【研報】航天軍工行業國際商用航空制造產業專題：新冠疫情下航空制造巨頭路向何方-20200423[31頁].pdf

1、 1 證券研究報告證券研究報告 行業研究/專題研究 2020年04月23日 航天軍工 增持（維持） 航天軍工 增持（維持） 王宗超王宗超 執業證書編號：S0570516100002 研究員 010-63211166 何亮何亮 執業證書編號：S0570517110001 研究員 1 航天軍工航天軍工: 行業周報 （第十六周） 行業周報 （第十六周） 2020.04 2航發動力航發動力(600893 SH,買入買入): 總體經營穩總體經營穩 健，經營現金流持續改善健，經營現金流持續改善2020.04 3鋼研高納鋼研高納(300034 SZ,增持增持): 新力通增厚新力通增厚 利潤，研發持續發力利潤

2、，研發持續發力2020.04 資料來源：Wind 新冠疫情下，航空制造巨頭路向何方新冠疫情下，航空制造巨頭路向何方 國際商用航空制造產業專題 新冠新冠疫情疫情沖擊民航產業沖擊民航產業，空客占據競爭優勢空客占據競爭優勢，國產商用飛機待突破，國產商用飛機待突破 新冠肺炎疫情對全球民用航空產業造成重大沖擊，但如果疫情結束后全球 經濟恢復，長遠來看航空制造業在城市化進程推進下前景仍然光明。波音 和空客均受到較大沖擊，但由于波音在 737MAX 項目上的嚴重失誤，空客 公司重新占據航空制造領域優勢地位。我國商用飛機業務也在加速推進， 未來有望實現突破。 美國波音公司和歐洲空客公司壟斷國際民航制造美國波音

3、公司和歐洲空客公司壟斷國際民航制造 經過長期的產業發展、國家博弈和市場競爭，國際民航飛機市場逐漸形成 了美國波音公司和歐洲空客公司的雙寡頭格局，目前為止，二者幾乎壟斷 了全球干線級別以上的商用飛機制造。自 1997 年波音公司并購麥道公司 以來，波音公司與空客公司在商用飛機領域的市場競爭更加白熱化，二者 市場份額交替領先，在單通道中短程客機、雙通道中遠程客機等領域展開 激烈的市場爭奪。 短期內疫情對民航產業構成重大沖擊短期內疫情對民航產業構成重大沖擊，但航空制造前景仍然光明，但航空制造前景仍然光明 隨著新冠肺炎疫情在全球范圍的蔓延，全球民用航空產業受到重大沖擊。 民航運營公司收入大幅減少，資金

4、流緊張，進而影響到飛機的新增訂單和 交付進度?？湛凸竞筒ㄒ艄疽蚕群笠蛞咔榕R時關閉了旗下的航空制造 廠。但是疫情的沖擊是暫時的，隨著世界城市化進程的推進，城市人口的 增加將帶動航空運輸需求的增長。根據中國商飛公司 2019 年發布的 2019-2038 中國商飛公司市場預測年報 ，未來 20 年（2019-2038） ，全 球將新增 45459 架飛機，市場總價值約 66179 億美元。 商用飛機的商用飛機的重大挫折和重大挫折和新冠肺炎疫情沖擊新冠肺炎疫情沖擊，波音波音公司面臨流動性危機公司面臨流動性危機 商用飛機業務是波音公司最主要的收入支柱。 但由于對研發和安全的忽視， 波音 737MA

5、X 的全球停飛沉重打擊了波音商用飛機業務，其余主力機型也 問題頻發。而且過去五年間，波音公司在樂觀預期下的股權回購和股息支 付大幅消耗了公司現金流。新冠疫情爆發后，波音公司下游航空運輸產業 和自身航空制造業務開展都受到大幅沖擊。波音公司現金流面臨持續流出 風險且債券信用評級被穆迪公司和標準普爾等降級，正面臨流動性危機， 已經向美國政府申請救助。 目前在目前在商用飛機領域處于優勢商用飛機領域處于優勢，空客公司，空客公司整體經營更加穩健整體經營更加穩健 空客公司 2019 年飛機交付量和新增訂單量均表現優異，不僅時隔 8 年再 度奪回飛機交付數量第一，而且在各細分市場都得到了客戶的認可，凈訂 單數

