【公司研究】勝宏科技-深度研究報告：智慧工廠領航向百億PCB廠商邁進-20200413[26頁].pdf

1、 ）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 證 券 研 究證 券 研 究 報 告報 告 勝宏科技（300476）深度研究報告 強推強推（維持維持） 智慧工廠領航，向百億智慧工廠領航，向百億 PCB 廠商邁進廠商邁進 目標價：目標價：26.40 元元 當前價：當前價：20.12 元元 我我國內資企業承接國內資企業承接 PCB 產業轉移產能，公司智慧工廠助力搶占市場份額。產業轉移產能，公司智慧工廠助力搶占市場份額?？v 觀 PCB 的發展歷史，全球 PCB 產業經歷了由歐美日本中國臺灣地區中 國大陸的轉移路徑。根據 Prismark 預測，2008 年至 2018 年，我國 PCB 行業

2、 產值從 150.4 億美元增至 326 億美元，預計到 2021 年，我國 PCB 行業產值將 達 350 億美元，占全球 PCB 行業總產值的比重上升至 53.0%。此外 PCB 行業 由于具備環保和資金壁壘， 國內新玩家進入和小廠商擴產難度大， 未來格局料 將會強者恒強，產業集中趨勢加速。勝宏科技 2018 年投產高自動化 PCB 工廠 （智慧工廠），有效降低生產成本，議價優勢料將助力公司在產業浪潮中搶占 份額。 5G 時代時代 HDI 主板量價齊升，公司精準卡位建設主板量價齊升，公司精準卡位建設 HDI 工廠。工廠。一方面，5G 智能 機主芯片升級帶動線路精細化需求；另一方面，智能終端

3、輕薄化、小型化，對 主板線寬間距精細化要求不斷提高，手機主板由中低階 HDI 主板向 AnylayerHDI 和 SLP 主板躍遷，預計 2020 年手機 HDI 主板將有 515 億市場規 模，而行業多年來新增 HDI 產能稀少，供需失衡下有望催生漲價預期。公司 于 2019 年 H2 順利投產 HDI 工廠一期，并將于未來兩年持續釋放 HDI 產能， 有望受益 HDI 市場緊缺帶來的產業紅利。 公司深度踐行大客戶戰略，有望公司深度踐行大客戶戰略，有望享受享受 5G 建設建設/IDC 時代產業增長紅利。時代產業增長紅利。20 年 是 5G 基站建設大年， 同時 5G 云計算驅動顯卡、 服務器

4、需求強勁， 將帶動 PCB 產業持續景氣上行。5G 背景下，公司在新能源汽車、服務器、工控等高附加 值領域積極布局，并憑借產品優勢，順利導入特斯拉、思科、浪潮等核心大客 戶；另一方面，公司智慧工廠和 HDI 工廠釋放高端產能，公司在客戶產品份 額提升的同時，業務也從低價值產品向高價值產品躍遷。我們相信，在 5G 建 設浪潮下， 隨著公司產能釋放疊加大客戶訂單量提升， 或將重塑公司業績天花 板。 高自動化優勢，疫情影響有限。高自動化優勢，疫情影響有限。公司智慧車間、智慧工廠、HDI 工廠高度自動 化，對人員需求程度相對傳統企業較低，20 年 Q1 疫情期間，公司復工率行業 領先。在湖北地區 PC

5、B 企業受疫情影響無法開工時，公司承接大量轉移訂單， 現階段公司在手訂單能見度和產能利用率都處較高水平， 并有望全年維持較高 水平。 盈利預測：盈利預測：公司克服疫情負面影響，擴產有序推進。根據公司業績預告我們對 公司 19 年歸母凈利潤由 4.96 億元調整為 4.57 億元，公司產品結構持續升級， 我們預計公司 19/20/21 年實現歸母凈利潤 4.57/6.82/8.46 億，對應的增長率為 20.1%/49.2%/24.0%,當前股價對應 PE 分別為 34/23/18 倍?？紤]到公司在 5G/ 服務器/新能源等高景氣度領域的深度布局和 PCB 板塊估值水平，我們給予公 司 2020

