均勝電子-公司深度報告：汽車安全+汽車電子龍頭智能化加速落地-220716（35頁）.pdf

1、 汽車安全+汽車電子龍頭，智能化加速落地 Table_CoverStock 均勝電子(600699)公司深度報告 Table_ReportDate2022 年 07 月 16 日 陸嘉敏 汽車行業首席分析師 蔣穎 通信行業首席分析師 S1500522060001 s1500521010002 13816900611 15510689144 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 2 證券研究報告 公司研究 公司深度報告 均勝電子均勝電子(600699)(600699)投資評級投資評級 買入買入 上次評級上次評級 資料來源：萬得，信達證券研發中心 Table_BaseData 公司主要數

2、據 收盤價（元）17.87 52 周內股價波動區間(元)28.46-10.08 最近一月漲跌幅()31.69 總股本(億股)13.68 流通 A 股比例()100.00 總市值(億元)244.50 資料來源：信達證券研發中心 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵編：100031 汽車安全汽車安全+汽車電子龍頭，智能化加速落地汽車電子龍頭，智能化加速落地 Table_ReportDate 2022 年 07 月 16 日 本期內容提要本期內容提要:圍繞圍繞汽車安全與汽車安全與汽車汽車電子，整合優質資

3、產實現全球化轉型：電子，整合優質資產實現全球化轉型：公司成立于2004 年，2011 年上市以來，先后收購了德國 PREH、德國 QUIN、美國KSS 以及日本高田資產（除 PSAN 業務）等汽車安全與電子企業，實現全球化和轉型升級；2021 年以來，設立智能汽車技術研究院和新能源研究院賦能智能電動業務發展。目前公司已形成智能座艙、智能駕駛、新能源管理和汽車安全系統等業務齊頭并進的良好局面。2011 年至 2019 年，公司完成海外并購后帶來公司營收的高增長，2020-2021 年因疫情、缺芯、原材料價格上漲，利潤釋放受一定程度影響；2022 年以來隨著公司各業務整合持續推進，全球疫情與芯片短

4、缺緩解，公司業績有望反轉向上。安全業務整合接近尾聲，即將迎來盈利拐點：安全業務整合接近尾聲，即將迎來盈利拐點：2016 年均勝收購 KSS 切入汽車安全市場，2018 年收購高田劍指全球汽車安全龍頭。公司目前為全球第二大汽車安全供應商，并購之后受高田召回和疫情等影響，安全業務短暫承壓，公司積極進行人員結構調整及產能關停整合，全球范圍內的資源優化與整合已基本完成。相比最大競爭對手奧托立夫，公司安全業務毛利率、凈利率表現仍有較大提升空間。除被動安全產品外，公司已量產電動安全帶、頂棚式乘員氣囊，以及駕駛員監控系統與智能方向盤等主動安全產品，與智能駕駛與智能座艙形成較強聯動。智能智能化化加速落地，汽車

5、電子業務靜待開花：加速落地，汽車電子業務靜待開花：1）需求拉動）需求拉動+架構演進，智能架構演進，智能座艙加速落地。座艙加速落地。汽車智能化加速普及，智能座艙成為整車智能化核心，公司智能座艙業務可提供覆蓋智能座艙域控制器、操作系統、人機交互、中間件和應用層算法的智能座艙整體解決方案，已全面配套大眾；座艙域控制器牽手華為，深度研究共創，首款合作車型有望于 22Q4 量產，后續有望繼續向華為 HI 產業鏈與其他自主品牌滲透。2）智能駕駛布局開啟，未智能駕駛布局開啟，未來發展可期。來發展可期。智能駕駛正處在 L2 向 L3 跨越發展的關鍵階段，公司定位智能駕駛領域的 Tier 1，開展從 L0 至

6、L4 級自動駕駛技術研發，涵蓋域控制器、傳感器、中間件和應用層算法等，包括行車和泊車諸多功能場景，目前能提供 L0 到 L2+的全棧式解決方案，并在 L2+至 L4 級取得重大進展。公司智能駕駛域控制器與 Ambarella、地平線等多家芯片廠商開啟合作，2023 年初有望量產；智能傳感器攜手圖達通深度合作，激光雷達產品已在蔚來 ET7 實現量產；虛擬仿真云平臺建設完成，算力突破為產品量產贏得優勢。3）新能源汽車快速滲透，新能源管理系統前景廣闊。新能源汽車快速滲透，新能源管理系統前景廣闊。新能源汽車產業高速發展，BMS 與車載功率電子為“小三電”關鍵技術。均勝普瑞的電池管理系統（BMS）產品處

7、于業內領先地位，已具備 12V、48V、400V、800V 等全電壓平臺的 BMS 研發與制造能力，大眾 MEB 平臺訂單放量交付；在高功率超級快充技術領域，普瑞量產產品包括多功能DC/DC 電壓轉換器、充電升壓模塊和車載充電機（OBC）等，三合一的集成化、輕量化產品能幫助未來高壓平臺車型節省空間和降低成本。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：公司汽車安全業務并購 KSS 和高田后業績短暫承壓，整合接近尾聲即將迎來盈利拐點；智能座艙業務攜手華為，整體解決方案正加速落地；新能源管理系統領域實現量產突破；智能駕駛布局穩步推進，打開中長期成長空間。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為

8、6.6、12.7、20.6 億元，對應 PE 分別為 37/19/12 倍。參考可比公司估值水平，給予公司 2023 年 35 倍目標 PE，對應目標價 32.7 元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險因素：風險因素：全球新冠疫情加劇、并購整合不及預期、芯片供給短缺加劇、新客戶拓展不及預期-80%-60%-40%-20%0%20%21/0721/1122/03均勝電子滬深300uZ8VoY9YlVlViXoY9YmNbRdNaQnPoOpNmOiNrRqPeRmNwO7NoPnNNZnMpQMYoPsM 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 3 重要財務指標重要財務指標 2020A 20

9、21A 2022E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元)47,890 45,670 49,827 55,289 61,482 增長率 YoY%-22.4%-4.6%9.1%11.0%11.2%歸屬母公司凈利潤(百萬元)616-3,753 655 1,272 2,064 增長率 YoY%-34.5%-709.1%117.5%94.1%62.2%毛利率%13.3%11.6%14.6%16.5%17.9%凈 資 產 收 益 率ROE%4.1%-33.0%5.4%9.6%13.4%EPS(攤薄)(元)0.45-2.74 0.48 0.93 1.51 市盈率 P/E(倍)39.68 37.30

10、19.22 11.84 市凈率 P/B(倍)1.61 2.15 2.03 1.84 1.59 資料來源：萬得，信達證券研發中心預測;股價為2022年07月15日收盤價 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 4 目 錄 投資聚焦.6 1、汽車安全與汽車電子雙龍頭，整合臨近尾聲業績有望反彈.7 1.1 致力于汽車電子與安全領域，整合優質資產實現全球化轉型.7 1.2 汽車電子與安全領域領先廠商，加速推動智能化變革.8 1.3 并購主推營收高增，業務持續整合毛利率有望改善.10 1.4 與全球主流整車廠合作緊密，供應關系穩定.11 2、汽車安全業務：并購整合接近尾聲，有望迎來盈利拐點.12

11、 2.1 汽車安全重要性日益凸顯，智能化賦能被動安全.12 2.2 公司為全球第二大汽車安全供應商，2025 年全球市場規模將突破 490 億美元.14 2.3 并購整合接近尾聲，業績表現有望回暖.16 3、汽車電子業務：智能座艙加速落地，智能駕駛布局開啟.18 3.1 需求拉動+架構演進，智能座艙加速落地.18 3.2 智能駕駛布局開啟，未來發展可期.23 3.3 新能源汽車快速滲透，新能源管理系統前景廣闊.27 4、盈利預測、估值與投資評級.31 4.1 盈利預測及假設.31 4.2 估值與投資評級.32 5、風險因素.32 表 目 錄 表 1：均勝電子主要并購事件.7 表 2：2021

12、年員工持股計劃參加對象及持有份額.8 表 3：2021 年員工持股計劃公司業績考核指標.8 表 4：汽車安全系統主要產品和功能.12 表 5：汽車安全事業部整合歷程.16 表 6：華為車 BU 主要合作車型.22 表 7：中國智能駕駛相關國家政策法規（2015-2021 年）.24 表 8：輔助駕駛和自動駕駛現行狀態和推動因素.26 表 9：2016-2021 年均勝電子新能源業務新增訂單情況.30 表 10：公司各業務收入及毛利率預測.31 表 11：可比公司估值對比.32 圖 目 錄 圖 1：均勝電子發展歷程.7 圖 2：均勝電子股權結構（截止 2022 年一季報）.8 圖 3：均勝電子業

13、務架構和主要產品.9 圖 4：2012-2021 年公司各業務營收及增速（億元，%）.10 圖 5：2012-2022Q1 公司營業收入及增速（億元，%）.10 圖 6：2012-2022Q1 公司歸母凈利潤及增速（億元，%）.10 圖 7：2012-2021 年公司分業務毛利率（%）.11 圖 8：2012-2022Q1 公司費用率（%）.11 圖 9：均勝電子主要客戶.11 圖 10：2017-2022 年 2 月公司安全與電子業務新增訂單金額（億元）.12 圖 11：均勝電子安全氣囊系統.13 圖 12：均勝電子新一代電動安全帶.13 圖 13：C-NCAP、C-IASI、E-NCAP、

14、IIHS 碰撞測試項目.14 圖 14：被動駕駛（安全帶、安全氣囊）發展歷程.14 圖 15：2019-2021 年均勝電子、奧托立夫、采埃孚被動安全業務營收和市占率（億元，%）.14 圖 16：2021 年均勝電子、奧托立夫、采埃孚被動安全業務市占率（%）.14 圖 17：2020-2025 年全球輕型汽車產量與被動安全系統單車價值（萬輛，美元）.15 圖 18：2020-2025 年全球被動安全系統市場規模（億美元）.15 圖 19：2020-2025 年全球主動安全系統市場規模（億美元）.15 圖 20：2020-2025 年全球汽車安全系統市場總規模（億美元）.15 圖 21：KSS、

15、高田主要客戶.16 圖 22：2017-2021 年均勝電子安全業務與奧托立夫營收（億元）.17 圖 23：2017-2021 年均勝電子與奧托立夫毛利率、凈利率（%）.17 圖 24：均勝安全頂棚式乘員氣囊.18 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 5 圖 25：均勝安全電動汽車電池斷開裝置（PBD）.18 圖 26：均勝安全駕駛員狀態監測（DMS）.18 圖 27：均勝安全智能方向盤系統.18 圖 28：汽車智能座艙發展歷程.19 圖 29：智能座艙產品示意圖.19 圖 30：智能座艙產業鏈.19 圖 31：汽車電子電氣架構演進過程.20 圖 32：2019-2025 年座艙智

16、能科技配置新車滲透率趨勢（%）.20 圖 33：2019-2025 年全球智能座艙域控制器出貨量預測（萬套）.20 圖 34：智能座艙產業鏈企業及主要合作模式.21 圖 35：主機廠、傳統供應商和互聯網科技企業“三足鼎立”.21 圖 36：2019-2030 年全球汽車智能座艙市場規模（億美元）.21 圖 37：2019-2030 年中國汽車智能座艙市場規模（億元）.21 圖 38：寶馬純電 BMW i4 BMW iDrive 人機交互系統.22 圖 39：福特-野馬 Mach-E 智能座艙多功能旋鈕觸摸屏.22 圖 40：均聯智行 5G-V2X 平臺三款配置.23 圖 41：均聯智行智能座艙

17、等級分類.23 圖 42：汽車智能駕駛架構主要企業.24 圖 43：SAE J3016 駕駛自動化分級.26 圖 44：中國自動駕駛新車滲透率預測（%）.26 圖 45：蔚來 ET7 超遠距高精度激光雷達.27 圖 46：均勝智能虛擬仿真云平臺 JUN Sim Cloud.27 圖 47：均勝電子新能源業務產品.28 圖 48：均勝電子 48V BMS.28 圖 49：均勝電子車載功率電子產品.29 圖 50：均勝電子 DC/DC 轉換器.29 圖 51：均勝安全充電升壓轉換模塊.29 圖 52：2016-2025 年中國新能源汽車產銷量及預測（萬輛）.30 圖 53：2020-2027 年全