6、達到 768 架。波音 737MAX 完成復飛審定前，空客公司仍獨霸中短程 單通道干線客機領域。疫情爆發后，空客公司宣布下調生產速率，以應對 新冠肺炎疫情造成的影響， 并正在制定短期現金控制計劃和長期成本結構。 中國中國航空制造砥礪前行航空制造砥礪前行，大飛機項目穩步推進和適航對等互認逐步突破，大飛機項目穩步推進和適航對等互認逐步突破 隨著國民經濟的發展，以及國內民航產業發展的需要，在國家航空制造已 完成基礎技術積累的情況下，我國大飛機重大專項正式啟動。2008 年中國 商飛成立，C919 飛機項目隨后啟動，繼運 10 的首次嘗試后，中國民用航 空大飛機研制再次啟航。目前，商飛旗下的 ARJ2

7、1 支線客機已經步入批產 階段，C919 單通道中短程干線客機正在加緊進行適航認證，C929 雙通道 中遠程干線客機還處于前期研制規劃階段。中美兩國已經實現了民用航空 產品的全面對等互認。隨著 CAAC 適航對等互認的逐步突破，對等的適航 細則有望助力包括 C919 在內的國產高科技產品打入國際市場。 風險提示：全球范圍疫情爆發周期延長，疫情過后全球經濟復蘇不達預期。 (20) (14) (8) (1) 5 19/0419/0619/0819/1019/1220/02 (%) 航天軍工航天軍工滬深300 一年內行業一年內行業走勢圖走勢圖 相關研究相關研究 行業行業評級：評級： 行業研究/專題研

8、究 | 2020 年 04 月 23 日 2 正文目錄正文目錄 美歐爭雄，波音空客壟斷國際民航制造 . 3 波音公司百年傳奇，美國航空制造龍頭 . 3 二戰期間建立殊勛，戰后開啟噴氣式客機時代 . 3 波音 737 與波音 747 的成功，使波音公司成為世界航空制造霸主 . 3 并購麥道和羅克韋爾國際，造就世界軍民用飛機制造龍頭 . 4 整合自身防務業務，尋求并購巴西航空工業 . 5 空中客車歐洲航空工業合作的典范 . 7 空客誕生歐洲民航制造抱團取暖 . 7 軍民兼備歐洲軍用航空資產注入 . 8 并購龐巴迪 C 系列飛機項目，豐富支線產品線 . 9 波音空客激戰二十余載，互有勝負 . 10

9、單通道中短程客機領域，空客 A320 勝過波音 737 . 10 客運 A330 勝出，貨運波音 767 勝出 . 11 波音 787 與空客 A380，波音押中全球城市化紅利，空客中大型客機領域惜敗 . 11 FAA 與 EASA，美國與歐洲的背后較量 . 13 波音空客當前民航主力機型經濟性追求的市場選擇 . 14 疫情構成短期重大沖擊，航空制造未來仍然光明 . 15 新冠肺炎疫情對全球民用航空產業造成重大沖擊 . 15 新冠肺炎對民航運營造成嚴重沖擊 . 15 新冠肺炎對民航制造造成嚴重影響 . 16 危中有機，航空制造未來仍然光明 . 17 波音面臨流動性危機，空客公司經營穩健 . 1

10、8 忽視研發與安全的慘痛教訓，波音面臨流動性危機 . 18 波音商用飛機業務遭受重創，防務、空間及安全業務保持穩定 . 18 波音 737MAX 停產，波音 777 與波音 787 問題頻發 . 19 商用飛機的重大挫折和和新冠肺炎疫情沖擊，導致波音公司面臨經營危機 . 20 申請美國政府出手援助，擬考慮裁員 . 21 波音跌倒，空客吃飽，空客公司商用飛機訂單斬獲頗豐 . 21 空客公司 2019 年收獲滿滿 . 22 新冠肺炎疫情爆發，對空客公司的生產經營也造成重大沖擊 . 22 營收增長及經營性現金流凈額空客占優，業務構成波音占優 . 22 中國航空制造砥礪前行，擁抱未來 . 25 中國商

