【研報】機械設備行業：美國限制升級倒逼半導體設備國產化加速工程機械供不應求持續-20200517[16頁].pdf

1、證券研究報告行業研究機械設備 機械設備 1 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 美國美國限制升級倒逼限制升級倒逼半導體設備國產化加速半導體設備國產化加速， 工程機械供不應求持續工程機械供不應求持續 增持（維持） 1.推薦組合推薦組合 【三一重工】【三一重工】 【中聯重科中聯重科】 【晶盛機電晶盛機電】 【】 【杭可科技杭可科技】 【】 【恒立液壓恒立液壓】 【華測檢測華測檢測】 【】 【北方華創北方華創】 【】 【邁為股份】邁為股份】 【銳科激光銳科激光】 【】 【杰瑞股份杰瑞股份】 2.投資要點投資要點 【半導體設備半導體設備】美方升級美方升級對華為對華為限制措施，限制措施，倒逼半導體設

2、備國產化倒逼半導體設備國產化 5 月 15 日美國正式升級對華為限制措施，將全面限制華為購買采用美國 軟件和技術生產的半導體， 包括那些處于美國以外， 但被列為美國商務管制清 單中的生產設備， 要為華為和海思生產代工前， 都需要獲得美國政府的許可證。 雖然雖然國內半導體產業國內半導體產業近幾年來在國家政策扶持下得到了迅速發展，但近幾年來在國家政策扶持下得到了迅速發展，但在在先進先進 制程工藝、半導體設備等制程工藝、半導體設備等方面依舊方面依舊落后落后；半導體設備半導體設備作為整個產業鏈的基礎，作為整個產業鏈的基礎， 也是本次美國禁令中的重點限制對象，其也是本次美國禁令中的重點限制對象，其國產化

3、、自主化刻不容緩國產化、自主化刻不容緩。 國內晶圓代工廠戰略意義凸顯，中芯國際大幅上調資本開支并國內晶圓代工廠戰略意義凸顯，中芯國際大幅上調資本開支并獲大基金獲大基金 二期二期等等超超 160 億億增資。增資。中芯國際作為目前國內最先進的晶圓代工廠，戰略意 義凸顯，近日動作頻頻：1）大幅上調 2020 年資本開支至 43 億美元，以用于 上海 300mm 晶圓廠的機器及設備，以及成熟工藝生產線；2）15 日國家大基 金二期與上海集成電路基金二期分別向中芯南方注資 15 億美元、7.5 億美元， 中芯南方注冊資本將由 35 億美元增加至 65 億美元；3）宣布回歸 A 股并將于 科創板上市， 擬

4、發行 16.86 億股， 募集資金主要用于投資 12 英寸 SN1 項目 （中 芯南方一期） 、研發項目的儲備資金等。我們認為目前形勢下，中芯國際等國我們認為目前形勢下，中芯國際等國 內晶圓制造廠將進一步加速對先進制程的內晶圓制造廠將進一步加速對先進制程的研發和擴產，進而研發和擴產，進而帶動對國產設備帶動對國產設備 和材料的扶持和材料的扶持。 設備國產化迎歷史機遇，各環節均有突破。設備國產化迎歷史機遇，各環節均有突破。目前中微公司介質刻蝕機已 進入臺積電 5nm 供應；北方華創硅刻蝕機進入 SMIC 28nm 產線量產；盛美清 洗機在海力士、長江存儲、SMIC 等產線量產；沈陽拓荊 PECVD

5、 打入 SMIC、 華力微 28nm 生產線量產；精測電子、上海睿勵在測量領域突破國外壟斷并獲 得重復訂單；長川科技、華峰測控在模擬測試機領域也實現突破。 投資建議：投資建議：建議重點關注【晶盛機電】國內硅片設備龍頭，具備 80%以 上的 8 寸硅片整線能力和 12 寸長晶爐生產能力； 【北方華創】產品線最全（刻 蝕機，薄膜沉積設備等）的半導體設備公司； 【中微公司】進入全球供應鏈的 國產刻蝕設備龍頭。其余關注【長川科技】 【精測電子】 【華興源創】 【至純科 技】 【華峰測控】 。 【工程機械工程機械】挖機供不應求情況持續，漲價逐步傳導至終端挖機供不應求情況持續，漲價逐步傳導至終端 根據我們

