證券行業2021年報總結及2022年展望：收入及資產質量提升推動21年行業盈利增長-20220419（31頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 、 收入及資產質量提升推動收入及資產質量提升推動 2121 年行業盈利增長年行業盈利增長 證券行業證券行業 20212021 年報總結年報總結及及 20222022 年展望年展望 非銀金融 證券研究報告證券研究報告/ /行業深度行業深度報告報告 20222022 年年 0404 月月 1919 日日 評級：評級：增持增持（ 維持維持 ） 分析師：蔣嶠分析師：蔣嶠 執業證書編號：執業證書編號：S0740517090005 Email： 分析師：陸韻婷分析師：陸韻婷 執業證書編號：執業證書編號：S0740518090001 Ema

2、il： 分析師：戴志鋒分析師：戴志鋒 執業證書編號：執業證書編號：S0740517030004 Email： 基本狀況基本狀況 上市公司數 88 行業總市值(百萬元) 4944008 行業流通市值(百萬元) 2373123 行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價 (元) EPS PE PEG 評級 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 中信證券 20.21.16 1.77 1.83 2.20 17.411.46 11.09 9.22 - 買入 東方財富 26.20.58 0.83

3、0.78 0.98 45.231.60 33.63 26.77 - 買入 廣發證券 17.11.32 1.42 1.67 1.98 12.912.07 10.26 8.66 - 未評級 東方證券 9.79 0.38 0.73 0.70 0.81 25.713.41 13.99 12.09 - 買入 備注 廣發證券盈利預測取 wind 一致預期，股價截至 2022 年 4 月 18 日 投資要點投資要點 證券行業證券行業 20212021 年業績的六大特點：年業績的六大特點： 1 1、上市券商總體業績：、上市券商總體業績：營收增速 23.3%，歸母凈利潤增速 30.2%（截至 4 月 10 日已

4、披露年報 27 家上市券商） ，增速快于全行業平均（營收增長 12%，凈利潤增長 21%） 。 2 2、盈利能力及經營杠桿。、盈利能力及經營杠桿。加權 ROE 為 9.52%，較去年提升 1.27pct，經營杠桿（剔除客戶資金）為 4.11，較去年提升 0.18。 3 3、從經營杠桿拆分來看，主要是投資加杠桿。、從經營杠桿拆分來看，主要是投資加杠桿。信用杠桿為 0.88，下降 0.05，投資杠桿為 2.34，提升 0.17。 4 4、分業務的收入增速看，經紀和大資管增速更快。、分業務的收入增速看，經紀和大資管增速更快。經紀、投行、資管、利息、投資收入增速分別為 21.3%、7.5%、30.1%

5、、14.7%、13.6%。 5 5、減值損失明顯少提，帶動利潤率提升。、減值損失明顯少提，帶動利潤率提升。信用減值損失為 104.06 億元， 同比減少 63.7%，在 2020 年大幅計提由股質押等的減值損失后，2021 年大幅降低，以中信為例， 2021 年僅計提 8.99 億元，同比減少 86.3%。 6 6、增員與人均創收提升。、增員與人均創收提升。上市券商增員 12.1%，頭部券商中增員較多的是中信、華泰、中金、招商，增幅分別為 24.6%、36.7%、44.7%、30.1%；人均薪酬同比增長了 6.5%，人均創收同比增長 10.0%。 上市券商上市券商 20212021 年各業務板

6、塊情況：年各業務板塊情況： 經紀業務：財經紀業務：財富代銷和機構經紀收入增速明顯更快。富代銷和機構經紀收入增速明顯更快。1 1、經紀業務環境。、經紀業務環境。股基成交額同比增長 25.3%，行業凈傭金率下滑 2bp 至萬 2.4。2 2、財富代銷和機構經紀收入增速明顯更、財富代銷和機構經紀收入增速明顯更快，快，分別為 65.5%、45.0%。 3 3、財富管理差異化發展、財富管理差異化發展，包括客戶、產品和服務的差異化，背后是基因稟賦的差異，導致的戰略選擇差異。 投行業務：股債承銷規模繼續增長。投行業務：股債承銷規模繼續增長。1 1、投行業務環境。、投行業務環境。股權融資規模合計 18,177

