光峰科技-深度報告：激光顯示龍頭車載光學開啟成長-220914（50頁）.pdf

1、僅供機構投資者使用證券研究報告/公司深度研究報告請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明光峰科技（688007.SH）深度報告華西證券汽車&電子聯合覆蓋崔琰（SAC NO:S1120519080006）孫遠峰（SAC NO:S1120519080005）王旭冉 車載光學開啟成長 2核心推薦邏輯表：盈利預測財務摘要2020A2021A2022E2023E2024E營業收入(百萬元)1,949 2,498 3,268 4,674 6,721 YoY（%）-1.5%28.2%30.8%43.0%43.8%歸母凈利潤(百萬元)114 233 237 385 588 YoY（%）-38.9%105.0%1.

2、6%62.6%52.5%毛利率（%）28.5%33.9%33.7%35.0%35.6%每股收益（元）0.25 0.51 0.52 0.85 1.29 ROE5.4%9.6%8.6%11.9%14.8%市盈率113.74 55.49 54.64 33.60 22.04 盈利預測：公司依托原創ALPD核心技術改變激光顯示長期處于試驗探索階段的局面，突破美歐日韓等國家與地區先進顯示技術領先地位，十六年發展歷程中公司持續探索激光顯示技術在家用、影院等領域應用，2022年起車載投影顯示應用探索打開中長期成長空間。預計2022-2024年營收分別32.7/46.7/67.2億元，歸母凈利分別2.37/3.

3、85/5.88億元，EPS分別0.52/0.85/1.29元，對應2022年9月13日28.42元/股收盤價，PE分別55/34/22倍，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：技術替代風險；家用產品滲透率提升不及預期；汽車領域拓展不及預期。注：收盤價截至2022.09.13光峰科技是一家擁有原創技術、核心專利、核心器件研發制造能力的全球領先激光顯示科技企業，通過原創的ALPD技術（熒光激光顯示）改變了激光顯示長期處于試驗探索階段的局面，突破了美歐日韓等國家與地區在先進顯示技術上的全面領先地位，目前公司產品應用領域涵蓋家用、影院放映、商教、工程等，并逐步開始向車載顯示、航空、AR等領域拓展：車載領

4、域：汽車智能化對車載顯示提出新的需求，激發了激光投影顯示在車載顯示的創新性應用，潛在應用場景包括車頂天幕、車窗透明顯示、娛樂大屏、AR-HUD、智慧表面、智能激光大燈等，遠期市場規模有望超千億元。2022年4月公司通過IATF 16949認證獲得汽車行業準入通行證，9月獲比亞迪定點，并被列入華為智能汽車解決方案優秀合作伙伴，車載應用落地在即；原有領域（家用、影院、商教、工程）：依托原創ALPD核心技術，公司持續探索激光顯示技術在家用、影院、商教、工程等領域應用并均享有較強競爭能力。展望后續，在消費升級趨勢下，預計C端家用激光電視和智能微投產品將迎快速放量，貢獻核心增長，B端（尤其工程應用）受益

5、疫情影響趨緩表現亦值得期待。3XTU3WZYYYnPmObRbP7NmOpPtRnPfQqQvMjMmNmR9PrRvMxNmRzQMYnRmO目錄3綜述：激光顯示開創者 ALPD彰顯核心優勢車載領域：激光投影應用廣泛 千億市場將迎落地原有領域：家影商工廣泛布局 核心技術支撐發展投資建議風險提示 4發展歷程|深耕激光顯示十六載 車載有望成為新增長點圖：公司發展歷程 光峰科技成立于2006年，是一家擁有原創技術、核心專利、核心器件研發制造能力的全球領先激光顯示科技企業，致力于“激光顯示技術和產品的研究創新”。公司通過原創的ALPD（高級熒光激光顯示）技術改變了激光顯示長期處于試驗探索階段的局面，

6、突破了美歐日韓等國家與地區在先進顯示技術上的全面領先地位；公司ALPD應用領域拓展：影院放映工程&商教家用 AR和航空 車載顯示。2007年2011年2012年公司正式成立首創基于藍色激光的熒光激光顯示技術，并為其注冊ALPD商標成功推出ALPD 1.0成功研發ALPD 2.0聯手LG共同推出全球第一臺激光電視2006年2013年2017年2016年2015年與中國電影股份、比利時Barco共同成立Cinionic；同年成功研發ALPD 4.0聯合小米推出萬元內激光電視與小米共同成立峰米科技，自此進入家用投影細分領域與東方中原合資成立東方光峰，進軍商教投影市場；同年成功研發ALPD3.0與中影

7、器材共同成立中影光峰，由此踏入影院放映領域2018年2014年2020年2021年2022年4月首批登陸科創板，成為A股激光顯示第一股進入“科創50”首批樣本股名單與空客(中國)達成合作，共探ALPD在航空領域的應用可能性獲IATF 16949認證，公司得以進入國內外汽車行業供應鏈發布全球首個PPI破萬的AR光學模組，圖像清晰度高于行業平均值一倍2019年2022年5月 原創技術：2007年首創可商業化的基于藍色激光的熒光激光顯示技術，同時圍繞熒光激光顯示技術架構布局底層關鍵專利，并為該技術注冊ALPD商標：核心專利：截至2022H1，光峰在全球累計專利申請及授權專利共2,518項，在全球獲得

8、授權專利1,606項，專利優勢極其明顯。公司原創的ALPD作為底層關鍵架構技術，已被同行業巨頭如荷蘭飛利浦、德國歐司朗、日本愛普生、NEC等公司先后引證650余次；核心器件研發制造：打造激光光學引擎及激光投影整機，應用場景涵蓋家用、影院放映、商教、工程，并逐步開始向車載顯示、航空、AR等領域拓展。發展歷程|兼顧原創技術+核心專利+核心器件研發制造能力圖：公司所獲榮譽 圖：熒光激光技術全球主要申請人歷年專利申請（2007-2017年）5 表：股權激勵計劃公司治理|實控人技術背景深厚 股權激勵陸續落地 注：一顆星代表第一個歸屬期 實控人技術背景深厚，公司股權集中：董事長李屹先生（清華大學汽車工程系

9、本科&美國羅切斯特大學光學工程博士&全美頂尖激光研究所羅切斯特大學國家激光實驗室工作人員）既是ALPD技術和公司的創始人，又是公司實控人；股權激勵落地：激光顯示行業屬于技術密集型行業，為增強自身核心競爭力，公司高度重視優秀人才引進工作，并陸續實施股權激勵計劃以增強核心骨干歸屬感。股權激勵計劃2019年2021年(第一期)2021年(第二期)2022年激勵對象董事、高管；核心技術人員；董事會認為需要激勵的其他人員激勵人數(人)169()38()220()22()55()9()100(預計)授予股數(萬股)440()110()1710()140()840()210()1050(預計)授予價格(元/

