【研報】宏觀專題報告：疫情之下誰是贏家？-20200419[24頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 宏觀研究宏觀研究 證券證券研究研究報告報告 宏觀專題報告宏觀專題報告 2020 年年 04 月月 19 日日 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 以退求進，放水養魚！兼論積極財 政的背景、來源與抓手2020.04.15 疫情的下一個爆點？新興經濟體 面臨的風險（更新版） 2020.04.14 從危機到反危機，從通縮到再通脹 （PPT） 2020.04.15 Table_AuthorInfo 分析師:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 證書:S0850513010002 疫情之下，誰是贏家？疫情之下，誰是贏家？ Tab

2、le_Summary 投資要點：投資要點： 必需消費保持穩定。必需消費保持穩定。雖然受疫情影響，1 季度中國經濟同比下滑了 6.8%，但 也有少數行業保持正增長，其中增速最快的是食品類消費，而日用品行業銷 售也保持正增長，與日用品類似的文化辦公用品 3 月零售增速轉正，這些都 屬于必需消費。1 季度中國必需消費基本保持穩定，其表現遠好于可選消費 的大幅下滑。這一現象也與美國類似，美國 3 月消費環比大幅下降，但其中 屬于必需消費的食品飲料店、食品雜貨店、日用品商店等銷售依然保持正增 長。 移動經濟表現活躍。移動經濟表現活躍。1 季度，與互聯網有關的經濟表現活躍，首先是移動互 聯網的用戶規模和使

3、用時長持續增加， 移動互聯網流量大幅增長， 使得社交、 電商、支付、在線娛樂、在線教育、在線辦公、在線醫療、生鮮電商等行業 活躍用戶數大幅增長，進而帶動了相關行業的收入增長。其中前兩個月的移 動數據和互聯網接入業務收入同比增長 4.5%， 1 季度快遞服務企業業務量同 比增長 3.2%，實物商品網上零售同比增長 4.3%。 醫藥科技引領增長。醫藥科技引領增長。同樣在 1 季度，醫藥和科技兩大行業的表現也是可圈可 點。從銷售來看，3 月限額以上中西藥品零售同比增長 8%，通訊器材類商品 同比增長 6.5%，是為數不多持正增長的行業。從生產來看，3 月份的醫藥制 造業增加值同比增長 10.4%，計

4、算機、通信和其他電子設備制造業的增加值 同比增長 9.9%，均遠高于同期工業總增速。無論是在生產端還是銷售端， 醫藥和科技行業均保持較快增長，也有望引領未來的經濟復蘇。 貨幣金融保持高增。貨幣金融保持高增。1 季度服務業增速降幅僅為 5.2%，遠好于工業的下降 9.6%，一個重要的貢獻來自于金融服務業保持了 6%的正增長。中國金融業 主要就是銀行業，而 1 季度銀行業資產增速回升至 9.8%，銀行業保持高增 的關鍵原因在于貨幣信貸高增。1 季度我國新增社會融資總量 11.08 萬億、 各項貸款增加 7.1 萬億，均為季度最高水平。3 月末我國廣義貨幣 M2 增速 回升至 10.1%，回升至近

5、3 年的高點。貨幣融資的回升主要是為了對沖疫情 的影響，金融體系對實體經濟的信貸支持力度明顯增加。 地產銷售投資地產銷售投資改善。改善。在 1 季度的三大投資中，地產投資的降幅最小，而且在 3 月增速率先轉正，可謂一枝獨秀。1 季度居民房貸余額增速為 15.9%，仍 高于 12.7%的貸款平均增速，而 3 月份的全國地產銷售降幅也大幅縮窄。歷 史數據顯示，中國的房地產市場銷售額以及房價的走勢與廣義貨幣 M2 增速 高度相關。1 季度的廣義貨幣 M2 達到 208 萬億，同比增長升至 10.1%。因 而雖然當前的信貸主要投向企業部門，但不排除最終受益的是房地產行業。 宏觀研究宏觀專題報告 2 請