18、球與中國汽車 BMS 市場規模（億元）.30 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 6 投資聚焦 公司是汽車安全與電子領域龍頭企業，不斷整合優質資產實現轉型升級。公司是汽車安全與電子領域龍頭企業，不斷整合優質資產實現轉型升級。公司于 2011 年公司在上交所上市后開啟全球化步伐，先后收購了德國 PREH、德國 QUIN、美國 KSS 以及日本高田資產等，拓展汽車安全與電子業務。公司主要業務包括汽車安全系統、智能座艙、智能駕駛和新能源管理等，現有產品覆蓋行車安全（主動、被動安全）、人機交互、車載信息娛樂、5G 車載互聯、智能駕駛和新能源汽車電池管理系統等領域。安全業務整合接近尾聲，即將

19、迎來盈利拐點。安全業務整合接近尾聲，即將迎來盈利拐點。公司所處汽車安全行業受汽車產量與單車價值驅動，未來將保持穩定增長，2025 年全球汽車安全市場規模將達到 490 億美元，被動安全市場規模將達到 282 億美元。公司完成 KSS、高田資產的收購后，成為全球第二大安全供應商，近三年市占率在 30%左右，汽車安全業務全球累計在手訂單金額（全生命周期）約2200 億元，安全行業進入壁壘較高，競爭格局較穩定。近年來公司仍在并購整合期，業績短暫承壓，疊加疫情、缺芯、原材料價格上漲等問題，公司持續推進人員優化、效率提升等措施恢復業績，隨著整合進程即將完成，毛利率有望逐步提升。相比較最大競爭對手奧托立夫

20、 20%毛利率以及 5%凈利率表現，公司業績有較大上升空間。智能化加速落地，汽車電子業務靜待開花。智能化加速落地，汽車電子業務靜待開花。汽車電子業務為公司第二大業務，包含智能座艙、智能駕駛和新能源管理等業務，公司汽車電子業務營收近年來穩定增長，新增訂單金額（全生命周期）突破 750 億元。智能座艙：智能座艙：隨著汽車智能化加速普及，智能座艙成為智能汽車領域最熱門賽道之一，消費者需求與汽車電子電氣架構的演進不斷推動智能座艙的發展，預計 2025 年中國汽車智能座艙市場規模將超過 1000 億元，2021-2025 年 CAGR 約為 23%。公司定位智能座艙產業鏈 Tier 1，可提供智能座艙域

21、控制器、操作系統、人機交互、中間件和應用層算法的智能座艙整體解決方案。除大眾、奧迪等傳統車企的合作，公司正與華為深度研究共創，合作車型即將量產，有望繼續向華為 HI 產業鏈與其他自主品牌滲透。智能駕駛：智能駕駛：智能駕駛正處在 L2 向 L3 跨越發展的關鍵階段，2025 年 L3 級別自動駕駛車輛有望大規模上市，同時國家政策不斷出臺鼓勵智能駕駛行業發展。公司定位智能駕駛領域的Tier 1，開展從 L0 至 L4 級自動駕駛技術研發，涵蓋域控制器、傳感器、中間件和應用層算法等。2021 年，公司成立智能汽車技術研究院，致力將人工智能技術與汽車產業相融合，深度參與智能駕駛的時代趨勢，以研發賦能主

22、業發展，加速智能駕駛感知、決策及其融合等方面的前瞻技術落地量產。目前，智能駕駛域控制器與多家芯片廠商開啟合作，2023 年初有望量產；智能傳感器實現量產；虛擬仿真云平臺建設完成，算力突破為產品量產贏得優勢。新能源管理系統：新能源管理系統：新能源汽車產業高速發展，BMS 與車載功率電子為“小三電”關鍵技術，2027 年全球和中國汽車 BMS 市場規模將突破 880 億元和 380 億元，市場前景廣闊。均勝普瑞的電池管理系統（BMS）產品處于業內領先地位，已具備 12V、48V、400V、800V 等全電壓平臺的 BMS 研發與制造能力，大眾 MEB 平臺訂單放量交付；在高功率超級快充技術領域，普

23、瑞量產產品包括多功能 DC/DC 電壓轉換器、充電升壓模塊和車載充電機（OBC）等，三合一的集成化、輕量化產品能幫助未來高壓平臺車型節省空間和降低成本。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 7 1、汽車安全與汽車電子雙龍頭，整合臨近尾聲業績有望反彈 1.1 致力于汽車電子與安全領域，整合優質資產實現全球化轉型 圍繞圍繞汽車電子與安全領域，整合優質資產實現全球化轉型升級。汽車電子與安全領域，整合優質資產實現全球化轉型升級。寧波均勝電子股份有限公司（簡稱“均勝電子”）是一家全球汽車電子與汽車安全頂級供應商。公司于 2004 年成立，2008 年成為大眾、通用核心供應商，2011 年公司在

24、上交所上市，開啟全球化步伐，先后收購了德國 PREH、德國 QUIN、美國 KSS 以及日本高田資產（PSAN 業務除外）等，實現全球化和轉型升級的戰略目標。2021 年以來，公司設立智能汽車技術研究院和新能源研究院賦能智能電動業務發展。目前公司已形成智能座艙、智能駕駛、新能源管理和汽車安全系統等業務齊頭并進的良好局面，公司現有產品覆蓋與駕駛有關的人機交互、行車安全（主動、被動安全）、車載信息娛樂、新能源汽車電池管理系統和 5G 車載互聯等。圖圖 1：均勝電子發展歷程均勝電子發展歷程 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 表表 1：均勝電子主要并購事件均勝電子主要并購事件 并購時間并購時間 并

25、購標的并購標的 收購價格收購價格 主營業務主營業務 主要客戶主要客戶 收購結果收購結果 2011 普瑞 1.79 億歐元 空調控制系統、駕駛員控制系統、傳感器、電控單元、工業自動化 寶馬、奔馳、德國大眾、通用、福特 實現了汽車零部件研發、生產和銷售的國內外戰略聯動布局，成為全球汽車電子部件領先提供商 2014 IMA（2017年出售）1430 萬歐元 工業機器人系統、自動化產品和咨詢服務 大陸、博格華納、泰科、寶潔 完善產業鏈與產品布局、在工業機器人領域保持全球領先的地位 2015 Quin GmbH 9900 萬歐元 高端內飾、方向盤總成 奔馳、寶馬、奧迪 借助 Quin GmbH 在德系高

26、端品牌的領先地位和技術優勢實現“走出去”，進入高端整車廠商的全球級供應體系 2016 KSS 9.2 億美元 主動安全：無人駕駛、事故預防；被動安全：安全氣囊、氣體發生器、安全帶；特殊產品：航空安全產品等 戴姆勒-克萊斯勒、福特、通用、大眾 進入汽車安全市場、優化主動安全特別是智能駕駛領域資源 2016 TS 1.8 億歐元 衛星接收產品及配件、汽車行業模塊化信息系統 大眾、奔馳 順應行業趨勢，對車聯網、車載信息系統業務進行延伸和補強 2016 EVANA 1950 萬美元 工業機器人系統、自動化解決方案和咨詢服務 TRW、MAGNA、ALERE、ALCON 完善產業鏈與產品布局、鞏固并擴大公

27、司的技術優勢與行業地位及規模、在工業機器人領域持續保持全球領先 2018 高田（除PSAN 業務）15.88 億美元 汽車安全帶、安全氣囊系統、方向盤、主動安全電子產品及其他非汽車類安全產品 寶馬、奔馳、大眾、福特、通用、豐田、本田等 實現產能擴充、滿足新增訂單的需要，汽車安全系統領域的地位更加穩固，成為全球第二大汽車安全系統供應商 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 8 均勝集團為公司控股股東，旗下子公司分布全球。均勝集團為公司控股股東，旗下子公司分布全球。截至 2021 年年報，均勝集團有限公司為控股股東，持股比例為 34.85%。王劍鋒持

28、有均勝集團 52.5%的股份，直接持有均勝電子 2.49%的股份，總計持股 20.79%，為公司的實際控制人。集團參控公司達 120 家，分布在全球30 個國家，其中均勝電子、均聯智行總部位于寧波，普瑞全球總部位于德國，均勝安全全球總部位于美國。圖圖 2：均勝電子股權結構均勝電子股權結構（截止（截止 2022 年一季報）年一季報）資料來源：Wind，信達證券研發中心 實施員工持股計劃，促進公司長期健康發展。實施員工持股計劃，促進公司長期健康發展。2021年10月公司發布2021年員工持股計劃，計劃擬認購股份數不超過 900 萬股，占當前公司總股本的 0.66%。本次擬參加認購的員工總人數不超過

29、 27 人，其中擬參與認購員工持股計劃的公司董事和高級管理人員為 3 人，合計認購不超過 150 萬股，占本員工持股計劃總量的 16.67%，其他參加對象不超過 24 人，合計認購不超過 750 萬股，占本員工持股計劃總量的 83.33%。公司業績考核指標為公司業績考核指標為：（：（1）2022/2023/2024 年公司凈資產收益率為年公司凈資產收益率為 5%/7%/9%，或，或（2）2022/2023/2024 年公司凈利年公司凈利潤率為潤率為 2.5%/3.5%/4.5%。表表 2：2021 年員工持股計劃參加對象及持有份額年員工持股計劃參加對象及持有份額 姓名姓名 職務職務 認購股數上

30、限（股）認購股數上限（股）占本次計劃總股數的比例占本次計劃總股數的比例 占公司總股本的比例占公司總股本的比例 陳偉 董事、副總裁 600,000 6.67%0.04%李俊彧 董事、財務總監 600,000 6.7%0.0%喻凱 董事、董事會秘書 300,000 3.33%0.02%其他員工（不超過 24 人）7,500,000 83.33%0.55%合計不超過 27 人 9,000,000 100.00%0.66%資料來源：公司公告，信達證券研發中心 表表 3：2021 年員工持股計劃公司業績考核指標年員工持股計劃公司業績考核指標 解鎖安排解鎖安排 業績考核目標業績考核目標 第一批次解鎖 20

31、22 年公司凈資產收益率為 5%或 2022 年公司凈利潤率為 2.5%第二批次解鎖 2023 年公司凈資產收益率為 7%或 2023 年公司凈利潤率為 3.5%第三批次解鎖 2024 年公司凈資產收益率為 9%或 2024 年公司凈利潤率為 4.5%資料來源：公司公告，信達證券研發中心 1.2 汽車電子與安全領域領先廠商，加速推動智能化變革 公司致力于公司致力于汽車安全系統、汽車安全系統、智能座艙智能座艙/網聯系統、智能駕駛和新能源管理系統等的研發與網聯系統、智能駕駛和新能源管理系統等的研發與生生產產，是是全球汽車電子和汽車安全市場全球汽車電子和汽車安全市場的的領先領先企業企業。公司包含汽車

32、安全事業部、汽車電子事業 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 9 部、智能汽車技術研究院與新能源研究院四大業務架構。圖圖 3：均勝電子業務架構和主要產品均勝電子業務架構和主要產品 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 汽車安全系統：汽車安全系統：均勝汽車安全系統是全球移動出行安全領域的領導者，為汽車和非汽車市場提供關鍵性安全部件、系統和技術。公司汽車安全業務主要包括主、被動汽車安全、集成安主、被動汽車安全、集成安全系統和其關鍵零部件全系統和其關鍵零部件的設計、開發及生產。智能座艙智能座艙/網聯系統：網聯系統：公司致力于構建新型的智能座艙商業生態，智能座艙產品包含人機交人機交互、車機

33、系統、座艙域控制器和座艙智能內飾互、車機系統、座艙域控制器和座艙智能內飾等。隨著汽車電子電氣架構的演變，公司向車企提供從座艙域控制器、操作系統至應用層的軟硬件智能座艙完整解決方案座艙域控制器、操作系統至應用層的軟硬件智能座艙完整解決方案，打造智能座艙新生態。智能駕駛：智能駕駛：公司在原有智能座艙和智能車聯業務基礎上，2021 年 7 月新設均勝智能汽車技術研究院，致力將人工智能技術與汽車產業深度融合，加速推動汽車智能化變革。公司智能駕駛主要產品包括激光雷達、車路協同和智能駕駛域控制器激光雷達、車路協同和智能駕駛域控制器等，以及導航引擎、定位引擎和自動泊車引擎等軟件技術與服務。公司智能駕駛業務正

