【研報】機械設備行業：工程機械行業高景氣持續長江存儲新一輪招標下設備國產化加速-20200712[16頁].pdf

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1、證券研究報告行業研究機械設備 機械設備 1 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 工程機械行業高景氣持續工程機械行業高景氣持續，長江存儲新一輪長江存儲新一輪 招標下設備國產化加速招標下設備國產化加速 增持（維持） 1.推薦組合推薦組合 【三一重工】【三一重工】 【中聯重科中聯重科】 【杭可科技杭可科技】 【柏楚電子】【柏楚電子】 【建設機械建設機械】 【至純科技】【至純科技】 【廣電計量廣電計量】 【晶盛機電晶盛機電】 【杰瑞股份杰瑞股份】 【恒立液壓恒立液壓】 2.投資要點投資要點 【工程機械】【工程機械】6 月挖機銷量同比月挖機銷量同比+63%再超預期，高增長有望持續再超預期，高增長有望

2、持續 6 月挖機銷量同比月挖機銷量同比+62.9%， 行業供給不足矛盾持續緩解。， 行業供給不足矛盾持續緩解。 2020 年 6 月 挖機銷量同比+62.9%，其中國內同比+73%，出口同比+8%，1-6 月累計同 比+24.2%。3 月以來行業供不應求產能緊張，而 6 月供給不足狀況已有所 緩解，預計 7、8 月起疫情影響下延后需求的效應逐漸減弱， 市場走勢逐漸 恢復至正常水平。 短期南方雨季影響有限，短期南方雨季影響有限，Q3 高增長有望持續。高增長有望持續。受南方雨季影響，6 月 挖機開工率有一定下滑。6 月中國小松挖掘機開工小時數 126.2 小時，較 5 月份的 147.2 小時有明

3、顯的回落，環比下降 14.3%；但同比增加 1.8%，連 續 3 個月同比增速為正（4 月為 3.7%、5 月為 3.2%） 。我們認為，南方雨 季過后會出現類似疫情過后趕工需求，Q3 挖機高增長有望持續。 核心零部件排產飽滿，全年維持高增景氣不減。核心零部件排產飽滿，全年維持高增景氣不減。7 月核心零部件排產 飽滿。從 7 月份核心零部件廠商油缸排產來看，同比持續保持高增，環比 季節性回落。7 月挖機行業仍有望保持較高增速，全年呈現“淡季不淡” 格局。舊挖機更新需求持續、挖機對裝載機替代效應提升、地產基建投資 不悲觀因素下， 我們上調今年挖機行業銷量增速至 20-25%， 即全年銷量至 28

4、-29 萬臺以上。 重點推薦 【三一重工】 ：重點推薦 【三一重工】 ： 行業景氣持續+份額提升+規模效應， 今年 EPS 再次上調 10%，未來幾年確定高增長龍頭。 【中聯重科】起重機+混凝土機 龍頭，后挖機時代業績有望持續超預期，估值存在大幅修復空間。 【恒立液 壓】國內液壓行業龍頭，海外拓展+泵閥全面放量，增長可期。 【半導體設備】長江存儲開啟新一輪招標，設備國產化趨勢加速【半導體設備】長江存儲開啟新一輪招標，設備國產化趨勢加速 晶圓代工廠資本開支大幅增長，支撐行業景氣延續。晶圓代工廠資本開支大幅增長，支撐行業景氣延續。全球半導體銷量 維持穩定增長，5 月份全球半導體銷售額同比+5.78

5、%，其中中國地區銷售 額+4.88%。 集成電路進出口方面： 5 月集成電路進口額同比+11.07%；出口 額同比+18.67%。中芯國際一季度實現營收 9.05 億美元，同比+35.3%；一 季度資本開支 7.77 億美元，同比大幅增長 76.59%。中芯國際全年資本開 支計劃由 32 億美元提高至約 43 億美元，相當于 2019 年資本開支的 2 倍， 相應設備商有望加速獲得訂單。 晶圓廠招標全面重啟，預計下半年招標加速。晶圓廠招標全面重啟，預計下半年招標加速。受疫情影響，上半年本 土晶圓廠招標進展緩慢，下半年有望加速。根據中國國際招標網，本土晶 圓廠的設備招投標隨著新冠疫情全面好轉而重

