下毛利率 15% 7% -7% NCM90505當前價格下毛利率 10% -3% -23% LFP當前價格下毛利率 21% 9% -9% 來源：鑫欏鋰電，國金證券研究所 圖表圖表5：不同硫酸鎳價格下對當前電池成本影響測算不同硫酸鎳價格下對當前電池成本影響測算 電池成本電池成本 元元/Wh 硫酸鎳硫酸鎳 3 萬元萬元/噸噸 硫酸鎳硫酸鎳 5 萬元萬元/噸噸 硫酸鎳硫酸鎳 7 萬元萬元/噸噸 NCM523 1.046 1.093 1.141 成本漲幅 -1% 3

20、% 7% NCM622 1.029 1.08 1.131 成本漲幅 -1% 3% 8% NCM811 1.077 1.138 1.199 成本漲幅 -1% 4% 9% NCM90505 1.403 1.509 1.615 成本漲幅 -2% 5% 11% LFP 0.922 0.922 0.922 成本漲幅 0% 0% 0% NCM523當前價格下毛利率 -2% -7% -11% NCM622當前價格下毛利率 3% -2% -6% NCM811當前價格下毛利率 11% 6% 1% NCM90505當前價格下毛利率 4% -4% -11% LFP當前價格下毛利率 7% 7% 7% 來源：鑫欏鋰電，

21、國金證券研究所 電動車專題分析報告 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表6：鋰電池原材料價格季度變化趨勢（萬元鋰電池原材料價格季度變化趨勢（萬元/噸）噸） 電池成本（元電池成本（元/Wh） 2021 年年 6 月原材料價格月原材料價格 當前原材料價格當前原材料價格 漲價預期下原材料價格漲價預期下原材料價格 碳酸鋰：碳酸鋰：8.7 萬元萬元/噸噸 硫酸鎳：硫酸鎳：3.4 萬元萬元/噸噸 碳酸鋰：碳酸鋰：51.5 萬元萬元/噸噸 硫酸鎳：硫酸鎳：5.1 元元/噸噸 碳酸鋰：碳酸鋰：80 萬元萬元/噸噸 硫酸鎳：硫酸鎳：7 萬元萬元/噸噸 NCM523 0.769 1.096 1.330

22、較 21年 6月成本漲幅 0% 43% 73% NCM622 0.784 1.083 1.300 較 21年 6月成本漲幅 0% 38% 66% NCM811 0.856 1.141 1.354 較 21年 6月成本漲幅 0% 33% 58% NCM90505 1.012 1.514 1.887 較 21年 6月成本漲幅 0% 50% 86% LFP 0.695 0.922 1.072 較 21年 6月成本漲幅 0% 33% 54% 當前原材料價格下當前原材料價格下 電池成本傳導情況電池成本傳導情況 碳酸鋰：碳酸鋰：51.5 萬元萬元/噸噸 硫酸鎳：硫酸鎳：5.1 萬元萬元/噸噸 21 年年

23、6 月電池價格月電池價格 假設較假設較 21 年年 6 月月 電池價格漲幅為電池價格漲幅為 20% 假設較假設較 21 年年 6 月月 電池價格漲幅為電池價格漲幅為 40% NCM523電池價格 0.854 1.024 1.195 毛利率 11% -7% 9% NCM622電池價格 0.886 1.063 1.240 毛利率 13% -2% 15% NCM811電池價格 1.010 1.212 1.414 毛利率 18% 6% 24% NCM90505電池價格 1.214 1.457 1.700 毛利率 20% -4% 12% LFP電池價格 0.827 0.992 1.158 毛利率 19%

24、 8% 26% 原材料漲價預期下原材料漲價預期下 電池成本傳導情況電池成本傳導情況 碳酸鋰：碳酸鋰：80 萬元萬元/噸噸 硫酸鎳：硫酸鎳：7 萬元萬元/噸噸 21 年年 6 月電池價格月電池價格 假設較假設較 21 年年 6 月月 電池價格漲幅為電池價格漲幅為 20% 假設較假設較 21 年年 6 月月 電池價格漲幅為電池價格漲幅為 40% NCM523電池價格 0.854 1.024 1.195 毛利率 11% -23% -10% NCM622電池價格 0.886 1.063 1.240 毛利率 13% -18% -5% NCM811電池價格 1.010 1.212 1.414 毛利率 18