6、產業鏈調研，以三一、徐工為首的龍頭在挖機終端銷售以三一、徐工為首的龍頭在挖機終端銷售上上已開已開 始漲價，此前公布的漲價方案逐步傳導至終端。始漲價，此前公布的漲價方案逐步傳導至終端。我們認為，銷售終端的漲價 將改善此前因為價格戰而惡化的代理商盈利情況，進而改善行業生態。同時， 隨著房地產、基建等工程項目的開工，缺貨已經從小挖擴散至中挖，預計缺貨 狀態還將持續到 6 月。因此有三一重工銷售人員預計下月末或迎第二輪漲價。 零部件方面零部件方面，恒立液壓 5 月挖機油缸排產達 6.8 萬根（同比+74%） ，自 3 月以來產能持續處于超負荷狀態。 泵閥排產也接近產能極限， 中大挖泵閥市場 開拓加速，

7、下游主機廠擔心海外疫情影響川崎等供應，跟恒立合作均有提前。 目前工程機械上下游均面臨供不應求的狀況， 我們認為目前工程機械上下游均面臨供不應求的狀況， 我們認為 Q2 行業將持續旺行業將持續旺 盛。盛。同時隨著基建政策信號逐漸明朗，基建增速有望回升，行業需求同步釋 放，工程機械景氣確定性拉長。 重點推薦重點推薦【三一重工三一重工】 ：全系列產品線競爭優勢、龍頭集中度不斷提升； 出口不斷超預期；行業龍頭估值溢價。 【恒立液壓恒立液壓】國內液壓行業龍頭，海外 拓展+泵閥全面放量，增長可期。 【中聯重科中聯重科】起重機、混凝土機龍頭，混凝 土機剛開始更新周期，塔機銷量有望繼續超預期。建議關注建議關注

8、艾迪精密、艾迪精密、柳工柳工。 風險提示風險提示：疫情影響持續；政策力度不及預期；下游擴產不及預期。 行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 1、 機械設備行業：、 機械設備行業：4 月挖機銷月挖機銷 量同比量同比+60%旺季來臨，旺季來臨， Q2 需求需求 有望持續釋放有望持續釋放2020-05-12 2、 機械設備：工程機械銷量排、 機械設備：工程機械銷量排 產持續旺盛， 光伏下游需求邊際產持續旺盛， 光伏下游需求邊際 改善明顯改善明顯2020-05-10 3、 工程機械、 工程機械 2019 年報及年報及 2020Q1 總結：業績持續高增，總結：業績持續高增， 景氣景氣確定確定性拉長性拉長2

9、020-05-07 2020 年年 05 月月 17 日日 證券分析師證券分析師 陳顯帆陳顯帆 執業證號：S0600515090001 021-60199769 證券分析師證券分析師 周爾雙周爾雙 執業證號：S0600515110002 021-60199784 證券分析師證券分析師 周佳瑩周佳瑩 執業證號：S0600518090001 021-60199793 研究助理研究助理 朱貝貝朱貝貝 -11% -6% 0% 6% 11% 17% 2019-052019-092020-01 機械設備滬深300 2 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業跟蹤周報 內容目錄內容目錄 1、推薦組合、推

10、薦組合 . 1 2、投資、投資要點要點 . 1 3、建議關注組合建議關注組合 . 3 4、本期報告、本期報告 . 3 5、核心觀點匯總、核心觀點匯總 . 3 6、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息 . 9 7、行業重點新聞、行業重點新聞 . 11 8、公司新聞公告、公司新聞公告 . 13 9、重點數據跟蹤、重點數據跟蹤 . 14 10、風險提示、風險提示 . 15 nMoRqRnOnQmNxOsQyQtPvN7NcM7NtRoOoMpPeRoOnQkPrQwPaQpPyRvPpPvMxNnPqP 3 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業跟蹤周報 3、建議關注

11、組合建議關注組合 表表 1：建議關注組合建議關注組合 所處領域所處領域 建議關注組合建議關注組合 工程機械工程機械 三一重工、中聯重科、恒立液壓、浙江鼎力、艾迪精密、柳工 泛半導體泛半導體 晶盛機電、邁為股份、捷佳偉創、北方華創、中微公司、精測電子、至純科技、華峰測控、 長川科技、華興源創、神工股份、帝爾激光 鋰電設備鋰電設備 先導智能、杭可科技、贏合科技、科恒股份、璞泰來 油氣設備油氣設備 杰瑞股份、中海油服、博邁科、海油工程、石化機械、紐威股份、中密控股 激光設備激光設備 銳科激光、柏楚電子 檢測服務檢測服務 華測檢測、廣電計量 軌交裝備軌交裝備 中國中車、康尼機電、中鐵工業、思維列控 通