34、著力構建智能駕駛全棧能力，加快L2+至 L4 級高級輔助駕駛及自動駕駛域控制器和功能模塊的研發，將率先在可量產、車規級的智能駕駛域控制器等方面取得突破。新能源管理系統：新能源管理系統：公司新能源業務板塊已實現商用級充放電整體解決方案的量產，產品方向涵蓋電池管理、車載功率電子電池管理、車載功率電子等。公司 BMS 具有高精度參數監測、關鍵狀態估計和單體均衡等功能，是控制電池系統的關鍵組件，已商用于國際車企的新能源車型。在車載功率電子車載功率電子方面，均勝電子致力于高功率充電、無線充電和車載功率電子部件等的商業化，量產產品包括充電升壓模塊、多功能 DC/DC 電壓轉換器和車載充電機（OBC）等。公

35、司整合優質資產，業務外延式擴張帶來營收增長。汽車安全業務公司整合優質資產，業務外延式擴張帶來營收增長。汽車安全業務方面，2016 年公司成功并購 KSS，進軍汽車安全市場。2018 年完成高田優質資產收購，獲得大量訂單，自研駕駛員檢測系統也開始量產，公司成為全球第二大汽車安全產品供應商，汽車安全業務營收迎來高增，突破 400 億元大關。汽車電子業務汽車電子業務方面，2011 年成功并購德國普瑞，開始涉足汽車電子，成為全球汽車電子部件領先提供商，營收開啟平穩增長。2016 年，公司成功并購 TS，對原有 HMI 業務進行補強，加速車聯網和車載信息系統領域布局，汽車電子業務營收突破 請閱讀最后一頁

36、免責聲明及信息披露 http:/ 10 100 億元大關。近年來受安全業務整合不及預期，以及疫情、原材料價格上漲、缺芯等因素擾動，公司下游部分客戶生產計劃受影響，間接影響公司產品交付安排。2021 年，公司汽車安全系統實現營收約 323.1 億元，同比下降 2.5%，汽車電子系統實現營收約 127.1 億元，同比增長 24%，仍然維持較高增速。圖圖 4：2012-2021 年公司各業務營收年公司各業務營收及增速（億元，及增速（億元，%）資料來源：Wind，信達證券研發中心 1.3 并購主推營收高增，業務持續整合毛利率有望改善 前期并購助推營收高增長，近年多因素擾動影響短期利潤釋放。前期并購助推

37、營收高增長，近年多因素擾動影響短期利潤釋放。2011 年至 2019 年，公司接連完成對德國普瑞、KSS、TS 等汽車電子系統和汽車安全系統企業的收購，帶來公司營收的高增長。2020 年，公司受全球疫情以及資產處置的影響，實現營收 479 億元，同比下降 22%，歸母凈利潤受停工停產以及安全業務整合的影響有所減少。2021 年，受全球新冠疫情和芯片短缺等的持續影響，以及均勝群英功能件出表影響，2021 年公司實現營業收入456.7 億元，同比下降約 4.6%，歸母凈利潤方面，受疫情、短芯和供應鏈體系震蕩導致的上游原材料價格與運輸費用上升影響，營業成本的上漲幅度較大，汽車安全事業部相關資產組計提

38、商譽減值準備約 20.2 億元，使得全年歸屬于上市公司股東的凈利潤出現較大虧損。隨著公司各業務持續整合，以及全球疫情與芯片短缺緩解，公司業績反彈空間較大。圖圖 5：2012-2022Q1 公司營業收入及增速公司營業收入及增速（億元，（億元，%）圖圖 6：2012-2022Q1 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速（億元億元，%）資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心-500501001502002500501001502002503003504004505002012201320142015201620172018201920202021汽車安全系統（億

39、元）汽車電子系統（億元）內外飾功能件（億元）汽車安全同比增速（%）汽車電子同比增速（%）功能件同比增速（%）-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00營業總收入（億元）同比增速（%）-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.00歸屬母公司股東的凈利潤（億元）同比增速（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 htt

40、p:/ 11 產能整合疊加原材料價格上漲，毛利率產能整合疊加原材料價格上漲，毛利率短暫短暫承壓，后續承壓，后續有望有望逐步提升。逐步提升。公司整體毛利率在2018 年之后呈逐漸下降的趨勢，主要受產能整合與擴建導致調試與運行成本增加、疫情影響下原材料價格漲幅較大、匯率波動以及部分訂單量產爬坡等因素共同影響。2021 年以來，汽車安全業務大量新項目陸續投入量產，公司積極進行人員優化、效率提升、流程控制和支出削減，未來汽車安全業務毛利率有望逐步提升。汽車電子業務方面，憑借積極的供應鏈管理，公司在原材料和運費成本上漲的大環境下，2021 年實現全年毛利率同比+1.63pct。2018-2021 年公司

41、費用率較為穩定，隨著整合趨近尾聲，我們預計相關費用有望顯著降低。綜合來看，伴隨毛利率改善，以及費用率優化，未來公司盈利能力改善空間較大。圖圖 7：2012-2021 年公司分業務毛利率年公司分業務毛利率（%）圖圖 8：2012-2022Q1 公司費用率公司費用率（%）資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 1.4 與全球主流整車廠合作緊密，供應關系穩定 與全球主流整車廠合作緊密，供應關系穩定。與全球主流整車廠合作緊密，供應關系穩定。公司主要客戶包括大眾、奔馳、寶馬、奧迪、特斯拉、通用、福特、本田、豐田、吉利、廣汽、蔚來、理想、小鵬、比亞迪等國內外一線品牌。公

42、司在維護現有客戶的基礎上，積極拓展新客戶，重點擴張國內市場，目前已與長安、長城、廣汽、吉利、蔚來、小鵬、理想等自主品牌及新勢力品牌展開廣泛合作。圖圖 9：均勝電子主要客戶均勝電子主要客戶 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 0510152025302012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021汽車安全系統毛利率（%）汽車電子系統毛利率（%）毛利率(%)0.002.004.006.008.0010.0012.00銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）財務費用率（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 12 公司訂單持續增

43、長，目前累計在手訂單金額（全生命周期）超公司訂單持續增長，目前累計在手訂單金額（全生命周期）超 2950 億元億元，有望逐步投產交，有望逐步投產交付付。2021 年公司新獲全生命周期訂單合計約 526 億元，其中汽車電子系統新獲 308 億元，國內新獲訂單金額繼續維持在高位，向國內市占率 40%的目標繼續邁進；汽車安全系統新獲 218 億元，保持了良好的市場競爭力。公司汽車電子業務年度新增訂單數穩步上升，安全業務隨整合逐漸接近尾聲也將逐步回暖。截止 2022 年 2 月，累計在手訂單金額（全生命周期）超 2950 億元，其中汽車電子業務累計在手訂單金額（全生命周期）超 750 億元，汽車安全業

44、務全球累計在手訂單金額（全生命周期）約 2200 億元。圖圖 10：2017-2022 年年 2 月公司安全與電子業務新增訂單金額月公司安全與電子業務新增訂單金額（億元）（億元）資料來源：公司公告，信達證券研發中心 2、汽車安全業務：并購整合接近尾聲，有望迎來盈利拐點 2.1 汽車安全重要性日益凸顯，智能化賦能被動安全 汽車安全系統包括主動安全系統和被動安全系統。汽車安全系統包括主動安全系統和被動安全系統。主動安全側重監測事故發生或車輛失控的可能性，從而通過一系列介入車輛操控的手段去避免事故發生，分為 ABS、ASR、EBD、ESC、LCA、TCS、VSA 七種系統；被動安全是指在交通事故發生

45、后盡量減少人身損傷的安全裝置，不能防止或避免事故的發生，包括安全帶、安全氣囊（氣體發生器、氣囊電控裝置）、安全座椅、頭頸保護、安全車身和胎壓監測等產品。表表 4：汽車安全系統主要產品和功能：汽車安全系統主要產品和功能 汽車安全系統產品汽車安全系統產品 功能功能 主動安全產品 ABS（制動防抱死系統）解決剎車時車輪鎖死問題，提高剎車時汽車的穩定性及較差路面條件下的汽車制動性能 ASR（驅動防滑系統）防止車輛在起步、加速時驅動輪打滑現象，以維持車輛行駛方向的穩定性 EBD（電子制動力分配）在踩下制動踏板后、在 ABS 起作用之前通過調節后輪制動力達到良好的制動效果，以減少不必要的 ABS 動作 E

46、SC（電子穩定控制系統）通過 ECU 控制車輪的驅動力和制動力，確保車輛行駛的側向穩定性 LCA（變道輔助系統）采用雷達傳感器檢測后面盲區接近的車輛，并通過前方后視鏡旁的指示燈報警提示 TCS（牽引力控制系統）檢測驅動輪和非驅動輪之間的轉速差距，過大時會通過減少噴油等方式限制動力輸出，車輛自然就會平穩提速 VSA（車輛穩定性控制系統）轉向不足或轉向過度時，使車輛產生反方向的轉矩，從而抑制轉向不足或轉向過度，保證了車輛在直行、轉向以及制動等各種行駛狀態下的穩定性 0100200300400500600201720182019202020212022(1-2月)汽車安全業務新增訂單（億元）汽車電子

47、業務新增訂單（億元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 13 被動安全產品 安全帶 汽車發生碰撞事故時拉緊織帶，立即將乘員緊緊地綁在座椅上，鎖止織帶防止乘員身體前傾，保護乘員的安全 安全氣囊 汽車遭受碰撞時，安全氣囊控制器接收碰撞信號并控制安全氣囊起爆，在身體與車內設備碰撞前起保護作用，減輕身體所受沖擊力，從而減輕傷害 安全座椅 通過車輛本身安裝卡位裝置固定到機動車輛上，能限制兒童身體位移以減少突發事件（如碰撞或突然減速）對兒童的傷害 頭頸保護 在撞擊時支撐乘客的頭頸部，防止追尾時造成過度的屈伸損傷 安全車身 車室結構堅固，在發生事故時變形量極小，保證乘員生存空間；同時車身能在碰撞

48、時變形以吸收能量，減輕沖擊 胎壓監測 在汽車行駛過程中對輪胎氣壓進行實時自動監測，并對輪胎漏氣和低氣壓進行報警，提醒駕駛員采取相應措施 資料來源：智能汽車電子與軟件微信公眾號，倍斯科技微信公眾號，信達證券研發中心 安全帶是被動安全系統的核心，安全帶是被動安全系統的核心，智能化賦能未來發展。智能化賦能未來發展?，F在大多數乘用車采用火藥式安全帶，此類安全帶只有在碰撞發生時才會收緊，突發危險時不能及時有效束縛、矯正乘員坐姿，容易導致乘員受到氣囊爆破的二次傷害。隨著汽車智能化的發展，電動安全帶提供了更好的保護需求和舒適性，正成為安全帶未來發展的主流方向。電動安全帶（電動安全帶（MSB）可實現自動預收緊

49、功能，根據人體身高、體重調節安全帶松緊度。當車輛處于人機共駕或駕駛員駕駛狀態，若遇到分心駕駛、疲勞駕駛等情況，安全帶還會震動，結合座艙其他警示系統來提醒駕駛員專心駕駛或?？啃菹?。圖圖 11：均勝電子安全氣囊系統均勝電子安全氣囊系統 圖圖 12：均勝電子新一代電動安全帶均勝電子新一代電動安全帶 資料來源：均勝電子微信公眾號，信達證券研發中心 資料來源：均勝電子微信公眾號，信達證券研發中心 安全氣囊是被動安全系統的重要組成部分，主要由傳感器、氣囊電腦、氣體發生裝置和氣安全氣囊是被動安全系統的重要組成部分，主要由傳感器、氣囊電腦、氣體發生裝置和氣袋四部分構成。袋四部分構成。最初的汽車氣囊只有主駕配置

50、，后來逐漸為副駕配置，隨著安全氣囊的重要性日益凸顯，六安全氣囊已成為中高級車型標配。單車安全氣囊平均安裝量從 2009 年的 3.6個增加至 2019 年的 5.7 個，單車安裝量推升了安全氣囊整體需求。歐盟新車安全評鑒協會（Euro-NCAP）自 2020 年起將側面保護評估納入評鑒標準，中國新車評價規程（C-NCAP）在 2018 年也新增新能源汽車測評，其中包括側面柱碰撞試驗，增加側面保護的趨勢。未來安全氣囊的發展，除了單車安裝量的提升，還將會在更多安裝位置（側面、頂棚）、展出路徑、泄氣裝置等方面進行創新。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 14 圖圖 13：C-NCAP、C