6、 年 30 倍 PE，維持目標價 26.40 元，維持“強推”評級。 風險提示風險提示：疫情影響；PCB 行業景氣度不及預期；公司產能擴張進度不及預 期；行業競爭加劇 主要財務指標主要財務指標 2018 2019E 2020E 2021E 主營收入(百萬) 3,304 3,880 5,200 6,000 同比增速(%) 35.3% 17.4% 34.0% 15.4% 歸母凈利潤(百萬) 380 457 682 846 同比增速(%) 35.0% 20.1% 49.2% 24.0% 每股盈利(元) 0.49 0.59 0.88 1.09 市盈率(倍) 41 34 23 18 市凈率(倍) 5 5

7、 4 3 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2020年4月10日收盤價 證券分析師：耿琛證券分析師：耿琛 電話：0755-82755859 郵箱： 執業編號：S0360517100004 總股本(萬股) 77,915 已上市流通股(萬股) 75,962 總市值(億元) 156.76 流通市值(億元) 152.84 資產負債率(%) 46.7 每股凈資產(元) 4.1 12 個月內最高/最低價 28.66/10.12 勝宏科技（300476）2018 年業績快報點評：Q4 季度收入再創歷史新高，優質客戶群保障穩健擴 產持續動力 2019-03-03 勝宏科技（300476）2018 年

8、報1136*640;4 英寸 Liquid 視網膜 LCD 屏，6.1 英寸 新增功能新增功能 HOME 鍵帶 Touch ID 指紋識別傳感器 雙卡、無線充電、面容 ID、拍攝防抖 功能 處理器處理器 A7 芯片+M7 運動協處理器 A13 仿生芯片 資料來源：蘋果官網，華創證券 國內安卓手機按價位分為低、中、高三個檔次，當前市場上多數低端 4G 手機以 6-8 層 1 階和 2 階 HDI 主板為主， 中端手機以 8 層 2 階 HDI 主板為主，高端手機則以 10 層以上 3 階 HDI 主板為主。2019 年 H2 起，華為中低端機型 已經使用 8 層 3 階以上 HDI 主板，mat

9、e 和 P 系列更是開始使用 12 層以上 Anylayer HDI 主板。在華為的帶頭下，國 內 OPPO/VIVO/小米等公司積極跟進，2020 年 4G 手機預計將主要使用 10 層 3 階以上 HDI 主板。 圖表圖表 27 4G 手機主板向高層高階化方向升級手機主板向高層高階化方向升級 手機品牌手機品牌 華為旗艦機型華為旗艦機型 華為中端機型華為中端機型 華為低端機型華為低端機型 VIVO、OPPO、小米、小米 手機圖片手機圖片 價格價格 3000 元以上 1500-3000 元 1500 元以下 不等 現階段使用主板現階段使用主板 12 層 Anylayer HDI 主板 8 層二

10、階 HDI 主板 6 層一階 HDI 主板 8層一階或二階 HDI主 板 未來方向未來方向 SLP 10 層以上 Anylayer HDI 主板 8層以上二階或三階HDI 主板 8 層三階主板或 10 層 Anylayer HDI 主板 資料來源：prismark，華為、小米、VIVO、OPPO官網，華創證券 （四）云計算帶動服務器板和顯卡迎來景氣，（四）云計算帶動服務器板和顯卡迎來景氣，PCB 板再添增長動力板再添增長動力 云計算為服務器和顯卡主要增長點，云計算為服務器和顯卡主要增長點， 19Q3 起行業拐點已至起行業拐點已至。根據 Prismark 的預測，數據中心/服務器用 PCB 市場

11、 在 2018-2023 年的復合增速將達到 5.8%，顯著高于行業平均的 3.7%，也是僅次于無線基站增速的高成長性板塊。服 務器行業景氣度主要受上游云計算廠商資本開支影響，受益于云計算需求的提升，服務器行業自 17Q1 進入高景氣 周期，行業快速增長，18 年受全球經濟增速下滑和中美貿易戰影響，服務器上游云巨頭減少資本開支，服務器行業 增速開始放緩。從需求角度看，海外云計算巨頭資本開支增速于 19Q2 由負轉正，19Q3 增速進一步回升；從供給角 度看，國內外服務器相關企業業績增速于 19Q3 探底回升，隨著 5G 商用推進，2020 年行業有望保持高增速。 勝宏科技勝宏科技（300476