12、用自動化通用自動化 拓斯達、埃斯頓、克來機電、快克股份、賽騰股份、瀚川智能、機器人、伊之密、智云股份 電梯電梯 上海機電、康力電梯 重型重型設備設備 振華重工、中集集團 煤炭煤炭設備設備 鄭煤機、天地科技 輕工設備輕工設備 弘亞數控、斯萊克 數據來源：WIND，東吳證券研究所整理 4、本本期期報告報告 【工程機械】工程機械】4 月挖機銷量同比月挖機銷量同比+60%旺季來臨，旺季來臨，Q2 需求有望持續釋放需求有望持續釋放 5、核心觀點匯總、核心觀點匯總 【工程機械】【工程機械】4 月挖機銷量同比月挖機銷量同比+60%旺季來臨，旺季來臨，Q2 需求有望持續釋放需求有望持續釋放 4 月挖機銷量同比

13、月挖機銷量同比+59.9%旺季來臨，小挖繼續引領行業增長：旺季來臨，小挖繼續引領行業增長：4 月挖機銷量同比月挖機銷量同比 +59.9%旺季來臨。旺季來臨。2020 年 4 月挖機銷量 45426 臺，同比+59.9%，其中國內 43371 臺， 同比+64.5%； 出口 2055 臺， 同比+0.9%。 2020 年 1-4 月合計銷售 114056 臺， 同比+10.5% 扭負轉正。其中國內 104648 臺，同比+9.3%扭負為正；出口 9408 臺，同比+25.7%，在 總銷量中占比 9.0%有所下降。3 月以來工程機械下游需求持續回升，4 月延續高增態勢 旺季來臨，Q2 工程機械需求

14、有望持續釋放。小挖繼續引領行業增長。小挖繼續引領行業增長。國內市場分噸位 來看，4 月小挖(0-20 噸)銷量 26,579 臺，同比+67.6%；中挖(20-30 噸)銷量 11,553 臺， 同比+65.1%；大挖(30 噸)銷量 5,239 臺，同比+49.0%。小挖繼續引領行業增長。4 月國 內小挖/中挖/大挖銷量占比分別 61.3%/26.6%/12.1%，同比+1.3pct/-0.4pct/-0.9pct。長期 4 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業跟蹤周報 來看，機器代人需求帶動下?。ㄎⅲ┩谡急热詴嵘?。短期來看，隨著北方尤其是西北 礦山采掘等需求的恢復，我們預計后面中

15、大挖需求會逐漸釋放。龍頭增速高于行業，三龍頭增速高于行業，三 一中大挖銷售占比較高：一中大挖銷售占比較高：分公司看，4 月三一重工挖機銷量 10,994 臺，同比+63.3%高于 行業，單月市占率 24.2%，中大挖銷量占比 37.1%，銷售盈利質量較高；2020 年 1-4 月 累計銷量 2.92 萬臺，同比+11.0%扭負轉正，累計市占率 25.6%。此外 4 月徐工/山東臨 工/柳工挖機銷量同比+86%/+42%/+85%，當月市占率 17%/9%/8%，中大挖合計銷量占 比 31.9%/30.4%/28.5%，徐工、柳工小挖快速增長導致單月銷量增速較快。 基建政策信號逐漸明朗，工程機械

16、景氣基建政策信號逐漸明朗，工程機械景氣確定確定性拉長：消費端與出口端壓力較大，基性拉長：消費端與出口端壓力較大，基 建政策信號逐漸明朗化。建政策信號逐漸明朗化。新冠疫情影響下，我國經濟下行壓力加大，一季度 GDP 同比 -6.8%，消費與出口形勢較為嚴峻，拉基建穩增長的政策信號日漸明朗化。今年 2 月中 旬至 3 月初，各省市發布以基建項目為主的重大項目投資清單，據我們不完全統計本年 計劃完成投資超 4 萬億元；3 月 27 日，政治局會議要求“提高財政赤字率，發行特別國 債，增加地方政府專項債券規?！?；4 月 30 日，基建 REITs 試點政策出臺，作為擴張性 財政政策與貨幣政策的補充，

17、保障投資對經濟的穩定和托底作用，也是政策鼓勵的方向 之一。政策催化劑不斷，工程機械行業景氣政策催化劑不斷，工程機械行業景氣確定確定性拉長。性拉長。3 月工程機械行業已實現超預 期復蘇，各供應商產能緊張，行業主要矛盾轉變為供給如何滿足旺盛需求的問題，4 月 以來，三一、徐工等公司陸續發布提價通知，反應了行業供不應求的市場格局，結合后 續基建政策逐步落地，全年行業需求有望持續釋放?；椖恐С至Χ燃哟?，上游工程 機械內在需求持續性預期明顯增強，工程機械行業景氣確定性拉長。 重點推薦重點推薦【三一重工三一重工】 ：全系列產品線競爭優勢、龍頭集中度不斷提升；出口不斷 超預期； 行業龍頭估值溢價?！竞懔?/p>

