1、行業研究報告行業研究報告 1 2019 年度中國信托行業信用回顧與展望 金融機構部 李玉鼎 魏昊 摘要：摘要： 近兩年來，監管部門加大信托通道亂象整治、引導信托業回歸本源，隨著監管強化和金融去杠桿，信托資產規模降幅明顯，后隨著資產管理行業過渡期監管邊際放松，2018 年下半年至 2019 年上半年信托業規模負增長的步伐放緩，2019年下半年通道業務和房地產業務監管加壓，信托資產規模降幅擴大。在政策調控長期化的背景下，房地產行業融資條件惡化，非標融資需求增長，在新增信托資金向房地產行業階段性傾斜后，2019 年下半年房地產信托融資監管收緊，明顯遏制了房地產信托規模的增長，信托業務結構隨之調整。在

2、信用分層繼續、信用事件仍頻發的背景下，2019 年信托風險項目規模仍呈擴散化趨勢，整體信托風險規模大幅上升，信托公司風控能力亟待加強。 展望未來，行業監管強化，房地產信托業務萎縮加劇了行業轉型的急迫性，信托業務結構優化調整階段資產規模將繼續回落；在信用分層未見緩解、違約事件繼續頻發以及風險處置復雜性提高的情況下， 風險防控仍是信托公司經營的重點。信托公司主動管理轉型方向不改，消費金融業務增長較快，資產證券化、投貸聯動、財富管理、資本市場業務仍是有力的增長點。行業基礎服務設施建設持續推進，監管加壓下大型信托公司競爭優勢更為顯著，監管評級在規范行業發展方面將繼續發揮重要作用。 一、中國信托行業信用

3、回顧一、中國信托行業信用回顧 （一）隨著資產管理行業過渡期監管邊際放松，（一）隨著資產管理行業過渡期監管邊際放松，2019 年上半年信托業規模負增長的步伐放緩； 下半年信托去通道監管強化、 房地產信托融資也大幅收緊，信托資產規模降幅擴大。年上半年信托業規模負增長的步伐放緩； 下半年信托去通道監管強化、 房地產信托融資也大幅收緊，信托資產規模降幅擴大。 信托業與宏觀經濟、金融環境具有高度的相關性，國際金融危機后宏觀經濟由高速增長階段轉入新常態，經濟刺激政策激發了強勁的融資需求，銀行業接軌巴塞爾協議 III 推進審慎監管，金融分業監管滋生了監管規避和套利空間，并惡化于同業杠桿的高企， 期間信托業發

4、展呈現出較為鮮明的階段性特征。 2010-2012年，在銀行信貸資源受到嚴格管控的情況下，依托跨市場投資的牌照優勢、信托制度本身的風險隔離優勢以及剛性兌付的隱形保證， 信托公司為政府融資平臺和房地產企業旺盛的融資需求提供了交易安排， 信托資產季度環比增速維持在 15%以上的高位，年復合增長率為 56.75%。2013 年至 2016 年上半年，在金融業鼓勵創新、 放松管制的政策導向下大資管放開，券商資管和基金子公司非標業務快速行業研究報告行業研究報告 2 擴張，銀信合作業務在監管限制下變形為銀證信合作、銀基信合作，而宏觀經濟下行、 股票市場劇烈動蕩中傘形信托的清理均對信托業產生較大影響，但期間

5、信托資產規模仍穩定攀升，2013-2015 年復合增長率為 22.26%。進入 2016 年下半年，金融監管以降杠桿、防風險為主，證監會規范券商資管及基金子公司的風險監督，通道資金開始回流至信托，信托資產環比增速明顯回升。2016 年末，信托資產規模突破 20 萬億元，2017 年末進一步增至 26.25 萬億元，較上年末的增幅為 29.81%。 圖表圖表 1. 信托資產規模及季度環比增速情況（單位：萬億元） 信托資產規模及季度環比增速情況（單位：萬億元） 數據來源：中國信托業協會，新世紀評級整理 2017 年底，以資管新規征求意見稿的發布為標志，金融監管頂層設計不斷完善，資產管理行業統一監管

6、、去杠桿去通道、打破剛兌的政策趨勢強化，銀行業面臨高壓監管，資管細分行業跨業競爭進一步規范化。銀行表內同業負債和表外融資的監管不斷強化，對通道類業務產生擠出效應；監管部門直接約束非標投向， 銀信業務也面臨更有力的窗口指導，在地方政府平臺融資平臺和房地產等領域尤為明顯。在前期監管不斷加碼的背景下，2018 年以來信托業的通道業務受到壓制，信托資金來源在重要的機構交易對手面臨嚴監管的背景下也受限，信托公司整體經營面臨沖擊，信托資產規模降幅明顯。但隨著資產管理系列政策的正式落地，資產管理業務過渡期監管邊際放松，信托資產規模收縮壓力有所減輕。2018 年，信托資產規模持續下降，當年末信托資產規模為 2

7、2.70 萬億元，較上年末減少 13.50%； 2019 年上半年， 信托資產規模負增長的趨勢放緩， 3 月末和 6 月末余額分別為 22.54 萬億元和 22.53 萬億元。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%0481216202428信托資產余額季度環比增速行業研究報告行業研究報告 3 圖表圖表 2. 資產管理主要細分行業存續規模情況（單位：萬億元） 資產管理主要細分行業存續規模情況（單位：萬億元） 資料來源：Wind、公開信息1，新世紀評級整理 圖表圖表 3. 近年來信托及相關行業主要政策法規梳理 近年來信托及相關行業主要政策法規梳理 相關相關行業政策行業政策 2017.11

8、.17 關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿） 資管新規（征求意見稿） 2017.12.06 商業銀行流動性風險管理辦法（修訂征求意見稿） 銀行流動性新規（征求意見稿） 2018.01.05 商業銀行委托貸款管理辦法 （銀監發20182號） 委托貸款 2018.04.27 關于規范金融機構資產管理業務的指導意見 （銀發2018106號文） 資管新規 2018.05.31 商業銀行流動性風險管理辦法 （2018年第3號） 銀行流動性新規 2018.07.20 關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知 資管信托過渡期指導意見 2018.09.28 商業銀行理財業務

9、監督管理辦法 （2018年第6號） 銀行理財類資管新規細則 2018.12.02 商業銀行理財子公司管理辦法 （2018年第7號） 銀行理財子公司細則 2018.10.22 證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法 （第151號令） 證監體系資管新規細則 信托信托業業政策政策 2017.07.10 慈善信托管理辦法 （銀監發201737號） 慈善信托 2017.08.25 信托登記管理辦法 （銀監發201747號） 信托登記 2017.12.22 中國銀監會關于規范銀信類業務的通知 （銀監發201755號） 銀信業務 2018.08.21 信托部關于加強規范資產管理業務過渡期內信托監管工作的通

10、知 （信托函201837號） 信托業資管新規過渡期指導意見 2019.06.19 中國銀保監會辦公廳關于保險資金投資集合資金信托有關事項的通知（銀保監辦發2019144號） 保信業務 2019.11.22 信托公司股權管理暫行辦法（征求意見稿） 信托公司股權管理 數據來源：公開信息，新世紀評級整理 從信托業的政策環境來看，近年來銀保監會（原銀監會）陸續出臺中國銀 1 因公開信息披露不完善，2018 年 3 月末至 9 月末銀行理財產品存續規模以 2 月末公開數據替代，2019年 3 月末至 6 月末存續規模以 2018 年末公開數據替代。 0.0020.0040.0060.0080.00100

11、.00120.00140.00銀行理財信托資產保險資金運用證券公司基金管理公司管理公募基金基金管理公司及其子公司專戶業務私募基金管理機構行業研究報告行業研究報告 4 監會關于規范銀信類業務的通知 （銀監發201755 號） 、 信托部關于加強規范資產管理業務過渡期內信托監管工作的通知 （信托函201837 號）和中國銀保監會辦公廳關于保險資金投資集合資金信托有關事項的通知 （銀保監辦發2019144 號，以下簡稱“144 號文” ） ，明確資管新規過渡期信托業實施細則，持續規范銀信業務、保信業務等。其中，規范保險資金投資資金信托業務的 144 號文根據資管新規的要求，相較于原關于保險資金投資集

12、合資金信托計劃有關事項的通知（保監發201438 號） ， 保留了保險機構投資資金信托的決策授權機制、專業責任人資質、基礎資產范圍、法律風險、投后管理、信息報送、行業自律管理等要求；調整了信托公司條件、信托信用等級、關聯交易、責任追究等內容；新增了禁止將信托作為通道、 強化信托公司主動管理責任、 對底層資產進行穿透、加強投資者適當性管理、 設置投資比例限制以及信用增級安排和免增信條件等要求。144 號文適當放松了信托公司準入標準，明確保險資金去通道、去嵌套的監管導向； 規定保險資金投資信托的信用增級安排不得由金融機構提供，有利于打破金融機構剛性兌付； 要求基礎資產限于非標準化債權資產、 非上市

