通信行業三大運營商：基本面提速向上“東邊數據西邊算力”加碼產業數字化布局-220607（38頁）.pdf

1、三大運營商：基本面提速向上，“東邊數據西邊算力”加碼三大運營商：基本面提速向上，“東邊數據西邊算力”加碼產業數字化布局產業數字化布局The Three Major Operators: the Fundamentals are Accelerating, and the East Data and West Computing Power Increase the Digital Layout of the Industry紀興紀興 Xing J2022年年6月月7日日本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各

2、成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(Pleasesee appendix for English translation of the disclaimer)Equity Asia ResearchFor full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest ful

3、l report on our website at 經營顯著提速經營顯著提速，發展轉型可期發展轉型可期。2021年，中國移動、中國電信、中國聯通營收同比增速分別為10.44%、11.34%、7.9%，均創2015年以來新高；歸母凈利潤同比增速分別為7.51%、24.44%、14.20%，均較2020年增速有明顯提升。2022Q1，業績繼續延續良好增長。我們認為，運營商轉型尋找第二增長曲線已現成效，隨著C端業務改善、加碼產業化業務，有望繼續保持良好增長。 C端業務拐點向上端業務拐點向上，產業化業務成為核心增長產業化業務成為核心增長“引擎引擎”。2021年，C端業務經營指標全面改善，2021年，

4、中國移動、中國電信、中國聯通移動業務收入分別同比+3.19%、7.46%、4.74%，ARPU實現48.8元（同比+3%）、45元（同比+2%）、43.9元（同比+4.3%）。產業數字化業務收入分別同比+39%、19%、28%，占主營收入比例為9.8%、24.6%、18.5%，對主營業務收入增長的貢獻率分別為37%、52%、59%。 發力發力“東數西算東數西算”，加快完善算力網絡布局加快完善算力網絡布局。2021年運營商云業務均取得亮眼成績，天翼云、移動云、聯通云分別收入279億元（同比+102%）、242億元（同比+114%）、163億元（同比+46.3%）。同時，三家共同發力“東數西算”，

5、加快云基礎設施、傳輸網完善，2021年有線網絡投資965億元，同比+15%，自2015年來首次轉為正增長。 高分紅高分紅、高股息高股息，發展目標延續良好增長發展目標延續良好增長。2021年，中國移動、中國電信、中國聯通派息率分別為60%、60%、45.78%（H股），截至2022年6月2日，對應港股股息率為8.0%、7.2%、6.80%，A股股息率為5.4%、4.3%、2.5%。對于2022年，中國移動預計主營業務收入、凈利潤將實現良好增長；中國電信目標產業數字化收入力爭保持2021年增速，經營收入、可比凈利潤保持雙位數增長。 風險提示風險提示。5G業務發展不及預期；5G建設加大投資加大現金流

6、壓力。三大運營商：基本面提速向上，布局產業化長期發展可期三大運營商：基本面提速向上，布局產業化長期發展可期2rQsNrQoNzRrMpNtQxOtRpO6MaObRpNnNoMtRjMrRoQkPoOuM8OrRxOMYmQtOvPsOtQFor full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 目錄目錄1.經營顯著改善，增幅創近

7、年新高經營顯著改善，增幅創近年新高2.C端已現拐點，端已現拐點，B端發力“東數西算”端發力“東數西算”3.高分紅、高股息，發展信心凸顯高分紅、高股息，發展信心凸顯4.投資建議投資建議3For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 2021年年，三大運營商整體經營顯著提速三大運營商整體經營顯著提速。營收端，中國移動、中國

8、電信、中國聯通分別為8483億元（同比+10.44%）、4342億元（同比+11.34%）、3279億元（同比+7.9%），均創2015年以來收入增速新高；其中主營業務收入增速分別為8.0%、7.8%、7.4%。歸母凈利潤端分別為1159.37億元（同比+7.51%）、259.52億元（同比+24.44%）、63.05億元（同比+14.20%），均較2020年增速有明顯提升。2022Q1，三大運營商保持良好增長勢頭。營收端，中國移動、中國電信、中國聯通分別實現2273億元（同比+14.56%）、1186億元（同比+11.53%）、890億元（同比+8.2%），歸母凈利潤端，中國移動、中國電信、