6、啟， 華力集成、 華虹 （無錫） 、 合肥晶合自 3 月份以來開啟招投標，中微公司、北方華創、華海清科等中 標多個設備訂單，把握國產化機遇。 長江存儲開啟新一輪招標，設備國產化有望加速。長江存儲開啟新一輪招標，設備國產化有望加速。長江存儲發布新一 輪國際招標公告，包括封裝級高并行度芯片分選機、高速芯片測試機等產 品。截至 7 月初，長江存儲已累計釋放 2048 臺工藝設備，其中國產設備 290 臺，國產化率 14%。相較其他產線，長江存儲產線國內廠商中標率更 高，長江存儲密集招標有望推動國產化率加速提升。 重點推薦重點推薦半導體設備龍頭【中微公司】進入全球供應鏈的國產刻蝕設 備龍頭； 【北方華

7、創】多業務布局的晶圓設備龍頭；獨家重點推薦【至純科 技】 ，國內清洗設備龍頭，二季度出貨 10+臺設備，處于產能擴張階段；大 硅片設備龍頭【晶盛機電】 ；建議關注【長川科技】 。 風險提示風險提示：疫情影響持續；政策力度不及預期；下游擴產不及預期。 行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 1、 光伏設備：、 光伏設備：HIT 設備訂單設備訂單 即將進入放量階段，推薦彈性即將進入放量階段，推薦彈性 高的設備龍頭高的設備龍頭2020-07-03 2、 機械設備：國產半導體清、 機械設備：國產半導體清 洗設備陸續突破，工程機械建洗設備陸續突破，工程機械建 議維持超配議維持超配2020-06-28 3、

8、機械設備：工程機械龍頭、 機械設備：工程機械龍頭 Q2 業績有望超預期建議維持超業績有望超預期建議維持超 配，光伏設備商將迎首批配，光伏設備商將迎首批 HIT 訂單訂單2020-06-21 2020 年年 07 月月 12 日日 證券分析師證券分析師 陳顯帆陳顯帆 執業證號：S0600515090001 021-60199769 證券分析師證券分析師 周爾雙周爾雙 執業證號：S0600515110002 021-60199784 研究助理研究助理 朱貝貝朱貝貝 -20% 0% 20% 40% 2019-072019-112020-03 機械設備滬深300 2 / 16 東吳證券研究所東吳證券研

9、究所 行業跟蹤周報 內容目錄內容目錄 1、推薦組合、推薦組合 . 1 2、投資、投資要點要點 . 1 3、建議關注組合建議關注組合 . 3 4、本期報告、本期報告 . 3 5、核心觀點匯總、核心觀點匯總 . 3 6、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息 . 8 7、行業重點新聞、行業重點新聞 . 10 8、公司新聞公告、公司新聞公告 . 12 9、重點數據跟蹤、重點數據跟蹤 . 13 10、風險提示、風險提示 . 15 pOqPmMrNoNqPrPtQnMtQqM7NbPbRpNoOoMrRjMrRsNiNrQoN8OnNzQvPnQuMNZoNyR 3 / 16 東

10、吳證券研究所東吳證券研究所 行業跟蹤周報 3、建議關注組合建議關注組合 表表 1：建議關注組合建議關注組合 所處領域所處領域 建議關注組合建議關注組合 工程機械工程機械 三一重工、中聯重科、恒立液壓、浙江鼎力、艾迪精密、柳工 泛半導體泛半導體 晶盛機電、捷佳偉創、北方華創、中微公司、精測電子、至純科技、華峰測控、長川科技、 華興源創、神工股份、帝爾激光 鋰電設備鋰電設備 先導智能、杭可科技、贏合科技、科恒股份、璞泰來 油氣設備油氣設備 杰瑞股份、中海油服、博邁科、海油工程、石化機械、紐威股份、中密控股 激光設備激光設備 銳科激光、柏楚電子 檢測服務檢測服務 華測檢測、廣電計量 軌交裝備軌交裝備

11、 中國中車、康尼機電、中鐵工業、思維列控 通用自動化通用自動化 拓斯達、埃斯頓、克來機電、快克股份、賽騰股份、瀚川智能、機器人、伊之密、智云股份 電梯電梯 上海機電、康力電梯 重型重型設備設備 振華重工、中集集團 煤炭煤炭設備設備 鄭煤機、天地科技 輕工設備輕工設備 弘亞數控、斯萊克 數據來源：WIND，東吳證券研究所整理 4、本本期期報告報告 【晶盛機電晶盛機電】中環中環 50 億定增獲核準，半導體訂單落地加速億定增獲核準，半導體訂單落地加速 【中聯重科中聯重科】擬引進戰投定增擬引進戰投定增 66 億擴產，股東回報計劃保障持續高分紅億擴產，股東回報計劃保障持續高分紅 【至純科技】參與中芯國際