13、權益類資產，不得投資國家及監管部門明令禁止的行業或產業， 以更好的引導保險資金流入實體經濟。 除上述政策文件以外，監管部門還通過現場檢查、監管評級、窗口指導等方式，督促信托公司由高速增長向高質量發展轉變。據媒體報道，2019 年 7 月銀保監會對部分信托公司窗口指導，針對近期部分房地產信托業務增速過快、增量過大的信托公司展開約談示警要求控制房地產信托業務增量和增速。同期，銀保監會向各銀保監局信托監管處室（遼寧、廣西、海南、寧夏除外）下發信托部關于進一步做好下半年信托監管工作的通知， 要求禁止信托公司繼續開展違反資管新規要求，為各類委托方監管套利、隱匿風險提供便利的通道業務；督促信托公司依法合規

14、開展房地產信托業務， 提高風險防控前瞻性和主動性，控制業務發展增速； 引導信托公司根據金融服務供給側結構性改革的需要，大力發展具有直接融資特點的資金信托，服從國家宏觀調控要求，為實體經濟提供針對性強、附加值高的金融服務。 2019 年， 信托公司在 4 月、 8 月及 12 月開展了三輪風險排查，其中第三輪風險排查重點為主動管理類信托業務的非標資金池信托、 融資類信托和金融同業投資信托等； 事務管理類信托業務的金融同業信托通道業務和資產證券化業務；固有業務的固有資產質量、固有負債水平及撥備計提情況等。在監管持續收嚴的的環境下，2019 年三季度信托資產規模降幅擴大，9 月末余額為 22億元，季

15、度環比減少 2.39%，且預計年內信托資產規模將進一步收縮。 此外， 在引導行業轉型、 彌補制度短板方面， 2017 年銀監會聯合民政部制定出臺 慈善信托管理辦法（銀監發201737 號） ， 印發 信托公司監管評級辦法 ，出臺信托登記管理辦法 （銀監發201747 號） ，推動信托登記系統上線運行，行業研究報告行業研究報告 5 指導信托業協會制定信托公司受托責任盡職指引等；2019 年銀保監會發布信托公司股權管理暫行辦法（征求意見稿） （以下簡稱“股權管理辦法 ” ） ，以促進信托業股權管理亂象治理，加強信托公司股權監管。近年來，信托業股權管理亂象導致部分信托公司風險事件頻發， 股權管理辦法

16、從市場準入、股權信息動態管理、股東行為分類管控等方面進一步加強信托公司股東管理，落實信托公司關聯交易管理職責，推進信托公司完善公司治理機制建設，明確監管部門鼓勵信托公司優化股權結構，引入注重公司長遠發展、管理經驗成熟的戰略投資者，促進信托公司轉型發展，提升專業服務水平的監管導向?？傮w來看，監管與法律環境的進一步成熟能夠助推信托業更好地回歸本源， 發揮制度優勢滿足財富管理需求、支持實體經濟發展。 （二）在通道業務的階段性回流后，受銀行資金表外回表、久期和風險偏好下降的影響，加之去通道監管加壓，信托公司的被動管理類業務遭扼制，而主動管理類業務發展主要依托制度優勢吸引高凈值人群。（二）在通道業務的階

17、段性回流后，受銀行資金表外回表、久期和風險偏好下降的影響，加之去通道監管加壓，信托公司的被動管理類業務遭扼制，而主動管理類業務發展主要依托制度優勢吸引高凈值人群。 統一監管、去杠桿、去通道的金融政策背景下，監管自 2016 年底開始整頓通道業務，連續頒布政令限制證監通道，基金子公司和券商資管通道業務受阻，券商資管開始下降，專戶基金子公司加速縮減，社會融資中信托貸款維持高位，代表基金子公司和券商資管的委托貸款持續萎縮，通道回流信托效應明顯，信托資產規模呈現快速增長。2015-2017 年末，信托資產增量主要來自被動管理類業務， 同期末能夠錄得數據的被動管理類信托資產規模分別約為 9.79 萬億元

18、， 13.24萬億元和 17.75 萬億元，占比 59.85%、66.52%和 70.17%；2018 年末，主動管理類信托資產余額 7.38 億元，與上年末基本持平，被動管理類信托資產余額 14.89億元，在去通道的監管導向下較上年末明顯壓縮。 圖表圖表 4. 信托資產管理類型情況 信托資產管理類型情況2（單位：萬億元）（單位：萬億元） 資料來源：信托公司年報，新世紀評級整理 2 年報中未披露主動管理、被動管理相關信息的信托資金運用計入“其他”類。 0510152025302015年末2016年末2017年末2018年末主動管理型被動管理型其他行業研究報告行業研究報告 6 從具體公司來看，2

19、018 年末主動管理型信托資產規模排名前十的公司在信托資產排名中也位居前列， 其中超過半數的信托公司主動管理型信托資產排名較信托資產排名更為靠前， 表明大型信托公司在主動管理型信托資產的配置方面更具前瞻性。 圖表圖表 5. 2017-2018 年末主動管理型信托資產規模排名前十的公司年末主動管理型信托資產規模排名前十的公司 中信信托 16,521.97 1 5,537.75 1 英大國際信托 13,469.39 3 6,178.39 1 中融信托 6,546.65 8 4,291.03 2 北京國際信托 19,867.30 1 4,848.48 2 華潤深國投信托 9,549.19 3 4,0

20、22.57 3 東莞信托 6,699.07 9 4,322.80 3 中航信托 6,326.99 47 3,655.87 4 天津信托 14,096.70 2 4,200.01 4 平安信托 5,341.24 14 2,866.99 5 新時代信托 6,527.56 11 3,021.70 5 五礦國際信托 5,993.97 11 2,865.74 6 國投泰康信托 6,577.67 10 2,930.39 6 華寶信托 5,348.23 7 2,545.47 7 云南信托 10,102.53 4 2,653.99 7 華能貴誠信托 7,278.97 13 2,362.91 8 長安國際信托

21、5,955.89 13 2,545.47 8 山東信托 2,895.24 27 2,319.22 9 四川信托 4,532.22 19 2,425.72 9 長安國際信托 5,205.39 15 2,136.75 10 英大國際信托 6,014.05 12 1,998.84 10 數據來源：信托公司年報，新世紀評級整理 圖表圖表 6. 2017-2018 年末被動管理型信托資產規模排名前十的公司年末被動管理型信托資產規模排名前十的公司 建信信托 14,039.39 2 13,792.66 1 中信信托 19,867.30 1 15,018.82 1 中信信托 16,521.97 1 10,98

22、4.22 2 建信信托 14,096.70 2 9,896.69 2 交銀國際信托 8,705.22 4 6,596.44 3 興業國際信托 9,321.65 6 8,354.68 3 興業國際信托 7,289.48 6 6,185.97 4 交銀國際信托 9,656.30 5 8,080.86 4 上海國際信托 7,686.85 5 5,845.07 5 華能貴誠信托 10,102.53 4 7,148.54 5 華潤深國投信托 9,549.19 3 5,526.62 6 華潤深國投信托 13,469.39 3 7,291.00 6 中航信托 6,326.99 9 5,266.06 7 上海

23、國際信托 9,123.91 7 7,199.56 7 渤海國際信托 6,203.32 10 5,176.82 8 渤海國際信托 7,549.75 8 7,199.28 8 華能貴誠信托 7,278.97 7 4,916.07 9 江蘇信托 5,511.44 14 4,964.90 9 長安國際信托 5,205.39 15 4,453.95 10 國民信托 5,219.09 15 4,936.45 10 數據來源：信托公司年報，新世紀評級整理 從信托資產功能分類來看，2015-2017 年事務管理類占比持續上升，融資類和投資類占比不斷下降。系由于受到信托凈資本管理的約束，融資類通道業務逐步包裝為

24、事務管理類，導致融資類占比下降，事務管理類快速增長。2018 年以行業研究報告行業研究報告 7 來，資管行業去通道的政策導向持續影響信托業運行。雖然資管新規正式稿及配套制度對銀行理財資金端邊際放松， 允許老產品滾動發行配置新老資產，監管造成的表外融資被動收縮壓力邊際有一定緩解，但在過渡期穩步壓降規模、去嵌套的監管要求， 以及在市場信用風險加速暴露環境中銀行主動收縮表外融資的雙重影響下， 信托通道業務規模持續下行， 2019 年 9 月末事務管理類占比由 2017年末 59.62%高峰逐步降至 52.75%。不過，從信托公司年報披露信息來看，各家對于事務管理類信托的認定標準存在差異， 部分信托公

25、司的事務管理類信托與被動管理型信托等同，部分信托公司的事務管理類信托與主動管理型信托交叉。業務分類口徑的混亂加大了監管穿透的難度， 也不利于投資者或交易對手對信托業務信息質量建立信心，未來監管分類改革的施行有望提高信托業的信息透明度，提升風險監測水平。 圖表圖表 7. 信托資金功能分布情況（單位： 信托資金功能分布情況（單位： %） 數據來源：Wind，新世紀評級整理 從信托資金來源看，前期銀信業務規范存在漏洞，對銀行表內資產和財產權信托約束不足，財產權信托逐步成為通道類業務渠道，主要滿足于其他金融機構資產騰挪和包裝需求。 2015-2017 年， 財產權信托和集合資金信托占比持續上升，單一資