12、）深度研究報告深度研究報告 ）1210 號 17 圖表圖表 28 服務器行業公司營收增速趨勢服務器行業公司營收增速趨勢 圖表圖表 29 海外云計算五巨頭資本開支增速趨勢海外云計算五巨頭資本開支增速趨勢 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 三三、HDI 帶動公司產品結構升級，公司初構護城河帶動公司產品結構升級，公司初構護城河 （一）（一）內資替代內資替代&集中趨勢加速，公司有望深度分享產業東移趨勢集中趨勢加速，公司有望深度分享產業東移趨勢 未來亞洲將主導 PCB 產業的發展，而中國的核心地位將更加穩固。根據 Prismark 的預測，我國大陸地區在 2019 年 到 20

13、23 年，PCB 產值將保持 4.4%的復合增長率，超過日本、美國等國家，在 2023 年產值將達到 405 億美元。 圖表圖表 30 PCB 各生產區域增速各生產區域增速 20192019- -20232023 年主要國家和地區年主要國家和地區 PCBPCB 產值增長情況（單位：億美元，產值增長情況（單位：億美元，% %） 國家和地區國家和地區 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 復合增長率 大陸大陸地區地區 337 356 372 388 406 4.4% 日本日本 55 56 57 58 58 1.4% 美洲美洲 28 29 29 29 30 1.0% 歐洲歐洲

14、20 21 21 21 21 1.2% 亞洲（除大陸亞洲（除大陸地區地區、日本）、日本） 197 209 217 225 233 3.7% 資料來源：Prismark，華創證券 圖表圖表 31 PCB 各生產區域發展狀況各生產區域發展狀況 區域區域 發展狀況發展狀況 日本日本 全球最大的高端 PCB 生產地區，產品以高階 HDI 板、封裝基板、高層撓性板為主 北美北美 保留了高復雜性 PCB 的研發和生產，產品以高端多層板為主，主要應用于軍事、航空、通信等領域 歐洲歐洲 保留極少量的 PCB 工廠，以單雙面、多層板為主 韓國和臺灣地區韓國和臺灣地區 以附加值較高的封裝基板和 HDI 板等產品為

15、主 大陸地區大陸地區 高端多層板、撓性板、HDI 板等產品的生產能力均實現了較大提升 資料來源：華創證券整理 我國 PCB 行業正步入未來 10 年黃金期：一帶一路政策穩步推進，去產能后大部分經濟不穩定因素得以消減；我國 完整的工業生態鏈呈現出強勁的競爭力和創造力；科技升級換代，進入工業 4.0，帶動電子行業需求向好，工業 4.0 智能智造升級換代后，國內成本優勢明顯；物聯網、區塊鏈、人工智能、新能源汽車等新興科技行業在國內興起， 勝宏科技勝宏科技（300476）深度研究報告深度研究報告 ）1210 號 18 促進 PCB 產品結構升級。 我國大陸 PCB 產業規?？焖贁U張，2018 年我國大

16、陸 PCB 產值達到 326 億美元，全球占比 51.3%。未來隨著產業轉 移趨勢的推進，預計到 2022 年大陸產值將突破 400 億美元。 整體而言，在 2016 年至 2021 年，我國 PCB 產業各細分產品產值增速均高于全球平均水平，尤其表現在高多層板、 HDI 板、撓性板和封裝基板等各類高技術含量 PCB。以封裝基板為例，預計 2016 年至 2021 年我國封裝基板產值年 復合增長率約為 3.55%，而全球平均水平僅為 0.14%，產業轉移趨勢明顯。 圖表圖表 32 全球全球 PCB 發展變化及發展趨勢（十億美元）發展變化及發展趨勢（十億美元） 資料來源：Prismark 多家內

17、資多家內資 PCB 廠商躋身全球前列， 勝宏科技躋身內資前十。廠商躋身全球前列， 勝宏科技躋身內資前十。 內資 PCB 排名的 100 強企業 2018 年營業總收入為 856.48 億元，與 2017 年同期營業收入相比，增加了 88.16 億元，增幅 11.47%。勝宏科技 2018 年位列內資 PCB 廠商第六， 較 2017 年同比增幅超過 30%。 圖表圖表 33 內資內資 PCB 企業排名企業排名 內資內資 PCB 企業排名企業排名 名次 企業名稱 營業收入（億元 RMB ） 2018/2017 增 長率 2018 年 2017 年 1 東山精密制造股份有限公司 102.35 63

