【公司研究】新產業-優質賽道的優質企業-20200710[25頁].pdf

1、申 港 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 申 港 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 證券研究報告 公公 司司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 3 優質賽道的優質優質賽道的優質企業企業 新產業（300832.SZ） 醫藥生物/醫療器械 投資摘要：投資摘要： 優質的純正化學發光標的優質的純正化學發光標的 A 股中唯一的純正化學發光標的，行業未來 35 年將保持 18%高增速。 公司 2019 年化學發光試劑收入 13.24 億元，穩居國內第一梯隊。公司綜合 毛利率超過 80%，發光試劑毛利率超過 90%，行業最高。 產品產

2、品競爭力優秀競爭力優秀 公司已拿證發光試劑數量 122 種， 行業最高； 已銷售化學發光儀器數量接近 7000 臺，行業最高。 公司中低速儀器占比較高，未來單機產出至少還有一倍的提升潛力。公司當 前僅 MAGLUMI 800（180T/H、40 樣本位、9 試劑位）占比即超過 40%， 對應平均單機產出 17 萬/年。同業安圖生物幾乎全是 AutoLumo A2000Plus （200T/H、100 樣本位、24 試劑位） ，對應單機產出為 30 萬/年。隨著公司 中高速儀器 MAGLUMI X8（600T/H、300 樣本位、42 試劑位） 、MAGLUMI 4000PLUS（280T/H、

3、144 樣本位、25 試劑位）快速放量，未來單機產出 至少還有一倍提升潛力。 公司試劑項目入院價格只有進口品牌的 7 成，具備性價比優勢。同時，現有 全球化原材料采購、配套持續實驗篩選的檢測項目開發機制下，公司自研項 目的豐富度和準確性全面看齊進口品牌只是時間問題。 公司公司終端覆蓋仍有很大潛力終端覆蓋仍有很大潛力 公司三級醫院覆蓋率僅為 36%，二級醫院覆蓋率僅為 21%，同業安圖生物 三級醫院覆蓋率超過 60%，隨著中高速儀器的上市放量，公司產品在高等 級醫院覆蓋率有望進一步提升。 公司海外業務占比超過 20%， 行業最高， 具備更大的業績彈性空間。 疫情期 間海外新冠試劑銷售放量，帶動公

4、司整體上半年仍保持 20%以上增速。 公司先天具備研發基因公司先天具備研發基因 公司董事長饒微先生本身也是研發帶頭人，為公司注入研發基因。 公司研發投入增速超 40%，投入力度不斷加大。 投資投資建議建議： 產品開發進度和終端投放能力是決定公司業務持續高速增長的關鍵 要素。公司是業績成長高確定性的優質標的，考慮疫情影響我們預計公司 20202022 年凈利潤增速分別 31.24%、8.13%、14.28%，對應市盈率分別為 66、60、53，首次覆蓋給予增持評級。 風險提示：風險提示：產品投放進展不及預期；海外疫情進一步擴散影響業務恢復 財務指標預測財務指標預測 指標指標 2018A 2019

5、A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 1,383.61 1,681.59 2,125.13 2,392.29 2,829.11 增長率（%） 21.31% 21.54% 26.38% 12.57% 18.26% 歸母凈利潤（百萬694.00 772.61 1,014.00 1,096.41 1,252.98 增長率（%） 28.95% 11.33% 31.24% 8.13% 14.28% 凈資產收益率（%） 29.33% 24.61% 24.42% 20.89% 19.27% 每股收益(元) 1.87 2.09 2.74 2.96 3.38 PE 95.63 85.90

6、65.45 60.53 52.97 PB 28.05 21.14 15.98 12.64 10.21 評級評級 增持增持（首次首次） 2020 年 07 月 10 日 曹旭特 分析師 SAC 執業證書編號：S1660519040001 交易數據 時間 2020.07.09 總市值/流通市值（億元） 737.5/73.82 總股本（萬股） 41,160.0 資產負債率（%） 7.69 每股凈資產（元） 8.77 收盤價（元） 179.18 一年內最低價/最高價 （元） 37.67/179.18 公司股價公司股價表現表現走勢圖走勢圖 資料來源：申港證券研究所 1、醫療器械行業深度報告 高速增長 依