26、金信托占比不斷下降。 2018 年以來， 集合資金信托占比維持增長趨勢， 信托規模呈現 2018 年度減少、2019 年度回升的態勢；單一資金信托規模及占比進一步下降，財產權信托規模連續下降，但占比呈現小幅波動。信托業新增主動管理類產品募集中，高凈值人群的資金占比有所提升，其中銀行代銷合作密切以及財富管理經驗豐富的信托公司在資金募集方面占據優勢。2019 年 9 月末，集合資金信托總規模 9.84 萬億元，較上年末增加 8.04%，占整體信托規模比重為44.74%，較上年末上升 4.62 個百分點；單一資金信托總規模 8.69 萬億元，較上年末減少11.68%， 占整體信托業務比重為39.50

27、%， 較上年末下降3.83個百分點；0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%融資類投資類事務管理類行業研究報告行業研究報告 8 財產權信托總規模 3.47 萬億元， 較上年末減少 7.69%， 占整體信托規模的比重為15.77%，較上年末下降 0.78 個百分點。 圖表圖表 8. 信托資金來源分布情況 信托資金來源分布情況 數據來源：Wind，新世紀評級整理 （三）在政策調控長期化的背景下，房地產行業融資條件惡化，非標融資需求增長，在新增信托資金向房地產行業階段性傾斜后，（三）在政策調控長期化的背景下，房地產行業融資條件惡化，非標融資需求增長，在新增信托資金向房地產行

28、業階段性傾斜后，2019 年下半年房地產信托融資監管收緊， 有效遏制了房地產信托規模的增長， 信托業務結構隨之調整。年下半年房地產信托融資監管收緊， 有效遏制了房地產信托規模的增長， 信托業務結構隨之調整。 在 2017 年全國金融工作會議“金融支持實體經濟，推動經濟去杠桿”的政策指導下，信托作為重要的融資渠道，發揮著一定的政策緩沖器作用。2018 年，資管業務監管強化和宏觀信用緊縮造成信托貸款規模持續下降， 其中監管的影響隨著資管新規及細則的落地有所緩解，但在“寬信用”有實質性推進前，信托公司出于自身風控要求， 仍控制規模謹慎經營。 2019 年以來， 各類信用疏導政策落地后，社會融資增速企

29、穩，以信貸和直接融資增長為主；上半年信托貸款增速總體轉負為正，但下半年在強有力去通道、控地產政策要求下，信托貸款不斷下降。2019 年 11 月末，社會融資規模存量 221.28 萬億元，較年初增加 9.93%，其中本外部貸款合計 152.64 億元，較年初增加 8.69%；企業債券余額 23.09 億元，較年初增加 9.11%；委托貸款和信托貸款分別為 11.57 億元和 7.55 億元，較年初下降 6.38%和 3.77%。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%集合資金信托單一資金信托管理財產信托行業研究報告行業研究報告 9 圖表圖表 9. 社會融資規模 社會

30、融資規模3中信托貸款月度新增與存量占比情況（單位：億元）中信托貸款月度新增與存量占比情況（單位：億元） 資料來源：Wind，新世紀評級整理 圖表圖表 10. 信托資金運用情況（單位：萬億元） 信托資金運用情況（單位：萬億元） 數據來源：Wind，新世紀評級整理 信托資金運用方面，近兩年來在信托資產總量收縮的背景下，實體信托規模也呈現下降趨勢，但占比持續攀升，行業脫虛向實的效果初顯；而從行業投向來看，房地產信托增幅顯著。具體來看，信托資金運用于交易性金融資產、可供出售及持有至到期金融資產、買入返售等占比持續下降，表明嵌套產品的增長趨勢 3 社會融資規模采用 2018 年 8 月央行變更社融統計口

31、徑之前的數據指標，即主要由人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票、企業債券融資和非金融企業境內股票融資構成，未納入地方政府專項債券、存款類金融機構資產支持證券和貸款核銷。 -2.4%-1.2%0.0%1.2%2.4%3.6%4.8%(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,000當月新增信托貸款社會融資規模存量中信托貸款占比35373941434547024681012貸款及長期股權投資*交易性金融資產、可供出售及持有至到期投資、買入返售*占比*占比行業研究報告行業研究報告 10 得到一定扭轉；運用于貸款及長期股權投資的占比不斷提高，信托資金向支持

32、實體經濟傾斜。從行業投向來看，2017 年末，信托資產的投向排名依次為工商企業、金融機構、基礎產業、證券市場和房地產，其占比分別為 27.84%、18.76%、14.49%、 14.15%和 10.42%。 2018 年末， 資金信托資金投向工商企業、 金融機構、基礎產業、證券市場和房地產的比例分別為 29.90%、15.99%、14.59%、11.59%和 14.18%，其中房地產信托資金占比明顯上升，金融機構和證券市場信托資金占比則相應下降。2019 年 9 月末，資金信托資金投向工商企業、金融機構、基礎產業、證券市場和房地產的比例調整為 29.76%、14.45%、15.45%、11.0

33、4%和15.01%， 其中工商企業投向仍居主導地位， 包含嵌套產品的金融機構投向占比逐步下滑，房地產信托占比較 6 月末 15.38%也有所下降，政策調控效果顯著。 圖表圖表 11. 信托資金投向情況（單位：萬億元、 信托資金投向情況（單位：萬億元、%） 數據來源：Wind，新世紀評級整理 具體來看，投向房地產板塊的信托產品，在 2016 年四季度金融去杠桿的環境下達到規模低點，然而其存量信托產品規模所占比重不斷攀升。自 2016 年年中起， 在限購限貸等房地產調控政策約束下，房地產行業的傳統融資渠道持續收緊，包括直接債務融資以及銀行信貸，使得其對信托的融資需求增加。此后，隨著資管新規及系列政

34、策的落實，房地產能夠獲得的銀行表內、表外資金支持繼續減少， 短期內大幅調整至債券市場融資的難度較高， 對信托融資渠道的依賴加大，結構化調整為信托提供了一定的市場空間。 8.009.6011.2012.8014.4016.000.005.0010.0015.0020.0025.00基礎產業房地產證券市場金融機構工商企業其他房地產投向占比(右軸）行業研究報告行業研究報告 11 圖表圖表 12. 基礎產業、房地產及工商類季度新增信托規模及其占比情況（單位：億元） 基礎產業、房地產及工商類季度新增信托規模及其占比情況（單位：億元） 數據來源：Wind，新世紀評級整理 2018 年 8 月下旬，部分信托

35、公司被其所屬的地方銀監局分別暫停新增房地產信托業務， 受限信托公司主要為地方銀監局轄區內超標的、或未及時整改或整改不到位的信托公司。此外，在經濟增速放緩的背景下，信托公司或主動控制業務規模以防范風險。但 2019 年上半年，房地產融資條件仍較為緊張，非標融資需求旺盛，房地產信托規模新增提速，隨后房地產信托業務監管加碼，三季度新增信托中房地產投向占比迅速回落。 （1） 房地產信托業務） 房地產信托業務 房地產信托業務規模變化趨勢與房地產投資周期基本同步， 時間上略有滯后。隨著地產投資增速的回落， 房地產信托規模同比增速從2011年一季度的107.07%下降至 2015 年三季度的 1.77%。2

36、015 年四季度，地產行業投資增速回升，逐步帶動房地產信托業務規模同比增速回升。2016 年下半年開始，房地產行業迎來政策調控，股權債權等傳統融資渠道均受到限制，使得信托這一融資渠道需求大幅提升。 2019 年三季度， 房地產信托項目余額為 2.78 萬億元， 環比下降 5.05%，房地產信托規模自 2016 年以來首次出現環比負增長，監管政策有效落實。 0%5%10%15%20%25%30%35%0200040006000800010000120001400016000房地產基礎產業工商企業基礎產業投向占比房地產投向占比工商企業投向占比行業研究報告行業研究報告 12 圖表圖表 13. 房地產

37、信托業務規模與房地產開發投資完成額同比變化趨勢（單位： 房地產信托業務規模與房地產開發投資完成額同比變化趨勢（單位：%） 數據來源：Wind，新世紀評級整理 從行業內房地產信托資產排名來看，2017-2018 年末中信信托和平安信托均名列前五， 表明上述企業在房地產信托業務市場具有較強的競爭優勢； 此外， 2018年國民信托、中海信托、中江信托的房地產信托業務增量較大，在監管趨嚴的環境下需警惕相關業務波動。 圖表圖表 14. 2017-2018 年末前五大房地產信托業務企業具體情況（單位：億元）年末前五大房地產信托業務企業具體情況（單位：億元） 中信信托 16,521.97 1 3,530.0

38、1 1 中信信托 19,867.30 1 2961.53 1 國民信托 3,855.67 19 2,372.77 2 平安信托 6,527.56 11 1006.33 2 平安信托 5,341.24 14 1,348.00 3 中建投信托 1,702.46 51 755.72 3 中海信托 3,701.28 20 957.24 4 中原信托 1,955.20 45 670.68 4 中江信托 1,368.62 54 906.08 5 華融國際信托 3,357.45 27 641.13 5 數據來源：信托公司年報，新世紀評級整理 （2） 基礎產業信托業務） 基礎產業信托業務 基礎產業信托業務在

