1、報告摘要 ABSTRACT投資概覽：2021年，中國CVC市場共披露1694起投資案例，相比2020年增幅達20.4%。行業分布方面，醫療健康、智能制造、企業服務分別以265、243、241起投資案例分獲前三甲。投資行業集中度相比往年有所提升，前三大行業的投資案例數量占比為44.2%。輪次分布方面，中國CVC機構的投資主要集中在A輪，共有37.1%的投資案例發生在A輪。地域分布方面，北京、上海、廣東依然是CVC機構青睞的地域，盡管北京位居第一，但相對占比情況有所降低，而上海和廣東相比往年更受CVC機構關注。最近5年，CVC投資案例占整體VC的比例在17%-21%的區間內徘徊。2021年的這一數

2、值達到19.8%?；钴S投資機構方面：從投資案例數來看，2021年，國內CVC最活躍的機構包括騰訊投資、小米科技、字節跳動、阿里巴巴、嗶哩嗶哩、禮來亞洲、聯想創投、中芯聚源、百度集團、上汽投資、碧桂園創投、招商局創投、哈勃投資、美團、寧德時代、保利資本、健壹資本、三七互娛、OPPO、北汽產投。在前20大活躍CVC機構中，互聯網CVC有6家，占比30%，與2020年的數量持平。CVC投資運營方面：過往外界對CVC機構的投資認知可能存在些許偏差，根據全球相關數據顯示，CVC機構的運作、激勵機制等與市場之前的認知并不相同：如在分配Carried Interest（績效分成）方面，25% 的受訪者能分到

3、績效分成。70%的受訪者表示有能力占據董事會席位。47% 的受訪者會在項目盡調后的兩個月內完成交易；大約 20% 受訪者可以在30天內完成交易。50% 的受訪者在其他風投基金中任職LP。 CVC年度觀察：頭部CVC機構密集加碼新能源汽車領域，如BATJ、上汽、北汽、寧德時代、華為、小米、360、百度、滴滴等知名公司紛紛開始涉獵新能源汽車領域；國民消費品上市公司組團“殺入”創投圈，如喜茶、元氣森林、茶顏悅色、蜜雪冰城、完美日記、泡泡瑪特等；知名企業家扎堆成立CVC，如農夫山泉創始人鐘睒睒、娃哈哈創始人宗慶后等；CVC機構深度參與屬地政府的產業引導基金的管理工作，如泰格醫藥參與杭州市引導基金的管理

4、等；更多知名CVC開始獨立募資，如華為在中基協備案開始運作私募基金。CVC實踐中面臨的問題及解決途徑：相比VC機構，CVC機構有不可比擬的優勢，對創業創新領域也有積極的貢獻，但同時也面臨著值得關注的問題。一是國家對平臺經濟的反壟斷問題，解決路徑是收縮投資，或直接退出或間接疏遠（股權嵌套）被投企業；二是機構的信息披露和關聯交易問題，解決路徑是對于敏感企業，可選擇投資VC基金的方式間接參與股權投資。2021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告01第 章 第 章 第 章 第 章 02目錄 CONTENT一二三四五報告摘要 012021年中國CVC發展回顧 0301 CVC投資情況分析 0402

5、 CVC機構分析 08CVC投資運營模式分析 1201 基金設立目的、結構及規模 1302 基金投資和投決 1503 CVC基金運營 1904 CVC激勵機制 21CVC投資在中國的實踐 2301 互聯網公司的CVC實踐 2402 非互聯網公司的CVC實踐 34CVC年度觀察 4401 頭部CVC機構密集加碼新能源汽車領域 4502 國民消費品上市公司組團“殺入”創投圈 4703 知名企業家扎堆成立CVC 4804 CVC機構深度參與屬地政府的產業引導基金的管理工作 4805 更多知名CVC開始獨立募資 49CVC實踐中面臨的問題及解決途徑 5001 平臺經濟的反壟斷問題 5102 信息披露和

6、關聯交易問題 52第 章 2021年中國CVC發展回顧PART 012021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告TOPIC042021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告2021年中國CVC發展回顧2021年是我國“十四五”規劃的開局之年。百年未有之大變局的國際環境，疊加新冠肺炎疫情全球大流行，進一步加劇了全球政治、經濟和社會發展中的各種矛盾。在這樣復雜多變的國際環境下，我國在積極抗疫的同時，不斷調整各種政策工具，年內兩次全面降準，為市場注入充分的流動性；在資本市場上積極改革，北交所適時推出，為“專精特新”小巨人企業提供融資場所，這一系列政策助力創投市場持續發展。2021年，我國經

7、濟實現平穩較快發展。根據國家統計局的數據，2021年，我國國內生產總值比上年增長8.1%，經濟增速在全球主要經濟體中名列前茅；經濟總量達114.4萬億元（17.7萬億美元），穩居世界第二，占全球經濟的比重預計超過18%。從需求側看，固定資產投資規模超過50萬億元，增長4.9%，對經濟2021年中國CVC中國CVC市場目前已初具規模同時，經過20余年的發展，中國CVC市場目前已初具規模，機構數量超過800家，每年投資案例數占整體創投市場的比例接近20%，已然成為我國資本市場中不可或缺的中堅力量?；ヂ摼W等頭部企業，如BAT（百度、阿里巴巴、騰訊）、聯想、小米、華為等逐步建立了自己的企業投資部門或投

8、資子公司，通過CVC投資的方式為公司的未來戰略布局、前沿技術摸索，甚至生態鏈建立等提供助力。發展回顧增長的貢獻率為13.7%。此外，我國經濟的增長還來自于創新的驅動，企業創新動能在過去一年有效增強，2021年全社會研究與試驗發展（R&D）經費支出比上年增長14.2%，增速比上年加快4個百分點；研發經費支出與GDP之比達到2.4%，比上年提高0.03個百分點。而在投資和創新的背后，離不開創投機構的支持。CVC投資近兩年持續回暖根據睿獸分析數據顯示，2021年，中國創投市場涉及到CVC機構參與投資的案例數量共計1694起，相比2020年增幅達到20.4%。從近五年的CVC投資案例數量來看，中國CV

9、C機構的投資案例數量從2017年的2532起回落到2021年的1694起，平均每年下降6.2%。2017年及以前，我國“雙創”活動開展地如火如荼，在創業創新浪潮的帶動下，投資機構加快出手頻率。但是隨著 2018年4月資管新規的出臺，創投市場迅速降溫，2019年全年CVC投資案例數量跌落至近年來的谷底1348起，然而到2021年，隨著國內宏觀經濟回暖和政府引導基金的持續發力，創投市場也隨之升溫，2021年 CVC投資案例數量提升至1694起。CVC投資情況分析01052021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告2021年中國CVC發展回顧2021年2021年2020年2020年2019年2

10、019年2018年2018年2017年2017年016%50017%100018%150019%200020%250021%3000數據來源：睿獸分析數據來源：睿獸分析CVC投資案例數占整體VC投資案例數的比例同比上升20.3%20.0%17.5%18.9%19.8%雖然近幾年中國CVC投資案例數量總體呈下降趨勢，但CVC作為企業擴張戰略版圖的重要方式，在資本寒冬中的作用逐步凸顯。睿獸分析的數據顯示，最近5年，VC市場的案例數量從2017年的12464起下降到2021年的8560起，平均每年下降7.1%，高于同期CVC平均每年下降6.2%的數值。此外，CVC投資案例數占整體VC投資案例數的比例

11、在17%到21%的區間徘徊。2021年該數值為19.8%，相比2020年微幅上升0.9個百分點。在資產價格處于低谷的階段，CVC能夠充分發揮自有資金優勢，以戰略眼光發現甄別優質項目，支持母公司的戰略發展。如典型CVC機構騰訊投資的2021年投資案例數量為212起，同比增長30.9%；小米集團年內投資111起，同比增長82.0%。近年來新成立的CVC機構，如2019年成立的碧桂園創投和哈勃投資，在2021年的案例數分別為31起和28起，均表現出極高的投資活躍度。253223621694140713482017年-2021年中國CVC投資案例數2017年-2021年中國CVC投資案例數占VC整體案

12、例數的比重062021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告2021年中國CVC發展回顧近兩年中國CVC機構前十大投資行業對比CVC前三大行業的投資集中度提高從CVC投資項目所處的行業分布來看，2021年，醫療健康、智能制造、企業服務，分別以265、243、241起投資案例數獲前三甲。與2020年的投資案例數相比，醫療健康在疫情的持續影響下，再度成為眾多行業中最受投資者青睞的行業。根據睿獸分析二級行業標簽的數據顯示，醫藥服務、醫療器械、醫療技術成為醫療健康行業的熱門領域，投資案例數量分別為84起、53起和35起，占據2021年醫療健康行業投資案例數量比重的31.7%、20%和13.2%。智

13、能制造、企業服務、人工智能、文化娛樂分獲第2至第5名，與2020的排序完全一致。從CVC行業投資集中度來看，2021年的投資行業集中度同比更高，前三大行業的投資案例數占2021年全部行業投資案例數的比重合計為44.2%，如果從前五大行業的集中度來看，2021年前五大行業的案例數占全部行業投資案例數的比重為66.8%。醫療健康、智能制造、企業服務、人工智能、文化娛樂成為大部分CVC機構的重要投資領域。此外，從近兩年CVC投資案例數前10的投資賽道看，汽車交通、傳統行業、大數據依然排在前十，而物聯網和教育培訓跌出2021年前十大行業名單，被消費和排名行業2021 年案例數量占比行業2020 年案例

14、數量占比1醫療健康26515.6%醫療健康26118.6%2智能制造24314.3%智能制造19513.9%3企業服務24114.2%企業服務15811.2%4人工智能20412.0%人工智能14610.4%5文化娛樂17810.5%文化娛樂1329.4%6汽車交通1478.7%傳統行業966.8%7傳統行業1217.1%汽車交通805.7%8消費955.6%物聯網574.1%9電子商務543.2%教育培訓553.9%10大數據543.2%大數據533.8%數據來源：睿獸分析注：占比是指該行業案例數占當年全行業的比例電子商務代替。2021年，教育行業遭遇史上最嚴的“雙減”政策，K12相關的教培

15、遭受重壓，不得不退出市場，新東方、好未來、猿輔導、大力教育等品牌紛紛開啟了轉型的步伐，這導致2021年K12細分領域的投資案例數從2020年的17起驟降到2021年的3起，降幅為82.4%，是教培行業跌出前十的主要原因。 物聯網的投資案例數從2020年的57起下降到2021年的51起，變化幅度并不大，但是由于消費和電子商務行業融資勢頭過于強勁，使得物聯網跌出前十。消費行業在2021年經歷了一波“過山車”。上半年，餐飲、美妝護膚等新消費賽道涌入了大量資本。根據睿獸分析的數據顯示，2021年上半年，CVC機構在消費行業的投融資事件數量為52起，而到了下半年，投融資事件數量下降為43起。特別是進入8

16、月份以后，消費賽道融資遇冷趨勢明顯。消費項目融資遇冷的原因，一是估值太高，嚴重透支未來幾輪的估值；二是新消費項目的財務數據不理想，高價補貼導致銷售費用過高造成很多項目出現虧損。高估值加上不算靚麗的財務數據，使得一部分布局消費賽道的機構轉而關注硬科技等其他賽道。072021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告2021年中國CVC發展回顧投資輪次多集中于A輪，早期項目受關注，但與VC相比，項目平均成熟度略高3.9%種子輪19.8%天使輪37.1%A輪20.2%B輪11.5%C輪4.1%D輪3.4%E輪Pre-IPO數據來源：睿獸分析北上廣獲得投資案例數量蟬聯前三甲，中部地區崛起，西部地區突圍