6、務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 必需消費保持穩定 . 6 2. 移動經濟表現活躍 . 8 3. 醫藥科技引領增長 . 11 4. 貨幣金融保持高增 . 14 5. 地產銷售投資改善 . 17 rQpQrRmQnQpRpNqRwOrQsR6MbPbRoMqQnPoOfQrRmQfQpNoO9PrRyRwMrQvNuOmNtR 宏觀研究宏觀專題報告 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 中國 GDP 實際增速（%） . 5 圖 2 新增本地確診、境外輸入新冠肺炎病例（例） . 5 圖 3 全國人口遷入規模同比增速 . 6 圖 4 限額以上糧油食品

7、、飲料類商品零售增速（%） . 6 圖 5 商品零售價格 RPI，食品類 RPI（%） . 7 圖 6 限額以上日用品、文化辦公用品零售增速（%） . 7 圖 7 限額以上可選消費、必需消費零售增速（%） . 8 圖 8 美國 3 月零售環比增速（%） . 8 圖 9 移動互聯網接入月戶均流量（%） . 9 圖 10 移動互聯網用戶規模、人均單日使用時長（億、小時） . 9 圖 11 20 年 1 季度前十大移動 APP 月活躍用戶數（萬人） . 9 圖 12 20 年 1 季度前十大移動 APP 月活躍用戶同比增速（%） . 10 圖 13 電信業移動數據和互聯網接入業務收入同比增速（%）

8、. 10 圖 14 快遞業務完成量單月增速（%） . 11 圖 15 實物商品網上零售額增速、占比（%）. 11 圖 16 限額以上中西藥品零售增速（%） . 12 圖 17 規模以上工業、醫藥制造業增加值增速（%） . 12 圖 18 限額以上通訊器材類商品零售增速（%） . 13 圖 19 規模以上工業、計算機通訊和電子業增加值增速（%） . 13 圖 20 工業機器人、集成電路產量增速（%）. 14 圖 21 2020 年 1 季度 GDP 增速與結構（%） . 14 圖 22 2020 年 1 季度服務業分類增速（%） . 15 圖 23 19 年末金融業總資產及分類構成（萬億元） .

9、 15 圖 24 其他存款性銀行資產規模，增速（萬億元、%） . 16 圖 25 中國廣義貨幣 M2 增速（%） . 16 圖 26 季度新增社會融資總量與信貸（億元） . 17 圖 27 2020 年新增財政總赤字的結構預測 . 17 圖 28 2020 年 1 季度投資與分類增速 . 18 圖 29 地產銷售金額與投資增速（%） . 18 圖 30 居民房貸增速、總貸款增速（%） . 19 宏觀研究宏觀專題報告 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 31 2020 年 1 季度新增信貸、新增存款（萬億） . 19 圖 32 中國廣義貨幣 M2、商品房銷售額增速（%） . 20 宏

10、觀研究宏觀專題報告 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2020 年 1 季度，中國 GDP 同比下滑了 6.8%，這是近 40 年以來中國經濟首度出現 單季負增長，這也是我們為了抗擊新冠肺炎疫情所付出的巨大代價。 圖圖1 中國中國 GDP 實實際增速（際增速（%） 資料來源：Wind，海通證券研究所 雖然我們在全球率先控制住了疫情， 但由于海外疫情的嚴重擴散， 對國內形成倒灌， 加上無癥狀感染者的存在，使得我們到目前為止還無法完全消滅境內的新冠病毒。4 月 以來，我國每天新增的本地感染者保持在 10 例左右。 圖圖2 新增本地確診、境外輸入新冠肺炎病例新增本地確診、境外輸入新冠肺炎病

