我們采用可比估值法對金龍魚進行估值，參考依據包括：1）公司上市以來 PE-ttm 中位數為 68.59 倍，2）考慮公司的業務體量，針對廚房食品業務選取可比公司海天味業、恒順醋業、道道全，針對飼料原料業務選取可比公司海大集團，四家公司 2025 年 Wind 一致預期均值為 28.75 倍。我們給予公司 2025 年盈利 50 倍 PE、較四家可比公司平均估值有一定溢價空間，原因主要系，1）與醬油、食醋等調味品行業相比，食用油的市場空間更廣闊、且龍頭的市占率更高。據歐睿數據，食用油、醬油 2022 年市場規模分別為 1164 億元、969 億元，對 應龍頭金龍魚、海天味業的市占率為 38.5%、 14.3%左右。食醋行業規模更小，2022 年約 160 億元，其中恒順醋業的市占率約 7%左右，與食用油相比、醬油食醋等調味品口味差異更大、故而競爭格局相對分散，金龍魚則在中國食用油行業奠定了較強的競爭壁壘；2）道道全在食用油市場的市占率為 10%以下、遠不及金龍魚；3）與海大集團相比，公司在前端飼料原料生產 面具備相當優勢，該業務對上游 大豆等原材料采購要求或更高。綜上，我們給予公司 2025 年盈利 50 倍 PE，對應市值 2007 億元、目標價 37.03 元，首次覆蓋給予“增持”評級。