17、從投資輪次分布來看，2021年中國CVC機構的投資輪次主要集中在A輪，其次是B輪和天使輪，其投資案例數量占比分別為37.1%、20.2%和19.8%。CVC機構投資的案例集中于B輪及其之前的輪次，說明早期與成長期案例是CVC投資的重點。從A輪及其之前輪次的案例總數占比來看，CVC機構在這一階段的案例數占比為56.9%，VC/PE機構在這一階段的案例數占比為70.4%；換言之，CVC在B輪及其之后輪次的案例數占比為44.2%，高于VC/PE在這一階段的案例數占比29.6%的數值，從整體上看，CVC機構的投資案例平均成熟度比VC機構稍高。由于創業生態、資本聚集、產業效應等因素，北京、上海、廣東依然

18、成為CVC機構青睞的地域，分別以401起、393起、347起投資案例成為前三甲，占比分別為23.7%、23.2%和20.5%。其中，北京市企業服務投資案例占據優勢（2021年案例共有70起），上海市在文娛方面占據優勢（案例共有66起），廣東省在人工智能方面占據優勢（案例共有51起）。和前一年相比，雖然北京依然排在第一，但相對占比情況有所降低，而上海和廣東無論是投資絕對數量還是相對占比均得到提升。綜合來看，近兩年，近7成的被投項目來源于北上廣，一線城市持續在創業潮中起到引領作用。除了北上廣外，近兩年進入前十的地區還包括江蘇、浙江、四川、湖北、福建、安徽；特別是江蘇、浙江的案例占比近兩年均超過10

19、%，遠遠超出緊隨其后處于第六名的四川（2.6%）。值得關注的是，中部地區的湖北近年來具有較高的投資活躍度，從2020年的第10名（27起）一躍成為2021年的第7名（41起），湖北的汽車交通、智能制造占據優勢，典型案例包括汽車電子芯片研發商-杰開科技獲得OPPO的1億人民幣天使輪融資；玻璃產品生產企業-億鈞耀能獲得湖北高投、明德投資、華策教投基金等超5億人民幣Pre-IPO輪融資。此外，西北地區的陜西首次進入前十，智能制造、醫療健康、文化娛樂、汽車交通、企業服務等行業均有企業獲投，如集成電路材料研發商奕斯偉材料獲得芯動能投資等30億元B輪融資；多肽新分子實體藥物研發商-麥科奧特獲得天士力創投等

20、3.6億人民幣的B輪融資。2021年中國CVC機構投資輪次分布圖082021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告2021年中國CVC發展回顧排名地區2021 年案例數量占比地區2020 年案例數量占比1北京40123.7%北京38227.1%2上海39323.2%上海29020.6%3廣東34720.5%廣東28720.4%4江蘇22213.1%江蘇16611.8%5浙江19811.7%浙江15210.8%6四川442.6%四川443.1%7湖北412.4%山東302.1%8福建271.6%安徽292.1%9安徽231.4%福建282.0%10陜西231.4%湖北271.9%數據來源：睿

21、獸分析注：占比是指該地區案例數占當年全國的比例按照CVC機構投資案例數量排名，2021年國內最活躍（注：僅按對外披露的投資案例數排名）的20家CVC機構包括騰訊投資、小米集團、字節跳動、阿里巴巴、嗶哩嗶哩、禮來亞洲、聯想創投、中芯聚源、百度集團、上汽集團、碧桂園創投、招商局創投、哈勃投資、美團、寧德時代、保利資本、健壹資本、三七互娛創投基金、OPPO、北汽產投。2021年最活躍CVC機構TOP20中，互聯網CVC機構有6家，占比30%，與2020年的數量持平。近年來非互聯網行業的CVC機構逐漸興起，陸續涉足各類行業的投資。但是互聯網CVC機構依舊占據著頭部地位，如騰訊投資、字節跳動、阿里巴巴、

22、嗶哩嗶哩、百度集團連續2年在活躍CVC機構中排名前十。特別是騰訊投資，2021年的投資案例數量為212起，同比增加30.9%。騰訊投資重點布局的行業包括文化娛樂和企業服務，2021年分別投資85起和47起，占比分別為36.6%和20.3%。典型案例包括對皮皮魯、快看等文娛企業的投資，以及對微伴助手、閃捷信息等企業服務領域的企業投資。非互聯網CVC機構的母公司所屬行業主要分布在智能制造、新能源汽車、半導體、制藥等國家大力支持的戰略性新興產業以及運輸等傳統重資產行業。從機構本身來看，小米集團連續兩年排在第二位，2021年的投資案例數達到111起，同比增加82%，投資活躍度繼續提升。近兩年中國CVC

23、機構投資地域對比（單位：起）CVC機構分析02092021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告2021年中國CVC發展回顧字節跳動在業務結構調整前，一直在投資圈非?；钴S，2021年案例數為61起，排名從2020年的第6位上升到2021年的第3位。字節跳動主要圍繞企業服務和文娛領域進行投資，比如對企業服務領域-氫盾科技，文娛領域-代碼乾坤等進行投資。華為的哈勃投資成立時間較晚，但是投資頻率較高，2020年和2021年連續兩年上榜，每年投資案例數量均超過20起，且已投案例全部圍繞其母公司主營業務數據來源：睿獸分析注：集團公司的案例數為旗下多家機構的合計數排序2020 年投資數量2021 年投

24、資數量1騰訊投資162騰訊投資2122小米集團61小米集團1113聯想創投48字節跳動614百度集團45阿里巴巴575中芯聚源33嗶哩嗶哩516字節跳動32禮來亞洲基金507上汽集團32聯想創投508阿里巴巴30中芯聚源489禮來亞洲基金27百度集團4310嗶哩嗶哩27上汽集團4111招商局創投23碧桂園創投3112哈勃投資21招商局創投2813復星銳正資本21哈勃投資2814北汽產投19美團2715碧桂園創投18寧德時代2416溫氏投資17保利資本2117京東集團17綠城集團2118保利資本15三七互娛1919泰格醫藥15OPPO1920科大訊飛13北汽產投19展開，通過戰略投資的方式鏈接上

25、下游企業，增強新業務實力或并購擴充自身實力，被投企業科技成色十足。值得關注的是，成立僅兩年多的哈勃投資退出成績也是表現很好，截至2022年3月底，根據公開資料披露的信息，哈勃投資已經投資出了6個IPO企業，包括思瑞浦、燦勤科技、東芯股份、炬光科技、天岳先進、長光華芯。同時，哈勃投資的納芯微、好達電子等多個項目已經過會，正在等待掛牌上市。最近兩年投資案例數量排名靠前的20大內資CVC機構102021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告2021年中國CVC發展回顧近年新設CVC機構：母公司從成立到設立投資機構的時間越來越短年份典型代表2017 年千樹資本、小米產投、58 產業基金2018 年

26、每日優鮮生態鏈基金、新東方教育文化產業基金2019 年碧桂園創投、哈勃投資、上汽恒旭資本、中遠集團2020 年殼牌資本、喜馬拉雅創投、阿斯利康中國投資2021 年諾輝創投基金、Capital 49數據來源：睿獸分析近幾年，產業集團紛紛爭相進入投資領域。根據睿獸分析的數據顯示，2020年，殼牌、喜馬拉雅、阿斯利康中國投資基金在中國市場開始從事CVC投資；2021年，生物醫藥領域的諾輝創投基金、金融科技領域的Capital 49等CVC機構相繼成立?？v觀近五年新成立的CVC機構，可以洞察到母公司從成立到設立創投機構的時間差越來越短。2021年成立的諾輝創投基金和Capital 49基金均是母公司成

27、立6年后就開始對外投資。喜馬拉雅成立8年后設立喜馬拉雅創投。碧桂園創投是地產公司碧桂園于2019年成立，距離母公司成立有13年的時間；哈勃投資的母公司為華為。華為在1984年成立，時隔35年后開始對外投資。2018年的新設基金每日優鮮生態鏈基金是母公司每日優鮮在成立4年后設立的CVC機構。而我國的大型央企中遠集團成立于1961年，在2019年開始對外投資，距離其成立，時間已過去接近60年。從最近五年的新成立CVC機構來看，母公司從成立到對外投資的時間差越來越短。主要原因是近年來成立的科技公司在資本的助推下快速成長為細分領域的龍頭企業，同時，母公司在成長過程中，也獲得VC和CVC的投資， 非常熟

28、悉投融資的流程，繼而決定用更短時間通過投資布局來建立產業生態體系。C V C機構諾輝創投基金諾輝創投基金成立于2021年8月，由上市公司諾輝健康出資3000萬美元成立，該基金專注于投資分子診斷技術領域，以推動癌癥及其他重大疾病類別的篩查與早期檢測。其母公司諾輝健康成立于2015年，是中國結直腸癌篩查市場的先行者，公司專有的非侵入性多靶點FIT-DNA測試常衛清為中國首個且唯一獲國家藥監局批準的分子癌癥篩查測試。官網顯示，該基金在2021年10月參與投資了腫瘤早篩科技企業覓瑞的8700萬C輪融資。覓瑞是一家專注微小核酸（“miRNA”）技術、致力于疾病早期診斷的高科技生物技術企業，產品管線覆蓋了

29、常見的高發性癌種，同時也布局了心血管、代謝和傳染病等疾病的診斷產品。覓瑞在新加坡以及中國已搭建起了包括研發、生產、商業及醫學檢驗服務在內的完整業務流程2017-2021年在華新設的典型CVC機構2021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告2021年中國CVC發展回顧體系，并且在美國及日本設有市場團隊。自2014年成立以來，覓瑞已累計獲得了1.3億美元的資金支持。本輪融資，將用于加快覓瑞在全球范圍內癌癥早篩產品的管線研發與臨床申報注冊，并推動早篩產品與服務的商業化落地。該基金的母公司諾輝健康與被投企業覓瑞的主營業務均是癌癥早篩產品研發，但癌癥類別各有側重。 成立于2021年7月，資金來自A

30、irwallex空中云匯創始人團隊及其他投資方，用于投資Airwallex空中云匯生態體系內涵蓋電商、SaaS、數字技術、企業服務以及金融科技領域的初創公司，該基金目標規模2億美元。Airwallex空中云匯于2015年成立，為客戶提供企業賬戶、多幣種虛擬卡和其它定制化的端到端解決方案。其主營業務包括在中國香港和澳大利亞推出線上卡收單服務，為香港地區企業推出云匯Visa卡等。Airwallex空中云匯的一站式跨境支付平臺為中國企業出海架設了良好的金融基礎設施。Airwallex空中云匯在上半年完成1億美元融資，估值達26億美元，為獨角獸企業，該估值為2019年時的近三倍。鑒于跨境電商、企業服務

31、、出海游戲、工具軟件等垂直領域都在海外市場有廣闊的增長空間，Capital 49將通過資本和母公司的海外增長經驗助力中國企業出海。截至2021年底，Airwallex空中云匯創始人對外披露，旗下成立僅半年的CVC機構Capital 49對外投資了兩家金融科技公司，但并未詳細披露投資標的和投資金額等相關信息。 C V C機構 Capital 4911122021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告2021年中國CVC發展回顧CVC投資運營模式分析PART 022021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告TOPIC132021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資運營模式