18、液壓恒立液壓】 國內液壓行業龍頭， 海外拓展+泵閥全面放量， 增長可期。 【中聯重科中聯重科】起重機、混凝土機龍頭，混凝土機剛開始更新周期，塔機銷量 有望繼續超預期。建議關注柳工、中國龍工建議關注柳工、中國龍工。 風險提示：風險提示：疫情影響持續；政策力度不及預期；下游開工不及預期。 【光伏設備】【光伏設備】630 搶裝在即搶裝在即+海外疫情影響減弱提升板塊景氣，看好業績彈性大的海外疫情影響減弱提升板塊景氣，看好業績彈性大的 設備公司設備公司 630 搶裝在即搶裝在即+海外疫情影響減弱，邊際需求改善明顯。海外疫情影響減弱，邊際需求改善明顯。根據東吳電新組觀點，由 于國內項目逐步啟動，去年的競價

19、項目在 630 并網，電池片行業開工率顯著提升，略有 緊張的情況開始出現， 預計 2020 年國內光伏裝機規模有望站上 45GW， 同比增長 50%。 海外疫情影響逐步減弱，3 月組件出口已開始修復，4 月中旬歐美已逐步開始復工，部 分國家需求開始修復，海外新增訂單意向逐步出現及落地，最差的時候已經過去。由于 電池片易氧化，因此其漲跌最能反應需求邊際變化，近期電池片價格調漲一分錢，證明 邊際需求確實在改善。 5 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業跟蹤周報 設備公司在手訂單充裕保障設備公司在手訂單充裕保障 2020 年業績彈性， 下游廠商擴產積極年業績彈性， 下游廠商擴產積極+技術迭代

20、帶來設技術迭代帶來設 備空間。備空間。設備公司一季報的預收賬款+存貨均顯示在手訂單充裕，將支撐 2020 年收入持 續增長。 下游廠商擴產積極不受疫情影響， 今年以來通威合計宣布擴產 30GW 單晶電池， 隆基 10GW，愛旭 5.9GW，晶澳 10GW，晶科 10GW，我們預計今年 PERC 電池擴產有 望達 30GW 以上，對應設備金額達 60 億以上，有望在 Q2 開始落地訂單。 投資建議：投資建議： 210 大硅片產業化進程有望超預期， 重點推薦硅片設備龍頭 【晶盛機電】 ； 下游電池廠的大規模擴產及電池技術的更新迭代帶來設備空間，推薦電池片設備龍頭 【捷佳偉創】 【邁為股份】 。 風

21、險提示：風險提示：疫情影響持續；下游行業需求低預期；行業競爭惡化。 【鋰電設備】【鋰電設備】2020 年補年補貼方案落地略超預期，行業需求貼方案落地略超預期，行業需求確定確定性加強，看好估值低性加強，看好估值低 位的設備公司位的設備公司 2020 年補貼方案落地略超預期，行業需求年補貼方案落地略超預期，行業需求確定確定性加強性加強：4 月 23 日四部委發布最新 補貼政策，新能源乘用車 20 年退 10%，21-22 年分別退 20%/30%；公共領域汽車 20 年 不退，21-22 年分別退 10%/20%，略超預期。我們認為補貼政策的落地將加強整個行業我們認為補貼政策的落地將加強整個行業

22、的需求的需求確定確定性，進而提振下游擴產的信心。性，進而提振下游擴產的信心。Q1 國內電池廠擴產如期落地，進入行業拐國內電池廠擴產如期落地，進入行業拐 點。點。過去兩年行業擴產情況處于下行周期，電池廠擴產項目多數延遲，而今年以來以 CATL 為首的國內電池廠開始陸續啟動招標，設備公司新接訂單均呈現高增長；政策落 地后，下游電池廠對明后年的需求會更有信心，進一步驅動擴產以滿足明后年需求。海海 外疫情預計會影響一個季度的設備招標，擴產決心依舊外疫情預計會影響一個季度的設備招標，擴產決心依舊確定確定。近期市場普遍擔心疫情影 響海外電動車需求和相關電池廠擴產，CATL 稱將根據當地政策調整德國工廠進度