10、股)17.50()17.425()20.945/17.445/18.445()18.445()20.00/23.00()20.00/23.00()15.5(預計)進度股東大會決議通過6 業務結構|銷售&租賃并進 業務涉足家用、影院、商教、工程等領域圖：公司業務結構及代表性產品 按照商業模式劃分，公司業務主要可分為銷售業務（含激光顯示整機、激光顯示核心器件）與租賃服務（影院激光光源）；按照應用領域劃分，公司業務可分為家用、影院、商教、工程與新興應用領域：1）家用：激光電視+智能微投；2）影院：租賃服務（影院激光光源）+激光電影放映機；3）商教：激光商教投影機；4）工程：激光工程投影機；5）新興應

11、用領域：車載顯示+航空+AR；6）激光顯示核心器件（類汽車行業Tier 1定位，涉及家用、影院、工程等，單獨列示）銷售業務租賃服務（影院激光光源）激光顯示核心器件激光光源激光光機激光顯示整機激光電影放映機激光工程投影機智能微投激光電視激光商教投影機7 家用：2021年收入11.3億元，占比45.4%。2022H1，子公司峰米科技自有品牌（不含ODM）出貨量同比大增289.0%，市場份額達到7.0%，在國內家用投影機市場中位列第三；影院：2021年收入4.2億元，占比16.9%。截至2022H1，光峰激光放映解決方案在國內市場的安裝量突破27,000套（占比超過全國銀幕數的三分之一），為國內超過

12、6,000家影院提供服務；商教：2021年收入2.9億元，占比11.8%。2022H1，在教育市場品牌格局中，公司以26.2%的銷量份額位列行業第一；工程：2021年收入2.2億元，占比8.7%。2022H1，公司以17.9%的銷量占比、16.6%的銷售額占比拿下行業內的“雙第一”；激光光學引擎：2021年收入2.9億元，占比11.6%。主營業務|家用領域快速增長 影院、商教、工程等領域表現出色 圖：公司2016-2021年各應用領域營收（億元）圖：公司2016-2021年各應用領域營收占比（%）1.0%10.0%22.1%54.7%45.4%6.0%14.7%22.4%10.3%16.9%5

13、0.3%31.5%23.6%13.8%11.8%16.0%24.9%21.4%10.4%11.6%16.1%7.7%4.8%5.2%8.7%10.6%11.2%5.6%5.6%5.6%0%20%40%60%80%100%20162017201820202021家用影院商教引擎工程其他3.5 8.1 13.9 19.5 25.0 05101520253020162017201820202021家用影院商教引擎工程其他8|2016-2021營收復合增速近50%家用業務彰顯核心驅動力圖：公司2016-2022H1營收及增速（億元；%）圖：公司2016-2022H1歸母凈利潤及增速（億元；%）營收：家

14、用增長系核心動力源。2016-2021年公司營收CAGR高達47.7%，家用、影院、引擎等業務對應的CAGR分別為219.5%、81.5%、38.4%，三者營收增量貢獻依次為52.7%、18.7%及10.8%；利潤：2016-2021年，公司歸母凈利CAGR高達75.5%，高于營收增速。疫情反撲和三費增加是歸母凈利潤2022H1下滑69.6%的主要原因，2022Q3起伴隨疫情影響趨緩預計將呈現較強環比改善趨勢。-200%0%200%400%600%800%01232016201720182019202020212022H1歸母凈利潤同比CAGR=75.5%財務分析圖：公司2016-2021年各

15、業務營收增速（%）280.2%113.0%63.1%6.5%-100%0%100%200%300%400%500%-100%0%100%200%300%400%500%20172018201920202021影院商教引擎工程家用(右)其他9-50%0%50%100%150%0510152025302016201720182019202020212022H1營業收入同比CAGR=47.7%顯示技術圖：投影顯示全流程 技術原理：光源發光圖像調制單元對光進行調制以生成圖像投影鏡頭圖像投射；組成結構：投影設備光源+圖像調制單元+投影鏡頭；技術分類：1）光源角度：燈泡技術、LED技術、純激光技術、熒光激

16、光技術；2）圖像調制單元角度：DLP技術、LCD技術、LCoS技術；3）投影鏡頭角度：超短焦技術、短焦技術、長焦技術。|流程環節：光產生光調制光投射光源(發光單元)圖像調制單元投影鏡頭(投影單元)觀眾顯示屏(顯示單元)圖：投影現實范例（手影皮影電影）10 顯示技術圖：燈泡顯示技術（以過去主流的CRT技術為例）圖：LED（Light Emitting Diode/發光二極管）結構燈泡CRT顯示技術 技術原理：通電燈絲對陰極進行加熱陰極發射電子偏轉線圈使電子的運動方向發生偏轉電子撞擊屏幕上的熒光熒光發光屏幕顯示圖像；發展歷程：萌芽（1925年電視誕生）興起（1953年彩色電視機RCACT-100誕

17、生）沒落（1999年索尼特麗瓏CRT停產）；以高壓氙燈顯示技術為例：1）光源核心材料：電弧電離氣體；2）壽命：2,500-3,000小時；3）亮度：4,500lm（375根普通蠟燭）；4）弊?。焊邏簹怏w易導致爆燈+低能效+易發熱+壽命短。|光源技術變遷：燈泡LED純激光熒光+激光聚焦系統電子加速單元偏轉線圈(DefiectionCoils/電子偏轉單元)加熱燈絲陰極(Cathode)電子控制單元水平偏轉板垂直偏轉板電子束顯示屏附近的熒光(Phosphor)電子槍(Electron Gun)LED顯示技術 LED發光原理（電光）：通電時，半導體材料中的高能量電子傾向于回到低能量狀態，此時會發射出

18、具有特定波長的光；技術原理：LED發光控制單元及驅動單元控制每個LED的開關及亮度屏幕透光/顯示圖像；LED顯示設備LED（核心部件）+驅動單元+控制單元+基板；光源核心材料：氮化鉀/GaN/藍光；壽命：20,000小時；亮度：10,000lm（833根普通蠟燭）；弊?。寒旊娏髅芏仍黾訒r，發光效率急劇下降（純激光顯示技術的主要發展動因）。11 顯示技術圖：純激光顯示技術純激光顯示技術/RGB激光顯示技術 激光/LASER/Light Amplification by StimulatedEmission of Radiation：受激輻射的光放大；激光產生原理：半導體材料發光諧振腔對光進行放大

19、（如：將0.01瓦的光轉換為3瓦的光；此為激光全稱由來），亮度極速提升激光產生；技術原理：紅綠藍（Red&Green&Blue/RGB）激光器分別發出相應顏色的光光經過擴束、勻場及消相干后發射至相應光閥調制單元對光進行調制以生成圖像投影鏡頭將圖像投射出去；組成結構：RGB激光顯示設備紅綠藍激光器+光閥+調制單元+投影鏡頭；優勢&不足：1）優勢：高亮度（數萬lm最亮的人造光源）+廣色域；當電流密度增加時，發光效率無損失；2）不足：高成本（部件多&工藝復雜）+散斑（ALPD主要發展動因）。|光源技術變遷：燈泡LED純激光熒光+激光紅色激光器(Red)綠色激光器(Green)藍色激光器(Blue)擴