51、-IASI、E-NCAP、IIHS 碰撞測試碰撞測試項目項目 資料來源：C-NCAP，C-IASI，E-NCAP，IIHS，信達證券研發中心 圖圖 14：被動駕駛（安全帶、安全氣囊）發展歷程被動駕駛（安全帶、安全氣囊）發展歷程 資料來源：汽車零部件微信公眾號，信達證券研發中心 2.2 公司為全球第二大汽車安全供應商，2025 年全球市場規模將突破 490 億美元 奧托立夫、奧托立夫、均勝電子和采埃孚均勝電子和采埃孚為全球三大為全球三大被動被動安全系統供應商安全系統供應商，占據全球被動安全市場規，占據全球被動安全市場規模模 9 成以上。成以上。奧托立夫是全球第一大被動安全系統供應商，2019-2

52、021 年公司市占率分別為 41%、42%、43%，我們測算均勝電子 2019-2021 年市占率分別為 32%、29%、26%，奧托立夫、均勝電子、采埃孚三家供應商占據了被動安全 9 成以上的市場，被動安全技術成熟，與主機廠關系緊密，行業進入壁壘較高，競爭格局較為穩定。圖圖 15：2019-2021 年均勝電子、奧托立夫、采埃孚被動安全業務營年均勝電子、奧托立夫、采埃孚被動安全業務營收收和市占率和市占率（億元（億元，%）圖圖 16：2021 年均勝電子、奧托立夫、采埃孚被動安全業年均勝電子、奧托立夫、采埃孚被動安全業務務市占率市占率（%）資料來源：各公司年報，信達證券研發中心 注：歐元兌換人

53、民幣匯率按照查匯率網2019-2021年平均匯率計算 資料來源：各公司年報，信達證券研發中心 02040600100200300400500600700201920202021均勝安全營收（億元）奧托立夫營收（億元）采埃孚被動安全營收（億元）均勝安全市占率（%）奧托立夫市占率（%）采埃孚被動安全市占率（%）26%43%24%7%均勝電子奧托立夫采埃孚其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 15 被動被動安全市場由兩個主要因素驅動：輕型汽車產量安全市場由兩個主要因素驅動：輕型汽車產量和和單車價值單車價值。由于重卡、巴士等車型極少配備安全氣囊，我們選取輕型汽車產量輕型汽車產量作為測算

54、被動安全市場的要素之一，根據 IHS Markit 的預測，2021-2025 年全球輕型汽車產量將由 7580 萬輛上升至 9890 萬輛。根據奧托立夫年報，2019-2021 年，發達國家市場被動安全單車價值由 280 美元上升至 310 美元，新興國家市場被動安全單車價值由 170 美元上升至 200 美元，我們選取兩者平均值作為平平均單車價值均單車價值，預計被動安全系統單車價值將由 2021 年的 255 美元上升到 2025 年的 285 美元。由此，由此，我們我們測算測算出出 2023 年全球被動安全市場規模將突破年全球被動安全市場規模將突破 250 億美元，億美元，2025 年將

55、達到年將達到282 億美元億美元，2021-2025 年年 CAGR 為為 10.2%。圖圖 17：2020-2025 年年全球輕型汽車產量與被動安全系統單車價值全球輕型汽車產量與被動安全系統單車價值（萬輛，美元）（萬輛，美元）圖圖 18：2020-2025 年年全球被動安全系統市場規模全球被動安全系統市場規模（億美元）（億美元）資料來源：IHS Markit，奧托立夫年報，OICA，前瞻產業研究院，信達證券研發中心 資料來源：IHS Markit，奧托立夫年報，OICA，前瞻產業研究院，信達證券研發中心 2025 年年主動安全市場主動安全市場市場規模將達市場規模將達 208 億美元，汽車安全

56、市場規模達億美元，汽車安全市場規模達 490 億美元。億美元。汽車數量的增加以及對汽車安全的重視共同拉動汽車主動安全系統的需求。隨著汽車數量的增加和道路交通事故死亡人數的增加，發達國家和發展中國家的政府當局都出臺了嚴格的法規來加強交通安全。此外，自動駕駛需求的增長進一步推動了主動安全市場的發展。根據 GII 統計數據，2020 年全球主動安全市場規模為 97 億美元，將以 16.7的復合增長率增長，2025年將達到 208 億美元，全球汽車安全市場規模將達 490 億美元。圖圖 19：2020-2025 年年全球主動安全系統市場規模全球主動安全系統市場規模（億美元）（億美元）圖圖 20：202

57、0-2025 年年全球全球汽車汽車安全系統市場安全系統市場總總規模規模（億美元）（億美元）資料來源：GII，信達證券研發中心 資料來源：GII，各公司年報，信達證券研發中心 220230240250260270280290020004000600080001000012000202020212022202320242025全球輕型汽車產量（萬輛）被動安全系統單車價值（美元）050100150200250300202020212022202320242025全球被動安全系統市場規模（億美元）050100150200250202020212022202320242025全球主動安全系統市場規模（億

58、美元）0100200300400500600202020212022202320242025全球被動安全系統市場規模（億美元）全球主動安全系統市場規模（億美元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 16 2.3 并購整合接近尾聲，業績表現有望回暖 均勝均勝收購收購 KSS 切入汽車安全市場，收購高田劍指安全龍頭企業。切入汽車安全市場，收購高田劍指安全龍頭企業。2016 年，公司完成對 KSS的收購，KSS 公司為全球頂級汽車安全系統供應商，自上世紀 50 年代起開始涉足汽車安全市場，目前主營業務包括主動安全、被動安全和特殊產品，智能駕駛領域也研發了具有前瞻性的技術和產品。KSS 主要

59、客戶包括大眾、福特、克萊斯勒、現代、通用、特斯拉、上汽集團、奧迪、寶馬和日韓系品牌等。2018 年，公司成功收購高田除硝酸銨氣體發生器業務年，公司成功收購高田除硝酸銨氣體發生器業務（PSAN 業務業務）以外的主要資產以外的主要資產，同時談判簽署相關協議，保證與高田安全氣囊召回事件的風險隔離和未來訂單的可持續性。高田是全球最大的汽車安全氣囊生產商之一，產品還包括汽車安全帶、方向盤和其他安全和電子產品。高田主要客戶包括寶馬、奔馳、大眾、福特、通用、豐田、本田和尼桑等。圖圖 21：KSS、高田主要客戶、高田主要客戶 資料來源：均勝電子微信公眾號，信達證券研發中心 多因素影響安全業務業績，目前整合接近

60、尾聲。多因素影響安全業務業績，目前整合接近尾聲。2018 年收購高田全球資產后，公司成為汽車安全領域第二大供應商，公司開始從資產配置、產能效率、成本結構、人員隊伍等角度穩步推進汽車安全業務的全球資源整合，通過“工藝自動化、平臺柔性化、驅動信息化和業務智能化”持續提升公司經營效率。2020、2021 年公司面臨疫情暴發、芯片短缺、大宗商品和運費價格上漲等問題，公司整合仍在持續，中國區各項業務快速推進，新客戶拓展進展順利，公司積極采取措施進行人員優化、效率提升、流程控制和固定支出的削減。隨著客戶協商機制的建立、供應鏈韌性的提升、內部管理效率的提升以及進一步的人員管理結構優化，未來汽車安全業務毛利率

61、有望逐步提升。表表 5：汽車安全事業部整合歷程：汽車安全事業部整合歷程 年度年度 整合措施整合措施 中國區中國區 歐洲區歐洲區 美洲區美洲區 2018 關閉 KSS 蘇州，并將 KSS 和高田在天津、上海等地的工廠進行整合 將 KSS 德國 Rauheim 研發中心與高田德國 Aschaffenburg 研發中心進行合并 關閉 KSS 巴西和部分墨西哥工廠，將產能與高田合并，并將 KSS與高田北美總部進行合并 2019 處置延鋒百利得安全氣囊有限公司 將德國、羅馬尼亞等工廠關閉并進行產線轉移 繼續進行美國和墨西哥部分產線轉移與合并和工廠關閉 2020-將德國和羅馬尼亞部分安全氣囊生產線轉移至匈

62、牙利 美國和墨西哥部分產線轉移和工廠關閉 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 17 2021 陸續調整汽車安全事業部人員結構，重新任命均勝安全全球 CEO、歐洲區 CEO 及北美區 CEO；通過重組減員、自動化持續投入、生產線平衡（管理提升）等方式推動全球員工規劃工作；將生產從德國、美國、意大利、日本等高成本國家/地區向羅馬尼亞、匈牙利、墨西哥、東南亞等低成本國家/地區和中國進行結構性轉移 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 均勝電子最大競爭對手為奧托立夫，相比之下公司營收及毛利率均有上升空間。均勝電子最大競爭對手為奧托立夫，相比之下公司營收及毛利率均有上升空間。奧托立夫是全球被

63、動安全領域第一大供應商，主要產品為安全氣囊、安全帶以及主動安全電子產品。2018 年完成高田收購之后，均勝電子營收逐步逼近奧托立夫，穩居全球第二大汽車安全供應商。在毛利率與凈利率方面，奧托立夫近五年毛利率穩定在 20%左右，凈利率穩定在 5%左右。對標安全行業龍頭奧托立夫，我們認為均勝電子的毛利率、凈利率仍有提升空間，均勝安全業務收入規模有望進一步擴大。圖圖 22：2017-2021 年年均勝電子安全業務與奧托立夫營收（億元）均勝電子安全業務與奧托立夫營收（億元）圖圖 23：2017-2021 年均勝電子與奧托立夫毛利率、凈利率（年均勝電子與奧托立夫毛利率、凈利率（%）資料來源：Wind，信達

64、證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 2022 年，年，均勝電子均勝電子引入戰略投資者，安全業務將迎來新的發展階段。引入戰略投資者，安全業務將迎來新的發展階段。均勝安全致力于推動汽車從“零事故”向“零死亡”過渡，推動全球安全業務的發展。其中，以頂棚式乘員氣囊、駕頂棚式乘員氣囊、駕駛員監控系統駛員監控系統等集成安全解決方案為抓手，不斷鞏固被動安全領域的全球領先地位，強化未來駕駛狀態的產品可適配能力，提高不同級別智能駕駛的行車安全系數。2021 年年以來以來公司公司聚焦中國市場，安全產品已切入吉利、長城、蔚來、理想、小鵬等供應鏈體系。聚焦中國市場，安全產品已切入吉利、長城、蔚來、理想

65、、小鵬等供應鏈體系。均勝安全致力于車內安全氣囊的研發和生產，頂棚式乘員氣囊面向未來駕駛。均勝安全致力于車內安全氣囊的研發和生產，頂棚式乘員氣囊面向未來駕駛。公司產品覆蓋安全氣囊、碰撞傳感器、集成式張力傳感器、充氣式安全帶和混合式充氣裝置，其中頂棚頂棚式乘員氣囊式乘員氣囊是一款前沿產品，從儀表盤轉移至頂棚，通過展出路徑、泄氣裝置等方面的創新，既為乘員提供保護又能釋放空間改善座艙舒適度。公司氣囊客戶已超過 60 個，其中向特斯拉配套主駕駛氣囊、副駕駛氣囊、頭部簾式氣囊、座椅側氣囊、膝部氣囊和整車安全帶等被動安全產品。產能方面，均勝安全匈牙利“超級工廠”已于 2019 年完成升級，成為公司全球規模最

66、大的安全氣囊工廠。均勝安全自研電路保護系統，減少電池、電路安全隱患。均勝安全自研電路保護系統，減少電池、電路安全隱患。電路保護系統包括高壓斷電保護、電池冷卻系統等。這些系統具備靈活的擴展性，可根據電壓、電流和其他規格進行調整。其中電動汽車電池斷開裝置（電動汽車電池斷開裝置（PBD）由車輛安全系統 ECU 或電池管理系統觸發，切斷電動汽車高壓電池系統的電力。在電池起火、過度充電、車輛碰撞或短路時有助于確保駕駛員、乘客和急救人員免受傷害或觸電。目前，新款保護系統已搭載于特斯拉相關車型。0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.0020172