9、中國聯通分別實現256億元（同比+6.52%）、72億元（同比+12.14%）、20億元（同比+20.02%）。經營提速，經營提速，21年營收增幅創近年新高年營收增幅創近年新高資料來源：Wind、HTI圖圖1：近三年營收及其增速：近三年營收及其增速圖圖2：近三年歸母凈利潤及其增速：近三年歸母凈利潤及其增速(5)0510152002000400060008000100002019202020212022Q1中國移動營收（億元，左軸）中國聯通營收（億元，左軸）中國電信營收（億元，左軸）中國移動營收增速（%，右軸）中國聯通營收增速（%，右軸）中國電信營收增速（%，右軸）-15-10-50510152

10、0253002004006008001000120014002019202020212022Q1中國移動歸母凈利潤（億元，左軸）中國聯通歸母凈利潤（億元，左軸）中國電信歸母凈利潤（億元，左軸）中國移動歸母凈利潤增速（%，右軸）中國聯通歸母凈利潤增速（%，右軸）中國電信歸母凈利潤增速（%，右軸）4For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our

11、website at 三大運營商數字化業務已成為增長的核心三大運營商數字化業務已成為增長的核心“引擎引擎”。近年來，三大運營商產業數字化相關業務快速增長，收入占比不斷提升，2021年，中國移動、中國電信、中國聯通分別達到9.81%、24.56%、18.50%，同時，產業數字化相關業務收入對主營業務收入增長的貢獻率分別為37%、52%、59%。除產業數字化加速推動之外，三大運營商也在尋求移動、固網業務的數字化轉型，2021年中國移動數字化轉型收入實現1594億元，對主營業務收入增長貢獻超過59.5%。產業數字化業務成增長核心“引擎”產業數字化業務成增長核心“引擎”資料來源：中國移動、中國聯通、中

12、國電信2021年業績推介材料，HTI圖圖3：2021年三大運營商產業數字化業務對主營業務收入貢獻度年三大運營商產業數字化業務對主營業務收入貢獻度圖圖4：近三年產業數字化業務收入占比：近三年產業數字化業務收入占比0%10%20%30%40%50%60%70%中國移動中國聯通中國電信5.19%7.62%9.81%12.44%15.48%18.50%21.40%22.46%24.56%0%5%10%15%20%25%30%201920202021中國移動中國聯通中國電信5For full disclosure of risks, valuation methodologies and target

13、price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 成本端基本維持穩定成本端基本維持穩定，網絡規模擴大推動相關支出小幅提升網絡規模擴大推動相關支出小幅提升。2021年，中國移動、中國電信、中國聯通主營業務成本分別同比+10.36%、7.85%、9.61%，主營業務毛利率小幅波動，分別實現32.42%（同比-1.44pct）、31.26%（同比-0.06pct）、26.84%（同比-1.49pct）。具體來看，我們認為主要由于網絡規模擴大，帶來相關折舊及

14、攤銷費用、網絡運維及支撐支出增加，但用戶規模擴大提升網絡支撐、運維效率，未來毛利率有望穩中有升。成本端結構維持穩定成本端結構維持穩定資料來源：中國移動、中國聯通、中國電信2019-2021年年報、官網業績推介材料，HTI圖圖5：中國移動：中國移動2019-2021年成本結構年成本結構圖圖6：中國電信：中國電信2019-2021年成本結構年成本結構圖圖7：中國聯通：中國聯通2019-2021年成本結構年成本結構6For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI r