32、分析數據來源：睿獸分析兩者皆有49%偏戰略34%偏財務17%過往外界對CVC機構主要的認知觀點是：如果CVC機構想要持續存續和發展，就需要在基金結構以及運營等方面向財務投資機構看齊。目前這種觀念在逐漸改變。CVC機構因為更長的資金期限、更豐富的增值服務、更優質的投后管理、更高的投資價值、更完善的風險把控、更果敢的投資選擇，從而獲得被投企業的青睞，特別是在疫情給經濟帶來嚴重不確定性的當下。由于CVC投資和運作缺乏透明度，因此外界對CVC基金的運營模式、激勵機制等并不十分了解。2021C V C 投 資 運 營CVC越來越受到被投企業的青睞年，硅谷銀行聯合Counterpart Ventures、

33、創業邦，對分布在4大洲的10個國家的106家CVC機構（其中包括10家中國機構）進行了調研，主要圍繞機構的投資目的、投資策略、運營模式、薪酬和激勵機制等方面展開。需要說明的是，被調研的106家CVC機構在2020年的投資案例數大約占到全球的40%，這或許是迄今為止對全球CVC機構最全面、規模最大的調研，所以調研結論對研究CVC機構發展業態具有重要的參考價值。模式分析近幾年，在CVC投資圈里討論最多的話題就是，CVC機構是戰略導向還是財務導向？CVC給外界的認知是圍繞自身戰略進行投資，似乎對財務收益并不敏感。但是根據調研結果發現，從全球數據來看，49%的機構是兼具戰略和財務屬性，34%的機構偏戰

34、略屬性，17%的機構偏財務屬性。13基金設立目的、結構及規模01CVC屬性分布142021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資運營模式分析數據來源：睿獸分析數據來源：睿獸分析那么，具體到戰略目標方面，有42%的機構是為了獲取新的技術和新市場；40%的機構是為了增強現有業務能力，加速現有產品的商業化能力，12%的機構對外投資是為了尋求并購標的。獲得未來新技術和新市場增強現有業務能力，加速商業化尋求并購標的其他42%40%總體來看，近三分之二的CVC基金是表外運營，此舉意味該機構的投資不會納入母公司的合并財務報表中，投資業績對母公司當期利潤表無影響。在機構設置方面，CVC采用公司制

35、和合伙制等方式。CVC機構的資金完全從母公司獲取或是需要對外募資。根據調研數據顯示，偏戰略的CVC機構中有86%的機構采用了公司制的表外運營形式，有9%采用單一有限合伙人制度，有3%采用對外募資金的方式。而領頭羊的占比分別為58%的公司制、37%的單一合伙人制度以及5%的其他運營方式。注：領頭羊是調研機構根據機構的投資情況、基金規模、投資速度等信息選出20家代表性機構，下同；全球共有20家機構樣本被作為領頭羊。58%37%5%領頭羊28%39%28%6%偏財務62%29%6%4%混合86%9%3%3%偏戰略公司制單一LP非單一LP其他母公司的戰略目標CVC的基金結構21%12%6%152021

36、 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資運營模式分析0那么，CVC 機構的單只基金規模多大呢？根據調研，有75%的基金單只規模低于5億美元，而這一部分基金的合計投資金額占總投資金額的比重為30%。具體來說，有25%的基金規模低于9900萬美元；27%的基金規模介于1億美元和2億美元之間。12%的基金規模介于2億美元和3億美元之間；11%的基金規模介于3億美元和4億美元之間。而基金規模介于4億美元和10億美元的之間的數量并不多，總占比為15%。而規模大于10億美元的大基金的數量占比為11%，投資金額占比卻高達46%。也就是說，規模大于10億美元的大基金的數量占比雖只有1成，但投資金額

37、卻占5成。CVC機構每年在單一國家投資案例數0%5%10%15%20%25%30%數據來源：睿獸分析25%27%12%11%11%3%3%0%2%1%6%低于99M100M-199M200M-299MM300M-399M400M-499M500M-599M600M-699M700M-799M800M-899M900M-999M大于10億CVC機構在單一國家每年投資案例有多少起？根據調研數據顯示，除了全球CVC領頭羊每年平均投資案例數量超過15起之外，偏戰略或是偏財務的CVC機構，投資案例數量均為6起左右，說明CVC機構的屬性并不影響其對外投資布局頻率。偏戰略混合偏財務領頭羊4286121016

38、1415667數據來源：睿獸分析15基金規模分布75%的基金數量占30%的投資金額11%的基金數量貢獻了46%的投資金額基金投資和投決02162021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資運營模式分析CVC機構關注行業分布CVC機構的投資階段大數據和物聯網人工智能/機器學習前沿科技生物醫藥教育科技金融科技網絡安全氣候相關技術10%8%6%4%2%0%12%14%16%18%20%數據來源：睿獸分析數據來源：睿獸分析CVC機構主要關注哪些行業 ？從全球數據來看 ，氣候技術 、大數據與物聯網 、人工智能與機器學習和前沿科技 是CVC機構重點關注的行業 ， 占比分別為18%、16%、1

39、5%和15%，此外，生物醫藥、教育科技、金融科技和網絡安全也是機構們較為關注的領域。18%15%15%11%9%9%6%16%在投資階段方面，全球來看，6%的機構關注種子期，68%的機構關注早期（B輪及其之前輪次），合計74%的機構關注早期和種子期階段的投資，僅有7%的機構關注中后期（C輪之后）。有19%的機構未披露投資階段。6%68%7%19%種子期早期中后期未知16172021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資運營模式分析從盡調到投資結束所需時間各類型CVC領投的比例25%60%20%40%20%15%10%5%0%0%30%80%35%100%數據來源：睿獸分析數據來源

40、：睿獸分析那么，CVC做投資決策所需時間是不是如市場所言，比VC要慢很多呢？事實并非如此。調研顯示，有接近一半的案例從初次盡調到投資完成時間大約2個月。CVC領頭羊的投資速度跟典型VC機構相差無幾，幾乎都是一個月左右。大于4個月6%領頭羊95%3-4個月14%偏財務94%2-3個月30%混合73%1-2個月25%偏戰略74%小于30天24%盡管外界普遍認為CVC不領投，但調研顯示，偏戰略的CVC中有74%的機構有領投，而偏財務的CVC機構有94%領投過，領頭羊中有95%的機構領投過項目?？傮w而言，有49%的CVC基金在至少30個項目中領投。CVC機構有54%的項目投資金額低于500萬美元，介于

41、500萬美元和1000萬美元之間的比例為29%。 CVC 通常對獲得特定所有權百分比不太敏感，大多數公司的目標是擁有5%到10%的股權。182021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資運營模式分析2021年財務投資機構的早期和后期投資中位數分別為950萬美元和1580萬美元。相比CVC較而言，財務投資機構尋求更大的股權，2021年早期和后期的股權占比中位數分別為24%和17%。CVC的資金基本是來自于母公司本身，僅有少量外部資金被允許參與，所以沒有很強的對外募資的需求。因此也具備資金周期更長、風險容忍度更高等優勢。單個項目投資金額集團業務部門對CVC投資決策的影響不同投資階段的

42、單個項目投資中位數和股權比例各類CVC對標的的股權占比數據來源：睿獸分析小于500萬54%500萬-1000萬29%1000萬-1500萬11%1500萬-2000萬1%大于2000萬5%投資階段投資金額中位數股權占比中位數種子期$1.4M5%早期$3.0M7%中后期$8.8M10%未披露$5.0M10%數據來源：睿獸分析數據來源：睿獸分析類型股權占比偏戰略5%-10%混合5%-10%偏財務5%-14%領頭羊5%-19%母公司業務部門參與度能在一定程度上反映 CVC的自主決策權。根據調研數據顯示，大部分CVC投資人希望獲得更多自主權，以促進完成更快速、更靈活和更高效的投資流程。業務部門的參與程

43、度與機構的戰略屬性之間存在很強的相關性。越是偏戰略類型的機構，業務部門的參與程度越大。偏戰略類型的CVC機構中有69%的受訪者認為業務部門對其投資決策有重大影響，而偏財務類型的CVC機構中這一數字僅為6%。數據來源：睿獸分析35%40%25%領頭羊無影響有一些影響影響重大依賴69%偏戰略29%3%56%23%混合21%61%28%6%偏財務6%192021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資運營模式分析CVC機構在單一國家的團隊規模通常不到10人，有55%的比例為1-9人。超過30人團隊的比例為10%。CVC機構在單一國家的團隊規模分布20%25%15%5%10%0%30%35

44、%40%數據來源：睿獸分析15-19人10%20-24人6%25-29人5%30+10%5-9人35%1-4人20%10-14人14%在投資項目中領投與擁有被投企業的董事會席位息息相關。調研顯示，有77%的偏戰略的CVC在領投的被投企業中擁有董事會席位，而偏財務的CVC機構在領投項目中的董事會席位比例為89%。如果從整體上看投資項目，25%偏戰略的CVC機構在被投企業中擁有董事會席位，而對于財務CVC而言，則有60%的機構在被投企業擁有董事會席位。有悖于多數人的直覺，CVC機構并不是對所有項目都有很強的控制感。在項目發展初期，CVC機構也未必能夠完全了解項目的發展前景，機構需要對項目有更多的洞

45、察機會。此外，如果母公司是上市公司，通常會受到財報的約束，所以CVC機構不會輕易去“控制”一家還沒有開始賺錢的初創企業（比如當大股東或者在董事會有席位），只會對項目進行“弱綁定”。待項目發展后期，CVC機構也會尊重項目創始人的想法，看是否進行“強綁定”。如果項目對母公司的主營業務具有非常重要的戰略意義，CVC機構會追求強綁定，甚至追求并購。各類型投資機構在領投的項目中擁有的董事會席位比例60%40%20%0%80%100%數據來源：睿獸分析領頭羊95%偏財務89%混合60%偏戰略77%CVC基金運營03202021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資運營模式分析除了直投之外，做

46、VC機構的LP也是CVC機構的普遍“玩”法。根據調研數據顯示，49%的CVC機構做過LP。各類型CVC機構做母基金的比例CVC做LP的主要驅動因素30%20%10%0%40%50%60%70%數據來源：睿獸分析數據來源：睿獸分析領頭羊60%偏財務33%混合44%偏戰略66%CVC做LP的主要驅動因素是獲取信息，通過投資專業化的VC基金，CVC機構能覆蓋領域更廣泛、地域更寬廣、技術更前沿的項目。其中，近一半的機構做LP的動力是為了覆蓋更廣泛的項目，有41%的機構是為了擴大投資的地理范圍。獲得更多項目51%擴大投資的地理范圍41%鏈接到更多的人和獨特見解29%鏈接到特定的領域或階段項目24%共同投

47、資/尋求合作伙伴12%20212021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資運營模式分析CVC團隊直接匯報對象數據來源：睿獸分析CEOCFO戰略部門負責人其他非高管職位企業發展部負責人董事會創新部門負責人21%18%15%14%10%9%8%7%那么，集團公司如何對CVC機構的業績進行評判？調研顯示，75% 的機構關注財務業績，這在一定程度上打破了CVC機構不關注財務業績，僅注重戰略價值的固有印象。CVC報告指標數據來源：睿獸分析財務業績75%戰略價值61%投資和資金運用情況30%無論是偏戰略還是偏財務的CVC機構，員工來源主要都是外部招聘，而非集團人員，對于偏財務的CVC機構更