18、.9 60.17% 2 深南電路股份有限公司 76.02 56.87 33.67% 3 深圳市景旺電子股份有限公司 49.11 41.92 17.15% 4 崇達技術股份有限公司 36.56 31.03 17.82% 5 深圳市興森快捷電路科技股份有限公司 34.73 32.83 5.79% 6 勝宏科技（惠州）股份有限公司勝宏科技（惠州）股份有限公司 33.04 24.42 35.30% 7 深圳市五株科技股份有限公司 25.53 22.25 14.74% 8 汕頭超聲印制板公司 24.65 23.12 6.62% 9 珠海方正印刷電路板發展有限公司 24.49 25.73 -4.82% 1

19、0 廈門弘信電子科技股份有限公司 22.49 14.78 52.17% 資料來源：Prismark，華創證券 勝宏科技勝宏科技（300476）深度研究報告深度研究報告 ）1210 號 19 1、公司智慧工廠提升產能，分享、公司智慧工廠提升產能，分享 PCB 產業轉移紅利產業轉移紅利 國內國內 PCB 廠商正向技術性企業方向轉型。廠商正向技術性企業方向轉型。 PCB 行業是技術密集型行業和資金密集型行業， 但在中國一個中等規模的 PCB 企業就有數千名員工，在一定程度上也屬于勞動密集型。而隨著產業轉移與升級、新勞動合同法的實施，經濟 結構轉變帶來的城市生活成本上升，以及年輕員工隊伍流動性大等因素

20、，PCB 廠商正經受著越來越嚴重的用工短缺 與勞動力成本上升的挑戰，及隨之帶來的對生產計劃、產品質量和盈利能力的影響。面臨各種壓力，大陸各大廠商 通過引入自動化及智能化設備，迅速向技術密集型轉化。 率先打造中國第一家工業率先打造中國第一家工業 4.0PCB 智慧工廠， 領航中國智慧工廠， 領航中國 PCB 行業。行業。 智慧工廠以 4.0 概念為核心， 集自動化、 信息化、 數字化、周期短于一體，并于 2018 年全線投產。在完全建成后，交期縮短到 1.5 天，比傳統工廠提升了 2 到 4 倍， 產能效率提升 40%以上，人均產值提升到 200 萬元，而傳統工廠只有 65 萬元。目標凈利率將提

21、升到 15%以上，大幅 提升盈利能力。 圖表圖表 34 勝宏科技智慧工廠體系勝宏科技智慧工廠體系 資料來源：公司年報，華創證券 公司高素質研發團隊支撐公司智慧工廠戰略。公司高素質研發團隊支撐公司智慧工廠戰略。 勝宏科技擁有省級新型研發機構、 省級工程研發中心和企業技術中心， 專業研發人員 580 余人，占員工總數超過 11%?？蒲袑嵙π酆?，累計獲得線路板領域授權專利 252 項（其中發明專 利 59 項、實用新型專利 187 項、外觀設計專利 6 項）。公司的研發投入彰顯了公司對于技術驅動業務的重視，從 2014 年的 5300 萬增長到 2018 年的 1.63 億，占營收比平均在 5%左右

22、。截至 2019 年三季度，研發投入已達 1.21 億 元。2018 年，公司新增研發項目 18 個，包括 5G 通訊基站用電路板關鍵工藝技術、高端電路板樹脂塞孔技術等高端 工藝，累計還在持續進行研發投入的項目 17 個。技術儲備豐厚，分享技術儲備豐厚，分享 5G 行業紅利。行業紅利。 得益于高度重視研發團隊建設，在 PCB 制造方面，目前勝宏科技已掌握應用包括：5G 大尺寸天線、LED 小間距顯 示板、高端多層顯卡板制造技術、高厚銅加工技術、無引線殘留金手指制造技術、通訊板高精度背鉆技術、高精度 成型技術、Skip Via 跨層盲孔制造等先進技術。 勝宏科技勝宏科技（300476）深度研究報