15、ated stocks, please refer to the latest full report on our website at 0%50%100%150%200%250%0.00100.00200.00201920202021中國移動（億元，左軸）中國聯通（億元，左軸）中國電信（億元，左軸）中國電信同比增速（%，右軸）中國聯通同比增速（%，右軸）中國移動同比增速（%，右軸）研發投入持續加大研發投入持續加大，費用精準管控費用精準管控。近幾年，三大運營商同步加大研發投入，研發費用增速顯著高于營收增速，2021年中國移動、中國電信、中國聯通的研發費用率分別為1.84%（同比+0.39pc

16、t）、1.60%（同比+0.38pct）、1.46%（同比+0.49pct）。而其他費用端保持良好管控，費用率穩中趨降。研發投入快速增長，費用精準管控研發投入快速增長，費用精準管控資料來源：Wind，中國移動、中國聯通、中國電信2020-2021年年報，HTI0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%201920202021中國移動中國聯通中國電信圖圖9：三大運營商銷售費用率：三大運營商銷售費用率圖圖10：三大運營商管理費用率：三大運營商管理費用率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%201920202021中國移

17、動中國聯通中國電信-1.20%-1.00%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%201920202021中國移動中國聯通中國電信圖圖11：三大運營商財務費用率：三大運營商財務費用率圖圖8：三大運營商研發費用情況：三大運營商研發費用情況7For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our websi

18、te at 目錄目錄1.經營顯著改善，增幅創近年新高經營顯著改善，增幅創近年新高2.C端已現拐點，端已現拐點，B端發力“東數西算”端發力“東數西算”3.高分紅、高股息，發展信心凸顯高分紅、高股息，發展信心凸顯4.投資建議投資建議8For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at C端業務增速拐點向上。端業務增速拐點向上。2

19、021年，中國移動、中國電信、中國聯通移動業務收入分別同比+3.19%、7.46%、4.74%。經營指標全面改善，經營指標全面改善，ARPU值扭轉下滑恢復增長。值扭轉下滑恢復增長。2021年，中國移動、中國電信、中國聯通移動業務ARPU均實現同比回升，中國移動、中國電信扭轉近幾年下滑趨勢，恢復增長，分別實現48.8元（同比+3%）、45元（同比+2%）、43.9元（同比+4.3%）。22Q1，中國移動、中國電信移動業務ARPU分別為47.5元（同比+0.3%）、45.1元（同比-1.1%）。C端經營指標全面改善，拐點已現端經營指標全面改善，拐點已現資料來源：WIND、中國移動、中國聯通、中國電

20、信2019-2021年業績推介材料、HTI圖圖13：近年：近年C端業務端業務ARPU值（元）值（元）圖圖12：近三年：近三年C端業務營收及其增速端業務營收及其增速30354045505560201620172018201920202021中國移動中國聯通中國電信9For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 0.00%

21、10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%三大運營商合計中國移動中國聯通中國電信5G用戶滲透率達到用戶滲透率達到44.31%，對對ARPU推動作用逐步凸顯推動作用逐步凸顯。2021年，5G用戶繼續快速增長，中國移動、中國電信、中國聯通新增5G用戶分別為2.2、1.01、0.84億戶，滲透率達到40.4%、50.4%、48.9%。我們認為，5G用戶滲透初期主要為高ARPU值4G用戶遷轉5G套餐，因此對整體ARPU拉動作用相對有限。而隨著5G用戶滲透率提升，更多比例的中低ARPU值用戶遷轉5G，整體ARPU有望繼續加速提升。2021年，中國移動5G ARPU為82.8

22、元，較遷轉前+7.5%（2020年為6%）；中國電信5G ARPU為53.5元，同比-18.8%。2022年年，5G將繼續為用戶增長主旋律將繼續為用戶增長主旋律。中國移動規劃凈增1.3億5G 網絡用戶（同比+63%）；中國電信規劃凈增1500萬戶移動用戶（同比+4%）、8000萬戶5G用戶（同比+43%，滲透率達到滲透率達到69%）。5G滲透率提升滲透率提升20PCT，22年加速滲透仍是主旋律年加速滲透仍是主旋律資料來源：中國移動、中國電信、中國聯通官網、業績推介材料，HTI圖圖14：三大運營商：三大運營商5G用戶滲透率用戶滲透率10For full disclosure of risks,