11、飛誕生，承載中國商用大飛機產業發展重任 . 25 支線客機開始批產交付，C919 干線客機進入加速適航認證階段 . 25 ARJ21 開始進入批生產階段 . 26 C919 正在加速進行適航認證 . 26 C929 客機項目啟動，轉入初步設計階段. 27 CAAC 適航對等互認逐步突破 . 28 投資建議 . 29 風險提示 . 29 qRrOrRtPqNsMtRrQyQrQsR7NdNbRtRmMsQnNlOrRnRjMnPtP6MqQxOvPpPoNvPoMrQ 行業研究/專題研究 | 2020 年 04 月 23 日 3 美歐爭雄，波音空客壟斷國際美歐爭雄，波音空客壟斷國際民民航制造航制

12、造 航空工業是典型的高端制造行業， 技術知識密集、 附加值高， 是制造業核心競爭力的體現。 經過長期的產業發展、國家博弈和市場競爭，國際民航飛機市場逐漸形成了美國波音、歐 洲空客的雙寡頭格局。當前僅有加拿大龐巴迪和巴西航空工業在支線客機領域占據一席之 地，且前者已歸入空客旗下，后者與波音達成了并購意向。自 1997 年波音公司并購麥道 公司以來，波音公司與空客公司在商用飛機領域的市場競爭更加白熱化，二者市場份額交 替領先。由于波音 737MAX 的嚴重失誤，空客公司 2019 年交付量再次反超波音。 波音波音公司公司百年傳奇，美國航空制造龍頭百年傳奇，美國航空制造龍頭 波音公司成立于 1916

13、 年 7 月 15 日，距今已超過百年。公司研制的 B-17 轟炸機和 B-29 轟炸機為第二次世界大戰反法西斯同盟勝利立下赫赫戰功。20 世紀 50 年代，波音 707 的 批產交付開啟了航空運輸的噴氣式時代。60 年代后期至 70 年代初，波音 737 和波音 747 的成功， 將波音公司推上了世界航空制造霸主的寶座。 20 世紀 90 年代的美股并購浪潮中， 波音公司分別在 1996 年并購羅克韋爾國際和在 1997 年并購麥克唐納道格拉斯公司， 進一步鞏固了自身在航空制造領域的地位，成為當時世界上最大的民用和軍用飛機制造企 業。其后，波音公司對自身防務業務也進行了整合，以維持自身的防務

14、產業領域的優勢地 位。 此外， 波音公司積極尋求并購巴西航空工業， 以應對空客公司聯手龐巴迪帶來的挑戰。 二戰二戰期間建立殊勛期間建立殊勛，戰后開啟戰后開啟噴氣式客機噴氣式客機時代時代 20 世紀三十年代中期，波音公司開始研制大型轟炸機，二戰期間拳頭產品為 B-17（綽號 “空中堡壘” ）和 B-29 轟炸機（綽號“超級空中堡壘” ） 。根據美國空軍統計，B-17 總生 產量超過 12000架， 投彈總量超過了 64萬噸， 占整個二戰美國飛機投擲炸彈總量的 40%； B-29 總生產量近 4000 架，參加了東京大轟炸和空投原子彈行動。這兩種經典轟炸機，為 盟國空軍對法西斯國家的戰略轟炸做出突

15、出貢獻。 二十世紀五十年代，時任波音公司總裁兼 CEO 的威廉艾倫深信乘客和航空公司都會被 噴氣式飛機的速度和便利所吸引，因而將波音未來的業績押在了波音 707 上。1957 年， 經美國空軍同意， 在 KC-135 空中加油機的基礎上研制成功的波音 707 成為波音公司首架 噴氣式民用客機，并于同年 12 月首次試飛，1958 年開始交付使用。波音 707 是世界上首 款在商業上取得成功的噴氣民航客機，共獲得上千架訂單，讓波音成為 20 世紀最主要的 噴氣式客機制造商。美國財富雜志后來將艾倫的這次冒險稱為史上最偉大的商業決策美國財富雜志后來將艾倫的這次冒險稱為史上最偉大的商業決策 之一之一。