25、% -10% 4% NCM90505電池價格 1.214 1.457 1.700 毛利率 20% -23% -10% LFP電池價格 0.827 0.992 1.158 毛利率 19% -7% 8% 來源：鑫欏鋰電，國金證券研究所（電池價格根據 21 年成本假設不同毛利率測算） 負極：負極：原材料成本傳導進行時，受原油價格影響較小原材料成本傳導進行時，受原油價格影響較小 針狀焦針狀焦&石油焦價格上漲由供需石油焦價格上漲由供需&原料共同支撐原料共同支撐。在人造石墨整個工序的成本中，焦類原料和石墨化工序占據較大比例，分別約為 44%、50%人造石墨負極原材料采用針狀焦、石油焦和瀝青。石油焦原材料為

26、石油，針狀焦主要使用煤系針狀焦，原材料為煤焦油。受國際原油推漲影響，石油焦國內供應減少，庫存低位，下游需求旺盛，造成價格上漲，2021 年 9 月以來，石油焦價格從 2736 元/噸漲至目前的 3974 元/噸，漲幅約 45%。煤系針狀焦一方面原料價格高位運行，成本面高企；另一方面下游負極材料和石墨電極開工增加，訂單不減，需求面良好，影響其價格上漲，2021 年 9 月以來從 8500 元/噸漲至目前的 10000 元/噸，漲幅超 17%。 電動車專題分析報告 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表7：人造石墨負極材料成本構成（人造石墨負極材料成本構成（%） 圖表圖表8：人造石墨負極成

27、本情況（萬元人造石墨負極成本情況（萬元/噸）噸） 原材料原材料 針狀焦 1.15 石油焦 0.22 瀝青 0.06 石墨化加工費石墨化加工費 1.64 石墨化運費石墨化運費 0.04 制造費用制造費用 0.13 人工費用人工費用 0.09 成本合計成本合計 3.32 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 圖表圖表9：不同石油和不同石油和煤煤焦油價格對負極成本影響（萬元焦油價格對負極成本影響（萬元/噸）噸） 石油價格漲幅石油價格漲幅 0% 10% 20% 30% 40% 50% 80% 100% 原材料價格原材料價格 針狀焦 0.89 0.89 0.89 0.89 0.

28、89 0.89 0.89 0.89 石油焦 0.26 0.31 0.33 0.35 0.38 0.40 0.47 0.52 瀝青 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 原材料成本原材料成本單耗單耗 針狀焦 1.15 1.15 1.15 1.15 1.15 1.15 1.15 1.15 石油焦 0.22 0.26 0.28 0.30 0.32 0.34 0.40 0.44 瀝青 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 原材料單位成本合計原材料單位成本合計 1.43 1.47 1.49 1.51 1.53 1.55 1.61 1.6

29、5 其他費用其他費用 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 成本合計成本合計 3.32 3.37 3.39 3.41 3.43 3.45 3.51 3.55 成本漲幅成本漲幅 - 1.51% 2.11% 2.71% 3.31% 3.92% 5.72% 6.93% 煤焦油價格漲幅煤焦油價格漲幅 0% 10% 20% 30% 40% 50% 80% 100% 原材料價格原材料價格 煤系針狀焦 0.89 0.93 0.98 1.02 1.06 1.10 1.23 1.32 石油焦 0.26 0.26 0.26 0.26 0.26 0.26 0.26 0.26 瀝青 1.2

30、1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 原材料成本原材料成本單耗單耗 煤系針狀焦 1.15 1.20 1.26 1.31 1.37 1.42 1.59 1.70 石油焦 0.22 0.26 0.28 0.30 0.32 0.34 0.40 0.44 瀝青 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 原材料單位成本合計原材料單位成本合計 1.43 1.52 1.60 1.67 1.75 1.82 2.05 2.20 其他費用其他費用 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 成本合計成本合計 3.32 3.42 3.50

31、3.57 3.63 3.72 3.95 4.10 成本漲幅成本漲幅 - 2.70% 5.11% 7.21% 9.61% 11.71% 18.62% 23.12% 來源：長江有色網，國金證券研究所 35% 7% 2% 49% 1% 3% 4% 針狀焦 石油焦 瀝青 石墨化加工費 石墨化運費 人工費用 制造費用 電動車專題分析報告 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表10：石油焦均價石油焦均價（元（元/噸）噸） 圖表圖表11：針狀焦均價針狀焦均價（元（元/噸）噸） 來源：百川盈孚，國金證券研究所 來源：百川盈孚，國金證券研究所 負極價格漲價彈性較小，整體負極價格漲價彈性較小，整體對對電池