20、束、勻場、消相干擴束、勻場、消相干擴束、勻場、消相干綠光光閥紅光光閥藍光光閥折射鏡折射鏡調制單元投影鏡頭顯示屏圖：散斑（圖像因激光的強相干性而產生的亮斑和暗斑）12 顯示技術ALPD/Advanced Laser Phosphor Display/高級熒光激光顯示技術 基本原理：藍色激光器發出藍色激光熒光色輪在吸收藍激光后發生波長轉換，發出紅色熒光和綠色熒光濾光輪對熒光進行過濾得到三種基色光光合成 DMD（Digital Micromirror Device/數字微鏡）對光進行調制，以生成圖像投影鏡頭對圖像進行投射；基本結構：藍色激光器+一定比例紅綠激光器+熒光色輪+光合成單元+濾光輪+DMD

21、+投影鏡頭；光源核心材料：藍色激光器、熒光色輪；前者成本占比最高；后者多為自制，稀土為其核心原材料。|光源技術變遷：燈泡LED純激光熒光+激光 圖：ALPD基本技術架構藍色激光器熒光色輪光合成單元圖像調制單元投影鏡頭13 藍色激光器熒光色輪綠色激光器紅色激光器藍色激光器RGB激光顯示技術ALPDALPD|無散斑及低成本共筑技術護城河 短期無技術替代風險圖：RGB激光顯示技術 與 ALPD的出光方式對比（以ALPD 1.0為例）克服散斑難題：RGB技術的三色激光器直接發射三種基色光，但光線間的相干性會造成散斑。ALPD技術因為熒光色輪中的摻雜離子是自輻射發光，所以其在發光時間上存在差別，加之其發

22、光方向也不同，所以光線不具有相干性，不存在散斑問題；低成本：1）高成本的紅綠激光器在ALPD中的占比很??；2）ALPD的藍色激光器與藍色LED的原材料大致相同，加之國內LED產業的體量較大，產業鏈較為完備，上游原材料價格較低，因此藍色激光器的成本亦較低；3）稀土熒光材料是熒光色輪的核心原材料，其本身系我國優勢產業，疊加熒光輪器件為光峰研發生產制造的核心器件，其成本亦可得到有效控制。14 ALPD圖：ALPD技術迭代進程|以高亮度&廣色域&無散斑為導向 持續迭代技術（1.02.03.04.0）15ALPD1.01、藍色激光器+穿透式熒光色輪方案，于2011年推出，主要用于激光拼墻；2、對熒光色輪

23、和濾光片進行集成器件少+結構簡。ALPD2.01、藍色激光器+反射式熒光色輪方案，研發于2012年，并主要用于激光電視；2、亮度高+視覺設計安全；3、光路相同+均勻性強。ALPD3.01、紅藍雙色激光器+熒光色輪方案，成功研發于2015年，主要用于影院；2、光效提升31.3%；3、100%色彩亮度+DCI P3色域。ALPD4.01、三色激光器+熒光色輪方案，成功研發于2018年；2、光效提升23.8%；3、更廣色域(達Rec.2020的98.5%)；4、對比度達2500：1，遠超影院。ALPD圖：ALPD核心競爭力|競爭優勢：高光效+高亮度+廣色域+高對比度03691215氙燈RGBALPD

24、2.0ALPD3.0ALPD4.0光效光效遠超其他顯示技術世界頂級亮度(60000lm)，相當于5000支蠟燭(每支蠟燭亮度約為12lm)高對比度ALPD世界其它同類光源色彩表現達DCI影院級標準，色域可達Rec.2020的98.5%ALPD產品的對比度可達2500:1，遠超影院水平氙燈ALPD4.016 目錄17綜述：激光顯示開創者 ALPD彰顯核心優勢車載領域：激光投影應用廣泛 千億市場將迎落地原有領域：家影商工廣泛布局 核心技術支撐發展投資建議風險提示 智能空間18 硬件主要人機交互技術軟件視覺液晶儀表語音識別應用軟件系統聽覺HUD流媒體后視鏡IVI觸控屏智能座椅智能香薰車載聲學人臉識別

25、觸摸控制手勢識別虹膜識別生物識別中間件虛擬層Hypervisor操作系統QNX/Linux操作系統Android/鴻蒙OS智能空間芯片+AutoSAR汽車玻璃智能遮陽板氛圍燈|滿足消費者情感化和個性化訴求的“智能移動第三空間”嗅覺觸覺環保內飾投影顯示 19智能空間|視聽嗅觸五大領域同步迭代 向智能移動第三空間轉變人機交互觸覺視覺聽覺嗅覺全場景語音/人臉/手勢/瞳孔識別；AR/VR技術應用；DMS/OMS駕乘人員監測揚聲器：多揚聲器（含頭枕音響）、大功率、高保真；模擬聲浪+主動降噪+多重模式；卡拉OK；隔音玻璃投影顯示：天幕投影、AR-HUD、車窗投影等；天幕：隔熱/音、調光/色、防紫外線、太陽

26、能；屏幕：大屏多屏、曲面屏、AMOLED；律動氛圍燈后視鏡：電子內后視鏡、流媒體后視鏡座椅：表面材料升級、按摩、通風、加熱；方向盤：通風、加熱、賽車方向盤、功能集成；預緊式安全帶；電吸門；無線充電智能香氛；空氣凈化移動起居室移動辦公空間移動影院移動卡拉OK移動游戲廳.智能移動第三空間 車載激光顯示|激光體積小、亮度高 適合車載場景投影顯示激光 VS LED：亮度高、投影距離遠、能耗低與LED光源相比，激光具備高亮度、高效率、低散熱、耗能小、體積小等優勢，更適合車載場景的顯示需求；能耗低：達到同樣的亮度，激光的能耗比LED節約40%，不會有更多能量轉化為熱能，散熱效果好；體積?。簡渭す舛O管長度

27、10微米，為LED尺寸的1/100。車載 VS 消費：差異在于亮度、體積、玻璃介質車載亮度、散熱要求高：車載顯示易受到環境光、溫度影響，對投影器件亮度、散熱要求更高；車載投影介質為透明介質：玻璃為透明介質，入射光會分別在擋風玻璃的兩個表面發生反射，形成2個虛像，相互重影影響觀看，需通過玻璃夾膠或表面貼膜解決。表：LED與激光光源技術對比參數LED光源激光光源原理發光二極管發光激光二極管發光投影亮度1500流明以內為主可達10000-50000流明甚至更高點亮時間0.1s長焦距投影差異化賣點，配置意愿較強AR-HUD投影儀器（PGU+反射鏡），擋風玻璃需增加夾膠較高較高科技感強，且與駕乘安全相關

28、，配置意愿較強激光大燈激光器、PGU高通過熒光激光結合技術，成本逐步降低滲透率提升快，增配趨勢明顯車窗投影電容屏、投影儀器較低高目前應用較少，遠期有空間透明A柱需要與ADAS協同，需加裝DMS、攝像頭、光學投影器件等受制于軟件算法，較低高目前應用較少，與駕乘安全相關，遠期有空間其他（智慧表面投影、中控儀表投影等）投影儀器（PGU+反射鏡），觸覺反饋器件，觸控相關軟件算法較低高目前應用較少，遠期有空間表：車載激光投影顯示應用場景落地速度預判資料來源：華西證券研究所23 車載激光顯示|市場空間：空間廣闊 遠期市場規模超千億元車載激光投影市場空間廣闊，遠期市場規模超千億元車載激光顯示應用場景廣泛，其