7、舊 技術與渠道定成敗 2020-05-21 2、安圖生物深度報告 技術與渠道能力 并舉 2020-6-12 0% 70% 140% 210% 280% 350% 2020-052020-052020-062020-062020-07 新產業滬深300 新產業（300832.SZ）公司深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 2 / 25 證券研究報告 資料來源：公司財報、申港證券研究所 mNsNrRrNtQsNqOtQoPpMnRaQaO8OoMpPtRnNkPqQsNlOnMtQ8OrQrRuOmNmQwMqQoO 新產業（300832.SZ）公司深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 3 / 25

8、證券研究報告 內容目錄內容目錄 1. 化學發光領域優質純正標的化學發光領域優質純正標的 . 5 1.1 公司專注于免疫診斷業務. 5 1.2 穩坐化學發光領域國內第一梯隊 . 5 1.3 公司財務指標穩健 . 6 1.3.1 收入和利潤增長持續增長 . 6 1.3.2 銷售毛利率凈利率領跑同儕 . 7 1.3.3 海外業務拓展提供重要業務支撐. 8 1.4 治理結構穩定 . 8 2. 公司具備產品和終端覆蓋的雙重競爭力公司具備產品和終端覆蓋的雙重競爭力 . 9 2.1 內資企業化學發光極具成長空間 . 9 2.1.1 化學發光這個市場究竟有多大 . 9 2.1.2 國內企業仍有很大的進口替代空

9、間 . 10 2.2 產品競爭力優秀 . 11 2.2.1 公司配套檢測項目數量穩居行業前列 . 11 2.2.2 優勢項目占據行業兩個主流板塊. 11 2.2.3 公司發光儀器品類豐富 . 13 2.2.4 公司產品具備性價比優勢 . 14 2.2.5 化學發光未來技術跟進前景明朗. 14 2.3 終端醫院覆蓋仍有很大提升潛力 . 15 2.3.1 行業發展規律是先跑馬圈地再逐步項目替代 . 15 2.3.2 公司在高等級醫院的終端覆蓋仍有很大潛力 . 16 2.3.3 公司銷售模式具備更強的終端需求反饋能力 . 17 2.3.4 公司已經構建出全國影響力 . 18 2.4 化學發光業績將繼

10、續穩定增長 . 19 3. 公司已躋身流水線高端玩家俱樂部公司已躋身流水線高端玩家俱樂部 . 20 4. 公司具備研發基因公司具備研發基因 . 21 5. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 21 5.1 關鍵假設： . 21 5.2 盈利預測： . 22 5.3 風險提示. 22 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1： 新產業發展沿革新產業發展沿革 . 5 圖圖 2： 公司穩坐國內化學發光領域第一梯隊公司穩坐國內化學發光領域第一梯隊 . 5 圖圖 3： 新產業歷年收入利潤變化新產業歷年收入利潤變化 . 6 圖圖 4： 同業公司收入增速對比同業公司收入增速對比 . 7 圖圖 5： 同業公司凈利潤增速對比同

11、業公司凈利潤增速對比 . 7 圖圖 6： 疫情對公司業績影響情況疫情對公司業績影響情況 . 7 圖圖 7： 公司盈利和期間費用率保持穩定公司盈利和期間費用率保持穩定 . 8 圖圖 8： 公司綜合毛利率水平領先同儕公司綜合毛利率水平領先同儕 . 8 圖圖 9： 公司海外業務占比演變情況公司海外業務占比演變情況 . 8 圖圖 10： 新產業及同業公司海外業務擴展情況新產業及同業公司海外業務擴展情況 . 8 新產業（300832.SZ）公司深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 4 / 25 證券研究報告 圖圖 11： 新產業公司股權機構新產業公司股權機構 . 9 圖圖 12： 我國體外診斷市場規模我國