48、是如此。偏戰略的CVC機構，平均34%的員工來自于集團內部，偏財務的CVC機構，僅有18%的人員來自于集團內部。但在領頭羊機構中，平均大約有52%的人員來自于集團內部，表明CVC機構類型越是偏戰略，則團隊員工更有可能來自于集團內部，畢竟集團內部的成員更加了解公司戰略。此外，外界對CVC有一個普遍誤解，即 CVC 無法提供Carried Interest(績效分成)。但通過調研顯示，在偏財務的CVC中，有56%的機構提供績效分成，在偏戰略的CVC中，也有3%的機構提供績效分成。因為偏戰略的CVC的薪酬激勵機制與集團整體收益息息相關，而偏財務的CVC則更加市場化。CVC團隊負責人該向集團內的哪位高

49、管匯報呢？調研顯示，21%的機構向CEO匯報，18%的機構向CFO匯報。還有的CVC機構隸屬于創新部、企業戰略部、企業發展部。CVC激勵機制04222021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資運營模式分析各類型CVC機構的團隊來源和績效分成分配情況30%20%10%0%40%50%60%數據來源：睿獸分析小 結投資階段方面：調研顯示，74% 的CVC受訪者投資于種子期和早期公司。薪酬與激勵機制方面：調研顯示，25% 的CVC受訪者能分到績效分成。具體而言，56%的偏財務投資的CVC能獲得績效分成，而在偏重戰略投資的CVC中，也有3%的機構能提供績效分成。項目領投或者跟投方面：調

50、研顯示，49%的調查CVC受訪者至少領投30%的交易，70%的受訪者有能力占據董事會席位。投資速度方面：調研顯示，47% 的CVC受訪者會在對項目盡調后的兩個月內完成交易；大約20%的CVC受訪者可以在30天內完成交易。做LP方面：調研顯示，50%的受訪者在其他風投基金中做LP。 偏戰略34%3%混合27%31%偏財務56%18%領頭羊40%52%人員來自于集團的比例提供Carry的CVC機構比例2021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資運營模式分析22232021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資在中國的實踐CVC投資在中國的實踐PART 032021 年

51、中國企業風險投資（CVC）發展研究報告TOPIC2021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資在中國的實踐當前我國大力發展高端制造產業、突圍高端價值鏈，各類創新創業力量層出不窮，他們通過各類先進技術改善產業鏈、提升產業效率。在產業重塑的過程中，產業資源和資金支持顯得尤為重要，尤其是產業鏈中的龍頭企業，往往其具備的強大資源配置能力，更有利于對被投企業進行賦能。除了傳統的互聯網巨頭如騰訊、阿里、百度等，最近CVC投資CVC越來越受到被投企業的青睞幾年崛起的互聯網新貴，例如字節跳動、美團、嗶哩嗶哩等紛紛設立CVC機構。而在智能制造、新能源汽車、生物醫藥、物流倉儲等領域的龍頭公司，如小米

52、集團、聯想集團、寧德時代、中芯國際、招商局集團等建立了自己的CVC，通過對外投資，迅速把產業版圖擴展到上下游產業鏈，在扶持更多中小企業的同時，也進一步強化自身的產業龍頭地位。在中國的實踐騰訊投資：攜帶充沛流量，強化在產業互聯網的布局互聯網公司的CVC實踐01騰訊投資成立于2008年，是騰訊集團的投資部門與核心戰略部門之一，主導集團投資相關業務。騰訊投資長期專注于全球范圍內消費互聯網和產業互聯網相關投資及并購，聚焦文娛傳媒、企業服務、消費零售、民生教育、金融科技等領域。投資概覽創業邦睿獸分析數據顯示，騰訊投資在過去十多年中投資總量達到近1000家公司，其中包含百余家上市公司（如京東物流、滿幫集團

53、、每日優鮮、Boss直聘等）和獨角獸企業（如數字廣東、翼鷗教育、和府撈面等），投資地域涵蓋全球二十多個國家和地區。近五年來，騰訊投資平均每年投資案例數超過140起。2021年，其投資案例數為212起，同比增加30.9%，創歷年新高。戰略協同方面，騰訊在游戲和內容方面的投資與本身業務互為補充。24252021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資在中國的實踐2017年-2021年騰訊投資的案例數015010050200250數據來源：睿獸分析2020年1622021年2122018年1592017年1212019年99從行業分布來看，2021年騰訊投資涉及文化娛樂、企業服務、金融、

54、消費、醫療健康等10大行業。其中，文化娛樂投資數量占據行首，年內共計投資85起案例，占比36.6%；而2020年，騰訊投資在文娛共計投資41起，占比25.3%；相比之下2021年騰訊再次強化了在文娛領域的投資。企業服務是騰訊關注的第二大行業，2021年，共投資47起企服項目，占比20.3%。除此之外，騰訊重倉的第三大行業由2020年的人工智能變為2021年的金融，主要是對海外數字銀行、支付平臺的投資，如法國移動支付平臺Lydia（C輪投資）、南非數字銀行Tymebank（B+輪投資）等。從整體上看，騰訊投資依然最關注與自身主營業務形成協同的文化娛樂行業，同時加大了企服、金融、消費、VR/AR領

55、域的投資，通過平臺持續構建人與信息、人與服務、人與物的連接生態，實現跨應用、跨場景的連接，將騰訊生態能力賦能于各行業。 從二級子行業標簽來看，在文娛領域，游戲電競的投資事件數高達59起，占文娛投資總量的69.4%，典型案例為靈游坊（B輪投資）、游戲外包開發商魂起網絡（種子輪投資）等。在企服領域，通用外包服務和SaaS的投資案例數最多，分別為18起和12起，分別占企服投資總量的38.3%和25.5%，如美國一體化費用管理平臺Jeeves（B輪投資）、會計服務提供商Khatabook（C輪投資）等。值得一提的是，騰訊在企業服務領域的投資有相當一部分圍繞微信生態展開；比如投資為線下消費品牌提供收款、

56、微信營銷、點單等一體化服務的FLIPOS、企業微信官方服務商微伴助手、基于微信和企業微信為中小企業提供營銷管理工具的衛瓴科技、基于微信的智慧校園服務提供商光海微校通和基于企業微信的私域流量運營方案提供商企域數科等。262021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資在中國的實踐2021年騰訊投資已投項目行業分布2021年騰訊投資已投項目輪次分布2021年騰訊投資已投項目地域分布00%105%9010%2015%403020%6025%80705030%35%40%數據來源：睿獸分析數據來源：睿獸分析數據來源：睿獸分析851571310111113文化娛樂企業服務金融消費醫療健康人工

57、智能教育培訓大數據VR/AR電子商務472036.6%20.3%8.6%6.5%5.6%5.6%4.7%4.7%4.3%3.0%案例數占比從投資輪次來看，騰訊投資在A輪和B輪出手較多，案例數占比分別為25.7%、21.8%。天使輪及之前的輪次的合計占比18.7%，騰訊投資在B輪及之前的項目總量占比為66.2%，相比2020年的55%，高出11.2個百分點，其投資階段在2021年有所前移。從地域分布來看，騰訊投資的項目主要集中在上海（62）、北京（48）和廣東（32，含15起深圳案例和8起廣州案例），占比分別為29.2%、22.6%和15.1%。上海依托龐大文化產業生態體系,成為騰訊投資的主要項

58、目搜尋地。北京上海廣東浙江四川江蘇福建湖南湖北江西重慶海南貴州安徽天津山東臺灣河南62483218159943222111111天使輪及其之前18.7%25.7%A輪21.8%B輪14%C輪11.7%D輪Pre-IPO8.2%其他272021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資在中國的實踐2021年騰訊投資國內典型投資案例主要涉及多個領域，投資金額均在5億人民幣以上，其中不乏包括對面食餐飲品牌提供商和府撈面近8億人民幣的E輪投資，對社區電商平臺興盛優選的30億美元D輪投資，對人工智能領域云端算力平臺燧原科技18億人民幣的C輪投資等。2021年騰訊投資國內典型投資案例數據來源：睿

59、獸分析公司融資輪次地區融資金額行業領域和府撈面E 輪江蘇近 8 億人民幣消費喜馬拉雅Pre-IPO 輪上海9 億美元文化娛樂法大大D 輪廣東9 億人民幣企業服務迅策科技C 輪廣東7 億人民幣企業服務閃捷信息B 輪浙江6 億人民幣企業服務智慧芽E 輪江蘇3 億美元人工智能FitureB 輪四川3 億美元體育興盛優選D 輪湖南30 億美元電子商務keepF 輪北京3.6 億美元體育高仙機器人B+ 輪上海2 億人民幣人工智能勵銷云B 輪上海2000 萬美元電子商務知乎Pre-IPO 輪北京2.5 億美元文化娛樂快看F 輪北京2.4 億美元文化娛樂燧原科技C 輪上海18 億人民幣人工智能玩多多E3 輪

60、北京1.6 億美元社區社交海外布局除國內市場外，騰訊投資近年來在海外布局較為頻繁。2021年，共產生41起海外投資事件，相較于2020年的28起，增加13起。從地域來看，騰訊投資在東南亞、北美、歐洲、南美洲、澳洲等地區均有落子，其中，在德國、英國、印度、巴西投資筆數較多，分別為5筆、4筆、4筆、4筆。 從行業來看，騰訊投資對海外金融領域下注最多，共14個海外金融項目，占海外投資總量的34.1%。如對德國金融交易平臺billie.io的1億美元C輪投資，對巴西數字銀行服務提供商Nubank的4億美元G輪投資等。27282021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資在中國的實踐202

61、1年騰訊投資海外投資典型案例數據來源：睿獸分析公司融資輪次地區融資金額行業領域NubankG+ 輪巴西7.5 億美元金融NubankG 輪巴西4 億美元金融UalaD 輪阿根廷3.5 億美元金融FB 輪巴西2 億美元物流倉儲CargoXF 輪巴西2 億美元物流倉儲GorillasB 輪德國2.9 億美元電子商務UdaanD+ 輪印度2.8 億美元電子商務CARS24E 輪印度2.59 億美元汽車交通GoStudentC 輪海外2.44 億美元教育培訓Scalable CapitalE 輪德國1.8 億美元金融VaccitechB 輪英國1.68 億美元醫療健康Voyager Innovatio

62、nsB 輪菲律賓1.67 億美元企業服務未來布局根據騰訊控股披露的上市公司財報顯示，截至2021年12月31日騰訊對上市企業和非上市企業的投資總金額為人民幣2007.85億元，同比增長 8.1%，成為互聯網戰投之最。在高頻出手同時，騰訊投資在2021年也加大了退出的力度，比如連續減持京東和東南亞標的Sea等。相比于直投，騰訊作為LP的動作同樣引人關注。從最早入局云鋒資本、創新工場開始，騰訊目前已經和高瓴資本、經緯創投、真格基金、紅杉資本等眾多知名機構進行“聯姻”。騰訊稱未來將在國家重點戰略領域和前沿科技進行積極投資，并承諾投入共同富裕項目。字節跳動：流量變現的重度實踐者字節跳動公司成立于201

63、2年3月，目前公司的產品和服務已覆蓋全球150個國家和地區、75個語種，曾在40多個國家和地區位居應用商店總榜前列。字節跳動在海內外推出了多款有影響力的產品，包括綜合資訊類的今日頭條、TopBuzz、News Republic，視頻類的抖音、TikTok、西瓜視頻、BuzzVideo、火山小視頻、Vigo Video，以及AI教育產品、AI技術服務和企業SaaS等新業務。而在2016年，字節跳動開始對外開展投資。雖然起步較晚，但投入很大。目前看來，字節投資在各個賽道均有涉獵，包括企業服務、文娛傳媒、人工智能、保險經紀、數碼科技、教育培訓、醫療服務、房產服務等。2021年底還參與收購票務平臺“影