7、.84 億元，同比增長 8.3%；券商承銷的債券發行總規模 10.99 萬億元，同比增長 10.6%。 2 2、頭部優勢穩固， 中信、 中金穩居前二，頭部優勢穩固， 中信、 中金穩居前二， 投行收入分別為 81.56、 70.36 億元， 同比增長 18.5%、18.1%；前 10 券商中，增速較快的還有華泰、招商和申萬。 資管業務：規模企穩，結構優化。資管業務：規模企穩，結構優化。1 1、資管業務環境。、資管業務環境。券商資管規模合計 8.23 萬億元，同比-3.7%，降幅趨緩；集合資管大幅增長（3.64 萬億元，同比 74.5%） ，定向資管持續收縮（4.03 萬億元，同比-31.8%）

8、。2 2、收入：并表基金收入貢獻顯著提升。、收入：并表基金收入貢獻顯著提升。券商資管收入261.1 億元，同比增長 17.1%，基金管理收入 290.9 億元，同比增長 43%。 3 3、資管及基、資管及基金公司的利潤貢獻提升。金公司的利潤貢獻提升。貢獻度前五分別為東方、興業、廣發、招商、華泰（49%、40%、23%、20%、18%） 。 投資業務：自營收入增長主要由規模提升貢獻。投資業務：自營收入增長主要由規模提升貢獻。1 1、投資業務環境。、投資業務環境。股市指數分化，債市表現平穩。2 2、規模提升，收益率持平。、規模提升，收益率持平。上市券商自營收入 1396.3 億元，同比增長 12.

9、7%；自營資產規模合計 42506.77 億元，同比增長 21.4%；測算合計自營收益率為 3.6%，基本與去年持平。3 3、場外衍生品市場保持高速發展。新增名義本金持續提升、場外衍生品市場保持高速發展。新增名義本金持續提升（2021 年 12 月0.80.850.90.9511.051.11.152021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-04滬深300非銀金融

10、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 專題研究報告專題研究報告 7911.49 億元，同比增長 43.9%） ；保持高度集中（保持高度集中（新增名義本金 CR5 達到 74.6%） 。 資本中介業務：兩融增長，股質壓縮。資本中介業務：兩融增長，股質壓縮。1 1、資本中介業務環境。、資本中介業務環境。兩融余額同比增長 13.2%，市場質押股數 4198.27 億股，同比降低 13%。2 2、上市券商兩融規模同比增長、上市券商兩融規模同比增長 12.8%12.8%；股；股票質押表內規模減少票質押表內規模減少 21.6%21.6%。 證券行業證券行業 2022

11、2022 年展望：年展望： 資本市場資本市場 20222022 年政策展望。年政策展望。1 1、全面實施注冊制為抓手，、全面實施注冊制為抓手，定價和配售制度可能進一步完善。2 2、資本市場投資端改革，、資本市場投資端改革，以公募投顧和券商賬戶管理為基礎，引導專業機構投資價值化、長期化。3 3、另外，、另外，引導資本有序發展、加大資本市場法律供給、支持金融產品進一步豐富、穩步推進對外開放。 證券行業證券行業 20202222 年盈利預測。年盈利預測。1 1、收入預測：、收入預測：中性假設下 2020 年行業營收 5203 億元，同比增長 4%，其中經紀、投行、資管、自營、兩融收入增速分別為-9%

12、/10%/6%/4%/3%。2 2、盈利預測：盈利預測：2022 年行業凈利潤 1925 億元，同比增長 1%，凈利率維持 37%左右，行業 ROE達 7.3%。 投資建議：短期看估值修復機會，中長期看配置機會。估值低：板塊估值處于歷史低位。投資建議：短期看估值修復機會，中長期看配置機會。估值低：板塊估值處于歷史低位。板塊 PB 目前 1.43X，2012 年至今證券行業 PB 均值為 1.90X，中位數為 1.79X，估值處于 2012 年以來 9.6%分位數。建議關注：建議關注：中信證券、東方財富、廣發證券、東方證券。 風險提示：風險提示：市場大幅波動；資本市場政策低于預期；研報使用信息數