12、體外診斷市場規模 . 10 圖圖 13： 我國醫療衛生費用整體增速我國醫療衛生費用整體增速 . 10 圖圖 14： 當前我國化學發光領域競爭格局當前我國化學發光領域競爭格局 . 10 圖圖 15： 化學發光檢測項目占比情況化學發光檢測項目占比情況 .11 圖圖 16： 公司各類化學發光項目收入占比情況公司各類化學發光項目收入占比情況 . 12 圖圖 17： 化學發光檢驗試劑開發步驟示意圖化學發光檢驗試劑開發步驟示意圖 . 15 圖圖 18： 新產業及同業公司已投放化學發光儀情況新產業及同業公司已投放化學發光儀情況. 16 圖圖 19： 新產業及同新產業及同業公司已投放設備構成業公司已投放設備構

13、成 . 16 圖圖 20： 公司化學發光設備終端覆蓋情況公司化學發光設備終端覆蓋情況 . 17 圖圖 21： 新產業及同業公司收入地域分布新產業及同業公司收入地域分布 . 18 圖圖 22： 新產業免疫診斷收入及增速新產業免疫診斷收入及增速 . 19 圖圖 23： 公司生化免疫流水線產品概況公司生化免疫流水線產品概況 . 20 圖圖 24： 公司研發投入持續高公司研發投入持續高速增長速增長 . 21 表 表 1： 公司化學發光檢測項目數量領跑行業公司化學發光檢測項目數量領跑行業 .11 表表 2： 外資及國內領先企業化學發光主要項目情況外資及國內領先企業化學發光主要項目情況 . 12 表表 3

14、： 新產業化學發新產業化學發光儀器機型光儀器機型 . 13 表表 4： 國內外化學發光主要企業技術平臺及儀器性能情況國內外化學發光主要企業技術平臺及儀器性能情況 . 13 表表 5： 化學發光不同技術平臺優劣對比化學發光不同技術平臺優劣對比 . 14 表表 6： 內資企業進口替代策略內資企業進口替代策略 . 15 表表 7： 新產業及同業公司經銷商和終端醫院情況新產業及同業公司經銷商和終端醫院情況. 16 表表 8： 化學發光企業化學發光企業銷售方式對比銷售方式對比 . 18 表表 9： 公司收入預測公司收入預測. 19 表表 10： 新產業盈利預測新產業盈利預測 . 22 表表 11： 公司

15、盈利預測表公司盈利預測表 . 23 新產業（300832.SZ）公司深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 5 / 25 證券研究報告 1. 化學發光領域化學發光領域優質純正標的優質純正標的 1.1 公司專注于免疫診斷業務公司專注于免疫診斷業務 新產業成立于 1995 年，成立以來即專注于免疫分析儀器及試劑的研發、生產及銷 售。 2005 年， 公司成功研發出準自動化學發光免疫分析儀及配套系列試劑， 并實現 產業化。 2008 年， 公司在國內率先研發出納米磁性微球分離的、 小分子有機化合物 標記的全自動化學發光免疫分析儀器及系列配套試劑，并于 2010 年實現產業化。 目前，公司已經全面掌握了納

16、米免疫磁性微球的制備、全自動化學發光免疫分析儀 器的研發與生產、全自動化學發光免疫分析試劑的研發與生產等關鍵技術。 圖圖1：新產業新產業發展沿革發展沿革 19952005200820092010201420162017201820192020 注 冊 成 立 于 深 圳 市 國 家 高 新 技 術 科 技 工 業 園 研 發 準 自 動 化 學 發 光 免 疫 分 析 儀 及 配 套 試 劑 研 發 國 內 第 一 臺 全 自 動 化 學 發 光 免 疫 分 析 儀 及 配 套 試 劑 被 認 定 為 “ 國 家 級 高 新 技 術 企 業 第 一 臺 全 自 動 化 學 發 光 分 析 儀