39、2014 年 國務院關于加強地方性政府債務管理的意見（簡稱“43 號文”）出臺之前，通常以地方政府財政預算作為還款保障，具有一定的“金邊”屬性；因此隨著地方政府進行基礎設施建設需求的增長，基礎產業信托業務實現快速發展，2012 年至 2013 年間該類業務規模同比增速達 90%。此后為防范化解地方政府隱性債務風險， 國務院、 財政部等有關部門相繼出臺 43 號文、地方政府性債務風險應急處置預案 （88 號文） 、 地方政府性債務風險分類處置指南 （152 號文） 、 關于進一步規范地方政府舉債融資行為的通知 （50 號文） 、 關于堅決制止地方以政府購買服務名義違法違規融資的通知 （87 號文

40、）等一系列文件，逐步完成了地方政府債務制度框架的搭建。隨著地方政府隱形債(5)515253545556575房地產信托項目金額：同比房地產開發投資完成額:實際累計同比行業研究報告行業研究報告 13 務融資迎來高壓監管，2014-2016 年基礎產業信托資產規?；揪S持穩定。 2017 年， 在金融去杠桿的政策導向下， 城投平臺再融資收緊， 信托發揮了一定的政策緩沖作用，期間基礎產業信托資產規模攀升至新高。綜合考慮 2017 年二季度以來新增基礎產業信托規模持續下降， 表明存在信托資產被展期的可能性。2018-2019 年，基礎產業信托資產規模呈現一定波動，一方面受非標融資整體環境的影響，另一方

41、面信托融資資源受房地產擠占。 圖表圖表 15. 基礎產業信托資產規模及占比變化趨勢（單位：萬億元、 基礎產業信托資產規模及占比變化趨勢（單位：萬億元、%） 數據來源：Wind，新世紀評級整理 從行業內基礎產業信托資產排名來看，2017-2018 年末中信信托、上海國際信托和交銀國際信托均排名前五，其信托資產規模也名列前茅，表明其在基礎產業信托業務領域具有一定的競爭力且易形成規模優勢。 2018 年， 中航信托、 粵財信托的基礎產業信托資產增長較快，且帶動信托資產排名的提升。在地方政府隱形債務增量受限、存量屬地化解的政策基調下，需關注基礎產業信托資產信用質量的地域差異。 圖表圖表 16. 201

42、7-2018 年末前五大基礎產業信托業務企業具體情況（單位：億元）年末前五大基礎產業信托業務企業具體情況（單位：億元） 中航信托 6,326.99 9 3,560.97 1 中信信托 19,867.30 1 3885.64 1 中信信托 16,521.97 1 3,118.12 2 交銀國際信托 9,656.30 5 3809.01 2 上海國際信托 7,686.85 5 2,793.81 3 上海國際信托 9,123.91 7 3526.28 3 交銀國際信托 8,705.22 4 2,780.92 4 光大興隴信托 4,784.59 18 1801.47 4 粵財信托 2,707.26 2

43、8 2,179.44 5 英大國際信托 2,816.42 36 1622.98 5 數據來源：信托公司年報，新世紀評級整理 （3） 工商企業信托業務） 工商企業信托業務 131823283338430.000.501.001.502.002.503.003.50基礎產業基礎產業投向占比行業研究報告行業研究報告 14 整體來看， 受宏觀經濟下行影響， 加之券商資管和基金子公司的同質化競爭，2013-2015 年工商企業信托業務規模增速出現較大下滑。2016 年以來，工商企業信托業務占比持續攀升，并自 2018 年下半年以來保持平穩。在金融支持實體經濟的宏觀指導下， 信托作為常規融資渠道的補充，

44、仍有一定的業務結構調整空間。但受宏觀經濟下行壓力的影響，實體企業對融資成本仍高度敏感，信托資金在收益與風險的權衡方面需要進一步探索。 圖表圖表 17. 工商企業類信托規模增速有所回升（單位：萬億元） 工商企業類信托規模增速有所回升（單位：萬億元） 數據來源：Wind，新世紀評級整理 圖表圖表 18. 工商企業信托規模同比增速趨勢與宏觀經濟變動的相關性較強 工商企業信托規模同比增速趨勢與宏觀經濟變動的相關性較強 數據來源：Wind，新世紀評級整理 從行業內工商企業信托資產排名來看，2017-2018 年末渤海國際信托、興業國際信托、 國民信托和新時代信托均排名前五，其工商企業信托資產排名較整體信

45、托資產排名更為靠前， 表明上述企業在工商企業信托業務市場具有一定先發優1015202530350.001.002.003.004.005.006.007.00工商企業工商企業投向占比-20%-10%0%10%20%30%40%50%0246810121416克強指數:累計值工商企業信托項目金額：同比行業研究報告行業研究報告 15 勢， 將有利于相關企業未來整體發展和盈利水平的提高，同時也對其信用風險管理能力提出更高要求。 圖表圖表 19. 2017-2018 年末前五大工商企業信托業務企業具體情況（單位：億元）年末前五大工商企業信托業務企業具體情況（單位：億元） 新時代信托 3,531.23

46、21 3,325.93 1 渤海國際信托 7,549.75 8 3815.80 1 渤海國際信托 6,203.32 10 2,938.53 2 興業國際信托 9,321.65 6 3320.92 2 國民信托 3,855.67 19 2,786.78 3 國民信托 5,219.09 15 3257.36 3 中融信托 6,546.65 8 2,741.64 4 新時代信托 3,288.59 29 2861.58 4 興業國際信托 7,289.48 6 2,530.83 5 平安信托 6,527.56 11 2794.45 5 數據來源：信托公司年報，新世紀評級整理 （4） 證券市場信托業務）

47、證券市場信托業務 證券市場信托業務主要指信托公司作為受托人發揮投資管理人功能， 對信托財產進行投資運用的信托業務。整體來看，證券市場信托業務規模占比呈波動趨勢，主要和當期證券市場行情息息相關。在 2015 年股市走弱的情況下，投資股票市場的比例迅速下降，出于避險需求考慮，投資債券市場的比例明顯上升。而在 2017 年債市調整過程中，債券市場的投資比例則有所下降。2018 年受股市走弱影響， 投資股票市場的比例逐步下降， 投資債券市場的比例小幅增長。 2019 年以來， 在股票市場震蕩調整和廣譜利率下行的環境下，證券市場信托業務規模有所收縮。 圖表圖表 20. 證券市場信托業務結構與當期證券市場

48、行情息息相關（單位：億元） 證券市場信托業務結構與當期證券市場行情息息相關（單位：億元） 數據來源：Wind，新世紀評級整理 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000證券市場（股票）證券市場（基金）證券市場（債券）行業研究報告行業研究報告 16 從行業內證券市場信托資產排名來看，近年來龍頭企業相對穩定，表明信托在證券市場的專業投資能力及財富管理能力的建立需要一定時期的培育， 華潤深國投信托、 建信信托、江蘇信托和外貿信托等公司在證券市場信托業務市場具有較強的優勢。 圖表圖表 21. 2017-2018 年末前五大證券市場信托業務企業具體情況（單位：億

49、元）年末前五大證券市場信托業務企業具體情況（單位：億元） 華潤深國投信托 9,549.19 3 4,324.49 1 華潤深國投信托 13,469.39 3 6796.86 1 建信信托 14,039.39 2 2,881.46 2 江蘇信托 5,511.44 14 3231.31 2 江蘇信托 4,073.31 18 2,134.99 3 建信信托 14,096.70 2 2888.69 3 外貿信托 4,490.60 16 2,015.39 4 中海信托 4,186.63 22 2333.64 4 華寶信托 5,348.23 13 1,508.09 5 外貿信托 5,006.09 17 2

50、240.00 5 數據來源：信托公司年報，新世紀評級整理 （四） 隨著違約風險加劇、 信用利差擴大， 信托風險項目規模呈擴散化趨勢，且較集中于集合資金信托，信托公司風控能力亟待加強。（四） 隨著違約風險加劇、 信用利差擴大， 信托風險項目規模呈擴散化趨勢，且較集中于集合資金信托，信托公司風控能力亟待加強。 近年來，宏觀經濟下行壓力加大，在政策調控的影響下，流動性沖擊引發的信用風險加速暴露，信托行業違約風險亦有所上升。從風險資產規模和風險項目數量的變動來看，截至 2019 年 9 月末，信托業風險項目個數 1305 個，較上年末增加 49.66%；信托風險項目金額合計 4611.36 億元，較上

51、年末上升 107.54%?；趯τ诠_信息的整理， 發生風險事件的信托產品受益人從僅為民營企業擴散至大型國有企業乃至省級政府融資平臺；業務類型從通道業務擴散至非通道業務。整體來看，信托業風險呈擴散化趨勢，或與民營企業違約激增、城投平臺非標違約頻發以及房地產融資渠道收緊相關。在打破剛性兌付、信用利差擴大、違約風險加劇之下，中低評級發行人再融資壓力加大，信托風險持續暴露的壓力依然存在。 行業研究報告行業研究報告 17 圖表圖表 22. 信托風險事件（單位：億元、個） 信托風險事件（單位：億元、個） 數據來源：Wind，新世紀評級整理 從信托風險項目的構成看，9 月末集合資金信托風險資產規模為 26