13、據更新不及時風險；行業規模測算偏差風險。 wV8VlXgZiXiYnZpYjZ7NcM9PpNrRnPsQjMnNsOjMpNoO9PoOxOMYsQoOMYqMvN 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 3 - 專題研究報告專題研究報告 內容目錄內容目錄 一、證券行業一、證券行業 2021 年業績總覽年業績總覽 . - 5 - 1.1 證券行業業績：營收增長 12%，凈利潤增長 21% . - 5 - 1.2 上市券商業績：凈利潤增速 30%，好于行業 . - 6 - 二、上市券商二、上市券商 2021 年各業務板塊情況年各業務板塊情況 . - 12 - 2.

14、1 經紀業務：財富代銷和機構經紀收入增速明顯更快 . - 12 - 2.2 投行業務：股債承銷規模繼續增長 . - 17 - 2.3 資管業務：規模企穩，結構優化 . - 19 - 2.4 資本中介業務：兩融增長，股質壓縮 . - 21 - 2.5 投資業務：自營收入增長主要由規模提升貢獻 . - 23 - 三、證券行業三、證券行業 2022 年展望年展望. - 25 - 3.1 資本市場 2022 年政策展望 . - 25 - 3.2 證券行業 2022 年盈利展望 . - 27 - 四、投資建議四、投資建議 . - 29 - 風險提示風險提示 . - 30 - 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1

15、： 證券行業證券行業2021年經營數據情況年經營數據情況 . - 5 - 圖表圖表2： 上市券商上市券商2021年營收和凈利潤情況年營收和凈利潤情況 . - 6 - 圖表圖表3： 上市券商上市券商2021年盈利能力和經營杠桿情況年盈利能力和經營杠桿情況 . - 7 - 圖表圖表4： 上市券商上市券商2021年經營杠桿拆分年經營杠桿拆分 . - 8 - 圖表圖表5： 上市券商分業務增速上市券商分業務增速 . - 9 - 圖表圖表6： 上市券商分業務占比及變化情況上市券商分業務占比及變化情況 . - 10 - 圖表圖表7： 上市券商營業支出及成本率情況上市券商營業支出及成本率情況 . - 11 -

16、 圖表圖表8： 上市券商員工及薪酬情況上市券商員工及薪酬情況 . - 11 - 圖表圖表9： 股基日股基日均成交額及增速；億元，均成交額及增速；億元，% . - 12 - 圖表圖表10：行業凈傭金率繼續下滑；：行業凈傭金率繼續下滑；% . - 12 - 圖表圖表11： 上市券商經紀業務收入拆分上市券商經紀業務收入拆分 . - 13 - 圖表圖表12：公：公募代銷保有量前募代銷保有量前30機構情況；億元，機構情況；億元，%，pct . - 14 - 圖表圖表13：公募代銷保有量中券商的情況；億元，：公募代銷保有量中券商的情況；億元，%，pct . - 14 - 圖表圖表14：上市券商個人客戶數比

17、較；萬人：上市券商個人客戶數比較；萬人 . - 15 - 圖表圖表15：上市券商個人客戶數增長情況；萬人：上市券商個人客戶數增長情況；萬人 . - 15 - 圖表圖表16： 中信、中金財富管理高凈值客戶情況中信、中金財富管理高凈值客戶情況 . - 16 - 圖表圖表17： 中金公司財富管理模式中金公司財富管理模式 . - 17 - 圖表圖表18： 股權融資規模及增速情況；億元，股權融資規模及增速情況；億元，% . - 18 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 4 - 專題研究報告專題研究報告 圖表圖表19：債券承銷規模及增速情況；億元，：債券承銷規模及增速