29、中天幕投影、AR-HUD、激光大燈為中短期重要落地場景；天幕投影類車載大屏賽道，有望成為車企打造差異化的重要賣點；AR-HUD為與智能、安全駕駛相關的重要部件，增配需求大，隨成本下探有望實現加速滲透；激光大燈已出現1萬元選裝燈，車企搭載意愿強，降本驅動滲透率提升；我們預計2030年（遠期）車載激光投影 ASP 可達13,000元，平均滲透率達35%，屆時車載激光投影市場規模約為1,293億元，2022-2030年CAGR達93%。表：車載激光投影應用場景一覽 圖：車載激光投影市場空間預測（億元）02004006008001,0001,2001,400202220252030AR-HUD天幕投影

30、車窗投影透明A柱激光大燈24 應用場景一：天幕投影|天幕投影技術相對成熟 類車載娛樂大屏賽道天幕投影：基于天幕玻璃，類車載娛樂大屏賽道，有望加速滲透天幕投影以投在天幕玻璃上為主，可采用長焦距、短焦距兩種方案，短焦投影效果更好，成本更高。長焦投影將投影儀安裝在汽車座椅后/前排中間扶手位置，焦距約0.8-1米；短焦距投影儀安裝在靠天幕位置，焦距約十幾厘米；天幕投影基于大尺寸天幕進行顯示，投射畫面立體、震撼，疊加車載環繞音效，營造科技感、沉浸式體驗，有望成為車企打造差異化的一大賣點，受益于大尺寸天幕應用及車企投影顯示強烈的增配意愿，未來2-3年有望加速滲透。圖：天幕投影效果顯示 車企搭載車型 燃油類

31、型車型指導價（萬元）全景天幕面積（平米）特斯拉Model3純電動B級轎車29.10-36.790.7蔚來ET7純電動C級轎車45.80-53.601.9比亞迪海豚純電動A0級轎車10.28-13.080.6小鵬小鵬P7純電動B級轎車23.99-42.991.75廣汽埃安Aion S純電動A級轎車13.98-17.981.9長安UNI-V燃油A級轎車10.89-13.991.3賽力斯問界M5增程B級SUV25.98-33.182.1華為有布局天幕投影意向，與光峰合作車頂沉浸式投影 表：全景天幕/天幕投影車企端布局情況25 應用場景二：AR-HUD|AR-HUD能夠與ADAS協同 是HUD最終形態

32、AR-HUD是HUD最終形態：AR-HUD成像面積大，投射距離遠，顯示內容豐富，能夠通過直觀的方式提供車道級的導航，在實際車輛上疊加ADAS感知信息，增強行車安全性、便利性，是HUD的最終形態；與W-HUD相比，AR-HUD增加感知、識別、融合三個環節，實現人眼、成像、環境實體的動態融合，需要增配BSD（盲區檢測），DMS（駕駛員檢測），LDWS（車道偏離預警），前碰撞預警等相關ADAS配套產品，對軟件算法要求提升。類型C-HUDW-HUDAR-HUD圖片成像載體前置樹脂玻璃前擋風玻璃前擋風玻璃成像距離1.7-1.9m2.1-2.5m大于7.5m成像大小6-8英寸7-12英寸50英寸分辨率48

33、0*240800*480480*240/800*480PGU投影方案大多為TFT-LCD大多為TFT-LCD，亦有DLPDLP為主流，MEMS激光、LCoS處于初期優點無需對前擋風玻璃進行處理，有效控制成本，車主可自行購買產品進行后裝與C-HUD比，顯示效果更好，更一體化與AR-HUD比，成本更低，價格約2000元成像面積大，投射距離遠；可虛擬顯示路況，行車路線清晰，集成ADAS功能，及時獲取路況和行人信息缺點顯示屏面積小，顯示信息有限，交通事故時易對駕駛員造成二次傷害需要對前擋風玻璃進行設計，顯示信息與AR-HUD相比較為有限對視覺算法要求高，成本較高表：W-HUD 與 AR HUD 投影顯

34、示效果 26 應用場景二：AR-HUD|AR-HUD虛像距離遠、視場角大 體積大于W-HUDAR-HUD虛像距離遠、視場角大，在2次反射光路結構下體積大于W-HUDAR-HUD標準：根據人眼距（一般6cm）及對物體遠近和立體的感知能力，VID7.5m、FOV大于103為AR-HUD；FOV為視場角，視野的兩側邊緣與人眼瞳孔中心連線的夾角；VID為虛像中心點距離駕駛員眼睛的距離；AR-HUD對FOV及VID的要求使具有較大體積。目前的HUD通常采用2次反射的光路結構，為了實現更大的FOV和更遠的VID,需要更大的非球面反射鏡，使得AR-HUD體積較大，通常在10L以上。圖：AR HUD 視場角示

35、意圖HUD參數W-HUDTFT AR-HUDDLP AR-HUD視場角FOV6x2.57x39x310 x410 x4虛像距離（VID）2.4m4.56m=7.5mPGUTFTTFTDLP光源LEDLED激光/LED體積（L）568101215圖：不同類型HUD對于FOV和VID的要求表：不同HUD FOV、VID與體積關系 27 應用場景二：AR-HUD|技術趨勢：激光+DLP預計是AR-HUD中短期最主流投影方案激光+DLP 預計是AR HUD最主流投影方案目前，W-HUD 采用HBLED（高亮度發光二極管）作為主要光源，PGU方案采用TFT-LCD；為減小HUD PGU及光學器件體積，滿

36、足長投影距離，激光+DLP預計將成為AR HUD最主流投影方案；結合全息光波導技術，可進一步減小激光HUD體積，推動落地。圖：AR HUD 投影顯示效果表：不同GPU投影方案比較GPU方案TFT-LCDDLPLCoSLBS（MEMS）投影原理LED發出的光透過液晶單元后將屏幕上的信息投射出去采用DMD芯片，每個獨立微型鏡片通過數量龐大的超小型數字光開關控制角度一種尺寸較小的液晶反射裝置，采用CMOS技術在硅芯片上加工制作而成應用微機電二維微型掃描振鏡及RGB三基色激光，成像，輸出分辨率取決于MEMS微鏡的掃描頻率光源LED激光/LED激光激光分辨率一般高（19201080）高（4k-8k）一般

37、亮度一般高一般高技術成熟度高高一般低成本較低較高較高高HUD PGU廠商廣景視睿、水晶光電、舜宇光學廣景視睿、水晶光電、舜宇光學華為、一數（尚未量產）上海豐寶電子、浙江視鏡傳感科技、FIC優點方案成熟、成本相對較低更容易獲得高亮度，體積小支持光波導和全息的AR HUD設計體積小，約為TFT-LCD的1/4體積小，高亮度，高對比度，色域廣缺點光效低、體積大成本相對較高需要采用激光光源，散斑問題分辨率不高，約720P 28 應用場景二：AR-HUD|滲透情況：目前車型搭載HUD以W-HUD 為主 AR-HUD滲透率低技術迭代+需求驅動AR-HUD落地 各車企及科技公司積極布局HUD滲透率持續提升，