52、89.42 億元，占比 58.32%，較上年末增加 96.04%；單一資金信托風險資產規模為 1907.03億元，占比 41.36%，較上年末增加 134.74%；財產權信托規模為 14.91 億元，占比 0.32%，較上年末減少 60.35%。集合資金信托項目風險的集中爆發，加大了信托公司主動管理類業務的經營壓力，且信用風險或向固有資產傳導，這也對信托公司的風險管理能力提出了進一步考驗。 圖表圖表 23. 信托風險項目分布情況（單位：億元） 信托風險項目分布情況（單位：億元） 數據來源：Wind，新世紀評級整理 從信托公司風險化解的個案來看，中江信托（后更名為“雪松信托” ）通過020040

53、06008001,0001,2001,40005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09風險項目規模（億元）風險項目個數（個）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000集合單一財產權行業研究報告行

54、業研究報告 18 引入新股東推進風險項目處理及信托業務轉型。2018 年 11 月銀保監會批復同意雪松控股集團有限公司（以下簡稱“雪松控股” ）受讓中江信托 71.3%股權。根據中江信托年報，2018 年其信托資產、固有資產、收入及盈利水平同比均大幅下滑，當年實現營業收入 3.5 億元，凈利潤 7757 萬元；凈資產收益率 0.96%，信托報酬率 0.52%，人均凈利潤 27.03 萬元；年末總資產 94.24 億元，凈資產 74.5 億元；管理信托資產規模 1368.62 億元，主要分布在工商企業、基礎產業和房地產業， 分別占比 52.92%、 14.44%和 10.19%。 雪松控股后披露

55、中江信托截至 2019 年4 月 22 日的逾期情況： 35 個逾期項目本金總規模共計 79 億元， 涉及投資者 2400人左右。雪松控股主營業務包括大宗商品供應鏈、化工新材料、旅游文化和智慧城市服務等產業板塊，旗下擁有齊翔騰達（002408.SZ） 、希努爾（002485.SZ）兩家 A 股上市公司。入主后，雪松控股推動中江信托以向雪松控股轉讓契合雪松控股自身產業發展的債權、向資產管理公司轉讓債權、以及追索信托計劃原債務人等方式化解逾期項目風險， 并依托雪松控股自身的產業背景支持中江信托轉型供應鏈金融業務。據媒體報道，中江信托早期逾期信托項目已逐步兌付，風險化解取得一定成效，對同業具有借鑒意

56、義。 （五）信托公司資本實力持續夯實，固有資產仍以投資類為主，在信托項目風險擴散而隱形剛兌尚未破除的情況下，固有資產信用質量承壓。（五）信托公司資本實力持續夯實，固有資產仍以投資類為主，在信托項目風險擴散而隱形剛兌尚未破除的情況下，固有資產信用質量承壓。 近年來，信托公司不斷接受股東增資，資本實力持續夯實，2016-2019 年分別有 22 家、21 家、13 家和 9 家信托公司接受增資，合計 55 家。經過 2016-2017年的增資高峰，2018 年以來行業增資熱潮相對褪去。2019 年 9 月末，全行業實收資本規模 2770.41 億元，較上年末增加 116.26 億元。此外，繼 20

57、16-2017 年江蘇信托、 昆侖信托、 五礦國際信托、 浙金信托等曲線上市、 山東信托港股上市后，2019 年隨著控股股東中糧資本通過中原特鋼重大資產置換成為其子公司，中糧信托實現曲線上市。同期，東方能源以發行股份的方式購買國家電投集團資本控股有限公司（百瑞信托控股股東）全部股權、置信電氣資產重組受讓英大國際信托 73.49%股權等事項已取得證監會批復。 行業研究報告行業研究報告 19 圖表圖表 24. 信托公司實收 信托公司實收/注冊資本注冊資本4變化情況（單位：億元）變化情況（單位：億元） 資料來源：Wind、企業信用信息公示系統，新世紀評級整理 圖表圖表 25. 信托公司固有資產及自有

58、資本情況（單位：億元） 信托公司固有資產及自有資本情況（單位：億元） 數據來源：中國信托業協會，新世紀評級整理 從固有資產的運用方式來看，投資類占比繼續保持主導地位，貸款類、貨幣類運用方式延續了 2013 年以來的下降趨勢，在一定程度上反映了信托公司依托自有資金對信托產品募集的支持。2019 年 9 月末，信托公司固有資產投資類運用占比 79.66%，貨幣類運用占比 5.40%，貸款類運用占比 5.36%。 4 圖表中 2015-2018 年末數據系實收資本，2019 年末數據系注冊資本。 010203040500500100015002000250030002015年末2016年末2017年

59、末2018年末2019年末實收資本/注冊資本合計均值中位值01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000實收資本凈資產-實收資本總資產-凈資產行業研究報告行業研究報告 20 圖表圖表 26. 信托公司固有資產運用情況（單位：億元、 信托公司固有資產運用情況（單位：億元、%） 數據來源：中國信托業協會，新世紀評級整理 信托公司固有資產與信托資產交易的原因主要基于以下兩個方面： 一是旗下信托計劃出現兌付危機時，信托公司以固有資金墊付兌付；二是旗下信托計劃期初未募足資金時，信托公司以固有資金出資購買該部分信托受益權，未來再逐步轉讓給客戶。信托公司多存在固信交易行為

60、，其中部分信托公司固信交易規模較大， 對自有資金占用比例較高。新世紀評級對比能夠錄得數據的信托公司固信交易規模，選取年末固信交易在總資產中占比排名前 25 家的信托公司進行披露，并發現其基本位于主動管類產品占比排名較高、 固有資產信用風險較高的信托公司名單內。2016-2018 年末，錄得數據的信托公司固信業務規模在總資產中的占比分別為 18.97%、24.12%和 20.66%。在打破剛兌的政策要求下，長期來看信托公司將逐漸擺脫剛兌包袱，對旗下違約信托的墊資行為將得到改善，未來由剛兌造成的固信交易規模將逐步收縮。但在打破剛兌的過渡調整期，信托公司固有資產信用質量仍受信托風險項目的影響。 圖表

61、圖表 27. 25 家樣本信托公司固信交易情況（單位：億元）家樣本信托公司固信交易情況（單位：億元） 大業信托 23.56 86.72% 東莞信托 38.87 89.85% 華融國際信托 127.11 78.14% 五礦國際信托 105.59 89.49% 五礦國際信托 128.96 78.12% 昆侖信托 85.84 65.86% 東莞信托 50.20 77.12% 中航信托 75.18 63.49% 上海愛建信托 68.72 69.40% 方正東亞信托 34.30 59.53% 杭州工商信托 35.48 66.28% 外貿信托 74.15 59.17% 7072747678808201,0

62、002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09投資貸款貨幣類資產投資類占比行業研究報告行業研究報告 21 云南信托 19.55 63.54% 中建投信托 51.23 57.92%

63、中航信托 90.78 59.02% 華融國際信托 63.44 50.41% 交銀國際信托 71.53 58.98% 陸家嘴信托 37.16 45.83% 外貿信托 86.36 57.56% 交銀國際信托 46.85 45.05% 浙金信托 17.70 57.07% 重慶國際信托 127.66 45.02% 方正東亞信托 45.12 54.37% 中原信托 43.68 43.45% 民生信托 80.44 52.81% 浙金信托 15.58 43.19% 陸家嘴信托 47.71 52.64% 百瑞信托 38.14 42.05% 昆侖信托 67.68 51.37% 華寶信托 53.24 41.64%

64、 中原信托 49.06 51.29% 西藏信托 10.25 41.62% 萬向信托 19.70 50.70% 云南信托 11.42 40.81% 山東信托 67.12 49.31% 杭州工商信托 20.05 39.99% 新華信托 35.84 46.04% 萬向信托 15.79 38.87% 紫金信托 18.84 44.69% 光大興隴信托 21.85 37.32% 西藏信托 11.68 43.97% 華宸信托 4.89 37.27% 華鑫國際信托 30.04 40.34% 上海愛建信托 26.33 37.26% 百瑞信托 36.55 38.51% 上海國際信托 87.87 35.08% 中建

65、投信托 31.79 36.93% 蘇州信托 15.77 32.95% 上海國際信托 79.81 35.46% 民生信托 40.33 30.24% 資料來源：信托公司年報，新世紀評級整理 固有資產質量方面，大部分信托公司固有資產信用質量處于較好水平，部分信托公司受宏觀經濟環境、自身風控水平及歷史遺留問題等因素影響，固有業務信用質量較差。 新世紀評級對比能夠錄得數據的信托公司固有信用資產的不良率和關注率，挑選 23 家固有信用資產不良率或關注率相對較高的信托公司作為樣本披露。2016-2018 年末，能夠錄得數據的信托公司固有信用資產的平均不良率分別為 3.77%、 2.77%和 3.12%， 關