16、 圖表圖表1： 波音波音 707 客機客機 圖表圖表2： 美軍以波音美軍以波音 707 為載機的為載機的 E-3 預警機預警機 資料來源：航空新聞網，華泰證券研究所 資料來源：航空新聞網，華泰證券研究所 波音波音 737 與波音與波音 747 的成功的成功，使波音公司成為使波音公司成為世界航空制造霸主世界航空制造霸主 憑借著波音 707 的成功，波音公司領導全球民航機生產接近半個世紀，先后發展了波音 717、波音 727、波音 737、波音 747、波音 757、波音 767、波音 777、波音 787 等一 系列型號，確立了全球商用飛機龍頭制造商的地位。尤其是 60 年代末至 70 年代初研

17、發成 747，將波音公司推向了世界航空制造霸主的寶座。 行業研究/專題研究 | 2020 年 04 月 23 日 4 波音737系列飛機是美國波音公司生產的一種中短程雙發噴氣式客機， 1964年開始研發， 1967 年 12 月開始交付，五十多年來長久不衰。根據國際航空運輸協會統計，截止 2019 年 10 月底，波音 737 系列累計總訂單量達到 15136 架，僅次于空客 A320 系列，位居民 航商用飛機總銷量歷史第二；累計總交付量超過 10500 架，高于空客 A320 系列，仍位居 民航商用飛機交付歷史第一。以總訂單量和總交付量為標尺，波音 737 是世界民航歷史上 最成功的窄體民航

18、客機系列之一。 波音 747 系列飛機是美國波音公司生產的一種大型商用寬體客/貨運輸機，也是世界上第 一款寬體民用飛機。 波音公司在1960年代中與洛克希德競標CX-HLS失敗， 但繼而在1966 年與泛美航空公司簽訂訂單，在 CX-HLS 項目技術成果基礎上開始了波音 747 的研發。 波音 747 首型機于 1969 年 2 月首飛， 1969 年 12 月獲得美國聯邦航空局型號合格證， 1970 年正式交付。 波音 747從提出概念到飛機下線僅用了 29個月， 不到一年即完成 FAA驗證， 創造了當時的民航飛機研制進度的奇跡。而且自 1970 年投入服務，到 2007 年空客 A380

19、投入服務之前，波音 747 保持全世界載客量最高飛機的紀錄長達 37 年。根據波音公司數 據， 截止 2019 年底， 波音 747 累計生產量超過 1500 架， 為波音公司創造了可觀的收入。 圖表圖表3： 波音波音 737 客機客機 圖表圖表4： 中國民航第一架波音中國民航第一架波音 747 客機客機 資料來源：航空新聞網，華泰證券研究所 資料來源：中國國航，華泰證券研究所 波音波音 737 和波音和波音 747 的成功的成功，使波音公司在使波音公司在 1970 年代年代超越麥道公司和洛克希德公司，成超越麥道公司和洛克希德公司，成 為為美國最大的商用航空制造企業美國最大的商用航空制造企業。

20、根據國際航空運輸協會統計，到 1970 年代初，以波音 為首的美國飛機制造公司幾乎占領了全球航空制造市場的 90%， 波音公司也登上了世界航 空制造霸主的寶座。 并購麥道和羅克韋爾國際并購麥道和羅克韋爾國際，造就世界軍民用飛機制造龍頭造就世界軍民用飛機制造龍頭 1980 年代開始，厚積薄發的空中客車公司異軍突起。從 1981 年到 1995 年，憑借著后發 優勢和優秀的營銷策略，空中客車公司的民航制造市場份額從 14%上升到 30%，大幅擠 壓了美國航空制造的市場份額。進入進入 1990 年代之后年代之后，歐洲和美國在航空制造領域的競爭，歐洲和美國在航空制造領域的競爭 日趨激烈日趨激烈。而此時

21、美國麥道公司由于 DC-10/MD-11 客機項目、ATF 戰斗機項目、JSF 聯 合攻擊機項目的接連失利，在軍用和民用飛機領域同時遭遇挫折，面臨經營困境。 面對空中客車公司的威脅，1996 年 12 月，波音公司宣布尋求并購長期對手麥道公司，美 國政府也出于整合自身航空制造資產從而提升產業競爭力的考慮給予支持。 1997年 8月， 波音公司與麥道公司完成合并，新波音公司正式營運。按照 1996 年兩家公司數據，波音 公司和麥道公司合并完成時，新波音公司的員工總數超過 20 萬人，年營收達到 480 億美 元，成為當時世界上最大的民用和軍用飛機制造企業（但軍用飛機制造業務后被洛馬公司 反超）