38、W-HUD暫居主導：2010年上市新車型HUD前裝滲透率僅1.3%，2020年上升至17.1%，目前在售車型中標配+選配HUD車型占比達13.5%，滲透率處于加速提升狀態；目前在售HUD中以W-HUD為主；技術迭代+消費者需求驅動 AR-HUD 加速落地：AR-HUD在總體成本提升有限前提下大幅提升行車安全性，升級趨勢亦相對明確，2021年奔馳S級轎車、上汽ID.4X、一汽紅旗EHS-9、長城WEY摩卡、奧迪e-tron等新車均搭載AR-HUD，華為亦在部署AR-HUD，已擁有較為成熟的AR-HUD核心系統、軟件及數據能力，2022年AR-HUD產品開始加速落地。表：20202022年新車型配

39、置AR-HUD信息車企車型車型分類上市時間VID（m）投影畫面（英寸）成像方式售價（萬元）一汽紅旗EHS-9D級SUV2020年10月7.544TFT50.98-77.98北京奔馳奔馳S級D級轎車國內：2022年3月1077DLP91.78-183.88上汽大眾ID.4XA級SUV國內：2021年3月10約70TFT18.93-28.63長城汽車WEY摩卡B級SUV2021年5月1375TFT19.28-22.88奧迪奧迪Q4 e-tronA級SUV歐洲：2021年6月10約70TFT29.99-37.71廣汽廣汽傳祺GS8B級SUV2021年12月860DLP18.68-26.98北汽北汽魔

40、方A級SUV2022年7月/60/9.99-15.39合眾哪吒SC級轎車2022年7月7.549DLP19.98-33.88上汽飛凡R7C級SUV暫未上市7.570LCoS預計35左右長安汽車深藍SL03B級轎車2022年7月8.561/16.89-69.9929 應用場景三：激光大燈|激光大燈具備投射距離遠、能耗低等優勢 成本下降有望驅動滲透率提升激光大燈具備投射距離遠、能耗低等優勢奧迪激光燈原理：藍色激光束通過反射棱鏡降低寬度，并匯集在聚光透鏡上，會聚光束通過偏轉鏡被引導至磷光體（熒光材料）轉換器，在其中發生衍射并被轉化成白光；激光車燈的體積僅是常規LED車燈尺寸的1/10，照射距離是LE

41、D燈的2倍以上，可達600米，同時具有響應速度快、亮度衰減低、能耗低、壽命長等優勢。技術驅動成本下降 滲透率有望加速提升車企增配意愿強，激光大燈搭載車型價格下探：激光大燈從早期路虎、奧迪等豪車下探至飛凡R7、長城VV6等40萬元以下級車型，車企增配意愿較強，助力打開市場空間；技術驅動成本下降，滲透率有望加速提升：紅激光、綠激光成本分別約為藍激光成本的5、10倍，ALPD技術有望帶動激光成本下降，加速滲透率提升。圖：奧迪激光大燈顯示原理表：搭載激光大燈車型情況統計車企車型指導價（萬元）能源類型 車型分類車燈類型寶馬寶馬8系96.20-119.80燃油D級轎車激光大燈寶馬寶馬X560.50-77.

42、50燃油C級SUV激光大燈路虎攬勝星脈55.80-72.08燃油B級SUV矩陣式激光大燈奧迪奧迪A8L85.88-197.18燃油D級轎車矩陣式激光大燈寶馬寶馬4系37.39-56.69燃油B級轎車 遠光燈為激光大燈上汽飛凡R7預計35左右純電C級SUV 遠光燈為激光大燈長城VV614.80-17.50燃油A級SUV（選配1萬元）激光大燈 30 應用場景四：車窗投影|智慧車窗可用于顯示車內信息 應用廣泛車載投影智慧車窗可用于顯示車內信息，提高行車安全性、便利性、趣味性車窗投影技術與HUD類似，通過激光投影顯示+透明夾膠玻璃/調光膜實現，可在車輛外部看到投影內容：更安全：無人駕駛時代，可以用車窗

43、作為信息傳遞表面，投影變道、警示信息等提醒后車，提高駕乘安全性；更炫酷/更便利：車窗上顯示問候詞、歡迎燈效，或用于投放廣告，增強人機交互及科技感、炫酷感；更智能：與觸覺技術融合，使用共享車輛時可以輔助實現觸控輸入信息進入車輛的功能，并顯示車輛電量等信息，提高便利性。圖：車窗投影效果顯示 共享汽車：輸入信息進入車輛車窗外側廣告投放車輛電量、行駛里程等信息顯示圖：基于投影儀的透明窗口顯示方案 車內有兒童信息提示31 應用場景五：透明A柱|激光投影是解決A柱盲區、開拓視野的最安全方案投影透明A柱可減少駕駛盲區、提升行車安全性透明A柱：利用后視鏡攝像頭捕獲實時視頻流，并將視頻信息顯示在嵌入在A柱中的顯

44、示屏呈現給用戶，減少駕駛盲區，提升駕乘安全性；增配產品：硬件包括攝像頭、光學投影器件、軟件算法。投影是解決A柱盲區的最安全方案 圖：透明A柱投影顯示效果A柱結構作為安全結構件，需承受正面碰撞時的外部壓力；鏤空A柱及AR+柔性屏方案均需要對A柱硬件結構進行調整，影響行車安全性；激光投影是解決A柱盲區更安全、高效的方案，落地難點在于軟件算法及投影器件成本。激光投影鏤空結構光學反射AR+柔性屏量產狀態未量產未量產未量產已量產實現方法車身布置攝像頭采集畫面，實時投影在A柱上機械方式直接將A柱挖空利用數面鏡面的反射，實現A柱的透明車身布置攝像頭采集畫面，在A柱上安裝OLED 屏顯示畫面布局車企捷豹路虎沃

45、爾沃（概念車）豐田（17年專利）合眾（哪吒 U，選裝價格1.2萬元）優勢安全、可靠、呈像效果好簡單易行設計巧妙，無需軟件算法畫面清晰、實時性強劣勢軟件算法難度高降低A柱結構強度，影響行車安全可視角度與亮度可能受限，難以實現軟件算法難度高，硬件成本高表：實現透明A柱的不同方法比較 32 光峰車載落地進展|獲汽車質量管理體系認證 比亞迪定點+華為優秀合作伙伴2022年4月，光峰科技通過IATF 16949國際汽車質量管理體系認證，標志著光峰科技在車載激光光學引擎及投影機的設計與制造全面符合IATF 16949:2016質量管理體系的要求，獲得了進入國內外汽車行業供應鏈的準入通行證，對于光峰科技在車