11、例（例例） 資料來源：Wind，海通證券研究所 而本地感染者的存在，意味著我們的經濟生活無法完全恢復正常。到目前為止，電 影院等人群密集型的行業依然暫時停業，而全國多地的中小學無法正常復學。4 月以來， 百度地圖慧眼數據顯示，全國人口遷徙規模僅相當于去年同期的 6 成左右。 宏觀研究宏觀專題報告 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖3 全國人口遷入全國人口遷入規模同比增速規模同比增速 資料來源：百度地圖慧眼，海通證券研究所 因此，我們未來或許會面臨一個嚴峻的現實，也就是在有效的疫苗發明之前，疫情 對經濟生活的影響或將長期存在， 這也預示著后續經濟的恢復偏慢， 更可能出現的是 “U

12、型”的回升而非“V 型”的復蘇。 雖然 1 季度中國經濟數據不佳，但其中也有好壞之分。本文試圖尋找 1 季度中國經 濟中的亮點，看看哪些行業是抗擊疫情的贏家。 1. 必需消費保持穩定必需消費保持穩定 食品消費大幅上升。食品消費大幅上升。 雖然 1 季度代表消費的社會消費品零售總額增速同比大幅下滑了 19%， 但也有少數 行業的消費增速保持了正增長，其中增速最快的是食品類消費。 1 季度限額以上糧油食品類商品零售同比增長 12.6%，其中 3 月增速高達 19.2%， 比前兩月的 9.7%進一步提升。1 季度限額以上飲料類商品零售同比增長 4.1%，其中 3 月增速從前兩月的 3.1%升至 6.

13、3%。 圖圖4 限額以上糧油食品、飲料類商品零售增速（限額以上糧油食品、飲料類商品零售增速（%） 資料來源：Wind，海通證券研究所 食品消費的大幅上升主要源于價格上漲，1 季度食品類商品的零售價格同比上漲 16.6%，漲幅遠高于所有商品零售價格的同比上漲 3.8%。 宏觀研究宏觀專題報告 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖5 商品零售價格商品零售價格 RPI，食品類，食品類 RPI（%） 資料來源：Wind，海通證券研究所 日用品消費增速轉正。日用品消費增速轉正。 另一增速穩定的是日用品行業，1 季度零售增速同比下降 4.2%，但 3 月零售增速由 負轉正至 0.3%。 與日用

14、品性質接近的還有文化辦公用品，1 季度零售增速同比下降 3.4%，其中 3 月 零售增速同樣由負轉正至 6.1%。 圖圖6 限額以上日用品、文化辦公用品零售增速（限額以上日用品、文化辦公用品零售增速（%） 資料來源：Wind，海通證券研究所 必需消費保持穩定。必需消費保持穩定。 我們將統計局公布的零售商品分類，將糧油食品、飲料、煙酒、紡織服裝、文化辦 公用品、日用品、中西藥品等歸屬于必需消費品，而將其余的汽車、家具、家電、通訊 器材等歸屬于可選消費品。 可以發現，在疫情的沖擊之下，必需消費依舊保持穩定，但是可選消費普遍大幅下 滑。1 季度中國限額以上必需消費同比僅下滑 6.5%，降幅遠低于可選

15、消費的 26.1%。而 在 3 月份，必需消費降幅進一步縮窄至 2.9%，降幅依然遠好于可選消費的 17.8%。 宏觀研究宏觀專題報告 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖7 限額以上可選消費、必需消費零售增速（限額以上可選消費、必需消費零售增速（%） 資料來源：Wind，海通證券研究所 事實上，不僅是中國，近期美國的零售數據也是必需消費遠好于可選消費。由于 3 月份美國多地實施了居家令，使得 3 月美國零售額環比大幅下降了 8.5%。但其中屬于 必需消費的食品飲料店、食品雜貨店、日用品商店等銷售依然保持正增長，但屬于可選 消費的汽車和機動車、家具、電子電器等銷售大幅下滑。 圖圖8