18、情況；億元，% . - 18 - 圖表圖表20： 上市券商投行業務收入情況；億元，上市券商投行業務收入情況；億元，% . - 18 - 圖表圖表21：券商資管行業規模情況；億元：券商資管行業規模情況；億元 . - 19 - 圖表圖表22： 上市券商資管業務凈收入拆分；億元，上市券商資管業務凈收入拆分；億元，% . - 20 - 圖表圖表23： 上市券商資管及基金公司的利潤貢獻；億元，上市券商資管及基金公司的利潤貢獻；億元，%，pct . - 21 - 圖表圖表24： 融資融券余額及融券占比；億元，融資融券余額及融券占比；億元，% . - 22 - 圖表圖表25：市場質押股數及占總股本比；億股，

19、：市場質押股數及占總股本比；億股，% . - 22 - 圖表圖表26： 上市券商兩融及股質押規模及利息凈收入情況；億元，上市券商兩融及股質押規模及利息凈收入情況；億元，%. - 23 - 圖表圖表27： 國內股票指數國內股票指數2021年漲跌分化；年漲跌分化；% . - 24 - 圖表圖表28：國內債券指數：國內債券指數2021年表現平穩；年表現平穩；% . - 24 - 圖表圖表29： 上市券商自營業務收入規模及收益率情況；億元，上市券商自營業務收入規模及收益率情況；億元，% . - 24 - 圖表圖表30： 場外衍生品每月新增名義本金持續提升；億元場外衍生品每月新增名義本金持續提升；億元

20、. - 25 - 圖表圖表31：場外衍生品新增名義本金前五名集中度；：場外衍生品新增名義本金前五名集中度；% . - 25 - 圖表圖表32：場外期權存續名義本金及類型；億元：場外期權存續名義本金及類型；億元 . - 25 - 圖表圖表33：場外互換存續名義本金及類型；億元：場外互換存續名義本金及類型；億元 . - 25 - 圖表圖表34： 資本市場政策脈絡資本市場政策脈絡 . - 26 - 圖表圖表35： 注冊制逐步推進情況注冊制逐步推進情況 . - 27 - 圖表圖表36：行業盈利預測關鍵假設；億元，：行業盈利預測關鍵假設；億元，% . - 28 - 圖表圖表37：行業收入及盈利預測：行業

21、收入及盈利預測 . - 28 - 圖表圖表38：證券行業歷史：證券行業歷史 PB Band . - 29 - 圖表圖表39：證券行業歷史：證券行業歷史 PE Band . - 30 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 5 - 專題研究報告專題研究報告 一、一、證券行業證券行業 2021 年年業績總覽業績總覽 1.1 證券行業業績證券行業業績：營收增長：營收增長 12%，凈利潤增長，凈利潤增長 21% 證券行業業績穩健增長，資本實力不斷增強。證券行業業績穩健增長，資本實力不斷增強。2021 年全行業 140 家證券公司實現營業收入 5,024.10 億元，同

22、比增長 12.0%，實現凈利潤1,911.19 億元，同比增長 21.3%。截至 2021 年末，證券行業總資產為10.59萬億元， 凈資產為2.57萬億元， 較上年末分別增加19.0%、 11.3%。2021 年證券行業 ROE 為 7.83%，較去年提升 0.55pct，盈利能力有所提升，截至 2021 年末行業杠桿率為 4.12，較去年末提升 0.27。 財富管理轉型財富管理轉型持續推進。持續推進。截至 2021 年末，證券行業為客戶開立 A 股資金賬戶數為 2.98 億個，同比增加 14.89%，客戶交易結算資金期末余額（含信用交易資金）1.90 萬億元，較上年末增加 14.66%，客

23、戶基礎不斷擴大。2021 年末，證券行業資產管理業務規模為 10.88 萬億元，同比增加 3.53%，尤其以主動管理為代表的集合資管規模大幅增長 112.52%達到 3.28 萬億元。全年實現資管業務凈收入 317.86 億元，同比增長6.10%。2021 年證券行業代理銷售金融產品凈收入 206.90 億元，同比增長 53.96%， 收入占經紀業務收入 13.39%， 占比提升 3.02 個百分點。2021 年全行業實現投資咨詢業務凈收入 54.57 億元， 同比增長 13.61%。 投行業務增長投行業務增長，服務實體經濟。，服務實體經濟。2021 年證券公司共服務 481 家企業完成境內首