46、載顯示領域的戰略布局具有里程碑意義；光峰科技已被列入華為智能汽車解決方案優秀合作伙伴，并為華為最新座艙DEMO車提供車載天幕，即車頂沉浸式投影。此外，目前光峰科技已成功與國內外部分整車廠商和一級供應商達成合作；2022年9月，公司公告收到比亞迪開發定點通知書，成為比亞迪汽車車載光學部件供應商。圖：2021華為智能汽車解決方案優秀合作伙伴（智能座艙）33表：光峰科技獲比亞迪定點 類別具體內容收到開發定點通知書概況深圳光峰科技股份有限公司于近日（2022.9.12）收到比亞迪股份有限公司出具的開發定點通知書，公司將成為比亞迪汽車的車載光學部件供應商。公司將嚴格按照比亞迪的訂單需求，在規定的時間內完

47、成指定產品的開發、試驗驗證、生產準備與交付工作。對公司的影響此次公司獲得比亞迪汽車項目定點，標志著公司車載業務市場拓展取得突破性進展。開發定點通知書涉及的產品量產后，公司將根據該客戶實際訂單情況進行產品收入確認，預計對公司本年度經營業績不會產生直接影響；如后續實質性訂單順利轉化，預計項目生命周期內對公司經營業績產生積極影響。目錄34綜述：激光顯示開創者 ALPD彰顯核心優勢車載領域：激光投影應用廣泛 千億市場將迎落地原有領域：家影商工廣泛布局 核心技術支撐發展投資建議風險提示 C端家用|ALPD技術優勢&消費升級促進C端業務快速發展圖：光峰科技家用領域布局之路 2016M3與小米共同成立峰米科

48、技2017M7峰米上線首款產品(米家激光投影電視150英寸)2020M5發布FengOS2020M9A輪融資超10億元(兩江基金領投)2021峰米自有品牌業務增長超50%2025年結束前峰米計劃完成IPO申報 李屹先生擔任峰米科技董事長，高度重視C端業務發展；產品布局：1）激光電視：亮度可達4,500lm，最廣色域可達BT.2020，居于業內最高水平；峰米C2亮度高出上一代產品10%，投射畫面可達80-150英寸；峰米T1可實現Bt.2020超廣色域、4K分辨率，觀影體驗大幅提升；2）智能微投：峰米R1、R1nano兼顧高亮度及小體積雙特性，是家用智能微投的新形態，有望催生嶄新應用場景；相對于

49、LED微投，相同亮度下，峰米X1和P1的體積小如手機；歷史業績：1）激光電視增長強勁，2016-2021年CAGR高達177.6%，近年來毛利率總體上漲；2）智能微投2020年、2021年收入分別5.2、5.7億元。圖：2016-2021年光峰家用業務營收及毛利率（億元；%）19.8%26.5%27.2%29.7%4.1%7.3%0%5%10%15%20%25%30%35%012345672016A2017A2018A2020A2021A激光電視營收智能微投營收激光電視毛利率智能微投毛利率35 C端家用 行業驅動力：1）消費升級（如：大尺寸觀影需求增加）；2）護眼及大尺寸是激光電視的核心競爭力

50、：激光電視（80-150英寸）采用反射式投影，其護眼效果更佳；3）激光電視的光效不會隨著分辨率的增長而降低，因此是5G+8K的最佳載體；光峰滲透率提升：1）ALPD的技術優勢；2）公司廣拓C端產品矩陣，滿足多樣化需求；3）市場投入加大。我們預計家用領域的營收有望于2024年達到34.8億元，2021-2024 年CAGR高達45.3%。表：光峰科技家用業務營收預測|ALPD技術優勢&消費升級促進C端業務快速發展362018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E激光電視國內彩電銷量(萬臺)48684894445038353452 3279 3213 彩電增速1%-9%-1

51、4%-10%-5%-2%激光電視滲透率0.3%0.4%0.5%0.7%0.9%1.3%1.8%激光電視銷量(萬臺)16 20 21 28 31 43 58 光峰產品在激光電視中的滲透率30.0%27.0%32%35%38%光峰產品銷量(萬臺)6.3 7.6 9.9 14.9 21.7 光峰產品均價(萬元)0.87 0.74 0.71 0.68 0.67 均價增速-14.5%-5.0%-3.0%-2.0%光峰激光電視營收(億元)3.1 4.0 5.5 5.6 7.0 10.2 14.6 智能微投家用投影儀銷量(萬臺)227 279 300 348 376 405 435 家用投影儀銷量增速22.

52、9%7.5%16.0%8.0%7.7%7.5%光峰滲透率1.5%2.5%3.5%4.7%光峰產品銷量(萬臺)5.2 9.4 14.2 20.5 光峰產品均價(萬元)1.10 1.04 1.01 0.99 均價增速-5%-3%-2%光峰激光微投營收(億元)2.6 5.2 5.7 9.8 14.3 20.2 家用業務營收(億元)3.1 6.5 10.7 11.3 16.8 24.5 34.8 家用業務營收增速113.0%63.1%6.5%48.2%46.0%41.9%B端影院圖：電影放映機光源對比|看好疫情影響轉弱背景下的中長期發展態勢ALPD光源氙燈色域90%自然界顏色33%自然界顏色最大亮度(

53、lm)2000018500平均功率(kw)24壽命(h)300001000年均使用時間(h)40884088電費均價(元/度)0.750.75年均電費(元)613212264換燈周期(年)7.3 0.2 圖：2016-2021年光峰影院業務營收及毛利率（億元；%）布局之路：1）2014M8：光峰與中國電影共同成立中影光峰，主推光源租賃業務；2）2018Q4：服務影院超2,500家（含中影下屬影院、橫店影視、恒大院線、大地影院等）；3）2019：自主研發的C5放映機通過DCI認證，打破國外壟斷；4）2022H1：光峰影廳安裝量超2.7萬，約占全國銀幕數的三分之一；產品優勢：1）應用范圍廣：可覆蓋

54、5,000-55,000lm，適用市場上多種品牌放映機，可全面應用于大、中、小影廳；2）節能：相同亮度下，激光耗電僅為氙燈一半；3）激光光源的壽命長，極少需要更換，因此可助力影院降低運營成本；歷史業績：1）2016-2021年，光源租賃營收CAGR高達75.8%，毛利率通常穩定于60.0%之上；2）2018-2021年，光峰激光電影放映整機的營收CAGR高達110.6%。64.0%68.3%67.3%37.3%60.3%64.4%48.3%45.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%012342016A2017A2018A2020A2021A租賃業務營收激光電影放映機營收租賃

55、業務毛利率激光電影放映機毛利率37 B端影院|看好疫情影響轉弱背景下的中長期發展態勢 行業驅動力：1）政策利好：2021M11，國家電影局發布的“十四五”中國電影發展規劃指出，國內銀幕數量將于2025年超過10萬塊；2）疫情影響之下影院產業鏈短期承壓，但中長期內，伴隨著疫情影響轉弱，行業增速有望上揚；光峰滲透率提升原因：1）產品優勢；2）業務渠道廣闊：中影提供全國影院網絡運營系統的支持；3）租賃業務（營收占影院領域80%以上）進入壁壘高筑：技術領先+產品可靠+信息完善（用于遠程授權和智能計時）+資金充足。圖：影院光源租賃行業市場空間及光峰滲透情況（萬個；%）圖：光峰激光電影放映機營收及同比（百

