圖43：瀘州老窖·60版特曲 2024 年由 90個城市轉向聚焦 68 個城市資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理白酒消費場景呈現“去地產化”特征，青花 20 擁有多場景/跨場景增長的能力。對比 2013-2015 年的行業調整期，我們認為本輪白酒行業或持續處于“去地產化”過程，逐漸降低消費場景中地產的占比，構建消費“新場景”，進而提高下游需求的穩定性。因此，基于產業變遷視角，消費主體和消費場景的變化或是顯著趨勢，我們更加關注酒企大單品消費場景調整的能力和速度，過度錨定單一場景和單一群體或導致錯過需求切換的機遇。通過復盤和對比水晶劍和 60 版特曲的發展路徑，我們認為從大單品生命周期發展階段看，青花 20 或介于兩者之間。我們從場景結構調整速度和區域擴張能力兩個維度去看待青花 20 的發展：1）青花 20在汾酒整體營收占比低于 30%，不會影響公司整體產品結構調整的速度；2）青花20 由商務場景到多場景的增長，不會過度錨定某一場景，進而保證“價值標桿”的內在屬性；3）從區域分布看，青花 20 全國化進度介于劍南春和 60 版特曲之間，在長江以南仍有較大擴張空間，能滿足公司營收增速要求，不會墜入存量區域中“渠道過密 VS 量價平衡”矛盾體。