23、， Northvolt 擴產節奏也略有影響。我們認為疫情帶來的只是短期影響，不改未來電動化大 趨勢。 電池廠從下設備訂單到形成產能需要一年半的周期， 所以現在的擴產對應未來 1-2 年后的需求，因此目前電池廠對擴產的決心依舊確定，新產能擴張周期的邏輯不受疫情 影響。 下游數據跟蹤：下游數據跟蹤：3 月國內新能源車銷量、動力電池裝機量環比大幅改善；歐洲電動月國內新能源車銷量、動力電池裝機量環比大幅改善；歐洲電動 車銷量逆勢增長車銷量逆勢增長。3 月銷量月銷量 5.6 萬，同比萬，同比-49.2%，環比提升，環比提升 4 倍；倍；1-3 月銷月銷 11.1 萬輛，萬輛， 同比下降同比下降 56%。

24、根據東吳電新組觀點，疫情影響 1-2 月產量持續下滑，3 月環比大幅改 善，預計 Q2 將實現回暖。國內明確補貼延遲兩年，行業拐點已現，國產特斯拉持續加 速，合資車新車型密集推出。全年銷量預期 140 萬輛+，同比增長 15%。3 月裝機電量月裝機電量 為為 2.76gwh， 同比下降， 同比下降 46%， 環比大增， 環比大增 363%。 2020 年年 1-3 月累計裝機月累計裝機電量為電量為 5.68gwh， 累計同比減少累計同比減少 54%；特斯拉帶動外資電池放量。；特斯拉帶動外資電池放量。從電池廠商看，寧德時代由于特斯拉 放量，而合資車及自主品牌車型 3 月銷量仍未恢復，公司份額下滑

25、至 44%；比亞迪 3 月 電動車銷量環比大幅提升，裝機電量占比 23.7%提升 10pct；特斯拉配套全部轉為 LG， 3 月裝機電量達 0.53gwh，環比大增 561.8%，市占率提升至 19%。2020 年歐盟碳排放考年歐盟碳排放考 6 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業跟蹤周報 核正式執行，核正式執行，3 月歐洲電動車逆勢增長。月歐洲電動車逆勢增長。3 月歐洲主流國家傳統乘用車銷量 66.7 萬輛， 同環比-58%/-22%，汽車市場受疫情影響整體受挫，但電動車銷量超預期，實現逆勢上 漲，主要受益于歐洲碳排放考核正式執行，主流國家電動化趨勢不減。根據東吳電新組 預計，4-6

26、 月疫情將明顯影響歐洲電動車銷量，但隨著疫情控制、新車型推出，Q3-Q4 將恢復高增長，我們預計歐洲 20 年電動車銷量 80 萬輛，同比增 48%。 投資建議：投資建議：近期鋰電設備板塊調整較多，主要公司如先導、杭可 20 年估值不到 30 倍，已重回價值區間。我們持續看好全球電動化大趨勢+新一輪電池產能擴張周期將為 設備公司帶來的業績彈性，重點推薦【先導智能】 ，其余關注【杭可科技】 【贏合科技重點推薦【先導智能】 ，其余關注【杭可科技】 【贏合科技】 【科恒股份】 ?！究坪愎煞荨?。 風險提示：風險提示：電動車銷量不及預期，下游擴產進度不及預期。 【油服】【油服】降本增效能力導致業績分化

27、，新增訂單增長驗證行業景氣降本增效能力導致業績分化，新增訂單增長驗證行業景氣 行業景氣下油服公司收入普遍增長， 利潤水平出現分化：行業景氣下油服公司收入普遍增長， 利潤水平出現分化： 從收入和利潤端來看， 2019 年受益于能源安全戰略下國內油氣投資高度景氣，多數油服公司的收入快速增長 30%-50%，而利潤端增速分化程度大，杰瑞股份等公司實現了利潤翻倍以上增長，而部 分公司利潤同比下滑，利潤增長分化主要受到公司自身產品競爭力、議價能力、成本費 用控制的影響；2020 年一季度，油服行業公司不同程度受到疫情影響，其中杰瑞股份和 中海油服及時復工復產，保持了業績高速增長，利潤增速分別為 102%

28、和 3581%，其他 多數公司均為虧損；同時，2020Q1 油服公司新接訂單快速增長，中油工程和海油工程 Q1 新簽訂單分別同比增長 58%和 93%，基本都來自國內，說明油服行業景氣度維持在 高位。 油服公司現金流波動較大，油服公司現金流波動較大，2020Q1 現金流為負與加大采購力度相關：現金流為負與加大采購力度相關：從現金流來 看，油服公司歷史上經營活動現金流波動較大，主要與公司的原材料采購、回款周期有 關，對油服設備供應商來說，設備零部件需提前備貨，因此在訂單飽滿時，向上游支付 的貨款會大幅增加。 從現金流量表補充資料也可看出， 2019 年影響經營凈現金流小于凈 利潤的主要原因是存貨