16、 美國美國 3 月零售環比增速（月零售環比增速（%） 資料來源：Wind，海通證券研究所 2. 移動經濟表現活躍移動經濟表現活躍 1 季度，與互聯網有關的經濟表現活躍。 移動網絡使用活躍。移動網絡使用活躍。 首先是移動互聯網流量保持高增長。工信部的數據顯示，前兩月全國移動互聯網累 計流量達到 235GB，同比增長 44.2%。其中 2 月當月戶均移動互聯網接入流量(DOU) 達到 8.88GB，創下歷史新高，同比增長 45.5%。 宏觀研究宏觀專題報告 9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖9 移動互聯網接入月戶均流量（移動互聯網接入月戶均流量（%） 20/2 資料來源：Wind，海

17、通證券研究所 其次是移動互聯網用戶規模和使用時長的持續增加。易觀數據顯示，1 季度移動互 聯網用戶平均規模達到 10.23 億人，同比增長 1.3%；其中單日人均使用時長達到 6.62 小時，同比增長 28%。 圖圖10 移移動互聯網用戶規模、人均單日使用時長（億、小時）動互聯網用戶規模、人均單日使用時長（億、小時） 資料來源：易觀，海通證券研究所 今年 3 月份，活躍用戶數排名前十的移動 APP，其活躍用戶數均有明顯增加。 圖圖11 20 年年 1 季度前十大移動季度前十大移動 APP 月活躍用戶數（萬人月活躍用戶數（萬人） 資料來源：易觀，海通證券研究所 其中，排名前兩位的是兩大社交 AP

18、P 微信和 QQ，其月均活躍用戶數同比分別增長 了 3.5%和 33.9%。排名第三、四的是電商與支付類 APP 淘寶和支付寶，其月均活躍用 宏觀研究宏觀專題報告 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 戶數同比分別增長了 45.6%和 31.4%。排名第五到第九的是視頻和短視頻類 APP，包括 愛奇藝、抖音短視頻、騰訊視頻、快手和優酷視頻，其用戶數平均增長了 24.9%。排名 第十的是電商類 APP 拼多多，其月均活躍用戶同比增長 203%。 圖圖12 20 年年 1 季度前十大移動季度前十大移動 APP 月活躍用戶同比增速（月活躍用戶同比增速（%） 資料來源：易觀，海通證券研究所 除

19、了上述社交、電商、支付、視頻和短視頻類移動 APP 以外，在線教育、在線辦公、 在線醫療、生鮮電商等行業移動用戶數也出現大幅增長。 移動經濟持續高增。移動經濟持續高增。 而移動互聯網的活躍，也帶動了相關行業的收入增長。 從電信運營商公布的數據來看，前兩個月移動數據和互聯網接入業務的收入累計同 比增長 4.5%，相比去年末 1.5%的增速明顯提升。 圖圖13 電信業移動數據和互聯網接入業務收入同比增速（電信業移動數據和互聯網接入業務收入同比增速（%） 20/2 資料來源：Wind，海通證券研究所 從郵政總局公布的數據來看， 1 季度全國快遞服務企業業務量累計完成 125.3 億件， 同比增長 3

20、.2%；其中 3 月份完成 59.8 億件，同比增長 23%。1 季度郵政業務總量累計 完成 3475.9 億元，同比增長 7.5%。其中 3 月完成 1554.3 億元，同比增速由負轉正至 23.8%。 宏觀研究宏觀專題報告 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖14 快遞業務完成量單月增速（快遞業務完成量單月增速（%） 資料來源：Wind，海通證券研究所 統計局公布的數據顯示，1 季度實物商品網上零售同比增長 4.3%，增速遠高于社會 消費品零售總額的同比下滑 19%。其占社會消費品零售總額的比重升至 23.6%，高于去 年年末的 21.5%。 圖圖15 實物商品網上零售額增速