67、018201920202021均勝電子安全業務營收（億元）奧托立夫營收（億元）-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0020172018201920202021均勝電子毛利率（%）均勝電子凈利率（%）奧托立夫毛利率（%）奧托立夫凈利率（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 18 圖圖 24：均勝安全均勝安全頂棚式乘員氣囊頂棚式乘員氣囊 圖圖 25：均勝安全均勝安全電動汽車電池斷開裝置（電動汽車電池斷開裝置（PBD）資料來源：均勝電子微信公眾號，信達證券研發中心 資料來源：均勝電子微信公眾號，信達證券研發中心 駕駛員監控系統（駕駛員監控系統（DM

68、S）可可降低分心駕駛、疲勞駕駛導致事故的幾率，現已商用于凱迪拉降低分心駕駛、疲勞駕駛導致事故的幾率，現已商用于凱迪拉克克 CT6 等車型。等車型。DMS 通過位于車輛轉向柱頂端的微型攝像頭與方向盤燈帶兩旁的紅外傳感器，實時追蹤駕駛者頭部位置和臉部特征，識別駕駛者的視線方向，警示駕駛員專注駕駛。智能方向盤智能方向盤與與 DMS 形成聯動形成聯動，產品集成了多區域手握感應系統（，產品集成了多區域手握感應系統（HOW）和燈帶技術（）和燈帶技術（LB），），能夠在攝像頭檢測到駕駛員注意力未集中時，通過視覺信號發出提醒與警示。能夠在攝像頭檢測到駕駛員注意力未集中時，通過視覺信號發出提醒與警示。量產產品包

69、括離手感應方向盤、主動轉向方向盤、3D 力反饋方向盤方案等。均勝安全是全球為數不多能將多種傳感器和智能系統集成到方向盤上的供應商，使智能方向盤具有智能感應和檢測功能。這些安全技術可根據客戶需求，進一步被集成到面向自動駕駛的智能座艙。圖圖 26：均勝安全均勝安全駕駛員狀態監測（駕駛員狀態監測（DMS）圖圖 27：均勝安全均勝安全智能方向盤系統智能方向盤系統 資料來源：均勝電子微信公眾號，信達證券研發中心 資料來源：均勝電子微信公眾號，信達證券研發中心 3、汽車電子業務：智能座艙加速落地，智能駕駛布局開啟 3.1 需求拉動+架構演進，智能座艙加速落地 3.1.1 汽車智能化加速普及，座艙智能化快速

70、滲透 汽車智能化加速普及，座艙智能化成為整車智能化的核心構成。汽車智能化加速普及，座艙智能化成為整車智能化的核心構成。汽車已經從 20 世紀 60 年代的機械式產品逐步發展成智能化產品。相比自動駕駛，智能座艙的技術實現難度低、成果更易被感知，智能座艙已成為智能汽車領域最熱門的賽道之一，大量車企和零部件企業都將智能座艙作為智能化變革的前哨站。消費者需求消費者需求也也成為汽車智能化發展重要驅動力。成為汽車智能化發展重要驅動力。隨著消費者對于電子產品的使用率增加，大部分消費者在購車的需求選擇上，導航、視頻、社交等智能科技配置已上升至第二位，僅次 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 19

71、于安全性能，智能座艙需求已進入“主動智能、內容+服務”階段。圖圖 28：汽車智能座艙發展歷程汽車智能座艙發展歷程 資料來源：億歐智庫，信達證券研發中心 智能座艙產品主要包括座艙內飾和座艙電子兩方面，從消費者應用場景出發構建人機交互智能座艙產品主要包括座艙內飾和座艙電子兩方面，從消費者應用場景出發構建人機交互（HMI）體系。）體系。座艙內飾主要包括智能化的燈光、座椅、空調等，座艙電子包括車載信息顯示系統（如液晶儀表、座艙顯示屏、HUD、流媒體后視鏡等）、車載信息娛樂系統（域控制器、網聯服務等）。智能座艙產品主要位于產業鏈中游，產業鏈不斷拓寬。智能座艙產品主要位于產業鏈中游，產業鏈不斷拓寬。智能座

72、艙產業鏈上游包括車載地圖、車載操作平臺、操作系統等軟件供應商以及座艙芯片等硬件供應商，中游包括車載信息顯示系統、信息娛樂系統、座艙域控制器等軟硬件集成供應商，下游為組裝生產的主機廠。區別于傳統的 Tier 2、Tier 1、主機廠的供應鏈線性結構，智能座艙涉及到許多軟硬件的集成，因此供應商會結合所提供的不同產品類型，不斷切換身份，導致產品邊界不斷拓寬。圖圖 29：智能座艙產品示意圖智能座艙產品示意圖 圖圖 30：智能座艙產業鏈智能座艙產業鏈 資料來源：蓋世汽車，信達證券研發中心 資料來源：億歐智庫，信達證券研發中心 座艙各部分呈現由分布到集中、由獨立到融合的趨勢。座艙各部分呈現由分布到集中、由

73、獨立到融合的趨勢。隨著座艙功能復雜度的快速提高，電子電氣架構的升級可以讓整車的軟件，算法，擴展性，應用功能等各個方面都得到極大的提升和呈現。軟件軟件逐漸與硬件解耦；硬件硬件層面各個電子控制單元（ECU）從傳統的分離式走向集中域式，再走向跨域的中央集中，同時更高帶寬的以太網逐漸替代傳統的 CAN 總線。傳統中控平臺向集成化的座艙電子發展，成為人機交互的中樞，滿足乘客最終駕駛體驗。車車輛座艙輛座艙已經從傳統的按鈕旋鈕式的單一交互，逐漸升級成以全液晶儀表、HUD、車載娛樂系統、主動安全系統為代表的一體化座艙電子。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 20 圖圖 31：汽車電子電氣架構演進過

74、程汽車電子電氣架構演進過程 資料來源：雷峰網，博世，信達證券研發中心 3.1.2 多方賦能智能座艙產業鏈，2025 年中國汽車智能座艙市場規模將突破 1000 億元 座艙智能配置滲透率快速上升，座艙域控制器加速落地。座艙智能配置滲透率快速上升，座艙域控制器加速落地。IHS Markit 數據顯示，2021 年中國市場座艙智能配置水平的新車滲透率約為 53.3%，從 2020 年開始，中國市場智能座艙新車滲透率就將高于全球市場的滲透率，2025 年中國市場智能座艙新車滲透率預計可以超過75%，而全球市場的滲透率為 59.4%。ICVTank 數據顯示，2021 年全球智能座艙域控制器出貨量為 2

75、40 萬套，預計 2025 年全球智能座艙域控制器出貨量將達到 1300 萬套，2021-2025 年 CAGR 約為 53%。圖圖 32：2019-2025 年年座艙智能科技配置新車滲透率趨勢（座艙智能科技配置新車滲透率趨勢（%）圖圖 33：2019-2025 年年全球智能座艙域控制器出貨量預測（萬套）全球智能座艙域控制器出貨量預測（萬套）資料來源：雷峰網，IHS Markit，信達證券研發中心 資料來源：蓋世汽車，ICVTank，信達證券研發中心 智能座艙產業鏈呈現生態化智能座艙產業鏈呈現生態化，競爭格局三足鼎立，競爭格局三足鼎立。座艙智能化發展涉及各類軟硬件的集成以及解決方案的提供，產業

76、邊界不斷拓寬?；ヂ摼W科技企業正強勢介入，目前形成了傳統供應互聯網科技企業正強勢介入，目前形成了傳統供應商、互聯網科技企業、主機廠三足鼎立的產業鏈格局。商、互聯網科技企業、主機廠三足鼎立的產業鏈格局。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%2019202020212022E2023E2024E2025E全球市場中國市場02004006008001000120014002019202020212022E2023E2024E2025E全球智能座艙域控制器出貨量預測（萬套）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 21 圖圖 34：智能座艙產業鏈企

77、業及主要合作模式智能座艙產業鏈企業及主要合作模式 資料來源：億歐智庫，信達證券研發中心 圖圖 35：主機廠、傳統供應商主機廠、傳統供應商和互聯網科技企業互聯網科技企業“三足鼎立三足鼎立”資料來源：億歐智庫，信達證券研發中心 2025 年中國汽車年中國汽車智能智能座艙市場座艙市場規模規模將超過將超過 1000 億元。億元。以汽車銷量、各部件滲透率、單價測算各部件以及智能座艙市場規模。IHS Markit 的數據顯示，預計 2025 年中國汽車智能座艙市場規模將超過 1000 億元，2021-2025 年 CAGR 約為 23%。2030 年，全球汽車智能座艙市場規模將達到 681 億美元，中國市

78、場也將超過 1600 億元；中國在全球市場的份額將上升到 37%，是全球最主要的智能座艙市場。圖圖 36：2019-2030 年全球汽車智能座艙市場年全球汽車智能座艙市場規模規模（億（億美美元）元）圖圖 37：2019-2030 年年中國中國汽車智能座艙市場汽車智能座艙市場規模規模（億元）（億元）資料來源：IHS Markit，信達證券研發中心 資料來源：IHS Markit，信達證券研發中心 3.1.3 座艙產品全面落地，域控、網聯形成量產優勢 公司定位公司定位 Tier 1，智能座艙業務已從提供單一模塊或系統迭代為覆蓋域控制器、操作系統、智能座艙業務已從提供單一模塊或系統迭代為覆蓋域控制器

79、、操作系統、請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 22 人機交互、中間件和應用層算法的智能座艙整體解決方案。人機交互、中間件和應用層算法的智能座艙整體解決方案。座艙多模態人機交互、車載導航娛樂等產品線穩居行業前列。除了鞏固現有優勢，公司還集合汽車電子事業部與智能汽車技術研究院的力量，開發面向未來高級別智能駕駛形態的座艙產品，涉及全場景交互、駕駛狀態升/降級等應用，兼顧智能操控與功能安全。公司智能座艙/網聯產品的全球搭載量已超過 1200 萬臺車，是大眾、奧迪和福特等車企的長期戰略合作伙伴。在智能座艙交互系統領域，公司具備高規格量產能力。在智能座艙交互系統領域，公司具備高規格量產能力。

80、伴隨著“多屏化”、“擬人化”和“互聯化”的趨勢，公司在一體化交互界面、觸屏應用、顯示單元和控制單元、觸覺反饋、手勢識別等人機交互產品已與客戶實現深度合作，未來將根據行業趨勢持續擴大投入。除傳統物理按鍵產品之外，公司將協助客戶建立更加智能的座艙解決方案。公司與大眾、寶馬、奧迪、通用、福特、特斯拉等國際整車廠保持密切合作的同時，進一步拓展國內自主品牌和新勢力品牌合作。近期熱門車型福特-野馬 Mach-E 就搭載了均勝普瑞提供的懸浮式主動力反饋按鈕和中控屏等。圖圖 38：寶馬純電寶馬純電 BMW i4 BMW iDrive 人機交互系統人機交互系統 圖圖 39：福特福特-野馬野馬 Mach-E 智能

81、座艙智能座艙多功能旋鈕觸摸屏多功能旋鈕觸摸屏 資料來源：均勝電子微信公眾號，信達證券研發中心 資料來源：均勝電子微信公眾號，信達證券研發中心 公司座艙域控制器技術公司座艙域控制器技術具備具備領先優勢，大眾集團全球成功量產。領先優勢，大眾集團全球成功量產。公司智能座艙域控制器、車載導航引擎、信息娛樂系統等產品已在大眾、奧迪等品牌車型量產，具備完整的軟硬件開發能力。硬件層面，最新一代的智能座艙域控制器可以支持高通第三代智能座艙芯片等多款座艙芯片；軟件層面，通過 Hypervisor 虛擬隔離技術實現多個車載操作系統融合在同一塊芯片，有效提升該域控制器的適配性，可搭載于多家主機廠的不同車型。均均聯智