23、告深度研究報告 ）1210 號 20 圖表圖表 35 研發投入增長顯著研發投入增長顯著 圖表圖表 36 勝宏科技研發投入高于重點勝宏科技研發投入高于重點 PCB 廠商平均水平廠商平均水平 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：WInd，華創證券 產能爬坡循序漸進。產能爬坡循序漸進。2015 年，勝宏科技 IPO 募資共計 5.33 億，其中 5 億用于高端高精密線路板擴產項目，也就是高 端多層板的擴產，另外 3 千萬用于研發中心建設項目，建設期均為 2 年。2017 年 8 月，勝宏科技第二次發行股票募勝宏科技第二次發行股票募 資， 這次規模增至資， 這次規模增至 10.8 億元， 建設新能

24、源汽車及物聯網用線路板項目。億元， 建設新能源汽車及物聯網用線路板項目。 產能爬坡不斷進行， 2018 年多層板三廠達產， 2019 年多層板四五廠、HDI 四層投產，2020 年和 2021 年將陸續有 HDI 五層到七層產能陸續投產。 產能提升的同時， 公司的產品結構也向高端邁進。產能提升的同時， 公司的產品結構也向高端邁進。 5G 時代電子產品元器件增多， 器件走向小型化、 集成化、 模塊化， 推動向高密度化發展，PCB 結構將向任意層互聯發展，主板將向堆疊化發展，而隨著 HDI 二期投產，公司將具備高 階 HDI 產能。 2、公司產品結構高端化和產值擴張，帶動優質大客戶占比提升、公司產

25、品結構高端化和產值擴張，帶動優質大客戶占比提升 產品結構升級帶動客戶結構升級，突破國內外大客戶。產品結構升級帶動客戶結構升級，突破國內外大客戶。公司產品逐漸向多層板和 HDI 進行轉型，公司 6L 以上產品 占比超過 50%?？蛻艚Y構也隨之升級，公司的客戶涵蓋了下游應用領域的核心客戶，包括云計算巨頭亞馬遜、谷歌 等，新能源領域客戶包括特斯拉、寧德時代等，顯卡領域客戶包括英偉達、英特爾等；服務器廠商浪潮、烽火等。 并且在高端客戶產品線進行不斷驗證。 同時在高端顯卡、 汽車電子等領域和客戶進行深度合作， 產品獲得深度認證。 公司在 VGA PCB 領域市場份額全球第一。 圖表圖表 37 2019

26、年產品層數比例年產品層數比例 圖表圖表 38 公司部分核心客戶公司部分核心客戶 領域領域 核心客戶核心客戶 汽車電子汽車電子 特斯拉、寧德時代、比亞迪 服務器服務器 烽火、浪潮 消費電子消費電子 三星、oppo、華為等 顯卡顯卡 英偉達、AMD、技嘉 通訊基站通訊基站 華為、中興 資料來源：公司官網，華創證券 資料來源：公司官網，華創證券 勝宏科技勝宏科技（300476）深度研究報告深度研究報告 ）1210 號 21 （二）（二）HDI 國產替代空間大，公司國產替代空間大，公司 HDI 產能未來將大幅擴張產能未來將大幅擴張 1、資金、技術、環保鑄就行業高壁壘，新企業進入難度大資金、技術、環保鑄

27、就行業高壁壘，新企業進入難度大 資金、技術、環保指標加寬資金、技術、環保指標加寬 HDI 企業護城河，新企業進入難度較大。企業護城河，新企業進入難度較大。HDI 主板制造業屬于重資產行業，生產一塊 HDI 主板需要超過 100 到工序，激光鉆孔設備、電鍍設備、涂布設備等資本開支較大，低階 HDI 主板投資/收入比例 可達到約 1:2，而高端 HDI、SLP 產線投資/收入比例僅低于 1:1。另一方面，該行業還具備較高技術壁壘，HDI 主 板厚度輕薄化和線寬間距精細化，對生產工藝要求越來越高，企業產品良率的提升需要長期技術積累和設備性能改 良，能將高階 HDI 主板良率做到 90%以上的企業已經