21、、占比（實物商品網上零售額增速、占比（%） 資料來源：Wind，海通證券研究所 3. 醫藥科技引領增長醫藥科技引領增長 同樣在 1 季度，醫藥和科技兩大行業的表現也是可圈可點。 先先看看醫藥行業。醫藥行業。 從銷售來看，今年 1 季度的限額以上中西藥品零售同比增長 2.9%，其中 3 月增速 達到 8%，也是為數不多保持正增長的行業。 宏觀研究宏觀專題報告 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖16 限額以上中西藥品零售增速（限額以上中西藥品零售增速（%） 資料來源：Wind，海通證券研究所 從生產來看，今年 1 季度的醫藥制造業增加值同比下降 2.3%，降幅遠低于規模以 上工業增

22、加值的同比下降 8.4%。其中 3 月份的醫藥制造業增加值同比增速已經由負轉 正，同比增長 10.4%。 圖圖17 規模以上工業、醫藥制造業增加值增速（規模以上工業、醫藥制造業增加值增速（%） 資料來源：Wind，海通證券研究所 從產品來看，1 季度無紡布、化學藥品原藥的產品分別同比增長 6.1%和 4.5%。 從投資來看，統計局表示 1 季度衛生領域投資同比下降 0.9%，降幅遠低于全部投 資的下降 16.1%，其中生物藥品制品制造業等與抗疫相關行業投資保持增長。而在制造 業投資當中， 1 季度的醫藥制造業投資同比下降 11.9%， 降幅也遠低于制造業整體 25.2% 的平均降幅。 再看科技

23、行業。再看科技行業。 從銷售來看，在社會消費品零售總額中，與科技有關的是通訊器材類商品。其 1 季 度增速為-3.6%，僅小幅下降；而 3 月份銷售增速已經由負轉正至 6.5%。 宏觀研究宏觀專題報告 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖18 限額以上通訊器材類商品零售增速（限額以上通訊器材類商品零售增速（%） 資料來源：Wind，海通證券研究所 從生產來看，在制造業中，今年 1 季度的計算機、通信和其他電子設備制造業的增 加值同比下降 2.8%，其中 3 月份的增加值同比由負轉正至 9.9%，均遠高于同期工業總 增速。在服務業中，1 季度信息傳輸、軟件和信息技術服務業增加值同比

24、增長 13.2%。 圖圖19 規模以上工業、計算機通訊和電子業增加值增速（規模以上工業、計算機通訊和電子業增加值增速（%） 資料來源：Wind，海通證券研究所 從產品來看，今年 1 季度的電子元器件、集成電路、太陽能電池產量同比分別增長 16.2%、16%和 3.4%。3 月份的工業機器人產量同比增長 12.9%，3D 打印設備、單晶 硅、多晶硅和智能手表等產品，繼續保持較快增長。 宏觀研究宏觀專題報告 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖20 工業機器人、集成電路產量增速（工業機器人、集成電路產量增速（%） 資料來源：Wind，海通證券研究所 從投資來看，統計局表示 1 季度高

25、技術產業投資下降 12.1%，降幅小于全部投資 4 個百分點。在制造業投資中，1 季度計算機、通信和其他電子設備制造業的投資同比下 降 10.2%，降幅也遠低于制造業整體 25.2%的平均降幅。 由此可見，無論是在生產端還是銷售端，醫藥和科技行業均保持較快增長，也有望 引領未來的經濟復蘇。 4. 貨幣金融保持高增貨幣金融保持高增 金融業保持高增。金融業保持高增。 由于疫情導致了交通管制和社交隔離，而服務業的人群接觸要比工業更加密集，大 家印象當中疫情對服務業的沖擊應該大于工業。但是 1 季度中國的第二產業增速降幅高 達 9.6%，而 GDP 增速降幅能保持在 6.8%，源于服務業增速降幅僅為

26、5.2%。那么問題 來了，為什么 1 季度服務業表現超預期？ 圖圖21 2020 年年 1 季度季度 GDP 增速與結構（增速與結構（%） 20年1季度 資料來源：Wind，海通證券研究所 我們發現，服務業中有兩個行業在 1 季度保持了正增長，一個是上述的信息傳輸、 軟件和信息技術服務業；另一個就是金融服務業，1 季度增加值同比增長 6%。而金融服 務業占服務業的比重達到 18%，其對 1 季度服務業增長的貢獻高達 1%，是服務業表現 超預期的重要原因。 宏觀研究宏觀專題報告 15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖22 2020 年年 1 季度服務業分類增速（季度服務業分類增速（%