24、發上市，融資金額達到 5,351.46 億元，分別同比增加 87 家、增長 13.87%。其中，在科創板首發上市的“硬科技”企業有 162 家，融資 2,029.04 億元；在創業板首發上市的成長型創新創業企業有 199家， 融資 1,475.11 億元。 兩板首發上市家數占全年 IPO 家數的 75.05%，融資金額占全年IPO融資總額的65.48%， 引導資本有效支持科技創新。2021 年證券公司服務 527 家境內上市公司實現再融資，融資金額達到9,575.93 億元，分別同比增加 132 家、增長 8.10%。證券公司承銷債券15.23 萬億元，同比增長 12.53%。證券行業 202

25、1 年實現投資銀行業務凈收入 699.83 億元，同比增長 4.12%。 圖表圖表1： 證券行業證券行業2021年經營數據情況年經營數據情況 單位：億元 2020 2021 變化 營業收入 4,484.79 5,024.10 12.0% 凈利潤 1,575.34 1,911.19 21.3% 總資產 89,000.00 105,900.00 19.0% 凈資產 23,100.00 25,700.00 11.3% ROE 7.28% 7.83% 0.55pct 杠桿率 3.85 4.12 0.27 來源：證券業協會，wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重

26、要聲明部分 - 6 - 專題研究報告專題研究報告 1.2 上市券商業績上市券商業績：凈利潤增速：凈利潤增速 30%，好于行業，好于行業 上市券商營收增速上市券商營收增速 23.3%，歸母凈利潤增速，歸母凈利潤增速 30.2%，增速快于全行業平，增速快于全行業平均均。選取截至 2022 年 4 月 10 日已經披露年報的 27 家上市券商作為分析樣本，合計營業收入 5431.83 億元，同比增長 23.3%，歸母凈利潤1606.92 億元，同比增長 30.2%。 圖表圖表2： 上市券商上市券商2021年營收和凈利潤情況年營收和凈利潤情況 來源：wind，中泰證券研究所 單位：億元2021年202

27、1年2020年2020年同比同比2021年2021年2020年2020年同比同比2021年2021年2020年2020年同比同比中信證券765.24543.8340.7%635.92476.8533.4%231.00149.0255.0%海通證券432.05382.2013.0%349.79311.8112.2%128.27108.7517.9%國泰君安428.17352.0021.6%340.70297.5314.5%150.13111.2235.0%華泰證券379.05314.4520.5%343.14300.3114.3%133.46108.2223.3%中國銀河359.84237.49

28、51.5%221.46176.1325.7%104.3072.4444.0%申萬宏源343.07294.0916.7%223.92190.2117.7%93.9877.6621.0%廣發證券342.50291.5317.5%321.75273.8317.5%108.54100.388.1%中金公司301.31236.6027.4%301.10236.4427.3%107.7872.0749.5%中信建投298.72233.5127.9%232.70221.075.3%102.3995.097.7%招商證券294.29242.7821.2%253.21211.8119.5%116.4594.92

29、22.7%東方證券243.70231.345.3%158.69145.139.3%53.7127.2397.3%興業證券189.72175.807.9%158.61139.1214.0%47.4340.0318.5%光大證券167.07158.665.3%121.08124.32-2.6%34.8423.3449.3%浙商證券164.18106.3754.4%66.1853.0624.7%21.9616.2734.9%中泰證券131.50103.5227.0%115.5194.5222.2%32.0025.2526.7%東吳證券92.4573.5625.7%69.9558.3020.0%23.