17、及 配 套 試 劑 系 統 推 向 市 場 在 全 國 中 小 企 業 股 份 轉 讓 系 統 （ 新 三 版 ） 掛 牌 上 市 模 塊 化 生 化 免 疫 分 析 系 統 ” 成 功 上 市 銷 售 成 為 中 國 第 一 家 獲 得 美 國 FDA 準 入 的 化 學 發 光 廠 家 全 球 全 自 動 化 學 發 光 免 疫 分 析 儀 裝 機 超 過 10000 臺 全 實 驗 室 自 動 化 整 體 解 決 方 案 SATLAS-TCA 成 功 登 陸 深 圳 證 券 交 易 所 創 業 板 資料來源：公司官網,申港證券研究所 1.2 穩坐穩坐化學發光領域化學發光領域國內第一梯隊國

18、內第一梯隊 2019 年，新產業營業總收入 16.8 億元，免疫診斷試劑收入 13.24 億元，穩坐國內 免疫診斷業務第一梯隊。目前化學發光第二梯隊相關企業的收入規模與公司仍有較 大距離，2019 年萬泰生物免疫診斷收入 6.9 億（其中化學發光 2.28 億） 、邁克生物 免疫診斷收入 4.7 億、亞輝龍免疫診斷收入 4.4 億（其中化學發光 3.2 億） 。 圖圖2：公司穩坐國內化學發光領域第一梯隊公司穩坐國內化學發光領域第一梯隊 新產業（300832.SZ）公司深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 6 / 25 證券研究報告 資料來源：各公司公告,行業調研，申港證券研究所 1.3 公司財務

19、指標公司財務指標穩健穩健 1.3.1 收入和利潤收入和利潤增長增長持續增長持續增長 2019 年公司完成總營業收入 16.8 億元，同比增長 22%，20122019 年復合增速 31%。自 2014 年以來，公司營業收入增速開始緩慢下滑，目前穩定在 20%左右， 略低于行業同儕。我們認為主要由以下幾個原因造成： 公司作為國內化學發光領域的先驅，已投放存量設備數量業內最高，且營收貢獻 能力弱的中小型機占比較高，高基數一定程度上影響了增速，這也是 2015 年前 后行業整體增速有所趨緩的主要原因（公司 2016 年存量設備已達 4000 臺，隨 后新增投放緩慢下降） 。 公司 2014 年登錄新

20、三板，隨后即開始轉板創業板的籌備，轉板籌備期間公司銷 售策略偏保守，影響了整體增速。 公司銷售模式中沒有設置區域總代，可能一定程度上對產品推廣速度有所影響。 公司歷史報表利潤波動較大，特別是 2015 年公司實施員工股權激勵，執行股份支 付確認管理費用 10,590 萬元，我們將這一因素剔除后再對歷史業績進行分析。 20142016 年公司凈利潤增速出現較大幅下滑， 主要是由于前期業務基數較低， 這 一點與行業整體規律一致。2019 年公司完成凈利潤 7.7 億元，同比增長 11%， 20172019 年復合增速 19.8%。2019 年凈利潤增速下滑的主要原因是當年毛利率 偏低的發光儀器銷售

21、增長較快，同時公司 2019 年銷售和研發團隊規模擴張帶來銷 售和管理費用增加。 圖圖3：新產業歷年收入利潤變化新產業歷年收入利潤變化 0 2 4 6 8 10 12 14 16 安圖生物新產業萬泰生物邁克生物亞輝龍 免疫診斷 新產業（300832.SZ）公司深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 7 / 25 證券研究報告 資料來源：公司公告,申港證券研究所 圖圖4：同業公司收入增速對比同業公司收入增速對比 圖圖5：同業公司凈利潤增速對比同業公司凈利潤增速對比 資料來源：各公司公告，申港證券研究所 資料來源：各公司公告，申港證券研究所 受新冠疫情影響，2020 年一季度公司完成營業收入 2.88 億，同比下降 8.4%；