28、相當優秀。此外，由于國內外一系列環保法律法規的頒布，環 保壁壘成為 HDI 行業一個頗具特色的壁壘，我國各地方政府對環保指標審核嚴格，小企業很難進入該行業。 2、公司公司 HDI 產能爬坡，彌補產能供給不足產能爬坡，彌補產能供給不足 全球主要全球主要 HDI 硬板制造企業平均毛利率硬板制造企業平均毛利率 15%左右，平均凈利率波動上升。左右，平均凈利率波動上升。通過分析全球主要的 HDI 硬板廠商利潤 情況，2018 年平均毛利率約 15.29%，毛利率最高為 18.74%（健鼎科技），毛利率最低為 11.07%（欣興電子）；平 均凈利率約 5.64%，凈利率最高為 9.48%（健鼎科技），最

29、低為 2.42%（欣興電子）。 圖表圖表 39 全球主要全球主要 HDI 硬板廠商平均毛利率穩定在硬板廠商平均毛利率穩定在 15% 圖表圖表 40 全球主要全球主要 HDI 硬板廠商平均凈利率波動上升硬板廠商平均凈利率波動上升 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 海外企業及臺資企業擴產相對謹慎。海外企業及臺資企業擴產相對謹慎。通過分析全球主要 HDI 硬板廠商的資本開支情況，除了個別企業外，整體資本 開始呈收緊趨勢。2017 年平均資本開支大幅提升是因為欣興科技加大在 IC 載板和 SLP 主板的投入。HDI 制造行業 屬于重資產行業，從投入到量產平均建設周期約兩年，通

30、過分析主流廠商資本投入情況，未來兩年 HDI 產值不會大 規模提升。 勝宏科技勝宏科技（300476）深度研究報告深度研究報告 ）1210 號 22 圖表圖表 41 全球主要全球主要 HDI 硬板企業資本開支（億美元）總體呈收緊趨勢硬板企業資本開支（億美元）總體呈收緊趨勢 資料來源：wind，華創證券 HDI 行業競爭激烈，海外企業更甚退出市場。行業競爭激烈，海外企業更甚退出市場。根據日本電子回路工業會數據顯示，2016 年/2017 年/2018 年日本 PCB 總產量分別為 1,421/1,463/1,448 萬平米，同比-4%/+3%/-1%。隨著我國大陸地區企業的崛起，日本 PCB 市

31、場規模將 繼續萎縮。日本 Panasonic 先后關閉越南、臺灣地區工廠，2015 年賣掉山梨工廠正式退出 HDI（PCB）制造業市場。 2019 年 12 月，韓國三星電機宣布關閉昆山 HDI 工廠，退出 HDI 行業。 中國是中國是 HDI 主板生產大國，但本土企業市場份額較低，國產替代進程有望加速。主板生產大國，但本土企業市場份額較低，國產替代進程有望加速。從生產地角度，亞太地區仍是 HDI 主板核心產地，主要集中在中國和日韓。全球約 77%的 HDI 主板在中國制造，其中大陸地區生產的 HDI 主板約占 59%、臺灣地區占約 18%；日韓合計約占 16%、其他地區占 7%。 公司公司

32、HDI 工廠投產，分三期釋放工廠投產，分三期釋放 HDI 產能產能。公司于 2018 年規劃建設高自動化 HDI 生產工廠，2019 年 H2 公司 HDI 工廠四層正式投產，主要從事低階 HDI 主板產品生產。在 2020 年和 2021 年公司將陸續開放 HDI 工廠 46 層，產品 結構也將從低階 HDI 主板向高階 HDI 主板滲透。在 5G 換機浪潮下，HDI 主板呈現供不應求情況，公司前瞻性卡位 HDI 主板產品，并不斷釋放產能，有望分享行業紅利。 四、盈利預測四、盈利預測 公司克服疫情負面影響，擴產有序推進。根據公司業績預告我們對公司 19 年歸母凈利潤由 4.96 億元調整為