30、9217.0740.1%方正證券86.2175.4214.3%86.0374.9614.8%18.2210.9666.2%紅塔證券67.3455.8520.6%28.0028.51-1.8%15.7614.1311.5%國元證券61.1045.2934.9%53.8143.1624.7%19.0913.7039.4%國海證券51.7044.8215.4%41.9838.479.1%7.657.255.4%中原證券44.2131.0342.5%28.6418.3955.7%5.131.04392.0%天風證券44.0643.601.1%43.2641.604.0%5.864.5528.9%華安證

31、券34.8333.573.8%33.5832.453.5%14.2412.6812.3%中銀證券33.3432.442.8%33.3332.422.8%9.628.838.9%第一創業32.5531.204.3%32.0830.744.3%7.458.13-8.3%國聯證券29.6718.7658.1%29.6318.7258.3%8.895.8851.2%華林證券13.9514.90-6.3%13.9514.90-6.3%4.848.12-40.5%合計合計5,431.835,431.834,404.604,404.6023.3%23.3%4,337.984,337.983,684.783,

32、684.7817.7%17.7%1,606.921,606.921,234.271,234.2730.2%30.2%營業收入營業收入營業收入（剔除其他業務收入）營業收入（剔除其他業務收入）歸母凈利潤歸母凈利潤 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 7 - 專題研究報告專題研究報告 盈利能力及經營杠桿。盈利能力及經營杠桿。加權 ROE 為 9.52%，較去年提升 1.27pct，經營杠桿（剔除客戶資金）為 4.11，較去年提升 0.18。 圖表圖表3： 上市券商上市券商2021年盈利能力和經營杠桿情況年盈利能力和經營杠桿情況 來源：wind，中泰證券研究所 單位：

33、%，倍2021年2021年2020年2020年變動變動2021年2021年2020年2020年變動變動2021年2021年2020年2020年變動變動中信證券12.078.433.642.061.680.384.944.590.35海通證券8.097.880.211.911.810.103.533.53-0.01國泰君安11.058.542.512.051.860.194.253.850.40華泰證券9.848.611.231.791.700.094.364.48-0.11中國銀河12.299.842.452.091.920.174.404.350.05申萬宏源10.269.051.211.7

34、51.79-0.044.804.470.33廣發證券10.6710.600.072.432.53-0.103.753.520.22中金公司14.6413.521.121.851.680.176.596.410.18中信建投15.8018.18-2.382.482.90-0.424.564.420.14招商證券11.5210.850.672.132.16-0.034.443.930.52東方證券9.024.854.171.740.980.763.693.72-0.03興業證券12.0411.070.972.942.610.333.593.450.13光大證券6.434.741.691.521.1

35、40.383.023.32-0.30浙商證券9.909.780.122.032.05-0.023.963.550.41中泰證券9.257.731.521.741.610.134.193.940.25東吳證券8.426.611.812.101.700.402.512.90-0.40方正證券4.502.811.691.270.920.343.052.220.83紅塔證券9.0310.21-1.183.873.470.411.702.36-0.65國元證券6.035.280.751.861.580.282.792.270.52國海證券4.164.060.101.221.170.063.123.17-

36、0.05中原證券3.780.932.851.040.210.832.922.95-0.03天風證券2.562.79-0.230.670.97-0.303.333.210.12華安證券8.399.05-0.662.102.31-0.212.872.91-0.04中銀證券6.266.150.111.651.73-0.082.362.190.18第一創業5.267.31-2.051.972.31-0.342.272.230.04國聯證券7.276.410.861.581.580.013.363.49-0.13華林證券7.9314.33-6.402.133.93-1.811.892.93-1.04合計

37、合計9.529.528.258.251.271.271.911.911.771.770.140.144.114.113.933.930.180.18ROE（加權)ROE（加權)ROA（平均）ROA（平均）經營杠桿（剔除客戶資金）經營杠桿（剔除客戶資金） 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 8 - 專題研究報告專題研究報告 另外，從經營杠桿拆分來看，另外，從經營杠桿拆分來看，信用杠桿為 0.88，較去年下降 0.05，投資杠桿為 2.34，較去年提升 0.17，因此經營杠桿的提升主要是用在投資業務方面。 圖表圖表4： 上市券商上市券商2021年經營杠桿拆分年經營