82、行牽手華為，圍繞智能座艙深度研究共創。聯智行牽手華為，圍繞智能座艙深度研究共創。公司控股子公司均聯智行于 2021 年 8 月與華為技術有限公司簽訂戰略合作協議，雙方在智能座艙領域展開深入合作，開發完整的智能座艙解決方案，致力于提高消費者的互動體驗，華為提供芯片、鴻蒙車機操作系統、HMS-A核心能力平臺及鴻蒙應用生態，均聯智行基于華為平臺能力，提供從域控制器、操作系統至應用層的軟硬件智能座艙完整解決方案。目前已經與國內某知名自主品牌簽署訂單協議，預計 2022 年四季度開始實現量產。借助華為借助華為 HI 產業鏈以及智選車品牌，均勝憑借自身智能產業鏈以及智選車品牌，均勝憑借自身智能座艙軟硬件一

83、體化配套能力，有望繼續向更多自主品牌滲透，擴大智能座艙產品份額。座艙軟硬件一體化配套能力，有望繼續向更多自主品牌滲透，擴大智能座艙產品份額。表表 6：華為車華為車 BU 主要合作車型主要合作車型 華為車華為車 BUBU 業務模式業務模式 主要車型主要車型 提供產品提供產品 車型價格車型價格 備注備注 零部件供應模式零部件供應模式 -HUAWEI InsideHUAWEI Inside 模式模式 阿維塔 11 HarmonyOS 智能座艙車機操作系統、華為 AOS 智能駕駛操作系統、華為 VOS 智能車控操作系統-2022 年 8 月 8 日正式上市，年內開啟首批交付 請閱讀最后一頁免責聲明及信

84、息披露 http:/ 23 極狐阿爾法 S 全新 HI 版 華為 MDC810 智能駕駛計算平臺、HarmonyOS 智能座艙 39.79-42.99萬元 2022 年 5 月 7 日正式上市 廣汽埃安 AH8 華為 CCA（計算與通信架構）、華為全棧智能汽車解決方案-計劃 2023 年底量產 智選車模式智選車模式 賽力斯 SF5 華為智選版 HUAWEI DriveONE 三合一電驅動系統、HUAWEI HiCar 系統、HarmonyOS 系統、HUAWEI SOUND 音響系統 23.68-26.68萬元 2021年4月21日開啟預定 AITO 問界 M5 HUAWEI DriveONE

85、 純電驅增程平臺、HarmonyOS智能座艙、HUAWEI SOUND 音響系統 25.98-33.18萬元 2021 年 12 月 23 日發布 AITO 問界 M7 HUAWEI DriveONE 純電驅增程平臺、HarmonyOS智能座艙、HUAWEI SOUND 音響系統 31.98-37.98萬元 2022 年 7 月 4 日發布 資料來源：公司公告，蓋世汽車，IT之家，阿維塔官網，ARCFOX極狐官網，賽力斯官網，AITO官網，信達證券研發中心 智能網聯場景不斷拓展，智能網聯場景不斷拓展，5G-V2X 全球首批量產全球首批量產。在智能網聯方面，公司車路協同 5G-V2X技術于 20

86、21 年 5 月搭載于高合 HiPhi X 量產落地，成為全球首批搭載該技術的量產案例。5G-V2X 可實現 V2X、高精定位、高精地圖以及高精攝像頭信息的融合，并將融合后的信息輸出給 L3 級以上的自動駕駛車輛。2022 年年初，搭載 5G-V2X 終端的蔚來 ET7 正式量產,同時還搭載了均聯智行與圖達通戰略合作提供的激光雷達，激光雷達獲取的全面完整的信息，可與 5G-V2X 終端獲取的信息進行深度融合。除乘用車外，該技術同步延伸至商用車領域，或可覆蓋輕卡、輕客、中卡和特種車等車型。通過內部協同開發，均勝智能座艙產品正從單向交互轉為雙向交互，且表現得更主動、共通過內部協同開發，均勝智能座艙

87、產品正從單向交互轉為雙向交互，且表現得更主動、共情。情。其中，基于軟件層面的共情引擎和多種艙內傳感器，及空中下載（OTA）引擎等，均聯智行座艙人機共駕系統的交互具備精確判斷用戶意圖分析與決策能力，可以為用戶提供主動式服務，能發揮情感交流的作用，變得人格化般“更懂車主”。同時，均勝電子智能座艙產品正朝著域控融合的方向發展，將與智能網聯、智能駕駛和汽車安全業務等協同發展，逐漸演進為未來面向自動駕駛的智能座艙產品。圖圖 40：均聯智行均聯智行 5G-V2X 平臺三款配置平臺三款配置 圖圖 41：均聯智行智能座艙等級分類均聯智行智能座艙等級分類 資料來源：均聯智行微信公眾號，信達證券研發中心 資料來源

88、：均聯智行微信公眾號，信達證券研發中心 3.2 智能駕駛布局開啟，未來發展可期 3.2.1 政策+市場激勵，智能駕駛跨越發展 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 24 智能駕駛是指在汽車智能駕駛是指在汽車通過通過搭載先進的傳感器等裝置搭載先進的傳感器等裝置感知環境感知環境，運用人工智能等新技術，運用人工智能等新技術實現實現智能駕駛決策，隨后執行駕駛操作，智能駕駛決策，隨后執行駕駛操作，使汽車具備智能駛的能力，輔助駕駛員安全、便捷地使汽車具備智能駛的能力，輔助駕駛員安全、便捷地完成駕駛任務。完成駕駛任務。智能駕駛架構涵蓋感知、決策、執行等環節，需要汽車、通信、互聯網等多行業的合作與智

89、能駕駛架構涵蓋感知、決策、執行等環節，需要汽車、通信、互聯網等多行業的合作與轉型升級，產業鏈涉及面廣。轉型升級，產業鏈涉及面廣。感知層：感知層：感知層基礎為傳感器，不同等級自動駕駛對于傳感器的數量、精度要求也不同，隨著等級的增加，呈指數增長。傳感器包括攝像頭、毫米波雷達、激光雷達以及超聲波雷達攝像頭、毫米波雷達、激光雷達以及超聲波雷達等。決策層：決策層：智能駕駛決策層包括芯片、域控制器、軟件芯片、域控制器、軟件等，隨著電子電氣架構的發展，自動駕駛級別提升以及功能應用的豐富，智能汽車對算力的需求逐漸提高。執行層：執行層：執行層作為智能駕駛汽車的最底層，是自動駕駛真正落地的基礎。自動駕駛需要解耦人

90、與車的機械連接，線控制動、線控轉向線控制動、線控轉向是執行端的核心。圖圖 42：汽車汽車智能駕駛架構主要企業智能駕駛架構主要企業 資料來源：佐思汽研，高工智能汽車，蓋世汽車，信達證券研發中心 國家政策不斷出臺鼓勵智能駕駛行業健康發展。國家政策不斷出臺鼓勵智能駕駛行業健康發展。2015 年中國制造 2025政策出臺后，我國先后制定了一系列推動智能網聯汽車發展的政策。政策先后出臺展現了我國對于智能駕駛行業及相關企業的重視和支持，為我國智能駕駛相關產業的發展提供了良好的政策支持和相關保障，也有助于整體汽車行業智能化的轉型升級。表表 7：中國智能駕駛相關國家政策法規（中國智能駕駛相關國家政策法規（20

91、15-2021 年）年）發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 發布單位發布單位 相關內容相關內容 2015 年 5 月 中國制造 2025 國務院 統籌布局和推動智能交通工具等產品研發和產業化。繼續支持信息化、智能化核心技術，形成從關鍵零部件到整車的完整工業體系和創新體系 2017 年 4 月 汽車產業中長期發展規劃 工信部、發改委、科技部 到 2025 年，形成若干家進入全球前十的汽車零部件企業集團 2017 年 12 月 促進新一代人工智能產業發展三年行動計劃（2018-2020 年）工信部 支持車載智能芯片、自動駕駛操作系統、車輛智能算法等關鍵技術和產品研發，到 2020 年，建立可靠、安

92、全、實時性強的智能網聯汽車智能化平臺，支撐高度自動駕駛（HA 級）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 25 2018 年 1 月 智能汽車創新發展戰略 發改委 到 2020 年，中國標準智能汽車的技術創新、產業生態、路網設施、法規標準、產品監管和信息安全體系框架基本形成；到2035 年體系框架全面形成 2018 年 12 月 車聯網（智能網聯汽車）產業發展行動計劃 工信部 到 2020 年，實現車聯網（智能網聯汽車）產業跨行業融合取得突破，具備高級別自動駕駛功能的智能網聯汽車實現特定場景規模應用，標準規范和安全保障體系初步建立 2020 年 10 月 新能源汽車產業發展規劃（202

93、1-2035）國務院 實施智能網聯技術創新工程。以新能源汽車為智能網聯技術率先應用載體，支持企業跨界協同，研發復雜環境融合感知、智能網聯決策與控制等技術和產品 2021 年 2 月 國家綜合立體交通網規劃綱要 國務院 到 2035 年基本實現國家綜合立體交通基礎設施要素全周期數字化、基本建成泛在先進的交通信息基礎設施，實現交通運輸感知全覆蓋。智能列車、智能聯網汽（智能汽車、自動駕駛、車路協同）的技術達到世界先進水平 2021 年 3 月 道路交通安全法（修訂建議稿）公安部 新增自動駕駛相關法規。第一百五十五條規定，發生道路交通安全違法行為或者交通事故的，應當依法確定駕駛人、自動駕駛系統開發單位

94、的責任，并依照有關法律、法規確定損害賠償責任。構成犯罪的，依法追究刑事責任 2021 年 3 月 國家車聯網產業標準體系建設指南（智能交通相關）工業和信息化部、交通運輸部、國家標準化管理委員會 發揮標準在車聯網產業生態環境構建中的引領和規范作用，加快制造強國、網絡強國和交通強國建設步伐 2021 年 7 月 智能網聯汽車道路測試與示范應用管理規范（試行）工業和信息化部、公安部、交通運輸部 在道路測試基礎上增加示范應用，將測試示范道路擴展到包括高速公路在內的公路、城市道路和區域；測試車輛范圍增加了專用作業車；完善智能網聯汽車自動駕駛功能通用檢測項目；取消“道路測試/示范應用通知書”的發放要求 2

95、021 年 8 月 汽車駕駛自動化分級 國家市場監督管理總局、中國國家標準化管理委員會 規范駕駛自動化系統的分級要求，為智能網聯汽車發展及相關行業管理提供基礎支撐，為后續自動駕駛功能相關標準制定提供基礎，將對推動駕駛自動化技術的普及應用發揮重要作用 資料來源：工信部，公安部，中國政府網，國家標準全文公開系統，第一電動網，艾瑞咨詢微信公眾號，信達證券研發中心 自動駕駛正處在自動駕駛正處在 L2 向向 L3 級別跨越發展的關鍵階段。級別跨越發展的關鍵階段。2014 年，國際汽車工程協會（SAE）首次發布業內廣泛使用的 Level 0-5 級別自動駕駛級別標準（SAE J3016）。2021 年 4

96、 月，為滿足駕駛輔助和主動安全功能越來越豐富的情況，對“駕駛員輔助系統”和“自動駕駛系統”加以區分。為規范國內自動駕駛的標準，汽車駕駛自動化分級 推薦性國家標準于 2021年 8 月發布，并從 2022 年 3 月 1 日正式開始實施。L2 級的 ADAS（高級駕駛輔助系統）是實現高等級自動駕駛的基礎。政策政策+市場激勵，預計市場激勵，預計 2025 年年 L3 級別自動駕駛車輛將級別自動駕駛車輛將有有規模上市。規模上市。根據 IHS Markit 預測，大量 L3 級車輛會在 2025 年左右大規模上市。在政府的政策驅動下，2030 年 L2 級將成為市場主導的輔助駕駛方案；規模效應帶來硬件

97、裝配成本的迅速下降，L3 級及以上車輛快速發展；L4 級車輛以發展 Robotaxi 商用市場為重點，市占率快速提升。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 26 圖圖 43：SAE J3016 駕駛自動化分級駕駛自動化分級 圖圖 44：中國自動駕駛新車滲透率預測中國自動駕駛新車滲透率預測（%）資料來源：汽車資訊網，SAE，信達證券研發中心 資料來源：IHS Markit，信達證券研發中心 表表 8：輔助駕駛和自動駕駛現行狀態和推動因素輔助駕駛和自動駕駛現行狀態和推動因素 自動駕駛方案級別自動駕駛方案級別 現行狀態現行狀態 推動因素推動因素 智能輔助駕駛（L2+/L3）多數車企中短期重