12、戰略配售，深度綁定發展加速【至純科技】參與中芯國際戰略配售，深度綁定發展加速 【工程機械工程機械】6 月挖機銷量同比月挖機銷量同比+63%再超預期，高增長有望持續再超預期，高增長有望持續 【半導體設備】長江存儲開啟新一輪招標，設備國產化趨勢加速【半導體設備】長江存儲開啟新一輪招標，設備國產化趨勢加速 5、核心觀點匯總、核心觀點匯總 【工程機械】【工程機械】6 月挖機銷量同比月挖機銷量同比+63%再超預期，高增長有望持續再超預期，高增長有望持續 6月挖機銷量同比月挖機銷量同比+62.9%， 行業供給不足矛盾持續緩解。， 行業供給不足矛盾持續緩解。 2020年6月挖機銷量24625 臺，同比+62

13、.9%，延續銷售強增長趨勢。6 月國內 21724 臺，同比+74.8%；出口 2901 臺， 同比+7.6%。 2020 年 1-6 月合計銷售 170425 臺， 同比+24.2%。 其中國內 155893 臺， 同比+24.8；出口 14532 臺，同比+17.8%，繼續下滑，在總銷量中占比 9.3%，小幅回 升。3 月以來行業供不應求產能緊張，而 6 月供給不足狀況已有所緩解，預計 7、8 月起 疫情影響下延后需求的效應逐漸減弱，市場走勢逐漸恢復至正常水平。龍頭廠商引領行龍頭廠商引領行 4 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業跟蹤周報 業增長。業增長。6 月國產龍頭挖機銷量同比

14、+68.4%，累計同比+24.2%，單月市占率為 25.4%， 保持穩定；6 月國產第二名挖機銷量同比+53.2%，單月市占率 14.0%；海外龍頭挖機銷 量同比+27.6%，單月市占率 11.2%，小幅提升。 短期南方雨季影響有限，短期南方雨季影響有限，Q3 高增長有望持續。高增長有望持續。受南方雨季影響，6 月挖機開工率有 一定下滑。 6 月中國小松挖掘機開工小時數 126.2 小時， 較 5 月份的 147.2 小時有明顯的 回落，環比下降 14.3%；但同比增加 1.8%，連續 3 個月同比增速為正（4 月為 3.7%、5 月為 3.2%） 。我們認為，南方雨季過后會出現類似疫情過后趕

15、工需求，Q3 挖機高增長有 望持續。 核心零部件排產飽滿核心零部件排產飽滿，全年維持高增景氣不減。，全年維持高增景氣不減。7 月核心零部件排產飽滿。從 7 月 份核心零部件廠商油缸排產來看，同比持續保持高增，環比季節性回落。7 月挖機行業 仍有望保持較高增速，全年呈現“淡季不淡”格局。舊挖機更新需求持續、挖機對裝載 機替代效應提升、地產基建投資不悲觀因素下，我們預計國內挖機市場 2020-2022 年挖 機增速 12.4%/4.9%/0.5%，行業總體維持正增長且增速趨于平穩。 重點推薦 【三一重工】 ：重點推薦 【三一重工】 ： 行業景氣持續+份額提升+規模效應， 今年EPS再次上調10%，

16、 未來幾年確定高增長龍頭。 【中聯重科】起重機+混凝土機龍頭，后挖機時代業績有望持 續超預期，估值存在大幅修復空間。 【恒立液壓】國內液壓行業龍頭，海外拓展+泵閥全 面放量，增長可期。 【鋰電設備】歐洲電動化政策持續加碼，電動化大趨勢下設備商率先受益【鋰電設備】歐洲電動化政策持續加碼，電動化大趨勢下設備商率先受益 歐盟 7500 億經濟復蘇計劃，綠色電動化為主要方向，德法荷蘭希臘已大幅提高電 動車補貼， 持續至 21 年底。 我們認為隨著歐洲補貼政策密集落地， 車企加速復工復產， 終端銷量將逐步恢復；歐洲將繼續引領全球電動化率提升。 我們認為在電動化大趨勢下，電動化率的提升將拉動車廠、電池廠的