38、杠桿拆分 來源：wind，中泰證券研究所 單位；倍2021年2021年2020年2020年變動變動2021年2021年2020年2020年變動變動2021年2021年2020年2020年變動變動中信證券4.944.590.350.820.84-0.022.872.610.26海通證券3.533.53-0.010.650.78-0.131.531.510.02國泰君安4.253.850.401.121.060.062.352.180.17華泰證券4.364.48-0.110.850.92-0.082.622.560.06中國銀河4.404.350.051.211.39-0.172.592.250

39、.35申萬宏源4.804.470.330.951.12-0.172.962.630.33廣發證券3.753.520.221.061.010.052.131.960.17中金公司6.596.410.180.770.730.044.063.970.10中信建投4.564.420.140.960.920.042.622.74-0.12招商證券4.443.930.521.221.27-0.042.742.150.59東方證券3.693.72-0.030.560.59-0.032.452.53-0.09興業證券3.593.450.130.910.870.041.811.810.01光大證券3.023.3

40、2-0.300.940.98-0.041.481.61-0.13浙商證券3.963.550.411.111.14-0.031.921.520.40中泰證券4.193.940.251.301.170.132.142.15-0.01東吳證券2.512.90-0.400.620.89-0.271.291.58-0.28方正證券3.052.220.830.660.630.031.691.000.69紅塔證券1.702.36-0.650.300.47-0.181.161.52-0.36國元證券2.792.270.520.730.77-0.041.621.140.48國海證券3.123.17-0.050.

41、650.640.011.741.96-0.22中原證券2.922.95-0.030.640.67-0.021.821.770.05天風證券3.333.210.120.290.42-0.131.581.460.11華安證券2.872.91-0.040.640.88-0.231.751.560.19中銀證券2.362.190.180.790.93-0.141.020.740.28第一創業2.272.230.040.570.62-0.051.141.110.02國聯證券3.363.49-0.130.841.18-0.342.231.760.47華林證券1.892.93-1.040.870.710.1

42、60.761.91-1.15合計合計4.114.113.933.930.180.180.880.880.930.93-0.05-0.052.342.342.172.170.170.17經營杠桿（剔除客戶資金）經營杠桿（剔除客戶資金）信用杠桿信用杠桿投資杠桿投資杠桿 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 9 - 專題研究報告專題研究報告 分業務的收入增速看，分業務的收入增速看，經紀、投行、資管、利息、投資、其他的收入增速分別為 21.3%、7.5%、30.1%、14.7%、13.6%、51.4%，資管和其他的增速快過營收整體。 圖表圖表5： 上市券商分業務上市券商

43、分業務增速增速 來源：wind，中泰證券研究所 營收結構角度看，營收結構角度看，27 家上市券商合計的結構為，經紀、投行、資管、利息、 投資、 其他的營收占比分別為 20.9%、 9.6%、 8.6%、 9.1%、 28.0%、23.7%，同比變化分別為-0.3、-1.4、0.5、-0.7、-2.4、4.4 個百分點，從營收結構看， 投資和經紀仍為最大業務板塊， 從營收結構的變化角度，資管和其他的占比在提升，其余板塊的占比有所下降，總體變化不大。 單位；%，pct營業收入合計營業收入合計經紀經紀投行投行資管資管利息凈收入利息凈收入總投資總投資其他其他中信證券40.7%24.0%18.5%46.

44、2%106.3%27.5%92.7%海通證券13.0%15.7%-0.3%8.7%35.4%6.1%17.7%國泰君安21.6%12.7%8.8%16.0%-1.8%29.7%50.7%華泰證券20.5%22.0%19.2%26.6%44.0%-3.2%205.9%中國銀河51.5%18.9%-34.8%-12.6%30.6%46.8%124.8%申萬宏源16.7%15.3%25.8%9.1%-72.1%62.4%17.7%廣發證券17.5%21.3%-33.3%50.7%15.9%-7.5%14.6%中金公司27.4%30.8%18.1%34.9%-7.4%13.1%-1766.0%中信建投