64、托邦”和漫畫平臺“一直看漫畫”，補齊了自己在電影行業和漫畫行業的短板。292021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資在中國的實踐投資概覽睿獸分析的數據顯示，2019年后，字節跳動加快了對外投資的步伐。2019年對外投資22起，如對理想汽車的C輪投資。理想汽車已在2020年和2021年先后在美國納斯達克和香港聯交所雙重上市。2020年對外投資32起，典型案例為對獨角獸企業家庭服務機器人研發商云鯨智能的C輪投資。而到了2021年，字節跳動對外投資61起。字節跳動是近幾年對外投資頻率最高的新興互聯網公司，超過美團、滴滴等企業。根據QuestMobile對短視頻賽道的5個 App（抖

65、音、快手、B站、火山和西瓜視頻）的用戶使用監測數據來看，無論是日活增速還是總量，抖音都是毫無爭議的第一名。截至2021年9 月30 日，抖音的月活達到 6.7 億，日活達到 4 億，其日活超過第二名快手近一倍 (快手月活 4.1 億，日活 2.1億) 。抖音在2020年春節期間買下囧媽播放版權，邀請全國人民在大年初一免費觀影，外加疫情催化，吸粉無數。而在2021年春節紅包檔，又漲一波粉。抖音如同一架無人機，利用人工智能和算法來判斷用戶需求與潮流，在3年內火速突圍，迅速瓜分國內和全球社交媒體市場份額。巨大的流量為字節跳動帶來了變現的機會，廣告收入、流量運營、抖音電商等為字節跳動帶來了現金流，從而

66、為產業投資和投后賦能提供重要支持。2017年-2021年字節跳動的案例數050403020106070數據來源：睿獸分析2020年322021年612018年162017年132019年22從行業分布來看，企業服務和文化娛樂是字節跳動重倉的領域。截至2021年底，字節在該領域共計出手41次，占全部165個案例的24.8%，典型被投企業如番茄小說，快看、新榜等。2021年，除了繼續重倉文娛外，字節跳動加強在企業服務、消費和電商領域的投資力度，分別以12起、6起和6起收官，然而2020年字節在上述三個領域的投資案例數量僅為2、1和0起。2021年抖音形成興趣電商的發展思路，并正式成立了一級部門電商

67、事業部。落下電商這步棋之后，開始圍繞電商產業進行新消費領域的布局，并且圍繞著新消費領域，投資相關的企業服務項目，如2021年對餐飲SaaS服務商東方鴻鵠的投資，對餐飲供應鏈一體化服務商檸季的投資。302021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資在中國的實踐2021年字節跳動已投項目行業分布025%147%49%8611%1213%1015%17%19%數據來源：睿獸分析6544444文化娛樂企業服務物流倉儲消費醫療健康人工智能智能制造大數據VR/AR電子商務619.7%19.7%9.8%9.8%8.2%6.6%6.6%6.6%6.6%6.6%案例數占比從投資輪次來看，字節跳動出

68、手最多的投資案例主要分布在A輪，案例數量占比為37.1%，如手機游戲研發商悠米互娛，口腔快消品牌參半等。此外，種子輪和天使輪的案例數量共計占比24.2%。2021年字節跳動已投項目投資輪次分布2021年字節跳動已投項目地域分布數據來源：睿獸分析數據來源：睿獸分析北京23廣東15浙江8上海7湖南1江蘇1山東1湖北1山西1海南1福建111.3%C輪8.1%其他從地域分布來看，字節跳動的項目主要集中在北京、廣東、浙江、上海。尤其是北京地區獲投項目在全國遙遙領先，2021年有23個北京項目，占比37.7%。1212種子輪6.5%天使輪17.7%A輪37.1%B輪19.4%312021 年中國企業風險投

69、資（CVC）發展研究報告CVC投資在中國的實踐公司融資輪次地區融資金額行業領域斯年智駕A 輪北京億級人民幣物流倉儲微念科技C+ 輪浙江未披露文化娛樂Manner 咖啡C 輪上海未披露消費未來機器人C 輪廣東數億人民幣物流倉儲潤石科技A 輪江蘇數千萬人民幣物聯網黑帕云A 輪湖北數千萬人民幣企業服務Real HypeA 輪美國數百萬美元文化娛樂懶熊火鍋A 輪山西近億人民幣消費代碼乾坤C 輪北京近億人民幣文化娛樂奇點云B+ 輪浙江8000 萬人民幣大數據Love BonitoC 輪新加坡5000 萬美元電子商務參半B 輪廣東4 億人民幣消費奇點云C 輪浙江2 億人民幣大數據飛榴科技A+ 輪上海2 億

70、人民幣企業服務炬星科技B 輪廣東2000 萬美元物流倉儲迦智科技B+ 輪浙江1 億人民幣人工智能迦智科技B 輪浙江1 億人民幣人工智能鯊魚菲特B 輪山東1 億人民幣消費百煉智能A 輪北京1 億人民幣企業服務字節跳動在2021年有近三成的項目都是獨家投資的，如對消費品牌Manner咖啡的C輪投資，對口腔快消品牌參半的A+輪投資等。同時也有少量的海外項目，如對美國好萊塢明星IP本土化運營商Real Hype的A輪數百萬美元投資，聯合阿里巴巴、春華資本對新加坡女裝電商品牌Love Bonito的C輪5000萬美元投資等。2021年字節跳動典型投資案例數據來源：睿獸分析未來布局字節的打法與騰訊極為相似

71、，都是從娛樂應用起家，通過占領用戶使用時長獲取流量，通過流量運營迅速變現，利用變現來的留存收益對外投資，布局產業生態，和被投企業雙向賦能，鞏固其細分領域的龍頭地位。作為驗證團隊投資眼光的方式之一，字節跳動至今公布的退出案例共有七起，包括轉讓股權的微念科技和快看漫畫，完成并購的Tower和多說，以及成功IPO的理想汽車、心動游戲和36氪傳媒。然而，2022年初，一條關于“字節跳動戰略與投資部解散”的消息不脛而走，其中，原戰投部負責人趙鵬遠帶5人轉去總裁辦，負責公司整體戰略；財務投資團隊基本全清。據悉，此次涉及到字節戰投部近百人。這被視作字節跳動對于反壟斷監管層需求的積極回應。在經歷反壟斷的市場環

72、境和業務結構調整后，字節已經開始親自下場密集布局多個新業務了，具體包括元宇宙社交App“派對島”、新搜索產品“悟空搜索”、游戲社區產品“靈選”，同時字節跳動還在測試短距離配送機器人。322021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資在中國的實踐嗶哩嗶哩：通過投資打造原創內容生態嗶哩嗶哩（“B站”）成立于2013年，是中國年輕人高度聚集的綜合性視頻社區，35歲及以下用戶占比超86%。截至2021年第二季度，B站月均活躍用戶達2.37億。2018年，B站在美國納斯達克上市，截至2021年底其市值為178.2億美元。2021年，B站在香港主板二次上市。在公司成立后的第一年，即2014年

73、，B站即開啟了對外投資的步伐，圍繞著與主營業務文化娛樂相關的領域進行投資。投資概覽從最近5年來看，B站每年平均的投資案例數為20多起。最近兩年明顯加快了對外投資的步伐。2021年，全年投資案例為51起，相比2020年的27起，同比大幅上升89%，從案例數來看，躋身于全國前十。2017年-2021年B站的投資案例數0504030201060數據來源：睿獸分析2020年272021年512018年212017年152019年832行業分布來看，B站自開展投資以來，共投出153起案例，其中有112起來自于文化娛樂行業，占比73.2%。而在近幾年，雖然B站依然將文娛作為第一大重倉領域，但投資比例有所降

74、低。2021年，文娛項目共31起，占比60%，遙遙領先于排在第二名的企業服務（9起，占比17.6%）和第三名的消費（5起,占比9.8%）。文化娛樂領域，B站主要投資與游戲相關的項目，如網絡游戲綜合開發平臺-青瓷游戲3.03億人民幣的Pre-B輪融資，網頁游戲行業的領先開發商-游戲谷3000萬人民幣C輪融資等?？梢钥闯?，B站從最初引入劇目到自主制作劇目的轉變，從最初的外部引入番劇到逐步發展為集原創網游、影視、動漫、廣播電視、新聞時評、微短劇制作等全方位內容制作平臺。332021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資在中國的實踐2021年B站已投項目的行業分布035302520151

75、05數據來源：睿獸分析21111文化娛樂企業服務金融消費汽車交通傳統行業VR/AR電子商務5從輪次分布來看，相比字節跳動，B站的項目投資階段更為靠前，種子輪和天使輪的項目合計占比50%，A輪項目占26.9%，B輪及其之后的項目輪次占比僅為13.5%。2021年B站已投項目輪次分布2021年B占已投項目地域分布數據來源：睿獸分析數據來源：睿獸分析上海16北京11浙江9四川5廣東3福建2湖北11111重慶天津吉林江蘇地域分布來看，B站的項目主要分布在上海、北京、浙江。其中，2021年，在上海投資了16個項目，占比31.3%；在北京，投資了11個項目，占比21.6%；在浙江，投資了9個項目，占比17

76、.6%。931種子輪25%天使輪25%26.9%A輪7.7%B輪3.9%C輪1.9%D輪9.6%其他342021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資在中國的實踐B站在2021年的典型投資如下，除了前述投資文娛項目外，還投資了電商領域的悠可集團、汽車領域的極氪，消費領域的十三余漢服和Bosie等。 2021年B站典型投資案例數據來源：睿獸分析未來布局根據財報顯示，2021年B站短期投資金額達150.51億元，長期投資金額55.03億元，這一數據，2020年僅為33.57億元和22.33億元。B站的投資版圖邏輯非常清晰，始終圍繞跟自身業務緊密聯系的上下游產業鏈進行布局，對IP版權內

77、容方、內容制作方、動漫衍生品、文化傳媒、MCN機構和UP主等公司融資輪次地區融資金額行業領域悠可集團D 輪浙江2.86 億美元電子商務青瓷游戲Pre-B 輪福建3.03 億人民幣文化娛樂游戲谷C 輪北京3000 萬人民幣文化娛樂理然B+ 輪廣東3 億人民幣傳統行業極氪Pre-A 輪浙江5 億美元汽車交通心光流美B 輪浙江過億人民幣文化娛樂十三余漢服A 輪浙江過億人民幣消費bosieB+ 輪北京數億人民幣消費YahahaA+ 輪上海數億人民幣企業服務念動文化天使輪北京未披露文化娛樂全產業鏈進行投資，一方面補全自身的內容生態，另一方面加固自身的護城河。同時，嗶哩嗶哩還有頗為亮眼的跨界投資，除大力投

78、資文娛傳媒和游戲公司外，嗶哩嗶哩也開始布局其他領域，通過多元化行業投資構建自身商業版圖。寧德時代：“GP+LP”雙管齊下，布局新能源產業鏈非互聯網公司的CVC實踐02寧德時代成立于2011年，專注于新能源汽車動力電池系統、儲能系統的研發、生產和銷售，致力于為全球新能源應用提供一流解決方案，是全球領先的動力電池系統提供商。2018年6月，寧德時代在深交所創業板上市，上市當日市值收于786億元，由于公司經營突出，其動力電池使用量連續四年排名全球第一，下352021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資在中國的實踐投資概覽最近5年來，寧德時代加快了投資步伐，每年的投資案例數翻倍。201