66、注率分別為 3.65%、 2.63%和 6.07%， 其中 2018年末， 平均不良率和關注率均有所上升。 2019 年以來信托項目風險持續擴散化，在隱形剛兌尚未完全破除的情況下，信托公司固有資產質量仍將承壓。 圖表圖表 28. 固有信用資產不良及關注類占比較高的信托公司資產質量情況（單位：億元） 固有信用資產不良及關注類占比較高的信托公司資產質量情況（單位：億元） 華宸信托 15.19 32.67% 3.55% 山西信托 19.83 14.57% - 中糧信托 19.91 22.04% 38.77% 北方國際信托 49.35 12.16% 18.95% 新華信托 77.51 15.11% 2

67、1.23% 華宸信托 14.34 10.92% 30.54% 山西信托 21.86 10.45% 1.51% 五礦國際信托 127.95 10.37% - 中泰信托 48.11 9.96% 3.80% 中泰信托 46.63 10.28% 4.83% 行業研究報告行業研究報告 22 華寶信托 82.21 9.09% - 浙金信托 21.35 9.59% - 天津信托 78.71 8.71% 22.91% 新華信托 65.89 9.38% 27.41% 吉林信托 15.31 8.16% 26.13% 西藏信托 27.02 8.87% 0.76% 西藏信托 28.84 7.89% 0.71% 華寶信

68、托 88.67 8.43% - 昆侖信托 100.03 7.51% 16.34% 昆侖信托 107.78 7.94% - 中信信托 191.43 6.29% 16.30% 吉林信托 8.23 7.72% - 興業國際信托 144.68 5.58% 13.16% 天津信托 67.63 6.94% 36.34% 北方國際信托 51.39 5.17% 16.12% 陸家嘴信托 56.38 5.62% - 五礦國際信托 169.27 4.83% 3.45% 中信信托 219.49 5.43% 8.18% 四川信托 96.72 4.82% 8.34% 華潤深國投信托 231.65 5.05% 0.10%

69、 華潤深國投信托 244.93 4.82% - 華融國際信托 20.45 4.77% - 陸家嘴信托 70.90 4.47% - 金谷信托 14.06 4.29% 34.02% 中建投信托 85.55 4.14% 15.17% 中建投信托 86.10 3.25% 1.76% 西部信托 55.92 4.03% 3.58% 陜國投 89.20 2.97% 1.98% 中誠信托 216.22 3.97% 27.85% 中誠信托 27.85 2.77% 32.21% 浙金信托 27.24 3.84% 35.83% 上海愛建信托 71.07 1.22% 8.16% 金谷信托 19.65 3.75% 15

70、.58% 新時代信托 19.54 0.20% 7.19% 長安國際信托 91.26 3.50% 2.44% 北京國際信托 103.13 - 6.83% 資料來源：信托公司年報，新世紀評級整理 （六）信托公司收入以信托業務收入和固有業務投資收益為主，（六）信托公司收入以信托業務收入和固有業務投資收益為主，2018 年投資收益受資本市場波動影響回調較為明顯，年投資收益受資本市場波動影響回調較為明顯，2019 年以來行業收入及盈利水平總體保持平穩。年以來行業收入及盈利水平總體保持平穩。 信托公司收入來源主要包括信托業務產生的手續費及傭金收入以及固有業務產生的投資收益和利息收入。從信托公司全行業凈資產

71、收益率分布情況來看，2015-2017 年行業的超額收益呈現壓縮趨勢，具體表現為凈資產收益率在 20%以上的公司數量明顯減少，更為集中在 6%在 18%之間，部分公司則出現收益率大幅下滑的情形。 行業研究報告行業研究報告 23 圖表圖表 29. 信托公司凈資產收益率分布圖（單位：家） 信托公司凈資產收益率分布圖（單位：家） 資料來源：Wind，新世紀評級整理（2015-2017 年有效樣本 66 家，2018 年有效樣本 63 家） 2018 年，信托公司收入及盈利規模同比減少，當年全行業實現營業收入1140.63 億元，同比減少 4.20%，實現利潤總額 731.80 億元，同比下降 11.

72、20%。2019 年以來，行業收入及盈利總體保持平穩，前三季度實現營業收入 795.64 億元，同比上升 1.06%，實現利潤總額 559.35 億元，同比上升 1.13%。收入構成方面，2019 年前三季度全行業實現信托業務收入 551.35 億元，與上年同期基本持平，占營業收入的比重為 69.30%，仍然是信托公司收入的最主要貢獻來源；實現固有業務收入 244.29 億元，同比上升 12.70%，投資業務盈利能力有所恢復。 圖表圖表 30. 信托公司營業收入結構（單位：億元） 信托公司營業收入結構（單位：億元） 資料來源：Wind，新世紀評級整理 0510152025306%及以下(6%,

73、12%(12%,18%(18%,24%(24%,30%(30%,36%(36%,42%(42%,48%2015年2016年2017年2018年1580.431759.281850.101857.061,859.12 926.15557.82585.05553.56604.34 144.43155.97143.28154.66147.57 121.2085.4483.1679.6078.78 05001,0001,5002,0002,5003,0002015年2016年2017年2018年18Q4至19Q4信托業務收入投資收益利息收入其他收入行業研究報告行業研究報告 24 圖表圖表 31. 信托

74、公司季度收入構成情況（單位：億元） 信托公司季度收入構成情況（單位：億元） 資料來源：Wind，新世紀評級整理 同業比較來看，2018 年利潤總額行業排名前二十位的信托公司中，有十一家也位于主動管理類信托規模前二十位，其中平安信托、中信信托、中融信托、華能貴誠信托、五礦國際信托、上海國際信托等在資本實力、管理信托資產規模和主動管理能力方面均具有領先優勢。在監管沖擊和宏觀經濟下行的影響下，信托行業發展持續承壓，資金端具備優勢、資產端主動調整結構的信托公司能夠實現較好的經營業績。 圖表圖表 32. 利潤總額排名前二十的信托公司概況（單位：億元） 利潤總額排名前二十的信托公司概況（單位：億元） 平安

75、信托 71.61 14 5 2 平安信托 81.41 11 5 2 重慶國際信托 47.62 43 30 1 安信信托 48.74 41 15 16 中信信托 45.40 1 1 6 中信信托 43.74 1 2 5 華能貴誠信托 32.05 7 8 9 重慶國際信托 39.25 48 29 1 華潤深國投信托 27.96 3 3 4 中融信托 36.21 9 3 3 中融信托 27.06 8 2 3 華能貴誠信托 27.13 4 6 17 建信信托 26.88 2 56 54 上海國際信托 26.78 7 11 12 外貿信托 25.56 16 29 40 華潤深國投信托 25.96 3 1

76、 8 中建投信托 24.46 47 4 18 民生信托 24.32 49 19 6 五礦國際信托 22.85 11 6 11 建信信托 24.31 2 4 54 上海國際信托 21.98 5 12 17 中航信托 21.53 10 7 15 江蘇信托 21.71 18 38 26 外貿信托 21.19 17 12 46 中航信托 19.95 9 24 42 中鐵信托 19.62 20 67 14 50%54%58%62%66%70%74%78%02004006008001,0001,2001,40014Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3

77、17Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3信托業務收入固有業務收入信托業務收入占比行業研究報告行業研究報告 25 興業國際信托 18.06 6 23 16 興業國際信托 19.26 6 28 13 華寶信托 16.83 13 7 28 江蘇信托 18.54 14 40 37 中鐵信托 16.16 17 37 14 華寶信托 17.14 13 8 21 上海愛建信托 14.91 31 35 19 渤海國際信托 16.80 8 45 23 光大興隴信托 14.85 12 10 33 中誠信托 16.27 30 30 40 民生信托 14.57 44 50 7 五礦國際信托 1

78、5.52 16 20 9 中海信托 14.28 20 17 44 百瑞信托 14.12 50 26 19 數據來源：Wind、信托公司年報，新世紀評級整理 二、信托行業信用展望二、信托行業信用展望 1、 行業監管強化，房地產信托業務萎縮加劇了行業轉型的急迫性，信托業務結構優化調整階段資產規模將繼續回落； 在信用分層未見緩解、 違約事件繼續頻發以及風險處置復雜性提高的情況下，風險防控仍是信托公司經營的重點。行業監管強化，房地產信托業務萎縮加劇了行業轉型的急迫性，信托業務結構優化調整階段資產規模將繼續回落； 在信用分層未見緩解、 違約事件繼續頻發以及風險處置復雜性提高的情況下，風險防控仍是信托公司

79、經營的重點。 2018 年，銀信業務資金端邊際改善，資管新規過渡期非標融資類監管邊際放松，至 2019 年 6 月末信托資產規模降幅趨緩。央行關于資管業務的通知支持銀行非標回表，并允許銀行自主制定整改方案，有助于穩定銀信合作中的銀行表內和表外的資金規模，避免銀信合作規模過快下降。在銀信融資類業務中，銀行理財是業務資金端的重要供給， 資產端是信托貸款和信托受益權為代表的非標資產， 銀行理財可投非標的明確規定將消除監管不確定性，非標資金端的改善有望帶來銀信融資類業務降幅趨緩。部分存量信托產品具有資金池特征，資管新規過渡期內允許資金池類信托產品滾動發行對接新資產， 有利于減緩信托規模的下降。2019