33、4.57 億 元，公司產品結構持續升級，我們預計公司 19/20/21 年實現歸母凈利潤 4.57/6.82/8.46 億，對應的增長率為 20.1%/49.2%/24.0%,當前股價對應 PE 分別為 34/23/18 倍?？紤]到公司在 5G/服務器/新能源等高景氣度領域的深度布 局和 PCB 板塊估值水平，我們給予公司 2020 年 30 倍 PE，目標價 26.40 元，維持“強推”評級。 五、風險提示五、風險提示 疫情影響 PCB 行業景氣度不及預期；公司產能擴張進度不及預期；行業競爭加劇。 勝宏科技勝宏科技（300476）深度研究報告深度研究報告 ）1210 號 23 附錄：財務預測

34、表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2018 2019E 2020E 2021E 單位：百萬元 2018 2019E 2020E 2021E 貨幣資金 675 371 614 885 營業收入營業收入 3,304 3,880 5,200 6,000 應收票據 221 217 291 336 營業成本 2,393 2,809 3,692 4,170 應收賬款 1,195 1,884 2,571 2,967 稅金及附加 12 14 26 36 預付賬款 7 8 10 12 銷售費用 85 136 187 216 存貨 393 461 606 684 管理費用 13

35、1 147 203 240 其他流動資產 93 110 148 170 財務費用 -11 9 10 9 流動資產合計 2,584 3,051 4,240 5,054 資產減值損失 21 19 20 33 其他長期投資 0 0 0 0 公允價值變動收益 -13 26 34 26 長期股權投資 0 0 0 0 投資收益 -6 -11 -3 -7 固定資產 1,979 2,143 2,442 2,712 其他收益 7 9 13 5 在建工程 373 423 473 673 營業利潤營業利潤 495 588 856 1,032 無形資產 27 24 22 20 營業外收入 1 2 4 2 其他非流動資

36、產 435 971 969 968 營業外支出 73 52 58 62 非流動資產合計 2,814 3,561 3,906 4,373 利潤總額利潤總額 423 538 802 972 資產合計資產合計 5,398 6,612 8,146 9,427 所得稅 43 81 120 126 短期借款 300 300 300 400 凈利潤凈利潤 380 457 682 846 應付票據 907 1,250 1,643 1,856 少數股東損益 0 0 0 0 應付賬款 1,062 1,455 1,912 2,160 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 380 457 682 846 預收款項 1 1

37、 1 1 NOPLAT 370 464 691 853 其他應付款 24 110 110 110 EPS(攤薄)（元） 0.49 0.59 0.88 1.09 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 0 0 0 0 其他流動負債 103 169 294 411 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 2,397 3,285 4,260 4,938 2018 2019E 2020E 2021E 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成長能力成長能力 應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 營業收入增長率 35.3% 17.4% 34.0% 15.4% 其他非流動負債 25 1

38、7 17 17 EBIT 增長率 14.7% 32.6% 48.7% 20.8% 非流動負債合計 25 17 17 17 歸母凈利潤增長率 35.0% 20.1% 49.2% 24.0% 負債合計負債合計 2,422 3,302 4,277 4,955 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 2,976 3,310 3,869 4,472 毛利率 27.6% 27.6% 29.0% 30.5% 少數股東權益 0 0 0 0 凈利率 11.5% 11.8% 13.1% 14.1% 所有者權益合計所有者權益合計 2,976 3,310 3,869 4,472 ROE 12.8%

39、13.8% 17.6% 18.9% 負債和股東權益負債和股東權益 5,398 6,612 8,146 9,427 ROIC 16.1% 20.4% 24.0% 23.5% 償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 44.9% 49.9% 52.5% 52.6% 單位：百萬元 2018 2019E 2020E 2021E 債務權益比 10.9% 9.6% 8.2% 9.3% 經營活動現金流經營活動現金流 607 615 775 989 流動比率 107.8% 92.9% 99.5% 102.3% 現金收益 533 656 897 1,088 速動比率 91.4% 78.8% 85.3%

40、 88.5% 存貨影響 -50 -68 -145 -78 營運能力營運能力 經營性應收影響 -374 -706 -784 -475 總資產周轉率 0.6 0.6 0.6 0.6 經營性應付影響 695 821 850 460 應收賬款周轉天數 114 143 154 166 其他影響 -198 -89 -44 -6 應付賬款周轉天數 145 161 164 176 投資活動現金流投資活動現金流 -407 -934 -550 -700 存貨周轉天數 55 55 52 56 資本支出 -1,127 -402 -551 -701 每股指標每股指標(元元) 股權投資 21 0 0 0 每股收益 0.4