22、。 這起合并事件， 使世界這起合并事件， 使世界商用航空制造商用航空制造業由原來波音、 麥道和空客三家壟斷的局面，業由原來波音、 麥道和空客三家壟斷的局面， 變為波音和空客兩家之間的超級競爭變為波音和空客兩家之間的超級競爭。 同時， 并購麥道公司， 為波音帶來了 F-15 戰斗機、 F-18 艦載戰斗機、 C-17 戰略運輸機等產品業務， 至今仍是波音公司防務業務的拳頭產品。 行業研究/專題研究 | 2020 年 04 月 23 日 5 圖表圖表5： 美軍美軍 F-15 戰斗機戰斗機 圖表圖表6： 阿聯酋通過軍貿購買的阿聯酋通過軍貿購買的 C-17 戰略運輸機戰略運輸機 資料來源：航空新聞網，

23、華泰證券研究所 資料來源：航空知識，華泰證券研究所 除并購麥道公司外，在 1990 年代的美股并購浪潮中，波音公司斬獲頗豐。1996 年，波音 公司并購羅克韋爾國際的航空航天和防務分部（前身為北美航空公司，代表產品為 B-1B 戰略轟炸機、航天飛機、洛克達因火箭發動機等） 。2000 年，波音公司并購休斯電子公司 空間與通信分部（代表產品為全球定位系統 GPS） 。這些并購，進一步鞏固了波音公司在這些并購，進一步鞏固了波音公司在 航空航天防務領域的產業地位航空航天防務領域的產業地位。 圖表圖表7： 波音公司歷史波音公司歷史并購并購發展簡圖發展簡圖 資料來源：航空發展史研究（2009），華泰證券

24、研究所 整合自身防務業務整合自身防務業務，尋求尋求并購巴西航空工業并購巴西航空工業 2002 年，波音公司將自身軍機和空間業務整合成綜合防務系統分部。2010 年，波音公司 將綜合防務系統分部重組并更名為波音防務、 空間和安全分部， 同時除波音軍機 （BMA） 、 網絡和空間系統（N&SS）和全球服務保障（GS&S）等業務單元外，還將 N&SS 的戰斗 系統部門和指揮、控制和通信部門進行合并成為新的網絡和戰術系統部門。 目前，波音防務、空間和安全分部是波音公司旗下四大業務分部之一，其收入規模僅次于 波音公司的商用飛機分部。 波音防務、 空間和安全分部是波音公司防務類產業的執行主體， 其產品不僅

25、包括傳統的有人/無人軍用飛行器 （如 F/A-15 戰斗機、 F/A-18 戰斗機、 KC-46A 、MQ-25 無人機） ，還包括直升機（AH-64 阿帕奇武裝直升機）和傾 行業研究/專題研究 | 2020 年 04 月 23 日 6 轉旋翼機（V-22 魚鷹飛機） 、反潛機（P-8 反潛機） ，以及戰略導彈、C4ISR 系統、衛星系 統等產品。根據波音公司 2019 年報，波音防務、空間和安全分部當年收入中，84%來自 于美國國防部及國際軍火貿易，其余來自于美國國家航空航天局（NASA） 、國際商業衛星 客戶等。 圖表圖表8： 美軍美軍 KC-46A 加油機給加油機給 F/A-18 戰斗機

26、加油戰斗機加油 圖表圖表9： 波音公司與貝爾公司聯合研發的波音公司與貝爾公司聯合研發的 V-22 魚鷹魚鷹傾轉旋翼機傾轉旋翼機 資料來源：航空知識，華泰證券研究所 資料來源：航空知識，華泰證券研究所 2018 年 7 月 5 日，美國波音公司和巴西航空工業公司宣布擬成立一家合資公司，并由新 成立的合資公司接管巴西航空工業公司的商用飛機制造業務（巴西航空工業公司仍保留自 身公務機和軍用飛機制造業務） 。根據波音公司與巴西航空工業達成的協議，該新公司估 值為 47.5 億美元，其中波音將持有 80%的股份，巴航工業將持股 20%。波音公司此舉， 實際上相當于發起了對巴西航空工業公司商用飛機制造業務