98、點布局方向 目前新車，尤其是電動車的主要賣點 政策法規正在為 L3 車輛上路做修訂，預計將會在 1-2 年內正式推出 單車搭載成本較無人自動駕駛技術低，中高端車型較能快速迭代應用上車 需要駕駛員介入，用戶較容易接受 量產可以帶來規模效應，進一步推動技術的成熟和成本下降 無人自動駕駛（L4/L5）科技公司和傳統領先車企的長遠戰略方向 限制區域范圍內的試運營服務或測試服務 前瞻性技術和算法也在測試環境中應用 率先布局的科技公司和車企在未來的技術發展中將占據市場競爭優勢 新技術的發展將帶來頗具規模的業務收入前景，因此吸引眾多資本的加入 無人自動駕駛是智能輔助駕駛的下一階段發展方向 資料來源：IHS

99、Markit，信達證券研發中心 3.2.2 公司定位 Tier 1，智能座艙產品陸續量產 均勝電子定位智能駕駛領域的均勝電子定位智能駕駛領域的 Tier 1，開展從，開展從 L0 至至 L4 級自動駕駛各級別技術研發。級自動駕駛各級別技術研發。目前，公司能提供從 L0 到到 L2+的全棧式解決方案，涵蓋域控制器、傳感器、中間件和應用層算法等，包括行車和泊車諸多功能場景，并在 L2+至至 L4 級高級輔助駕駛及自動駕駛域控制器和功能模塊方面取得重大進展。均勝成立智能汽車技術研究院均勝成立智能汽車技術研究院，研發賦能智能駕駛技術發展。，研發賦能智能駕駛技術發展。2021 年 7 月，均勝智能汽車技

100、術研究院成立，由郭繼舜博士擔任總裁，郭博士歷任 Google 算法工程師、百度深度學習研究院人工智能高級工程師、大圣科技首席科學家、廣汽研究院智能駕駛技術部部長等職位。智能汽車技術研究院致力將人工智能技術與汽車產業相融合，深度參與智能駕駛的時代趨勢，以研發賦能主業發展，加速智能駕駛感知、決策及其融合等方面的前瞻技術落地量產。研究院近期也正在加緊招募自動駕駛感知、規劃決策和控制算法，以及軟件開發、仿真測試和系統設計等方面的高端研發人才，加速均勝電子智能駕駛業務發展。此外，公司智能駕駛研發實驗室、聯合實驗室、合作產品測試場等也正在加快部署落實。智能駕駛域控制器智能駕駛域控制器 2023 年有望年有

101、望量產，量產，與多家與多家芯片廠商芯片廠商開啟開啟合作合作。公司已與 Ambarella、地平線、NXP、黑芝麻等芯片廠商建立合作，公司智能駕駛域控制器產品將搭載相關芯片，針53.1%31.4%7%26.9%23.5%11%20%35.1%51%8.5%20%1.5%11%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212025E2030EL0L1L2L3L4L5 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 27 對不同級別的智能駕駛及不同類型的客戶群體進行開發，將率先在可量產、車規級的智能駕駛域控制器等方面取得突破，爭取 2023 年初搭載量產。目前公司已經掌握

102、高速駕駛引導（HWP）、自動駕駛導航輔助（NGP）、交通擁堵領航（TGP）、代客泊車（AVP）、記憶泊車（HPA）等多項智能駕駛功能。針對高級別智能駕駛平臺，均勝電子正在推進與相關芯片廠商合作的商業化落地，將力推功能豐富的新一代大算力域控制器，打開智能駕駛業務的增量空間。智能傳感器合作已實現智能傳感器合作已實現交付，交付，提高全棧式解決方案的競爭力。提高全棧式解決方案的競爭力。公司與激光雷達制造商圖達通深度合作，負責其激光雷達產品的生產、測試、交付等多個環節。其產品已在蔚來 ET7實現量產，并將繼續搭載于蔚來 ET5。此外，公司將同時助力美國激光雷達公司 Ouster、4D 毫米波雷達公司 O

103、culii 實現量產搭載及全球化供應。未來公司將繼續探索激光雷達、毫米波雷達、攝像頭等智能傳感器領域的技術生態，提高全棧式解決方案的競爭力。虛擬仿真云平臺建設完成，算力突破為產品量產贏得優勢。虛擬仿真云平臺建設完成，算力突破為產品量產贏得優勢。均勝智能基本完成虛擬仿真云平臺 JUN Sim Cloud 建設，服務涵蓋自動駕駛環境感知及融合，智能決策控制，車路協同仿真和動力學仿真等方面，能實現海量數據存儲、大規模駕駛算法訓練和其他機器學習項目?；谠破脚_技術底座，JUN Sim Cloud 優化后的架構兼具彈性開放和敏捷特性，是一個面向全球客戶開放的平臺，其算力和使用便捷度均取得較大突破，將為智

104、能駕駛產品量產贏得時間上的優勢。圖圖 45：蔚來蔚來 ET7 超遠距高精度激光雷達超遠距高精度激光雷達 圖圖 46：均勝智能均勝智能虛擬仿真云平臺虛擬仿真云平臺 JUN Sim Cloud 資料來源：蔚來官網，信達證券研發中心 資料來源：均勝電子微信公眾號，信達證券研發中心 3.3 新能源汽車快速滲透，新能源管理系統前景廣闊 3.3.1 新能源汽車產業高速發展，BMS 與車載功率電子為“小三電”關鍵技術“碳減排”“碳減排”賦能賦能汽車行業，發展新能源汽車產業汽車行業，發展新能源汽車產業成為成為大勢所趨。大勢所趨。新能源汽車產業發展規劃（20212035年）中明確“2025年我國新能源汽車銷量要

105、達到新車銷量總量的20%左右”的目標。汽車產業發展涉及電池、電控和電機等“大三電”，以及 DC/DC 轉換器、車載充電機和高壓配電盒等“小三電”產業鏈環節，動力電池 BMS、車載功率電子等關鍵核心技術對產業發展的作用更加突出。公司新能源業務板塊產品主要包括電池管理系統（公司新能源業務板塊產品主要包括電池管理系統（BMS）和車載功率電子。）和車載功率電子。新能源汽車動力電池一般包括電芯、電池模組和電池管理系統（BMS）等部件，在日常用車過程中，熱管理對于電池充放電及其安全至關重要，其中 BMS 起關鍵作用。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 28 圖圖 47：均勝電子新能源業務產品均

106、勝電子新能源業務產品 資料來源：均勝電子微信公眾號，信達證券研發中心 BMS 通過溫度監控實現熱平衡，保持電池溫度。通過溫度監控實現熱平衡，保持電池溫度。通常動力電池需要適應零下 30 度至 55 度的環境溫度。均勝電子 BMS 可通過監控電池單體溫度，實現電池單體間熱平衡，避免電池單體過溫或欠溫。同時，BMS 與整車系統及整車子系統組件各級熱管理共同作用，實現整體熱管理。除了純電化，混動化是行業降碳的另一重要技術路線，除了純電化，混動化是行業降碳的另一重要技術路線，多家主流車企仍將混動作為當前發力點之一。其中，伴隨輔助鋰電的 48V 系統升級，48V 系統 BMS 后續需求及作用不容小覷。針

107、對 48V 系統 BMS 的更高效熱管理，均勝新能源研究院開發出一種新的 BMS 殼體結構，通過將絕緣導熱片的兩面分別貼合電路板和金屬殼體，并采用模內注塑方式使絕緣殼體與若干金屬接線端一體成型，有效改善散熱問題。圖圖 48：均勝電子均勝電子 48V BMS 資料來源：均勝電子微信公眾號，信達證券研發中心 政企合力促進電動汽車大功率快充市場發展。政企合力促進電動汽車大功率快充市場發展。2020 年的國務院常務會議通過了新能源汽 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 29 車產業發展規劃，針對電動汽車“充電難”和“里程焦慮”問題，規劃指出，要加強充換電、加氫等基礎設施建設，加快形成以快充

108、為主的高速公路和城鄉公共充電網絡。高壓快充技術以及充電樁網點的完善是破題的著力點之一，結合目前技術發展和市場需求，未來350 千瓦及以上的大功率快充潛力巨大?！俺斐洹钡玫绞袌龀醪綉煤?，均勝電子持續加大對車載功率電子方面的研發投入“超快充”得到市場初步應用后，均勝電子持續加大對車載功率電子方面的研發投入。公司致力于高功率低損充電、無線充電和車載功率電子部件等的前瞻技術商業化，量產產品包括多功能 DC/DC 電壓轉換器、充電升壓模塊和車載充電機（OBC）等。圖圖 49：均勝電子車載功率電子產品均勝電子車載功率電子產品 資料來源：均勝電子微信公眾號，信達證券研發中心 普瑞在高功率超級快充技術領域

109、，持續參與技術創新與商用推廣。普瑞在高功率超級快充技術領域，持續參與技術創新與商用推廣。普瑞為保時捷 Taycan 提供的 DC/DC 轉換器轉換器是一種三合一集成方案，能滿足 800 伏直流電壓的低壓轉換功能，即實現 12V、48V 和 400V 三種電壓的轉換，分別為車載電子控制系統、動態懸架和電動空調等部件提供電源。除了單獨模塊的集成化，均勝電子的 DC/DC 電壓轉換器還能與車載充電機（OBC）和配電單元（PDU）形成三合一的集成化、輕量化產品，幫助未來高壓平臺車型節省空間和降低成本，目前已具備較為成熟的方案，與國內外若干家主機廠積極接洽中。中國市場和歐洲已將高功率超級快充技術作為未來

110、解決新能源汽車“里程焦慮”的方案之中國市場和歐洲已將高功率超級快充技術作為未來解決新能源汽車“里程焦慮”的方案之一。一。充電升壓轉換模塊充電升壓轉換模塊主要作用是提高充電樁電壓，普瑞已有高壓超級快充技術量產方案。在歐洲地區，400V 充電站已經開始規?；褂?，但不能兼顧 800V 電壓平臺車型充電，普瑞的升壓器便成為車企推廣 800V 車型的助推器，助力 800V 系統車輛在 400V 電站充電。圖圖 50：均勝電子均勝電子 DC/DC 轉換器轉換器 圖圖 51：均勝安全均勝安全充電升壓轉換模塊充電升壓轉換模塊 資料來源：均勝電子微信公眾號，信達證券研發中心 資料來源：均勝電子微信公眾號，信達

111、證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 30 3.3.2 新能源管理市場前景廣闊，公司技術儲備較為完善 電動車電動車 BMS 與車載功率電子受益于與車載功率電子受益于新能源汽車新能源汽車發展，未來市場發展，未來市場前景廣闊前景廣闊。中汽協預測 2025年，中國汽車銷量有望達到 3000 萬輛，若按照新能源汽車產業發展規劃中“至 2025年，我國新能源汽車占新車總銷量占比 20%”的目標推算，2025 年，我國新能源汽車銷量便有望達到 600 萬輛，新能源管理市場未來前景廣闊。QYResearch 數據顯示，2020 年全球汽車 BMS 市場規模為 217.4 億元，預計

112、2027 年達到 884.7 億元，2020-2027 年 CAGR為 22.2%。2020 年中國汽車 BMS 市場規模為 87.7 億元，約占全球的 40%，預計 2027 年達到 382.4 億元，約占全球的 43.23%，2020-2027 年 CAGR 為 27.8%。圖圖 52：2016-2025 年中國新能源汽車產銷量及預測年中國新能源汽車產銷量及預測（萬輛）（萬輛）圖圖 53：2020-2027 年年全球與中國汽車全球與中國汽車 BMS 市場市場規模規模（億元）（億元）資料來源：工信部，中汽協，蓋世汽車，信達證券研發中心 資料來源：QYResearch，信達證券研發中心 普瑞的

113、電池管理系統（普瑞的電池管理系統（BMS）產品處于業內領先地位，已具備）產品處于業內領先地位，已具備 12V、48V、400V、800V等全電壓平臺的等全電壓平臺的 BMS 研發與制造能力研發與制造能力。公司客戶包括寶馬、戴姆勒和大眾等平臺車型，其中大眾 MEB 平臺車型去年起放量交付。已量產的 BMS 產品具備高精度參數監測、關鍵狀態估計和單體均衡等功能，在不同工況下都能保持電池系統良好的安全性。在車載功率電子車載功率電子方面，公司致力于高功率充電、無線充電和車載功率電子部件等的商業化，量產產品包括充電升壓模塊、多功能 DC/DC 電壓轉換器和車載充電機（OBC）等。公司是寶馬、奔馳、大眾、