79、9年5起投資案例，2020年翻游包括特斯拉等超級大客戶。所以到了2021年底，其市值上漲到1.37萬億元，較上市當初增加了16.4倍；其市值在創業板中遙遙領先，在全體A股中，排名第三，僅次于貴州茅臺和工商銀行。寧德時代自上市以來現金流充沛，2020年的年報顯示手握近 700 億元貨幣資金，除了擴大產能外，公司通過“GP+LP”的方式加速布局新能源產業鏈。倍到10起，2021年，共投出25個案例。2017年-2021年寧德時代投資案例數025201510530數據來源：睿獸分析2020年102021年252018年32017年32019年5行業分布來看，寧德時代重倉的前三大行業是與其主營業務相關

80、的汽車交通、智能制造和能源電池，項目數量分別為9起、5起和5起，占比分別為36%、20%和20%。表明寧德時代超7成的資金投資了新能源生態鏈。如在汽車交通領域，D+輪參與投資了純電動智能汽車研發商哪吒汽車；聯合英特爾資本等Pre-A輪投資電動汽車品牌極氪5億美元；B+輪獨家投資愛馳汽車等。2021年寧德時代已投項目的行業分布010987564321數據來源：睿獸分析4221材料智能制造能源電池汽車交通傳統行業人工智能金融559362021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資在中國的實踐輪次方面，寧德時代出手較多的項目主要分布在A輪和B輪。 A輪和B輪的案例數量占比分別為32%和

81、20%。如半導體碳化硅技術與產品研發商-瀚薪科技的A輪6億人民幣投資；自動化智能設備制造商-孟騰的A輪投資等。此外，投資種子輪和天使輪的項目數量共計占比20%。寧德時代已投項目的輪次分布數據來源：睿獸分析2021年寧德時代已投項目的地域分布江蘇6北京44上海江西22浙江廣東11云南1山東1重慶1福建地域方面，寧德時代參與投資的項目主要集中在江蘇、北京和上海，投資項目數量分別為6起、4起和4起。2021年，寧德時代與蘇州市政府簽訂戰略協議，總投資34億項目落戶吳中經開區，選擇蘇州作為布局前沿研發項目的新落腳點，主要源于蘇州在科技和制造業領域的硬實力。364%種子輪4%D輪天使輪16%A輪32%B

82、輪20%C輪12%其他12%數據來源：睿獸分析372021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資在中國的實踐公司融資輪次地區融資金額行業領域Millennial并購加拿大19.2 億人民幣能源電力AVZ MineralsA 輪澳大利亞2.4 億美元傳統行業嬴徹科技B 輪上海2.7 億美元汽車交通鋰源新能源B 輪江蘇4.45 億人民幣能源電力地平線機器人C+ 輪北京4 億美元人工智能極氪Pre-A 輪浙江5 億美元汽車交通拿森電子C 輪上海5 億人民幣汽車交通永太高新天使輪福建5 億人民幣傳統行業瀚薪科技A 輪上海6 億人民幣智能制造麟鐵科技A 輪云南9 億人民幣材料藍谷智慧A+

83、輪北京超 3 億人民幣汽車交通瞻芯電子A+ 輪上海數億人民幣智能制造根據2021年寧德時代參與投資的項目可以觀察到，寧德時代在國外也有小部分布局投資，如19.2億元并購加拿大能源勘探商Millennial；2.4億美元A輪投資澳大利亞礦產勘探開采商AVZ Minerals等。2021年寧德時代典型投資案例數據來源：睿獸分析未來布局寧德時代通過直投+LP的方式全面布局與新能源電池及新能源汽車相關的產業鏈。而在當下募資難的創投環境下，寧德時代的動力電池業務出貨量連續幾年全球第一，為其對外投資提供了源源不斷的現金流。根除了做GP之外，寧德時代在投資領域一個顯著的特點是LP的規模也很大。據不完全統計，

84、2021年，寧德時代掌門人曾毓群僅公開披露的就已經投了超13支基金，身后涉及機構包括了高瓴、博裕資本、中金資本、隱山資本、一村資本、上汽恒旭、晨道投資等，最近一期的投資是2021年12月底對普洛斯旗下的隱山資本的第四次出資；全年披露的出資金額超30億元，堪稱年度超級LP。據財報顯示，截至2021年三季度，寧德時代的對外投資（包括交易性金融資產、長期股權投資和其他權益工具投資）共計170.3億元，相比期初的100.98億元，凈增加69.3億元。中芯聚源：用資本的力量改善國內的集成電路產業生態系統中芯國際成立于2000年，是全球領先的集成電路晶圓代工企業之一，也是國內技術最先進、規模最大、配套服務

85、最完善、跨國經營的專業晶圓代工企業。除集成電路晶圓代工業務外，中芯國際亦致力于打造平臺式的生態服務模式，為客戶提供設計服務與IP支持、光掩模制造、凸塊加工及測試等一站式配套服務，并382021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資在中國的實踐促進集成電路產業鏈的上下游合作，與產業鏈各環節的合作伙伴一同為客戶提供全方位的集成電路解決方案。2020年，中芯國際在科創板上市，截至2021年底，其市值為4188億元，位列科創板之首。在公司成立后的第14個年頭，也即2014年，公司組建投資機構中芯聚源，圍繞集成電路行業的相關領域，對產業鏈中的材料、設計、裝備、IP和服務等環節的優質企業進行

86、投資。2017年-2021年中芯聚源的案例數05040302010數據來源：睿獸分析2020年332021年482018年182017年92019年11從行業分布來看，中芯聚源主要關注與芯片相關性較強的智能制造、人工智能、材料等行業，投資案例數量分別為25起、7起和4起，占比分別為52.1%、14.6%和8.3%。智能制造領域的典型案例主要包括對半導體測試服務商澤豐半導體的近億元B+輪投資，對半導體全氟密封產品制造商-芯密科技過億人民幣的A輪投資等，中芯聚源幾乎都是圍繞著集成電路等進行布局投資。2021年中芯聚源已投項目行業分布025201510530數據來源：睿獸分析材料硬件旅游智能制造企業

87、服務信息通信物聯網傳統行業人工智能VR/AR44332111725投資概覽最近5年來，中芯聚源對外每年的平均投資案例數超過20起，尤其是最近2年，加快了投資的步伐。2020年，投資案例數為33起，是前一年的3倍；2021年，對外投資48起，同比增長45.5%。392021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資在中國的實踐輪次來看，中芯聚源特別青睞A輪的項目，這一階段的項目占比54.2%。A輪項目的特點是項目基本上步入正軌，并且有可驗證的商業模式，在行業內有一定的地位及口碑，但可能依舊處于虧損狀態。中芯國際本身在行業內是領頭羊，投資新興技術公司的需求較明顯。而在C輪后的項目占比僅為

88、2.1%，僅有1起案例，是對企業服務領域的系統集成開發服務商上揚軟件的投資。2021年中芯聚源已投項目輪次分布數據來源：睿獸分析2021年中芯聚源已投項目地域分布江蘇15上海129廣東浙江73北京1山東1湖北數據來源：睿獸分析天使輪14.6%A輪54.2%B輪25%2.1%C輪其他4.2%地域分布來看，中芯聚源的項目主要集中在江蘇、上海和廣東。投資項目數量分別為15起、12起和9起，占比分別為31.3%、25.0%和18.8%。從全國范圍看，江蘇在第三代半導體領域有很好的基礎，南京大學、中電55所等都是國內最早從事第三代半導體的單位，特別是蘇州工業園區，承建國家第三代半導體技術創新中心，具有優

89、勢基礎?；蛟S中芯聚源廣泛布局江蘇的項目與此息息相關。39402021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資在中國的實踐公司融資輪次地區最新融資金額行業領域昇顯微電子A 輪江蘇1 億人民幣物聯網夢之墨B+ 輪北京1 億人民幣智能制造至格科技A 輪北京2000 萬人民幣VR/AR知存科技Pre-B 輪北京2 億人民幣人工智能芯密科技A 輪上海過億人民幣智能制造京創先進B 輪江蘇過億人民幣智能制造優煒芯科技B 輪湖北近億人民幣智能制造先楫半導體Pre-A 輪上海近億人民幣智能制造英彼森A 輪廣東近億人民幣智能制造澤豐半導體B+ 輪上海近億人民幣智能制造微見智能Pre-A 輪廣東數千萬人

90、民幣硬件稷以科技B+ 輪上海數千萬人民幣材料天仁微納A 輪山東數千萬人民幣材料圖靈量子Pre-A 輪上海數億人民幣信息通信上揚軟件C 輪上海數億人民幣企業服務聚時科技A+ 輪上海數億人民幣人工智能摯感光子A 輪上海數億人民幣物聯網中芯聚源的典型投資案例如下。成立至今，公司的絕大部分被投企業均是國內公司，鮮有海外投資案例。2021年中芯聚源典型案例數據來源：睿獸分析未來布局根據財報，截至2021年三季度末，中芯國際的對外投資存量為111.8億元（包含4.87億元的交易性金融資產和106.9億元的長期股權投資）。中芯國際圍繞著半導體，配合國家集成電路產業基金和各地方政府的專項基金，聯合業內的龍頭企

91、業和投資伙伴，共同扶持數家有核心競爭力的集成電路企業，加速國內產業的整合和企業質量提升，持續改善國內的集成電路產業生態系統。招商局創投：集團業務創新的“探路者”招商局集團創立于1872年洋務運動時期，是一家業務多元的綜合企業。其業務主要集中于綜合交通、特色金融、城市與園區綜合開發運營三大核心產業，最近幾年，集團從三大主業向實業經營、金融服務、投資與資本運營三大平臺轉變。2015年，旗下CVC機構招商局創投成立，招商局創投首期管理412021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資在中國的實踐規模為人民幣50億元，其中20億為母基金投資，30億為直投基金，主要投資于境內外早期和成長期

92、的基金及項目。如今已圍繞集團產業鏈完成了覆蓋，還捕捉到不少集團業務相關的明星項目：聯易融、京東物流、深鑒科技、Xtransfer、黑芝麻科技、運去哪等。根據官網信息顯示，截至2020年底，招商局創投已布局26只子基金和超過100個創新項目，管理資產規模118億元。2017年-2021年招商局創投的案例數030252015105數據來源：睿獸分析2020年232021年282018年242017年182019年16投資概覽最近5年，招商局創投每年的平均直投項目數為20個左右，2021年，投資了28個項目，同比增加5起，增速21.7%。行業分布方面，招商局創投布局了與母公司主營業務關聯性較強的物流

93、倉儲，項目數量為6個，占比21.4%；典型案例：對冷鏈產業互聯網平臺-瑞云冷鏈Pre-A輪億級人民幣投資；對集裝箱物流云平臺-箱信A+輪數千萬美元投資，上述項目能對招商局集團的物流業務提供技術支持。此外，招商局創投還重點投資了企業服務相關項目，投資數量為5起，占比17.9%，如對國家工業互聯網平臺-航天云網26.3億人民幣的C輪投資，對信息安全技術服務提供商-安芯網盾A輪過億人民幣投資等。除了金融、地產和物流交通等招商局集團具有優勢產業背景的創新項目，招商局創投還關注物聯網、人工智能等硬科技創新領域。2021年招商局創投已投項目行業分布06543217數據來源：睿獸分析醫療健康電子商務物流倉儲

