投資建議：三大運營商主營業務各有特點，并且在AI時代運營商云計算業務有望重估。中國電信算力建設屬行業頭部，云計算業務行業領先。中國聯通業績改善空間大，且大數據業務較為領先。中國移動作為行業龍頭，用戶規模和網絡規模領先行業，經營穩健，利潤與分紅穩定提升。三家運營商分紅穩定提升，具備核心紅利資產屬性。運營商作為擁有數據中心AIDC核心資源，云計算份額持續提升，在AI發展浪潮下，其云計算業務有望重估，參考金山云目前（3月29日）PS（TTM）為3.5X估值，謹慎選取2025年運營商云業務PS為3X估值，對應移動、電信、聯通云業務市值分別為3300/3750/2250億元；在PB=1的假設下，移動、電信、聯通凈資產分別為13992/4624/1689億元，目前移動、電信、聯通A股市值分別為22969/7055/1748億元，H股市值分別為17845/5335/2641億港元。推薦關注中國移動、中國電信、中國聯通A股及H股受益AI發展趨勢下的成長性。