41、9 0.59 0.88 1.09 其他長期資產變化 699 -532 1 1 每股經營現金流 0.78 0.79 0.99 1.27 融資活動現金流融資活動現金流 57 15 18 -18 每股凈資產 3.82 4.25 4.97 5.74 借款增加 300 0 0 100 估值比率估值比率 股利及利息支付 -128 -135 -242 -300 P/E 41 34 23 18 股東融資 0 0 3,000 0 P/B 5 5 4 3 其他影響 -115 150 -2,740 182 EV/EBITDA 52 41 29 25 資料來源：公司公告，華創證券預測 勝宏科技勝宏科技（300476）

42、深度研究報告深度研究報告 ）1210 號 24 電子電子&海外科技組團隊介紹海外科技組團隊介紹 TMT 大組組長、首席電子分析師：耿琛大組組長、首席電子分析師：耿琛 美國新墨西哥大學計算機碩士。曾任新加坡國立大計算機學院研究員，中投證券、中泰證券研究所電子分析師。2019 年帶領團隊獲得新財富電子行業第五名，2016 年新財富電子行業第五名團隊核心成員，2017 年加入華創證券研究所。 組長、高級分析師：蔣高振組長、高級分析師：蔣高振 山東大學經濟學碩士。2019 年新財富電子行業第五名團隊核心成員，2017 年加入華創證券研究所。 研究員：葛星甫研究員：葛星甫 上海財經大學經濟學碩士。2 年

43、 TMT 研究經驗。2019 年加入華創證券研究所。 助理研究員：岳陽助理研究員：岳陽 上海交通大學碩士。2019 年加入華創證券研究所。 勝宏科技勝宏科技（300476）深度研究報告深度研究報告 ）1210 號 25 華創證券機構銷售通訊錄華創證券機構銷售通訊錄 地區地區 姓名姓名 職職 務務 辦公電話辦公電話 企業郵箱企業郵箱 北京機構銷售部 張昱潔 北京機構銷售總監 010-66500809 杜博雅 高級銷售經理 010-66500827 張菲菲 高級銷售經理 010-66500817 侯春鈺 銷售經理 010-63214670 侯斌 銷售經理 010-63214683 過云龍 銷售經理

44、 010-63214683 劉懿 銷售經理 010-66500867 達娜 銷售助理 010-63214683 廣深機構銷售部 張娟 所長助理、廣深機構銷售總監 0755-82828570 汪麗燕 高級銷售經理 0755-83715428 羅穎茵 高級銷售經理 0755-83479862 段佳音 高級銷售經理 0755-82756805 朱研 銷售經理 0755-83024576 包青青 銷售助理 0755-82756805 上海機構銷售部 石露 華東區域銷售總監 021-20572588 潘亞琪 高級銷售經理 021-20572559 張佳妮 高級銷售經理 021-20572585 何逸云

45、銷售經理 021-20572591 柯任 銷售經理 021-20572590 蔣瑜 銷售經理 021-20572509 沈穎 銷售經理 021-20572581 吳俊 銷售經理 021-20572506 董昕竹 銷售經理 021-20572582 汪子陽 銷售經理 021-20572559 施嘉瑋 銷售經理 021-20572548 勝宏科技勝宏科技（300476）深度研究報告深度研究報告 ）1210 號 26 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 300) 公司投資評級說明：公司投資評級說明： 強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上； 推薦：

46、預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%； 中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間； 回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。 行業投資評級說明：行業投資評級說明： 推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上； 中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%； 回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。 分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明： 分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人

47、對該證券或發行人的看法和判斷； 分析師 對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。 免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。 本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布 本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。 報告中的內容和意見僅供參考， 并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。 本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建

48、 議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投 資決策并自行承擔投資風險， 任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。 本報告中提及的投資價 格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。 本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復 制、發表或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”， 且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 證券市場是一個風險無時不在的市場， 請您務必對盈虧風險有清醒的認識， 認真考慮是否進行證券交易。 市場有風險， 投資需謹慎。 華華創創證券研究所證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 郵編：1