29、與應收增加。2020Q1 多數油服公司經營活動凈現金流為負，結 合考慮到油服行業維持高景氣，相關公司在手訂單處于高位，我們認為多數公司 Q1 現 金流為負，與加大上游采購力度相關。 投資建議：國內油服景氣度持續，看好民營龍頭杰瑞股份投資建議：國內油服景氣度持續，看好民營龍頭杰瑞股份。年初以來油價下跌幅度 較大，油服公司股價也隨油價顯著回調。石油輸出國組織（OPEC）及其石油生產盟友 達成了協議，將原油產量第一階（2020 年 5 月至 6 月）削減 970 萬桶/日。美國、巴西、 加拿大將共同減產 370 萬桶/日，其他 G20 產油國或也將減產。我們認為減產協議的達 成有利于國際原油價格穩定

30、，減輕國內油氣資本開支調減的壓力。長期來看，我們認為 國家能源安全戰略推動下， 國內油氣開采景氣度仍將持續。 2020 年是國內油氣七年行動 7 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業跟蹤周報 計劃第二年，仍處于起步階段，國內原油產量較 2 億噸紅線仍有差距，天然氣也較目標 有較大距離，2018-19 年天然氣產量增速不足以達到 2020 年產量目標?；谝陨显?， 我們預計國內油服行業景氣將持續， 看好油服行業具有核心競爭力和優秀成本管控能力我們預計國內油服行業景氣將持續， 看好油服行業具有核心競爭力和優秀成本管控能力 的公司【杰瑞股份】 。的公司【杰瑞股份】 。建議關注【中海油服】

31、【海油工程】 。建議關注【中海油服】 【海油工程】 。 風險提示：風險提示：油價走勢不及預期，中美貿易戰對原油市場影響，國內三桶油資本開支 力度不及預期。 【半導體設備】【半導體設備】產業鏈數據受疫情影響不明顯，晶圓廠設備招標國產化加速產業鏈數據受疫情影響不明顯，晶圓廠設備招標國產化加速 產業鏈數據受疫情影響不明顯，設備訂單需求依舊強勁：全球半導體銷量回暖趨勢產業鏈數據受疫情影響不明顯，設備訂單需求依舊強勁：全球半導體銷量回暖趨勢 明顯，明顯，2 月全球半導體的銷售額為 345 億美元，同比+4.99%（11/12/1 月同比分別為 -11.4%/-5.5%/-0.23%） ，其中中國地區銷售

32、額+5.41%，增速持續高于全球。集成電路進 出口方面：3 月集成電路進口額為 291 億美元，同比+19.54%；出口額為 88 億美元，同 比+10.2%。晶圓代工廠收入大幅增長，訂單無明顯減少，繼續維持資本開支計劃：臺積晶圓代工廠收入大幅增長，訂單無明顯減少，繼續維持資本開支計劃：臺積 電電 3 月營收同比大幅增長 42.4%，受疫情影響并不明顯，Q1 合計實現營收約 103.5 億美 元，同比+42%（超此前 102-103 億美元的預期） ；訂單方面未發生明顯減少，繼續維持 2020 年 150-160 億美元的目標資本開支。 中芯國際中芯國際將 Q1 收入指引由環比增長 0-2%上

33、調 至 6-8%，毛利率指引由 21%-23%上調為 25%-27%；2020 年資本開支將由 2019 年的 22 億美元大幅提升至 31 億美元。半導體設備需求依舊強勁：半導體設備需求依舊強勁：2 月北美半導體設備制造商 銷售額為 23.7 億美元，同比+26.8%，增速為兩年來最高水平。ASML Q1 發貨延遲，訂發貨延遲，訂 單需求依舊強勁：單需求依舊強勁：Q1 凈利潤 3.91 億歐元，同比+10%，環比下降 66%低于預期，主要受 疫情影響發貨延遲；Q1 系統預訂量達 31 億歐元，環比+28%，其中包括 11 個 EUV 系 統的 15 億歐元。 國內主流晶圓廠招標正常進行， 國