17、大規模投資， 設備環節是電動車產業鏈最先受益的部分。近期大眾入股國軒、豐田牽手松下也說明傳 統龍頭整車廠都在加速布局電動化，相關龍頭電池廠也將跟進擴產，設備公司有望最先 受益。而后道化成分容設備是鋰電池生產的最后一道關口，為電池的安全性把關，供應 商進入壁壘高，整體利潤率高于前中道環節；建議關注后道設備龍頭【杭可科技】 ，在深 度綁定 LG、三星等海外龍頭的基礎上，有望切入國內龍頭供應體系，在電池廠擴產周 期下將呈現高彈性；其余關注【先導智能】 【贏合科技】 【璞泰來】 。 風險提示：風險提示：電池廠投資擴產不及預期；電動化率提升不及預期 【光伏設備】【光伏設備】HIT 設備訂單即將進入放量階

18、段，推薦彈性高的設備龍頭設備訂單即將進入放量階段，推薦彈性高的設備龍頭 5 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業跟蹤周報 歐洲老牌光伏設備龍頭梅耶博格退出歐洲老牌光伏設備龍頭梅耶博格退出 HIT 時代競爭，直接利好國內設備商。時代競爭，直接利好國內設備商。設備 商在行業發展中的定位是降本增效， 國外設備商缺乏強大的零部件供應鏈體系和大量的 組裝工人， 在行業發展中退出競爭的案例， 在鋰電設備、 光伏硅片和電池片設備均出現。 行業發展從 0 到 1 過程中，依靠國外設備；從 1 到 N 過程中，設備降本主要需要依靠國 內設備商。 HIT 電池降本的主要方向是材料電池降本的主要方向是材料+

19、設備，國產化降本空間大。設備，國產化降本空間大。HIT 電池路線進展順 利，技術迭代帶來設備空間可觀。預計 HIT 技術隨著成本的下降，按照 5 億/GW 的投 資額有望帶來超 500 億的設備空間。據產業鏈調研，通威合肥 HIT 試驗線進展卓有成 效，效率已達預期，正在產能跑量階段。我們預計 HIT 設備訂單即將進入放量階段，預 計 2020 年行業訂單在 3-5GWH，未來三年復合增速超過 100%。目前設備折舊約占電池 成本的 15%，未來有望通過設備國產化和設備效率的提升，將設備折舊降低到 7-8%。 目前國產銀漿和靶材價格仍然較高，伴隨下游擴產加速，耗材價格有望快速下降。 山煤、愛康

20、、山煤、愛康、REC、阿特、阿特斯等項目有望近期落地，國產設備商將迎首波訂單。斯等項目有望近期落地，國產設備商將迎首波訂單。除了 2019 年通威、山煤等 4 個試驗項目之外，2020 年來阿特斯、愛康、東方日升等也陸續 展開 HIT 布局。7 月 1 日，嘉興阿特斯 HIT 項目正式開工，項目總投資人民幣 5 億元， 規劃在 2020 年建設年產能 250MW 異質結電池中試線，計劃于 2021Q1 形成產品銷售。 基于梅耶博格退出設備市場和現在國產設備商的技術水平等各個方面綜合判斷， 我們認 為國產設備商較大概率能夠獲得首批規?；脑O備訂單。 投資建議：投資建議：建議關注（1）某電池片設備

21、龍頭，從絲網印刷設備向前段設備延伸。受 益于 PERC 擴產高峰在手訂單充裕， 現提前布局 HIT 技術路線并能夠提供性價比最高的 整線方案，設備自制率達 65%以上，看好后續驗證通過后訂單落地。 （2） 【捷佳偉創】 ： 產品線廣、協同性強的電池設備龍頭。 （3） 【金辰股份】 ：國內光伏組件設備龍頭，電池 片設備新進入者。 風險提示：風險提示：HIT 產業化進程不及預期風險、光伏行業裝機量不及預期 【半導體設備】【半導體設備】長江存儲開啟新一輪招標，設備國產化趨勢加速長江存儲開啟新一輪招標，設備國產化趨勢加速 晶圓代工廠資本開支大幅增長， 支撐行業景氣延續。晶圓代工廠資本開支大幅增長， 支

22、撐行業景氣延續。 全球半導體銷量維持穩定增長， 5 月份全球半導體的銷售額 349.7 億美元，同比+5.78%（2/3/4 月同比分別為 +4.99%/+7.96%/+7.16%） ， 其中中國地區銷售額+4.88%。 集成電路進出口方面： 5 月集成 電路進口額為 266 億美元，同比+11.07%；出口額為 90.14 億美元，同比+18.67%。晶圓 代工廠收入維持高速增長，資本開支大幅增加。臺積電 5 月實現營收 938.2 億新臺幣， 同比+16.64%。 中芯國際一季度實現營收 9.05 億美元， 同比+35.3%； 一季度資本開支 7.77 億美元， 同比大幅增長 76.59%