80、 年下半年，在信托通道、房地產信托監管加碼之后，信托資產規模降幅擴大，新增房地產信托顯著減少。在房地產政策調控長期化、資產管理業務去通道的背景下，信托公司業務結構亟待優化。 近年來，受內外部因素短期內集中發酵影響，國內經濟景氣度回落，宏觀經濟面臨下行壓力。 2018 年下半年以來宏觀政策向穩增長傾斜， 財政政策、 貨幣政策和監管政策的協同性明顯提升。其中貨幣政策維持穩健中性，同時逆周期調節力度加大，政策的獨立性和靈活性提升，市場流動性合理充裕。在金融市場動蕩加劇、 融資環境惡化的影響下， 企業流動性壓力驟增， 進一步導致信用風險高發，信托行業風險項目規模持續增加。 2019 年在財政政策積極、

81、 加大提效， 貨幣政策穩健、適度寬松的政策基調下，監管采取系列信用疏導措施，但信用分層繼續，融資條件的差異仍較大。 以債券市場為例， 2018 年新增違約發行人數量、 違約債券數量均大幅躍升，2019 年以來信用債新增違約規模進一步超出 2018 年。截至行業研究報告行業研究報告 26 2019 年 10 月末，信用債市場實質違約債券的發行人累計 111 家，確認違約債券340 支，違約本金合計 3189 億元。2019 年以來，信托風險加速暴露，且作為非標融資在實際債權追償次序方面相對落后于公募債券等， 信托公司仍面臨較大的信用風險管控壓力。 2、主動管理轉型方向不改，消費金融業務增長較快，

82、資產證券化、投貸聯動、財富管理、資本市場業務仍是有力的增長點。、主動管理轉型方向不改，消費金融業務增長較快，資產證券化、投貸聯動、財富管理、資本市場業務仍是有力的增長點。 在金融業統一監管、 去通道去杠桿、 打破剛兌的政策環境下， 非標監管從嚴，信托業仍需要重塑自身的市場定位， 充分發揮制度的風險隔離優勢及跨市場投資優勢。根據銀保監會披露信息，2018 年以來信托業持續拓展信貸資產證券化和企業資產支持票據業務，有效協助銀行和企業盤活存量資產；通過投貸聯動，為科創企業提供多方式、全鏈條金融服務；積極參與國家市場化、法制化債轉股戰略，幫助企業降杠桿；在信托業本源業務發展方面，慈善信托家族信托、企業

83、年金信托、保險金信托等特色化信托服務不斷拓展。 2018 年 9 月，中國信托業協會發布信托公司受托責任盡職指引 ，對規范受托履職行為做出進一步要求。信托公司應回歸受托人的本源功能定位，并在經濟結構轉型、消費升級、財富管理、慈善公益等領域不斷培育壯大創新型業務，形成新的可持續業務模式。在支持實體經濟方面，信托公司可充分發揮綜合經營優勢，為企業提供綜合金融服務，業務開展方式包括信托貸款、股權投資、投貸聯動、產業基金、市場化法治化債轉股等資金信托業務，也包括如資產證券化等財產權信托業務。 根據中國信托業協會統計，截至 2018 年末，消費金融信托業務規模為 2977億元，占總信托規模的比重為 1.

84、31%；慈善信托規模為 11.17 億元，占總信托規模的比重尚??；家族信托為 850 億元，占總信托規模的比重為 0.37%；私募股權投資信托規模為 570.35 億元，占比為 0.25%；境外理財信托規模為 412.5 億元，占比為 0.18%；財富管理業務規模為 1.42 萬億元，占比為 6.26%。其中，伴隨消費金融市場的迅速開拓以及行業監管的逐步規范，信托的業務空間得到擴展，信托公司與互聯網巨頭、消費金融公司、網絡貸款公司及其他類金融機構的合作不斷加深，消費金融信托資產迅速增長。但消費金融行業的競爭日趨激烈，龍頭機構依托閉環生態和零售渠道優勢基本壟斷優質信用客戶， 傳統商業銀行通過銀行

85、系消費金融公司或其他機構合作也逐步下探市場， 相對下沉的客群市場也面臨日益激化的競爭，目前消費金融業務的監管政策存在一定的區域分化，類金融行業監管的整體強化也有一定的風險擠出效應， 信托公司開展消費金融業務仍需關注政策風險、信用風險和流動性風險控制。 行業研究報告行業研究報告 27 此外，信托公司已獲得參與非金融企業債務融資工具承銷業務資格，未來資本市場業務將為信托公司帶來更廣闊的發展空間。2017 年 9 月 7 日，中國銀行間市場交易商協會啟動意向承銷類會員（信托公司類）參與承銷業務市場評價工作， 明確表示信托公司經市場評價獲得承銷業務資格的，可開展非金融企業債務融資工具承銷業務。2018

86、 年 4 月 17 日，中國銀行間市場交易商協會發布公告，批準中信信托、興業信托、華潤信托、中誠信托、華能信托、上海信托 6 家信托公司開展非金融企業債務融資工具承銷業務， 可開展非金融企業債務融資工具承銷業務； 11 月 23 日， 再次公告廣東粵財信托、 建信信托、 中航信托、 外貿信托、英大國際信托、中融信托等 6 家信托公司獲得資格。截至目前，已有 12 家信托公司獲得了非金融企業債務融資工具承銷商（信托公司類）資格。 3、行業基礎服務設施建設持續推進，監管加壓下大型信托公司競爭優勢更為顯著，監管評級在規范行業發展方面將繼續發揮重要作用。、行業基礎服務設施建設持續推進，監管加壓下大型信

87、托公司競爭優勢更為顯著，監管評級在規范行業發展方面將繼續發揮重要作用。 2019 年 9 月，中國信托登記有限責任公司正式上線全國集中管理的信托受益權賬戶系統并對外提供賬戶業務辦理服務。此前，信托受益人身份主要依托信托合同確認， 缺少統一的收益權賬戶管理平臺，不利于信托公司的受益人管理或受益人自身的權利份額管理，也影響了信托收益權的流轉。信托收益權賬戶系統的建立有利于解決上述問題，能夠為受益人提供份額登記和查詢等服務，提供便捷的收益權流轉渠道，有助于改善行業信息披露狀況和風險控制。 信托行業內主動管理信托資產排名前列的信托公司與管理信托資產總規模排名前列的信托公司高度重合。相對于中小信托公司，

88、大型信托公司依托強大的資本實力和更優質的資源稟賦，在主動管理類業務的布局更為前瞻，對通道業務的依賴相對較小，受監管去通道的影響程度要弱于中小信托公司。另一方面，在信托行業資金端緊縮的情況下，大型信托公司的銀信合作關系更為緊密（在銀行對信托公司名單制管理下尤為顯著） ，市場知名度更高，因此信托產品的募集能力更強， 相對中小信托公司能夠吸引更多的信托資產。 從監管層面來看， 2017 年監管開始對信托公司進行考核綜合來看， 并給予考核優秀的企業給予業務拓寬的發展機會?？傮w來說，監管高壓態勢之下，大型信托公司的競爭優勢相對領先中小信托公司。 監管自 2017 年開始對信托公司進行考核（監管評級） ，

89、主要針對公司治理、內部控制、合規管理、資產管理及盈利能力等 5 個方面，綜合非現場監管、現場檢查及其他監測和風險評估預警等信息最終給予考核結果。2018 年 9 月起，銀監部門陸續向信托公司下發 2017 年度信托公司監管評級結果，包括平安信托、中信信托、中融信托、華能信托、上海信托、中航信托、重慶信托、外貿信托及交銀信托等10家信托公司獲得A-評級， 是此次評級結果中的最高等級。 2019年，行業研究報告行業研究報告 28 監管評級 A 類公司減少至 6 家，包括重慶信托、杭州工商信托、華能信托、上海信托、 外貿信托和中信信托。監管對評級考核中滿足風險評價和競爭優勢的企業給予規模提升和業務拓

90、寬的發展機會。 根據銀保監會 信托公司監管評級辦法 ，信托公司被劃分為創新類（A+、A-） ，發展類（B+、B-）和成長類（C+、C-）三大類六個級別， 評級結果在 B-及以上為良好。根據公開信息， 監管評級為成長類的信托公司，業務范圍僅限于信托公司管理辦法第十六條規定的基本業務，以及擔任公益(慈善)信托受托人，開展公益(慈善)信托活動；發展類信托公司在上述業務基礎上，還可以開展企業年金基金管理、特定目的信托受托機構、受托境外理財、股指期貨交易等衍生產品交易等創新業務，也允許申請設立專業子公司；創新類信托公司還能優先試點經銀監會認可或批準的其他創新業務。 行業研究 行業研究 29 附錄： 附錄

91、： 信托全行業主要數據指標信托全行業主要數據指標 公司名稱公司名稱 2018 年末信托資產年末信托資產 2018 年末主動管理類信托資產年末主動管理類信托資產 2018 年凈資產收益率年凈資產收益率 2019 年末注冊資本年末注冊資本 規模（億元）規模（億元） 行業排名行業排名 規模（億元）規模（億元） 行業排名行業排名 收益率收益率 行業排名行業排名 規模（億元）規模（億元） 行業排名行業排名 中信信托有限責任公司 16,521.97 1 5,537.75 1 14.03% 11 112.76 4 建信信托有限責任公司 14,039.39 2 246.73 56 16.37% 8 24.67