94、人工智能金融信息通信物聯網傳統行業企業服務汽車交通3332221156422021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資在中國的實踐輪次方面，招商局創投重點關注A輪項目，占比50%。其次，招商局創投重點投資的B輪，占比21.4%。2021年招商局創投已投項目輪次分布數據來源：睿獸分析2021年招商局創投已投項目地域分布數據來源：睿獸分析地域方面，招商局創投的已投項目分布在北京、廣東、上海、浙江、江蘇這些經濟相對發達的地區，項目數量分別為10起、9起、5起、2起、2起，占比分別為35.7%、32.1%、17.9%、7.1%、7.1%。42天使輪10.7%A輪50%B輪21.4%17

95、.9%C輪北京10廣東9上海5浙江2江蘇2除了拿出30億元做直投外，招商局創投也設立了20億元規模的母基金，專門投資優秀的創投基金，這種復合投資方式，可以最大化覆蓋對創新項目的投資需求。母基金首期20億元累計布局26支子基金。大致可分為三類：一類是頭部老牌基金，例如IDG資本、經緯創投等；另一類是從大機構出來的合伙人創辦的新基金，比如曹毅掌舵的源碼資本；還有一類是創業成功人士設立的黑馬基金，比如黑蟻資本。通過投資這些優秀基金，招商局創投可以接觸更加廣泛的社會創新資源，也可以在這些創新項目后續的融資中介入，或者與子基金進行聯合投資。432021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資

96、在中國的實踐公司融資輪次地區融資金額行業領域瑞云冷鏈天使輪廣東1.2 億人民幣物流倉儲華銳金融技術Pre-C 輪廣東2.7 億人民幣金融航天云網C 輪北京26.32 億人民幣企業服務斯微生物科技B+ 輪上海2 億美元醫療健康知存科技Pre-B 輪北京2 億人民幣人工智能賽那德A 輪上海3000 萬人民幣人工智能臻驅科技B+ 輪上海3 億人民幣汽車交通德風科技B 輪北京5 億人民幣物聯網鄰匯吧B3 輪浙江8900 萬人民幣企業服務安芯網盾A 輪北京過億人民幣企業服務大樂裝建筑Pre-A 輪廣東過億人民幣傳統行業兔展C+ 輪廣東過億人民幣企業服務擎盾C 輪江蘇近 1 億人民幣企業服務箱信A+ 輪北

97、京數千萬美元物流倉儲輕舟智航A 輪廣東數千萬美元人工智能新頓科技A 輪廣東數千萬人民幣材料中科海微A 輪北京數千萬人民幣物聯網固安捷B 輪上海數億人民幣電子商務瑞云冷鏈Pre-A 輪廣東億級人民幣物流倉儲2021年招商局創投典型投資案例數據來源：睿獸分析未來布局作為一家成立于1872年的老牌企業，招商局集團走到今天已150年，總資產過10萬億，位居央企第一。而脫胎于央企巨無霸的招商局創投，更多地是承擔集團業務的“探路者”的角色，為兄弟企業發現、培育、整合其產業價值鏈上的科技創新類項目。與其他機構相比，招商局創投的投后賦能也極具特色，能為被投企業提供產品驗證和落地的場景。同時，通過投資這些創新企

98、業，也能幫助招商局集團改善效率、成本和提升客戶體驗。舉例來說，招商局創投曾投資AI芯片企業深鑒科技；招商局集團的交通板塊能為這家被投企業的AI芯片提供豐富多樣的應用場景。2018年，深鑒科技被Xilinx收購，招商局創投回報豐厚。截至目前，招商局創投通過“母基金+直投”的方式，已布局超過100個創新項目，管理資產規模118億元，有超六成項目與集團旗下各產業公司達成了合作關系，真正把技術和產品嵌入到產業場景中去的。442021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC投資在中國的實踐CVC年度觀察PART 042021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告TOPIC2021 年中國企業

99、風險投資（CVC）發展研究報告CVC年度觀察CVC2021年CVC都投了哪些賽道和企業年度觀察頭部CVC機構密集加碼新能源汽車領域01隨著“碳達峰、碳中和”目標的提出，我國步入綠色經濟轉型的新階段。發展新能源汽車不僅能夠優化能源結構，降低石化能源的消耗，助力碳達峰；而且由于其具有產業鏈長、覆蓋面廣、關聯產業多等特點，對經濟的拉動作用明顯，成為政策鼓勵的戰略性新興產業。工信部發布的政策明確表示：2025年，新能源汽車銷量將占總銷量20%左右，2030年，這一比例將上升到40%；到2035年，新能源汽車將成為主流，占總銷量50%以上。政策疊加市場雙輪驅動，助推新能源汽車銷量上行。根據中國汽車工業協

100、會的數據顯示，2021年，我國新能源汽車銷量為352.1萬輛，同比上漲157.6%，新能源汽車呈現較高的景氣度。在國家政策的大力引導下，華為、小米、360、百度、滴滴等大企業不僅成立造車BU親自下廠造車；而且通過CVC投資的方式觸達到新能源車的相關產業鏈。根據睿獸分析數據顯示，2021年，汽車交通領域有CVC機構參與的投資事件數為111起，披露的融資金額合計599.9億人民幣，同比分別增長70.8%和59.9%。不僅BAT等互聯網公司投資新能源車，而且像上汽等傳統車企、蔚來等造車新勢力公司均通過CVC投資進入到新能源車的各細分領域。具體來看，阿里巴巴通過投資大眾出行、哈啰出行、新康眾、斑馬網絡

101、等，進入到移動出行、智能網聯汽車解決方案等細分領域；百度集團通過投資清研精準、集度汽車等切入到新能源汽車研發和檢測領域；騰訊投資通過投資小綠人、初速度、蘑菇車聯等切入到無人駕駛技術研發、車聯網和充電服務領域。小米集團在新能源車里邊的投資較多，投資了嘉晨電子、裕太微電子、縱目科技、幾何伙伴、埃泰克、大魚科技等公司，切入到新能源車的控制系統研發、芯片研發、自動駕駛輔助系統軟硬件研發、汽車電子產品制造，以及與車相關的保險交易平臺等。除了頭部互聯網公司外，傳統汽車制造公司，如上汽和北汽也通過CVC投資切入到新能源車細分領域。北汽產投通過投資水木通達、海姆霍茲切入到出行服務提供商、熱管理系統研發和制造商

102、等細分領域；上汽集團的CVC機構上汽恒旭資本、上汽投資通過投資映馳科技、懌星科技、潤芯微、宏瓴科技、初速度等切入到智能駕駛高性能計算軟件平臺、汽車電子系統解決方案提供商、智能出行、車聯網大數據及汽車后市場服務提供商、無人駕駛系統研發等領域。新能源電池供應商寧德時代通過投資云快充、極氪、愛馳汽車、哪吒汽車、嬴徹科技等切入到充電樁云端共享平臺、電動汽車制造、智能電動車制造、自動駕駛技術和等領域。45462021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC年度觀察2021年典型汽車交通領域投資事件數據來源：睿獸分析CVC 機構典型被投企業細分領域阿里巴巴哈啰出行移動出行新康眾汽配供應斑馬網絡智能

103、網聯汽車解決方案百度風投、百度資本清研精準智能電動汽車檢測平臺集度汽車新能源汽車研發騰訊投資小綠人電動自行車充電服務初速度無人駕駛系統研發小米產投嘉晨電子新能源電動車輛控制系統產品研發裕太微電子以太網物理層芯片研發京東物流、京東嬴徹科技自動駕駛技術和運營公司蘑菇車聯車聯網技術服務商滴滴愛馳汽車智能電動車制造商字節跳動未來機器人智能倉儲無人搬運解決方案供應商斯年智駕港口全棧式無人集卡運輸解決方案商美團戰投部毫末智行智能駕駛技術研發商嬴徹科技自動駕駛技術和運營公司寧德時代云快充充電樁云端共享平臺極氪電動汽車制造哈勃投資賽目科技車輛測試及仿真駕駛服務提供商北汽產投水木通達出行服務提供商海姆霍茲熱管理

104、系統研發和制造商上汽恒旭資本、上汽投資映馳科技智能駕駛高性能計算軟件平臺供應商懌星科技汽車電子系統解決方案提供商car2021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC年度觀察472021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC年度觀察知名CVC機構如聯想創投、碧桂園創投、比亞迪等，外資CVC機構博世創投、英特爾資本等也在新能源汽車領域有投資動作。隨著眾多頭部公司進入這一賽道，新能源汽車持續火熱。智能電動汽車將成為競爭的主戰場，更是下一代移動互聯網最重要的產品平臺。國民消費品上市公司組團“殺入”創投圈022021年，包括休閑食品、新式茶飲、美妝、潮玩等眾多國民級消費品公司成立投資

105、公司，進軍創投圈。休閑食品上市公司周黑鴨在勾勒自己的資本版圖。2021年3月，周黑鴨認繳出資新鼎資本旗下基金10%的股份。新鼎資本曾投出了寒武紀、小鵬汽車等明星企業。另一家休閑食品公司絕味食品曾在2014年9月成立了網聚資本，投資了和府撈面、千味央廚、幸福西餅等餐飲食品品牌，基本上圍繞主業進行投資。另外，絕味食品的另外一只基金絕了基金成立于2017年6月，專注于食品連鎖及餐飲行業的投資，如投資了小蠻椒、犟骨頭、慕瑪披薩等；此外，在絕味食品2021年成立的新基金四川成都新津肆壹伍股權投資基金合伙企業（有限合伙）中，LP名單里還出現了休閑食品公司洽洽食品的身影。除了老牌消費品公司進軍創投圈外，新式

106、茶飲品牌喜茶、元氣森林、茶顏悅色、蜜雪冰城都開始嘗試做CVC投資。2021年9月，蜜雪冰城宣布成立雪王投資公司，開始進軍創投。喜茶投資了野萃山、WAT、和気桃、野生植物YePlant、王檸檸檬茶、Seesaw Coffee等消費品牌；茶顏悅色在稍早前的2021年7月底官宣投資長沙本土網紅的茶飲品牌“果呀呀”；而創新型飲品公司元氣森林對外投資更廣、也更成體系，酸奶“北海牧場”、Never Coffee、熊貓精釀、觀云白酒、田園主義等品牌的背后，都出現了它的影子。新茶飲品牌大都采用“橫向”投資的方向，通過投資咖啡品牌，果茶等與其主營業務較為匹配的行業，逐漸補充其品類。在美妝賽道，完美日記 、貝泰妮

107、 、美妝集合店“HARMAY話梅”也在以投資打造品牌矩陣。完美日記收購了小奧汀、Galnic、Eve Lom；“HARMAY話梅”獨立投資了新國貨護膚品牌PMPM的Pre-A+輪。一些大型品牌已經在供應鏈、運營上有一套成體系的打法，并且有自營渠道和私域流量，這些模式均可以復用給它的被投企業。通過這種收購方式，也可以打破品類單一的局限，能為投資人帶來新的增長故事。而在潮玩領域，于2020年底在香港上市的泡泡瑪特在2021年9月成立了“玩心回歸投資有限公司”，注冊資本1億，并將以自有資金從事投資活動。 泡泡瑪特投資了動畫電影新神榜：哪吒重生、白蛇2:青蛇劫起，其入股的公司“兩點十分”旗下也有不少動

108、漫IP，不難看出它的目的更在于尋找潮玩新的內容IP。而對服飾、二次元等方向的投資，則意在連接Z世代，培育消費市場。47482021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC年度觀察知名企業家扎堆成立CVC03CVC機構深度參與屬地政府的產業引導基金的管理工作042021年，京東創始人劉強東、娃哈哈創始人宗慶后和農夫山泉創始人鐘睒睒等知名企業家紛紛跨界成立投資機構，開始管理基金，此舉引發業內關注。2021年7月，宗慶后擔任法定代表人的浙江娃哈哈創業投資有限公司（簡稱“娃哈哈創投”）正式完成基金管理人備案登記，3天后，宗慶后獲得基金從業資格。公開信息顯示，浙江娃哈哈創業投資有限公司早在201