34、產設備商獲多個訂單：國內主流晶圓廠招標正常進行， 國產設備商獲多個訂單： 華力集成、 華虹 （無錫） 、 合肥晶合自 3 月份以來開啟招投標，長江存儲自年初以來的密集招標仍在繼續, 中微公 司、北方華創、華海清科等中標多個設備訂單，把握國產化機遇。1）華力集成：）華力集成：年初 以來，華力二期累計釋放 58 臺工藝設備，其中國產設備 13 臺，國產化率 22%。國產設 備商中，吉姆西半導體和上海天雋各中標 5 臺研磨設備，所在領域占比均為 38%；中微 半導體中標 2 臺刻蝕設備，為年初以來唯一中標刻蝕設備的廠商。2）華虹無錫：）華虹無錫：年初 以來，華虹無錫累計釋放 129 臺工藝設備，其中

35、國產設備 17 臺，國產化率 13%。國產 設備商中，北方華創中標 2 臺刻蝕設備、1 臺 PVD 設備及 2 臺退火設備，相應領域占比 分別為 10%、12%、16%；中微半導體中標 3 臺刻蝕設備，所在領域占比為 15%；此外 吉姆西半導體中標 2 臺拋光設備及 2 臺檢測設備，相應領域占比分別為 40%、10%；華 海清科中標 3 臺拋光設備，占比 60%。 3）長江存儲：）長江存儲：年初以來，長江存儲累計釋放 376 臺工藝設備，其中國產設備 38 臺，國產化率 10%。國產設備商中，北方華創中標 3 臺刻蝕設備， 3 臺薄膜沉積設備及 4 臺退火設備， 對應領域占比分別為 6%、 5

36、%和 17%； 8 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業跟蹤周報 中微半導體中標 9 臺刻蝕設備， 占比 19%； 華海清科中標 6 臺 CMP 設備， 占比 18%。 4） 上海積塔：上海積塔：3 月 30 日 8 寸線投產，月產能 5 萬片的 12 英寸線產能建設也即將啟動。3 月份以來， 上海積塔累計招標7臺工藝設備， 其中國產設備1臺 （芯源微的涂膠顯影機） ， 國產化率 13%。 投資建議：投資建議：建議重點關注【晶盛機電】國內晶體硅生長設備龍頭企業，具備 80%以 上的整線生產能力，已有批量訂單； 【北方華創】產品線最全（刻蝕機，薄膜沉積設備 等）的半導體設備公司； 【中微

37、公司】進入全球供應鏈的國產刻蝕設備龍頭。其余關注 【長川科技】 【精測電子】 【華興源創】 【至純科技】 【華峰測控】 。 風險提示：風險提示：晶圓廠擴產不及預期；設備國產化不及預期。 【檢測行業檢測行業】業績保持穩定增長，疫情不改全年向好趨勢業績保持穩定增長，疫情不改全年向好趨勢 檢測行業：業績保持穩定增長，疫情不改全年向好趨勢。檢測行業：業績保持穩定增長，疫情不改全年向好趨勢。2019 年保持穩定增長年保持穩定增長， Q1 受疫情影響較大。受疫情影響較大。檢測行業 2019 年保持穩定增長，共實現營收 259.4 億元，同比 +18.6%，歸母凈利潤 26.2 億元，同比+28.9%。20

38、20Q1 檢測板塊業績降幅較大，共實現 營收 45.0 億元，同比-11.5%，歸母凈利潤-0.8 億元，同比-126.9%。分公司來看，19 年 營收增速與凈利潤增速最高的公司分別為安車檢測（+84.3%） ，華測檢測（+76.5%)。疫疫 情不改全年向好趨勢。情不改全年向好趨勢。檢測行業業績受疫情影響較大，主要系固定成本類項目占比較高 所致。歷年檢測行業 Q1 營收占比在 15-20%區間，一季度對全年影響相對有限。國內第 三方檢測行業增速約為 2 倍 GDP 增長。 我們預計 Q2 起迎來檢測板塊迎來業績修復， 全 年保持穩定增長。 總資產同比總資產同比+11.5%，資產負債率小幅下降：

39、總資產同比，資產負債率小幅下降：總資產同比+11.5%，近三年保持，近三年保持 10% 以上穩定增長。以上穩定增長。2019 年檢測板塊資產共計 398.8 億元，同比+11.5%； 2020Q1 檢測板塊 資產共計 398.0 億元，同比+13.5%。分公司來看，2019 年總資產增長最快的三家公司分 別為鋼研納克/廣電計量/安車檢測，總資產分別同比+46.9%/+44.9%/+34.3%。資產負債資產負債 率小幅率小幅-1.7pct， 外延整合仍有， 外延整合仍有較大空間。較大空間。 2019 年板塊資產負債率為 41.1%， 同比-1.7pct； 2020 年 Q1 板塊資產負債率為 4