27、的并購要約。 巴西航空工業公司與其主要競爭對手加拿大龐巴迪公司，是目前全球商用航空制造領域僅 次于波音公司與空中客車公司的第三大和第四大航空制造商。巴西航空工業公司成立于 1969 年，主攻商用支線客機領域，主要產品為 70 至 150 座噴氣式客機，根據世界航空協 會數據，2019 年占據世界支線飛機市場約 45%市場份額，是全球最大的 120 座級以下商 用噴氣飛機制造商。 波音公司和巴航工業達成的這份協議波音公司和巴航工業達成的這份協議，有助于波音公司擴大在海外市場的影響力，也有助有助于波音公司擴大在海外市場的影響力，也有助 于抵消加拿大龐巴迪公司與歐洲航空業巨頭空客公司之間的合作關系對

28、波音公司形成的于抵消加拿大龐巴迪公司與歐洲航空業巨頭空客公司之間的合作關系對波音公司形成的 沖擊沖擊。但是，一方面，受冠狀病毒疫情影響，巴西航空工業公司股價大跌；另一方面，波 音公司由于 737MAX 停飛導致商用飛機業務停滯，現金流處于短缺狀態；再加上歐盟監 管機構遲遲未能批準該收購案，加劇了交易的不確定性，目前該項協議仍未最終完成目前該項協議仍未最終完成。 圖表圖表10： 巴西航空巴西航空 E 系列系列支線客機支線客機（E-195） 圖表圖表11： 巴西航空工業的巴西航空工業的 ERJ-145 支線客機支線客機（中國南方航空）（中國南方航空） 資料來源：巴西航空官網，華泰證券研究所 資料來

29、源：南方航空，華泰證券研究所 行業研究/專題研究 | 2020 年 04 月 23 日 7 空中客車空中客車歐洲航空工業合作的典范歐洲航空工業合作的典范 1960 年代，美國航空制造業的強勢表現，讓單打獨斗的歐洲航空制造業難以招架。為了 能與美國航空制造業有效競爭，歐洲航空制造業由各自獨立發展走向了聯合發展的道路。 空客公司充分利用后發優勢，通過杰出的市場營銷，在商用飛機制造領域完成了對波音公 司的追趕甚至超越。世紀之交時，歐洲航空防務資產的注入進一步促成了空中客車集團的 成立。作為當前國際上民用和軍用航空制造的龍頭企業之一，空中客車的發展歷程堪稱歐 洲航空工業合作的典范。 空客誕生空客誕生歐

30、洲民航制造歐洲民航制造抱抱團取暖團取暖 1960 年代，噴氣式客機時代剛剛開始時，全球大型客機市場上美國波音公司和麥道公司 便占據著領先優勢。而此時的歐洲航空業，特別是商用飛機制造，都是由歐洲各國各自為 政，如英國研制了“彗星” 、BAC1-11 和“三叉戟”等多型客機，法國研制了 SE210“快 帆”系列客機。但是，歐洲任何一國的飛機制造企業都不是美國同行的對手，無法單獨與 之抗衡。到 1970 年代初，以波音為首的美國飛機制造公司幾乎占領了全球市場的 90%。 因此，跨國整合、締結戰略聯盟成為當時歐洲航空制造企業唯一的出路。 1970 年，集法國、德國以及后來加盟的西班牙與英國公司為一體的

31、空中客車工業公司 (Airbus Industries)正式創建。 其創建的初衷是使歐洲飛機制造商能夠與強大的美國伙伴有 效競爭。通過克服國家間的分歧，分擔研發成本，以及合作開發更大的市場份額。作為空 中客車公司的第一款產品，空中客車 A300 系列客機于 1972 年 10 月首次試飛，1974 年 投入運營。根據空客公司數據，截止 2007 年停產，空中客車 A300/A310 共獲得 821 架 訂單，為空客公司挖掘到了第一桶金。 空中客車 A320 系列飛機定位單通道雙發中短程 150 座級客機， 于 1987 年 2 月首飛， 1988 年投入運營?？罩锌蛙?A320 是第一款使用數