27、） 資料來源：Wind，海通證券研究所 貨幣融資保持高增。貨幣融資保持高增。 為何 1 季度金融業能保持高增？源于貨幣融資的高增。 央行公布的數據顯示，截止 2019 年末，中國金融業總資產為 318.7 萬億，其中銀 行業機構總資產為 290 萬億， 占比約 91%； 保險業機構總資產為 20.6 萬億， 占比 6.5%， 證券業機構總資產為 8.12 萬億，占比 2.6%。因此，金融業增長的關鍵在于銀行業。 圖圖23 19 年末金融業總資產及分類構成（萬年末金融業總資產及分類構成（萬億元）億元） 資料來源：Wind，海通證券研究所 央行定期會公布 其他存款性銀行資產負債表 ， 可以將其視為

28、中國所有商業銀行的 資產負債表。 截止今年 3 月份， 其他存款性銀行總資產為 300.8 萬億， 比去年末上升 11.5 萬億。銀行總資產增速為 9.8%，高于去年末的 8.4%，回升至 17 年 10 月份以來的最高 水平。 宏觀研究宏觀專題報告 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖24 其他存款性銀行資產規模，增速（萬億元、其他存款性銀行資產規模，增速（萬億元、%） 資料來源：Wind，海通證券研究所 為何銀行業總資產加速增長？中國銀行業的核心業務是信貸業務，因而金融業保持 高增的關鍵原因在于貨幣信貸高增。 今年 3 月末，我國廣義貨幣 M2 增速回升至 10.1%，高于去

29、年末的 8.7%，這也是 自 17 年 5 月 M2 增速降至個位數以來，首度回升至兩位數以上。 圖圖25 中國廣義貨幣中國廣義貨幣 M2 增速（增速（%） 資料來源：Wind，海通證券研究所 貨幣高增的背后，則是全社會融資的快速增長。1 季度各項貸款增加 7.1 萬億，新 增社會融資總量 11.08 萬億，均為歷史上的季度最高值。1 季度末社融余額增速回升至 11.5%，高于去年末的 10.7%，回升至近 20 個月的高位水平。 宏觀研究宏觀專題報告 17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖26 季度新增社會融季度新增社會融資總量與信貸（資總量與信貸（億元）億元） 資料來源：Win

30、d，海通證券研究所 為何貨幣融資增速回升？央行表示在實體經濟受疫情影響的承壓期，金融逆周期調 控力度大幅增強，金融體系對實體經濟的信貸支持力度明顯增加。 4 月 17 日的政治局會議指出，要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響。積極的財政 政策要更加積極有為，提高赤字率，發行抗疫特別國債，增加地方政府專項債券，提高 資金使用效率，真正發揮穩定經濟的關鍵作用。穩健的貨幣政策要更加靈活適度，運用 降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行，把資金用 到支持實體經濟特別是中小微企業上。 而無論是財政赤字率的提高，還是增發特別國債和地方政府專項債券，都意味著全 社會融資將進一步增加

31、。因而為了對沖疫情影響，貨幣融資或將繼續高增。 圖圖27 2020 年新增財政總赤字的結構預測年新增財政總赤字的結構預測 資料來源：海通證券研究所預測，所有數據均為預測值 5. 地產銷售投資改善地產銷售投資改善 地產投資一枝獨秀。地產投資一枝獨秀。 中國的投資主要包括基建投資、制造業投資和房地產投資三大類。1 季度的基建投 資同比下降 19.7%，制造業投資同比下降 25.2%，而房地產投資同比僅下降 7.7%。而 且 3 月份的房地產投資增速已經由負轉正至 1.2%，地產投資可謂是一枝獨秀。 宏觀研究宏觀專題報告 18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖28 2020 年年 1 季