114、保時捷、沃爾沃、吉利、廣汽等整車廠的核心供應商。電控模塊多合一的開發方案符合汽車輕量化、模塊化的趨勢，有助于節省空間、降低成本，目前已具備較為成熟的方案，與國內外若干家主機廠積極接洽中。表表 9：2016-2021 年年均勝電子均勝電子新能源業務新增訂單情況新能源業務新增訂單情況 時間時間 新增訂單新增訂單 2016 年 吉利新一代混動平臺訂單、保時捷電動車項目訂單 2017 年 新增訂單約 12 億元，獲得國內南北大眾 MQB 平臺新能源車 BMS 訂單 2018 年 獲得大眾 MQB、MEB 平臺、奔馳新一代電動化平臺、日產、福特、上汽通用五菱等客戶訂單，車載充電器（OBC）獲吉利、沃爾沃

115、、法拉利等客戶訂單 2019 年 新能源充放電系統新獲 132 億元訂單 2020 年 歐洲區獲得沃爾沃新訂單，中國區獲得大眾 MEB 平臺新增車型訂單 2021 年 歐洲和國內獲得沃爾沃等主流車企的新訂單 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 0100200300400500600700產量（萬輛）銷量（萬輛）0.0200.0400.0600.0800.01000.020202027全球汽車BMS市場規模（億元）中國汽車BMS市場規模（億元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 31 4、盈利預測、估值與投資評級 4.1 盈利預測及假設 汽車安全業務：公司為全球龍頭企業，近年來受高

116、田召回和疫情等影響，業績短暫承壓，隨整合接近尾聲即將迎來盈利拐點。汽車電子業務：公司提供智能座艙整體解決方案，座艙產品實現量產；智能駕駛布局開啟，公司提供 L0 到 L2+的全棧式解決方案，并與多家芯片、傳感器企業開啟合作；新能源管理系統前景廣闊，公司在電池管理系統（BMS）、高功率超級快充技術領域實現量產突破。公司各業務收入及毛利率預測假設如下：（1）汽車安全業務整合接近尾聲，并隨著缺芯緩解、原材料價格穩定、疫情逐漸恢復，即將迎來盈利拐點，公司新訂單將逐步釋放，汽車安全業務收入增速及毛利率有望拐點向上；（2）汽車電子（智能座艙+智能駕駛+新能源管理系統）新客戶不斷拓展，智能座艙聯手華為，有望

117、開拓國內自主品牌市場；智能駕駛上下游合作穩步推進；新能源管理業務訂單開始放量，汽車電子業務收入將保持高增，毛利率穩中有升；（3）其他業務：收入保持現有體量，毛利率穩定。綜上，我們預計公司 2022-2024 年的營業收入為 498.3、552.9、614.8 億元，對應增速分別為 9.1%、11.0%、11.2%，對應毛利率分別為 14.6%、16.5%、17.9%。表表 10：公司各業務收入及毛利率預測公司各業務收入及毛利率預測 業務業務 項目項目 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 均勝安全 收入(億元）331.3

118、323.1 326.3 336.1 349.5 增速-30%-2%1%3%4%毛利率 11%8%12%14%16%汽車電子（智能座艙+智能駕駛+新能源管理系統）收入(億元）76.0 127.1 165.3 209.9 258.2 增速 2%67%30%27%23%毛利率 17%19%20%21%21%智能車聯（均聯智行）（2021 年報合并至汽車電子業務）收入(億元）26.5 增速-1%毛利率 20%功能件及總成（已剝離）收入(億元）36.7 增速-4%毛利率 23%其他 收入(億元）8.4 6.5 6.7 6.9 7.1 增速 1%-22%3%3%3%毛利率 23%10%11%11%11%匯

119、總 收入(億元）478.9 456.7 498.3 552.9 614.8 增速-23%-5%9%11%11%毛利率 14%11%15%17%18%資料來源：Wind，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 32 4.2 估值與投資評級 我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 6.6、12.7、20.6 億元，對應 PE 分別為 37/19/12倍。參考可比公司估值水平，給予公司 2023 年 35 倍目標 PE，對應目標價 32.7 元，首次覆蓋給予“買入”評級。表表 11：可比公司估值對比：可比公司估值對比 證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 收盤價收盤

120、價 （2022/7/152022/7/15）EPSEPS（元）（元）PEPE 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 002920.SZ 德賽西威 164.19 1.51 2.11 2.90 3.81 94.34 77.87 56.52 43.11 601799.SH 星宇股份 181.70 3.41 4.66 6.15 7.78 61.46 38.99 29.54 23.36 603596.SH 伯特利 87.95 1.24 1.63 2.21 2.87 5

121、6.35 53.97 39.81 30.60 601689.SH 拓普集團 83.16 0.93 1.47 2.02 2.63 57.42 56.55 41.18 31.63 600660.SH 福耀玻璃 41.81 1.23 1.61 2.01 2.43 39.10 25.90 20.81 17.22 688326.SH 經緯恒潤 165.45 1.62 1.73 2.57 3.53 95.78 64.26 46.84 300496.SZ 中科創達 133.74 1.53 2.15 2.96 3.93 90.90 62.18 45.25 34.02 平均值 66.60 58.75 42.48

122、 32.40 資料來源：Wind，信達證券研發中心 注：可比公司EPS預測采用Wind一致預期 5、風險因素 全球新冠疫情加劇全球新冠疫情加?。喝蛞咔榈姆磸涂赡軐е缕囦N量下滑、公司生產停滯，影響公司盈利能力。并購整合不及預期并購整合不及預期：產能和人員結構整合不及預期可能導致公司銷售、管理和研發費用居高不下，影響公司經營性凈利潤。芯片供給短缺加劇芯片供給短缺加?。汗居蚩禺a品產能受上游芯片供應影響，若芯片短缺持續，將影響公司盈利能力。新客戶拓展不及預期新客戶拓展不及預期：新用戶訂單落地進程將影響未來業績增速。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 33 資產負債表資產負債表 單位:

123、百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 26,179 24,252 25,834 26,641 31,861 營業營業總總收入收入 47,890 45,670 49,827 55,289 61,482 貨幣資金 8,650 6,247 12,756 4,081 15,384 營業成本 41,517 40,360 42,532 46,181 50,463 應收票據 571 356 751 478 889 營業稅金及附加 134

124、122 125 138 148 應收賬款 6,830 6,847 6,964 8,339 8,689 銷售費用 901 1,185 997 940 1,045 預付賬款 270 139 425 92 404 管理費用 3,068 2,765 2,740 3,041 3,074 存貨 6,330 7,031 3,482 10,292 4,634 研發費用 2,301 2,347 2,267 2,488 2,705 其他 3,529 3,632 1,456 3,359 1,861 財務費用 1,073 972 906 934 1,047 非流動資產非流動資產 30,086 27,074 26,40

125、9 25,461 24,381 減值損失合計-127-2,094-120-100-100 長期股權投資 1,862 1,946 1,946 1,946 1,946 投資凈收益 1,798 161 747 553 492 固定資產（合計）11,464 10,922 10,180 9,285 8,329 其他-80 135 119 86 98 無形資產 3,867 3,458 3,258 3,008 2,758 營業利潤營業利潤 487-3,878 1,007 2,105 3,490 其他 12,892 10,749 11,026 11,223 11,348 營業外收支 7-11 0 0 0 資產

126、總計資產總計 56,265 51,327 52,244 52,102 56,242 利潤總額利潤總額 494-3,889 1,007 2,105 3,490 流動負債流動負債 20,524 17,209 20,645 19,546 21,511 所得稅 290 646 70 147 314 短期借款 4,613 3,396 6,000 5,000 5,000 凈利潤凈利潤 204-4,535 936 1,957 3,175 應付票據 21 132 33 146 50 少數股東損益-412-782 281 685 1,111 應付賬款 8,030 7,119 8,476 8,200 9,742

127、歸屬母公司凈歸屬母公司凈利潤利潤 616-3,753 655 1,272 2,064 其他 7,861 6,562 6,135 6,199 6,718 EBITDA 2,806 1,838 3,788 5,061 6,680 非流動負債非流動負債 16,273 17,263 13,765 12,765 11,765 EPS(當年)(元)0.49-2.74 0.48 0.93 1.51 長期借款 11,866 13,499 10,000 9,000 8,000 其他 4,407 3,765 3,765 3,765 3,765 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 負債合計負債合計 36,797 3

128、4,472 34,410 32,310 33,275 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少數股東權益 4,300 5,481 5,762 6,447 7,559 經營活動現金經營活動現金流流 3,121 1,821 8,433-4,651 14,317 歸屬母公司股東權益 15,169 11,373 12,029 13,301 15,365 凈利潤 204-4,535 936 1,957 3,175 負債和股東權益負債和股東權益 56,265 51,327 52,201 52,059 56,199 折舊攤銷 2,988 2,937 2,442 2,4

129、25 2,485 財務費用 1,141 1,026 1,000 1,100 1,100 重要財務指標重要財務指標 單位:百萬元 投資損失-1,798-161-747-553-492 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營運資金變動 412 329 4,652-9,705 7,923 營業總收入 47,890 45,670 49,827 55,289 61,482 其它 175 2,226 150 125 125 同比（%）-22.4%-4.6%9.1%11.0%11.2%投資活動現金投資活動現金流流-2,696-2,394-29-924-913 歸屬母

130、公司凈利潤 616-3,753 655 1,272 2,064 資本支出-3,226-2,744-1,800-1,500-1,400 同比（%）-34.5%-709.1%117.5%94.1%62.2%長期投資 1,300-27 995-5-5 毛利率（%）13.3%11.6%14.6%16.5%17.9%其他-770 377 775 581 492 ROE%4.1%-33.0%5.4%9.6%13.4%籌資活動現金籌資活動現金流流 918-1,985-1,895-3,100-2,100 EPS(攤薄)(元)0.45-2.74 0.48 0.93 1.51 吸收投資 3,290 1,694 0

131、 0 0 P/E 39.68 37.30 19.22 11.84 借款 11,435 12,740-895-2,000-1,000 P/B 1.61 2.15 2.03 1.84 1.59 支付利息或股息-1,186-1,242-1,000-1,100-1,100 EV/EBITDA 16.67 23.56 8.00 7.31 3.69 現金流凈增加現金流凈增加額額 1,318-2,576 6,509-8,675 11,304 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 34 Table_Introduction 研究團隊簡介研究團隊簡介 陸嘉敏，信達證券汽車行業首席分析師，上海交通大學機

132、械工程學士&車輛工程碩士，曾就職于天風證券，2018 年金牛獎第 1 名、2020 年新財富第 2 名、2020 新浪金麒麟第4 名團隊核心成員。4 年汽車行業研究經驗，擅長自上而下挖掘投資機會。汽車產業鏈全覆蓋，重點挖掘特斯拉產業鏈、智能汽車、自主品牌等領域機會。機構銷售聯系人機構銷售聯系人 區域區域 姓名姓名 手機手機 郵箱郵箱 全國銷售總監 韓秋月 13911026534 華北區銷售總監 陳明真 15601850398 華北區銷售副總監 闕嘉程 18506960410 華北區銷售 祁麗媛 13051504933 華北區銷售 陸禹舟 17687659919 華北區銷售 魏沖 1834082

133、0155 華北區銷售 樊榮 15501091225 華北區銷售 章嘉婕 13693249509 華東區銷售總監 楊興 13718803208 華東區銷售副總監 吳國 15800476582 華東區銷售 國鵬程 15618358383 華東區銷售 李若琳 13122616887 華東區銷售 朱堯 18702173656 華東區銷售 戴劍簫 13524484975 華東區銷售 方威 18721118359 華東區銷售 俞曉 18717938223 華東區銷售 李賢哲 15026867872 華東區銷售 孫僮 18610826885 華東區銷售 賈力 15957705777 華南區銷售總監 王留陽

134、13530830620 華南區銷售副總監 陳晨 15986679987 華南區銷售副總監 王雨霏 17727821880 華南區銷售 劉韻 13620005606 華南區銷售 胡潔穎 13794480158 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 35 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責

135、聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具

136、日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。

137、在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風

138、險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。