32、字電傳操縱飛行控制系統的商用飛機，也是 第一款放寬靜穩定度設計的民航客機，迅速在中短程航線上設立了舒適性和經濟性的行業 標準。 根據國際航空運輸協會統計， 截止 2019年 10月底， 空中客車 A320系列包括 A320、 A321、A319 和 A318 在內累計交付超過 9000 架，僅次于波音 737 系列，是民航歷史上 交付量第二的商用飛機；而累計總訂單量達到 15193 架，已經超過波音 737 系列，成為 民航歷史上銷量最高的商用飛機。A320 系列客機的成功也奠定了空中客車公司在民航客系列客機的成功也奠定了空中客車公司在民航客 機市場中的地位，打破美國壟斷客機市場的局面機市場中

33、的地位，打破美國壟斷客機市場的局面。從 1981 年到 1995 年，空客的市場份 額從 14%上升到 30%。 圖表圖表12： 德國漢莎航空德國漢莎航空 A300 系列系列客機客機 圖表圖表13： 深圳航空深圳航空 A320 系列客機系列客機 資料來源：航空新聞網，華泰證券研究所 資料來源：深圳航空，華泰證券研究所 在 A320 項目啟動后不久，空客公司即開始著手研究中遠程雙發寬體客機 A330 和遠程四 發 A340 飛機。1987 年 6 月，也就是 A320 實現首飛 4 個月之后，A330 和 A340 孿生客 機項目正式上馬?？湛?A330 客機于 1992 年 11 月首飛，19

34、94 年 1 月投入商業運營；空 客 A340 客機于 1992 年 4 月首飛， 1993 年 2 月即投入商業運營。 在與波音 767 的競爭中， 占據了中級雙發客機市場主導地位。 行業研究/專題研究 | 2020 年 04 月 23 日 8 A330 和 A340 孿生客機項目是世界上第一個飛機組合研制計劃，兩型飛機采用了相同的 基礎機身、機翼和尾翼設計，A330 和 A340 的兩型飛機的駕駛艙在設計的時候最大程度 地考慮了通用性。不僅如此，它們與后來的 A320 改進型以及 A320 家族的其他成員也保 持了駕駛艙的通用性。這種駕駛艙通用性設計，使空客一直提倡的交叉機組資格概念成為

35、可能，即經過訓練獲得駕駛一種空客飛機資格的飛行員，通過相對較少的額外培訓就能改 駕空客的其他機型。這種概念，可以使航空公司在更短時間內完成空客飛機機型或者機組這種概念，可以使航空公司在更短時間內完成空客飛機機型或者機組 人員的轉換人員的轉換，有助于有助于航空公司航空公司減少機組人員培訓費用減少機組人員培訓費用。 圖表圖表14： 阿聯酋阿聯酋航空航空 A330 系列系列客機客機 圖表圖表15： 中國國航中國國航 A340 系列客機系列客機 資料來源：阿聯酋航空，華泰證券研究所 資料來源：中國國航，華泰證券研究所 1995 年，飛行員出身的約翰萊希成為空中客車公司銷售總監。他以其杰出的營銷能力 帶

36、領空中客車銷售團隊連創佳績，僅用 8 年的時間，實現了空客公司對波音公司的反超。 根據國際航空運輸協會當時的統計，2003 年年，空客公司成立的第空客公司成立的第 34 年年，其年度其年度飛機交付飛機交付 量首次超過波音，世界商用航空制造格局由美國一家獨大演變為美歐爭雄量首次超過波音，世界商用航空制造格局由美國一家獨大演變為美歐爭雄。 軍民兼備軍民兼備歐洲軍用航空資產注入歐洲軍用航空資產注入 前蘇聯解體后，歐洲各國都開始大力削減軍費，讓軍方的裝備采購顯得加捉襟見肘。僧多 粥少成為歐洲各國航空防務制造商面臨的共同問題，各國軍工企業紛紛展開強強聯合，以 縮減研發武器的開支。從 1997 年底開始，