32、度投資與分類增速季度投資與分類增速 資料來源：Wind，海通證券研究所 從銷售來看，3 月全國房地產銷售額為 1.2 萬億，比前兩月銷售之和的 8203 億元高 出 48%。 3 月全國地產銷售額同比下降 14.6%， 也比前兩月的同比下降 35.9%大幅縮窄。 克而瑞研究中心的數據顯示，全國百強房地產企業 3 月銷售額同比下降 17%，也比 2 月 份的下降 38%大幅縮窄。 圖圖29 地產銷售金額與投資增速（地產銷售金額與投資增速（%） 資料來源：Wind，海通證券研究所 貨幣信貸支撐房市。貨幣信貸支撐房市。 在各類信貸中，居民中長期貸款主要就是房貸。雖然受到疫情的不利影響，但 1 季 度

33、居民中長貸新增 1.26 萬億，同比僅小幅下降 1200 億。截止 1 季末，居民房貸余額增 速為 15.9%，雖比 19 年末的 16.7%小幅下降，但仍高于 12.7%的貸款平均增速。 宏觀研究宏觀專題報告 19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖30 居民房貸增速、總貸款增速（居民房貸增速、總貸款增速（%） 20/3 資料來源：Wind，海通證券研究所 從央行公布的信貸結構數據來看，1 季度信貸主要投向企業部門，1 季度企業部門 信貸增加 6.04 萬億，遠高于居民部門新增信貸的 1.21 萬億。但是所有投放的信貸都會 創造出存款，而從存款的結構來看，1 季度居民存款新增 6.

34、47 萬億，遠高于企業存款新 增的 1.86 萬億。 圖圖31 2020 年年 1 季度新增信貸、新增存款（季度新增信貸、新增存款（萬億萬億） 資料來源：Wind，海通證券研究所 而廣義貨幣 M2，其實主要包括了居民和企業的各種存款。1 季度的廣義貨幣 M2 達 到 208 萬億，同比增長升至 10.1%。而歷史數據顯示，中國的房地產市場銷售額以及房 價的走勢與廣義貨幣 M2 增速高度相關。因而雖然當前的信貸主要投向企業部門，但不 排除最終受益的是房地產行業。 宏觀研究宏觀專題報告 20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖32 中國廣義貨幣中國廣義貨幣 M2、商品房銷售額增速（、商品

35、房銷售額增速（%） 資料來源：Wind，海通證券研究所 總結來說，1 季度疫情沖擊之下，經濟增速大幅下滑，但必需消費品行業依然保持 穩定，互聯網經濟表現活躍，而醫藥和科技行業引領增長。隨著逆周期調控力度增強， 貨幣融資增速明顯回升，在助力經濟恢復的同時，金融和地產兩大行業或將從中受益。 宏觀研究宏觀專題報告 21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分析師聲明分析師聲明 姜超 宏觀經濟研究團隊 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息 均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏

36、輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點， 結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下， 本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致 的任何損失負任何責任。 本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能 會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。 市場有風險，投資需謹慎。

37、本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的 投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬 關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。 本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或 復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公 司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容

38、，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且 不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。 根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。 宏觀研究宏觀專題報告 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_PeopleInfo 海通證券股份有限公司研究所海通證券股份有限公司研究所 路 穎 所長 (021)23219403 高道德 副所長 (021)63411586 姜 超 副所長 (021)23212042 鄧 勇 副所長 (021)23219404 荀玉根 副所長 (021)23219658 涂力磊 所長助理 (021)23219747 宏觀經濟研究團隊 姜 超(021)23212042 于 博(021)23219820 李金柳(021)23219885 宋 瀟(021)23154483 陳 興(021)23154504 聯系人 應鎵嫻(021)23219394 金融工程研究團隊 高道德(021)63411586 馮佳睿(021)23219732 鄭雅斌(021)23219395 羅 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 姚 石(021)23219443 呂麗穎(021)23219745 張振崗(0