23、。 中芯國際全年資本開支計劃由 32 億美元提高至約 43 億 美元，相當于 2019 年資本開支的 2 倍，主要用于旗下的上海 300mm 晶圓廠的機器及設 6 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業跟蹤周報 備以及用于 FinFET 研發線，相應設備商有望加速獲得訂單。 晶圓廠招標全面重啟，預計下半年招標加速。受疫情影響，上半年本土晶圓廠招標晶圓廠招標全面重啟，預計下半年招標加速。受疫情影響，上半年本土晶圓廠招標 進展緩慢，下半年有望加速。進展緩慢，下半年有望加速。根據中國國際招標網，本土晶圓廠的設備招投標隨著新冠 疫情全面好轉而重啟，華力集成、華虹（無錫） 、合肥晶合自 3 月份以

24、來開啟招投標，中 微公司、北方華創、華海清科等中標多個設備訂單，把握國產化機遇。以近期招標密集 的華虹無錫為例， 年初以來， 華虹無錫累計釋放 283 臺工藝設備， 其中國產設備 18 臺， 國產化率 6%。國產設備商中，北方華創中標 2 臺刻蝕設備、1 臺 PVD 設備及 2 臺退火 設備，相應領域占比分別為 9%、9%、12%；中微半導體中標 3 臺刻蝕設備，所在領域 占比為 15%；此外吉姆西半導體中標 2 臺拋光設備及 2 臺檢測設備，相應領域占比分別 為 40%、3%；華海清科中標 3 臺拋光設備，占比 60%。 長江存儲開啟新一輪招標，設備國產化有望加速。長江存儲開啟新一輪招標，設

25、備國產化有望加速。據中國國際招標網日前披露，長 江存儲發布新一輪（第 41 批）國際招標公告，包括封裝級高并行度芯片分選機、高速 芯片測試機等產品。截至 7 月初，長江存儲已累計釋放 2048 臺工藝設備，其中國產設 備 290 臺，國產化率 14%。年初以來，國產設備商中，北方華創中標 3 臺刻蝕設備，3 臺薄膜沉積設備及 4 臺退火設備，對應領域占比分別為 6%、5%和 18%；中微半導體中 標 9 臺刻蝕設備，占比 19%；華海清科中標 6 臺 CMP 設備，占比 18%；精測電子中標 3 臺檢測設備，占比 13%。相較其他產線，長江存儲產線國內廠商中標率更高，長江存 儲密集招標有望推動

26、國產化率加速提升。 投資建議：投資建議：重點推薦半導體設備龍頭【中微公司】進入全球供應鏈的國產刻蝕設備 龍頭； 【北方華創】多業務布局的晶圓設備龍頭；獨家重點推薦【至純科技】 ，國內清洗 設備龍頭，二季度出貨 10+臺設備，處于產能擴張階段；大硅片設備龍頭【晶盛機電】 ； 建議關注【長川科技】 。 風險提示：風險提示：晶圓廠擴產不及預期；設備國產化不及預期。 【油服】【油服】降本增效能力導致業績分化，新增訂單增長驗證行業景氣降本增效能力導致業績分化，新增訂單增長驗證行業景氣 行業景氣下油服公司收入普遍增長， 利潤水平出現分化：行業景氣下油服公司收入普遍增長， 利潤水平出現分化： 從收入和利潤端

27、來看， 2019 年受益于能源安全戰略下國內油氣投資高度景氣，多數油服公司的收入快速增長 30%- 50%，而利潤端增速分化程度大，杰瑞股份等公司實現了利潤翻倍以上增長，而部分公 司利潤同比下滑，利潤增長分化主要受到公司自身產品競爭力、議價能力、成本費用控 制的影響；2020 年一季度，油服行業公司不同程度受到疫情影響，其中杰瑞股份和中海 油服及時復工復產，保持了業績高速增長，利潤增速分別為 102%和 3581%，其他多數 公司均為虧損；同時，2020Q1 油服公司新接訂單快速增長，中油工程和海油工程 Q1 新 簽訂單分別同比增長 58%和 93%，基本都來自國內，說明油服行業景氣度維持在高