92、 45 華潤深國投信托有限公司 9,549.19 3 4,022.57 3 11.88% 23 110.00 5 交銀國際信托有限公司 8,705.22 4 2,108.78 11 10.02% 34 57.65 15 上海國際信托有限公司 7,686.85 5 1,841.78 12 10.41% 31 50.00 17 興業國際信托有限公司 7,289.48 6 1,103.51 23 7.95% 44 100.00 7 華能貴誠信托有限公司 7,278.97 7 2,362.91 8 17.62% 6 61.95 12 中融國際信托有限公司 6,546.65 8 4,291.03 2 1

93、1.48% 25 120.00 3 中航信托股份有限公司 6,326.99 9 3,655.87 4 0.00% 63 46.57 21 渤海國際信托股份有限公司 6,203.32 10 1,026.50 27 8.62% 41 36.00 32 五礦國際信托有限公司 5,993.97 11 2,865.74 6 0.00% 63 60.00 13 光大興隴信托有限責任公司 5,806.30 12 2,136.75 10 15.96% 10 64.18 11 華寶信托有限責任公司 5,348.23 13 2,545.47 7 13.61% 14 47.44 20 平安信托有限責任公司 5,34

94、1.24 14 2,866.99 5 11.00% 29 130.00 2 長安國際信托股份有限公司 5,205.39 15 1,539.70 16 5.32% 51 33.30 35 中國對外經濟貿易信托有限公司 4,490.60 16 1,785.43 13 18.07% 5 80.00 8 中鐵信托有限責任公司 4,266.08 17 623.84 37 16.11% 9 50.00 18 江蘇省國際信托有限責任公司 4,073.31 18 607.32 38 12.74% 17 37.60 30 國民信托有限公司 3,855.67 19 658.69 36 4.76% 54 10.00

95、 64 中海信托股份有限公司 3,701.28 20 1,060.93 24 28.92% 2 25.00 43 行業研究 行業研究 30 公司名稱公司名稱 2018 年末信托資產年末信托資產 2018 年末主動管理類信托資產年末主動管理類信托資產 2018 年凈資產收益率年凈資產收益率 2019 年末注冊資本年末注冊資本 規模（億元）規模（億元） 行業排名行業排名 規模（億元）規模（億元） 行業排名行業排名 收益率收益率 行業排名行業排名 規模（億元）規模（億元） 行業排名行業排名 新時代信托股份有限公司 3,531.23 21 258.35 54 4.51% 55 60.00 14 四川信

96、托有限公司 3,234.88 22 1,041.03 25 10.27% 32 35.00 34 西藏信托有限公司 3,218.97 23 544.96 41 12.26% 19 30.00 39 西部信托有限公司 3,208.03 24 1,036.76 26 6.43% 49 15.00 57 英大國際信托有限責任公司 3,189.54 25 149.32 60 8.15% 43 40.29 24 中誠信托有限責任公司 3,131.85 26 996.02 29 7.05% 47 24.57 46 昆侖信托有限責任公司 2,944.77 27 1,757.52 14 7.69% 46 10

97、2.27 6 陜西省國際信托股份有限公司 2,895.24 28 1,353.11 19 0.00% 63 39.64 28 廣東粵財信托有限公司 2,707.26 29 1,247.47 21 11.43% 26 38.00 29 國投泰康信托有限公司 2,693.34 30 772.23 32 11.81% 24 21.91 52 華鑫國際信托有限公司 2,582.54 31 501.74 44 10.83% 30 35.75 33 上海愛建信托有限責任公司 2,541.23 32 738.37 35 20.30% 3 46.03 22 國通信托有限責任公司 2,484.43 33 767

98、.64 33 12.47% 18 32.00 36 北方國際信托股份有限公司 2,384.91 34 110.04 63 9.71% 37 10.01 63 山東省國際信托股份有限公司 2,375.07 35 2,319.22 9 9.30% 39 25.88 42 云南國際信托有限公司 2,361.26 36 751.45 34 11.97% 22 12.00 61 安信信托股份有限公司 2,336.78 37 1,641.85 15 0.00% 63 54.69 16 陸家嘴國際信托有限公司 2,332.37 38 867.58 31 9.99% 35 40.00 25 北京國際信托有限公

99、司 2,269.96 39 1,258.19 20 9.64% 38 22.00 50 華融國際信托有限責任公司 1,985.65 40 1,005.08 28 0.57% 61 30.36 37 安徽國元信托有限責任公司 1,977.63 41 130.35 61 5.65% 50 30.00 40 廈門國際信托有限公司 1,949.76 42 0.59 67 9.90% 36 37.50 31 百瑞信托有限責任公司 1,907.62 43 1,366.57 18 13.66% 13 40.00 26 行業研究 行業研究 31 公司名稱公司名稱 2018 年末信托資產年末信托資產 2018

100、年末主動管理類信托資產年末主動管理類信托資產 2018 年凈資產收益率年凈資產收益率 2019 年末注冊資本年末注冊資本 規模（億元）規模（億元） 行業排名行業排名 規模（億元）規模（億元） 行業排名行業排名 收益率收益率 行業排名行業排名 規模（億元）規模（億元） 行業排名行業排名 重慶國際信托股份有限公司 1,904.69 44 899.96 30 12.93% 16 150.00 1 中國民生信托有限公司 1,813.89 45 1,415.73 17 10.20% 33 70.00 9 中原信托有限公司 1,795.72 46 558.15 40 5.02% 52 40.00 27 新

101、華信托股份有限公司 1,790.17 47 253.95 55 0.98% 60 42.00 23 中建投信托股份有限公司 1,693.89 48 1,132.14 22 13.05% 15 50.00 19 中糧信托有限責任公司 1,637.57 49 591.14 39 1.08% 59 23.00 49 萬向信托有限公司 1,611.69 50 494.59 46 18.82% 4 13.39 60 紫金信托有限責任公司 1,572.87 51 507.85 42 12.01% 21 24.53 47 天津信托有限責任公司 1,493.18 52 406.37 48 12.05% 20

102、17.00 53 大業信托有限責任公司 1,410.54 53 310.49 53 8.58% 42 10.00 65 中國金谷國際信托有限責任公司 1,400.96 54 345.92 50 4.38% 56 22.00 51 雪松信托股份有限公司 1,368.62 55 - 68 0.00% 63 30.05 38 華澳國際信托有限公司 1,279.32 56 176.96 59 11.34% 27 25.00 44 湖南省信托有限責任公司 1,184.13 57 341.61 51 13.90% 12 24.51 48 浙商金匯信托股份有限公司 1,080.52 58 361.29 49

103、 7.75% 45 17.00 54 華信信托股份有限公司 1,016.34 59 505.70 43 6.83% 48 66.00 10 吉林省信托有限責任公司 872.84 60 220.75 57 5.01% 53 15.97 56 蘇州信托有限公司 844.50 61 340.27 52 8.95% 40 12.00 62 國聯信托股份有限公司 808.71 62 119.12 62 4.09% 57 30.00 41 東莞信托有限公司 603.30 63 426.77 47 11.04% 28 17.00 55 杭州工商信托股份有限公司 524.18 64 498.04 45 16.

104、72% 7 15.00 58 山西信托股份有限公司 452.87 65 80.79 64 0.57% 61 13.57 59 中泰信托有限責任公司 287.56 66 67.59 65 3.36% 58 5.17 67 行業研究 行業研究 32 公司名稱公司名稱 2018 年末信托資產年末信托資產 2018 年末主動管理類信托資產年末主動管理類信托資產 2018 年凈資產收益率年凈資產收益率 2019 年末注冊資本年末注冊資本 規模（億元）規模（億元） 行業排名行業排名 規模（億元）規模（億元） 行業排名行業排名 收益率收益率 行業排名行業排名 規模（億元）規模（億元） 行業排名行業排名 長城

105、新盛信托有限責任公司 276.77 67 201.34 58 30.99% 1 3.00 68 華宸信托有限責任公司 21.99 68 8.30 66 -11.03% 68 8.00 66 資料來源：Wind、信托公司年報、企業信用征信系統，新世紀評級整理 行業研究 行業研究 33 免責聲明： 免責聲明： 本報告為新世紀評級基于公開及合法獲取的信息進行分析所得的研究成果，版權歸新世紀評級所有，新世紀評級保留一切與此相關的權利。未經許可，任何機構和個人不得以任何方式制作本報告任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用本報告。經過授權的引用或轉載，需注明出處為新世紀評級，且不得對內容進行有悖原意的引用、刪節和修改。如未經新世紀評級授權進行私自轉載或者轉發，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔，新世紀評級將保留隨時追究其法律責任的權利。 本報告的觀點、結論和建議僅供參考，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，對任何因直接或間接使用本報告內容或者據此進行投資所造成的一切后果或損失新世紀評級不承擔任何法律責任。