23、valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%020040060080010001200201920202021中國移動營收（億元，左軸）中國聯通營收（億元，左軸）中國電信營收（億元，左軸）中國移動營收增速（%，右軸）中國聯通營收增速（%，右軸）中國電信營收增速（%，右軸）家庭增值業務帶來固網業務新氣象家庭增值業務帶來固網業務

24、新氣象。2021年，中國移動、中國電信、中國聯通家庭固網寬帶業務收入分別同比+20.8%、4.1%、5.2%， 寬帶接入ARPU分別為34.7元（同比+2.1%）、38.9元（同比+1.3%）、41.3元（同比-0.5%）。其中家庭增值業務為固網業務升級發力方向，中國移動2021年智慧家庭增值業務收入207億元，同比+33.1%；中國電信智慧家庭收入138.85億元，同比+25.1%；二者家寬綜合ARPU為39.8元（同比+5.6%）、45.9元（同比+3.4%）。家庭增值業務帶來固網業務新氣象家庭增值業務帶來固網業務新氣象資料來源：中國移動、中國聯通、中國電信2019-2021年業績推介材料

25、、中國電信招股說明書，HTI圖圖15：近三年家庭固網寬帶業務營收及增速：近三年家庭固網寬帶業務營收及增速圖圖16：近三年寬帶綜合：近三年寬帶綜合ARPU（單位：元）（單位：元）備注：中國聯通未披露寬帶接入綜合ARPU值，因此選擇寬帶接入ARPU值11For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 產業數字化業務成為各家角

26、逐主賽場產業數字化業務成為各家角逐主賽場，云業務重點加碼云業務重點加碼。2021年中國移動、中國電信、中國聯通產業數字化業務收入分別為737、989、548億元，同比+39%、19%、28%，占主營收入比例為9.8%、24.6%、18.5%。其中，三大運營商重點加碼部署云業務，中國電信自成立天翼云科技公司以來，整合云計算生態資源，股權結構改革推動云業務充分發揮市場活力，天翼云位居行業第一陣營，政務（公有云）市場排名第一，收入279億元，同比+102% ；中國移動公有云收入份額進入業界前七，私有云排名第五，政務云排名第三，移動云總體收入242億元，同比+114% ；中國聯通全面煥新升級聯通云，實

27、現收入163億元，同比+46.3%。2022年有望延續快速發展態勢年有望延續快速發展態勢。2022年，針對產業數字化業務發展，中國電信表示收入增長將力爭保持2021年增速；中國移動將繼續擴大增收，發展移動云進入業界第一陣營。重點發力云業務，產業數字化業務多點開花重點發力云業務，產業數字化業務多點開花資料來源：中國移動、中國聯通、中國電信2019-2021年業績推介材料、HTI圖圖17：近三年產業數字化業務收入規模及增速：近三年產業數字化業務收入規模及增速圖圖18：2021年云業務收入及增速年云業務收入及增速0.00%20.00%40.00%60.00%0.00500.001000.001500

28、.00201920202021中國移動（億元，左軸）中國聯通（億元，左軸）中國電信（億元，左軸）中國聯通（%，右軸）中國電信（%，右軸）中國移動（%，右軸）12For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 0%50%100%IDCICT行業云數字化平臺及大數據物聯網組網專線其他IDC+ICT繼續保持繼續保持IDC機柜穩