28、位。 油服公司現金流波動較大，油服公司現金流波動較大，2020Q1 現金流為負與加大采購力度相關：現金流為負與加大采購力度相關：從現金流來 7 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業跟蹤周報 看，油服公司歷史上經營活動現金流波動較大，主要與公司的原材料采購、回款周期有 關，對油服設備供應商來說，設備零部件需提前備貨，因此在訂單飽滿時，向上游支付 的貨款會大幅增加。 從現金流量表補充資料也可看出， 2019 年影響經營凈現金流小于凈 利潤的主要原因是存貨與應收增加。2020Q1 多數油服公司經營活動凈現金流為負，結 合考慮到油服行業維持高景氣，相關公司在手訂單處于高位，我們認為多數公司 Q

29、1 現 金流為負，與加大上游采購力度相關。 投資建議：國內油服景氣度持續，看好民營龍頭杰瑞股份投資建議：國內油服景氣度持續，看好民營龍頭杰瑞股份。年初以來油價下跌幅度 較大， 油服公司股價也隨油價顯著回調。 石油輸出國組織 （OPEC） 及其石油生產盟友達 成了協議，將原油產量第一階（2020 年 5 月至 6 月）削減 970 萬桶/日。美國、巴西、 加拿大將共同減產 370 萬桶/日，其他 G20 產油國或也將減產。我們認為減產協議的達 成有利于國際原油價格穩定，減輕國內油氣資本開支調減的壓力。長期來看，我們認為 國家能源安全戰略推動下， 國內油氣開采景氣度仍將持續。 2020 年是國內油

30、氣七年行動 計劃第二年，仍處于起步階段，國內原油產量較 2 億噸紅線仍有差距，天然氣也較目標 有較大距離，2018-19 年天然氣產量增速不足以達到 2020 年產量目標?；谝陨显?， 我們預計國內油服行業景氣將持續， 看好油服行業具有核心競爭力和優秀成本管控我們預計國內油服行業景氣將持續， 看好油服行業具有核心競爭力和優秀成本管控能力能力 的公司【杰瑞股份】 。的公司【杰瑞股份】 。建議關注【中海油服】 【海油工程】 。建議關注【中海油服】 【海油工程】 。 風險提示：風險提示：油價走勢不及預期，中美貿易戰對原油市場影響，國內三桶油資本開支 力度不及預期。 【檢測行業檢測行業】業績保持穩定

31、增長，疫情不改全年向好趨勢業績保持穩定增長，疫情不改全年向好趨勢 檢測行業： 業績保持穩定增長， 疫情不改全年向好趨勢。檢測行業： 業績保持穩定增長， 疫情不改全年向好趨勢。 2019 年保持穩定增長，年保持穩定增長， Q1 受疫情影響較大。受疫情影響較大。 檢測行業 2019 年保持穩定增長， 共實現營收 259.4 億元， 同比+18.6%， 歸母凈利潤 26.2 億元，同比+28.9%。2020Q1 檢測板塊業績降幅較大，共實現營收 45.0 億元，同比-11.5%，歸母凈利潤-0.8 億元，同比-126.9%。分公司來看，19 年營收增速與 凈利潤增速最高的公司分別為安車檢測（+84.

32、3%） ，華測檢測（+76.5%)。疫情不改全年疫情不改全年 向好趨勢。向好趨勢。檢測行業業績受疫情影響較大，主要系固定成本類項目占比較高所致。歷年 檢測行業 Q1 營收占比在 15-20%區間，一季度對全年影響相對有限。國內第三方檢測行 業增速約為 2 倍 GDP 增長。 我們預計 Q2 起迎來檢測板塊迎來業績修復， 全年保持穩定 增長。 總資產同比總資產同比+11.5%，資產負債率小幅下降：總資產同比，資產負債率小幅下降：總資產同比+11.5%，近三年保持，近三年保持 10% 以上穩定增長。以上穩定增長。2019 年檢測板塊資產共計 398.8 億元，同比+11.5%； 2020Q1 檢測

33、板塊 資產共計 398.0 億元，同比+13.5%。分公司來看，2019 年總資產增長最快的三家公司分 別為鋼研納克/廣電計量/安車檢測，總資產分別同比+46.9%/+44.9%/+34.3%。資產負債資產負債 率小幅率小幅-1.7pct， 外延整合仍有較大空間。， 外延整合仍有較大空間。 2019 年板塊資產負債率為 41.1%， 同比-1.7pct； 2020 年 Q1 板塊資產負債率為 41.0%，同比-1.2pct。四大國際檢測龍頭資產負債率均在 8 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業跟蹤周報 60%以上，而國內檢測龍頭資產負債均值僅 35%，融資力度與行業整合仍有較大提升空