32、成本電池成本影響影響不大不大。當前負極價格在 4 萬元/噸附近，我們分別假設負極價格上漲至 4.5 萬元/噸、5 萬元/噸，測算可得對三元電池成本影響分別上漲不到 1%、上漲 1.5%左右；對 LFP電池成本影響分別上漲 1.5%、上漲 3%。 圖表圖表12：不同不同負極負極價格下對當前電池成本影響測算價格下對當前電池成本影響測算 電池成本電池成本 元元/Wh 負極負極 4 萬元萬元/噸噸 負極負極 4.5 萬元萬元/噸噸 負極負極 5 萬元萬元/噸噸 NCM523 1.093 1.101 1.109 成本漲幅 - 0.732% 1.464% NCM622 1.08 1.088 1.096 成

33、本漲幅 - 0.741% 1.481% NCM811 1.138 1.147 1.155 成本漲幅 - 0.791% 1.494% NCM90505 1.509 1.520 1.532 成本漲幅 - 0.729% 1.524% LFP 0.922 0.936 0.950 成本漲幅 - 1.518% 3.037% 來源：鑫欏鋰電，高工鋰電，國金證券研究所 電池結構件電池結構件：鋁價上漲影響較小，電池成本增加約鋁價上漲影響較小，電池成本增加約 30-37 元元/kWh 鋁價等對結構件影響較大。鋁價等對結構件影響較大。2021 年 6 月以來，鋁價從 1.84 萬元/噸漲至2.19 萬元/噸，漲幅超

34、 15%。鋁價是電池結構件、底盤件等核心原材料成本，由于零部件基本按照季度傳導，鋁價上漲會帶來部分環節盈利壓力。根據我們的測算，當前價格下，鋁價預計對結構件公司毛利率造成 5%左右影響，對應電池成本影響在 30-37 元/kWh。目前零部件企業有一定鋁庫存應對漲價，若價格上漲呈“尖峰狀”，對整個 22q1 影響有限；若鋁價持續走高，我們預計對零部件企業盈利影響在 22q2 將逐步擴大。 0500100015002000250030003500400045002021-92021-102021-112021-122022-12022-22022-3780080008200840086008800

35、900092009400960098002021-92021-102021-112021-122022-12022-22022-3電動車專題分析報告 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表13：長江有色市場：平均鋁價（元長江有色市場：平均鋁價（元/噸）噸） 圖表圖表14：LME鋁現貨結算價格（美元鋁現貨結算價格（美元/噸）噸） 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 圖表圖表15：不同鋁價預期下對結構件毛利率影響測算不同鋁價預期下對結構件毛利率影響測算 結構件毛利率結構件毛利率 2021 年年 6 月月 鋁價鋁價 1.84 萬元萬元/噸噸 2022 年年 3 月

36、月 鋁價鋁價 2.19 萬元萬元/噸噸 鋁價走低預期下預測鋁價走低預期下預測 鋁價鋁價 1.5 萬元萬元/噸噸 鋁價中性預期鋁價中性預期下預測下預測 鋁價鋁價 2 萬元萬元/噸噸 鋁價走高預期下預測鋁價走高預期下預測 鋁價鋁價 2.5 萬元萬元/噸噸 結構件成本（元/套） 5.71 6.13 5.30 5.90 6.51 結構件成本漲幅 0% 7% -7% 3% 14% 當前價格下毛利率 28% 23% 33% 26% 18% 對應電池成本變化 （元/kWh） 32.5 35.0 30.2 33.7 37.1 價格傳導 8%下毛利率 34% 29% 38% 31% 24% 價格傳導 10%下毛

37、利率 35% 30% 39% 33% 26% 價格傳導 12%下毛利率 36% 31% 41% 34% 27% 來源：長江有色網，國金證券研究所 下游需求：漲價對汽車銷量有干擾，但是影響并不屬于嚴重性質下游需求：漲價對汽車銷量有干擾，但是影響并不屬于嚴重性質 通過復盤通過復盤 70 年代石油危機可知，石油價格上漲導致的汽車價格上漲并未年代石油危機可知，石油價格上漲導致的汽車價格上漲并未對終端銷量帶來實質性的嚴重影響對終端銷量帶來實質性的嚴重影響。據乘聯會數據，2 月，我國批/零售銷量分別 31.7/27.2 萬輛，同比分別增長 189.1%/180.5%，環比分別變化為-24.1%/-22.6