29、定增長機柜穩定增長。三大運營商目前為我國規模最大的IDC廠商，其中2021年中國電信、中國移動IDC收入分別為316億元（同比+13%）、216億元（同比+33%），二者機架數分別達到47萬（八大樞紐點機架規模占比82%）、40.7萬，2022年預計各自將新增約4.5萬、4.3萬個。算力網絡揚帆起航算力網絡揚帆起航，加快完善云網基礎設施加快完善云網基礎設施。根據中國移動2021年官方推介材料援引工信部、信通院數據，我國算力網絡規模2021-2025年復合增速將達到25%，成為支撐全社會數智化轉型的重要基石。2022年，中國電信將繼續投入140億元用于算力（云資源）建設、160億元用于傳輸網建設

30、，擬增加16萬臺云服務器，算力提升超80% ；中國移動算力網絡資本開支預計為480億元，新增約18萬臺云服務器，傳輸網投資繼續增長5%達到474億元；中國聯通同樣表示將緊抓“東數西算” 新機遇傾力打造“聯接+感知+計算+智能”的算網一體化服務。加大“東數西算”布局加大“東數西算”布局資料來源：中國移動、中國聯通、中國電信2021年業績推介材料和公司年報、HTI圖圖19：2021年三大運營商產業數字化業務收入情況年三大運營商產業數字化業務收入情況表表1：2021年三大運營商產業數字化業務細分情況年三大運營商產業數字化業務細分情況中國電信中國電信中國移動中國移動中國聯通中國聯通IDC機柜數（萬個）

31、4740.731*IDC規劃布局2+4+31+X+O4+3+X5+2+31+X物聯網連接數2.98億戶10.49億個3+億個*表示為上市公司預測數據13For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at -60%-40%-20%0%20%40%01000200030004000500020122013201420152016

32、20172018201920202021合計資本開支（億元，左軸）無線網絡投資合計（億元，左軸）有線網絡投資（億元，左軸）合計資本開支增速（%，右軸）無線網絡投資增速（%，右軸）有線網絡投資增速（%，右軸）資本開支結構調整，加強算力網絡布局資本開支結構調整，加強算力網絡布局資料來源：中國移動、中國聯通、中國電信2012-2021年業績推介材料、年報，HTI2021年資本開支平穩增長年資本開支平穩增長，有線網絡投資力度加大有線網絡投資力度加大。21年三大運營商合計資本開支為3393億元，同比+2%，其中中國移動1836億元（同比+1.7%）、中國電信867億元（同比+2.3%）、中國聯通690億

33、元（同比+2.1%）。無線投資共計1740億元，同比-7%；有線網絡投資有線網絡投資965億元億元，同比同比+15%，自自2015年來首次轉為正增長年來首次轉為正增長。5G基站保持規模建設基站保持規模建設。2022年，中國移動5G相關資本開支約1100億元，預計新增基站37萬個；中國電信5G資本開支340億元，預計新建（自建）基站17萬個；我們預計中國聯通在共建共享下基站新建數量將與中國電信相當。加大加大B端業務布局為長期投資方向端業務布局為長期投資方向。2022年，中國移動資本開支預計為1852億元（同比+0.9%），傳輸網、業務支撐網投資占比+3.6pct；中國電信資本開支預計為930億元

34、（同比+7.2%），產業數字化投資同比提升62%達到279億元。而中國聯通亦表示將增加東數西算網絡、云計算相關投資。圖圖20：三大運營商資本開支情況：三大運營商資本開支情況公司名稱公司名稱合計資本開支合計資本開支無線投資無線投資有線網絡投資有線網絡投資20212022E20212022E20212022E中國移動183618521004950452474中國電信867930398351161160中國聯通690-338-352-合計合計33931740965圖圖21：三大運營商：三大運營商2021&2022E資本開支細分項（億元）資本開支細分項（億元）14For full disclosure

35、 of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 目錄目錄1.經營顯著改善，增幅創近年新高經營顯著改善，增幅創近年新高2.C端已現拐點，端已現拐點，B端發力“東數西算”端發力“東數西算”3.高分紅、高股息，發展信心凸顯高分紅、高股息，發展信心凸顯4.投資建議投資建議15For full disclosure of risks, valuation method