34、 間。 凈利率、凈利率、ROE 穩步提升，盈利能力步入優化通道：毛利率與凈利率穩中有升。穩步提升，盈利能力步入優化通道：毛利率與凈利率穩中有升。檢 測板塊毛利率較高，2019 年行業毛利率穩中有升，達 38.7%，同比+0.5pct，盈利能力持 續回升；2020Q1 板塊毛利率 29.9%。同比-5.2pct。凈利率方面，2019 年行業凈利率為 10.1%， 同比+0.8pct；2020Q1 行業凈利率為-1.7%， 同比-7.3pct。其中華測檢測由于 2018 年起全面推行精細化管理戰略，2019 年毛利率改善幅度較大。期間費用率小幅上升，財期間費用率小幅上升，財 務費用率上移。務費用率

35、上移。2019 年板塊期間費用率 29.5%，同比+0.6pct，主要為財務費用率上升所 致；2020 年 Q1 行業期間費用率為 30.7%，同比+3.5pct，主要系疫情下固定類成本支出 占比高， 管理費用率 （含研發費用） 上升幅度較大。 2019 年檢測板塊年檢測板塊 ROE 同比同比+1.3pct， 盈利能力步入優化通道。盈利能力步入優化通道。2019 年檢測板塊 ROE 為 12.0%，同比+1.3pct；2020 年第一季 度 ROE 為-0.4%，同比-1.9pct。分公司來看，2019 年華測檢測/廣電計量/國檢集團/安車 檢測的 ROE 分別為 16.2%/14.6%/17

36、.2%/24.8%，同比+5.9pct/-1.0pct/-0.2pct/+4.5pct。海 外檢測龍頭 ROE 均值在 40%左右， 而國內檢測企業均值僅為 14%。 相對外資檢測龍頭， 內資檢測龍頭的 ROE 有 15%-20%以上提升空間。 經營性現金流規模持續擴大：經營性現金流規模持續擴大：2019 年經營性現金流同比年經營性現金流同比+26.5%，安車檢測現金流，安車檢測現金流 改善顯著。改善顯著。 2019 年經營性凈現金流凈額為 39.0 億， 同比+26.5%， 規模持續提升； 2020Q1 經營性凈現金流凈額為-10.4 億，同比-175.0%。其中安車檢測經營性現金流情況大為

37、改 善，較 2018 年扭負為正。 投資建議投資建議：推薦【華測檢測華測檢測】 ： “內資+龍頭”具備長期成長性，看好全年“精細化+ 并購” 戰略并行；【廣電計量廣電計量】 ： 成長最快的第三方檢測機構， 外延潛力與盈利空間打開。 風險提示：風險提示：疫情影響持續；行業政策變動；業務開拓不及預期；并購決策及整合風 險；品牌公信力下降風險。 6、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息 三一重工：三一重工：行業層面景氣持續性拉長，周期屬性削弱。行業層面景氣持續性拉長，周期屬性削弱。2020-2022 年工程機械后周 期產品更新高峰持續，同時下游地產基建投資預期不悲觀，人工成

38、本上行帶動機械化率 提升，工程機械行業的強政策與強周期屬性弱化，行業景氣持續性拉長，我們預計三年 內行業有望維持正增長；同時本輪復蘇中行業競爭格局更加優化和理性，龍頭增速預計 高于行業。 業務層面中短期受益國內市場高景氣，龍頭份額提升盈利持續。業務層面中短期受益國內市場高景氣，龍頭份額提升盈利持續。 （1）挖掘機械：）挖掘機械：舊 挖機更新需求持續、挖機對裝載機替代效應提升、地產基建投資不悲觀因素下，我們預 計國內挖機市場 2020-2022 年挖機增速 12.4%/4.9%/0.5%趨于平穩。公司中高端產品份 額上升顯著，預計 2020-2022 年挖機收入增長 15%/8%/3%，毛利率保

39、持穩定。 （2）混凝）混凝 9 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業跟蹤周報 土機械：土機械：2020-2022 年混凝土機械迎來更新高峰，預計國內混凝土泵車行業銷量增速為 31.7%/18.7%/4.2%，攪拌車行業銷量增速為 37.6%/15.9/3.8%。公司作為行業龍頭，預計 收入增速高于行業，2020-2022 年增速達 40%/20%/10%；推行國產化底盤+銷售結構優 化+規模效應下，預計公司 2020 年混凝土機械毛利率繼續回升。 （3）起重機械：）起重機械：2020 年 基建與風電項目拉動下，起重機行業景氣度持續，我們預計 2020-2021 年行業銷量增速 為 7.