56、萬元；%）營收有望于2024年達到6.2億元，2021-2024年CAGR 13.7%380%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0246810122016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E國內電影光源租賃數量光峰滲透率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050607080901002020A2021A2022E2023E2024E光峰激光電影放映機營收激光電影放映機營收同比 B端商教 行業整體變化：1）短期承壓；中長期內，伴隨疫情得控，行業有望整體受益；2）政府和教育機構控制采購成

57、本，價格存在下降趨勢；光峰滲透率提升原因：1）公司產品競爭力顯著：漫反射投影護眼；同價位氬燈競品品無法實現超短焦投影，演講者需頻繁站于燈光中，用戶體驗較為一般；2）自有品牌、自有銷售團隊的建立與發展。我們預計商教領域的營收有望于2024年達到4.2億元，2021-2024年CAGR 12.4%。圖：光峰商教業務營收情況預測（億元；%）圖：2016-2021年光峰商教業務營收及毛利率（億元；%）發展歷程：2015M4，公司與東方中原合資成立東方光峰，并向東方中原銷售激光商教投影機；如今，光峰科技在商教領域已開始建立自有品牌和自有銷售團隊，這有利于提升此業務的毛利率；產品優勢：1）護眼；2）亮度覆

58、蓋3,600-7,000lm；3）分辨率最高可達4K；4）電動聚焦&八點校正；歷史業績：商教業務營收2016-2021年CAGR 10.5%，毛利率存在總體上漲趨勢。|產品內在優勢及廣闊銷售渠道有望提升公司滲透率17.3%24.1%26.0%28.3%32.1%0%5%10%15%20%25%30%35%012342016A2017A2018A2020A2021A激光商教投影機營收毛利率394.4%18.5%14.8%0%5%10%15%20%0123452021A2022E2023E2024E營業收入銷量同比營業收入同比 B端工程|文旅產業&夜游經濟賦予工程業務發展動力圖：激光工程投影機市場

59、空間及光峰滲透情況（萬個；%）行業驅動力：1）高亮度及便于拆卸安裝是激光工程投影機戰勝汞燈(10,000lm)投影機的關鍵因素；2）文旅市場和夜游經濟是激光工程投影機市場快速增長的內在動力：2021年，建黨100周年慶和冬奧會的交匯帶來了113.6%的增速；我們預計2021-2024年文旅市場的發展仍有望帶來38.4%的CAGR；光峰滲透率提升原因：ALPD四大核心技術優勢。營收有望于2024年達到5.8億元，2021-2024年CAGR 38.4%圖：2016-2021年光峰工程業務營收及毛利率（億元；%）49.7%52.6%60.9%52.1%55.3%0%10%20%30%40%50%6

60、0%70%01232016A2017A2018A2020A2021A激光工程投影機營收毛利率404.8%7.4%8.0%10.0%16.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%051015202019A2020A2021A2022E2023E2024E激光工程投影機出貨量光峰滲透率 毛利提升表：公司主要激光投影整機成本拆分(2018年)|拓展原材料采購渠道&上游顯現國產替代跡象 公司毛利率有望上漲整機產品總成本(元)拆分光源DMD鏡頭其他其他材料直接人工制造費用激光商教投影機4803成本1517.6 543.2 955.2 1260.2 147.9 378.0 占比31.6%11

61、.3%19.9%26.2%3.1%7.9%激光工程投影機12774成本5276.9 2172.8 1561.0 2363.2 393.4 1005.3 占比41.3%17.0%12.2%18.5%3.1%7.9%激光電視5553成本2215.8 945.7 360.4 1423.3 171.0 437.0 占比39.9%17.0%6.5%25.6%3.1%7.9%表：公司上游渠道拓展情況現有核心供應商業務合作伙伴藍色激光器日本日亞德國歐司朗、日本夏普芯片德州儀器(議價接受度強)日本索尼鏡頭日本理光天活松林光學(廣州)有限公司、南陽南方智能光電有限公司等 拓展上游渠道：公司在快速發展的同時也在積

62、極拓寬上游渠道，減少對單一供應商的依賴，增強原材料的供應穩定性及自身的議價權；國內企業陸續進入上游產業，競爭加劇有望降低原材料成本：中芯國際于2018年量產1080P及2K/4K LCoS顯示屏的基板及驅動IC；菲斯特于2021年推出全球首款8K菲涅爾屏幕；聯合光電量產推出超短焦鏡頭，且用于堅果、長虹的激光電視；鑒于以上兩因素，預計中長期內公司原材料成本有望下降，毛利率存在總體上漲的趨勢。41 目錄42綜述：激光顯示開創者 ALPD彰顯核心優勢車載領域：激光投影應用廣泛 千億市場將迎落地原有領域：家影商工廣泛布局 核心技術支撐發展投資建議風險提示 盈利預測表：盈利預測（億元；%）|家用業務增長

63、極角色穩固 工程業務有望成為B端最強驅動力43 基于對公司主營業務拆分，對公司未來經營作如下預測：家用：伴隨著大尺寸觀影需求的持續增強，我們預計此業務22-24年的營收分別為16.8/24.5/34.8億元，加之公司對于激光微投業務的理解在迅速深化，預計整個家用業務的毛利率分別為21.2%/25.1%/27.1%；影院：政策支撐，疊加中長期內疫情影響趨弱，預計此業務22-24年的營收分別為4.8/5.4/6.2億元，毛利率分別為58.6%/59.2%/59.7%；商教：伴隨中長期內疫情影響趨弱，我們預計此業務22-24年的營收分別為3.1/3.6/4.2億元，毛利率分別為33.1%/33.8%

64、/34.3%；工程：受益于文旅產業及夜游經濟的發展，預計22-24年營收分別2.3/3.2/5.8億元，毛利率分56.1%/56.6%/56.9%;核心器件：預計22-24年營收分別4.3/6.6/8.8億元，毛利率分別45.1%/46.1%/47.1%；車載：預計22-24年營收分別0.3/2.0/6.0億元，毛利率分別20.0%/25.0%/25.0%。項目2020A2021A2022E2023E2024E合計營業收入19.5 25.0 32.7 46.7 67.2 營收增速-1.6%28.2%30.8%43.0%43.8%毛利率28.5%33.9%33.7%35.0%35.6%家用營業收

65、入10.7 11.3 16.8 24.5 34.8 營收增速62.4%6.5%48.2%46.0%41.9%毛利率16.0%18.4%21.2%25.1%27.1%影院營業收入2.0 4.2 4.8 5.4 6.2 營收增速-55.8%110.1%12.7%13.8%14.5%毛利率38.9%58.1%58.6%59.2%59.7%商教營業收入2.7 2.9 3.1 3.6 4.2 營收增速-9.4%9.6%4.4%18.5%14.8%毛利率28.3%32.1%33.1%33.8%34.3%工程營業收入1.0 2.2 2.3 3.2 5.8 營收增速2.8%113.6%5.8%38.0%81.