36、ologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 提升股東回報提升股東回報，彰顯經營發展信心彰顯經營發展信心。2021年，中國移動、中國電信、中國聯通派息率分別為60%、60%、46%（H股），截至2022年6月2日，對應港股股息率為8.0%、7.2%、6.80%，A股股息率為5.4%、4.3%、2.5%。同時，為彰顯公司經營信心、繼續提升股東回報，中國移動1月5日發布公告擬回購不超過10%港股股份、1月24日公

37、告計劃增持30-50億元A股股份；中國電信2022年開始派發中期股息；同時二者均表示將于3年內將派息率提升至70%。中國聯通也表示將繼續努力提升盈利能力和股東回報。重視股東回報，相關舉措提振信心重視股東回報，相關舉措提振信心資料來源：Wind，中國移動、中國聯通、中國電信2021年業績推介材料、年報，HTI備注：股息率為截至2022年5月10日數據；22年凈利潤為wind一致預期；22年股息率根據假設2022年維持2021年派息率計算；匯率根據1港元=0.8540元人民幣計算表表2：三大運營商派息及股息率情況：三大運營商派息及股息率情況公司名稱公司名稱市值（億元，市值（億元，A股為人民股為人民

38、幣，幣，H股為港幣股為港幣每股股息每股股息派息率派息率21年股息率年股息率22年預計凈利潤（億元，年預計凈利潤（億元，A股為股為人民幣，人民幣，H股為港幣）股為港幣）22年股息率年股息率中國移動A股13597 4.06港元（中期1.63港元、末期2.43港元）60%5.4%1248.785.5%H股10948 7.9%1469.448.1%中國電信A股3532 0.17元人民幣60%4.4%292.525.0%H股2581 7.1%336.787.8%中國聯通A股1085 0.0879元人民幣（中期0.0488元、末期0.0391元）43%2.5%71.782.8%H股1141 0.216元人

39、民幣（中期0.12元、末期0.096元）46%6.8%195.937.9%16For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 資本結構穩健，現金流充足資本結構穩健，現金流充足資料來源：Wind，HTI資本結構穩健資本結構穩健。2021年中國移動、中國電信、中國聯通資產負債率分別為34.94%（同比+0.9pct）、43.

40、43%（同比-5.4pct）、43.33%（同比+0.2pct），整體維持穩定結構。其中， 中國移動流動資產、流動負債占比最高，且有息負債現金覆蓋率表現突出?，F金流充足現金流充足。2021年中國移動、中國電信、中國聯通自由現金流分別為1311.8億元（同比+3.2%）、151.39億元（同比+6.0%）、430.1億元（同比+8.4%）。名稱名稱總資產總資產總負債總負債非流動資產占比非流動資產占比非流動負債占比非流動負債占比資產負債率資產負債率有息負債有息負債貨幣資金貨幣資金有息負債現金覆蓋率有息負債現金覆蓋率中國移動18060.27 6310.35 67%8%34.94%570.083351

41、.555.88中國電信7622.42 3310.66 83%21%43.43%588.99752.101.28中國聯通5932.84 2570.74 79%9%43.33%387.81462.731.19表表3：三大運營商：三大運營商2021資產負債情況（億元）資產負債情況（億元）17For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our websi

42、te at 經營發展目標積極經營發展目標積極資料來源：中國移動、中國聯通、中國電信2021年業績推介材料、HTI表表4：中國移動：中國移動2022年經營發展目標年經營發展目標表表5：中國電信：中國電信2022年經營發展目標年經營發展目標2022年經營目標延續良好增長年經營目標延續良好增長。根據運營商對2022年整體經營發展目標設定，我們預計運營商將會繼續穩步提升C端經營質量，延續ARPU企穩回升態勢；同時，在加大云、網建設基礎上，產業數字化將繼續保持快速增長，對主營業務增長貢獻率有望繼續提升。類別類別策略策略目標目標經營情況-主營業務收入、凈利潤良好增長個人市場穩固根基5G網絡客戶凈增網絡客戶