38、%，環比降幅要小于歷年 2 月的走勢。受到漲價影響，1 月下旬市場訂單表現疲軟，但 2 月表現出明顯回暖。我們預計，此輪電池材料成本上漲會對需求產生一定影響，但影響在可控范圍內，汽車消費更多跟居民收入趨勢呈正向關系。我們預計，2022 年，全球新能源汽車銷量在1000 萬輛以上，全球鋰電池需求有望達 700GWh。此外，由于汽車售價價格帶寬，我們認為成本上漲會產生較為顯著的替代效應，2022 年以鋰電池、整車等為代表的電動車中下游環節洗牌將加速。 60008000100001200014000160001800020000220002400026000050010001500200025003

39、0003500400045002020/11/42020/12/42021/1/42021/2/42021/3/42021/4/42021/5/42021/6/42021/7/42021/8/42021/9/42021/10/42021/11/42021/12/42022/1/42022/2/42022/3/4電動車專題分析報告 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表16：全球動力電池需求預測（全球動力電池需求預測（GWh） 項目項目 2020 2021F 2022F 2023F 全球新能源汽車銷量全球新能源汽車銷量/萬輛萬輛 316 661 1045 1407 外資 211.6 3

40、88.0 622.2 833.0 自主 67.6 213.3 345.4 474.2 其他乘用車 24.5 37.0 47.8 59.3 商用車 12.0 23.0 30.0 40.0 全球車用動力電池裝機量全球車用動力電池裝機量/GWh 137 278 466 660 外資 89.8 163.2 298.9 443.2 自主 29.9 82.1 122.9 156.4 其他乘用車 4.9 9.2 14.3 20.8 商用車 12.0 23.0 30.0 40.0 其中：鐵鋰裝機量其中：鐵鋰裝機量/GWh 25 87 197 306 其中：三元裝機量其中：三元裝機量/GWh 111 191 2

41、69 354 全球其他動力全球其他動力 （電動工具（電動工具+電動自行電動自行車）車） /GWh 三元 15.7 18.1 21.7 26.0 LFP 8.0 16.0 32.0 64.0 其他 0.9 1.0 1.0 1.1 合計 24.6 35.0 54.7 91.1 儲能儲能/GWh LFP 17.1 30.8 72.3 170.0 三元 11.4 14.2 22.8 36.4 合計 28.5 45.0 95.1 206.4 3C 鋰電鋰電/GWh 鈷酸鋰/NCM 69.9 74.1 78.5 83.3 非車用鋰電池合計非車用鋰電池合計/GWh 123.02 154.12 228.30

42、380.70 全球鋰電池合計全球鋰電池合計/GWh 鈷酸鋰（3C等） 35.0 37.0 39.3 41.6 三元（含3C） 173.4 260.2 353.1 458.2 LFP 50.3 133.4 301.1 540.2 其他 0.9 1.0 1.0 1.1 總合計總合計 259.6 431.7 694.4 1041.1 yoy 66.3% 60.9% 49.9% 來源：乘聯會，國金證券研究所 原材料漲價對汽零的影響：原材料漲價對汽零的影響：鋁價每漲鋁價每漲 10%侵蝕輕量化公司侵蝕輕量化公司 3%的凈利的凈利率率 汽車零部件成本結構中原材料占比較高，典型的如汽車電子公司材料成本占比約

43、80%-90%，其中大部分是電子元器件；輕量化公司材料成本約占50%左右，其中大部分是鋁、鋼鐵、塑料、橡膠等原材料。 芯片等電子元器件或將繼續漲價芯片等電子元器件或將繼續漲價。我們從產業鏈了解到，四季度可能看到汽車芯片有效緩解，而部分模擬芯片短缺可能持續到 2024 年。據臺灣媒體 Digitimes 援引 IC 設計公司的消息爆料稱，臺積電計劃將其 8 英寸晶圓代工服務的價格提高 10%至 20%，新價格將于 2022 年第三季度開始生效。臺積電也于去年四季度全線漲價，其中 12nm 以下先進制程漲價約 10%，12nm 以上成熟型制程調漲約 20%。假設汽車電子公司電子元器件占營業成本的比

44、重 50%，毛利率按照 25%測算，電子元器件每漲 10%對凈利率的影響在 3.8 個百分點。 輕量化公司鋁價每漲輕量化公司鋁價每漲 10%，侵蝕約，侵蝕約 3%的凈利率的凈利率。今年以來 A00 鋁錠價格上漲 19%，假設維持當前價格，Q1 平均價格比 Q4 和 Q3 分別上漲 10%和 8%，比 2021 年均價上漲 17%。文燦、旭升、愛柯迪等公司鋁占營業成本的 40%左右，若按照 25%的毛利率、則鋁價每漲 10%，對應凈利率影響在 3 個百分點。文燦、旭升、愛柯迪 21Q3 的凈利率-0.5%/15%/10.7%，鋁價進一步上行將對凈利潤侵蝕較多。 電動車專題分析報告 - 11 -