66、6%毛利率52.1%55.3%56.1%56.6%56.9%核心器件營業收入2.0 2.9 4.3 6.6 8.8 營收增速-39.7%42.5%49.7%52.7%32.8%毛利率59.8%50.1%45.1%46.1%47.1%車載營業收入0.3 2.0 6.0 營收增速566.7%200.0%毛利率20.0%25.0%25.0%其他營業收入1.1 1.4 1.1 1.1 1.4 營收增速-21.1%28.8%-20.8%23.3%8.6%毛利率52.4%24.2%30.0%30.0%30.0%44投資建議表：盈利預測財務摘要2020A2021A2022E2023E2024E營業收入(百萬

67、元)1,949 2,498 3,268 4,674 6,721 YoY（%）-1.5%28.2%30.8%43.0%43.8%歸母凈利潤(百萬元)114 233 237 385 588 YoY（%）-38.9%105.0%1.6%62.6%52.5%毛利率（%）28.5%33.9%33.7%35.0%35.6%每股收益（元）0.25 0.51 0.52 0.85 1.29 ROE5.4%9.6%8.6%11.9%14.8%市盈率113.74 55.49 54.64 33.60 22.04 可比公司：選取海信視像、極米科技、鴻合科技作為可比公司。其中海信視像2018年中國市場激光電視整機銷售量第

68、一；極米科技主營智能投影產品；鴻合科技2018年中國市場教育投影機整機銷量第一，同公司業務、主營產品具備一定可比性；投資建議：公司依托原創ALPD核心技術改變激光顯示長期處于試驗探索階段的局面，突破美歐日韓等國家與地區先進顯示技術領先地位，十六年發展歷程中公司持續探索激光顯示技術在家用、影院等領域應用，2022年起車載投影顯示應用探索打開中長期成長空間。預計2022-2024年營收分別32.7/46.7/67.2億元，歸母凈利分別2.37/3.85/5.88億元，EPS分別0.52/0.85/1.29元，對應2022年9月13日28.42元/股收盤價，PE分別55/34/22倍，首次覆蓋給予“

69、買入”評級。注：收盤價截至2022.09.13股票代碼股票名稱EPS（元）PE2020A 2021A2022E2020A 2021A2022E600060.SH海信視像0.910.871.1512.5715.4710.44688696.SH極米科技7.179.679.30-57.0827.86002955.SZ鴻合科技0.350.721.2263.3230.3516.33平均37.9534.3018.21表：可比上市公司估值 注：收盤價截至2022.09.13 目錄45綜述：激光顯示開創者 ALPD彰顯核心優勢車載領域：激光投影應用廣泛 千億市場將迎落地原有領域：家影商工廣泛布局 核心技術支撐

70、發展投資建議風險提示 風險提示 技術替代風險：RGB激光顯示技術是公司ALPD技術的主要競爭對手，若其成本高、散斑等中長期問題得到解決，公司現有的產品及業務可能遭受沖擊；家用產品滲透率提升不及預期：若消費者對于大尺寸觀影的需求轉弱，激光電視和激光微投的滲透率提升可能不及預期；文旅產業和夜游經濟發展不及預期：若二者增速低于預期水平，激光工程投影機銷售可能減緩；疫情反撲風險：中短期內，若疫情的負面影響并未轉弱，公司的影院、商教及工程業務可能承受壓力。46 附錄|三張表及主要財務比率47利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E現

71、金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業總收入2,4983,2684,6746,721凈利潤222226385588YoY(%)28.2%30.8%43.0%43.8%折舊和攤銷141103103103營業成本1,6512,1673,0404,330營運資金變動-3156-286-242營業稅金及附加9111624經營活動現金流58346213460銷售費用253294421605資本開支-120-100-100-100管理費用188261374538投資-335000財務費用113-1-4投資活動現金流-445

72、-100-100-100研發費用237294421605股權募資225000資產減值損失-37000債務募資486-600投資收益33000籌資活動現金流296-17-11-11營業利潤238291497758現金凈流量-92229102349營業外收支51000主要財務指標主要財務指標2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E利潤總額289291497758成長能力（%）成長能力（%）所得稅 6766112171營業收入增長率28.2%30.8%43.0%43.8%凈利潤222226385588凈利潤增長率105.0%1.6%62.6%52.5%歸屬于母

73、公司凈利潤233237385588盈利能力（%）盈利能力（%）YoY(%)105.0%1.6%62.6%52.5%毛利率33.9%33.7%35.0%35.6%每股收益0.510.520.851.29凈利潤率8.9%6.9%8.2%8.7%資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E總資產收益率ROA5.7%5.1%6.9%8.5%貨幣資金9581,1871,2891,638凈資產收益率ROE9.6%8.6%11.9%14.8%預付款項98101161216償債能力（%）償債能力（%）存貨7708311,2911,74

74、9流動比率2.622.522.332.22其他流動資產9161,0661,3121,686速動比率1.781.781.491.39流動資產合計2,7423,1864,0535,289現金比率0.910.940.740.69長期股權投資294294294294資產負債率36.0%36.6%38.8%40.5%固定資產470445450484經營效率（%）經營效率（%）無形資產301298295292總資產周轉率0.610.710.840.97非流動資產合計1,3551,4271,5281,660每股指標（元）每股指標（元）資產合計4,0974,6135,5826,949每股收益0.510.520

75、.851.29短期借款6000每股凈資產5.356.037.118.69應付賬款及票據5546319531,309每股經營現金流0.130.760.471.01其他流動負債4886327901,079每股股利0.000.000.000.00流動負債合計1,0481,2631,7422,387估值分析估值分析長期借款369369369369PE55.4954.6433.6022.04其他長期負債57575757PB6.424.714.003.27非流動負債合計426426426426負債合計1,4741,6892,1682,814股本453453453453少數股東權益185174174174股

76、東權益合計2,6232,9243,4134,136負債和股東權益合計4,0974,6135,5826,949財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 48免責聲明分析師與團隊簡介崔琰/首席分析師經濟學碩士，10余年證券從業研究經驗，曾任天風證券、國金證券、民生證券汽車行業首席分析師等，獲2021年金牛獎汽車行業最佳分析師第五名、水晶球入圍、新浪金麒麟入圍、WIND第一名；獲2020年汽車行業最佳分析師水晶球公募組第五名，WIND第一名；2017年新財富入圍，水晶球第三名，金翼獎第四名，WIND第一名；2016年水晶球第一名，2014年新財富入圍。專注于汽車四化（電動化、智能化、網聯化、共享

77、化）研究，在行業變革中深挖投資機會。鄭青青/王旭冉/胡惠民/杜豐帆/喬木/馬天韻分析師承諾作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明公司評級標準投資評級說明以報告發布日后的6個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過15%增持分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在5%15%之間中性分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間減持分析師預測在此期間股價相對弱

78、于上證指數5%15%之間賣出分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過15%行業評級標準以報告發布日后的6個月內行業指數的漲跌幅為基準。推薦分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過10%中性分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間回避分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過10%華西證券研究所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園11號豐匯時代大廈南座5層網址：http:/ 49免責聲明華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本

79、公司客戶。本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出

80、投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。THANK YOU