109、0年11月成立，注冊資本人民幣3億元，今年4月經營范圍新增私募股權投資基金管理和創業投資基金管理服務等，股權穿透后宗慶后持股90%。2021年9月，農夫山泉創始人鐘睒睒成立的關子私募加快對接金融資本市場，以市場化方式發揮財政資金和國企自有資金杠桿作用，推進產業基金組建和重點項目招引，實現資本與項目有效銜接，是當前我國各類政府引導基金或產業母基金激活當地經濟、發展當地優勢產業的普遍做法。而在遴選各類子基金的過程中，當地具有優勢資源的CVC成為政府引導基金的重要合作機構。2021年7月，杭州上市公司泰格醫藥發布公告：規模達200億元的生物醫藥產業基金在杭州落地。根據公告，泰格醫藥的全資下屬企業杭州

110、泰格股權投資合伙企業、杭州國有資本投資運營有限公司的兩家全資子公司杭州產業投資有限公司和杭州高新創業投資有限公司，以及泰格醫藥的孫公司泰瓏投資擬簽署合伙協議，共同發起設立泰鯤基金。泰鯤基金的認繳出資總額為人民幣200億元，其中泰格股權作為有限合伙人基金管理(杭州)有限公司（“關子私募”）也完成基金管理人備案登記，該私募機構成立于2021年3月，注冊資本為3000萬元，關子私募由養生堂有限公司全資持股，股權穿透后鐘睒睒持股98.38%。2021年11月底，劉強東和章澤天共同成立海南三亞天博產業私募基金管理有限公司，注冊資金1000萬元，由劉強東、章澤天、李瑞玉共同持股。其中，章澤天持股49%，為

111、第一大股東，劉強東持股30%，李瑞玉持股21%。企業家成立投資機構，多數是從熟悉的領域和行業切入，無論是項目資源、產業鏈資源以及投后管理等，都具有其他機構無法比擬的優勢。認繳出資98億元，認繳出資比例為49%，泰瓏投資作為普通合伙人和基金管理人認繳出資2億元。杭州產業投資有限公司、杭州高新創業投資有限公司分別認繳出資50億元，各占比25%。這意味著泰格醫藥將管理杭州市的國有資本100億元。泰鯤基金的投資方向主要圍繞生命健康產業，重點關注創新型醫療器械、生物醫藥、醫療服務、醫療信息化、數字療法、智能制造、營養健康等企業。而泰格醫藥是在杭州成長壯大的臨床合同研究組織（CRO）領先企業，凈利潤從20

112、12年上市之初的不到5000萬元增長到2020年的突破17億元。而隨著業績的快速增長，泰格醫藥也成為A股的醫藥“明星股”。杭州國有資本投資運營有限公司與泰格醫藥的深度合作，在宏觀上能為杭州這座生物醫藥創新之城帶來產492021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC年度觀察業集聚效應，微觀上通過CVC投資，泰格醫藥能形成生態鏈和新的利潤增長點，從而賦能其產業鏈公司。而在此之前，由中國蕭山科技城管委會和傳化集團共同發起設立的蕭山科技城產業發展股權投資基金正式落地，基金總規模10億元。該基金重點聚焦生命科學、數字經濟、科技服務等戰略性新興產業?；鸸芾砣藶閭骰瘓F的子公司傳化控股，這是CV

113、C機構管理政府引導基金的又一案例。更多知名CVC開始獨立募資05華為旗下成立近3年的哈勃科技創業投資有限公司（以下簡稱哈勃投資）在2022年1月正式備案成為私募管理人，機構類型是私募股權、創業投資基金管理人，實際控制人為華為投資控股有限公司。完成私募基金管理人的備案，意味著哈勃投資可以成立私募基金產品，面向特定合格投資者募集資金，進行股權創業投資。也即，哈勃投資進行市場化募資，而不僅僅是依賴華為的自有資金。與此同時，我們觀察到越來越多CVC開始成立私募基金管理公司，邁向專業化VC/PE機構的行列。2021年8月，三六零（北京）私募基金管理有限公司也在中基協正式完成登記，這是360旗下首個私募股

114、權公司。更早前，字節跳動旗下投資公司原天津字節跳動股權投資管理有限公司正式更名為天津字節跳動私募基金管理有限公司。49502021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC年度觀察CVC實踐中面臨的問題及解決途徑PART 05 2021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告TOPIC2021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC實踐中面臨的問題及解決途徑CVC實踐中CVC在實踐過程中如何解決問題面臨的問題及解決途徑平臺經濟的反壟斷問題01CVC投資往往被作為母公司擴大業務觸角、實施創新戰略的手段。但隨著母公司CVC投資的不斷增多，尤其是對于行業龍頭企業而言，往往也意味著壟斷

115、?；ヂ摼W經濟是典型的規模經濟，掌握了更多的用戶和流量的企業才能脫穎而出。只有那些掌握了大量用戶資源的互聯網企業才有能力提供更優質的服務，而更優質的服務又會吸引更多的用戶。而在擁有了強大的實力后，互聯網巨頭們又能通過互聯網技術，以遠超以往的速度發現潛在對手并將之排除。由此可見，若沒有政府等力量的干預，互聯網行業必然走向多巨頭鼎立乃至最終走向壟斷。最近兩年，中國政府加強了對互聯網平臺的監管。2020年12月，中央政治局會議首次提出“強化反壟斷和防止資本無序擴張”。2021年2月，國務院反壟斷委員會關于平臺經濟領域的反壟斷指南正式發布，明確了對平臺經濟開展反壟斷監管的原則。2021年9月，關于平臺經

116、濟領域的反壟斷指南發布，強化反壟斷，推動大型互聯網平臺企業開放封閉場景，充分保障消費者支付選擇權。反壟斷監管同時也在重點關注互聯網企業和互聯網CVC機構，盤點2021年全國市場監督管理系統的處罰清單，數十個互聯網領域的投資并購交易因未依法進行反壟斷申報而被查處；國家市場監管總局于2021年4月和10月分別對兩家知名頭部互聯網平臺公司阿里巴巴和美團的“二選一”行為開出182億元和34億元的巨額罰單。2022年，反壟斷風暴仍在持續。1月初，國家市場監管總局官網發布了13起處罰決定，涉及阿里創投、嗶哩嗶哩等，處罰大多涉及反壟斷。實際上，反壟斷相關部門對互聯網平臺的嚴格監管是逐步加強且有據可循的。20

117、20年，反壟斷法修訂草案和一系列反壟斷規定更新了反壟斷的頂層設計，年末的中央經濟工作會議明確將“強化反壟斷和防止資本無序擴張”列為來年八項重點任務之一，并點名互聯網平臺企業。隨后的2021年被業內人士稱為“中國反壟斷執法的元年”，關于平臺經濟領域的反壟斷指南征求意見稿發布，國家反壟斷局正式掛牌成立，經過了前期互聯網行業反壟斷的立法精細化和司法強化，互聯網CVC機構受到反壟斷處罰的數量顯著增加。理性分析互聯網CVC機構首當其沖的原因，還需要回歸CVC投資的本質和互聯網平臺的特性。那么，在平臺經濟反壟斷監管政策下，互聯網公司該如何突圍？騰訊、阿里等或給出了答案：減持關聯公整體而言，CVC投資對于企

118、業創新、產業創新起著非常積極的作用。但同時， CVC在實踐過程中也可能面臨一些問題，比如：存在與被投資企業的市場競爭關系，剝削而非培育被投資企業的技術創新，限制被投資企業的可用市場資源等等問題，需要CVC在實踐過程中小心解決。51522021 年中國企業風險投資（CVC）發展研究報告CVC實踐中面臨的問題及解決途徑 信息披露和關聯交易問題02司股票，甚至退出股東行列。2021年底，騰訊控股宣布將向其股東分配其持有的京東集團約4.6億股A類普通股。分配后，騰訊在京東的持股比例由之前的17%降為約2.3%。也就意味著騰訊不再是電商平臺京東的第一大股東，2021年12月23日，知乎關聯公司北京智者天

119、下科技有限公司發生工商變更，北京搜狗信息服務有限公司、騰訊關聯公司深圳市利通產業投資基金有限公司等多個公司退出股東行列。另一互聯網巨頭阿里巴巴董事局主席張勇也退出被投企業微博的董事會。2022年1月18日，優酷信息技術(北京)有限公司也發生工商變更，阿里巴巴文化娛樂有限公司退出股東，新增股東上海全土豆網絡科技有限公司，持股100%。值得一提的是，上海全土豆網絡科技有限公司由阿里巴巴文化娛樂有限公司100%持股。這也意味著，阿里巴巴文化娛樂有限公司間接持股優酷信息技術(北京)有限公司。 而另一個信號或許在于，CVC開始獨立募資。在中基協備案了GP身份，也意味著他們有望以獨立身份對外募資，而不再僅

120、僅使用自有資金，是一支真正的私募股權基金，能夠以正規軍的身份闖蕩VC/PE圈。這些變化與互聯網平臺經濟反壟斷政策有關。在平臺經濟反壟斷大背景下，互聯網大廠的投資策略開始收縮：或者直接退出或間接疏遠被投企業，或者裁撤整個偏財務投資的投資部門，只保留戰略投資部門（專注于對企業發展有重要作用的戰略型投資機會）?；ヂ摼W巨頭通過“買買買”進行業務擴張的無序競爭時代或終結。 從監管層面而言，對于上市公司的CVC業務有著相應的信息披露制度。如果上市公司與其投資標的之間存在著密切的關聯交易，則對上市公司的投資者作出投資決策有著一定的影響。所以，對于上市公司的管理層而言，CVC信息披露的“度”很重要，過度的披露

121、會增加上市公司信息傳遞的直接成本。從頻次上看，信息披露頻率的提高增加了公司管理層的短期壓力，使其更關注于公司的短期運營，從而將顯著降低公司的創新行為。對于上述問題，上市公司可以通過投基金的方式一定程度上規避關聯交易和頻繁的信披問題。很多上市公司在對外投資的時候，往往是直投與投基金兩條腿走路。寧德時代便是典型代表。在通過直投擴大生態圈的同時，寧德時代也通過投基金的方式來加快新能源產業的布局，在2021年向13只基金累計投出30億元資金，所投GP包括高瓴資本、博裕資本、中金資本、隱山資本等。這種打法在行業內并不少見。騰訊投資曾是順為資本、禮來亞洲基金、GGV、真格基金、星界資本等明星GP的投資人；上市公司海底撈曾是鼎輝投資、紅杉資本、云峰基金等的LP。顯然，成為VC/PE機構背后的LP，已是眾多上市公司延伸產業鏈的重要方式，而且很多腰部的VC也特別傾向于與上市公司合作，圍繞著上市公司的戰略，搜尋能與上市公司戰略形成協同效應的標的，從而幫助上市公司布局產業生態。綜上，上市公司的對外投資，相比較未上市公司來說，會涉及嚴格細致的信息披露問題，尤其是上市公司與被投公司如果存在順流、逆流交易，根據現行企業會計準則的規定，在關聯交易披露方面較為繁瑣。但如果是通過投基金的方式來進行產業鏈公司的投資，則在流程上較為便利。同時，通過投基金，也能在一定程度上分散投資風險。