37、鑒于空中客車在商用飛機上取得的成功經驗， 英國、德國、法國、西班牙等國開始商討對歐洲一些規模較大宇航與防務承包商進行合并 重組，打造一家可以與美國企業相匹敵的歐洲宇航及防務承包商。 當時， 歐洲主要的軍工企業包括英國宇航、 德國的戴姆勒-克萊斯勒防務公司和法國航太等 知名企業。 1998 年， 法國航太完成私有化并與機載武器系統制造商瑪特拉公司實現合并， 這也成為之后空客內部合作伙伴之間一系列合并重組的催化劑。1999 年 10 月，法國航太 公司和戴-克防務公司合并， 并吸收了西班牙航太和法國馬特拉防務公司， 正式成立歐洲宇 航防務集團（EADS） 。這是歐洲史上前所未有的大規模軍事工業整合

38、，合并完成后，歐洲 宇航防務集團也成為了僅次于洛克希德-馬丁與波音的世界第三大、 歐洲第一大航空航天軍 工集團。 2014 年，歐洲宇航防務集團改名為空中客車防務集團，集團的所有業務都統一在“空中 客車”這一品牌下?？罩锌蛙嚪绖占瘓F的旗下公司包括：空中客車公司（從事商用飛機業 務） ；空中客車防務及航天公司（從事軍用飛機、航天等業務） ；空中客車直升機公司（從 事商用和軍用直升機業務） ， 主要業務囊括了軍民用飛機制造、 導彈制造、 商用火箭開發、 直升機制造、衛星制造等軍工尖端領域，技術水平和裝備制造實力也堪稱世界頂級水平。 空中客車防務集團手中掌握著很多極具實力的軍工制造企業和航空航天部門

39、，其中就有達 索飛機制造公司和歐洲戰斗機公司。前者主導開發了二戰后幾乎全部的法國主力戰機，包 括大名鼎鼎的幻影系列和陣風都是標志性產品；后者負責開發的臺風戰斗機也代表了歐洲 軍用航空制造的最高水平。 行業研究/專題研究 | 2020 年 04 月 23 日 9 圖表圖表16： 陣風戰斗機陣風戰斗機 圖表圖表17： 臺風戰斗機臺風戰斗機 資料來源：中華軍事，華泰證券研究所 資料來源：中華軍事，華泰證券研究所 在國際競爭方面，空客防務并不總是被動的應付美國洛馬公司和波音公司，甚至能在兩大 巨頭的后院與之爭奪軍備采購項目。從 2006 年起，空客和諾格公司合作，用技術成熟的 A330MRTT 方案與

40、波音 KC-767 加油機競爭價值 350 億美元的美軍加油機換代項目，并 贏得了第一輪的競標。雖然最終美國國內的保護主義迫使空客集團不得不中止競標，但隨 后空客 A330MRTT 依然獲得了英國、澳大利亞、阿聯酋、新加坡、韓國等多國空軍垂青， 成為除美國市場以外世界上最暢銷的大型空中加油機。 在導彈方面，空客下屬的歐洲導彈集團，是僅次于雷聲公司的全球第二大導彈生產商。其 典型產品有“紫苑”系列防空導彈、 “海狼”防空導彈、單兵攜帶的 “西北風”防空導彈 等等。此外，制造阿麗亞娜系列火箭的阿麗亞娜空間公司，也是空客防務集團的一部分。 在陸軍裝備方面， 下屬的芬蘭帕特里亞制造公司擅長研制 8X8

41、 輪式裝甲車， 家族產品包括 有裝甲輸送車、輪式自行火炮等多種用途的輪式裝甲車。 圖表圖表18： 空客空客 A330MRTT 大型加油機大型加油機 圖表圖表19： 阿麗亞娜阿麗亞娜 5型運載火箭型運載火箭發射發射 資料來源：中華軍事，華泰證券研究所 資料來源：中新網，華泰證券研究所 并購龐巴迪并購龐巴迪 C 系列飛機項目系列飛機項目，豐富豐富支線產品線支線產品線 加拿大龐巴迪公司與巴西航空工業公司是僅次于波音公司和空客公司的全球第三大和第 四大民用客機制造公司。龐巴迪公司 2005 年正式啟動 C 系列飛機項目，并在 C 系列飛機 上押下重注， 但在 2015 年面臨現金短缺的困境。 而且， C 系列飛機市場定位為 100 至 149 座級的客機，但增加座位后也可能與波音 737、空中客車 A320 等進行競爭。尤其是龐巴 迪公司與波音公司均以北美市場為大本營， 對波音公司主打產品波音 737 構成更大的潛在 威脅。201