43、凈增1.3億億移動ARPU穩健增長家庭市場深耕價值家庭寬帶客戶凈增家庭寬帶客戶凈增2000萬萬家庭寬帶綜合ARPU良好增長政企市場擴大增收政企客戶凈增政企客戶凈增300萬萬移動云進入業界第一陣營5G行業應用實現規模推廣新興市場加快突破收入規模顯著增長發展質量、客戶粘性顯著提升類別類別目標目標移動用戶凈增1500萬戶5G套餐用戶凈增8000萬戶寬帶用戶凈增800萬戶產業數字化收入增幅力爭保持2021年增速經營收入力爭雙位數增長可比凈利潤力爭雙位數增長18For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price f

44、ormation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 目錄目錄1.經營顯著改善，增幅創近年新高經營顯著改善，增幅創近年新高2.C端已現拐點，端已現拐點，B端發力“東數西算”端發力“東數西算”3.高分紅、高股息，發展信心凸顯高分紅、高股息，發展信心凸顯4.投資建議投資建議19For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated s

45、tocks, please refer to the latest full report on our website at 經營顯著提速經營顯著提速，發展轉型可期發展轉型可期。2021年，中國移動、中國電信、中國聯通營收同比增速分別為10.44%、11.34%、7.9%，均創2015年以來新高；歸母凈利潤同比增速分別為7.51%、24.44%、14.20%，均較2020年增速有明顯提升。我們認為，運營商轉型尋找第二增長曲線已現成效，隨著C端業務改善、加碼產業化業務，有望繼續保持良好增長。 C端業務拐點向上端業務拐點向上，產業化業務成為核心增長產業化業務成為核心增長“引擎引擎”。2021年，

46、C端業務經營指標全面改善，2021年，中國移動、中國電信、中國聯通移動業務收入分別同比+3.19%、7.46%、4.74%，ARPU實現48.8元（同比+3%）、45元（同比+2%）、43.9元（同比+4.3%）。產業數字化業務收入分別同比+39%、19%、28%，占主營收入比例為9.8%、24.6%、18.5%，對主營業務收入增長的貢獻率分別為37%、52%、59%。 發力發力“東數西算東數西算”，加快完善算力網絡布局加快完善算力網絡布局。2021年運營商云業務均取得亮眼成績，天翼云、移動云、聯通云分別收入279億元（同比+102%）、242億元（同比+114%）、163億元（同比+46.3

47、%）。同時，三家共同發力“東數西算”，加快云基礎設施、傳輸網完善，2021年有線網絡投資965億元，同比+15%，自2015年來首次轉為正增長。 高分紅高分紅、高股息高股息，發展目標延續良好增長發展目標延續良好增長。2021年，中國移動、中國電信、中國聯通派息率分別為60%、60%、45.78%（H股），截至2022年6月2日，對應港股股息率為8.0%、7.2%、6.80%，A股股息率為5.4%、4.3%、2.5%。對于2022年，中國移動預計主營業務收入、凈利潤將實現良好增長；中國電信目標產業數字化收入力爭保持2021年增速，經營收入、可比凈利潤保持雙位數增長。 風險提示風險提示。5G業務發

48、展不及預期；5G建設加大投資加大現金流壓力?？偨Y總結20APPENDIX 1Summary Significant acceleration in operation, development and transformation can be expected The inflection point of the C-end business is upward, and the industrialized business has become the core growth engine Efforts are made to East Data computing power to

49、 speed up the improvement of the network layout of computing power High dividends and high dividends, the development goal continues to grow well Risk: 5G business development is less than expected; 5G construction increases investment and increases cash flow pressure21APPENDIX 2重要信息披露重要信息披露本研究報告由海通

50、國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited (HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。IMPORTANT DISCLOSURESThis research report is distributed by Haitong International, a global brand name for th