40、2%/0.1%/0%。 公司起重機份額處于持續擴張階段， 預計業務增速會更為明顯， 2020- 2021 年收入增速達 10%/5%/0%，同時供需結構改善與業務規模效應下，預計毛利率上 行。 業務層面長期全球市場空間廣闊， 海外份額提升下成長可觀。業務層面長期全球市場空間廣闊， 海外份額提升下成長可觀。 2019 年三一重工的海 外營收占比僅為 15%，挖機海外份額僅 3%左右，與公司的產品質量與產品定位極不匹 配。相對內外資龍頭，公司具備產品性價比、服務渠道及資本擴張實力的全球競爭力。 我們預計隨著公司全球資源投入加大，海外份額長期趨于提升，海外收入年復合增長率 有望達 30%，長期增長下

41、規?？捎^。 財務層面，公司業績具有高彈性，盈利釋放有望持續超預期。財務層面，公司業績具有高彈性，盈利釋放有望持續超預期。規模效應下，公司業 績釋放具有彈性。近十年公司固定費用占比在 7%-19%波動明顯。隨著公司規模擴大， 固定成本會不斷分攤在更多的業務單元，規模效應疊加業績杠桿作用，龍頭盈利釋放有 望持續超預期。 我們繼續維持 2019 年年初以來的觀點，堅定看好中國最具全球競爭力的高端裝備 企業：高端產品結構優化+規模效應+出口增長將持續帶來業績彈性，全球競爭力逐步體 現帶來估值溢價，看好公司戴維斯雙擊的機會。我們預計 2020-2022 年公司歸母凈利潤 分別為 144/166/177

42、億元，對應 PE 分別為 12/10/10 倍，參考國內外可比上市公司，我們 認為公司 PE 估值被低估，給予 2020 年目標估值至 15 倍 PE，對應市值 2160 億，上調 目標價至 25.6 元，維持“買入”評級。 風險提示：風險提示： 宏觀經濟下行風險； 行業競爭加劇導致利潤率下滑； 全球貿易爭端加劇。 晶盛機電：晶盛機電：中環定增獲核準，半導體訂單落地將加速。中環定增獲核準，半導體訂單落地將加速。公司定增公司定增 50 億，其中億，其中 45 億億 元投入集成電路用元投入集成電路用 8-12 英寸半導體硅片項目，建設期為英寸半導體硅片項目，建設期為 3 年，達產后形成月產年，達產

43、后形成月產 75 萬片萬片 8 英寸拋光片和月產英寸拋光片和月產 15 萬片萬片 12 英寸拋光片的產能。英寸拋光片的產能。項目由中環股份控股子公司中環領 先實施，晶盛機電系中環核心設備供應商，且持有中環領先 10%的股份，預計中環在擴 產中將優先選擇晶盛的設備。晶盛于 2018 年 7 月中標中環領先集成電路用 8-12 英寸半 導體硅片項目，中標金額合計 4.03 億，便印證了該觀點。 大硅片進口依賴度高， 中環已有顯著突破。大硅片進口依賴度高， 中環已有顯著突破。 目前， 90mm 及以下的制程主要使用 12 英寸硅片， 90nm 以上的制程主要使用 8 英寸或更小尺寸的硅片。 隨著半導

44、體制程的不 斷縮小，芯片生產的工藝越來越復雜，生產成本不斷提高，成本因素驅動硅片向著大尺 10 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業跟蹤周報 寸的方向發展， 未來幾年， 12 英寸仍將是半導體硅片的主流品種。 而目前國內僅上海新 昇和中環股份具備少量供應能力，國產替代刻不容緩。中環大硅片客戶認可度良好，預 計 2020 至 2021 年將是公司客戶驗證迎來收獲上量的節點。據 semicon 會議公開信息， 中環重摻雜 12 英寸硅片已經通過大部分特色工藝的客戶驗證； 輕摻雜 12 英寸硅片實現 CopFree， 目前已經進入 28nm 的技術節點。 中環與國際前五大硅片制造企業的差距逐步 縮小，大硅片國產替代漸行漸近。 公司具備公司具備 8 寸線寸線 80%整線能力，大硅片國產化浪潮下最為受益。晶盛機電在半導整線能力，大硅片國產化浪潮下最為受益。晶盛機電在半導 體體單晶爐領域已經成長為世界級的設備供應商， 大硅片整線制造能力已達單晶爐領域已經成長為世界級的設備供應商， 大硅片整線制造能力已達 80%。 晶盛機 電已具備 8 寸線 80%整線以及 12 寸單晶爐、拋光機供應能力，并