40、1.0%，同比-1.2pct。四大國際檢測龍頭資產負債率均在 60%以上，而國內檢測龍頭資產負債均值僅 35%，融資力度與行業整合仍有較大提升空 間。 凈利率、凈利率、ROE 穩步提升，盈利能力步入優化通道：毛利率與凈利率穩中有升。穩步提升，盈利能力步入優化通道：毛利率與凈利率穩中有升。檢 測板塊毛利率較高，2019 年行業毛利率穩中有升，達 38.7%，同比+0.5pct，盈利能力持 續回升；2020Q1 板塊毛利率 29.9%。同比-5.2pct。凈利率方面，2019 年行業凈利率為 10.1%， 同比+0.8pct；2020Q1 行業凈利率為-1.7%， 同比-7.3pct。其中華測檢測

41、由于 2018 年起全面推行精細化管理戰略，2019 年毛利率改善幅度較大。期間費用率小幅上升，期間費用率小幅上升， 財務費用率上移。財務費用率上移。2019 年板塊期間費用率 29.5%，同比+0.6pct，主要為財務費用率上升 9 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業跟蹤周報 所致；2020 年 Q1 行業期間費用率為 30.7%，同比+3.5pct，主要系疫情下固定類成本支 出占比高， 管理費用率 （含研發費用） 上升幅度較大。 2019年檢測板塊年檢測板塊ROE同比同比+1.3pct， 盈利能力步入優化通道。盈利能力步入優化通道。2019 年檢測板塊 ROE 為 12.0%，同

42、比+1.3pct；2020 年第一季 度 ROE 為-0.4%，同比-1.9pct。分公司來看，2019 年華測檢測/廣電計量/國檢集團/安車 檢測的 ROE 分別為 16.2%/14.6%/17.2%/24.8%，同比+5.9pct/-1.0pct/-0.2pct/+4.5pct。海 外檢測龍頭 ROE 均值在 40%左右， 而國內檢測企業均值僅為 14%。 相對外資檢測龍頭， 內資檢測龍頭的 ROE 有 15%-20%以上提升空間。 經營性現金流規模持續擴大：經營性現金流規模持續擴大：2019 年經營性現金流同比年經營性現金流同比+26.5%，安車檢測現金流，安車檢測現金流 改善顯著。改善

43、顯著。 2019 年經營性凈現金流凈額為 39.0 億， 同比+26.5%， 規模持續提升； 2020Q1 經營性凈現金流凈額為-10.4 億，同比-175.0%。其中安車檢測經營性現金流情況大為改 善，較 2018 年扭負為正。 投資建議投資建議：推薦【華測檢測華測檢測】 ： “內資+龍頭”具備長期成長性，看好全年“精細化+ 并購” 戰略并行；【廣電計量廣電計量】 ： 成長最快的第三方檢測機構， 外延潛力與盈利空間打開。 風險提示：風險提示：疫情影響持續；行業政策變動；業務開拓不及預期；并購決策及整合風 險；品牌公信力下降風險。 6、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤

44、信息 三一重工：三一重工：Q1 業績業績-31.9%全年保持樂觀，持續看好龍頭雙擊。全年保持樂觀，持續看好龍頭雙擊。公司 2020 年一季度 營收 172.66 億， 同比-18.92%； 歸母凈利潤 21.94 億， 同比-31.90%； 扣非后凈利潤為 19.48 億，同比-37.27%?；?EPS 為 0.26 元。疫情下強者恒強格局延續，不改中長期國際化疫情下強者恒強格局延續，不改中長期國際化 趨勢：公司挖機銷量下滑幅度小于行業，趨勢：公司挖機銷量下滑幅度小于行業，Q2 旺季需求有望持續釋放旺季需求有望持續釋放。疫情影響下，Q1 下游行業開工及投資不足，行業挖機累計銷售 68630 臺，同比-8.2%；公司挖機累計銷 量 1.82 萬臺，同比-7%。隨著國內疫情緩解，3 月挖機銷量超預期復蘇，行業主要矛盾 轉變為工程機械供應商如何滿足市場旺盛需求的問題，各供應商生產吃緊。我們預計 Q2 旺季需求有望持續釋放，4、5 月份行業供應商可能出現較為明顯的搶工狀態。毛利毛利 率及凈利率有所下滑。率及凈利率有所下滑。 Q1 公司毛利率為 28.2%， 同比-2.5pct； 凈利率為 12.8%，