45、27.9%28.9%-3.8%12.9%31.5%-7.6%311.7%招商證券21.2%17.8%18.5%-9.2%-34.9%41.3%34.9%東方證券5.3%38.0%7.8%46.9%88.0%-25.7%-0.9%興業證券7.9%28.2%-9.9%72.7%47.7%-20.3%14.2%光大證券5.3%19.1%-10.7%6.6%18.5%-35.7%16.4%浙商證券54.4%41.9%5.6%16.3%12.4%24.8%80.6%中泰證券27.0%20.8%17.2%70.4%-13.9%54.4%67.5%東吳證券25.7%38.4%-10.8%0.7%21.9%1

46、9.4%49.2%方正證券14.3%13.3%-33.0%-0.7%32.1%19.4%43.1%紅塔證券20.6%7.1%-40.5%-15.9%-108.2%-10.5%43.6%國元證券34.9%16.6%52.8%27.8%20.0%20.9%210.7%國海證券15.4%17.1%-15.6%-32.3%-73.6%20.3%70.2%中原證券42.5%7.0%207.6%-21.2%36.8%93.1%20.5%天風證券1.1%33.0%-16.0%18.2%110.6%22.0%-25.4%華安證券3.8%20.7%31.7%38.9%-8.6%-26.4%43.3%中銀證券2.

47、8%20.2%-19.0%-4.7%-0.9%-23.7%28.2%第一創業4.3%13.7%-31.5%33.9%63.9%0.0%-34.6%國聯證券58.1%15.8%85.2%96.4%-29.4%105.4%423.9%華林證券-6.3%33.0%61.6%-40.3%26.7%-87.0%-6.2%合計合計23.3%23.3%21.3%21.3%7.5%7.5%30.1%30.1%14.7%14.7%13.6%13.6%51.4%51.4%分業務同比增速分業務同比增速 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 10 - 專題研究報告專題研究報告 圖表圖表

48、6： 上市券商分業務占比及變化情況上市券商分業務占比及變化情況 來源：wind，中泰證券研究所 上市券商營業支出增速低于營收增速，帶動利潤率提升。上市券商營業支出增速低于營收增速，帶動利潤率提升。27 家上市券商合計營業支出 3327.04 億元，同比增長 20.5%，增幅小于營業收入（23.3%）之下，帶動歸母凈利潤增幅快于營收增幅，2021 年凈利潤率達到 29.6%，較去年提升 1.6pct。營業支出中的主要項目包括兩個，一是業務及管理費為 2111.42 億元， 同比增長 20.7%， 管理費率為 51.0%，較去年小幅提升 1.7pct；二是信用減值損失為 104.06 億元，同比減

49、少63.7%， 在 2020 年大幅計提由股權質押等資本中介業務帶來的減值損失之后，2021 年大幅降低，以中信證券為例，2020 年大幅計提信用減值損失 65.81 億元，而 2021 年僅計提 8.99 億元，同比減少 86.3%。 單位；%，pct經紀經紀投行投行資管資管利息凈收入利息凈收入總投資總投資其他其他經紀經紀投行投行資管資管利息凈收入利息凈收入總投資總投資其他其他中信證券18.2%10.7%15.3%7.0%30.8%18.0%-2.5%-2.0%0.6%2.2%-3.2%4.9%海通證券13.9%11.4%8.5%15.3%28.5%22.3%0.3%-1.5%-0.3%2.

50、5%-1.9%0.9%國泰君安22.2%9.5%4.2%13.1%28.0%23.1%-1.8%-1.1%-0.2%-3.1%1.7%4.5%華泰證券20.8%11.5%10.0%9.9%36.7%11.2%0.2%-0.1%0.5%1.6%-9.0%6.8%中國銀河22.9%1.7%1.4%15.2%19.9%38.9%-6.3%-2.3%-1.1%-2.4%-0.6%12.7%申萬宏源19.1%5.2%4.0%2.9%32.5%36.3%-0.2%0.4%-0.3%-9.3%9.1%0.3%廣發證券23.3%1.3%29.0%14.4%21.1%10.9%0.7%-1.0%6.4%-0.2