45、敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表17：主要汽車零部件原材料成本結構：主要汽車零部件原材料成本結構 來源：Wind，國金證券研究所 油價上漲對汽車使用成本的影響：油價上漲對汽車使用成本的影響：油價上漲，電動車經濟性進一步凸油價上漲，電動車經濟性進一步凸顯顯 中國中國：若汽油價格完全順價，電車成本優勢凸顯：若汽油價格完全順價，電車成本優勢凸顯 ICE布油 2022 年以來價格上漲 30%，2021 年 8 月以來漲價 42%，同期國內 92 號汽油價格從 6.82 元上漲至 8.05 元，上漲 18%，年使用成本增加1347 元；同時，以特斯拉 Model 3 為例同期價格上漲 1 萬元，按照

46、10 年使用周期測算，則電車漲價每年新增的平均成本為 1000 元，差異并不明顯。但假如國內汽油價格完全傳導，92 號汽油漲價至 9.68 元，則油車每年新增成本增加至 3137 元，電車的使用成本的性價比凸顯，提升消費者購買電車的意愿。 圖表圖表18：國內油價上漲使用成本增加測算國內油價上漲使用成本增加測算 2021 年 2022 年 凱美瑞車價（萬元） 17.48 17.48 Model 3 RWD 車價（萬元） 25.57 26.57 電車相對漲價幅度（萬元） 1.00 95 號油價（元/升） 6.82 8.05 年行駛里程（公里） 15000 15000 油車年行駛成本（元） 7468

47、 8815 油車年使用成本增加（元） 1347 電車漲價每年新增均攤成本（元） 1000 來源：公司官網，汽車之家，國金證券研究所測算 美國：油車使用成本增加，電車成本優勢明顯。美國：油車使用成本增加，電車成本優勢明顯。 美國汽車市場售價持續提升。美國汽車市場售價持續提升。由于疫情導致汽車供應鏈緊張，特別是全球汽車、卡車和 SUV 中使用的半導體芯片持續短缺，限制了汽車廠商新車的生產，美國汽車市場售價持續提升。據 Kelly Blue Book 數據，電動車平均交易價格提升最高，從 21 年 6 月的 49785 美元提升至 22 年 2 月的 64685美元。小型車從 30987 美元提升至

48、 35128 美元。行業平均從 20624 美元提升至 22459 美元。 電動車專題分析報告 - 12 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表19：2021年年6月月-2022年年2月美國不同車型平均交易價格月美國不同車型平均交易價格 來源：Autoinnovate，國金證券研究所 疫情不僅導致新車交易價格提升，也疫情不僅導致新車交易價格提升，也引發了過去一年二手車需求和價格的引發了過去一年二手車需求和價格的飆升。飆升。據 Cox Automotive 數據顯示，截止 22 年 3 月中旬，二手小型車平均價格同比提升 33.9%，皮卡同比提升 9.6%。暢銷車型中，如福特 F150、豐田卡羅

49、拉，過去 12 個月二手車價格漲幅分別為 1.8%、4.2%。 圖表圖表20：22年年3月中旬二手車價格同比變化月中旬二手車價格同比變化 來源：Kelly Blue Book，Cox Automotive，國金證券研究所 圖表圖表21：暢銷二手車價格變化暢銷二手車價格變化 車型 1 月 3 日 過往 30 天 去年 目前 過去 12 個月 2019 FORD F150 4WD V6 CREW CAB 2.7L XLT $40,300 $40,700 $33,200 -1.0% 1.8% 2020 TOYOTA COROLLA 4D SEDAN LE $19,650 $20,000 $13,10

50、0 -1.8% 4.2% 2015 NISSAN ALTIMA 4C 4D SEDAN S $9,050 $9,075 $6,125 -0.3% 4.0% 2019 TOYOTA COROLLA 4D SEDAN LE $18,350 $18,650 $11,700 -1.6% 4.7% 2018 NISSAN ROGUE AWD 4D SUV SV $23,300 $23,600 $15,400 -1.3% 4.3% 2018 FORD F150 4WD V6 CREW CAB 2.7L XLT $36,600 $36,600 $32,000 0.0% 1.2% 來源：Kelly Blue